金融与监管政策 - 三部门取消个人存取现金超5万元需登记资金来源的规定 对低风险情形采取简化尽职调查措施 [4] - 10月债券市场共发行各类债券63574.6亿元 其中国债发行11695.5亿元 地方政府债券发行5604.7亿元 [13] 消费与零售行业 - 印尼首批冷冻榴莲抵达中国 预计售价每斤40至50元 中国前10个月进口鲜榴莲170.1万吨 同比增加13.6% [5][11][12] - 上海乐高乐园累计游客量突破100万人次 刷新全球最快破百万客流纪录 未来将启动二期扩建 [5][12] - 咖啡店推出每杯12899元天价手冲咖啡 选用全球限量20公斤的BOP标王咖啡豆 每月有固定顾客消费 [8] 科技与互联网行业 - 美光计划在日本西部投资96亿美元 用于生产人工智能内存芯片 [16] - 微软承认Windows 11存在锁屏界面密码登录图标消失的BUG 属于用户界面渲染错误 [12] - iPhone 17e设计渲染图曝光 采用6.1英寸灵动岛屏幕 预计明年上半年亮相 [16] 航空航天与交通 - 空客因太阳辐射导致软件缺陷紧急召回全球约6000架A320系列飞机 占该系列全球机队一半 [9][10] - 美国捷蓝航空一架A320客机在自动驾驶状态下机头俯冲致高度急剧下降 至少15名乘客受伤 [10] 公司动态与资本市场 - 安德玛最新财季营收同比下滑4.7%至13.3亿美元 销售额连续八个季度下滑 十年间市值蒸发超200亿美元 [5][13] - 宇树科技IPO辅导状态更新为"辅导工作完成" 已满足IPO申报前置条件 [15] - 东鹏饮料收到证监会境外发行上市备案通知书 拟发行不超过6644.6万股境外上市普通股并在港交所主板上市 [15] - 人造肉公司Beyond Meat关闭天猫及拼多多官方旗舰店 其在中国的嘉兴工厂已经停产 [11] 娱乐与文化传媒 - 电影《疯狂动物城2》票房突破19亿元 此前预售总票房超3.1亿 成为中国影史动画电影预售票房冠军 [5][12] - 影视飓风发布视频回应冲锋衣致癌质疑 出示检测报告证伪指控 称所提及致癌物PFOA未检出 [3][7] 制造业与工业 - 中山佳能打印机工厂已于11月21日停产 目前正与员工及供应商结清关系 [5][9]

羽绒服行业消费趋势 - 核心原材料价格大幅上涨 鸭绒价格从每吨17万元涨至58万元 鹅绒价格涨至98万元[1] - 品牌方因成本压力将新品定价提至1500元 但市场接受度低 双11预售情况不佳[1] - 实际消费以高性价比产品为主导 11月销量前十的羽绒服均价集中在350元左右 千元以上产品未能进入榜单[1] - 消费者观念转变 认为300多元的羽绒服已足够保暖 对1500元的高价产品持谨慎态度[1] 白酒行业市场动态 - 行业整体表现疲软 绝大多数上市酒企第三季度利润出现大幅下跌[3] - 利润下滑主要归因于激烈的价格战侵蚀利润以及整体销量不佳[3] - 行业产量持续萎缩 今年前三季度白酒产量同比下滑12% 已连续七年负增长[3] - 替代酒类市场快速增长 清酒、果酒市场在2024年规模突破500亿元 增速超过40%[3] - 消费群体偏好发生根本性转变 年轻人更注重“身体舒适度” 转而拥抱清酒、果酒 高价白酒的社交面子属性被削弱[3] 奢侈品消费市场表现 - 线下奢侈品销售回暖 第三季度上海静安奢侈品商圈销售额增长5.08%[5] - 头部集团业绩改善 LVMH集团公开表示其大中华区业绩有所改善[5] - 线上奢侈品销售增长强劲 前三季度特卖电商唯品会奢侈品销量上涨30%[5] - 线上增长动力来源于“折扣+中检鉴真”模式 有效拉动了消费回流[5] - 品牌方加大中国市场投入 LVMH、开云集团计划于12月在北京连开四家旗舰店 并推行全球最低价策略[5] - 消费动机变化 年轻人“情绪消费”崛起 为情绪价值付费的意愿增强[5] 年轻消费者行为演变的核心信号 - 年轻消费者观念完成“硬核进化” 消费行为呈现三大特征：拒绝伤害身体、谨慎对待无性价比的溢价消费、愿意为情绪价值支付高价[7] - 这种清醒、理性的消费观正在倒逼所有行业重塑价值标准 以符合新一代消费者的需求[7]

行业投资评级与核心观点 - 报告整体投资观点为“逐步回归平静”，市场在经历波动后流动性及风险偏好有所回升 [2][3] - 核心观点认为AI科技发展前景持续看好，AI对生产效率提升逻辑畅通，重点关注经营性现金流良好的科技龙头及AI应用落地 [3] - 对加密货币板块短期持谨慎态度，预计区间震荡为主；中长期对区块链及加密市场保持乐观 [3] - 澳门度假旅游行业具备持续配置价值，受益于供需剪刀差逻辑及降息周期，未来景气度在长假和低基数背景下有望上行 [3] - 交易平台资产持续看多，短期可能回调但估值有优势，视为加仓机会 [3] 消费与互联网行业 - 教育行业景气度略有承压，国内中小机构供给增加导致竞争边际加剧，龙头公司阿尔法能力趋稳；2026届高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人，考研报名人数343万，同比下降45万 [5][18] - 奢侈品与博彩行业受益于财富效应，内地高端消费景气回暖；澳门旅游业回暖趋势良好；全球最大眼镜集团依视路计划收购阿玛尼5-10%股份 [5][27] - 咖啡茶饮行业呈现分化：咖啡高景气维持，头中部品牌高速开店；茶饮略有承压，受外卖补贴下滑及淡季影响，头部品牌如蜜雪冰城试点早餐业务寻找增量 [5][28][35] - 电商行业略有承压，受消费环境及投流税影响表现平淡；恒生互联网科技业指数本周上涨4.24% [5][33] - 流媒体平台作为内需驱动优质资产，建议持续关注；音乐流媒体平台规模效应驱动盈利杠杆释放 [5][43] 平台与科技行业 - 虚拟资产及互联网券商板块短期压力难减，全球加密货币市值31,968亿美元，较上期上涨4.70%；比特币价格90,950美元（+6.9%），以太币价格3,033.14美元（+9.7%） [49][52] - 车后连锁板块，日本计划到2030财年实现一万辆L4级自动驾驶车辆规模；广汽集团全固态电池产线建成，预计2026年装车实验，续航可达1000公里以上 [5][61] - O2O板块，阿里健康FY26H1营收167亿元，同比增长17.0%；调整后净利润13.6亿元，同比增长38.7% [5][69] - AI&云板块，谷歌发布Gemini后TPU逻辑再起，市场对AI泡沫担忧弱化；阿里发布夸克AI眼镜，谷歌重启AI眼镜项目；OpenAI预计2030年ChatGPT付费用户达2.2亿 [5][68][74] 传媒行业 - 传媒行业持续升温，11月游戏版号发放184款再创新高；2025年10月中国国内游戏市场收入313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83% [5][78] - 游戏板块表现强劲，客户端游戏市场收入72.27亿元，同比增长29.39%；重点公司如巨人网络本周上涨14.28% [73][78] - 行业动态方面，腾讯与韩国开发商Shift Up就新游《Project Spirits》达成全球发行协议；字节跳动据悉与沙特Savvy Game Group洽谈出售沐瞳事宜 [78]

公司业绩与战略转型 - 截至2026财年中期，公司实现营收10.32亿英镑，同比轻微下滑，但调整后营业利润达1900万英镑，而去年同期亏损4100万英镑[6] - 大中华区第二财季可比门店销售额恢复增长3%，终止了长达一年多的下跌趋势，在中国市场的自然触达量增加129%，回头客增长10%[7] - 2025财年业绩表现糟糕，营收下降17%至24.6亿英镑，调整后营业利润大跌94%至2600万英镑，股价大跌并被踢出英国富时100指数成分股[8] - 新任CEO Joshua Schulman于2024年7月上任，并于4个月后推出名为“Burberry Forward”的全新品牌战略转型规划，核心是“回归”经典英伦风格和“聚焦”风衣与围巾等核心品类[8][9] - 新战略否定了此前以昂贵皮具为核心的高端化路线，果断对皮具产品降价，例如主推的Knight手袋价格下调22%[11] - 为压缩成本、提高效率，公司进行了千人大裁员，并简化内部架构，取消首席商务官一级，全球四大区域市场总裁直接向CEO汇报[13] - 公司保留了创意总监Daniel Lee，但加强了创意、营销及销售团队的沟通，要求设计团队更加“务实”地为销售数据考量[13] 库存管理与奥莱渠道策略 - 公司面临严重的库存过剩问题，非常依赖折扣渠道清理库存，2025财年库存总额（按报告汇率计算）仅下降9%[18] - 2025财年，公司现存54家奥莱店，全年仅关闭2家，新战略对奥莱渠道的措辞是“优化”而非“关闭”[17] - 在八达岭奥莱，部分皮具折扣低至两折，两三千元可购得一个手袋，但即便如此疯狂甩货，库存问题依然严峻[18] - 2025财年，公司全价门店销售额下降12%，线上渠道销售额下降1%-4%，但奥莱渠道销售额逆势增长1%-5%，成为业绩亮点[22] - 公司计划在清仓后，将季末促销活动规模缩小、更谨慎，折扣更浅、数量更少，国内消费者也观察到新品打折速度变慢、折扣力度收紧[24] 品牌定位与客群策略调整 - 公司新一轮战略明确不再将潮流用户作为唯一目标，旨在重新找回流失的高净值用户及奢侈品入门级中产消费群[27] - 公司指出近年来的问题在于过度聚焦潮流用户，忽视了其他类型客户，导致风衣等核心产品存在感被削弱[27] - 公司重申品牌定位为“隽永英伦奢华”，回归品牌基因，重启英伦风格叙事[30] - 在代言人选择上变得谨慎，除汤唯和陈坤外，直到今年7月才官宣吴磊为国内第三位品牌代言人，张婧仪仍仅为品牌大使[30] - 由张婧仪带火的格纹围巾已成为新的爆款单品，甚至出现需要配货购买的情况[30] - 公司对Z世代客户的吸引力在上升，全球范围内Z世代客户增长18%，在中国市场的增长幅度更高[32] 行业趋势与背景 - Gucci近期转型策略与Burberry类似，同样强调回归品牌基因、聚焦核心品类，并以消费者需求为核心开发产品，减少创意总监个人风格的影响[15] - 爱马仕、LV等品牌更早领悟“稳定”对品牌的重要性，LV的老花图案和爱马仕的Birkin手袋长期畅销[15] - “产品思维”正在全面渗透进过去以“创意思维”为主导的时尚行业，在经济下行时期，保守而稳定的“老钱”审美更受重视[15] - 过去十年，公司曾开启以提升皮具竞争力为核心的高端化策略，更换Logo、加入潮流元素，但业绩并未达到预期，仅在2023财年勉强突破30亿欧元大关后迅速滑落[21][22] - 为维护高端形象并处理库存，公司曾连续3年销毁数千万英镑的库存[22]

中国制造业战略转型 - 全球化格局从互补转向颠覆，中国从“全球最大客户”转变为“超级开发者”，不再明确渴望从世界进口特定产品 [1][3] - 中国市场对欧洲高端机械、汽车、奢侈品的吸引力下降，欧洲制造业面临“失磁”困境 [3][5] - 中国进口需求集中于大豆、铁矿石等大宗商品，但这对欧洲制造业帮助有限，受益方主要为澳大利亚、巴西、美国 [7] 中国进口结构变化 - 奢侈品领域中国消费者仍热爱LV、香奈儿等品牌，但本土高端品牌崛起可能侵蚀欧美品牌未来市场份额 [9] - 高等教育领域中国高校如清华、北大科研实力直逼西方，人才流向可能不再以西方为主 [9] - 高端设备、芯片、飞机是目前中国主要进口领域，但进口被视为过渡阶段，技术自给后需求将减少 [11] 自主可控战略推进 - 外部技术封锁促使中国强化国产化战略，制造业自主化成为经济规划头等大事 [11][13] - “十四五”规划将制造业置于产业最前列，投入史无前例 [13] - 具体攻关领域包括高端芯片、工业软件、大型商用飞机（如C919）、光刻机及数控机床等核心生产设备 [16] 全球贸易格局影响 - 中国制造业出口挤出效应每年将拖累德国经济增长0.3个百分点，德国成为受影响最严重的发达经济体 [24] - 中国出口品类高端化、低成本化蚕食欧洲高技术产业链，法国、意大利、西班牙中小制造业企业面临压力 [24][26][28] - 全球贸易闭环可能断裂，欧洲难以通过出口高端产品换取进口中国商品的能力 [22] 欧洲应对路径与矛盾 - 欧洲面临两条路径：系统性改革（减少福利、放松监管、加大研发）或贸易保护主义，但均存在重大风险 [28][30][32] - 欧洲希望中国同时扮演“世界工厂”与“世界市场”角色，但与中国自主优先战略本质矛盾 [35][37][39] - 中国内循环聚焦提升制造业抗风险能力，消费刺激政策让位于科技与制造业硬核任务 [37] 产业结构重塑 - 传统“中低端制造在中国、高端研发在欧美”分工模式逐步瓦解 [39] - 中国以极致制造为核心攻占高技术、高附加值产业，对欧洲构成系统性挑战 [39][41] - 此变革是全球经济结构的深刻重塑，而非偶发贸易摩擦 [41]

收购计划与战略重点 - 普拉达集团收购Versace的交易预计将于12月2日完成 [1] - 收购完成后集团将至少用三年时间全力投入Versace品牌 [1] - 集团首席执行官表示完成此次收购后没有进一步的并购计划 [1] 品牌组合与协同效应 - Versace品牌被认为与普拉达现有的品牌组合相得益彰 [1] - 现有品牌组合包括旗舰品牌普拉达和较小的Miu Miu系列 [1]

全球股票市场表现对比 - 2025年上半年，MSCI所有国家世界指数（美国除外）代表的国际股票回报优于以标普500指数为代表的美国大型股，扭转了美股长期主导市场的趋势[1] - 国际增长股估值仍处于相对低位，而过去数年以来由科技股领涨的美股估值倍数显著扩张，令美股估值远高于国际市场[1] - 与上世纪90年代末的科技泡沫不同，如今的美国科技企业持续创造强劲盈利与回报[1] 国际股票配置结构分析 - 核心国际指数MSCI所有国家世界指数（美国除外）偏重价值型板块，其中金融、能源、原材料及工业等周期性和利率敏感板块的权重高达61%[2] - 被动型或核心国际策略单纯追踪广泛指数，容易错失创造超额回报的机会[2] - 目前不少投资者的国际股票配置仍集中于核心市场，在国际投资组合中对结构性增长公司的配置相对不足[2] 增长型企业分类与特征 - 增长型企业大致可分为两类：新兴增长型企业与稳定复利增长型企业[3] - 新兴增长型企业通常为发展中行业的新兴颠覆者，具备庞大的上行潜力，倾向将现金流再投资于销售、营销、研发等领域[3] - 稳定复利增长型企业已建立稳健的盈利记录和明确的增长动力，能够透过持续创新、拓展新市场或凭借难以复制的竞争优势保持领先地位[3] 全球结构性趋势投资机遇 - 人工智能（AI）已成为当前最具代表性的全球趋势，2025年初中国AI初创企业DeepSeek宣布其R1模型能以更低成本达到与美国领先模型相当的性能[4] - 奢侈品行业直面消费者（DTC）的销售模式已趋成熟，让品牌能够全面掌控分销、定价及顾客体验[4][5] - 交通出行行业正处于深度转型期，电气化、自动驾驶技术和使用模式的演变共同推动产业结构重塑[5] 新兴市场增长机遇 - 新兴市场金融科技和电子商务的快速发展带来极具吸引力的结构性增长机遇[5] - 智能电话普及率不断提升、人口结构持续改善，以及大量银行用户群体未被充分服务，推动数码金融服务和在线消费转型加速[5] - 这些企业跳过传统金融基础设施发展阶段，直接专注于电子支付、在线银行、末端物流配送和网购平台，在市场增长中占据有利地位[5]

高端消费者支出韧性 - 尽管整体消费者支出下降，但高端零售支出保持强劲[2] - 公司核心高端客户群（占客户基础的40%）在上一季度实现人均收入两位数增长[3] - 高端市场业务持续保持增长势头[3] 假日季销售预期与热门品类 - 公司对旗下品牌（Merza, Metapote, Mr. Porto）在假日季的销售势头持乐观态度[4] - 高端成衣、高级珠宝是近期表现优异的子类别，预计假日季将继续走强[5] - 年末是昂贵手袋的销售旺季，预计高单价商品将热销[5] 奢侈品行业趋势演变 - “静奢风”（ silent luxury）持续成功，其特点为无logo、工艺精湛、采用羊绒等高端面料的产品[6] - 自9月全球时装周以来，观察到色彩、装饰元素回归，节日季的 glitter 和 glamour 风格可能复苏[7] - 高级珠宝趋势与节日季的光彩魅力风格相契合[7] 贸易环境与关税影响 - 贸易政策变化（如欧洲制造产品进入美国、中国和印度等亚洲市场制造产品的政策）是今年重要话题，但目前已趋于稳定[8][9] - 对于公司业务类型而言，最低免税额门槛（de minimis）影响有限，因大部分货件价值超过800美元[9] - 政策清晰后，自夏季以来业务已回升[9] 消费者基本面和市场情绪 - 高端消费者基本面强劲，股市上涨、房地产稳定、大宗商品市场表现良好[10] - 市场一致性比基本面更能驱动消费者情绪，目前稳定性受到欢迎[10] - 高端消费者经历了非常好的一年[10] 库存水平与行业健康度 - 库存水平对行业至关重要，理想状态是需求与库存完全匹配[11] - 2023年曾出现产品严重供过于求，但此后行业供需关系已得到更好校准[12] - 全价业务（对实现优异利润率至关重要）在过去八个季度大幅回升[12] - 库存水平与需求匹配，行业对再次实现两位数增长持谨慎乐观态度[12]

全球城市GDP排名格局 - 2024年全球城市GDP40强榜单显示，纽约以90602亿元排名第一，洛杉矶以67783亿元排名第二，东京以66773亿元排名第三 [1][2] - 巴黎GDP首次突破6.5万亿元大关，达到65532亿元，位列全球第四，成为欧洲经济"压舱石" [1][2] - 中国城市中，上海以53927亿元排名第五，北京以49843亿元排名第六，深圳以36802亿元排名第十 [2] 关键城市增长逻辑分析 - 巴黎经济增长得益于其"欧洲经济心脏"的区位优势与法国"未来工业计划"的政策支持，LVMH等奢侈品巨头线上营收占比已达35%，空客研发中心年专利申请量超500件，戴高乐机场年货运量突破250万吨 [3] - 苏州与香港的GDP差距从去年的3800亿元缩窄至2200亿元，苏州凭借江苏"智改数转"政策，工业园区半导体企业年专利申请量增长20%，新能源汽车零部件产值占全国12%，中欧班列"苏州号"年货运量占长三角总量30% [5] - 武汉以21106亿元GDP超越墨尔本的20127亿元，武汉光谷的光纤通信专利数占全国35%，相关企业年营收突破5000亿元，天河机场年货运量增长15%，中欧班列开行量翻倍 [7] 产业与区域发展特征 - 美国城市凭借科技集群持续领跑，中国城市借区域协调发展政策加速进位，欧洲城市则通过产业升级稳固地位 [1] - 香港服务业占比超90%，而苏州凭借实体产业的高增速缩小与香港的GDP差距，体现制造业升级与金融枢纽的对垒 [5] - 武汉的"高端制造+枢纽经济"模式成为内陆城市突围的参考模板，而墨尔本受全球消费复苏放缓影响增速疲软 [7]

战略调整与业绩表现 - 公司提出"Burberry Forward"战略，核心目标是恢复品牌活力、提升业绩表现及推动长期价值增长 [2][3] - 战略实施期间价格策略经历调整：先尝试涨价未达预期，后转向降价折扣策略，目前决定回归常规季末促销，规模收缩、形式低调以提升盈利质量 [2][3] - 截至2025年9月27日的六个月内，公司销售额同比下降5%至10.32亿英镑，但调整后营业利润为1900万英镑，较去年同期4100万英镑的亏损实现扭亏为盈 [4] 区域市场表现 - 大中华区同店销售额在第二季度增长3%，扭转上一季度5%的下滑态势，为中国市场一年来首次恢复增长 [1][4] - 第二财季可比门店销售额同比增长2%，终结连续七个季度下滑；大中华区上半年同店销售额虽下跌1%，但第二季度增长3%，主要得益于中国情人节的消费热潮 [4] - 全球范围内，中国市场增长抵消了出境游人数下降的影响 [4] 销售渠道与客户增长 - 正价渠道新品销售亮眼，强劲表现降低了对折扣渠道的依赖，奥莱渠道的销售业绩下滑已被正价渠道优势完全抵消 [4] - 批发业务下滑幅度收窄，主要得益于高端品牌专营店、数字化平台等战略合作伙伴当季订单增长 [5] - 中国市场自然触达的客户增长129%，直接带动新客增长10%；全球范围内"Z世代"客群增长18%，中国市场的"Z世代"客群增长更为显著 [5] 运营效率与品牌定位 - 2026财年上半年库存水平下降24%，其中皮具品类去库存力度最大，带动公司毛利率回升，下半财年毛利率将因不再进行大规模折扣而改善 [5] - 公司已转向"隽永英伦奢华"定位，聚焦外套、围巾核心品类，同时巩固其他品类权威地位，品牌真实性与核心定位在中国市场被证实有效 [5] - 此前数年未能打动的客群正纷纷回流到店，转化率大幅提升，中国市场的表现尤为突出 [5]