报告基本情况 - 报告名称：《尿素产业链周报》[1][2] - 报告日期：2025/7/27 [2] - 研报作者：刘琛瑞 Z0017093 [3] - 审核：唐韵 Z0002422 [3] 基本面及观点 基本面要点 - 工信部推动淘汰落后产能，尿素行业固定床工艺占比降至10%，供应边际收缩预期增强 [4] - 出口订单执行，企业库存环比降7.46%至89.55万吨，港口库存增至54.1万吨，缓解国内压力 [4] - 北方玉米追肥结束，农业需求疲软；复合肥秋季备货增量有限，工业需求仅刚需采购 [4] - 日产降至19.61万吨但同比仍偏高，叠加新增产能投放，供应宽松格局未改 [4] 观点 - 政策预期与出口支撑短期提振市场，但高供应和弱需求压制上方空间，尿素期货维持震荡格局，关注成本及秋季备货节奏 [5] 尿素基本面数据 库存相关 - 展示中国尿素周度企业库存、两广库存、库存（港口 + 内地）数据 [7][8][9] 期货相关 - 展示尿素期货主力合约持仓量、成交量、仓单数量合计、仓单有效预报合计数据 [10][11][12][13][14][15][16] 价格相关 - 展示河南小颗粒市场价、基差、大小颗粒价差，山东小颗粒市场价、基差、大小颗粒价差，以及尿素不同合约价差季节性数据 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 成本与利润相关 - 展示尿素不同工艺生产成本、生产利润，以及复合肥山东生产毛利、生产成本数据 [28][29][30][31][32][40][45] 其他相关 - 展示尿素生产企业待发订单天数、产能利用率、总日产量，复合肥产能利用率、库存，中国及中东小颗粒FOB价，动力煤现货价格、港口库存合计数据 [33][34][35][37][38][41][42][43][44][46]

尿素价格走势 - 2025年上半年尿素价格呈宽幅震荡走势 先震荡上涨后震荡下跌 [1] - 预计7月农业需求淡季引发价格阶段性下跌 8-9月秋季备肥及出口集中装船可能引发价格反弹 但幅度受限于供应压力 [1] - 若10月出口窗口关闭 需求淡季叠加高库存 价格或再次下探 [1] 产能扩张与供应 - 2025年上半年尿素行业产能投放309万吨 技改产能40万吨 净增产能269万吨 产能增速3.51% 理论产能从7670万吨增长至7939万吨 [2] - 下半年预计产能投放292万吨 无技改产能 产能增速3.68% 理论产能从7939万吨增长至8231万吨 [2] - 2025年全年尿素产能增速预计达7.31% 供应宽松局面延续 [2] - 1-6月尿素累计产量3544.46万吨 较去年同期3236.13万吨大幅上涨9.53% 从3月开始月产量保持在600万吨以上 [5] 生产成本与利润 - 截至6月底天然气制尿素成本1971元/吨 固定床工艺成本1917元/吨 气流床工艺成本1478元/吨 [3] - 固定床工艺尿素生产毛利-137元/吨 较年初增加217元/吨 气流床工艺毛利292元/吨 较年初增加149元/吨 [3] - 天然气制尿素生产毛利-171元/吨 较年初减少149元/吨 亏损程度扩大 [3] - 下半年煤炭市场或偏弱震荡 天然气价格预计稳定 尿素生产成本可能继续下降但降幅缩窄 [4] 产能利用率 - 上半年行业开工率震荡回升 从年初不足79%提升至大部分时间保持八成以上 最高接近九成 [5] - 煤制产能利用率基本在90%-95%高位 气头装置1月受限气影响维持低位 2-6月稳步提升 [5][6] - 下半年煤制产能利用率因季节性可能下降 但企业仍有动力维持较高开工率 [6] - 气头装置面临全面亏损且冬季限气 产能利用率或继续低于往年平均水平 [6] 需求分析 - 农业需求占总需求量45% 复合肥需求占21% 工业需求中脲醛树脂占16% 三聚氰胺占7% [7] - 高标准农田建设规划支撑农业需求 2025年需累计建成10.75亿亩 改造提升1.05亿亩 [7] - 尿素需求呈现明显季节性特征：3-4月占全年农业用量20% 6-7月占50% 9-10月占20% [8] - 1-6月三聚氰胺产量81.95万吨 较2024年同期81.26万吨仅增加0.85% [9] - 工业需求受房地产低迷和出口抑制 下半年难以出现明显增量 [9] 库存与出口 - 5月开始港口库存持续上升 三季度出口推进可能继续推升库存 [10] - 企业库存与价格走势负相关 下半年将再次进入季节性累积阶段 [10] - 出口政策明确5-9月实行200万吨配额制 分两个阶段执行 10月15日前完成手续 [11] - 6月预期出口量20万吨 7-10月每月平均有45万吨出口预期 [11] 政策影响 - 化肥淡季储备政策对市场价格起调节作用 2024-2026年度政策有多项调整 [12] - 下半年市场关注点转向出口及国际市场 出口政策松动程度将影响国内供需格局 [12]

股东会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年7月12日公告股东会会议通知，明确会议召集人、召开时间、投票方式、股权登记日等要素 [3] - 现场会议于2025年7月29日在湖北省荆头市洋丰培训中心召开，同步采用深交所网络投票系统进行表决 [4] - 会议实际召开时间、地点及方式与通知完全一致，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [3][4] 股东会出席情况 - 现场出席股东及代理人共10名，代表有表决权股份699,575,894股（占总股本55.7549%） [5] - 网络投票股东362名，代表股份未披露具体数量但经深证信息公司验证资格有效性 [5] - 中小投资者股东合计366名，持有182,168,796股（占总股本14.5185%） [5] 议案表决结果 - 全部议案获通过，总同意票871,999,553股（占有效表决权99.9930%），反对票61,388股（0.0070%） [6] - 中小投资者投票中同意票占比99.7069%，反对票0.2594%，弃权票0.0337% [6] - 表决程序符合《股东会规则》，未出现临时修改议案或新增议案情形 [6][7] 法律意见结论 - 律师认定股东会召集程序、出席资格、表决结果均合法有效，符合《证券法》及《公司章程》要求 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素市场供应宽松但需求下滑，市场情绪低迷，短期建议逢高做空 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货宽幅震荡，最终报收 1744（-1/-0.06%） [3] - 现货市场：出厂价延续跌势，河南、山东小颗粒出厂报 1700 - 1720 元/吨等多地有不同报价 [3] 重要资讯 - 7 月 29 日，尿素行业日产 19.47 万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加 1.86 万吨，开工 84.08%，较去年同期提升 4.23% [4] 逻辑分析 - 市场情绪：主流地区尿素现货出厂报价连续下跌，成交乏力，各地区市场情绪不一，预计多地出厂报价下跌 [5] - 供应方面：部分装置检修，日均产量降至 19 万吨附近，仍处同期最高水平，生产企业库存降至 86 万吨附近但依旧偏高 [5] - 需求方面：新一轮印标公布，关注印标价格，国内外价差大，出口放松对市场情绪有一定提振；华中、华北复合肥积极性不高，基层暂无备货意愿，需求整体下滑 [5] 交易策略 - 单边：逢高做空，不追 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：回调卖看跌 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货盘面低开高走尾盘收跌，持续疲软影响现货情绪，上游工厂出货不畅价格下行 [1][2][4] - 尿素基本面供应充足，八月有企业检修但日产维持高位，本月产量预计减弱，宽松格局未扭转 [1] - 需求端主交割地区农业收单转淡，下游等待秋季肥启动，复合肥工厂刚需托底，内需走弱，虽有出口集港但厂内库存去化幅度减缓 [1] - 大宗商品回调整理影响尿素，叠加内需支撑不足行情偏空，宏观情绪反复行情有回弹可能，但目前基本面未好转维持震荡偏弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 期货方面 - 尿素主力 2509 合约 1730 元/吨低开高走，尾盘收于 1744 元/吨，涨跌 -0.06%，持仓量 152980 手（-144 手） [2] - 前二十名主力持仓席位中，多头 +1701 手，空头 +3744 手，中原期货净多单增加 2530 手、银河期货净多单增加 1431 手，中信期货净空单增加 3895 手，海证期货净空单减少 2037 手 [2] 现货方面 - 期货盘面疲软影响现货，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素主流出厂价格范围在 1700 - 1750 元/吨，成交重心下移 [4] - 2025 年 7 月 29 日，尿素仓单数量 2900 张，环比上个交易日持平 [3] 基本面跟踪 基差方面 - 以山东地区为基准，基差环比上个交易日走弱，9 月合约基差 26 元/吨（-26 元/吨） [8] 供应数据 - 2025 年 7 月 29 日，全国尿素日产量 19.37 万吨，较昨日持平，开工率 82.47% [11]

公司财务披露安排 - 中国心连心化肥将于2025年8月8日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括审议批准2025年上半年中期业绩公告 [1] - 业绩公告涵盖截至2025年6月30日止六个月的综合财务数据 [1] 信息披露渠道 - 中期业绩公告将通过香港联交所网站正式刊发 [1]

报告行业投资评级 - 单边中性，跨期建议09 - 01反套，跨品种无建议 [3] 报告的核心观点 - 前期受行业反内卷和淘汰落后产能等宏观政策影响，焦煤焦炭价格上涨，市场情绪好，尿素去产能后供应端压力缓解，预期端偏强；但昨日市场情绪回落，宏观氛围转向带动尿素盘面下跌 [2] - 尿素开工高位运行，供应充足，新增装置投产使产量维持高位；农业需求进入尾声，工业需求淡季，秋季复合肥生产开工提升慢，需求无亮点 [2] - 企业库存处于去库周期但速率放缓，总库存量较往年同期大幅累积；尿素出口受限，港口库存量变化不大，仍是弱现实 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差 [18][8][9] 尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量 [18] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润，全国、煤制、气制产能利用率 [20][21][18] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR，尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB，尿素出口利润、盘面出口利润 [31][27][28] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率和尿素企业预收订单天数 [39][40] 尿素库存与仓单 - 包含上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单，主力合约持仓量和成交量 [43][46][49] 市场数据情况 价格与基差 - 2025 - 07 - 28，尿素主力收盘1738元/吨（- 65）；河南小颗粒出厂价1790元/吨（0）；山东地区小颗粒报价1780元/吨（- 10）；江苏地区小颗粒报价1800元/吨（- 10）；小块无烟煤750元/吨（+ 0）；山东基差42元/吨（+ 55）；河南基差52元/吨（+ 45）；江苏基差62元/吨（+ 55）；尿素生产利润250元/吨（- 10），出口利润1037元/吨（- 46） [1] 供应端 - 截至2025 - 07 - 28，企业产能利用率83.59%（0.08%），样本企业总库存量为85.88万吨（- 3.67），港口样本库存量为54.30万吨（+ 0.20） [1] 需求端 - 截至2025 - 07 - 28，复合肥产能利用率33.58%（+ 1.03%），三聚氰胺产能利用率为65.20%（+ 0.96%），尿素企业预收订单天数5.94日（- 0.12） [1]

政策导向与粮食安全 - 2024年中央一号文件将"确保国家粮食安全"置于首位，明确提出完善农资保供稳价应对机制[1] - 国家发展改革委强调需稳定化肥生产，优化化肥储备监督管理，协调解决承储企业在储备肥货源组织、运输、贷款等方面的困难[1] - 国家通过新"国九条"和国办"47号文"等文件，明确要求期货市场深化服务实体经济能力，提升服务质效[1] 尿素行业现状与挑战 - 尿素作为"氮肥之王"，年使用量占我国氮肥总使用量的60%以上，对粮食增产的贡献率超过50%[2] - 尿素生产全年连续，但农业需求集中于春耕（3月至5月），传统淡储制度面临"淡季涨价、旺季跌价"的痼疾[2] - 承储企业亏损压力较大，市场调控能力受限[2] 期货市场创新与产业升级 - 交易所上市尿素期货后，大力扩展产业基地，并创设"商储无忧"试点项目[2] - 益通数科与上游十余家核心供应商签订2024年冬至2025年春框架合作协议，联合保供以保证春季市场用肥需求[2] - "商储无忧"试点项目借助期货工具创新服务模式，助力企业化解风险，服务国家保供稳价战略[2] 企业实践与风险管理 - 益通数科逐步尝试涉足期货交易，并成为交易所产业基地，完成了从"参与者"到"传播者"的身份转变[3] - 期货公司通过减免手续费、提供套保费用补贴等方式，鼓励承储企业利用尿素期货对冲价格波动风险[6] - 2024/2025年度，益通数科承担部分国家化肥储备任务，根据对应尿素现货量开展卖出套保操作，有效规避承储货物跌价风险[6] 供应链优化与服务创新 - 肥易通开展"保供稳价·赢战春耕——送肥到村活动"，发挥物流优势，直击找车难、找货难等痛点[4] - 益通数科在主要农业产区设立前置仓储中心，灵活调配资源、缩短配送距离，全力满足春耕高峰期需求[5] - 尿素期货推动企业经营模式创新，从传统流通、储备转向期货套保与期现操作，提升了仓储的创新性和灵活性[8] 期现结合与价格管理 - 益通数科与客户签订以尿素2405合约价格为基准、点价+150元/吨的2000吨购销合同[8] - 贸易商通过基差变化锁定利润，客户以"盘面价格+固定点数"定价，灵活参考盘面确定采购成本[8] - 尿素期货的价格发现与风险管理功能，为企业提供稳定的经营环境，激发其参与春耕保供的积极性[8]

内蒙古国有企业与上市公司风险管理培训 - 培训由郑商所等五家机构联合主办 旨在引导煤化工 软商品等优势产业实体企业科学利用期货市场 提升风险管理能力 [1] - 近百家企业参与 包括内蒙古国有企业 大宗商品相关上市公司及拟上市公司 [1] - 中国上市公司协会数据显示 2024年发布套保公告的上市公司达1503家 套保参与率28.6% 过去10年参与企业数量年复合增速23% [1] - 华友钴业 云天化 中粮等企业已将期货工具纳入整体发展战略 形成成熟风险管理模式 [1] 产业企业参与期货市场情况 - 郑商所2024年数据显示 与内蒙古产业关系密切的品种中 菜粕 玻璃等8个品种产业客户数量增长超20% [1] - 烧碱 锰硅等品种产业客户持仓占比同比提升近10个百分点 [1] - 化工 粮油 养殖等行业企业经常处于盈亏平衡点附近 原料成本管理直接影响企业生存 [2] - 川农化肥通过尿素期货套期保值 在2024年国储任务中实现期现综合盈利50元/吨 [2] 企业套期保值实践 - 企业从传统现货贸易转向基差交易和含权贸易 实现从绝对价格博弈到风险精准管理的转变 [2] - 通过嵌入期权的含权贸易 企业可定制结算条款 实现风险与收益的灵活平衡 [2] - 天职国际提出"套期保值五位一体业财融合方法论" 强调以风险为导向 以流程为对象 以制度为平台 以财务为支撑 以IT为保障 [3] 交易所服务与品种发展 - 上期所 郑商所 大商所和广期所推动品种业务更加贴合产业发展实际 [3] - 油菜籽行业80%的菜油贸易和超90%的菜粕贸易以基差方式进行 菜油期货价格被纳入国家相关部门重点商品价格监测范围 [3] - 郑商所47个上市品种构建了聚酯 煤化工 油脂油料等多个板块体系 [4] - 7月22日上市的丙烯期货和期权进一步完善煤化工产业链风险管理工具 [4] 内蒙古资本市场现状 - 内蒙古有29家上市公司 总市值7868.80亿元 [4] - 仅6家参与套期保值 占比20.69% 低于全国平均水平 [4] - 上市公司多集中于能源 农牧业等受大宗商品价格波动影响较大的领域 [4]

印度尿素市场供需分析 - 印度前5个月尿素进口量出现增长 [1] - 尽管进口增加 印度化肥短缺问题仍未解决 [1] - 当前正值需求旺季 尿素市场面临上涨压力 [1]