财务表现 - 1Q2025公司营收15.18亿元，同比+138.72% [1] - 归母净利润1.94亿元，同比+326.94% [1] - 扣非归母净利润1.40亿元，同比+199.96% [1] - 毛利率23.44%，同比+5.08pct [1] - 净利率12.79%，同比+5.64pct [1] - 扣非净利率9.21%，同比+1.88pct [1] 收入结构 - 大叶本部收入增速35%，贡献约8.6亿元 [1] - AL-KO并表贡献收入约6.6亿元 [1] - AL-KO 2025年预计贡献业绩1.3亿元 [2] - AL-KO 2023年收入约2.3亿欧元 [2] 现金流与存货 - 经营性现金流量净额-0.27亿元，同比-237.86% [2] - 存货10.77亿元，同比+12.34% [2] - 提前备货应对美国关税波动 [2] 收购与整合 - 以2000万欧元收购AL-KO 100%股权 [2] - AL-KO补充欧洲及澳洲渠道体系 [2] - AL-KO 1H2024净利率6.73%，2025年目标7% [2] - 中国产能和技术支持有望优化AL-KO成本 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入45.45/56.23/66.98亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润2.87/3.93/5.00亿元 [3] - 2025年PE 17倍，2026年13倍，2027年10倍 [3]

纪要涉及的公司 中坚科技、中天科技、YX公司、WIS公司、H公司、YS公司、中间高客、坚米、智客、雷迪克、莱布新彩、国华控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024年中坚科技营收10.86亿元，同比增长4.96%；归母净利润4200万元，同比增长36.13% [2] - 2024年中天科技营收97亿元，同比增长45.64%；归母净利润6466.96万元，同比增长34%；2025年一季度营收2.86亿元，同比增长4.96%；归母净利润4200万元，同比增长36.13% [3] 2. **毛利率和净利率上升原因**：销售收入增长、固定成本摊薄、新产品开拓力度加大，骑乘式割草机和锂电产品获市场认可 [2][4] 3. **园林工具业务** - 2024年销售额达9亿多元，同比增长40%，得益于海外市场拓展、锂电化产品应用、客户粘性增强和海外营销力度加大 [2][6] - 预计2025年仍是主要收入来源，公司对市场充满信心，计划扩大泰国子公司投资至2800万美元 [2][6] - 单价无重大变化，按原订单价格执行 [8] 4. **研发投入** - 2024年研发投入7200万元，同比增长137%，占营收比重7% [2][9] - 未来人工智能机器人领域研发投入占比或超50%，2025年研发投入预算不低于近几年水平 [9][10] 5. **四足机器人业务** - 下游应用于电力电网、石油石化等领域，客户多为央企或政府部门，涉及招投标 [11] - 出货量和订单情况比预期好，定价区间为每台30 - 50万元，毛利率较高但不便透露 [12][14] - 国华控股分阶段采购1000台零锐P1机器人，已有部分实质性订单履行 [13] 6. **合作情况** - 与YX公司合作稳步推进，包括模组供应，讨论工厂搬迁至美国，自建产线预计下半年投产，目前供货价值占比约30% [5][17][18] - 与H公司合作全力推进，产品方案在讨论修改，预计三季度前完成样机制作 [19] - 与雷迪克、莱布新彩现阶段以供应链合作为主 [15] 7. **产能情况** - 2024年整体生产产能达90多万台，加上泰国和永康新厂，未来三到五年内有望再造一个中坚科技，泰国产能权重将增大 [23] - 永康超级智能工厂总规划面积7万平米，设计产能30多万台，预计2025年二季度启动设备进场调试，三季度试运行 [26][28] 8. **产品优势**：技术能力对标行业前列，获大客户青睐及意向订单；价格面向工业客户有显著竞争优势，以直销为主，也与特定渠道伙伴合作 [24] 9. **现金流情况**：2024年经营性净现金流入保持净流入，但绝对金额下降，因销售收入创新高致四季度末应收款比例高，费用性支出大幅提高，2025年上半年将体现回款 [25] 10. **行业情况**：全球园林机械预计2025年达450亿美金规模，年均复合增长率超7%，中坚科技市场份额小，发展空间大 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **YX公司测试及出货计划**：目前在欧美家庭试用，测试设备几十台到一百台，计划5月发布量产版本，可能推迟一两个月，年底预计达1000 - 1200台 [16] 2. **子公司经营情况** - 中间高客2024年营收约2600万元，净利润为正，2025年若订单放量预计情况良好 [30] - 坚米原计划2026年盈亏平衡，团队有信心2025年达成 [30] - 智客短期内难盈亏平衡，2025年是投入期，下半年产品投产，产线投入有资本化过程 [30] 3. **YS合作情况**：目前价值量占30%，未来提升空间大，因关税等因素在泰国投资储备土地产能，应对地缘政治问题 [29]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 割草机器人行业处于发展阶段，市场空间大但渗透率低，欧洲市场领先，美国处于起步阶段，竞争格局或因新进入者改变 [2][11][17][18] - 割草机器人经济性显著，全使用周期成本有优势，还有节省时间等优点，锂电化和智能化推动产品创新 [3][28][32][33] - 定位技术多样，RTK+VSLAM是较好方案，九号EFLS系统有优势，不同企业定位导航和避障方式有差异 [4][46][51][54] - 九号产品性价比高，富世华无边界产品价高，科沃斯部分产品定位技术成本或高，九号无边界产品有望提高转化率 [6][60][68][72] - 胜出企业需兼具软硬件实力，理解行业和机器人，有成本优势、品牌和渠道优势，看好九号、激光雷达和自动驾驶AI芯片环节 [7][80][84] 行业空间&竞争格局 市场规模与渗透率 - 2021年全球传统割草机出货约2500万台，主要在欧美，家用场景占70%，预计2024年割草机器人渗透率不到10% [2][11] - 欧洲除英国外渗透率超15%，西北部达50%-60%，英国及美国在5%及以下，因草坪面积、产品力、环保政策和劳动力成本等因素 [2][17] 竞争格局 - 2022年1月富世华、宝时得占90%份额，九号销量快速提升，新进入者或改变格局 [18] - 2019 - 2024年多家企业入局，分为园林器械起家、机器人背景新进入者、初创公司三类 [22][25] 割草机器人经济性显著，产品力创造需求 经济性 - 购置成本高，但全使用周期成本有优势，以500平草坪为例，使用2年以上整体成本低于电动、汽油割草机 [3][28][31] 产品优势 - 节省时间、可外出维护、杂草少、安静运行，锂电化和智能化带动产品从埋线式到无埋线式创新 [32][33] 园林行业“自动驾驶”，实现无边界、规划式割草 定位技术 - RTK厘米级定位、响应快，但依赖卫星信号，易出错且设置复杂 [39] - VSLAM成本低、适应环境快，但需强大计算能力，受光照等影响 [42] - 激光雷达SLAM定位和抗干扰强，但成本高 [43] - 超宽带主要用于室内，需部署基站，室外受限 [45] - RTK+VSLAM是较好方案，技术互补且成本低 [46] 九号EFLS系统 - 集成多传感器，提供精确导航，解决割草效率低和设置复杂问题，有1.0、2.0、3.0版本迭代 [51] 企业方案 - 不同企业定位导航和避障方式多样，较多采用RTK技术 [54] 产品对比 九号公司 - 欧洲产品999欧元起，有i、H、X3系列，性价比高，X3系列割草面积和速度提升 [60] - 美国产品2025年春季上市，X3系列功能升级，适合美国市场 [64] 富世华 - 无边界产品价格高于九号，美国产品针对大面积草坪，价格昂贵 [65][68] 科沃斯 - 欧洲产品价格对标九号，部分型号采用RTK+激光雷达，成本或较高 [69][72] 价格对比 - 九号无边界产品略高于富世华布线产品，但使用体验好，有望提高转化率 [78] 投资建议 胜出企业要素 - 需兼具软硬件实力，理解行业和机器人，自研RTK芯片有成本优势，有品牌和渠道优势 [80] 推荐标的 - 割草机器人推荐九号公司，激光雷达关注禾赛科技、速腾聚创，自动驾驶级AI芯片看好地平线 [84] 相关公司优势 - 九号有机器人基因，技术创新强，发布全球首款无边界割草机器人 [85] - 禾赛推出JT系列激光雷达，应用于追觅产品 [86] - 速腾与库犸合作推出固态雷达割草机器人 [88] - 地平线是机器人AI芯片领跑者，有完善软硬件生态 [90]

核心财务表现 - 2024年营业收入达17.61亿元，同比增长89.67%，主要受益于市场拓展及产品销量增长，其中割草机收入15.58亿元（占比88.49%）同比增长93.32%成为核心驱动力 [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1611.52万元，较2023年亏损1.75亿元实现扭亏为盈，增幅达109.22%，扣非净利润1321.30万元同比增长108.07%反映核心业务盈利改善 [2] - 基本每股收益0.10元，较2023年-1.09元显著提升，加权平均净资产收益率1.82%同比增加21.60个百分点 [2] 费用结构变化 - 销售费用1.23亿元同比增长23.24%，主要因市场推广及售后服务投入增加 [2] - 管理费用9350.09万元同比增长31.94%，系职工薪酬及中介服务费增长所致 [2] - 财务费用2563.78万元同比下降9.68%，受益于利息支出控制及利息收入增加 [2] - 研发费用7899.55万元同比增长16.39%，公司持续强化技术投入，研发人员250人结构优化（30-40岁人员增加7.69%） [2] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额1.53亿元同比下降25.11%，尽管现金流入增长65.76%至21.98亿元，但现金流出增长82.33%至20.45亿元主因材料采购款增加 [2] - 投资活动现金流出1.75亿元同比下降54.39%，系墨西哥生产基地及割草机项目投资支出减少 [2][3] - 筹资活动现金流入10.99亿元同比下降54.94%，现金流出12.93亿元同比下降23.67%，主因借款减少及债务偿还增加 [2][3] 业务布局与驱动因素 - 园林机械行业收入17.56亿元占比99.72%同比增长89.93%，通过并购AL-KO公司获取客户资源并完善墨西哥生产基地布局 [2] - 外销业务以美元结算为主，前五大客户销售额占比82.68%，公司通过多元化市场拓展及外汇衍生品管理应对贸易环境风险 [4] 管理层激励体系 - 高管薪酬采用基本年薪与绩效年薪结合制，董事长兼总经理叶晓波税前报酬66.31万元，董事兼副总经理ANGELICA PG HU报酬62.36万元 [5] - 薪酬决策由股东大会及董事会制定，绩效年薪与经营目标及个人考核结果挂钩 [5]

公司业务与战略 - 公司管理层高度重视高质量持续健康发展 紧抓服务国家战略和实体经济主线 主动融入新发展格局 推动培育新质生产力 [1] - 公司园林机械海外销售业务欧洲区域占比超过90% 美国关税政策调整对公司的直接影响有限且可控 [1] - 子公司上海高氪研发的"割草机器人"具有无边界部署 免干预 高智能化等特点 已获得小批量订单 [1] - 公司2024年投资设立了泰国子公司 总部智能制造中心建设稳步推进 [1] 合作与项目进展 - 与1X公司洽谈交流 合作进一步推进中 [1] - 与H公司合作有序推进 争取尽快完成产品方案定型并推出样机 [1] 机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 是中国证券投资基金业协会会员单位 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [2] - 公司以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [2] - 公司自成立以来秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 管理规模持续增长 [2] - 2004年至今经历了市场两轮完整的牛熊周期 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 取得了超常规的发展 [2] - 公司致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 致力于与客户 员工 股东共同分享证券市场的发展机遇 [2]