批发市场面临的挑战 - 服装批发商档口面积从30平米缩减至15平米，租金却从1.2万飙升至1.8万，线下客户从二十家锐减至三家 [1] - 义乌小商品批发商2019年日现金交易二十笔，现月微信转账不足五笔，乡镇超市转向拼多多比价采购 [1] - 河北粮油批发商利润空间被压缩至3元以下，B2B平台和社区团购直接连接厂家与终端，削弱批发商中间环节 [2] - 需求端变化显著，便利店转向小批量多频次进货，追求网红零食和独家款，传统大批量批发模式失效 [2] 成本压力与竞争恶化 - 郑州批发商仓库租金从4.5万涨至7.8万，分拣工月薪从4000元涨至7500元，客户账期从15天延长至45天 [3] - 成都冻品批发商冷库升级投入20万后租金再涨15%，面临电商冷链配送效率碾压，油费成本高于竞对运费 [3] - 合肥副食市场陷入价格战，方便面批发价从38元/箱卷至零利润，日销量从200箱降至100箱难保本 [4] - 厂家取消二批商直接服务终端，南京饮料批发商临期库存2000箱，每箱亏10元甩卖 [4] 转型成功案例 - 郑州批发商通过直播间将线上销售占比提升至60%，覆盖新疆西藏及澳门客户，雇佣三名主播扩大规模 [5][6] - 山东冻品批发商自建冷链物流，配送成本从5%降至2%，客户翻倍至200家，新增配送费月赚2万 [6] - 武汉批发商转型选品服务中心，提供促销设计及培训服务，客户从50家增至150家，服务费成主要收入 [6] - 重庆休食批发商引入ERP系统，库存管理效率提升，压货概率降60%，线上订单占比从5%增至30% [6] 行业未来趋势 - 批发商需转型为供应链服务商、区域配送中心或直播选品基地，核心竞争力转向服务效率与本地化能力 [7][9] - 长沙批发商改造档口为网红零食体验区，直播带货覆盖租金成本，线上订单成为新增长点 [9] - 行业本质从信息差套利转向解决终端需求，成功者将聚焦提升小店经营效率与选品能力 [7][9]

公司调研信息 - 知名私募敦和资管近期调研上市公司小商品城 参与形式包括路演活动 现场参观及电话会议 [1] - 公司董事长王栋调任义乌市商务局 战略方向保持不变 拟任董事长陈德占曾任义乌国资运营公司董事长 具备资本运作经验 [1] - 全球数贸中心第二批招商启动 聚焦婴幼童成长用品 护肤及医美用品两大核心行业 首日吸引超3200户企业报名 [1] - 义乌全球数贸中心显现虹吸效应 被企业视为撬动全球市场及数字化升级的战略支点 [1] 机构背景 - 敦和资管成立于2011年 为中国本土全球宏观私募基金 资产管理规模超400亿元 [2] - 形成基本面驱动的多资产配置能力 涵盖股票 债券 大宗商品及衍生品工具 [2] - 产品线包括宏观对冲 多资产组合 系统化多策略三大类 构建前中后台全运营体系 [2]

核心观点 - 本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大幅走低，黄金与原油价格下跌，分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，维持美联储Q3首次降息、全年降息2次的预期不变，特朗普《大美丽法案》本周进入参议院最终审议阶段，最终通过“Deadline”或为7月31日 [1][8] - 我国机构投资者在科创债市场择券以流动性优先，海外美、日、欧金融机构择券策略更激进，机构策略受市场结构现状和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] - 考虑气量增速不及预期等因素，下调中国燃气FY2026 - FY2027归母净利润，引入FY2028盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 小商品城2025中报预增，扣非净利润同增13.5% - 18.4%，全球数贸中心招商超预期，维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [5][15] - 能科科技前瞻布局AI agent业务打造第二成长曲线，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17] 宏观策略 宏观量化经济指数周报20250630 - 周度ECI指数显示，截至6月29日，供给指数回落，需求指数回升，分项中投资和出口指数回升，消费指数回落；月度ECI指数显示，6月工业生产景气度季节性回落，需求端平稳，关税对出口扰动减弱，消费和地产或成内需增长关注点 [7] - 内需方面，消费和地产分化，乘用车零售回暖，地产销售面积承压；外需方面，港口货物吞吐量同比增速小幅回落但仍为正增长 [7] - ELI指数本周回落，货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格，后续或延续宽松状态，关注“资金空转”，提高资金使用效率 [7] 海外周报20250629 - 大类资产方面，以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美债利率大跌，黄金和原油价格因避险情绪降温下跌 [8] - 海外经济方面，分析师和美联储模型上调25Q2美国GDP增长预期，景气指标有降有升，地产新屋销售环比下降，通胀预期有下修，分析师维持首次降息在2025Q3预测 [8] - 海外政治方面，《大美丽法案》进入参议院讨论阶段，最终通过日期或为7月31日前，两院需解除争议后移交特朗普签字完成立法 [8][10] 固收金工 固收深度报告20250701 - 美国科创债主要由基金和保险公司持有，评级集中在中高，剩余期限集中在中长期，行业集中在科技属性强的行业，票面利率处于中枢区间 [11] - 日本科创债主要由保险公司和基金配置，评级高度集中，剩余期限偏中长期，行业集中在制药等领域，持仓票息中枢高于存量均值 [12] - 欧洲科创债主要由基金类机构和保险公司持有，评级分布跨度大，剩余期限分布均衡，行业涵盖传统与新兴产业，票面利率分布均衡 [12] - 我国科创债主要由公募基金和银行及理财子公司持有，剩余期限集中在中短期，票面利率分布于3%以下区间，行业以传统产业为主 [13] - 我国机构投资者择券以流动性优先，海外金融机构择券策略更激进，策略受市场结构和发展阶段影响，我国科创债市场机构投资思路有望拓宽 [2][13] 行业 中国燃气（00384.HK） - 24/25财年公司营业总收入减少，归母净利润增加，股息派息率和股息率可观 [14] - 零售气量承压，顺价进展略超预期，接驳和增值服务业务有预期内变化，综合能源业务实现突破 [14] - 自由现金流改善，分红能力提升，考虑气量增速等因素下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][14] 小商品城（600415） - 2025年中报预告归母和扣非净利润同比增长，Q2业绩环比提升或来自新业务 [15] - 义乌进出口大盘表现强劲，义支付跨境收款规模大幅提升，全球数贸中心市场板块招商超预期 [15] - 维持公司2025 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [15] 能科科技（603859） - 公司是工业软件和工业AI的领跑者，服务工业企业数字化和智能化建设，自研产品快速增长 [16] - 布局AI agent业务，已落地2个亿元订单，与华为合作打造数字化解决方案 [17] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [6][17]

公司高层变动 - 小商品城董事长王栋因组织工作安排辞职 距离上一任董事长赵文阁辞职仅过去13个月 [1] - 13个月内两任董事长辞职 这一现象极为罕见 反映出公司内部可能存在管理机制问题或战略共识难以达成 [2] - 频繁的高层更迭让投资者对公司未来发展前景产生忧虑 并对公司品牌形象和市场信心造成严重冲击 [1][2] 财务表现 - 2025年一季度经营现金流净额为-2 78亿元 同比下降254 4% 显示公司在资金周转和业务运营方面存在隐忧 [1] - 尽管营业收入和归母净利润有所上升 但经营现金流作为企业"生命线"的大幅下降给公司可持续发展蒙上阴影 [1] 股价表现 - 小商品城股价去年以来持续走高并创历史新高 但董事长辞职消息传出后当日早盘低开低走 收盘大跌近10% [2] - 股价大幅波动反映市场对董事长辞职事件高度敏感 担忧高层频繁变动导致战略方向不稳定 影响长期投资价值 [2] 公司应对措施 - 当前最紧迫任务是稳定高层团队并明确战略方向 新任董事长选拔需考虑公司长期利益和股东期望 [2] - 需积极应对经营现金流下降问题 通过优化业务流程 加强资金管理 拓展市场份额等措施提升盈利能力和资金周转效率 [2]

稳定币布局 - 公司积极探索利用金融科技提升贸易便利化水平 稳定币等创新支付工具有潜力为全球客商提供更高效 低成本的跨境支付解决方案 [2] - 公司旗下跨境支付平台"义支付"将持续关注香港稳定币监管框架进展 将在法规明确后积极评估并提交相关申请 [2] - 公司计划借助香港金融生态优势 拟在香港布局以增强跨境金融服务能力 [1][5] 义乌市场地位 - 义乌是全球最大的小商品中心 带动全国20多个产业集群和210万家中小微企业发展 吸引超过2万名常驻外商和近9000家外资主体 [3] - 义乌国际商贸城2024年日均客流22 43万人次(同比+12 15%) 日均车流9 9万车次(同比+5 48%) 外商日均到访量超3900人次(同比+17 22%) [3] - 2024年义乌市实现进出口总额6689 3亿元(同比+18 2%) 其中出口5889 60亿元(同比+17 7%) 进口799 7亿元(同比+22 2%) [4] 跨境支付业务进展 - 义支付2024年跨境收款总额超40亿美元(同比+233%) 已覆盖160多个国家和地区 累计为2 3万家外贸企业开设跨境账户 [4] - 2025年一季度义支付平台跨境支付GMV达12 02亿美元(同比+40%以上) [4] - 公司拟在香港设立迅弛香港有限公司及其全资子公司 作为TCSP牌照申请主体 以提升跨境金融服务能力 [5][6] 战略发展规划 - 此次香港投资是公司深化贸易数字化改革 构建全球贸易综合服务商战略的重要步骤 [5] - 义支付将从支付工具升级为具备资金托管 担保支付及定制化财富管理等全面金融功能的服务平台 [6] - 依托香港国际金融中心优势 为全球中小微企业提供更高效的跨境贸易金融一体化解决方案 [6]

土地竞拍 - 公司全资子公司商博南星以5.69亿元竞得杭州景芳三堡单元JG1203-28地块国有建设用地使用权 [1] - 该地块位于上城区 出让面积为13921平方米 土地用途为商业商务用地 [1] - 出让建筑面积为48723.5平方米 土地出让年限为40年 [1] 项目投资 - 项目总投资估算为10.99亿元 资金来源为公司自有资金及部分银行贷款 [1] - 项目建设周期为2～3年 [1]

成都先导调研纪要 - 公司是全球DNA编码化合物库（DEL）技术开发与应用的领导者，参与组建全球首个DEL联盟并与多家国际药企合作共享资源构建DEL库 [1] - 核心竞争优势包括技术起步早、库分子多样性高、筛选技术成熟，业务模式严格执行靶点排他和分子结构排他原则保障客户利益 [1] - 已助力辉瑞、BioAge等客户将筛选出的新颖分子推进至不同研发阶段，DEL技术在蛋白-蛋白相互作用（PPI）抑制剂发现领域实现定制化应用 [1] 小商品城调研纪要 - Chinagoods平台整合7.5万家实体商铺资源，服务210万家中小微企业，以贸易数据为核心构建全流程国际贸易综合服务平台 [2] - 平台功能涵盖商品展示、交易及履约服务（集货/报关/物流/仓储/支付），形成贸易闭环，进口政策改革试点显著简化通关流程并实现全流程溯源 [2] - 全球数贸中心蓄客达10,000户，达首批开放商铺数的3倍，招商进展超预期 [2] 高毅资产机构背景 - 投研团队超30人，成员来自嘉实、易方达等一线基金公司，包含多位金牛奖得主及千亿级基金公司前投资总监 [3] - 管理层由邱国鹭任董事长，邓晓峰任首席投资官，卓利伟任首席研究官，设立深圳/上海/北京三地团队 [3] - 平台型私募管理模式为投资经理提供研究支持、渠道资源等全方位赋能，投研实力业内领先 [3]

公司财务表现 - 2025年一季度营业收入31.61亿元，同比增长17.93%，归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，扣非归母净利润7.95亿元，同比增长15.14% [2][3] - 2024年全年营收157.37亿元，同比增长39.27%，归母净利润30.74亿元，同比增长14.85%，均为2002年上市以来最高 [4] - 2024年扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%，增速高于归母净利润，主要因非经常性损益减少1.17亿元 [5] - 2024年第三季度营收增速40.17%，净利润增速176.73%，第四季度营收增速50.98%，净利润增速107.17%，均高于全年均值 [5] 主营业务分析 - 2024年主营业务收入150.23亿元，同比增长37.38%，其中市场经营板块营收45.78亿元，同比增长48.92%，毛利率提升12.44个百分点 [4] - 商品销售业务营收92.57亿元，同比增长37.38%，但营业成本增长36.04%，毛利率仅增长0.19个百分点 [4] - 2024年商品销售营业成本同比增长36.04%，一年内到期的非流动负债37.65亿元，同比暴涨2001.56%，主要因长期有息负债转列 [2][5] 新业务发展 - Chinagoods平台注册采购商突破480万人，2024年营收3.41亿元，经营性净利润1.65亿元，同比增长102.05% [4] - 义支付2024年跨境收款总额超40亿美元，同比增长233%，净利润6104.40万元，同比增长274.67% [4] 市场运营数据 - 2024年义乌国际商贸城日均客流22.43万人次，同比增长12.15%，外商日均到访量超3900人次，同比增长17.22%，覆盖230多个国家及地区 [6] - 2024年义乌市对共建"一带一路"国家进出口4133.40亿元，同比增长18.2%，占进出口总值61.8% [8] 关税政策影响 - 美国宣布对中国产品加征104%关税，业内认为将重创跨境电商行业，但公司表示对整体业务无实质性影响 [2][7] - 义乌市场对美出口集中在纺织服装、轻工商品和机电商品，加征关税后中国仍具价格优势 [9] - 义乌市场有3000余家商户参与对美贸易，直接开展对美贸易的商户仅100余家，商户普遍表示可通过涨价、优化流程等方式应对 [9] 战略规划 - 2025年将重点开拓中东、南美、非洲等新兴市场，已形成覆盖亚洲、非洲、中东、东南亚及拉美的全球化网络 [8] - 公司目标成为"全球知名国际贸易综合服务商"，推动数字化贸易转型，优化订单结构 [6][8]