据日本媒体22日报道，日本新潟县议会当天批准了有关补充预算，将重启因地震于2012年关闭的新潟 县柏崎刈羽核电站。柏崎刈羽核电站是日本最大的核电站。 来源｜新华社 编辑 ｜钉钉 ...

事件概述 - 日本新潟县议会于22日批准了一项补充预算 该预算旨在重启柏崎刈羽核电站 [1] - 柏崎刈羽核电站因地震于2012年关闭 此次批准是重启进程中的关键一步 [1] 资产与运营 - 柏崎刈羽核电站是日本最大的核电站 [1] - 该核电站的重启将显著增加日本国内的核电供应能力 [1]

行业动态 - 港股核电板块于12月22日出现拉升上涨行情 [1] - 中广核矿业股价上涨5.8%，中核国际上涨2.28%，中广核电力上涨1% [1] - 临近年末，核电行业出现密集开工潮 [2] 项目进展 - 中广核福建宁德核电站6号机组于12月16日完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工 [2] - 浙江温州的三澳核电站3号机组与山东烟台的招远核电站1号机组，已于11月18日及19日相继完成第一罐混凝土浇筑 [2] - 如此紧凑的新机组开工节奏在历史上较为罕见 [2] 公司地位与行业前景 - 中广核作为国内最大核电企业，其项目储备充足 [2] - 2024年及2025年，中广核获得核准的核电新机组数量均领跑其他核电集团 [2] - 国内核电建设正重回高峰 [2] - 业内预测，在“十五五”时期，中国有望成为全球唯一商运核电机组数量突破100台的国家 [2]

港股核电板块市场表现 - 港股核电板块股票出现拉升上涨行情 [1] - 中广核矿业股价上涨5.8% [1] - 中核国际股价上涨2.28% [1] - 中广核电力股价上涨1% [1]

行业动态 - 临近年末核电开工潮再起，多台核电机组在短时间内密集开工，如此紧凑的新机组开工在史上并不多见 [1] - 中广核福建宁德核电站6号机组于12月16日完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工 [1] - 浙江温州的三澳核电站3号机组和山东烟台的招远核电站1号机组也于11月18日、19日相继完成第一罐混凝土浇筑 [1] 公司表现 - 12月22日港股核电板块股价拉升，中广核矿业上涨5.8%，中核国际上涨2.28%，中广核电力上涨1.71% [1][2] - 中广核作为国内最大核电企业，其项目储备丰富，在2024年、2025年获得核准的核电新机组数量均领跑其他核电集团 [1] 发展前景 - 当前核电建设是国内核电建设重回高峰的缩影 [1] - 业内预测，在“十五五”时期，中国有望成为全球唯一商运核电机组数量突破100台的国家 [1]

行业动态 - 临近年末核电开工潮再起，中广核福建宁德核电站6号机组于12月16日完成核岛第一罐混凝土浇筑，标志主体工程正式开工 [1] - 浙江温州三澳核电站3号机组与山东烟台招远核电站1号机组也于11月18日及19日相继完成第一罐混凝土浇筑 [1] - 如此紧凑的新机组开工在史上并不多见，是国内核电建设重回高峰的缩影 [1] - 业内预测，“十五五”时期中国有望成为全球唯一商运核电机组数量突破100台的国家 [1] 公司表现 - 港股核电板块股价拉升，中广核矿业股价上涨5.8%至3.100港元 [1][2] - 中核国际股价上涨2.28%至4.940港元 [1][2] - 中广核电力股价上涨1.71%至2.980港元 [1][2] 项目与核准 - 中广核作为国内最大核电企业，其项目储备丰富，在2024年及2025年获得核准的核电新机组数量均领跑其他核电集团 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为公用事业与环保行业，具体包括火电、绿电（风电、光伏）、垃圾焚烧发电、生物质柴油（生物航煤SAF）、水电、核电、天然气（城燃）等细分板块[1][2][4][5][6][7][13] * 涉及的上市公司众多，包括： * **火电**：华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、华润电力、内蒙华电、建投能源、陕西能源、升能股份[3] * **绿电运营商**：大唐新能源、龙源电力H股、晋能清洁能源、新天绿色能源、金能清洁能源、太阳能晶科科技[2][4][15][20] * **垃圾焚烧发电**：伟明环保、瀚蓝环境、海螺创业、光大环境、绿色动力环保[8][10] * **生物质柴油/SAF**：山高环能、嘉澳环保[2][23][24] * **水电/核电**：长江电力、中国核电、中国广核[11][24] * **天然气**：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、香港中华煤气、新奥股份、九丰能源[13][24] 核心观点与论据 火电板块 * **2025年表现与逻辑**：2025年火电板块上涨约13.3%，主要受益于市场煤价下行幅度接近20%带来的业绩高增长[2][3] * **2026年挑战**：电力供需将转向结构性宽松，火电利用小时数和市场化交易电价承压[1][2] 预计2025-2026年为新增火电机组投产高峰期，每年新增约70吉瓦（GW），远超之前平均每年四五十吉瓦的水平[3] 绿电装机量增加也将加剧收入端压力[1][3] * **成本端**：2025年三季度后煤价有所反弹，预计2026年煤价中枢相对2025年改善逻辑减弱，盈利扩张难度增加[3] * **投资策略**：应选择综合电价降幅可控、具备新增优质资产投产或分红能力强且股息率高的个股[3] 关注两类资产：一是北方火电公司（如内蒙华电），因新能源占比高、调峰需求大而获得超额收益；二是全国性火电央企（如华能国际），资产布局分散、电价波动风险小、非煤成本压降空间大[2][3] 央企在“十四五”期间绿电资本开支减少后，分红能力和意愿增强，例如国电电力已将三年分红规划比例从不到40%提高到60%[3] 绿电（风电/光伏）板块 * **2025年逻辑**：主要围绕港股低估值风电运营商展开，资本开支预期下降明显，第三季度后国补回收加快，现金流逐步改善[2][4] * **2026年展望**：整体基本面趋向宽松导致一定的电价压力[14] 但港股主要绿电运营商处于破净状态，经营性现金流及资本开支改善带来了低估值修复机会[14] * **现金流改善**：2025年7月以来国补回收明显加速，例如部分公司2025年1~8月累计收到补贴金额同比增长2-3倍，占2024年全年回收金额两倍左右[15] 2025年前三季度整个绿电行业经营性现金流同比增长50%[15] * **政策影响**：2025年下半年取消增值税退税政策，促使绿电运营商资本开支趋于审慎，精挑细选项目，建设速度可能放缓，从而改善现金流状况[2][16] 根据2035年绿电装机目标，未来十年年均新增风光装机规模预计为150~200 GW，相较于前两年的300~350 GW有明显下降[16] * **财务与分红**：截至2025年中期，绿电公司的资产负债率接近70%，历史派息率水平不高于30%[17] 但在现金流改善背景下有望提升，例如晋能清洁能源已承诺2025-2027年派息额不低于可供分配利润的42%、44%和46%[18] * **环境价值释放**：2025年上半年可再生能源消纳责任权重较2024年平均提高3.9个百分点[19] 新增行业（如数据中心要求不低于80%的绿电消费比例）对绿电消费提出要求[19] 2025年前九个月我国整体绿证交易数量达到5.29亿个，超过2024全年水平[19] 垃圾焚烧发电板块 * **核心逻辑**：投资建设高峰期已过，行业进入成熟运营阶段，资本开支大幅减少，自由现金流从2024年起开始转正并有望提升[2][7][8] * **发展历程**：2016年至2024年，全国生活垃圾焚烧处理设施数量从249座增至1,129座，处理能力从25.59万吨/日增至115万吨/日[8] 截至2024年底，焚烧处理占比已达81%，产能（116万吨/日）已远超“十四五”规划目标（80万吨/日）[8] * **现金流与分红改善**：板块资本开支在2020年达到223亿元高峰后逐年下降，到2024年降至107.42亿元[8] 经营性活动净现金流总额从2016年的不到42亿元上升到2024年的151亿元，自由现金流首次转正达到20.65亿元[8] 2024年分红率达37.60%，现金分红总额32.25亿元[8] * **担忧缓解与新模式**：市场担心的国补拖欠、应收账款、产能过剩问题正在改善[2][8] 通过提高垃圾处理费（如吨垃圾处理费提高20元可保持项目资本金回报率）来弥补国补退坡[8] 全国化债背景下应收账款问题有望解决[8] 拓展新业务模式，如给数据中心直供绿电和对外供热，可显著提高单吨垃圾净利润（测算显示只供蒸汽不发电，每吨垃圾净利润均值为108元，而只发电则为44元）[8] * **出海机遇**：例如印尼计划修建生活垃圾焚烧设施，中资企业有望参与[9] 生物质柴油/生物航煤（SAF）板块 * **发展前景**：2025年是SAF进入放量元年的关键时期，在供需偏紧环境下实现量价齐升，预计趋势将延续至2026年[2][21] * **需求驱动**：欧盟地区2025年已落实2%的参混比例要求，使得需求量增长至190万吨，而2024年仅为60万吨[22] 根据现行政策计算，到2050年全球SAF需求量将达到5,000万吨左右，如果各国政策进一步加码，则需求量可能达到3.58亿吨[22] * **上游原材料**：SAF生产主要依赖废弃食用油脂（Yoko）[23] 由于稀缺性及收运经济性限制，我国每年收取量约为200万吨，对应SAF产量约为140万吨，预计2026年供需将出现紧平衡[23] * **投资关注点**：看好掌握稀缺Yoko资源并具备明确产能扩张规划的企业，如山高环能与嘉澳环保[2][23] 水电与核电板块 * **水电**：被视为红利资产标杆，以长江电力为例，其当前股息率与10年期国债收益率差值达到1.5%以上，为2021年以来最高值[11] * **核电**：具有高度确定性，中国核电和中国广核分别有19台和20台在建机组，排产周期已延续到2030年以后[11] 但短期内随着市场化电量比例增加以及全国供需宽松导致市场化电价下调，竞争压力加大[12] 天然气（城燃）板块 * **当前挑战**：2025年上半年，由于暖冬及宏观经济压力，中国天然气表观消费量同比下降0.3%，港股城燃公司整体业绩承压[13] * **未来增长点**：中长期看，天然气作为清洁能源替代煤炭仍有较大空间，目前中国天然气占一次能源消费比重不到9%（全球平均23%），国家发改委目标是到2030年达到15%[13] 未来五年中国天然气消费量复合增速预计在4%~5%左右[13] 2026~2028年全球液化天然气产能释放周期将带来供需宽松，有望降低国际价格并刺激国内工商业用气量增加[13] 价格联动机制逐步建立增强城燃公司公用事业属性，资本开支放缓提升分红能力[13] 其他重要内容 * **2025年板块表现**：截至2025年12月12日，公用事业板块上涨3.6%，跑赢沪深300指数12.8个百分点[6] 环保行业上涨16.1%，跑赢沪深300指数0.4个百分点，表现较为亮眼[6] 红利属性较强的公用事业板块收益有所收窄[6] * **2026年宏观背景**：各地区装机增速普遍高于用电增速，加上特高压项目陆续投产，预计尖峰用电时刻供需情况将从紧平衡转向结构性宽松[6] 投资策略需精挑细选基本面有改善逻辑、分红稳定或有提升预期、估值相对低估的个股[1][6]

能源行业整体投资态势 - 全年能源重点项目预计完成投资额达3.54万亿元，同比增长11% [2] - 各类投资主体积极踊跃，其中民营企业投资完成额同比增长15% [2] 重点投资领域 - 核电、陆上风电、分布式光伏、电网等领域投资表现强劲 [2] - 新型储能、充换电基础设施、氢能等领域投资实现快速增长 [2] 民营企业参与情况 - 国家能源局等有关部门建立和完善民营企业参股核电项目长效机制 [2] - 今年新核准的10台核电机组全部引入民间资本，民间资本股比最高达到20% [2] - 推动民营企业入股参建丹巴等水电项目，并支持其按市场化原则参股油气管道项目 [2] - 核准民营大型煤矿项目4处 [2]

市场整体展望 - 随着美联储12月降息落地及中央经济工作会议政策定调，市场迎来跨年布局关键窗口，跨年行情与春季躁动可期 [1] - 2026年A股有望与全球股市共振上行，市场中期政策和流动性预期已经明确 [1][2] - 当前市场处于震荡蓄势阶段，短期波动主要受外部环境影响，但投资者情绪指数已降至70以下，悲观情绪得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [1][2] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕，2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后已逐渐趋于尾声，指数站稳4000点向上需要向基本面牛过渡，在此之前大盘指数仍处于高位震荡状态 [5] - 短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，但2026年春节前大概率仍有春季躁动行情 [11][12] - 随着国内外政策验证窗口（美联储议息、中央经济工作会议、日本央行加息）基本落下帷幕，整体基调好于预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [8] 驱动因素与催化剂 - 美联储延续降息和日本央行加息落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [2][6] - 人民币持续升值的环境可能成为资产配置新背景，约19%的行业会因升值带来利润率提升 [3] - 年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [4][6] - 近期将有美联储新主席提名，大概率带来全球宽松预期；年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [7] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [14] 行业配置主线一：科技与高端制造 - AI产业趋势是核心主线，关注硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）和软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [9] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及国产算力、可控核聚变有望成为春季行情重要主线 [4][7] - 优势制造业包括新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [9] - 电力设备行业2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好 [13] - 机械设备行业工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多 [13] 行业配置主线二：红利价值与金融 - 红利价值主线重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块 [2] - 非银金融（保险、券商）因金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [2][10][13] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向 [13] 行业配置主线三：顺周期与资源品 - 布局景气主线，关注有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药等 [2] - 顺周期相关品种值得关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 明年上半年中美共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优 [5] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - “反内卷”线索行业包括钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [9] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [10] - 有色金属与军工行业政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振 [13] 行业配置主线四：消费与服务业 - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6] - 内需结构性复苏线索关注服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [9] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [10] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [7] - 消费行业建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等 [13] 行业配置主线五：主题与热点 - 主题热点包括海南（免税）、核电、冰雪旅游 [2] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [10]

商业航天与芯片 - 一家公司芯片产品已应用于低轨卫星千帆星座等商业航天项目 同时其业务也涉及存储芯片、无人驾驶、第三代半导体和CPO光模块 [1] 高端制造与能源 - 一家公司产品已成功应用于载人航天工程空间站天和核心舱 并在核裂变核电站领域有订单落地 其业务覆盖可控核聚变、商业航天、卫星导航、军工和核电 [1] 机器人产业链 - 一家公司将供应人形机器人关节模组 其业务涉及无人驾驶和无人机领域 [1]