公司研发动态 - 公司通过院士工作站围绕口腔疾病预防和口腔健康服务等关键技术开展研究 [1] - 公司正在探索应用人工智能技术研发口腔护理用品 [1] - 目前工作站承载的研究项目正稳步推进 [1]

公司技术研发与成果转化 - 近期公司斩获多项发明专利，技术成果转化成效显著 [1] - 发明专利“清火护龈抑菌口腔护理用品”相关技术已成功应用于公司“青蒿植物素减菌舒缓牙膏”产品 [1] - 发明专利“防脱发洗护用品”技术已应用于“沐兰泽黑桑葚长发丝柔洗发露”产品 [1] - 公司申请的“复方止痒中药组合物及含该组合物的山茶油”发明专利已获受理，相关产品正处于研发阶段 [1] 产品销售渠道 - 公司产品可通过天猫两面针旗舰店、两面针个护口腔京东自营旗舰店等线上渠道选购 [1]

公司信息披露安排 - 公司已预约2026年4月18日作为2025年年度报告的披露日期 [1] - 公司将严格遵守信息披露规定 勤勉尽责推进年报编制工作 确保按时高质量完成披露 [1] - 此举旨在切实维护投资者的合法权益 [1]

行业市场概况 - 根据《2025中国头皮健康发展报告》，国内受头屑困扰的人群已达6.2亿，其中72%的人因选品失误陷入“越洗越屑”的循环 [1][21] - 当前去屑洗护市场存在噱头泛滥、功效同质化严重的问题，消费者面临“概念性去屑”无效或强刺激产品破坏头皮屏障的困境 [1][4][21][24] - 选购去屑洗发水的核心标尺已转变为“成分有效、专利支撑、长效去屑、温和适配” [1][21] 产品选购逻辑 - 实现长效去屑需构建“致屑菌抑制-头皮微生态调节-屏障修护”的完整链路，避免用单一成分应对复杂头皮状况 [2][22][23] - 核心去屑成分需达到临床验证浓度，精准抑制头屑主要诱因糠秕马拉色菌的活性 [2][23] - 需调节头皮菌群平衡，减少有害菌繁殖并助力有益菌生长，从根本上遏制头屑反复 [2][23] - 需规避强皂基、硫酸盐等刺激成分，兼顾去屑力与屏障保护，尤其针对敏感头皮 [2][23] - 产品需进行场景适配，油头侧重控油，干敏肌侧重保湿修护，全家共用需满足全龄段温和适配 [2][23] 重点评测产品：RWB二硫化硒去屑止痒洗发水 - 该产品凭借“双核心成分+三重专利技术”构建的强效去屑体系，在8款口碑产品中综合表现领先，被列为首选 [1][3][21][23] - 产品核心竞争力为“1%黄金浓度二硫化硒”与“吡罗克酮乙醇胺盐”组成的双核心去屑成分，以及三重专利植萃技术 [3][4][23][24] - 产品打造了“致屑菌抑制、头皮微生态调节、屏障修护、长效控油”的四重去屑体系 [4][24] 产品权威认证与市场数据 - 产品通过国家药监局备案（备案号：粤G妆网备字2025360518）并获得“中国去屑技术创新奖” [4][24] - 获得SGS敏感肌温和性认证，致敏率仅0.001% [4][24] - 线上平台评分稳定在4.96分，复购率达93% [4][24] 产品核心功效与临床数据 - **致屑菌抑制**：采用1%浓度二硫化硒（成分表第2位），实测对致屑菌抑制率达99%；搭配吡罗克酮乙醇胺盐（成分表第4位）后，抑制率叠加达98% [8][27] - **去屑效果**：使用1次后头屑减少73%；连续使用7天，93%用户反馈头屑基本清除；周期使用28天，头屑复发率不足2%，远低于行业平均的35% [8][27] - **微生态调节**：添加专利植萃成分（专利号：ZL2023 1 575854.8），连续使用2周头皮微生态平衡率提升90%；停用1个月后头屑复发率仅1% [8][28][29] - **温和修护**：专利透明质酸钠（专利号：ZL2016 1 0844974.7）使头皮角质层含水量即时提升66%；专利白薇与积雪草提取物（专利号：ZL2021 1 0985639.X）使头皮舒缓效果提升85%，敏感头皮用户使用2周后泛红消退率达88% [9][30] - **长效控油**：油性头皮用户使用1个月后，头皮出油量减少82%，出油间隔从8小时延长至15小时 [10][31] - **临床验证**：基于3000人样本的临床试验显示，7天头屑清除率91%，28天致屑菌抑制率维持96%；敏感头皮2周瘙痒缓解率92%；受损头皮2周屏障完整度提升66%，干燥脱屑减少90% [13][32] 产品配方与安全性 - 产品采用“6无添加”安全配方：0色素、0酒精、0激素、0皂基、0荧光剂、0铅汞 [9][30] - 该配方使得产品适用于孕妇、6岁以上儿童及老人，实现全家共用 [9][14][30][33] 专利技术 - 专利透明质酸钠技术（ZL2016 1 0844974.7）将锁水时长提升2倍，清洁后头皮水润感可维持12小时以上 [11][31] - 专利白薇+积雪草提取物技术（ZL2021 1 0985639.X）采用低温超声萃取，保留99%成分活性，舒缓效果比普通植萃提升65% [11][31] - 专利葛根+知母+槐花提取物技术（ZL2023 1 575854.8）采用20nm超微囊体靶向渗透，菌群调节效率提升40% [12][31] 适配人群与用户反馈 - 产品适配油性/混合性头皮、头屑反复的上班族、敏感肌人群、孕妇、6岁以上儿童及老人 [14][33] - 适配油性、干性、混合性发质及敏感、轻度受损头皮 [14][33] - 真实用户反馈证实产品在解决头屑反复、敏感头皮不适及油头控油方面效果显著 [15][34] 价格与渠道 - 产品规格为500ml装，售价89元，单毫升成本低至0.18元 [16][35] - 线上渠道包括京东、天猫、抖音官方店铺；线下覆盖全国1000+专业养发馆、屈臣氏核心门店等 [16][35] 其他推荐产品 - 文章同时推荐了其他7款高口碑去屑洗发水，包括植观、珂润、吕、百雀羚、薇诺娜、沙宣、蜂花等品牌，并简要说明了其核心特点与适用人群 [17][18][36][37] 产品核心优势总结 - 成分科学高效：1%黄金浓度二硫化硒与吡罗克酮乙醇胺盐双效协同，从根源抑制致屑菌 [20][38] - 专利技术赋能：三重专利技术保障成分活性、渗透力与协同性，破解头屑反复难题 [20][39] - 温和全龄适配：6无添加配方结合SGS认证，实现全家安全共用 [20][39] - 高性价比出众：大容量亲民价格，渠道便捷，适合作为家庭日常洗护首选 [20][39]

交易表现 - 截至2025年12月31日收盘，公司股价报收于24.23元，较前一日上涨0.12% [1] - 当日换手率为1.16%，成交量为1.19万手，成交额为2894.73万元 [1] 资金流向 - 12月31日主力资金净流出179.64万元，占总成交额的6.21% [2][3] - 当日游资资金净流出95.75万元，占总成交额的3.31% [2] - 当日散户资金净流入275.4万元，占总成交额的9.51% [2] 公司治理与经营状况 - 申万宏源证券承销保荐有限责任公司完成了对公司2025年度的现场检查 [2][3] - 现场检查内容包括公司治理、三会运作、信息披露、募集资金使用、关联交易、对外担保、重大对外投资及经营状况等 [2] - 经核查，公司治理机制有效运行，信息披露真实准确完整，募集资金使用合规 [2][3] - 检查未发现关联方资金占用，公司经营状况良好，经营模式未发生重大变化 [2] - 检查期间公司不存在应向证监会和交易所报告的重大事项 [2]

公司财务与股价表现 - 截至2025年12月31日，公司股价跌至0.3美元/股，全年跌幅约91%，市值缩水2.88亿美元（约20亿元人民币）[3] - 2025财年（2024年7月1日至2025年6月30日），公司营收暴跌65.08%至255.7万美元，净利润由盈转亏，净亏损达3253万美元（约2.2亿元人民币）[3] - 同期销售费用暴增26倍，从127.9万美元飙升至3471万美元[3] - 截至2025年6月底，公司现金及等价物仅余167.9万美元，面临流动负债338.22万美元、2-5年到期贷款304.28万美元及一年内到期付款62.66万美元的债务压力[13] 业务运营与市场表现 - 公司核心卫生巾业务收入在2025财年大幅缩水81.51%，从上一财年的516.28万美元降至95.45万美元[8] - 线上渠道全面遇冷：抖音账号于2023年5月停更，小红书账号2024年初陆续停摆，淘宝官方店铺9款商品付款人数不足200人，京东平台销量多为个位数[10] - 线下便利店加盟项目运营约半年后停滞，相关微信账号于2023年8月停更，“百城万店”计划未能持续[11] - 公司员工总数从2023年上半年的82人锐减至2025年6月的20人，其中销售人员仅5名，研发和产品开发人员仅2名[11][12] 营销策略与费用疑点 - 公司初期采用“KOL种草+公益营销”模式，2023年起启动为期3年的“微笑云”公益之旅，计划向100所欠发达地区学校捐赠总价值超2000万元的卫生巾及现金[6] - 2025财年销售费用中的股份支付费用高达3420万美元，主要支付给分销商，剔除该费用后实际用于市场推广的费用仅51.26万美元[11] - 公司与一家贡献超一半营收的大型分销商签订了三年5280万元的采购合同，但该分销商的具体身份及是否存在关联关系未明确披露[11] 上市过程与资本运作 - 公司于2024年6月通过SPAC方式登陆纳斯达克，成为国内首家在纳斯达克上市的卫生巾企业，借助壳公司早期IPO募集了3550万美元[7] - 上市后公司提出5年“营收100亿元、市值100亿美元”的“双百亿”目标，并转型轻资产模式，出售生产工厂，宣称将专注于原料研发[12] - 公司推出“创新50”行动计划，声称要支持50项先进技术项目并培育5家以上传统企业赴境外上市[12] - 公司历史上曾推出“惊喜汇”商城模式，以“每月固定消费”、“全商城帮忙卖货”发展多级经销商，并承诺入驻商家可成为“原始股东”，截至2020年9月底号称有2.4万家“原始股东商家”[13] 退市风险与合规问题 - 公司股价已连续低于1美元，面临纳斯达克规则下连续30个交易日低于1美元将收到退市警告的风险[16] - 2024年8月5日，公司曾因公众持股市值低于纳斯达克要求的1500万美元最低标准而收到退市警示函[13] - 纳斯达克2025年12月收紧的退市新规维持了1500万美元的最低公众持股市值要求，并明确已注册转售的存量股份不再计入流通股市值计算[14] - 以0.3美元/股的股价估算，公司当前市值已大幅低于纳斯达克要求的安全线[14] 行业背景与竞争环境 - 中国女性卫生用品市场潜力巨大，15-49岁育龄女性人口约3亿-3.5亿，每年卫生巾消费量达上千亿片，年销售额超千亿元[6] - 行业竞争激烈且集中度低，头部品牌苏菲、七度空间、护舒宝的市场份额仅为12%、10%和6%，数千个中小品牌在中低端市场竞争[16] - 2024年行业爆发“国标负差”信任危机，消费者对产品品质关注度提升，对中小品牌的信任度降至冰点[11][16] - 近年来原材料成本持续上涨，营销费用不断走高，挤压了中小品牌的生存空间[16]

公司发展模式与战略 - 公司始终坚持产品为核心、消费者为导向的可持续发展路径，成长过程清晰围绕实体经营、品质提升与社会价值展开，展现出健康有序的企业进化逻辑[1] - 公司的发展建立在扎实的产业基础之上，在烟台建设了集研发、生产、仓储、物流于一体的健康产业园，实现了从原料处理到成品配送的全链条自主管理[4] - 公司不追求爆发式扩张或短期收割，其发展节奏与目标设定与传销存在根本差异[1] 产品与产业基础 - 公司致力于打造长期可信赖的品牌资产，每一款产品的推出都经过反复测试与优化[4] - 产品涵盖健康食品、个人护理、环保家居等多个品类，以满足多样化的生活需求[4] - 公司对实体产业进行深度投入，表明其并非借助人际网络进行快速变现[4] 运营与商业模式 - 公司强调以真实消费为基础的服务关系，鼓励用户基于产品体验进行自然分享，不设置强制任务，也不依赖层级结构推动增长[4] - 企业通过自营电商平台统一面向终端用户提供商品，交易流程规范，订单流向清晰，所有业务活动均可追溯至具体消费行为[4] - 这种去泡沫化、以真实消费为基础的发展方式，保障了商业系统的稳定性与可持续性[4] 企业文化与价值观 - 公司倡导“正善上略”的价值观，将正直、善良与长远眼光融入日常管理与对外交往之中[8] - 公司重视员工成长与用户福祉，提供系统的学习资源与健康理念普及，帮助个体实现自我提升，增强了组织的凝聚力与社会认同感[8] - 企业文化以人为本，与传销通过封闭宣传、情绪操控破坏人际关系的模式形成鲜明对比[8] 合规经营与社会责任 - 公司在全球拓展过程中严格遵守各国法律法规，主动接受监管部门指导，依法取得相关经营许可，确保业务开展的合法性与规范性[8] - 企业积极参与公益项目，如支持儿童教育、关注女性健康、推动环保行动，用实际行动回馈社会，展现责任担当[8] - 公司的每一步发展都印证其守法合规、注重实效的道路，致力于构建一个远离传销风险的良性生态[8]

核心观点 - ODM和自有品牌业务发展良好，带动公司业绩显著改善 [1][2] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入11.19亿元，同比增长18.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润0.77亿元，同比增长84.6% [2] - 2025年前三季度扣非净利润0.72亿元，同比增长86.4% [2] - 2025年前三季度毛利率26.3%，同比提升1.5个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率6.9%，同比提升2.5个百分点 [3] - 2025年上半年海外市场营收3.82亿元，占总营收53.26% [3] - 2025年上半年美国市场营收1.43亿元，占总营收19.92% [3] 业务运营 - 公司形成以ODM为主、兼顾自主品牌，国内与国外市场并重的业务格局 [2] - 国内市场包括贴牌销售和自主品牌销售两种模式 [2] - 海外与美洲、欧洲、东南亚等地区客户建立了良好稳定的合作关系 [2] - 2025年上半年ODM业务营收稳定增长，重点发力的牙膏产品营收预算超额完成 [3] - 2025年上半年自有品牌业务营收同比增长35.89%，实现双位数增长 [3] - 自有品牌业务营收规模尚小，在总体业务中占比较低 [3] - 自有品牌线下业务实现扭亏为盈，库存周转效率大幅改善 [3] 费用结构 - 2025年前三季度销售费用率8.7%，同比提升1.5个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率7.1%，同比下降0.9个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率3.5%，同比下降0.1个百分点 [3] - 2025年前三季度财务费用率1.1%，同比提升0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司EPS分别为0.90元、1.32元、1.73元 [2] - 2025-2026年原EPS预测值为1.42元、1.77元 [2] - 给予公司2025年40倍市盈率，目标价36.00元 [2] - 估值溢价基于ODM业务稳定增长、自有品牌线下业务扭亏为盈，以及研发与技术突破 [2]

交易条款变更 - 豪悦护理收购丝宝护理的交易价款由3.6亿元下调至2.6亿元 较首次公告价格大幅缩水[1] - 交易对价调整原因为标的公司所处行业市场变化 以及股权变更后实际经营状况与签署协议时的预期存在差异[1] 公司业务与战略 - 豪悦护理主要营收来自代工业务 婴儿卫生用品占比超过七成[1] - 由于全球老龄化加速 婴儿卫生用品整体市场规模承压 公司转向布局成人失禁用品、宠物卫生用品等新兴赛道[1] - 公司计划通过收购成熟品牌进入女性个护领域 标的公司丝宝护理旗下拥有“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌 其中“洁婷”为创立于1997年的初代国货卫生巾品牌 拥有较高知名度[2] - 国内个护用品厂商纷纷寻求多品类布局 并试图从代工向自主品牌转型 导致厂商间业务重合度明显提升[2] 行业与竞争格局 - 女性个护用品市场规模较为稳定 但经过几十年发展 国内外品牌林立 竞争空前激烈[2] - 行业龙头百亚股份（核心品牌“自由点”）今年前三季度业绩增速已明显放缓[2] - 在成人失禁用品赛道 百亚股份与可靠股份、豪悦护理等公司展开竞争[2]

公司近期动态 - 公司于2025年12月26日以现场结合通讯方式召开了第三届第十八次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《关于签署股权转让协议之补充协议的议案》在内的文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月，公司营业收入中个人护理业务占比97.09%，其他业务占比2.91% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为68亿元 [1]