游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘上涨近1% 资金单日净流入2.98亿元[1] - 巨人网络领涨超4% 冰川网络涨近1.5% 华立科技、宝通科技、神州泰岳跟涨[1] 手游发行商收入表现 - 8月全球收入前三名为腾讯、点点互动和网易[1] - 巨人网络月度收入环比增长72% 因《超自然行动组》进入全球收入前十[1] - 雷霆游戏《杖剑传说》8月收入环比大幅增长74% 位列海外收入第18名[1] 海外市场与产品表现 - 点点互动两款产品蝉联月度出海手游收入前两名 三款新产品进入榜单[1] AI技术应用进展 - 字节跳动发布即梦图片4.0 傅利叶开启陪伴机器人GR-3预售[1] - 爱诗科技完成6000万美元B轮融资 MiniMax Music 1.5上线[1] - 快手推出AI超级员工Kwali 阿里发布Qwen3-Next-80BA3B双模型[1] - 腾讯开源Youtu-GraphRAG框架[1] 行业投资价值 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多重催化因素[2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映A股动漫游戏产业整体表现[2]

微恐搜打撤游戏 - 微恐搜打撤游戏通过高失败惩罚和强胜利奖励机制形成投资-风险-回报闭环 成为潜在长青游戏爆款 具备长生命周期和高利润率特征 [1][2] - 核心玩法包括物资搜集和局内对抗 细分品类涵盖射击 ARPG及微恐题材社交休闲玩法 代表作品有《三角洲行动》《暗区突围》《雾影猎人》《超自然行动组》 [2] - 《超自然行动组》切入休闲社交和女性向细分赛道 截至2025年9月无竞品 预计通过玩法迭代推动用户增长 成为巨人网络(002558 SZ)长青游戏 降低宣发费用率并稳定流水 [2] 出海SLG游戏 - 2024年及2025H1海外SLG手游市场规模达124 64亿美元和73 08亿美元 同比增长17%和25% 占海外手游市场份额18%和21% [3] - 2024年中国厂商出海收入达185 57亿美元 策略游戏占比41 38% 预计策略游戏出海收入约77亿美元 占国产自研游戏出海规模62% [3] - 出海SLG单用户价值高但成功率低 爆款产品具备长生命周期和高回报率 核心是通过玩法融合创新提升用户付费LTV 点击率CTR 转化率CVR 并降低买量成本CPM [1][3] - 《Last War》和《Whiteout Survival》实现副玩法买量与休闲玩法融合创新 降低买量成本和提升留存 推动行业新一轮扩容 利好ST华通(002602 SZ)和神州泰岳(300002 SZ)等厂商 [4] 行业趋势 - 游戏行业景气度提升 微恐搜打撤与出海SLG赛道推动厂商业绩与估值上修 [1] - 玩法创新成为核心驱动因素 包括微恐题材社交化改造和SLG玩法融合 持续优化用户获取与留存模型 [2][3]

A股游戏公司上半年业绩格局 - 世纪华通以172.07亿元营收蝉联第一 同比增长85.5% 较第二名三七互娱84.86亿元形成断崖式领先[1][3] - 完美世界以36.91亿元营收重返前三 同比增长33.74% 主要受益于影视业务收入激增756.35%[3] - 营收前五格局为世纪华通、三七互娱、完美世界、神州泰岳、恺英网络 其中三七互娱和神州泰岳收入下滑 恺英网络收入持平[1][3] 盈利能力与市值表现 - 世纪华通以超26亿元净利润成为最赚钱游戏股 同比增长129% 是唯一净利润突破20亿元的企业[3][4] - 净利润前五为世纪华通、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特 均实现正增长 神州泰岳跌出前五[3][4] - 世纪华通市值超1400亿元重返千亿 巨人网络超800亿跃居第二 恺英网络超500亿位列第三 三七互娱跌至第四[2][4] - 世纪华通和巨人网络股价涨幅分别超270%和230% 包揽A股游戏股涨幅前两名[4] 海外业务表现 - 世纪华通海外收入89.58亿元断崖领先 三七互娱和神州泰岳均超20亿元 恺英网络和完美世界不足2亿元[6][7] - 点点互动（世纪华通）稳居中国手游发行商全球收入榜前三 《Whiteout Survival》全球累计收入超33亿美元[8][9] - 三七互娱排名第7左右 神州泰岳旗下壳木游戏排名第12-15 均出现下滑[8] - 《Puzzles＆Survival》《Age of Origins》等老产品收入下滑 新品《Kingshot》《杖剑传说》《Tasty Travels: Merge Game》表现亮眼[8][9] 产品储备与行业趋势 - 三七互娱储备产品达21款 头部公司普遍聚焦IP游戏开发 世纪华通储备《饥困荒野》《大航海时代：起源》 恺英网络储备《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》[10] - SLG赛道成为布局重点 三七互娱储备10款SLG 恺英网络、吉比特、巨人网络均储备三国题材SLG产品[11][12] - 小游戏成为收益增长新引擎 《原始征途》小游戏版本首月新增586万用户 月均流水稳定在1亿元 APP与小程序双端同步上线成为行业趋势[12]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指报3860.50点跌0.26% 深证成指报13005.77点涨0.63% 创业板指报3066.18点涨1.52% [1] - 储能概念股活跃 宁德时代股价涨超9%创历史新高 [1] - 汽车产业链板块上涨 浙江世宝等多股涨停 [1] - 游戏股表现强势 星辉娱乐和完美世界涨停 [1] - 猪肉股集体拉升 得利斯和傲农生物封板 [1] - 卫星互联网概念下挫 三维通信跌超5% [1] - 文化传媒股大跌 果麦文化跌超10% [1] - 成交金额方面 沪市9862亿元 深市12912亿元 创业板6208亿元 [1] 板块热点 - 涨幅居前板块包括游戏 养殖业 汽车整车 猪肉 手机游戏和CRO [2] - 跌幅居前板块包括贵金属 文化传媒 保险 军工信息化 超导和光纤 [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为美联储降息周期开启将利好A股和港股部分板块 建议关注半导体 消费电子 人工智能 机器人和低空经济等领域 [3] - 中信证券指出零售企业正推动业态转型 超市调改模型成效显著 百货业态需聚焦提效减亏和深挖优势 [3] - 华泰证券表示新型储能专项行动方案明确装机规划并理顺盈利模式 看好国内储能产业链量价齐升 [3] 政策与行业动态 - 央行上海总部披露前七个月上海跨境人民币收付总额18.83万亿元 涉外收支总额3.26万亿美元 境外机构持债余额3.93万亿元 [4] - 广州市印发车网互动方案 目标2025年底实现智能有序充电站600座 换电站130座 充电桩2.8万个 车网互动资源43万千瓦 [5] - 方案要求2025年V2G充电桩和车辆"双过千" 放电量不低于150万千瓦时 2026年200万千瓦时 2027年250万千瓦时 [5] - 中国汽车工业协会发布供应商账款支付规范倡议 东风 上汽 比亚迪等多家车企积极响应 [6][7]

市场整体表现 - 主要股指表现分化 沪指跌0.26%报3860.50点 深成指涨0.63%报13005.77点 创业板指涨1.52%报3066.18点 [1][2] - 沪深两市成交额2.28万亿元 较上一交易日缩量2458亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌 呈现跌多涨少格局 [2] 行业板块表现 - 游戏板块集体上涨 星辉娱乐20cm涨停 [2] - 汽车产业链板块上涨 浙江世宝等多股涨停 [2] - 算力板块局部走强 青山纸业实现10天7板 [2] - 储能概念股表现活跃 宁德时代和阳光电源双双创历史新高 [2] - 文化传媒板块大跌 果麦文化跌超10% [2] - 涨幅居前板块包括游戏 猪肉 汽车 [3] - 跌幅居前板块包括贵金属 文化传媒 [3] 交易数据 - 上证指数成交金额9861.72亿元 深证成指成交金额1.29万亿元 [2] - 北证50指数涨0.38%报1606.96点 成交金额260.13亿元 [2] - 创业板指成交金额6208.41亿元 [2]

市场表现 - 沪深三大股指9月15日早盘普遍高开 上证指数午盘报3879.28点涨0.22% 深证成指报13061.86点涨1.07% 创业板指报3084.68点涨2.13% 科创综指报1616.15点涨0.56% 北证50指数报1619.70点涨1.18% [1] - 市场成交额分化显著 沪市成交约6461亿元 深市成交约8608亿元 创业板成交约4191亿元 科创板成交约1772亿元 北交所成交约180亿元 [1] - 电气设备 汽车整车 汽车芯片 半导体 EDA概念板块涨幅居前 通信设备 房地产 军工信息化板块表现疲软 [1] 机构观点 - 中信证券强调半导体国产替代链持续受益 重点关注晶圆代工 算力芯片设计 国产设备及零部件 先进封装四大方向 [2] - 天风证券指出周期股具备低估值高贝塔属性 易随基本面回暖发挥业绩弹性 获得增量资金青睐 [2] - 华泰证券建议维持较高仓位运行 关注国产算力链 创新药 机器人 化工 电池及大众消费龙头 [2] 宏观经济数据 - 8月社会消费品零售总额39668亿元同比增长3.4% 剔除汽车后零售额35575亿元增长3.7% [3] - 1-8月社会消费品零售总额323906亿元累计增长4.6% 剔除汽车后零售额292643亿元增长5.1% [3] - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%环比增0.37% 采矿业增5.1% 制造业增5.7% 公用事业增2.4% [4] - 8月服务业生产指数同比增长5.6% 信息技术服务业增12.1% 金融业增9.2% 租赁商务服务业增7.4% [4] 行业动态 - 中国汽车工业协会发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》 对采购合同关键环节作出规范要求 [5] - 美国商务部将23家中国企业列入实体清单 其中13家为半导体企业 中国对美集成电路措施发起反歧视调查 [2]

游戏板块市场表现 - 星辉娱乐股价20cm涨停 [1] - 完美世界股价涨停 三七互娱 巨人网络 冰川网络 神州泰岳 恺英网络跟涨 [1] - 游戏ETF华泰柏瑞（516770）上涨3.83% 成交额达3011.15万元 [1]

**公司及行业** * 公司为网易公司 NetEase Inc (NTES US 及 9999 HK) 属于中国互联网行业 专注于在线游戏及相关增值服务[1][42] * 行业为中国游戏、娱乐及医疗科技行业 China Games Entertainment & Healthcare Tech[4][7] **核心观点与论据** * 重申买入评级 并将美股及港股12个月目标价分别上调至161美元及252港元 原目标价为145美元及226港元 上调幅度分别为11%和11.5%[1][18] * 股价年初至今已上涨74% 二季度业绩公布后进一步上涨19% 表现优于中国互联网板块 当前估值对应16-17倍12个月前瞻市盈率 仍具吸引力[1] * 核心驱动力来自长青游戏 titles 的强劲表现 特别是《梦幻西游》Fantasy Westward Journey (FWJ) PC版同时在线玩家数创历史新高 达315万 较3个月前增长15%[2][21] * 增长加速原因包括移除点卡、推出简化玩法降低门槛、知名KOL直播吸引新用户及回流用户 FWJ PC版是利润率最高的游戏 其增长将正面推动公司下半年利润率[2] * 其他游戏如《蛋仔派对》Eggy Party 和《燕云十六声》Where Winds Meet 也表现出强劲的同比增长[3][16] * 预计第三季度游戏收入将加速增长 至少达到十几的同比增长 且2025年下半年利润率表现更佳[16] * 展望2026年 公司预计将进入有利的产品周期 拥有两款潜在重磅新作《Sea of Remnants》和《Ananta》 并将在海外市场取得新成功[1][17] **财务预测与估值** * 上调2025E-2027E每股收益EPS预测2-3% 主要因游戏收入增长更强劲及由高利润率FWJ驱动的毛利率GPM提升[18] * 最新财务预测为 2025E/2026E/2027E 营收1158.57亿/1258.09亿/1345.41亿人民币 每股收益8.58/9.28/9.95美元[4][11] * 估值采用分类加总法SOTP 对移动和PC游戏业务给予18倍目标市盈率 低于腾讯的19倍[18][31] * 关键财务指标预测显示盈利能力持续改善 2025E EBITDA利润率为38.8% 净利率为34.7%[11] **重要但可能被忽略的内容** * 关键数据 公司市值为970亿美元 企业价值为776亿美元[4] * 风险因素 包括长青游戏表现不及预期 新游戏货币化进度慢于预期 行业竞争加剧 以及音乐内容成本和在线教育广告费用上升[33][34] * 网易在高盛的中国游戏、娱乐及医疗科技行业覆盖范围内 M&A排名为3（低概率成为收购目标）[4][40] * 高盛与网易存在投资银行业务关系 并在未来3个月内有意寻求相关报酬[43]

核心观点 - 游族网络旗下《新盗墓笔记》手游推出四周年庆版本 AI伙伴系统成为核心亮点 [1] - AI伙伴系统通过原著内容深度学习实现角色性格精准还原与实时互动 搭配友情值机制增强用户情感联结 [1] - 基于IP性格的AI伙伴研发难度高于一般AI对话生成系统 需对原著及海量衍生内容深度学习并细致调优 [1] - 此次AI功能推出是公司推行AI优化玩家体验的重要落地 为未来游戏产品更广泛应用AI技术提供经验 [1] 产品更新 - 《新盗墓笔记》手游四周年庆版本于9月12日正式上线 [1] - 版本同步推出多元玩法与福利活动 [1] 技术应用 - AI伙伴系统实现与玩家交互中言行始终贴合原著设定 [1] - 系统通过对原著内容深度学习达成角色性格精准还原 [1] - 实时互动功能结合友情值机制增强用户情感联结 [1] 战略意义 - 《新盗墓笔记》作为公司重要IP产品 其AI技术尝试具有标杆意义 [1] - 此次实践为未来游戏产品更广泛落地AI技术积累经验 [1] - AI伙伴系统代表公司优化玩家体验战略的重要实施步骤 [1]

行业大盘 - 1H25国内自研网络游戏市场规模同比增长19% [1] - 1H25游戏行业ARPU同比增长13% [3] - 1H25小游戏市场规模同比增长约40% [3] - 单月国产版号最高达166款 较2023年版号重启时翻倍 [3] - 版号审批周期最快缩短至3个月以内 [3] - 女性向游戏市场规模同比增长124% 显著高于大盘增速8% [4] - 游戏30岁以下用户占比始终在45%以上 [4] 竞争格局 - Q2收入增速中位数为18% 头部公司与中型公司趋势共同向好 [1] - 头部公司聚焦头部长青游戏 中型公司受挤压情况减少 [5] - 腾讯在FPS和MOBA赛道有绝对优势 24年底14款长青游戏中超半数为这两类 [5] - 《无尽冬日》和《KingShot》7月包揽中国手游海外收入榜单Top2 [6] - 游戏公司进行2-3年自我梳理 立项更审慎且成功率较2020年前后更高 [6] 产品表现 - 《三角洲行动》《超自然行动组》《无尽冬日》《Kingshot》《杖剑传说》在各自赛道获得亮眼流水表现 [1] - 《恋与深空》打造情感系游戏标杆 [4] - 《心动小镇》满足泛娱乐用户轻社交需求 [4] - 《超自然行动组》填补女性搜打撤市场空白 [4] 营销渠道变革 - 营销范式转向轻买量重内容营销 [2] - 渠道变革转向轻安卓联运重自有渠道 [2] - 内容社区直播ROI优势明显 能更精准匹配目标客群并提高转化率 [7] - 《原神》《崩坏：星穹铁道》等多款游戏未上线部分联运渠道 [7] - TapTap上半年收入10.1亿元创新高 同比增长38% [7] - 虎牙直播Q2收入11.5亿元 淡季实现环比正增长 [7] - 传奇盒子上半年收入同比增长65.3% 与头部传奇公司达成1亿元以上合作 [7] AI技术影响 - 游戏研发费用率从1Q23的48%降至2Q25的29% [2][8] - AI赋能游戏研发降本增效 多模态生成和本地化部署AI模型已成常见工具 [8] - 《EVE》实现AI NPC从语言交互到竞技队友的迭代 支持跨次元交互 [8] - 谷歌Genie腾讯混元等世界模型迭代将推动AI+UGC游戏落地 [8] 未来展望 - Q3游戏业绩预计环比明显增长 [9] - 国庆档将上线《伊瑟》国服和《超自然》更新 [9] - 跨年春节档将上线《异环》《斗罗大陆》《三国天下归心》《三国Ncard》等 [9] - 2026年将上线《异人之下》《王者荣耀：世界》《彩虹六号》和《无限大》 [9] - 游戏板块估值有机会向2020年30x以上水平看齐 [10]