财务数据和关键指标变化 - 第三季度新客户贷款发放量同比增长16%，但期末活跃新客户的未偿贷款余额比去年同期高出25% [3] - 新客户未偿贷款组合增加25%，导致该客户分层的贷款损失拨备比去年同期增加约800万美元 [3] - 收益率同比改善84个基点 [4] - 客户基数同比增长约5.4%，而去年同比增长2.2%，前两年则为下降 [5] - 未偿贷款总额有机增长2.4%，而去年同比下降2.4% [6] - 平均未偿贷款余额同比下降约2.5% [6] - 本季度面临股票薪酬费用和人员费用增加等不利因素，影响了同比收益比较 [7] - 在本财年前九个月已回购近60万股，使流通股减少11% [8] - 公司仍有超过6000万美元的回购额度，按昨日收盘价计算约占流通股的9%，若全部执行，今年回购总量将占流通股的约20% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新客户是风险最高的客户分层，但早期表现符合预期，是良好的投资 [3] - 与2021年第三季度的历史高发放量相比，首次付款违约率相对降低了19% [4] - 本季度是自2021年第三季度以来新客户数量最多的一个季度 [3] - 本财年第三季度新增客户的首次付款违约率，相对而言比2022财年同期的新客户低19% [5] - 公司持续定期进行信贷标准改进，大部分改进旨在加快初始投资回报并提高最忠诚客户的长期投资回报率 [4] - 公司持续专注于改善分支机构的运营和人员管理 [8] - 税收申报季初期，申报量和收入同比均有大幅改善 [8] - 尽管本周冰暴影响了约10个州的部分分支机构运营，但公司对税收申报量和收入在本季度实现增长保持乐观 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及美国多州，本周冰暴影响了大约10个州的部分分支机构 [9] - 公司的信用卡业务目前规模仍然很小，已扩展至46个州，但未偿余额仅数百万美元 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 信贷标准改进和承销纪律旨在提高长期收益率和客户保留率 [4] - 战略包括提高客户保留率和客户任期、改善分支机构运营、投资于客户基础和整体贷款组合 [7][8] - 公司对投资组合的长期稳健性和盈利能力保持承诺 [7] - 公司对当前投资组合及其发展轨迹感到兴奋，包括客户群大幅扩张、强劲的贷款增长、在保持信贷质量的同时提高贷款批准率、稳定且改善的拖欠率、降低的获客成本、提高的收益率以及减少的股本数 [10] - 针对可能影响信用卡的10%利率上限规定，管理层认为这可能会严重减少信用评分低于750-780分人群的信贷获取，从而可能增加对公司分期贷款产品的需求，但该规定目前对公司主要投资组合没有严重的负面影响 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计收益率改善的趋势将持续，原因包括部分州利率提高、信贷额度和承销的持续纪律、客户保留率改善以及持续对客户基础和整体贷款组合的明智投资 [5] - 管理层未观察到整体消费者的收款能力或信贷质量出现恶化，但需求略有增加 [13] - 高质量新客户的获客成本显著下降 [13] - 消费者行为未因关税或其他开支而发生显著变化 [13] - 税收申报方面需求明确增加，预计今年退税金额会更大，部分原因是去年影响其客户群的税法变更 [13] - 公司调整了营销策略，以吸引可能获得退税的特定客户群体 [14] - 管理层对税收申报季保持乐观，认为这将是公司非常强劲的一个报税年 [14] 其他重要信息 - 公司感谢Clint Dyer过去30年的贡献并庆祝其即将退休 [9] - Tobin Turner已接替领导分支机构运营，带来了分析、营销和零售运营方面的深厚知识 [9][10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于基础消费者的健康状况以及税收退税季的展望 [12] - 管理层表示未观察到消费者收款或信贷质量恶化，需求略有增加，高质量新客户的获客成本显著下降，消费者行为未发生显著变化 [13] - 税收申报方面需求增加，预计退税金额更大，部分源于去年的税法变更，公司已调整营销以吸引相关客户群体，对报税季保持乐观 [13][14] 问题: 关于一般及行政费用增长的原因及未来趋势 [15] - 管理层确认增长主要源于激励性薪酬，其中大部分是股票薪酬，预计激励性薪酬将从第四季度开始下降，去年12月授予的股票薪酬已全额计提费用，明年12月将再次面临类似情况，现场层级的激励也可能收紧 [16] 问题: 关于分支机构人员先增后减的原因 [19] - 管理层解释人员增加是为了提前建立高质量团队，以应对部分表现不佳的员工和业务部门的预期流失，大约80%的公司范围进行了此操作，其中50%完成得很快，预计人员减少将在本季度内较快发生 [19] 问题: 关于表现不佳员工的具体原因 [20] - 管理层表示原因多样，包括收款能力、整体表现、敬业度等 [20] 问题: 关于10%信用卡利率上限规定对公司的影响 [21] - 管理层认为该规定目前未涉及分期贷款，但若实施，将严重限制信用评分低于750-780人群的信用卡获取，可能增加对分期贷款的需求，公司自身信用卡组合规模很小，必要时可以快速调整，目前对主要投资组合没有严重的负面影响 [22]

财务数据和关键指标变化 - 新客户贷款未偿余额同比增长25% 这导致该客户分层的贷款损失拨备同比增加了约800万美元 [3] - 总收益率同比改善了84个基点 [4] - 客户基数同比增长约5.4% 有机增长 而去年同期增长2.2% 前两年则为下降 [5] - 贷款总账有机增长同比增长2.4% 而去年同期为下降2.4% [6] - 平均未偿贷款余额同比下降约2.5% [6] - 在本财年前九个月 公司已回购近60万股股票 使流通股减少了11% 公司仍有超过6000万美元的回购额度 按昨日收盘价计算约占流通股的9% 这意味着今年累计回购可能达到流通股的20%左右 [7] - 本季度面临薪酬费用增加的逆风 包括基于股权的薪酬和人员费用 原因是公司为改善分支团队而暂时超编 以及对新客户的投资和贷款损失拨备 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：新客户贷款发放量同比增长16% [3] 新客户的首次付款违约率相对2022财年同期的新客户降低了19% [5] 拖欠率保持稳定并改善 [9] - **税务申报服务**：报税季初期 报税量和收入同比均有显著改善 [7] 尽管近期冰风暴影响了约10个州的部分分支机构运营 但管理层对报税量和收入在本季度的增长保持乐观 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及美国46个州 [20] - 近期冰风暴影响了大约10个州的部分分支机构运营 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续定期进行信贷审批标准改进 大部分改进旨在驱动初始投资更快回报 并提高最忠诚客户的长期投资回报率 [4] - 战略重点包括改善分支运营和人员管理 [7] 公司已暂时超编以建设高质量团队 并预计在本季度内快速减少3%-5%的人员 主要是淘汰表现不佳的员工 [18] - 公司对当前投资组合的轨迹感到兴奋 其特点包括客户群大幅扩张、强劲的贷款增长、在保持信贷质量的同时提高贷款批准率、稳定且改善的拖欠率、降低的获客成本、提高的收益率以及减少的流通股数量 [9] - 关于潜在的10%信用卡利率上限规定 管理层认为这可能严重限制信用评分低于750-780的消费者的信贷获取 从而可能推高对公司分期贷款产品的需求 公司自身的信用卡组合规模仍然很小 仅有几百万美元未偿余额 可以快速调整 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层预计收益率改善的趋势将持续 原因包括少数州利率提高、对信贷额度和审批的持续纪律、随着客户关系期延长（其风险更低）客户留存率改善 以及对客户基础和整体贷款总账的持续明智投资 [4] - 从整体消费者角度看 公司未观察到收款或信贷质量恶化 需求略有增加 高质量新客户的获客成本显著下降 [12] - 对于报税季 公司预计消费者将获得更大的退税 部分原因是去年的税法变化 公司已调整营销策略以吸引可能获得退税的特定客户群体 管理层对这是一个非常强劲的报税年保持乐观 [12][13] - 管理层致力于投资组合和运营的长期稳健性和盈利能力 并对将数年投资组合收缩的局面抛在身后感到最为兴奋 [6] 其他重要信息 - 公司庆祝Clint Dyer在为公司服务30年后即将退休 并感谢他的贡献 [8] - Tobin Turner已接替领导分支运营 他带来了深厚的分析、营销和零售运营知识 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于基础消费者的健康状况以及报税季展望 [11] - 管理层表示未看到收款或信贷质量恶化 需求略有增加 高质量新客户的获客成本显著下降 未发现消费者行为因关税或其他支出发生重大变化 [12] - 在报税方面 公司看到报税需求明确增加 预计今年退税金额会更大 部分源于去年的税法变化 公司已调整营销策略以吸引可能获得退税的客户群体 管理层对此报税季保持乐观 [12][13] 问题: 关于一般及行政费用增长趋势 特别是人员费用 [14][15] - 管理层回应 激励性薪酬（主要是股权激励）应从第四季度开始下降 去年12月授予的股权激励已全部计入费用 下一次类似费用集中发生将在明年12月 此外 基层激励措施也可能逐步收紧 因此预计激励性薪酬费用未来将有可观下降 [15] 问题: 关于分支人员先增后减（计划减少3%-5%）的原因 [18] - 管理层解释 增加人员是为了提前建设高质量团队 以应对部分表现不佳员工和部门的预期流失 大约80%的分支已完成团队建设 其中约50%完成得很快 目前处于过渡期 在建设基础的同时 暂时保留了部分表现不佳的员工 预计人员减少将在本季度内较快发生 [18] 问题: 关于表现不佳员工的具体原因 [19] - 管理层表示 原因包括收款能力不足 以及整体表现、工作投入度等方面的问题 [19] 问题: 关于10%信用卡利率上限的潜在影响 [20] - 管理层认为 该规定若实施 在当前资本成本环境下 将严重限制信用评分低于750-780人群的信用卡获取 这可能推高对分期贷款（包括公司产品）的需求 公司自身的信用卡组合很小 仅几百万美元未偿余额 可以快速调整 目前该规定对公司的核心贷款组合没有严重的负面影响 [20][21]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收益为7.51亿美元，摊薄后每股收益2.04美元，其中包括与自愿员工提前退休计划相关的0.14美元重组费用 [4][18] - 第四季度平均资产回报率为2.5%，有形普通股回报率为21.8% [4][18] - 2025年全年净收益为36亿美元，摊薄后每股收益9.28美元，平均资产回报率为3.0%，有形普通股回报率为25.8% [19] - 第四季度购买量达到创纪录的490亿美元，同比增长3% [4][19] - 期末贷款应收款下降1%至1040亿美元 [20] - 净收入为38亿美元，与去年持平 [20] - 净利息收入增长4%至48亿美元 [20] - 第四季度净息差同比增长82个基点至15.83% [21] - 第四季度零售份额安排为11亿美元，占平均贷款应收款的4.3%，同比增加1.75亿美元 [22] - 信贷损失拨备减少1.19亿美元至14亿美元 [22] - 其他费用增长10%至14亿美元 [22] - 第四季度效率比率为36.9%，同比上升约360个基点 [23] - 30天以上拖欠率为4.49%，同比下降21个基点 [24] - 90天以上拖欠率为2.17%，同比下降23个基点 [24] - 第四季度净核销率为5.37%，同比下降108个基点 [24] - 信贷损失拨备占贷款应收款的比例为10.06%，较第三季度下降约29个基点，较2024年第四季度下降38个基点 [25] - 期末一级普通股资本充足率为12.6%，一级资本充足率为13.8%，总资本充足率为15.8%，均同比下降约70个基点 [26] - 第四季度向股东返还11亿美元，包括9.52亿美元股票回购和1.06亿美元普通股股息 [27] - 2025年全年向股东返还33亿美元，包括29亿美元股票回购和4.27亿美元普通股股息 [27] - 公司预计2026年摊薄后每股净收益在9.10美元至9.50美元之间 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字平台购买量增长6%，由更高的每账户支出和客户对增强产品及更新价值主张的积极响应驱动 [4] - 多元化与价值平台购买量增长4%，主要反映了今年合作伙伴扩张的影响 [5] - 健康与保健平台购买量增长4%，反映了宠物和听力保健的增长，部分被化妆品支出下降所抵消 [5] - 生活方式平台购买量增长3%，反映了广泛的每账户支出增长，部分被平均活跃账户下降所抵消 [5][6] - 家居与汽车平台购买量下降2%，主要反映了家装领域的选择性支出和平均活跃账户下降，部分被强劲的每账户支出增长所抵消 [6] - 双品牌和联名卡占第四季度总购买量的50%，同比增长16% [6] - 合作伙伴外购买量中的可自由支配支出组合持续改善，电子、娱乐和旅游等类别表现强劲 [7] - 平均交易价值和平均交易频率在整个投资组合中持续增长，平均交易价值同比上升约30个基点，平均交易频率同比增长约3.7% [7] - 2025年公司新增超过2000万个新账户，与近7000万现有客户互动，为合作伙伴创造了超过1820亿美元的销售额 [8] - 第四季度新增或续签超过25个合作伙伴，包括Bob's Discount Furniture、RH和Polaris [8] - 过去一年新增或续签的合作伙伴总数超过75个，其中包括前五大合作伙伴中的两个和前20大合作伙伴中的七个 [9] - 公司已与超过50个商户和实践管理平台合作，以在健康与保健及家居与汽车市场提供无缝融资解决方案 [11] - Synchrony Pay Later现已提供给超过6200家商户，数据显示当同时提供Pay Later和循环信贷产品时，销售额平均至少增长10% [12] - 2025年，公司网站和应用的访问总量增长了18%，销售额增长了17% [14] - 数字钱包战略加速，已配置账户和数字钱包销售额较去年增长了一倍以上 [14] - 双品牌和联名卡的数字钱包渗透率提升了400个基点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：赢得新合作伙伴、多元化项目、产品和市场，以及提供一流的客户体验 [33] - 公司致力于通过周期和不断变化的消费者环境，以适当的风险调整回报推动可持续增长 [34] - 自2021年疫情后，公司已新增或续签超过300个合作伙伴，包括前20大中的16个，期末应收款平均增长率约为7%，平均资产回报率约为3%，平均有形普通股回报率约为25% [35] - 公司通过多产品策略（如Pay Later）增强产品效用和价值，推动合作伙伴的忠诚度和销售 [11][12] - 公司持续投资于数字能力和产品，以扩大覆盖范围、加深渗透并拓宽效用 [16] - 公司通过收购Versatile Credit加速其多源融资战略 [11] - 公司投资于人工智能（如JoyHunt搜索能力）和云迁移，以提高生产力和效率 [14][77] - 公司专注于在保持经济一致性的同时，提供运营杠杆并投资于增长和创新 [31] - 公司认为其模式旨在长期平均实现两位数的每股收益增长 [32] - 公司拥有强大的资本生成能力，能够继续投资于业务和增长机会，并在条件允许时向股东返还资本 [35] - 公司认为其技术、集成能力和专有承销模型（PRISM）在行业中处于领先地位，有助于赢得交易 [89] - 公司明确表示不会成为低成本供应商，而是专注于通过投资获得相应回报 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为消费者具有韧性，未看到任何疲软迹象，信贷表现持续超出预期 [41] - 宏观环境仍然具有建设性，更大的退税可能在短期内有所帮助 [41] - 公司对2026年实现中个位数期末应收款增长持乐观态度 [29][41] - 公司预计2026年净核销率将符合其5.5%-6%的长期目标范围 [30] - 公司预计净利息收入将在2026年继续增长，因为产品、定价和政策变更的影响持续显现，且融资负债成本降低 [30] - 公司预计零售份额安排将因项目表现增强而增加，但将保持在平均应收款的4.0%-4.5%目标范围内 [30] - 公司预计其他费用（不包括2025年9800万美元特殊项目的影响）将与贷款应收款同步增长，反映对增长和创新的持续投资 [31] - 公司2026年的基线假设包括：无监管或立法变化、宏观经济环境稳定、通胀率无显著下降、全年GDP增长2%、年底失业率4.8%、年底联邦基金利率3.25%、全年存款贝塔值约65% [28] - 管理层对沃尔玛合作项目的早期进展感到满意，称其为有史以来增长最快的新项目 [42] - 管理层认为任何类似年利率上限的价格管制都不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其对低收入消费者和依赖信贷计划的小企业造成不成比例的负面影响 [48][49] - 管理层认为即将到来的退税季节可能是规模最大的之一，预计将给经济带来大量现金流入，可能对消费量或信贷损失产生积极影响 [105][110] 其他重要信息 - 公司被《财富》杂志和卓越职场评为2025年美国最佳工作场所第二名 [34] - 公司与Bob's Discount Furniture签订了独家多年协议，预计年中启动 [8] - 公司与Polaris续签了合作伙伴关系，建立在近二十年的合作基础上 [9] - 公司与Weave等超过10个商户和实践管理平台建立了合作关系 [10] - 公司第四季度发行了7.5亿美元三年期有担保公共债券，票面利率为4.06% [25] - 截至12月31日，存款占总融资的84%，有担保债务占9%，无担保债务占7% [26] - 总流动资产下降3%至166亿美元，占总资产的13.9% [26] - 公司预计Lowe's Commercial Co-Brand Credit Card计划将在第二季度转入其投资组合 [29] - 公司预计2026年应收款增长将遵循季节性规律，并在下半年加速 [29] - 公司预计2026年的增长展望不包括额外的广泛信贷政策调整 [29][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中个位数应收款增长指引的构成部分，以及沃尔玛项目的早期表现和承销立场是否包含在指引中 [40] - 管理层对消费者和宏观环境感到鼓舞，消费量同比增长3%，四个平台环比改善，联名卡购买量增长16% [41] - 沃尔玛项目是增长的重要组成部分，是增长最快的新项目，公司对此感到满意 [42] - 健康与保健平台持续表现优异，预计明年将继续如此，Lowe's商业项目等也是增长动力 [42] - 指引中未假设额外的广泛信贷政策调整，这将取决于信贷表现 [45] - 增长动力分为三部分：核心业务的势头、2025年信贷政策调整的贡献、以及沃尔玛和Lowe's项目带来的增量 [45] 问题: 关于10%年利率上限提案的看法及合作伙伴的反馈 [47] - 管理层同意关注消费者负担能力很重要，但认为价格管制（如年利率上限）不会使信贷更实惠，反而会减少信贷供应，尤其影响低收入消费者 [48] - 年利率上限将对依赖信贷计划的商户（包括40万家中小企业）造成重大打击，对经济和商户非常不利 [49] - 合作伙伴对此提案表示非常担忧 [50] 问题: 关于信贷指引的解读，以及退税可能带来的好处 [58] - 第四季度净核销率为5.37%，比2017-2019年历史平均水平低12个基点，30天以上拖欠率低13个基点，90天以上拖欠率低7个基点，为2026年奠定了良好基础 [59] - 指引中包含了新投资组合（如沃尔玛）的早期损失以及2025年中后期信贷政策调整的影响，这些因素会给损失率带来上行压力 [60] - 模型假设失业率在年底前会上升，如果失业率保持稳定，损失率可能会有利 [61] - 管理层未在指引中给出具体点位，将取决于宏观经济发展 [61] 问题: 关于指引中隐含的净息差展望及影响因素 [62] - 预计净利息收入将继续增长，净息差可能更倾向于上升 [63] - 产品、定价和政策变更将继续对利息和费用线产生有利影响，尽管速度会放缓 [63] - 利率环境下降（如最优惠利率下降）、核销率对滞纳金的影响、投资组合收益率和商户折扣率是其他影响因素 [64] - 支付率预计将保持高位，但如果大额消费回升或信贷组合变化，支付率可能放缓，从而对净息差产生上行影响 [65] 问题: 关于产品、定价和政策变更的进展及对净息差的后续影响 [71] - 产品、定价和政策变更的进展略超预期，因为支付率升高导致受保护余额偿还更快 [71] - 年利率变更的进展基本符合预期，纸质账单费用线已趋于平稳 [72] - 总体而言，产品、定价和政策变更的表现符合预期 [73] 问题: 关于与应收款同步增长的支出指引所包含的投资内容，以及2026年后的运营杠杆展望 [74] - 最大的投资体现在拨备线上，源于资产增长（如沃尔玛、Lowe's及新项目） [75] - 支出方面的投资包括新项目启动成本、转换成本、营销投资以及为应对增长而增加的人员配置 [76] - 资本支出有所增加，主要投资于人工智能、云迁移以及加速健康与保健业务增长 [77] - 这些增长投资会影响损益表的各个项目，在资产成熟初期可能表现为较低的收益率等，但都是为长期发展奠定基础的积极投资 [78][79] 问题: 关于“先买后付”产品带来的提升，以及其他可能影响2026年投资组合的增长领域 [83] - 多产品策略（包括“先买后付”）非常成功，吸引了增量客户，合作伙伴对此表示欢迎 [84] - “先买后付”客户是新增的，未对私人品牌卡或联名卡造成蚕食 [85] - 公司可以利用“先买后付”作为起点，随着对客户支付行为的了解，逐步将其升级为私人品牌卡或更高额度的联名卡 [85][86] 问题: 关于新项目的机会和市场现状 [87] - 公司在所有平台都有强大的合作伙伴渠道，去年新增或续签了75个合作伙伴，续签了前20大中的7个 [88] - 公司能够赢得想要赢得的交易，其技术、集成能力和专有承销模型有助于保持竞争优势 [89] - 公司明确表示不会成为低成本供应商，而是通过投资提供最佳价值并获得相应回报 [89] 问题: 关于拨备率接近CECL首日水平，以及对2026年拨备率趋势的看法 [94] - 拨备率已下降，且相对于已实现的损失率有所下降 [94] - 展望2026年，模型假设失业率在年底前上升，且定性拨备覆盖保持不变 [94] - 如果宏观环境趋于稳定，定性拨备可能下降，从而给拨备率带来下行压力，但具体时间尚不确定 [94] - 尽管拨备率可能有下行倾向，但由于中个位数增长，拨备的美元金额预计会增加 [94] 问题: 关于“先买后付”产品的进展，以及从大型合作伙伴（如Lowe's、Amazon） rollout中获得的经验 [95] - “先买后付”产品在所有已推出的合作伙伴中表现良好，公司对此感到满意 [96] - 密切跟踪数据显示，该产品未蚕食私人品牌卡或双品牌/联名卡的交易量，吸引的是新增客户群 [97] - 这验证了多产品策略的有效性，使公司能够吸引新客户并后续提供其他产品 [97] 问题: 关于每股收益指引中是否假设了因定性拨备下降导致的拨备率下降，从而抵消沃尔玛增长带来的更高拨备 [102] - 管理层此前讨论的是拨备率的长期轨迹，并未在9.10-9.50美元的指引中给出具体假设 [102] - 希望拨备率下降能抵消部分增长影响，但这将取决于实际情况 [102] - 指引中的宏观经济假设并未变得更好，而是保持稳定 [103] 问题: 关于退税对支付率的潜在影响 [104] - 预计本次退税规模可能是最大的之一，这将给经济带来大量现金流入 [105] - 退税福利可能影响收入较高的人群，他们可能倾向于储蓄或偿还债务；而中等收入消费者可能更倾向于消费 [106][107] - 无论是刺激消费还是偿还债务，对公司都是积极的结果，将推动购买量增长或降低信贷损失 [110] 问题: 关于指引中每股收益持平但仍有回购、零售份额安排上升至疫情前水平以及效率比上升的原因，这是否与新项目前期投入有关，以及2027年效率比是否会恢复正常 [114] - 从增长持平或略负转向中个位数增长，会带来早期投资组合的动态变化，如较高的拨备率、较低的初期资产收益率等 [115] - 新项目在早期阶段通常不产生零售份额安排 [116] - 预计随着时间的推移，各项指标将更接近长期框架，目标是实现双位数每股收益增长 [116] - 2026年的投资为中长期发展奠定了良好基础 [117] 问题: 关于上述影响是否主要与CECL会计处理下贷款增长的前期拨备时间差有关 [118] - 管理层认为CECL要求在实际资产收益产生之前就预提损失，这在一定程度上扭曲了业务的真实表现 [119] 问题: 关于“先买后付”产品从漏斗顶端到贷款增长的转化，与传统产品是否有不同，例如是否更倾向于一次性购买或单次交易金额较小 [124] - “先买后付”确实更倾向于一次性购买，但公司也看到了良好的重复使用率 [125] - 公司的目标是将客户迁移至循环信贷产品，以便进行生命周期营销 [125] - 公司也将在客户下次购买时继续向其提供“先买后付”产品 [125] - “先买后付”产品的平均期限主要在6-12个月，周转率与私人品牌卡更相似，对公司整体增长率的贡献相对有限，因为票面金额较小，但作为整体产品组合的一部分非常重要 [127][128][141][142] 问题: 关于当前信贷政策姿态的更新，以及既然已处于目标核销率范围内，为何不进一步放宽信贷 [133] - 2023-2024年的信贷调整针对特定类型（如学生贷款、个人贷款），2025年的调整并非简单逆转这些措施，而是增加了销售或扩大了信贷准入 [134] - 指引中包含了2025年底的调整，但未假设2026年有额外的广泛调整 [135] - 所有信贷等级的概率违约仍高于历史标准，公司受益于其额度结构和较低的违约风险暴露控制能力 [135] - 公司正在密切关注所有信贷等级的违约概率，特别是在650-700分数段、受负担能力影响较大的客户 [136] 问题: 关于“先买后付”产品对远期贷款增长的潜在贡献程度，以及亚马逊合作项目的最新情况 [138] - “先买后付”产品是战略的重要组成部分，已包含在中个位数增长指引中 [140] - 该产品适合特定购买类型和金额，较大额交易通常不会使用这种封闭式分期产品，因此其对整体增长率的推动作用相对有限，但对于扩大在合作伙伴的渗透率很重要 [141][142] - 管理层对亚马逊项目的具体进展不予置评，但对该产品在所有合作伙伴中的表现感到满意 [140] 问题: 关于今年指引改为提供每股收益区间而非详细分项数据的原因 [146] - 提供每股收益区间是为了帮助分析师更好地理解和评估公司价值，因为即使提供了分项指引，不同模型的构建方式也存在很大差异 [148] - 此举旨在引导市场更准确地思考公司2026年的业绩表现，而非纠结于五个分项数据的准确性 [149] 问题: 关于中个位数贷款增长更多体现在下半年，上半年应关注哪些关键指标以判断进展 [150] - 需要关注的关键指标是购买量和平均活跃账户的增长情况 [150] - 支付率将体现在投资组合周转率和期末应收款上，月度拖欠率报告也能提供平均贷款和期末情况的

业绩总结 - 2025年第四季度净收益为7.51亿美元，同比下降3%[15] - 每股摊薄收益为2.04美元，同比增长7%[15] - 净利息收入为47.61亿美元，同比增长4%[15] - 2025年第四季度的其他收入为1.26亿美元，同比下降2%[15] - 贷款应收款总额为301亿美元，同比下降5%[15] - 信用损失准备金为14.42亿美元，同比下降8%[15] - 资本回报率（ROA）为2.5%，较去年同期的2.6%略有下降[13] - 2025年第四季度的效率比率为36.9%，较去年同期的33.3%有所上升[21] 用户数据 - 贷款应收收益率为21.80%，上升53个基点，主要受PPPCs影响[20] - 零售商分享安排（RSA）为10.94亿美元，同比下降19%[15] - 零售商分享安排增加19%，反映出项目表现，包括净坏账减少[20] 未来展望 - 2026年预计贷款应收增长中位数为5.5%至6.0%[29] - 2025年第四季度的每股稀释收益预计在9.10至9.50美元之间[29] 成本与费用 - 其他费用增加10%，即1.32亿美元，主要由员工成本和技术投资驱动[21] - 净收入与去年持平，净利息收入增长4%，即1.69亿美元[20] 资本与流动性 - 2025年第四季度的CET1资本充足率为12.6%[27] - 资金总额为963亿美元，流动资产占总资产的13.9%[26]

政策核心内容 - 财政部、人民银行及金融监管总局联合发布通知，从支持消费金融创新、延长政策期限、扩大支持范围、拓展贴息领域、增加经办机构等多方面优化个人消费贷款财政贴息政策，旨在降低居民信贷成本并提升消费意愿 [1] 主要参与机构及举措 - **蚂蚁消费金融**：作为首批经办机构，通过“花呗分期”提供国家贴息服务，主要举措包括将贴息政策实施期限延长至2026年底、取消单笔500元的贴息上限以支持大宗消费、同时取消对消费领域的限制 [2] - **京东**：全面承接新政，政策当日即有“国补+贴息”交易落地，举措包括延长贴息期限、拓宽“白条”贴息适用范围并取消消费场景限制 [2] - **度小满**：推出“提额降息”专项服务，在稳健管理风险的基础上简化流程，为用户提供额度更高、成本更优的信贷产品，重点支持“扩大服务消费” [2] - **中原消费金融**：通过“补贴让利+权益护航”模式，围绕提额降息等主题活动，累计惠及346万人次，向用户让利超5246万元 [3] - **海尔消费金融**：依托集团产业背景，推出“智家分期”专项服务，通过产业贴息模式为消费者提供家电免息分期，覆盖冰箱、洗衣机、空调等501款产品 [3] 政策实施效果与数据 - **蚂蚁消费金融**：旗下花呗联动平台商家，2025年“双11”期间，人均分期消费金额较2025年9月份提升18% [4] - **京东**：贴息服务已实现对上亿种商品和服务的全面覆盖，截至2026年1月中旬，使用贴息功能的用户笔均消费金额较政策实施前提升近20%，其中三线及以下城市贴息订单量占比达44% [4] - **海尔消费金融**：自推出“智家分期”服务以来，以产业贴息模式带动终端门店销售额平均增长约30% [5] 行业专家观点与建议 - 苏商银行研究院高级研究员杜娟指出，当前机构跟进配套举措呈现五大特点：优惠加码（国家贴息与商家补贴等叠加）、贴息政策扩围（纳入更多商品服务与场景）、流程优化、管理精细化、以及信用卡和消费贷等产品趁势加大营销推介 [3] - 中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏建议，机构可在三方面发力：深化与商超、文旅、康养、教育等高频消费场景的嵌入共建联合营销体系；优化产品设计，推出低门槛、短周期、高适配的“固收+消费”信贷产品；强化科技赋能，构建智能风控与自动化审批系统 [5] - 杜娟进一步建议，未纳入国家贴息经办方的区域性金融机构可积极跟进属地政策并争取准入；银行可利用消费贴息政策促进信用卡业务；消费领域扩容可使更多平台和商家纳入贴息范畴 [5]

国泰海通发布研报称，2024年以来消费贷增速有所放缓，其中国有大行积极响应促消费政策导向，显著 加大消费贷投放力度，此外消金公司仍维持较快规模增长。当前银行信用消费贷利率普遍回升至 3%监 管红线以上，而受助贷新规影响，网贷利率红线约束至 24%以下。展望未来，消费贷不良率短期内仍 可能面临上升压力，但中长期有望随着经济向上、监管政策显效、银行风控能力提升而逐步趋稳。 注：《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》，2025 年10 月起综合融资成 本"隐性红线"不得超过24%。 2)持牌消金公司合计31 家，规模占比约7%，2024 年末消费金融公司资产规模达到1.38 万亿元，同比增 长14.6%。根据18 家消金公司数据(资产规模合计1.2 万亿元)，25Q2 末消金公司资产规模同比增长 14.6%，仍维持较快增速。 其余为信用卡(占比约41%)及汽车金融公司、小额贷款公司、互联网消费金融平台等(合计占比约25%)。 价：设置底线利率3%，网贷利率逐步压降 1)信用消费贷：2023 年以来消费贷价格战趋于白热化，个别银行产品利率低至2.4%。据证券时报， 2025 年4 月起信用消费贷 ...

政策核心内容 - 财政部、人民银行、金融监管总局联合发布通知，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年12月31日 [2][3] - 政策核心突破在于实现全场景、全工具、全机构、强激励的普惠化转型，构建“财政贴息+金融让利+居民受惠”的良性循环机制 [2] - 每名借款人在一家经办机构可享受的累计消费贴息上限为每年3000元 [2][5] - 政策将信用卡账单分期业务首次纳入财政贴息支持范围 [2][7] 政策具体优化与标准 - 取消单笔消费贴息金额上限500元的要求 [5] - 取消每名借款人在一家经办机构可享受的5万元以下累计消费贴息上限1000元的要求 [5] - 年贴息比例为1个百分点，且最高不超过贷款合同或分期协议年化利率的50% [5] - 政策实施期为2025年9月1日至2026年12月31日 [3] 银行机构响应与执行 - 建设银行、交通银行、招商银行、邮储银行等多家银行发布公告响应政策 [2] - 建设银行客户此前签署的协议自1月1日起自动适用新政策，无需重签 [4] - 招商银行客户此前签署的协议自2026年1月1日起自动适用新政策 [4] - 建设银行手机银行已上线“消费贷款财政贴息”专区 [5] - 工商银行App上线“财政贴息、分期减负”专区，并通过多个渠道提供服务 [6] 信用卡账单分期贴息 - 信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点 [7] - 交通银行客户可通过“买单吧”App等渠道补签贴息协议，功能预计2026年1月23日上线 [8] - 邮储银行系统上线后，客户办理账单分期时可同步签署财政贴息协议 [8] - 农业银行将在收取分期利息时直接扣减贴息资金 [8] - 专家认为此举将政策重心从大宗消费向高频日常消费下沉，能更高效触达亿级消费者 [7] 支持消费领域范围 - 工商银行协议列明的重点贴息领域包括家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等 [6] - 政策旨在激活全面需求，支持汽车、绿色家电等升级类消费，以及文娱、宠物等新消费类型 [7][9] 消费金融公司举措 - 蚂蚁消金将贴息政策期限延长至2026年底，并取消单笔500元上限，主要通过花呗分期提供服务 [10] - 花呗联动平台商家在国家贴息1%基础上加码补贴至免息，其补贴金额较上年同比增长23% [10] - 去年双11期间，人均分期消费金额较9月提升18%，“国家贴息”专区上线后分期免息交易额增长超20%，服饰行业增长近50% [10] - 海尔消金通过产业贴息模式提供免息分期，覆盖五百余款家电，2025年新增发放免息贷款累计达17.60亿元 [11] - 招联金融、建信消费金融、度小满等也推出了贴息、免息券、返现等惠民活动 [11]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告核心观点 - 2024年以来消费贷增速整体放缓，但国有大行积极响应促消费政策，投放力度显著加大 [2] - 消费贷价格战在监管引导下趋缓，信用贷利率普遍回升至3%以上，网贷利率受新规约束压降至24%以下 [2][4] - 消费贷资产质量面临压力，样本银行不良率有所攀升，但边际增势放缓，不良压力或已企稳 [5] 量：消费贷增速放缓，国有大行投放力度较大 - 截至2025年三季度末，不含个人住房贷款的消费贷余额为21.29万亿元，同比增长4.2%，增速较此前放缓 [3][9] - 消费贷款期限呈现上升趋势，2025年三季度末中长期消费贷占比为53.9%，较2020年末提升12.1个百分点 [3][9] - 按类别划分，信用卡市场份额最高，约占41%（2024年四季度末应偿信贷8.71万亿元），银行消费贷占比约27%（2025年二季度末约5.80万亿元） [3][10] - 银行消费贷中，国有大行、股份行、城农商行余额分别为2.7万亿元、1.8万亿元、1.2万亿元，分别同比增长26.0%、2.4%、12.1%，国有大行增速显著领先 [3][10] - 消费金融公司维持较快增长，2024年末资产规模达1.38万亿元，同比增长14.6%，2025年二季度末样本公司资产规模同比增长14.6% [3][11] 价：设置底线利率3%，网贷利率逐步压降 - 2023年以来消费贷价格战激烈，2025年2月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率降至2.91%，个别产品低至2.4% [4][17] - 2025年4月起，信用消费贷产品年化利率普遍上调至不低于3%的监管红线以上 [4][17] - 消费金融公司对客贷款利率呈下降趋势，例如招联消金平均贷款利率从2019年的19.3%降至2024年的14.8%，马上消金从2020年的27.2%降至2024年的22.1% [4][20] - 根据2025年10月实施的助贷新规，综合融资成本“隐性红线”不得超过24% [4][20] 质：样本银行消费贷不良率为1.56%，不良压力或企稳 - 根据12家样本银行数据，消费贷不良率自2023年末持续攀升，截至2025年二季度末为1.56%（核销后），较2024年四季度提升5个基点 [5][26] - 同期，消费贷不良贷款余额同比增加25% [5][26] - 助贷平台逾期率边际增势放缓，例如奇富科技2025年三季度逾期90天以上比例为2.09%，较上季度提升12个基点，但仍低于前期高点（如2024年二季度的3.40%） [5][29] - 其他主要助贷平台如乐信、信也等也呈现相同趋势 [5][29] - 展望未来，消费贷不良率短期可能仍有上升压力，但中长期有望随经济复苏、监管政策显效及银行风控能力提升而逐步趋稳 [5][29]

公司财务信息发布安排 - 公司将于2026年1月27日（周二）举行第三季度财报电话会议 [1] - 财报新闻稿将在电话会议开始前发布 [1] - 电话会议直播将于美国东部时间2026年1月27日上午10:00开始 并提供在线实时网络直播 [1] - 网络直播结束后将立即提供重播 并持续30天 [1] 公司业务概况 - 公司成立于1962年 是一家以人为本的金融公司 [2] - 公司每年为超过100万客户提供服务 [2] - 公司总部位于南卡罗来纳州格林维尔 [2] - 公司在16个州运营着超过1000家社区分支机构 [2] 公司产品与服务 - 公司提供个人分期贷款解决方案 [2] - 公司提供个人税务准备和申报服务 [2] 公司目标市场与经营理念 - 公司主要服务于难以获得信贷渠道的客户群体 [2] - 与同领域其他许多贷款机构不同 公司致力于了解客户的整体财务状况 [2] - 公司确保客户具备还款能力和稳定性 并帮助客户实现其财务目标 [2]

政策核心内容 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，具体实施期为2025年9月1日至2026年12月31日 [1][3] - 政策旨在加力提振消费、扩大内需，持续降低居民个人消费信贷成本，提升居民消费意愿 [3] - 政策到期后，将根据实施效果视情研究延长政策期限 [1][3] 政策支持范围与标准优化 - 支持经办机构创新消费信贷产品，强化与线下商超、线上平台的协同联动，构建更多金融支持消费新场景 [3] - 着力提升商品消费及文旅、餐饮、赛事、康养、托育等服务消费的覆盖面和活跃度 [3] - 将信用卡账单分期业务纳入支持范围，年贴息比例为1个百分点 [4] - 取消单笔消费贴息金额上限500元的要求，取消每名借款人在一家经办机构可享受5万元以下累计消费贴息上限1000元的要求 [4] - 维持每名借款人在一家经办机构可享受累计消费贴息上限每年3000元的要求不变 [4] 经办机构与资金安排 - 各省级财政部门会同当地相关部门制定属地政策，将监管评级在3A及以上的城市商业银行、农村合作金融机构、外资银行、消费金融公司、汽车金融公司等纳入属地贴息政策经办机构范围 [4] - 中央财政、省级财政分别承担贴息资金的90%、10% [4] - 贴息资金拨付采取“预拨+清算”方式，财政部于2026年一季度向各省级财政部门按一定比例预拨贴息资金，并于政策实施期满后按规定开展清算 [5] - 各省级财政部门按季度向辖内经办机构审核拨付上季度贴息资金 [5] 监管与执行要求 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局做好信息共享，并酌情组织联合抽查，对违规贴息操作严格追究责任 [5] - 中国人民银行各省级分行负责督促经办机构落实消费贷款利率政策，指导其围绕重点消费场景和群体做好金融服务 [6] - 金融监管总局各监管局加强对经办机构个人消费贷款业务的日常监管，指导落实贷款用途和资金流向监管要求 [6] - 经办机构需建立报表统计制度，每月结束后5个工作日内向财政部和省级财政部门报送政策执行情况，包括贷款发放和贴息金额 [7]