核心观点 - 港交所2025年前三季度业绩超预期，收入达218.51亿港元，同比增长36.63%，净利润达49.00亿港元，同比增长55.80% [1] - 业绩核心驱动来自市场交易活跃度提升，交易费、结算费等交易性业务收入同比大幅增长77.30% [1] - 长期增长动能明确，美联储降息周期改善流动性，南向资金持续流入推动成交放量，公司估值安全边际充足 [1] 业绩表现 - 2025年第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比增长44.73%，环比增长7.70% [1] - 2025年前三季度收入及其他收益创历史新高，达218.51亿港元，同比增长36.63% [1] - 前三季度交易费、结算费及存管等服务费合计收入142.13亿港元，占比65.05%，同比增长57.05% [1] - 前三季度投资收益净额为38.93亿港元，占比17.82%，同比增长4.43% [1] 现货市场 - 前三季度港股市场日均成交额达2,564.22亿港元，同比增长127.60% [1] - 2025年第三季度日均成交额同比增144.80%，环比增20.48%，至2863.58亿港元 [1] - 1-9月南向资金累计净买入10,841.72亿元，同比增长135.01%，其中第三季度各月净买入额同比增幅均超168% [1] - 10月日均成交额为2,749.17亿港元，同比增长7.79% [1] IPO市场 - 前三季度港股市场新增上市公司68家，首次招股募资1,877.45亿元，同比增长262.51% [2] - 第三季度新增上市公司25家，IPO募资788.65亿港元，同比增长86.79% [2] - 10月IPO募资规模同比增长91.58% [2] 衍生品与商品市场 - 9月期交所衍生品合约日均成交张数为79.6万张，同比微降2.57% [2] - 9月股票期权合约日均成交张数为88.6万张，同比增长26.75% [2] - 前三季度LME收费交易的金属合约日均成交量为69.7万手，同比增长3.11% [2] 投资业务 - 受美联储降息影响，HIBOR利率较年初下滑，但前三季度保证金投资收益净额达21.40亿港元，同比增长16.43% [3] - 前三季度保证金、结算所基金年化投资净收益率分别为1.98%和1.85%，较2024年同期分别下降0.51和1.18个百分点 [3] - 前三季度公司自有资金投资年化净收益率为4.67%，同比减少0.81个百分点 [3] 未来展望 - 美联储降息周期为港股市场带来流动性边际改善，支撑基于市场成交的业务收入 [5] - 南向资金持续流入，港股估值优势显著，恒生指数市盈率约11.71倍，处于过去20年来的13.25%分位数 [6] - 市场交投活跃度有望维持，交易性业务增长可对冲投资收益下滑的负面影响 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，单季度归母净利润创历史新高 [1] - 第三季度业绩环比提升，营业收入和归母净利润分别环比增长8%和10% [1] 各业务分部表现 - 交易业务收入78.3亿港元，同比增长57.3%，结算业务收入52.7亿港元，同比增长65.7%，是增长最快的两大业务 [1] - 上市业务收入12.7亿港元，同比增长17.1%，存管业务收入11.1亿港元，同比增长24.9% [1] - 数据业务收入8.7亿港元，同比增长8.1%，其他业务收入13.9亿港元，同比增长10.3%，投资净收益38.9亿港元，同比增长4.4% [1] - 第三季度交易、上市、结算业务收入环比增长显著，分别增长23%、11%和36% [1] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股市场平均每日成交金额约2564亿港元，同比增长126.3%，第三季度ADT增至2864亿港元，同比增142.3%，环比增20% [2] - 南向交易ADT达1259亿港元，同比增284.9%，北向交易ADT达2064亿元人民币，同比增143.5% [2] - 衍生品及LME交易量延续增长，前三季度平均每日成交合约张数及商品ADV分别同比增长11%和4% [2] 首次公开募股市场 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1883亿港元，同比大幅增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超过260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 公司已于2025年第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金，前三季度外部组合收益同比下滑39%拖累投资收益 [2] - 交投活跃推动香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动公司前三季度保证金投资收益增长16% [2] - 10月HIBOR隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息背景下可能仍表现波动 [2] 未来展望与评级 - 看好互联互通深化和人民币升值背景下公司的配置价值 [3] - 研究员将公司2025年归母净利润预测上调至180亿港元，并维持“买入”评级 [3]

公司业绩概览 - 2025年前三季度香港交易所总收入218.5亿港币，同比增长36.6%，第三季度收入77.8亿港币，同比增长44.7%，环比增长7.7% [4] - 2025年前三季度主要业务收入204.4亿港币，同比增长40.5%，第三季度收入74.8亿港币，同比增长54.2%，环比增长12.7% [4] - 2025年前三季度归母净利润134.2亿港币，同比增长44.8%，第三季度净利润49.0亿港币，同比增长55.8%，环比增长10.3% [4] - 2025年前三季度EBITDA利润率为79%，同比提升5个百分点 [4] 收入驱动因素分析 - 交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）为核心收入来源，前三季度合计收入131.0亿港币，占总营收60.0%，同比增长60.5%，第三季度同比增速高达83.6%，环比增长28.2% [5] - 投资收益净额前三季度为38.9亿港币，占总营收17.8%，同比增长4.4%，但增幅较上半年收窄9.6个百分点 [6] - 联交所上市费收入前三季度为12.7亿港币，占总营收5.8%，同比增长17.1%，增幅较上半年扩大4.5个百分点 [7] 市场成交表现 - 港股市场交投活跃度大幅提升，前三季度日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，第三季度同比增速达141.1%，环比增长20.5% [5] - 联交所股本证券日平均交易额达2387亿港元（前三季新高），同比增长132.4%，第三季度同比增长149.9%，环比增长21.6% [8] - 衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比增长67.0%，第三季度同比增长59.5%，环比增长6.3% [8] - 沪深港通交易活跃，北向交易日平均成交金额2064亿人民币（前三季新高），同比增长67.4%，南向交易日平均成交金额1259亿港元（前三季新高），同比增长228.7% [8] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达49.1%，同比提升15.3个百分点，环比提升2.9个百分点 [8]

核心财务表现 - 2025年第三季度纯利同比增长56% [1] - 季度纯利较预期高出7% [1] - 净利息收入同比下跌13.6%至10亿元 [1] 收入驱动因素 - 核心收入实现稳健增长 [1] - 增长受惠于创纪录的平均每日成交量 [1] - 强劲的首次公开招股势头亦为主要推动力 [1] 净利息收入分析 - 净利息收入下跌主要受港元同业拆息回落拖累 [1] - 企业投资组合收益减少亦为影响因素 [1] 未来展望 - 美联储减息周期将为市场提供支撑 [1] - 强劲的南向资金流入预期构成利好 [1] - 对2026年日均成交额前景维持乐观态度 [1] 投资评级与目标价 - 维持香港交易所"买入"评级 [1] - 目标价上调至548港元 [1]

证券市场市值 - 香港证券市场市价总值于2025年10月底达到48.1万亿港元，较去年同期大幅上升37% [1] 市场成交金额 - 2025年10月平均每日成交金额为2749亿港元，同比上升8% [1] - 2025年前十个月平均每日成交金额为2582亿港元，同比显著上升102% [1] 交易所买卖基金(ETF) - 2025年前十个月交易所买卖基金平均每日成交金额为343亿港元，同比大幅上升127% [1] 首次公开招股(IPO) - 2025年前十个月首次公开招股集资金额为2160亿港元，同比急剧上升209% [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度总营收218.5亿港币，同比增长36.6%，第三季度同比及环比增速分别为44.7%和7.7% [2] - 2025年前三季度归母净利润134.2亿港币，同比增长44.8%，第三季度同比及环比增速分别为55.8%和10.3%，营收及盈利均创历史新高 [2] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入131.0亿港币，占营收比例60.0%，同比增长60.5%，第三季度同比及环比增速分别为83.6%和28.2% [2] - 投资收益净额38.9亿港币，占营收比例17.8%，同比增长4.4% [3] - 联交所上市费收入12.7亿港币，占营收比例5.8%，同比增长17.1% [3] 市场交投活跃度 - 2025年前三季度港股市场日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，第三季度同比及环比增速分别为141.1%和20.5% [2] - 联交所股本证券日平均交易额2387亿港元，创前三季新高，同比增长132.4%，第三季度同比及环比增速分别为149.9%和21.6% [4] - 衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比增长67.0%，第三季度同比及环比增速分别为59.5%和6.3% [4] - 北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2064亿人民币及1259亿港元，均创前三季新高，分别同比增长67.4%和228.7% [4] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达49.1%，同比提升15.3个百分点，环比提升2.9个百分点 [4] 新股上市与集资 - 2025年前三季度港交所新上市公司69家，同比增长53.3%，共募集资金1883亿港元，同比增长238.7% [5] - 截至25年第三季度末，共有297例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升253.6%，较第二季度末提升43.5% [5] 未来展望与预测 - 四季度日均成交额有望延续较好增长态势，政策支持下更多内地企业赴港上市以及中概股回流有望持续为市场带来新交易增量 [1] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173亿、185亿、195亿港币，当前股价对应25-27年市盈率估值为32倍、30倍、28倍 [1]

公司业绩表现 - 第三季度纯利按年增长56%，超出预期7% [1] - 核心收入稳健增长，主要受惠于创纪录的平均每日成交量及强劲的首次公开招股势头 [1] - 净利息收入按年下跌13.6%至10亿港元，受港元同业拆息回落及企业投资组合收益减少拖累 [1] 行业前景与公司评级 - 对2026年日均成交额前景维持乐观，支撑因素包括美联储降息周期及强劲南向资金流入 [1] - 维持对公司“买入”评级，目标价上调至548港元 [1]

财务业绩 - 第三季度总收入同比增长45%至77.75亿港元 [1] - 剔除投资收益后的主营费类收入同比增长62%至67.1亿港元 [1] - 第三季度盈利同比增长56%至49亿港元，超出市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 交易活跃带动各项市场相关业务快速增长 [1] - 投资收入表现相对稳健 [1] 盈利预测与估值 - 基本维持公司2025至2026年盈利预测不变 [1] - 维持目标价500港元不变，对应2025年37倍市盈率和2026年36倍市盈率 [1] - 目标价较当前股价有18%上行空间 [1]

公司业绩表现 - 港交所第三季度纯利按年增长56%，超出市场预期7% [1] - 核心收入实现稳健增长，主要受创纪录的平均每日成交量和强劲的首次公开招股势头推动 [1] - 净利息收入按年下跌13.6%至10亿港元，主要受港元同业拆息回落及企业投资组合收益减少影响 [1] 市场前景与评级 - 对2026年日均成交额前景维持乐观，支撑因素包括美联储降息周期和强劲的南向资金流入 [1] - 维持对公司“买入”评级，目标价上调至548港元 [1]

核心观点 - 国联民生看好香港交易所短期盈利能力和长期增长空间 维持买入评级[1] - 港股市场交投活跃度持续改善 有望推动公司全年业绩维持增长[5] 业绩表现 - 2025年三季度公司实现收入及其他收益77.8亿港元 同比增长45% 环比增长8%[2] - 2025年三季度实现归母净利润49.0亿港元 同比增长56% 环比增长10%[2] - 2025年前三季度累计实现收入及其他收益218.5亿港元 同比增长37%[2][3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润134.2亿港元 同比增长45% 业绩创前三季度累计历史新高[2][3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入271亿港元 同比增长21.1%[1] - 预计2026年营业总收入320亿港元 同比增长18.1%[1] - 预计2027年营业总收入366亿港元 同比增长14.4%[1] - 预计2025年归母净利润168亿港元 同比增长28.6%[1] - 预计2026年归母净利润206亿港元 同比增长23.0%[1] - 预计2027年归母净利润243亿港元 同比增长17.7%[1] 分部业务 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费78.31亿港元 同比增长57%[4] - 2025年前三季度结算费及交收费52.73亿港元 同比增长66%[4] - 2025年前三季度上市费12.68亿港元 同比增长17%[4] - 2025年前三季度投资收益净额38.93亿港元 同比增长4%[4] 市场表现 - 2025年前三季度现货市场平均每日成交金额2564亿港元 同比增长126%[5] - 2025年前三季度北向交易平均每日成交金额2064亿元 同比增长67%[5] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交金额1259亿港元 同比增长229%[5] - 2025年前三季度交易所买卖产品平均每日成交金额378亿港元 同比增长145%[5] - 2025年前三季度港交所主板上市公司69家 IPO募资额1883亿港元 同比增长239%[5] - 截至2025年三季度末有297家IPO申请在处理中[5]