京东收购香港佳宝超市 - 京东集团拟以40亿港元收购香港佳宝食品超级市场 交易包括零售网络及物业 将分批交付交易金 [1] - 双方计划于8月1日成立新公司维持日常营运 收购协议包含3年过渡期条款 过渡期内仍由佳宝创始人管理 [1] - 京东有关人士回应实际交易金额低于报道 并透露将通过供应链优势丰富香港零售市场供给 官方信息预计8月公布 [2] 佳宝超市基本情况 - 佳宝成立于1991年 在香港拥有90家分店和超千名员工 主营冻品、粮油及果蔬 以价廉物美为宗旨 [1] 京东近期零售布局动态 - 京东世贸于今年3月宣布拟减持永辉超市不超过2.66亿股 若完成减持将不再持有永辉股份 [2] - 京东旗下七鲜超市加速扩张 截至2025年3月在全国拥有71家门店 计划在天津等地新增仓店网络强化即时零售布局 [2]

行业分析 - 线下零售迎来重大变革，量贩零食行业已进入双寡头竞争格局，龙头企业具备先发和规模优势 [2] - 零食品类具备高毛利、冲动性消费特征，客单价通常为20-30元，较难突破至百元以上 [2] - 量贩零食门店抢占下沉市场优质点位，快速提升行业集中度，转型折扣超市并扩品类是必然选择 [2] - 我国折扣业态占比仅为4%，远低于欧洲40%和美国20%，提升空间较大 [2] - 量贩零食已成为零食品类最高效渠道之一，潮玩/冻品/烘焙/卤味是重要扩展方向 [2] 公司优势 - 公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模效应及议价权 [1][4] - 公司门店超过1.5万家，在产业链具备较强议价能力，净利率有提升空间 [4] - 公司具备先发和管理优势，能高效满足下沉市场"多、快、好、省"的消费需求 [4] 品类扩张策略 - 采用"高频带动低频"方式增强消费者购物粘性，潮玩/熟食/烘焙/冻品是优先扩展品类 [2][3] - 潮玩品类具备高坪效、高动销、提客流、差异化特点，综合毛利率远高于零食品类 [3] - 公司计划推出"潮玩630计划"，拓宽潮玩商品池并升级货架陈列 [3] 财务预测 - 预计2025-27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元 [5] - 2025-27年净利润增速分别为219%/38%/24%，当前股价对应PE为33/24倍 [5] - 公司稀缺性和成长性支撑市值提升空间 [5] 催化剂 - 开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模、先发、管理优势，门店超1.5万家，产业链议价能力强，随着补贴费用收缩，净利率有提升空间，量贩零食门店能满足下沉市场“多、快、好、省”消费需求，可在零食基础上持续扩品类，成长空间大[2] - 维持2025 - 27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，当前股价对应25/26年PE为33/24倍，考虑公司稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间[3] 根据相关目录分别进行总结 品类扩展：从“零食+”到“折扣超市” - 零售行业存在规模不经济、易低价竞争、难全国化扩张问题，万辰集团2022年转型量贩零食业务，营收快速增长，目前门店超1.5万家，量贩零食渠道已成零食品类重要渠道，2023年11月零食很忙、赵一鸣合并后行业集中度加速提升，2024年CR2超60%，2024年6月零食有鸣开设批发超市，截至2025年6月门店超1500家[12] - 2025年量贩零食行业进入双寡头竞争格局，龙头有先发、规模优势，后起之秀难冲击格局，零食品类客单价难突破百元，量贩零食门店下沉市场抢占优质点位，转型折扣超市扩品类是必然选择且有竞争优势，我国折扣业态占比仅4%，参考欧美仍有提升空间[7][13] - 品类优势构建体现在消费者心智占领和供应链协同两维度，量贩零食渠道能满足消费者“多、快、好、省”需求，尤其是“省”，其有效实施需产业端产能释放和流通环节成本优化，线下零售中零食、水饮等市场规模大，IP潮玩增速或超15%，可作为扩展方向，但并非所有品类都适合线下零售[7][15][16] - 适合电商的品类多为购买频率低、快递费占比低、价格高的品类，线下渠道有场景属性，可形成冲动性消费，扩展品类可从复购周期、管理难度、盈利水平分析，潮玩、熟食等品类盈利优、与现有客群重合度高，公司计划推出“潮玩630计划”，升级潮玩货架陈列[7][17][20] 草根观察：全食优选门店情况 - 兴化市位于长三角经济区北缘，是泰州下属县级市，经济发展稳健，2024年人均GDP 111103元，人均可支配收入45183元，均处全国中上游水平，常住人口111.03万人，地区生产总值1240亿元，居民消费实力可观且潜力大，兴化市民习惯去大型商超购买饮食和生活用品，是培养食饮零售的沃土[27][28][30] - “好想来”品牌2011年创办，2022年加入万辰集团，2025年3月达万店规模，在兴化有60余家门店，2025年1月24日“好想来全食优选”在兴化首店开业，目前全国开业八家门店，均在江苏[40][41] - 兴化当地市场竞争不激烈，量贩零食友商仅“赵一鸣”入驻且门店少，便利店、超市等渠道以当地品牌为主，2025年3月兴化首家“盒马鲜生”超市签约，其对社区超市冲击待观测[42] - 莲开水香店位于商业地带，位置优越，店型为“矩形缺角”，面积约200坪，陈列合理，动线设计佳[45][46] - 板桥店位于老城区，客流量大，店呈L型，功能区分清晰，使用立式冰柜优化购物体验[51][53] - 体育馆店正对体育场，位于主干道，面积约200坪，呈“矩形”，配备明厨亮灶，货柜布局增加顾客动线，品类摆放突出“全食”属性[57][58] 店型总结：消费体验升级，食品品类丰富 - 好想来门店商品区域划分清晰，采用正面陈列，播放特色背景音乐，铺设“袋袋兔”元素地砖，增强品牌效应，动线设计遵循“引导顾客深入、延长停留时间”原则[67] - “好想来全食优选”在零食、水饮基础上拓展多品类，形成“一站式”购物体验，满足现有顾客需求、吸引增量客户，也投入更多竞争，引进白牌商品，与山姆合作开展社区团购，商品价格与山姆相近或更低[68][70][72] - 门店设置标黄价签吸引顾客，通过议价和供应链管理能力压低商品价格，与线上渠道相比，大部分商品价格相近或更低[73][75] 盈利预测与估值 - 25Q1净利率超预期，随着门店品类扩张毛利率有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升，公司拟股权激励，考核目标有望超额完成，Q1少数股东损益占比44.59%，维持预测25 - 27年归母净利润9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，对应EPS为4.99/6.88/8.54元，当前股价对应25年PE为33倍，市值仍有提升空间[3][76][77]

批发市场面临的挑战 - 服装批发商档口面积从30平米缩减至15平米，租金却从1.2万飙升至1.8万，线下客户从二十家锐减至三家 [1] - 义乌小商品批发商2019年日现金交易二十笔，现月微信转账不足五笔，乡镇超市转向拼多多比价采购 [1] - 河北粮油批发商利润空间被压缩至3元以下，B2B平台和社区团购直接连接厂家与终端，削弱批发商中间环节 [2] - 需求端变化显著，便利店转向小批量多频次进货，追求网红零食和独家款，传统大批量批发模式失效 [2] 成本压力与竞争恶化 - 郑州批发商仓库租金从4.5万涨至7.8万，分拣工月薪从4000元涨至7500元，客户账期从15天延长至45天 [3] - 成都冻品批发商冷库升级投入20万后租金再涨15%，面临电商冷链配送效率碾压，油费成本高于竞对运费 [3] - 合肥副食市场陷入价格战，方便面批发价从38元/箱卷至零利润，日销量从200箱降至100箱难保本 [4] - 厂家取消二批商直接服务终端，南京饮料批发商临期库存2000箱，每箱亏10元甩卖 [4] 转型成功案例 - 郑州批发商通过直播间将线上销售占比提升至60%，覆盖新疆西藏及澳门客户，雇佣三名主播扩大规模 [5][6] - 山东冻品批发商自建冷链物流，配送成本从5%降至2%，客户翻倍至200家，新增配送费月赚2万 [6] - 武汉批发商转型选品服务中心，提供促销设计及培训服务，客户从50家增至150家，服务费成主要收入 [6] - 重庆休食批发商引入ERP系统，库存管理效率提升，压货概率降60%，线上订单占比从5%增至30% [6] 行业未来趋势 - 批发商需转型为供应链服务商、区域配送中心或直播选品基地，核心竞争力转向服务效率与本地化能力 [7][9] - 长沙批发商改造档口为网红零食体验区，直播带货覆盖租金成本，线上订单成为新增长点 [9] - 行业本质从信息差套利转向解决终端需求，成功者将聚焦提升小店经营效率与选品能力 [7][9]

纪要涉及的公司 万辰集团、鸣鸣很忙、良品铺子 纪要提到的核心观点和论据 - **门店扩张**：2024 年底门店达 14000 多家，全年收入超 300 亿元，预计 2025 年底接近 20000 家，年底万辰集团和鸣鸣很忙挑战 2 万家，明年总门店数或达 5 万家[2][3][9] - **新店型特点**：面积从 120 平米扩至 200 平米，增加冻品、烘焙熟食、玩具玩偶及日化产品等品类，顺应主流消费群体需求，通过联名合作和自有品牌定制提高利润率和运营效率[2][4] - **运营策略**：采取精细化运营，从多品类转向精选品类，与头部品牌合作，提供质价比更高产品，符合新消费趋势，降低加盟商资金杠杆压力[5][11] - **盈利能力**：一季度毛利率同比提升 1%，剔除股份支付费用后净利率达 3.8%，显著高于去年同期，预计二季度及下半年维持较高水平，今年预计盈利 9 亿元，对应估值约 30 倍[2][9][12] - **竞争格局**：新增品类使能与折扣超市及社区超市竞争，采用梯度定价策略，利用白牌品牌赚取高利润，自有品牌增强竞争力，与鸣鸣很忙或成双寡头格局，与良品铺子价格战不会恶劣[6][9][10] - **加盟商反馈**：对新店型总体认可，回本周期从一年半延长至两年到两年半，但较其他业态仍具竞争力，愿意配合总部拓展[2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 万辰集团 2021 - 2022 年进行业务转型，布局零食量贩实现快速增长[3] - 今年折扣超市选品思路和标准化店型逐渐稳定，三季度和四季度将与加盟商沟通竞争情况及 3.0 版店型拓展空间[9] - 万辰集团未来将在护舒宝、小马宝莉等 IP 品牌合作中进一步发展[11] - 不建议追高万辰集团股票，持仓者可持有至年底，关注核心门店指标及后续竞争情况[5][12]

快递企业发力国际冷链业务 - 中通国际为伊利定制全链条冷链服务 将冰淇淋从中国工厂送至柬埔寨 中途不换柜不断冷 金边市内3小时达 市外次日达 [1] - 中通中柬国际冷链还运输云南鲜花 水果 蔬菜 冻品等 实现跨境运输销售 [1] - 中通2020年启动冷链业务 采用直营+加盟模式 2022年底已有网点1200+ 路由1400+ 区县覆盖60% 2023年覆盖70% [1] - 2024年中通冷链完成一站式全场景产品布局 进入生态冷链协同发展阶段 [2] 主要快递企业冷链布局 - 顺丰启用全货机运输樱桃 荔枝等水果 针对618推出专项冷链产品 如抖音即时零售共享仓 [2] - 顺丰冷运黄冈中心一期投入运营 总投资13亿 高峰期订单突破3万单 一季度发货量近90万单 [2] - 顺丰冷运已开通34个食品仓 仓储超24万平米 冷运干线164条 专业冷藏车超13000辆 [2] - 京东物流升级杨梅全链路物流保障方案 航空运力同比提升200% 陆运冷链直发线路增长120% [3] - 京东新增浙江-广州航线 通过全货机串联仙居杨梅-珠三角经济圈 [3] - 菜鸟2023年6月推出生鲜平价寄 承诺48小时送达 主打性价比 [3] 冷链市场需求与政策支持 - 预计2025年冷链市场规模达8686亿元 呈现两位数增长 [5] - 全国冷链运输车辆保有量年均增速20%以上 2024年底冷库规模预计2.47亿立方米 [5] - 2023年冷藏车保有量43.2万辆 同比增长12.9% [5] - 农产品产地直发 预制菜发展 即时配送服务兴起 消费者对生鲜品质要求提高 推动冷链需求攀升 [5] 冷链业务技术门槛与差异化优势 - 冷链运输依赖冷藏车 冷库 温控设备 购置维护成本高 新能源冷藏车初始投资是传统燃油车2-3倍 [7] - 跨境冷链需全程温控 中通采取一柜到底模式 温控-20℃ 配备物联网监测系统 每5分钟更新数据 [8] - 医药冷链每公斤价格20-50元甚至更高 跨境冷链价格更高 第三方服务渗透率不足 [9] - 冷链业务门槛高 技术投入大 是快递企业差异化竞争的重要选择 可脱离价格战 [8][9]

京津冀协同发展成果 - 京津冀协同发展进入新10年阶段 区域GDP总量达11 5万亿元 三地增速均高于全国平均水平 [1] - 非首都功能疏解成效显著 现代化首都都市圈加速建设 "两翼"发展格局形成 [1] - 首衡高碑店国际农产品交易中心作为首个落地项目 已成为京津冀最大农产品集散枢纽 [1] 首衡高碑店市场运营数据 - 园区入驻商户8700余家 经营品类超400种 辐射13省市近5亿人口 [1] - 2024年果蔬交易量达1910万吨 连续三年位居中国农批市场百强榜首 [1] - 承接北京外迁商户7200余户 疏解在京人口5万人 创造就业岗位超10万个 [3] 商户经营生态 - 商户经营成本较北京降低30%-50% 依托交通枢纽优势实现1小时物流圈覆盖 [2] - 孙蜜壹号水果档口销量从2020年1000吨增至2023年1万吨 预计2025年达1 5万吨 [2] - 配套建设首衡社区幸福城 引入北师大附属幼儿园等教育设施解决商户子女入学问题 [2][3] 产业布局规划 - 已建成6大商贸物流板块（水果/蔬菜/干副/花卉/冻品/五金）及净菜预制菜加工板块 [3] - 未来将推进净菜进京工程 构建三级民生保障体系 打造生活服务微中心 [4] - 持续强化京津冀"菜篮子"供应保障功能 推动产业承接与民生服务协同发展 [4]

公司进入中国市场模式 - 英国冻品巨头Iceland通过创新"Iceland Lab基地"模式进入中国市场 该基地定义为融合"供应链+MCN+AI"的实验室 [1] - 基地采取分时段运营策略 工作日专注线上直播 周末节假日开放线下体验 预计6月初启动线下营业 [5] - 基地总面积6800平方米 设有20余个实景直播间 支持单点单区域全场直播场景搭建 [5][6] 运营数据表现 - 线上运营单日销售额达100万元 头部达人参与时可达300-500万元 半个月GMV约1300万元 [7] - 基地自营账号60个 日常每天开播超30场 达人合作每日至少5场 [6] - SKU规模控制在1000个以内 避免传统商超多SKU导致的低库存周转问题 [6] 业务合作与场景创新 - 引进东来顺顺鑫等老字号品牌 以及内蒙古赤峰浙江宁波等原产地资源 [6] - 搭建进口超市英伦街景国产市集等五类特色场景 [6] - 与东方甄选与辉同行交个朋友建立合作 每月至少开播一次专场 [6] 公司背景与全球布局 - Iceland成立于1972年 总部位于英国威尔士 英国市场占有率达17% [5] - 全球门店覆盖10个国家 总数约1000家 [5]

社区折扣零售模式创新 - 爱折扣以"高性价比+社区服务"模式切入市场，首家170㎡门店首年销售额突破2500万元，积累5万私域会员[3][9] - 通过三个阶段完成转型：库存消化（2018-2021）、社区零售革新（2021-2024）、三只松鼠战略合作（2024至今）[6][13][14] - 与三只松鼠合作后45天内新开63家门店，覆盖华东华北8省，借助其供应链和数字化能力加速扩张[16] 商业模式核心要素 - 供应链采用"品牌直供+区域经销商协同"双轨制，软折扣商品占比35%（进口食品/网红爆款），硬折扣商品占比65%（自有品牌/区域定制）[19] - 私域运营通过"每日秒杀+拼团预售"激活流量，某门店开业首日实现5000单预售，客单价提升40%，复购率保持65%以上[22] - 组织管理采用"战区制+mini CEO"模式，全国划分19大战区，各品类设立专人负责采购和毛利管控[23][24] 单店运营策略 - 强调门店盈利性优先，不同区域采用差异化产品结构：老社区侧重日化/冻品，学校周边聚焦零食饮料等高频单品[25][27] - 标准化聚焦盈利逻辑复制而非货架陈列，通过流量支持、私域运营和货品周转方案赋能加盟商[29][30] - 日均坪效突破2-3万元，通过砍掉低效门店和精细化运营优化单店模型[13] 行业定位与愿景 - 定位从"库存消化者"升级为"社区零售革新者"，重构价值链创造多方共赢[18][31] - 目标打造具有温度的社区品牌，经营"邻居关系"而非单纯商品交易，形成基于信任的社区商业生态[22][31] - 未来规划平衡标准化与本地化适配，实现从区域品牌向全国折扣巨头的跨越[17]

报告公司投资评级 - 报告对广弘控股的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 公司生猪养殖业务产能和出栏量迅速扩张，且面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚业绩；冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定利润来源。预计公司2025 - 2027年营业收入分别为25.30/27.88/28.13亿元，归母净利润为2.11/2.65/3.02亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.52元，维持“增持”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年年报显示，实现营业收入23.36亿元，同比-16.29%；归母净利润1.22亿元，同比-42.79%。2025Q1，实现营业收入5.09亿元，同比-8.54%；归母净利润0.14亿元，同比增长1.70%[2] 分析判断 - 主业稳定，近三个会计年度累计分红总额2.45亿元。2024年营业收入23.36亿元，同比-16.29%，冻品销售、冷库经营、禽畜养殖营收有不同程度变化，受员工人数增加影响管理费用同比上涨44.15%致归母净利润下降。2024年度利润分配预案派发现金股利7005.48万元，股利支付率57.53%[3] - 冻品业务为营收主要来源，2024年实现营业收入19.30亿元，营收占比82.64%，同比下降4.54pct。公司积极调整，在服务、业务增量、渠道方面采取措施，夯实食品冷链行业龙头地位[4] - 养殖业务稳步推进，2024年生猪总体产能约50万头，新圩育肥场项目动工、拟租赁江门鹤山市绿湖农庄生猪养殖场，达产后生猪年产能将增至87万头，未来有望降低成本、增加业绩[5][6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,790|2,336|2,530|2,788|2,813| |YoY（%）|-18.4%|-16.3%|8.3%|10.2%|0.9%| |归母净利润(百万元)|213|122|211|265|302| |YoY（%）|-76.8%|-42.8%|73.5%|25.4%|14.0%| |毛利率（%）|4.0%|4.7%|4.0%|7.3%|8.8%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.36|0.45|0.52| |ROE|6.8%|3.8%|6.5%|7.9%|8.6%| |市盈率|16.15|28.24|16.28|12.98|11.38|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及相应变化率[11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等[11]