展会规模与创新 - 第八届中国国际进口博览会展览规模再创新高，展区设置与内容呈现更加丰富多元 [1] - 本届进博会设置医疗器械及医药保健、汽车及智慧出行、技术装备、消费品、农食产品、服务贸易六大展区和创新孵化专区 [7] - 创新打造进博体育公园、国际汽车文化展示区等亮点板块，积极呼应冰雪经济、银发经济等消费理念 [7] 对最不发达国家的支持 - 本届进博会首次为最不发达国家产品打造专区，来自最不发达国家的企业达163家，同比增长23.5% [2] - 为来自最不发达国家的展商提供部分免费展位和展品留购税收优惠等全方位支持 [2] - 埃塞俄比亚咖啡通过进博会平台，从最初每年进口一至两个货柜，发展到如今每年货柜超100个、重量超2000吨 [3] - 孟加拉国企业达达公司通过连续参展，从10人小微企业发展为拥有2000多名员工的企业，订单年增量超20% [3] 国际参与与城市合作 - 第八届进博会国家展共有67个国家和国际组织参加 [5] - 创新打造国际友城联展，新增"魅力友城"专区，加拿大萨斯喀彻温省、哈萨克斯坦阿拉木图市等首次入驻 [5] - 山东德州与友好城市匈牙利皇宫堡市携手在进博会上打造沉浸式文化体验空间 [6] 首发产品与创新技术 - 本届进博会密集登场全球首发的新产品、新技术、新服务，包括家庭陪伴机器人、小直径可控扩张血管支架、新款制药专用X光机、人工智能助听器等 [7] - 格润安在首届进博会举办的2018年才进入中国市场，凭借持续创新站稳中国市场 [7] - 依托专用型保税仓库运营服务平台，可将进博会展厅内的部分珠宝展品进行延展，让更多消费者品鉴全球精品 [8] 跨境电商与市场对接 - 今年首次设立"跨境电商优选平台"及"跨境电商服务区"，为电商平台、新零售渠道商等打造专场活动 [9] - 湖南雨非产业投资有限公司与13家非洲中小企业带来140余款非洲特色商品亮相进博会 [9] - 天猫国际针对中小规模优质新品牌推出共享保证金措施，为品牌旗舰店保证金减免50% [10] - 中国有4亿以上中等收入群体，消费升级趋势明显，为全球优质商品和服务提供巨大市场 [10]

展览规模与结构创新 - 第八届进博会展览规模再创新高，展区设置与内容呈现更加丰富多元 [2] - 首次设立"展商变投资商"专区、创新推出数字进博平台，助力全球企业精准对接中国市场 [2] - 设置医疗器械及医药保健、汽车及智慧出行、技术装备、消费品、农食产品、服务贸易六大展区和创新孵化专区 [7] 对最不发达国家的开放支持 - 首次为最不发达国家产品打造专区，来自最不发达国家的企业达163家，同比增长23.5% [3] - 提供部分免费展位和展品留购税收优惠，为来自最不发达国家的展商提供全方位支持 [3] - 埃塞俄比亚咖啡从最初每年进口一至两个货柜，增长至每年货柜超100个、重量超2000吨 [4] - 孟加拉国企业达达公司从10人小微企业发展为拥有2000多名员工的企业，订单年增量超20% [4] 国际友城合作与文化交流 - 创新打造国际友城联展，新增"魅力友城"专区，国家展共有67个国家和国际组织参加 [5] - 扩大与国外省州市的合作，加拿大萨斯喀彻温省、哈萨克斯坦阿拉木图市等首次入驻 [5] - 集中展现"中华老字号"、非物质文化遗产以及多地人文经贸、产业发展、风土人情 [5] 新产品与新技术首发 - 全球首发的家庭陪伴机器人、小直径可控扩张血管支架、新款制药专用X光机、人工智能助听器等新产品亮相 [7] - 积极呼应冰雪经济、银发经济等消费理念，创新打造进博体育公园、国际汽车文化展示区等亮点板块 [7] - 格润安在首届进博会举办的2018年进入中国市场，凭借持续创新站稳中国市场 [7] 跨境电商与市场准入创新 - 首次设立"跨境电商优选平台"及"跨境电商服务区"，为电商平台、新零售渠道商等打造专场活动 [9] - 天猫国际推出共享保证金措施，为优质新品牌旗舰店保证金减免50%，降低入驻门槛和运营成本 [10] - 通过制度型开放和商业模式创新，打破跨境贸易壁垒，为全球中小企业营造市场化、法治化、国际化营商环境 [10] 消费市场拓展与本土化 - 依托专用型保税仓库运营服务平台，将进博会展厅内部分珠宝展品延展至上海张园进行展示 [8] - 北京举办全球首发节推出国潮产品和智能科技，重庆国际时尚周首发数十种桑蚕丝产品 [8] - 国内采购商带来覆盖产品设计、品牌定位、营销策略的全套本土化方案，帮助海外品牌扎根中国 [10]

港股市场表现与策略 - 2025年10月港股市场表现不佳，恒生指数全月收跌3.5%，恒生科技指数全月跌幅达8.6% [5] - 10月港股市场成交活跃度降低，日均成交额为2113亿港元，较2025年9月下降16.6% [5] - 截至2025年10月31日，南下资金全年累计净流入额为12600亿港元，是2024年全年的156%，持续创历史新高 [6] - 2025年11月的港股优选20组合较10月提高了在中字头相关股票的比例 [13] 轻工纺服行业投资策略 - 牙膏赛道2023年中国市场零售规模302亿元，同比增长0.2%，国产品牌如云南白药、冷酸灵份额趋势提升 [16] - 2024年中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增长2.9%，国产品牌自由点份额快速崛起 [17] - 2024年全球湿巾零售市场规模184亿美元，同比增长2.7%，制造端公司受益于国际品牌供应链转移 [17] - 运动服饰是长逻辑确定性最强的细分赛道，国货崛起趋势不变，国产品牌增长动力十足 [19] 军工行业深度与年度策略 - 预计2027年航空航天和舰船钛材需求接近4.9万吨，2024年船舶领域钛材用量已超4900吨，同比增长32% [22][24] - 2025年军工板块在预算超预期、地缘冲突等催化下阶段性走强，业绩筑底回暖 [27][28] - 展望2026年，"十五五"开局与建军百年目标提升订单确定性，军用无人机、隐身材料等方向有望迎来高景气发展 [27][30] 上汽集团公司更新 - 2025年前三季度公司实现营收4689.90亿元，同比+9.0%；归母净利81.01亿元，同比+17.3% [31] - Q3公司实现销量114.07万辆，同环比+38.7%/+3.0%，其中上汽乘用车板块销量22.83万辆，同环比+56.2%/+11.9% [32] - 公司1-9月自主品牌、新能源车、海外销量同比分别增长29.2%、44.8%、3.5%，新能源车海外销量同比+69.7% [33] 云铝股份公司更新 - 2025年前三季度公司实现营业收入440.72亿元，同比+12.47%；归母净利润43.98亿元，同比+15.14% [35] - 2025Q3电解铝均价环比上涨515.7元/吨，氧化铝均价环比上涨107.5元/吨 [37] - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占半年度净利润比例约40.10%，较2024年的32.23%提高 [38] 日联科技公司更新 - 2025Q1-Q3公司实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83% [40] - 公司成功研发出国内首款开放式射线源并实现量产，填补高端检测装备进口替代空白 [41] - 公司收购全球半导体高端故障分析设备领导者SSTI，其2025年H1实现净利润3135.55万元 [42]

行业投资评级与核心观点 - 报告认为多数轻工板块已处于周期底部，建议把握个股α布局机遇 [2] - 对各板块景气度判断如下：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压） [2] 家居板块 内销家居业绩 - 25Q1-Q3内销家居板块营收同比-0.96%，25Q3同比-1.19% [10] - 25Q1-Q3归母净利同比-23.80%，25Q3同比-15.79% [10] - 细分板块中软体家居企业业绩相对优于定制家居企业，主因积极融合AI与智能技术及线上渠道布局取得成果 [10] - 渠道表现分化明显，零售渠道各企业表现分化，大宗渠道全面承压 [2][17] 定制家居细分领域 - 收入端：欧派/索菲亚/志邦25年Q1-Q3收入分别同比-4.79%/-8.46%/-16.36%，25Q3收入分别-6.10%/-9.88%/-19.73% [17] - 盈利端：25Q3定制家居多数企业归母净利润同比下滑，主因国补退坡及行业竞争激烈，龙头企业盈利韧性显著 [26] - 预收款：多数定制家居企业25Q3末预收款环比下降，终端接单景气度短期预计仍相对偏弱 [32] 软体家居细分领域 - 收入端：25Q3软体家居表现有所改善，顾家家居通过零售改革及海外产能布局实现逆势增长 [36] - 盈利端：25Q1-Q3顾家家居/梦百合/喜临门/慕思毛利率分别同比+0.50/+2.25/+0.68/+1.53pct [40] - 预收款：25Q3顾家家居/梦百合/喜临门/慕思股份预收款分别环比-9.0%/-3.0%/-12.8%/+21.8%，板块未现全面改善 [49] 外销家居业绩 - 25Q1-Q3外销家居板块营收同比+8.00%，25Q3同比+1.91% [10] - 25Q1-Q3归母净利同比-19.15%，25Q3同比+2.22%，板块整体具备韧性 [10] - 25年9月中国家具及零件出口金额当月同比+0.4%，25Q1-Q3累计出口金额同比-4.8%，降幅收窄 [54][55] - 头部企业依托较强议价能力及海外产能优势构建经营韧性，业绩α凸显 [2][10] 造纸包装板块 造纸行业回顾 - 25Q3上游浆厂主动缩减供给，下游需求逐步恢复，纸浆及成品纸价格呈底部企稳态势 [2][76] - 25Q3浆纸/废纸/特种纸净利率同比分别-6.3/-3.8/-0.9pct，环比分别+0.1/-4.6/+0.6pct [2] - 25Q1-Q3重点造纸公司营收同比-12.5%至761.3亿元，归母净利润同比-125.0%至-8.94亿元，板块业绩分化明显 [77] 细分纸种表现 - 浆纸系：文化纸需求疲软及新增产能投放致价格承压，白卡纸新增产能集中投放，供需矛盾有待缓解 [86] - 特种纸：部分细分纸种格局更优，但受消费降级影响价格支撑不强，头部企业加快浆纸一体化建设 [86] - 废纸系：资本开支放缓但存量供给过剩，盈利底部徘徊，大厂新增产能投放基本结束 [86] 轻工个护板块 - 收入端：25Q3为营销淡季，线下维持相对稳健，线上表现承压，为Q4双十一蓄势 [2] - 盈利端：头部企业调整投放策略，从达播转向自播提升转化效率，销售费用压力加剧 [2] - 牙膏、卫生巾等个护公司依托创新型爆品稳步推出，收入端表现相对稳健 [2] 潮玩新消费板块 - 潮玩行业景气度α凸显，泡泡玛特25Q3业绩同比增长245%-250%，凭借IP培育能力进行多维度变现 [2] - 传统轻工消费品公司如晨光积极与史努比等IP合作，品牌势能持续提升 [2] - AI眼镜领域3Q新品密集发布，Meta、雷鸟创新、阿里巴巴等相继推出新品，市场竞争加剧 [2] 投资建议 - 内销家居板块建议关注兼具业绩增长确定性与高股息支撑的龙头，如索菲亚、顾家家居、欧派家居等 [69] - 外销板块建议关注具备成长逻辑或海外产能优势的企业，如匠心家居、致欧科技、乐歌股份等 [69] - 造纸板块后续在海外浆厂停产检修及下游需求恢复刺激下，浆、纸价格预计有望逐步企稳回升 [2]

公司战略转型 - 公司正从“生活用纸”向“生活用品”全面拓展，致力于成为“美好生活陪伴者” [1] - 公司密集推出多个新品并落地体验馆，以加速多元化战略 [1][2] - 公司已形成包含洁柔、朵蕾蜜、洁仕嘉等12大品牌的品牌体系 [2] 新产品与新业态 - 公司今年推出马桶免刷清洁剂、两款牙膏、自有品牌饮用水及灵芝饮料等新品 [1][2][4] - 集团拓展“天天健康体验馆”新业态，为首个大健康产业线下场景化体验空间，于今年6月开放 [2][4] - 体验馆旨在建立“源头严选+品质管控+场景体验+渠道落地”的闭环生态，未来计划全国重点区域布局 [4][5] 财务表现与业务结构 - 公司今年前三季度营收同比增长8.78%至64.78亿元，归母净利润同比增长329.59%至2.30亿元 [7] - 今年上半年生活用纸业务营收同比增长8.17%至42.80亿元，营收占比为98.85% [6] - 个人护理及其他业务营收同比下滑22.75%至4965.01万元，营收占比仅为1.15% [6] 行业对比与投入 - 同行恒安国际卫生用品收入同比下滑14.4%至33.04亿元，纸巾产品收入同比增长3.2%至71.74亿元 [6] - 公司前三季度销售费用同比增长11.98%至14.30亿元，研发费用同比下滑33.89%至1.19亿元 [7] - 恒安国际表示目前仍聚焦主业，有合适赛道会考虑参与 [7]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入306.54亿元，同比增长2.47% [1] - 前三季度归母净利润47.77亿元，同比增长10.41%，已超过2024年全年47.49亿元 [1] - 前三季度扣非归母净利润45.50亿元，同比增长6.68%，已超过2024年全年45.23亿元 [1] - 前三季度加权平均净资产收益率11.92%，创近7年同期最好水平 [1] - 资产负债率25.36%，较去年同期下降1.74个百分点，货币资金余额86.18亿元 [1] - 前三季度经营性现金流净额44.56亿元，同比增长9.40% [1] - 存货周转天数76天，营业周期165天，均较上年同期下降 [1] 业务运营与战略 - 前三季度工业收入115.82亿元，同比增长9.06亿元，同比增速达8.48% [2] - 前三季度研发费用2.35亿元，同比增长8.7% [2] - 公司持续深化"大单品"战略，推动重要品种二次开发，"休眠"品种舒列安胶囊恢复上市 [2] - 牙膏智慧工厂入选"全球制造业灯塔工厂"，为云南首家及全球中医药健康品领域首个 [2] - 自主研发"营销业务运营平台"、"一物一码溯源平台"、"数智云药平台"驱动业务智慧化转型 [2] 产业发展与定位 - 公司致力于打造云药资源高质量"链主"企业，伤科疼痛全领域管理的"第一品牌" [3] - 公司定位为高品质健康生活产品的"第一"梯队，医药和创新服务的"领军"企业 [3] - 公司通过工业化思维赋能中药资源产业链，充分发挥生产、技术、渠道和品牌优势 [3] - 公司因地制宜发展新质生产力，引导生产环节改进，形成中药资源全产业链生态圈 [3]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1997年1月8日，于2018年3月2日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是口腔清洁护理用品领域的重要企业，具备年产6.72亿支牙刷和180亿片湿巾的生产能力 [1] - 主营业务为口腔清洁护理用品及一次性卫生用品的研发、生产和销售 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为11.19亿元，行业排名第三，高于行业平均但低于行业中位数 [2] - 主营业务构成：其他产品占比35.13%，牙刷类产品占比33.23%，湿巾类产品占比24.81%，益生菌产品占比6.83% [2] - 2025年三季度净利润为8250.58万元，行业排名第三，低于行业平均和行业中位数 [2] 财务状况分析 - 2025年三季度公司资产负债率为49.75%，高于去年同期的46.88%，且显著高于行业平均的25.71% [3] - 2025年三季度公司毛利率为26.27%，高于去年同期的24.73%，但低于行业平均的37.91% [3] 管理层与股权结构 - 控股股东和实际控制人为董事长兼总经理张文生 [4] - 张文生2024年薪酬为97万元，较2023年的110万元减少13万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9788户，较上期增加104.47% [5] 业务亮点与发展战略 - 2024年牙刷和湿巾收入、销量均有增长，并积极拓展牙膏品类，ODM与自主品牌并行发展 [5] - 牙膏品类已开拓舒适达、舒客、BOP等品牌客户，年产能由6000万支逐步增至1.2亿支 [5] - 2024年整体毛利率为23.9%，同比提升0.7个百分点，境外收入增长亮眼 [6] - 为应对国际贸易摩擦，公司完成新加坡全资子公司设立，并在越南成立项目公司建设生产基地 [6] 机构观点与盈利预测 - 天风证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为0.8亿元、1.1亿元、1.4亿元，维持"买入"评级 [5] - 西南证券预计公司2025至2027年EPS分别为0.89元、1.09元、1.36元，首次覆盖给予"持有"评级 [6]

投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21%；实现扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78% [2][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%；实现扣非净利润0.41亿元，同比增长11.03% [2][6] - 单季度归母净利率和扣非净利率同比均提升0.1个百分点，盈利能力保持稳定 [7] 运营与战略亮点 - 单季度收入增速环比放缓，估计与电商投入调整有关，公司主动调整了抖音渠道的费用投入，第三季度销售费用额同比下降15.9% [7] - 公司通过产品结构优化和渠道拓展实现量价齐升，2024年牙膏销量同比增长5%，吨均价同比增长10%，2025年延续此趋势 [7] - 线上渠道方面，公司把握电商机会，在团队组建、投流策略和产品上新方面进行优化；线下渠道则不断渗透深耕 [7] - 公司通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7天修护”，有效带动线上线下均价上行，2024年末该系列在抖音平台销售占比已达70%-80%，百克均价达26.6元，有助于提升品牌定位 [8] - 2025年8月中旬，公司推出重组蛋白医研牙膏新品并开始试销，该产品在抖音平台不含氟牙膏新品排行榜中位列榜首，销售占比逐步提升 [13] 未来展望与估值 - 报告预计公司2025年至2027年将实现归母净利润1.89亿元、2.43亿元、3.05亿元，对应市盈率分别为36倍、28倍、22倍 [13] - 公司兼具高分红特性，2024年分红比例达80% [13]

工厂产能与规模 - 智慧工厂占地113亩 建筑面积8.9万平方米 可年产4.5亿支牙膏等产品 [1] - 车间每天最多可生产约160万支牙膏 [1] - 工厂成功入选全球制造业“灯塔工厂” [1] 数字化转型与智能化建设 - 工厂建设全过程围绕扩产、提质、降本、增效展开 实现设备自动化、物流智能化、生产透明化、管理移动化、决策数据化 [1] - 工厂全面对标“工业4.0” 目标是代表中国大健康产业参与全球竞争 [1] - 工厂的“智慧”主要体现在数据驱动、模型决策、闭环优化等方面 [1] - 通过系统性数据治理 构建企业级数据底座 统一数据标准 完成50多个核心业务系统数据入库 [2] - 通过部署7500个传感器和1.6万多个工业数据点 构建全流程数据感知网络 [2] - 搭建统一的“云、边、端”协同工业物联网平台 构建一站式OT数据管理、开发、服务能力 [2] 生产工艺创新与效率提升 - 通过工艺创新将复杂生产拆解为可图形化编排的参数单元 实现一键调参 [2] - 首创行业“一步制膏”工艺 减少配料、称量、投料等环节人为干预 提升效率和稳定性 [2] - 实现“秒级切换” 从接到生产指令到完成配方设备参数切换仅需约1分钟 比传统方式提速约95% [2] - “秒级切换”核心是依托全链路数字化与自动化协同实现42种膏体配方的快速切换 [2] 运营效益与市场响应 - 通过全链路数字化、模块化生产和智能质量控制 显著提升多品种、小批量、快节奏市场需求的响应能力 [3] - 通过“市场—生产—研发—生产—市场”的快速闭环 在实现大规模生产的同时可灵活应对不同渠道、季节及地域的多样化需求 [3] 未来规划与行业影响 - 未来将深化数字化转型 将智造模式复制应用于中药健康品、养生食品等产品线 推动全产业链效率提升 [3] - 计划梳理智能制造解决方案 向行业输出多品类生产切换、全链路质量追溯等技术 助力更多制造企业降低转型成本、突破技术瓶颈 [3]

工厂产能与规模 - 智慧工厂占地113亩 建筑面积8.9万平方米 可年产4.5亿支牙膏等产品[2] - 车间每天最多可生产约160万支牙膏[2] - 工厂成功入选全球制造业“灯塔工厂”[2] 智能化建设目标与理念 - 工厂设计全面对标“工业4.0” 目标为代表中国大健康产业参与全球竞争[2] - 建设全过程围绕扩产、提质、降本、增效展开[2] - 实现了设备自动化、物流智能化、生产透明化、管理移动化、决策数据化[2] - 致力于打造智能制造与现代物流的一体化、数字化标杆示范园区和绿色生态园区[2] 数字化转型与技术应用 - 通过系统性数据治理 构建企业级数据底座 统一数据标准 完成50多个核心业务系统数据入库[3] - 工厂部署7500个传感器和1.6万多个工业数据点 构建全流程数据感知网络[3] - 搭建统一的“云、边、端”协同工业物联网平台 实现一站式OT数据管理、开发、服务能力[3] - 通过AI算法模型 实现从实时监控到预测性维护的智能闭环[3] - “智慧”主要体现在数据驱动、模型决策、闭环优化等方面[2] 核心生产工艺创新 - 首创行业“一步制膏”工艺 减少配料、称量、投料等环节人为干预 提升效率和稳定性[3] - 实现“秒级切换” 从接到生产指令到完成配方设备参数切换仅需约1分钟 比传统方式提速约95%[3] - 核心是依托全链路数字化与自动化协同 实现42种膏体配方的快速切换[3] - 通过工艺创新将复杂生产拆解为可图形化编排的参数单元 实现一键调参[3] 运营效率与市场响应 - 通过全链路数字化、模块化生产和智能质量控制 显著提升多品种、小批量、快节奏市场需求的响应能力[4] - 形成“市场—生产—研发—生产—市场”的快速闭环[4] - 在实现大规模生产的同时 可灵活应对不同渠道、季节及地域的多样化需求[4] 未来发展规划与行业影响 - 未来将深化数字化转型 将智造模式复制应用于中药健康品、养生食品等产品线[4] - 推动全产业链效率提升 同时梳理智能制造解决方案向行业输出[4] - 向行业输出多品类生产切换、全链路质量追溯等技术 助力更多制造企业降低转型成本、突破技术瓶颈[5] - 为行业智能化升级提供可借鉴样本 为中国制造业在全球价值链中提升竞争力提供创新思路[5]