电子行业 - 蓝思科技预计2025-2027年营业收入为921.8亿元/1155.1亿元/1377.9亿元，同比+31.9%/+25.3%/+19.3%；归母净利润分别为52.7亿元/65.0亿元/78.3亿元，同比+45.3%/+23.5%/+20.4% [1][8] - 公司以消费电子为基点，多元布局业务，智能汽车与座舱业务持续放量，已成为第二成长曲线，2024年汽车业务占总营收8.49% [8][9] - 消费电子领域玻璃盖板壁垒深厚，公司自2006年起与苹果深入合作，同时拓展金属结构件业务进军手机中高端市场，折叠屏领域有望在UTG新领域迎来突破 [9] - 可穿戴及机器人业务潜力可期，已与灵伴科技达成战略合作，并提前布局人形机器人赛道，与智元机器人联合交付灵犀X1 [9] 有色金属行业 - 隆达股份专注于高温合金、合金材料业务，2024年实现营业收入/归母净利润13.91/0.66亿元，同比增长15.22%/19.38% [11] - 航空发动机和燃气轮机需求向上带动高温合金需求，全球民用飞机市场前景广阔，AI需求增长推动数据中心电力需求激增 [11] - 公司持续开拓海外优质客源，加快进入全球两机供应链，已与多家海外客户新签/续签长期协议 [12] - 预计2025-2027年实现营收17.6/22.1/27.4亿元，同比增长26%/26%/24%，归母净利润1.2/1.7/2.5亿元，同比74%/51%/42% [12] 农林牧渔行业 - 圣农发展2025H1实现营收/归母净利润88.56/9.10亿元，同比+0.22%/+791.93%，鸡肉生食/深加工肉制品销售量同比+2.50%/13.21% [14] - 公司通过自有种源"901+"性能提升和精细化管理，综合造肉成本同比下降超10%，25H1肉鸡/肉制品业务毛利率为6.34%/18.42% [15] - 25H1公司毛利率为11.97%，同比+2.73pct，期间费用率为7.22%，同比-0.02pct [15] - 预计25~27年归母净利润为14.77/14.40/17.56亿元，同比+103.9%/-2.5%/+22.0% [16] 汽车行业 - 贝斯特2025H1实现营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%，销售毛利率/净利率达35.21%/21.58% [19] - 公司新能源汽车零部件产能建设加速，泰国子公司计划2025Q4竣工，同时全面布局直线运动部件，滚珠丝杠副精度达C0级 [20] - 预计2025-2027年营收16.49/20.20/23.74亿元，归母净利润3.51/4.19/5.02亿元 [20] 北交所市场 - 锦波生物2025H1实现营业收入8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，医疗器械业务收入7.08亿元，同比+33.41% [22] - 功能性护肤品业务收入1.21亿元，同比+152.39%，自有品牌"重源"表现亮眼 [22] - 北交所市场当周日均成交额达257.1亿元，环比上涨8.2%，北证50收涨2.4%，日均换手率3.1% [26] - 科技成长主线引领市场，关注AI算力硬件、机器人核心部件及新材料等领域 [28]

商业纠纷核心 - *ST苏吴控股孙公司达透医疗就爱美客子公司Regen Biotech违约提起16亿元仲裁索赔 案件于8月7日获深圳国际仲裁院受理立案 [1] - 纠纷源于爱美客7月18日单方面撤销达透医疗对艾塑菲产品在中国大陆的独家经销授权 [1] - 爱美客指控达透医疗将经销权违规转让给*ST苏吴关联公司 且*ST苏吴存在信披违规问题 [5] - *ST苏吴反指爱美客恶意违约并延迟供货 双方矛盾已进入白热化阶段 [5] 代理权变更过程 - 2022年8月达透医疗通过三方协议获得艾塑菲2032年8月前的中国大陆独家销售权 *ST苏吴通过控股达透51%股权掌握市场权益 [2] - 2025年3月爱美客以1.9亿美元收购Regen Biotech 85%股权 6月完成董事会改选取得控制权 [7] - 2025年7月11日国家药监局变更艾塑菲注册证代理人 由达透医疗转为爱美客全资控股的俪臻生物 [7][8] 产品市场表现 - 艾塑菲2024年为*ST苏吴贡献3.26亿元收入 占总营收20.42% 毛利2.68亿元占比34.8% [10] - *ST苏吴医美生科板块2024年营收同比暴增4225.64%至3.03亿元 毛利率达82.26% [10] - 爱美客同类产品"濡白天使"2024年营收12.16亿元 占总收入40.18% 但公司整体业绩增速显著放缓 [11] 行业竞争格局 - 中国童颜针市场规模从2023年6亿元激增至2024年30亿元 预计2025年全球规模达110亿元 [12] - 国内已获批6款童颜针产品 包括2款进口和4款国产 头部产品累计销量超21万支创收40亿元 [12][13] - 行业毛利率普遍超90% 但随竞争加剧预计将回落至80%以下 价格下探趋势明显 [14]

代理权之争核心事件 - *ST苏吴子公司达秀医疗向深圳国际仲裁院提起仲裁，指控爱美客子公司韩国REGEN公司违约并索赔16亿元 [1] - 爱美客子公司韩国REGEN公司解除与达秀医疗的独家经销协议，撤销其AestheFill产品在中国大陆的独家代理权 [2] - *ST苏吴公告确认仲裁已获受理，要求继续履行协议或索赔16亿元，并发布声明谴责爱美客"资本霸凌"和"恶意违约" [3][5] AestheFill产品市场表现 - AestheFill上市8个月实现销售额3.26亿元，占*ST苏吴营收20.42%，毛利率达82% [1][9] - 产品2025年一季度销售额1.13亿元，占公司营收35.55%，毛利占比45.77% [9] - *ST苏吴医美板块2024年营收同比暴增4225.65%至3.3亿元，毛利率提升32.38个百分点至82.26% [9] - 产品单支售价1.98万-2.37万元，作为"童颜针"在再生医美注射剂市场快速抢占份额 [10][13] 双方争议焦点 - 爱美客指控达秀医疗违规转让代理权给关联方吴中美学，且*ST苏吴高管证券违规影响产品声誉 [2] - *ST苏吴反驳称协议未约定关联方受罚可解约，并指控爱美客收购后延迟供货、擅自变更注册证代理人 [5][7] - 注册证代理人由达透医疗变更为爱美客控制的俪臻生物，涉及4亿元前期投入的临床注册和市场拓展成本 [7] 企业财务背景 - 爱美客2024年营收30.26亿元（+5.45%），净利19.58亿元（+5.33%），增速较2023年的47%显著放缓 [8] - 2025年一季度爱美客营收同比下滑17.9%至6.64亿元，净利润下滑15.87%至4.44亿元 [11] - 中国医美市场2024年预计增速10%，未来几年保持10-15%增长，爱美客增速低于行业水平 [9]

核心观点 - 公司发布新一代高能单极射频产品 聚焦技术突破与临床实证 为百亿级射频抗衰市场提供创新解决方案 重塑行业格局 [1][2] - 公司通过"前沿技术+临床实证+经营革新"模式构建行业技术壁垒 解决用户信任门槛高的问题 推动产业高质量发展 [2] - 公司以区域战略为起点 依托五大关键抓手开拓市场 助力合作伙伴实现可持续增长 [2][7] 技术优势 - 单极射频技术具备更大更均匀加热范围及更高深层温度 在紧肤治疗中拥有独特生物作用机制 [3] - 产品采用100ms闪脉冲技术 产生更强筋膜加热作用 结合多维智能温控技术提升治疗舒适度 [3] - 动态脉冲调节技术可根据肤质调节能量参数 实现疗效、安全性与舒适性平衡 [3] - 多档制冷调节技术与AI能量显示技术 为用户提供个性化精准治疗方案 [3] - 针对亚洲人表皮致密易敏感特点 动态脉冲技术可实现灵活调节和温和升温 兼顾能量峰值与安全性 [4] 临床效果 - 多中心临床研究显示产品三个月有效率达100% 六个月有效率达96% 抗衰显效明显且维持效果良好 [4] - 安全性与有效性达国际领先水平 为行业树立新标杆 [4] - 单极有回路射频设备可精准作用于表皮、真皮、脂肪纤维间隔及筋膜层 在轮廓改善上优势显著 [4] 市场策略 - 公司提供可落地可复制的系统打法 在核心城市建立区域标杆 [2] - 通过专业能力输出、内容流量引导、项目落地支持、平台资源扶持和数据化运营体系五大关键抓手开拓市场 [2] - 产品契合机构对快速回本、服务中高端顾客、拉高声量、降低耗占比的需求 有助于构建销售壁垒并撬动存量顾客消费潜能 [5] 营销成果 - 小红书平台四个月实现1.2亿曝光量 话题页浏览量达3000万 有效触达目标人群 [6] - 通过品牌专区、话题联动、KOL及UGC内容传播完成种收一体转化 [6] - 抖音平台医美核心人群渗透率低 存在大量教育和触达空间 机构可通过IP体系运营提升获客质量与效率 [6] 未来发展 - 公司将继续深化医工结合路径 依托清华大学科研背景拓展能量医学应用边界 [7] - 推动学术成果与商业需求融合创新 为能量医学与美学注入新动能 [7]

仲裁事件背景 - 达透医疗就Regen违约事项向深圳国际仲裁院提起仲裁 请求确认《独家代理协议》有效并继续履行 若未获支持将索赔人民币16亿元 [1] - 仲裁于8月7日获得受理立案 索赔涵盖市场开发成本 违约损失及合同期内可得利益损失 [1] - 争议核心为韩国Regen公司生产的"童颜针"AestheFill在中国市场的独家经销权 代理权有效期至2032年8月 [3] 产品市场表现 - AestheFill为含聚乳酸微球的注射类产品 通过刺激胶原蛋白再生实现抗衰效果 可定制化微球粒径适应不同肤质需求 [5] - 2024年AestheFill为江苏吴中贡献营收3.3亿元 占公司总营收20.4% [5] - 2025年一季度销售额达1.1亿元 占比升至35.55% [5] 代理权变更过程 - 爱美客于2025年3月以1.9亿美元收购Regen公司85%股权 6月底完成交割成为控股股东 [5] - Regen于7月18日向达透医疗发送《解约函》 单方面解除独家代理协议 [5] - 解约理由包括达透医疗将经销业务转移至控股股东江苏吴中美学生物科技有限公司 以及江苏吴中因财务造假等行为损害品牌声誉 [5] 双方争议焦点 - 江苏吴中指控Regen自2025年3月起多次迟延供货 导致市场缺货 [6] - 公司认为解约理由无事实依据 系爱美客利用控股地位恶意打压竞争对手 [6] - 爱美客回应称达透医疗将核心业务交由非签约方运营构成实质违约 Regen行使解约权合理合法 [6] 行业市场数据 - 国内童颜针市场规模从2021年1亿元增长至2024年30亿元 年复合增长率超200% [7] - AestheFill作为首批获批进口产品占据高端市场份额 [7] - 爱美客计划在2025年四季度推出升级版产品 [6] 仲裁影响分析 - 16亿元索赔金额包含已投入市场开发成本 违约赔偿及合同剩余期限预期收益 [7] - 若代理权延续至2032年 潜在市场价值可能远超当前索赔额 [7] - 仲裁焦点包括代理权是否实质转让 行政处罚是否构成解约条件 以及索赔金额合理性 [7] 行业竞争格局 - 争议本质是医美行业上游供应链与下游渠道话语权的激烈碰撞 [8] - 爱美客通过收购Regen掌控上游供应链 旨在整合渠道资源扩大市场份额 [7] - 江苏吴中若失去代理权将面临营收断崖式下滑 数亿元市场开发成本可能损失 [7]

财务业绩预期 - 公司预期2025年上半年收入不低于人民币11亿元 净利润不低于人民币5000万元 [1] - 医美业务同比增长50%-60% [1] - 创新药业务进入收获期 研发开支减少 新产品商业化进展顺利 分部收入持续增长 [1] - 仿制药业务下跌幅度逐年收窄 [1] - 公司财务状况稳健 账面现金充裕 [1] 新产品获批情况 - 2024年1月至2025年7月底共获批41个医美及医药新产品 [2] - 医美产品包括自研少女针(倾研)、童颜针(回颜臻、斯弗妍)及独家代理Sylfirm X等9个产品 [2] - 医药产品包括一类创新药吡洛西利片(轩悦宁)、脯氨酸加格列净片(惠优静)及国产首仿药德谷门冬双胰岛素等32个产品 [2] 未来发展前景 - 大量重磅新产品同步上市将为未来收入及利润增长提供强大动能 [2] - 公司对未来发展前景充满信心 [2]

财务业绩预期 - 公司预期2025年上半年收入不低于人民币11亿元，净利润不低于人民币5000万元 [1] - 医美业务同比增长50%-60%，创新药业务进入收获期，仿制药业务下滑幅度收窄 [1] - 公司财务状况稳健，账面现金充裕 [1] 业务板块表现 - 医美业务高增长，增速达50%-60% [1] - 创新药业务研发开支减少，新产品获批及商业化进展顺利，分部收入持续增长 [1] - 仿制药业务下滑趋势逐年收窄 [1] 新产品获批情况 - 2024年1月至2025年7月底，公司共获批41个医美及医药新产品 [2] - 医美产品包括自研少女针、童颜针及独家代理Sylfirm X等9个产品 [2] - 医药产品包括一类创新药吡洛西利片、脯氨酸加格列净片及国产首仿药德谷门冬双胰岛素等32个产品 [2] 未来发展前景 - 大量重磅新产品同步上市将为公司收入和利润增长提供强劲动力 [2] - 公司对未来发展充满信心 [2]

代理权争议核心 - REGEN宣布解除达透医疗作为艾塑菲在中国大陆的独家经销授权，指控其将业务实质转让给控股股东吴中美学构成违约 [2] - ST苏吴否认转让行为，反指爱美客通过控制REGEN延迟供货导致市场缺货 [2] - 争议产品艾塑菲是主流"童颜针"，2024年中国销售额达3.26亿元 [3][4] 财务数据矛盾 - ST苏吴披露艾塑菲2024年销售收入3.26亿元（占营收20%），但达透医疗同期营收仅0.96亿元，存在2.3亿元差额 [6] - 吴中美学销售公司2024年营收24.88亿元，其于2024年5月更名并新增三类医疗器械资质，但无获批记录 [6] - 达透医疗与吴中美学销售公司同为ST苏吴孙公司，存在关联交易嫌疑 [7] 法律与监管争议 - 爱美客援引ST苏吴财务造假等违法行为作为解约理由，但协议未明确约定关联方受罚可触发解除权 [5][8] - 艾塑菲注册证代理人已变更为爱美客孙公司，商标权归属吴中美学可能引发后续争议 [11] - ST苏吴因连续财务造假被证监会拟罚1000万元并面临退市风险 [8] 市场影响与供应链 - 医美机构采购渠道显示资金流向吴中美学，但上游代理权变更尚未显著影响终端运营 [9] - 艾塑菲终端定价约2.18万元/支，代理争端可能影响高端客户销售信心 [10] - REGEN声称供货体系正常，韩国第二工厂2025年投产将保障全球供应 [10][15] 战略意义分析 - 爱美客2024年收购REGEN实现国际化突破，艾塑菲可补充其增速放缓的核心产品线（溶液类+凝胶类合计占比97.82%） [13] - ST苏吴医美业务营收占比从不足0.4%跃升至20%（3.3亿元），艾塑菲解约将重创其转型计划 [14] - 艾塑菲已获34国批准，与塑妍萃同为仅有的两款全球化"童颜针"产品 [13][14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖复锐医疗科技，给予“买入”评级 [3][123] 报告的核心观点 - 公司能量源业务短期受北美高利率环境和亚太等市场战略调整影响，随外部环境改善和内部战略调整得当，主业将恢复稳健增长 [3][123] - 长效肉毒达希斐有望在25 - 26年上市销售，显著长效优势叠加高端定位或将快速获得B端和C端市场认可 [3][123] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为3.95/4.68/5.30亿美元，归母净利润分别为0.31/0.45/0.57亿美元，对应PE分别为10/7/6倍 [3][123] 根据相关目录分别进行总结 复锐医疗科技：聚焦能量源医美，多品线加速发展 - 公司概况：以收购飞顿为起点，借助复星集团全球化布局能力，从能量源医美设备拓展到多领域，构建多元化美丽健康生态系统，历经飞顿、积累、业务拓展和战略升级四个时期，背靠复星集团，高层经验丰富 [15][16][19] - 主要业务：从能量源医美延伸到注射医美、牙科和个人护理，构建全生态产业链，提供一站式美容解决方案 [23][24] - 财务分析：受宏观经济和战略调整影响，短期收入增长降速，净利润下滑，医美收入占88%，注射填充有望起量，北美及亚太为核心市场，直销占比提升，销售费用率大增致净利率回落 [25][30][34] 能量源设备：多管线多区域全面布局，强研发强渠道赋能成长 - 行业：能量源设备分光类、电类和超声类，全球市场2023 - 2030年CAGR预计为13.8%，北美占比最高，亚太增速领先，美国最大，中国等国势能强劲，欧美企业先发，中国企业追赶 [38][42][49] - 公司产品：拥有五大设备平台，覆盖多种能量源，满足全方位美容需求，各系列产品不断升级，具备优势 [53][54][56] - 公司渠道：采用经销 + 直营结合打开全球市场，覆盖超110个国家和地区，推进经销转直营战略，优化业绩和盈利能力 [63][66][67] - 公司研发：加大研发投入，维持费用率，提升人员数量，储备专利技术，保持每年推2 - 3款新品 [68][69] 肉毒素：长效肉毒优势明显，有望快速打开市场 - 肉毒素行业：肉毒素常用A型，市场规模稳步增长，中国有望扩容和合规替代，渗透率低于国际，国内厂家积极布局，差异化是突破方向 [73][76][80] - 长效肉毒素：达希斐2022年在美国获批，收入扩大，具备长效、安全、便于存储优势，2024年在中国获批，有望获市场认可 [85][88][93] 其他业务：积极延展C端和牙科等，拓宽长期增量空间 - 玻尿酸：获Profhilo亚太经销权，产品不含交联剂，促进胶原蛋白再生 [94][95] - 无创生美：推出LMNT品牌和家用美容仪，契合市场需求 [98] - 牙科：收购复星牙科，打造数字牙科服务平台 [101] 同业比较 - 毛利率为行业平均水平，净利率短期下游，销售费用率增幅明显，随分销转直营战略稳态，有望企稳回落 [104] 投资建议 - 核心假设：医疗美容业务恢复增长，注射填充2026年后贡献增量，服务及其他平稳增长 [122] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [123]

核心观点 - 医美龙头爱美客控股子公司REGEN决定收回"童颜针"艾塑菲在中国的独家代理权，该代理权此前由*ST苏吴控股孙公司达透医疗拥有 [2] - *ST苏吴因虚增营收等行为已被证监会处罚，未来可能面临被强制退市的风险，部分投资者认为爱美客此举有"乘人之危"之嫌 [1][3] - *ST苏吴反应激烈，谴责REGEN及爱美客背离"君子信义"之道，并称爱美客涉嫌违反《反垄断法》 [2] - REGEN回应称合作终止是维护正当权益的行为，拒绝与造假者同行，后续或考虑在中国大陆直销 [3][9] 事件背景 - 艾塑菲是一种用来填充和改善皱纹的"再生医美注射剂"，2024年在中国获批上市，售价约为1.98万元/支，当年销售收入3.26亿元，毛利润高达2.69亿元 [2] - 依靠艾塑菲的热销，*ST苏吴该年扭亏为盈 [2] - 2025年2月26日，*ST苏吴因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [5] - 2025年3月10日，爱美客以1.9亿美元收购REGEN 85%的股权，这笔交易属于高溢价收购，增值率为1344.12% [5] 解约原因 - REGEN给出两点解约说明：达透医疗违反了协议约定，将独家经销业务实际转让给其控股股东吴中美学 [6] - 吴中美学的唯一股东是*ST苏吴，该公司董事长和数名高管严重违反证券法，*ST苏吴上半年披露多项违规、调查处罚事项，严重影响艾塑菲产品在中国大陆地区声誉 [7] - 中国证监会调查结果显示，*ST苏吴在过去几年存在未如实披露实控人、虚增营收、隐瞒或遗漏关联方非经营性占用资金情况，被责令改正、警告及罚款，董事长钱群山被采取10年证券市场禁入措施 [7] *ST苏吴立场 - *ST苏吴称达透医疗拥有艾塑菲产品在中国境内的独家代理权至2032年8月28日，不存在任何法律及事实上的障碍 [7] - *ST苏吴称达透医疗不存在任何转让独家代理权的行为，且协议从未约定达透医疗关联方受行政处罚可触发解除权 [8] - *ST苏吴称REGEN违约在先，近期迟延向达透医疗供货 [11] 爱美客后续计划 - 医疗器械注册证代理人名称已由达透医疗变更为俪臻（北京）生物科技有限公司，该公司由韩国REGEN公司100%控股 [14] - REGEN已在针对医美机构发出相关指南，让业务迅速恢复正常，对于"童颜针"也会采用新的中文商标 [15] - 爱美客2024年全年营业收入30.26亿元，同比增长5.45%，扣非净利润18.72亿，同比微增2.2% [15] - 截至7月22日上午收盘，爱美客股价涨3.85%，总市值559亿元，*ST苏吴跌5.03%，总市值12亿元 [16]