报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短线偏强，中期震荡市，后期预计在减产预期驱动上涨与需求偏弱、弱基差导致下跌之间反复切换；纯碱短期偏强，中期震荡偏弱，下跌受低估值支撑，上涨受趋势供应过剩、玻璃行业减产压制，节奏跟随玻璃，但波动率低于玻璃 [2][3] 各部分内容总结 本周玻璃情况 - **供应**：全国浮法玻璃生产线265条，在产212条，日熔量151405吨，较上周减少2700吨，行业产能利用率82.14%，周内产线停产及冷修4条，暂无点火及改产线 [2] - **需求**：截至20251215，全国深加工样本企业订单天数均值9.7天，环比-4.2%，同比-22.6%，不同区域订单情况有差异，全国深加工样本企业散单集中在3 - 7天，部分工程类订单排期缩短至15 - 20天 [2] - **库存**：截至12月31日，重点监测省份生产企业库存总量5378万重量箱，较上周四减少155万重量箱，降幅2.80%，库存天数28.66天，较上周四减少0.53天，本周重点监测省份产量1203.79万重量箱，消费量1358.79万重量箱，产销112.88% [2] - **观点**：短期偏强，中期震荡市，湖北环保督察通报加大减产预期，对玻璃1000元/吨下跌空间偏谨慎，历年四季度末到一季度是减产高发期，但受玻璃期远期升水、库存压力、淡季因素压制，后期在减产预期与需求、基差因素间反复切换，中期期货高升水、高库存、供应收缩因素未结束，估值是关键，2026年未必持续下跌 [2] - **策略**：单边震荡偏弱，上方压力1150 - 1180，下方支撑900 - 930；跨期暂不参与；跨品种暂不参与，若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但不确定性多 [2] 本周纯碱情况 - **供应**：本周国内纯碱产量71.18万吨，环比下降0.96万吨，跌幅1.32%，轻质碱产量32.63万吨，环比下降0.48万吨，重质碱产量38.55万吨，环比下降0.48万吨，纯碱综合产能利用率81.65%，上周82.74%，环比下降1.09% [3] - **需求**：主力下游浮法玻璃及光伏玻璃产线运行稳定，对纯碱保持刚性支撑，下期浮法玻璃一条700吨产线面临放水，前期一条点火产线或出玻璃，预估周产量108.27万吨，光伏玻璃产线预计稳定，预估下周光伏玻璃在产产能62.08万吨 [3] - **库存**：12月31日国内纯碱企业库存总量134万吨（含部分厂家外库库存），其中重碱库存59.4万吨 [3] - **观点**：短期偏强，中期震荡偏弱，供应过剩、期货远期高升水压力、下游减产需求压力是下跌核心驱动，要么纯碱大规模减产，要么玻璃持续好转带动正反馈，近期开工和库存下滑使下跌驱动减弱，但交割压力不可低估，目前期货价格贴近低成本装置考虑仓储运输后的成本价，持续大幅下跌空间有限 [3] - **策略**：单边中期有压力，上方压力1250 - 1300，下方支撑1080 - 1100；跨期暂不参与；跨品种暂不参与，若交易2026年通胀预期因素，玻璃或更强，但不确定性多 [3] 玻璃供应端情况 - **已冷修产线**：2025年总计日熔量18630吨/日 [6] - **已点火产线**：2025年总计日熔量15010吨/日 [7] - **潜在新点火产线**：总计日熔量14190吨/日，时间大多未确定 [8] - **未来潜在老线复产**：总计日熔量7930吨，部分计划在2026年 [9] - **潜在冷修产线**：总计日熔量9100吨/日，部分有计划时间 [11] - **产量情况**：当期供应稳定，四季度末到一季度易减产，当前在产产能15.45万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [13][14] 玻璃价格与利润 - **价格**：大部分稳定，少部分厂家降价20 - 40元/吨后成交回升，沙河1010 - 1040元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1180 - 1240元/吨左右 [17][21] - **基差月差**：近期基差月差稳定，基差略偏强，月差偏强 [22] - **利润**：石油焦利润-7元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润-186、-21元/吨左右，实际利润因厂家和区域差异大 [25][29] 玻璃库存及下游开工 - **成交情况**：元旦前成交偏弱，元旦期间企稳，因厂家让利、下游采购和贸易商积极 [32][34] - **库存情况**：当前库存偏高，大部分地区处于历史同期偏高位置，各地价格基本同步，价差变化不大 [34][37] 光伏玻璃情况 - **价格与利润**：近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，环比下降6.52%，较上周降幅扩大4.39个百分点；3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米，环比下降2.70%，较上周降幅扩大1.37个百分点 [41][43] - **产能与库存**：全国光伏玻璃在产生产线402条，日熔量合计87940吨/日，环比持平，同比下降7.32%，市场成交走弱，预计后期库存季节性攀升，部分地区库存上升，样本库存天数约39.13天，环比增加2.82%，较上周增幅收窄3.13个百分点 [45][49] 纯碱供应及检修 - **检修情况**：部分装置阶段性检修及降负，有厂家正在检修和计划检修 [53] - **产能利用率**：产能利用率81.6%，上周82.7%，当前重碱周度产量38.5万吨/周左右，企业限产积极，产量下降，但后期新增产能压力仍在 [54][55] - **库存情况**：截至2025年12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，较上周四下降6.08万吨，跌幅4.06%，其中轻质纯碱73.55万吨，环比增加0.79万吨；重质纯碱70.30万吨，环比减少6.87万吨，去年同期库存量为145.49万吨，同比下降1.64万吨，跌幅1.13% [57][58] 纯碱价格、利润 - **价格**：沙河地区低位价格1140元/吨，少部分小幅提价，厂家出厂价格未做调整，沙河、湖北名义价格1140 - 1300元/吨左右 [67][68] - **基差月差**：近期减产，库存下降，不宜过度看空月差 [69] - **拟在建项目**：有远兴能源二期等多个项目，产能从20 - 500万吨/年不等，投产时间不同 [71] - **利润**：华东（除山东）联碱利润-21元/吨，华北地区氨碱法利润-57元/吨 [72]

行业整体表现 - 浮法玻璃市场整体表现偏弱 周度价格延续下行趋势 库存延续小幅增长趋势 但各地区表现差异化明显 [1] - 全国浮法玻璃样本企业总库存为5862.3万重量箱 环比增加6.5万重量箱 环比增长0.11% 同比增长29.63% [2] 区域库存分化 - 累库以北部和中部地区为主 主要因气候原因导致北部地区需求缩减明显 东北和西北地区部分加工企业已放假 [2] - 沙河和湖北等地区中游库存压力较大 整体消化速度偏慢 且以低价销售为主 与企业价格形成倒挂 抑制工厂出货率 [2] - 东部和南部地区需求相对稳健 企业多有销售政策 出货情况明显好于北部地区 [2] 区域价格分化 - 市场价格下降速度最快的是华北地区 其中沙河地区价格下降最为明显 主要受市场低价期现货源销售影响 市场价格重心下移 [2] - 在北部和中部低价货源冲击下 华东市场价格亦多次下调 [2] - 华南市场需求相对稳健 价格相对坚挺 在降库支撑下部分企业意向提涨价格 部分企业发布涨价函或以涨促销 [2] 企业策略与供需展望 - 北部地区部分企业为应对需求缩减和出货减慢 已提前为淡季做准备 执行冬储政策 低价订货保值或按量提货优惠 [3] - 后期供应面存在下降预期 但整体压力仍较大 市场需求逐渐接近尾声 供需面难有明显改善 [3] - 在价格低位下 部分中下游企业低价补库 可能阶段性带动企业产销率提升 但难以扭转市场弱势局面 [3]

股东会召开情况 - 公司于2025年12月29日在深圳市南山区公司办公总部会议室召开了股东会 [1] - 会议召集人为公司董事会，由董事长张柏忠先生主持 [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式，召集、召开及表决程序符合相关法律法规及《公司章程》规定 [1] - 公司在任9名董事全部出席或列席会议，部分人员因工作原因通过视频方式参与 [2] - 董事会秘书、其他高管及聘请的见证律师均出席或列席了会议 [2] 议案审议结果 - 关于拟注册和发行超短期融资券及中期票据的议案获得通过 [2] - 关于提请股东会授权董事会全权办理相关债券发行事宜的议案获得通过 [2] - 关于修订《公司章程》的议案作为特别决议议案，获得出席股东所持有效表决权股份总数的三分之二以上通过 [2][3] - 关于修订公司相关治理制度的议案获得通过 [3] 律师见证情况 - 本次股东会由北京大成（广州）律师事务所的董宇恒、欧铭希律师见证 [3] - 律师认为会议召集、召开程序、出席人员资格、召集人资格、表决程序及结果均合法有效 [3]

市场行情与价格表现 - 12月30日玻璃期货市场情绪回暖，主力合约报1082.00元/吨，涨幅2.75% [1] 行业生产与供应动态 - 12月19日至25日，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为73.8%，环比增加0.8% [2] - 不剔除长停样本情况下，同期LOW-E开工率环比增加0.9%至44.1% [2] - 12月25日，全国浮法玻璃日产量为15.45万吨，较12月18日下降0.39% [2] - 12月底多家企业生产线计划关停或冷修，涉及旗滨集团、东海台玻、龙岩中玻，合计设计产能达2700吨/日 [2] 机构观点与基本面分析 - 建信期货认为玻璃市场弱势延续，供应端生产节奏平稳但整体库存基数偏高，终端需求跟进缓慢，价格上行乏力 [4] - 建信期货指出高库存与弱需求的矛盾是主要制约因素，终端竣工数据疲弱拖累实际消费，短期行情承压 [4] - 中辉期货指出厂内库存连续两周高位增长，现货走弱，基本面呈现供需双弱格局 [4] - 中辉期货数据显示短期冷修增加导致日熔量下滑至15.4万吨，三种工艺利润均转为负值，深加工订单为9.7天且环比走弱 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 玻璃部分 价格情况 - 沙河安全5mm大板2025年12月22日价格980.0，12月26日976.0，12月29日959.0，周度降21.0，日度降17.0 [2] - 沙河长城5mm大板同期价格从959.0变为967.0再到954.0，周度降5.0，日度降13.0 [2] - 沙河5mm大板低价同期从959.0变为959.0再到950.0，周度降9.0，日度降9.0 [2] - 武汉长利5mm大板同期从1070.0变为1030.0再到1030.0，周度降40.0，日度无变化 [2] - 湖北大板低价同期从990.0变为970.0再到970.0，周度降20.0，日度无变化 [2] - 华南5mm大板低价同期均为1320.0，无变化 [2] - 山东5mm大板同期从1100.0变为1080.0再到1080.0，周度降20.0，日度无变化 [2] 合约及价差情况 - FG05合约同期从1031.0变为1057.0再到1051.0，周度升20.0，日度降6.0 [2] - FG01合约同期从931.0变为936.0再到926.0，周度降5.0，日度降10.0 [2] - FG 1 - 5价差同期从 - 100.0变为 - 121.0再到 - 125.0，周度降25.0，日度降4.0 [2] 基差情况 - 01河北基差同期从28.0变为23.0再到24.0，周度降4.0，日度升1.0 [2] - 01湖北基差同期从59.0变为34.0再到44.0，周度降15.0，日度升10.0 [2] 利润及成本情况 - 华北燃煤利润同期从79.6变为85.8再到75.4，周度降4.2，日度降10.4 [2] - 华北燃煤成本同期从879.4变为873.2再到874.6，周度降4.8，日度升1.4 [2] - 华南天然气利润同期均为 - 188.1，无变化 [2] - 华北天然气利润同期从 - 375.2变为 - 377.3再到 - 388.4，周度降13.2，日度降11.1 [2] - 05FG盘面天然气利润同期从 - 319.7变为 - 300.3再到 - 302.3，周度升17.5，日度降2.0 [2] - 01FG盘面天然气利润同期从 - 407.1变为 - 404.7再到 - 411.7，周度降4.6，日度降7.1 [2] 产销及成交情况 - 沙河工厂产销较高，贸易商低价950左右，出货一般，期现出货差；湖北省内工厂970左右，成交尚可；湖北中游期现01平水，成交差 [2] - 沙河产销143，湖北98，华东106，华南108 [2] 纯碱部分 价格情况 - 沙河重碱同期从1130.0变为1140.0再到1130.0，周度无变化，日度降10.0 [2] - 华中重碱同期从1120.0变为1120.0再到1110.0，周度降10.0，日度降10.0 [2] - 华南重碱同期均为1350.0，无变化 [2] - 青海重碱同期均为830.0，无变化 [2] - 华北轻碱和华中轻碱同期均为1130.0，无变化 [2] 合约及价差情况 - SA05合约同期从1169.0变为1200.0再到1181.0，周度升12.0，日度降19.0 [2] - SA01合约同期从1109.0变为1121.0再到1107.0，周度降2.0，日度降14.0 [2] - SA09合约同期从1223.0变为1258.0再到1247.0，周度升24.0，日度降11.0 [2] - SA月差01 - 05同期从 - 60.0变为 - 79.0再到 - 74.0，周度降14.0，日度升5.0 [2] 基差情况 - SA01沙河基差同期从21.0变为19.0再到23.0，周度升2.0，日度升4.0 [2] 利润及成本情况 - 华北氨碱利润同期从 - 248.0变为 - 223.4再到 - 212.1，周度升35.9，日度升11.3 [2] - 华北氨碱成本同期从1338.0变为1323.4再到1322.1，周度降15.9，日度降1.3 [2] - 华北联碱利润同期从 - 332.6变为 - 302.0再到 - 287.6，周度升44.9，日度升14.3 [2] 现货及产业情况 - 重碱河北交割库现货报价1110左右，送到沙河1130左右 [2] - 纯碱上游库存下降 [2]

公司股价与交易数据 - 2024年12月29日，旗滨集团股价下跌0.66%，当日成交额为2.04亿元 [1] - 当日融资买入1278.13万元，融资偿还1765.34万元，融资净卖出487.22万元 [1] - 截至12月29日，公司融资融券余额合计3.60亿元，其中融资余额3.55亿元，占流通市值的1.98%，处于近一年较低水平（低于50%分位） [1] - 融券方面，当日融券偿还3000股，无融券卖出；融券余量93.30万股，融券余额565.40万元，处于近一年较高水平（超过60%分位） [1] 公司股东与持股结构 - 截至2024年12月20日，公司股东户数为10.19万户，较上期增加6.21%；人均流通股为29043股，较上期微减0.09% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现机构增持与新进：景顺长城新能源产业股票A类（011328）为第五大股东，持股3481.93万股，较上期增持557.33万股；广发高端制造股票A（004997）为新进第六大股东，持股3182.09万股；香港中央结算有限公司为第七大股东，持股3142.09万股，较上期增持598.36万股；南方中证500ETF（510500）为第九大股东，持股2343.30万股，较上期减持53.07万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入117.80亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润9.15亿元，同比增长30.90% [2] - 公司主营业务收入构成为：超白光伏玻璃占比43.59%，优质浮法玻璃占比37.93%，节能建筑玻璃占比14.87%，其他功能玻璃占比2.39%，其他（补充）占比1.18%，物流占比0.04% [1] 公司分红历史 - 自A股上市以来，公司累计派发现金红利79.20亿元 [3] - 最近三年，公司累计派发现金红利16.66亿元 [3] 公司基本信息 - 公司全称为株洲旗滨集团股份有限公司，总部位于广东省深圳市南山区 [1] - 公司成立于2005年7月8日，于2011年8月12日上市 [1] - 公司主营业务为玻璃及玻璃制品的生产与销售 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面疲弱，供给低位但下游深加工厂订单惨淡、厂库回升，短期预计震荡偏弱运行为主，行业存在进一步冷修预期，但地产终端需求依然疲弱、深加工行业资金回款不乐观 [2][4][5] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 基本面生产利润修复乏力、供给收缩不及预期，地产拖累下游订单偏弱、库存处历史高位，偏空 [2] - 基差方面期货升水现货，偏空 [2] - 库存较前一周增加0.11%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行且20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓净空且空减，偏空 [2] - 预期玻璃短期震荡偏弱运行 [2] 影响因素总结 - 利多因素为玻璃生产利润低位，行业存在进一步冷修预期 [4] - 利空因素为地产终端需求依然疲弱、深加工企业订单数量历史同期低位，深加工行业资金回款不乐观、贸易商和加工厂心态谨慎以消化原片库存为主 [4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑是玻璃供给低位、下游订单惨淡、厂库回升，预计低位震荡偏弱运行 [5] - 风险点为“反内卷”政策力度超预期 [5] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价从前值1057元/吨降至1051元/吨，涨跌幅-0.57% [6] - 沙河安全大板现货价920元/吨，较前值无变化 [6] - 主力基差从前值-137元/吨变为-131元/吨，涨跌幅-4.38% [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价920元/吨，较前一日持平 [12] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面——产线产量 - 全国浮法玻璃生产线开工218条，开工率73.89%，开工数处于同期历史低位 [22] - 全国浮法玻璃日熔量15.45万吨，产能处于历史同期低位 [24] 基本面——需求 - 2025年11月，浮法玻璃表观消费量为469.44万吨 [28] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存5862.30万重量箱，较前一周增加0.11%，在5年均值上方运行 [44] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年浮法玻璃年度供需平衡情况，包括产量、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [45]

公司治理与薪酬制度 - 公司制定了管理团队薪酬管理办法 薪酬根据管理岗位的职责 重要性及经营业绩考核确定 [1] - 相关制度与办法及董事 高管薪酬方案均经董事会或股东会审议通过后执行 [1]

核心观点 - 玻璃期货市场当前处于“上有压力、下有支撑”的弱平衡状态，价格在低位窄幅震荡，短期内缺乏打破僵局的明确驱动力，预计春节前大概率维持低位震荡格局 [1][10][28] 基本面矛盾分析 - 市场面临“三重压力”：终端地产需求持续疲软、社会库存居高不下、生产供应保持刚性导致产能出清缓慢，这三重压力同向叠加是价格承压的核心驱动 [3][21] - 市场存在“两点支撑”：生产企业普遍亏损带来的成本支撑，以及产线冷修预期提供的情绪支撑，共同构筑了价格的底部防线 [9][27] 需求侧分析 - 玻璃需求与房地产竣工周期紧密相连，当前房地产市场新开工、施工、竣工面积等核心数据下滑，直接导致终端需求疲软 [4][22] - 市场对“城市更新”、“保交楼”等政策的期待传导至实际消费仍需时间，短期内难以形成有效拉动 [4] - 进入12月下旬，北方气温下降导致部分工地施工放缓，季节性需求萎缩效应显现 [4] - 下游深加工企业订单以存量家装和出口为主，工程订单稀少，总量下滑，且在资金紧张和信心不足下普遍采取“以单定采”的谨慎策略，主动备货意愿极低，需求端缺乏弹性 [4][23] 库存侧分析 - 截至12月25日，浮法玻璃生产企业库存为5862.3万重箱，已连续两周累库，同比增幅达29.63% [5][23] - 前期连续三周的去库势头中断，表明中下游阶段性补库已近尾声，而由真实终端消费拉动的去库并未启动 [5] - 巨大的绝对库存和高于同期的库存水平，持续压制价格的反弹空间，成为价格的“天花板” [5][23] 供应侧分析 - 供应端表现出较强刚性，截至12月25日当周，全国浮法玻璃日熔量稳定在15.45万吨附近，周度产量环比仅下滑0.17%，产能利用率为73.89%，周环比仅下滑0.1个百分点 [9][27] - 绝大多数玻璃生产企业已陷入亏损，以天然气、石油焦、煤炭为燃料的浮法玻璃生产毛利分别为-186.4元/吨、-7.21元/吨和-21.88元/吨，生产成本构成重要支撑 [9][27] - 11月以来已有9条产线（涉及日熔量6100吨）冷修，市场预期春节前仍有产线可能加入冷修，这一预期是市场重要的心理防线 [9][27] 市场展望与核心观察点 - 在“高库存压制上行空间，深度亏损与冷修预期构筑底部支撑”的格局下，玻璃期货短期内（春节前）打破区间震荡格局的驱动力不足，大概率将继续维持低位震荡 [10][28] - 未来趋势的核心观察点包括：库存能否在春节前再次开启有效去库及去库斜率 [11][29]；预期中的产线冷修能否大规模兑现 [12][30]；房地产相关政策的落地节奏与效果 [13][31]；年底下游加工企业的资金状况及市场整体风险偏好变化 [14][32]

公司运营动态 - 中国玻璃与凯盛资源订立新的采购框架协议 [1] - 新协议旨在委聘凯盛资源为公司采购原燃材料 [1] - 新协议签订的原因是现有采购框架协议将于2025年12月31日届满 [1]