彪马股价下跌 - 彪马股价下跌19% [1] - 下跌原因是公司下调全年收益指引 [1]

财务表现 - 2025财年第二季度全球营收19.42亿欧元（经货币调整后）[1] - 直营业务同比增长9.2%，鞋类业务同比增长5.1%[1] - 中国市场直营业务同比增长20%，鞋类业务同比增长12%[1] 中国市场战略 - 坚持"运动"与"时尚"双线策略，推进本土化创新[1] - 践行"在中国，惠中国，为中国体育加速"承诺，支持中国体育事业[1] - 深耕跑步社群，上海卢湾体育场PR5000彪速赛吸引数千名全球跑步爱好者[1] 产品创新 - 薄底鞋家族新增PUMA H-STREET鞋款，重新诠释专业竞速基因[1] - 明星鞋款SPEEDCAT与BELLA UT、BELLA V2持续更新[1] - 发售PUMA x BALENCIAGA联名系列[1] - 发布Velocity NITRO4跑鞋，搭载全掌NITROFOAM超轻氮气科技中底，较前代减重14克[2] - 发布PUMA All-Pro NITRO2篮球鞋，集成PUMA HOOPS最新技术[2] - 升级Ultra6足球鞋，优化空气动力学设计[2] 渠道拓展 - 中国独有的SNEAKER BOX第四家门店落地广州天环广场，融合岭南元素[2] - 升级后的FIELD OF PLAY概念店亮相重庆金沙天街[2] 营销活动 - VELOCITY4夏日限时快闪活动登陆上海西岸梦中心[1] - 邀请HYROX亚洲最好成绩保持者洪范锡赴北京开展HYROX大师课[1] - 发布新赛季英超联赛官方比赛用球[2]

宏观展望 - 2025年下半年全球贸易格局重塑和国内财政政策发力节奏将成为主导因素 [1] - 2024年市场风格变化显著 2025年风格转变取决于财政政策出台力度 [1] A股市场 - 上半年GDP增速达5.3%超预期 为市场提供基本面支撑 [1] - 成交额连续62个交易日突破万亿元 显示投资者情绪持续改善 [1] 港股市场 - 恒生指数PE(TTM)仅11.11倍 显著低于海外主要股指估值水平 [1] - 板块估值呈现结构性分化 部分领域仍存在被低估机会 [1] 投资方向 内需拉动 - 互联网行业具备强护城河和政策友好特性 [2] - 运动服饰/食品饮料/地产/物业等行业基本面触底且现金流强劲 [2] 科技创新 - 工业软件/ERP领域技术差距缩小且替代空间大 [2] - 人工智能/半导体/机器人/低空经济具备产业要素优势 [2] - 粮食安全/能源安全领域符合底线思维需求 [2] 复合型行业 - 家电/家居/箱包等行业对外需冲击反应过度 内需有望受补贴拉动 [2] - 纺织服装/CXO/电子元器件/汽车零部件具备全球比较优势 [2] 战略性资源 - 黄金/铀/稀土等资源品可平衡投资组合地缘风险 [3]

国际运动品牌签约韩国艺人 - 耐克官宣韩国女子组合aespa成员KARINA加入品牌 这是继权志龙后又一韩国顶流艺人合作 显示耐克在亚洲市场重拾韩国艺人签约策略[1] - alo韩国亚洲旗舰店开业签约韩国男团女团成员Jin和Jisoo 并邀请aespa成员宁艺卓等艺人出席 以全面拥抱韩流方式开拓亚洲市场[3] - Puma 2024年开始合作BLACKPINK成员Rosé作为全球品牌大使 阿迪达斯合作BABYMONSTER女团和I-DLE中国籍成员宋雨琦 持续推广运动服饰系列[5] 运动品牌亚洲市场扩张策略 - alo在面临中国市场压力下 选择在泰国 马来西亚 新加坡和韩国开设门店 暂未公布中国首店时间表[9] - 瑞士品牌On昂跑与韩国时尚品牌PAF推出联名产品 并计划2025年在韩国开设首店 Vuori也宣布9月在首尔开设首家门店[10][12] - 韩国市场虽与大中华区归类不同 但相似的亚洲运动文化和流行趋势使国际品牌可相互借鉴市场策略[12] 运动品牌市场竞争格局 - 垂直细分品牌如lululemon On和Hoka的增长 对耐克阿迪等综合运动品牌形成竞争压力 专业运动类目壁垒日益增高[13] - 阿迪达斯通过三叶草系列复古回潮实现增长 耐克新CEO上任后签约权志龙和KARINA 显示品牌需借助时尚潮流重回增长[15] - lululemon签约韩国KPOP成员kazuha 但更注重挖掘艺人运动基因 与Puma阿迪直接合作时尚艺人的策略形成差异[17] 运动与时尚的平衡 - 阿迪达斯证明押对时尚趋势可带动品牌增长 耐克通过签约韩国顶流艺人重新拥抱韩流寻求增长[25] - 专业运动细分领域已被lululemon On始祖鸟等品牌占据 时尚成为综合运动品牌应对竞争的速效药[22][23] - 芭蕾风穿搭 球衣风穿搭等运动时尚潮流 通过艺人代言在时尚圈获得成功 专业运动品牌如萨洛蒙New Balance也跨界时尚[21]

瑜伽品牌线下扩张趋势 - 国内瑜伽品牌加速线下布局，尤其在二三线城市和一线非核心商圈，价格仅为lululemon的1/2至1/3 [3] - JU ACTIVE创立一年门店数达49家，韩国品牌XEXYMIX国内门店数达24家 [3] - 商场招商逻辑优先选择lululemon，其次MAIA ACTIVE，其余品牌需抢占先机 [14] 品牌扩张策略 - MAIA ACTIVE被安踏收购后，门店升级至100平米以上，计划扩展至55家 [7] - JU ACTIVE依托浙江娅茜内衣有限公司的家族资源，迅速拓展二三线城市 [11] - 国际品牌如XEXYMIX通过代理商（宝胜国际）进入中国市场 [9] 市场空白与下沉机会 - 二线以下城市瑜伽品牌线下门店稀缺，消费者需求未被满足 [21] - 下沉市场瑜伽服运动属性弱化，更强调穿搭属性，如鲨鱼裤品牌同步扩张 [22] - lululemon因定位高端下沉速度较慢，为中低价品牌提供机会 [21] 营销与品牌竞争 - MAIA ACTIVE签约代言人虞书欣，强化“瑜伽第一”品牌形象 [24] - JU ACTIVE创始人高频曝光，XEXYMIX举办线下活动提升知名度 [24] - 新品牌通过抢占“商场首个瑜伽品牌”位置限制竞品入驻 [14] 行业背景与挑战 - 2013年后创立的瑜伽品牌因缺乏线下经验扩张受阻，如粒子狂热门店大量关闭 [5] - 经销商和代运营商（如宝尊电商）成为国际品牌入华的重要帮手 [9] - 供应链和技术成熟支撑本土品牌快速扩张 [18]

合作概况 - 滔搏体育与高性能专业跑步品牌Ciele Athletics达成合作 负责其在中国市场的独家运营 包括品牌传播 市场推广 渠道销售和消费者运营等全链路工作 [1][4] - Ciele Athletics 2014年创立于加拿大蒙特利尔 最初以帽子为核心品类 后扩展至T恤 背心 运动裤和夹克等产品 [1][3] 品牌与产品特点 - Ciele Athletics标志性产品GOCap采用轻量透气网布 柔软帽檐 UPF+40紫外线保护和反光细节 支持机洗 强调快干和安全功能 [3] - 品牌设计风格简约纯色 注重面料科技 跑步背心价格带在60-120美元之间（约430-860元人民币） [5] - 品牌通过B2B模式拓展全球市场 已在43个国家1300多家店铺销售 包括中国上海PB SPORT买手店 [3] 市场与战略布局 - Ciele Athletics主要市场为北美 其次是欧洲 日本 澳大利亚和新西兰 中国市场相对空白 [4] - 滔搏将协助品牌在中国开设官方线上旗舰店并启动线下渠道搭建 [4] - 此次合作是滔搏继SOAR和HOKA后再次加码跑步赛道 旨在完善跑步产品线 涵盖跑鞋 跑步服饰和跑步帽等品类 [4] 行业趋势与公司动向 - 国际小众户外品牌日益关注中国市场潜力 滔搏通过提供渠道和品牌运营服务实现品牌方与中间方的双赢 [4] - 滔搏与SOAR合作后迅速推出官方旗舰店 线下可能以集合店形态呈现 但目前仍以品牌店为主要门店模型 [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价6.10HKD，现价5.47HKD，有15.0%的上行空间 [2] 报告的核心观点 - 2Q25特步国际流水符合预期，维持各品牌全年业绩指引，主品牌零售流水同比低单位数正增长，索康尼与迈乐延续高增长态势 [3][4] - 预期2025 - 2027年收入分别为144.14/154.32/165.17亿元，同比增长6.2%/7.1%/7.0%；归母净利润分别为13.8/15.1/16.6亿元，同比增长11.3%/9.7%/9.7% [5] 各部分总结 特步主品牌情况 - 2Q25主品牌零售流水同比低单位数正增长，1H25流水增长中单位数，线下持平微增，线上快于线下，儿童快于成人，鞋优于服装，功能性为主，跑步和户外引领增长 [3] - 4 - 5月流水比6月增长好，因5月有五一黄金周和618提前；功能性产品占比超六成，八至九成为跑步品类，休闲产品占比不到三成 [3] - 2024年主品牌跑步鞋年销量超三千万双，竞速系列贡献低，大众系列贡献主要收入，360X第二代和青云系列销量均超百万双 [3] - 折扣率环比1Q相似，为70 - 75折，预计全年维持当前水平，618未采取更多折扣策略；下半年针对跑步产品正常备货 [3] - DTC计划预计2H25启动，4Q25推进，首阶段回收100 - 200家门店，2026年回收剩余300 - 400家，目标回收约500家，占比8%，资本开支约4亿元 [3] - 主品牌库销比为4 - 4.5X左右 [3] 索康尼与迈乐情况 - 索康尼1H25流水同比增速超30%，1Q超40%，2Q超20%，维持全年增长30% - 40%目标，未来3年目标收入翻倍 [4] - 聚焦高端定位，推进品牌升级，调整电商板块，同步线上线下产品体系；围绕精英跑者群体开展品牌建设等工作 [4] - 下半年加快新型门店在高线城市落地，推动“千万级大店”开设，全年预计净增30家门店 [4] - 计划丰富服装、OG等品类，加大越野跑领域投入；迈乐2Q25收入同比增长超50%，1H25整体增速达五成，由电商渠道拉动 [4] - 迈乐未来加强产品研发，聚焦登山、户外等细分赛道，全年利润有望较去年明显提升 [4] 投资建议与盈利预测 - 预期2025 - 2027年收入分别为144.14/154.32/165.17亿元，同比增长6.2%/7.1%/7.0% [5] - 预期2025 - 2027年归母净利润分别为13.8/15.1/16.6亿元，同比增长11.3%/9.7%/9.7%，对应PE为10.0X/9.1X/8.3X [5] - 维持“优于大市”评级，给予2025年11.5X PE估值（此前14X），对应目标价6.1HKD（此前6.7HKD） [5] 可比上市公司估值预测 | 上市公司 | 证券代码 | 2024E EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024E PE | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 李宁 | 2331.HK | 1.2 | 1.0 | 1.1 | 13.5 | 16.2 | 14.8 | | 安踏集团 | 2020.HK | 5.4 | 4.7 | 5.3 | 17.3 | 19.9 | 17.7 | | 耐克 | NKE.N | 2.2 | 1.6 | 2.4 | 32.9 | 45.3 | 30.2 | | 阿迪达斯 | ADIDAS | 4.2 | 7.8 | 11.0 | 49.0 | 26.4 | 18.7 | | LULULEMON | LULU.O | 14.6 | 14.6 | 15.6 | 15.7 | 15.7 | 14.7 | | 平均值 | | | | | | 24.7 | 19.2 | [7]

报告行业投资评级 - 耐克、美的集团、京东集团等多家公司评级为Outperform，露露柠檬评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 本周高预期高估值新消费概念股承压，风格切换至低估值低预期消费股 [1][4][11][19] 根据相关目录分别进行总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅：海外化妆品>国内运动服饰>奢侈品>信用卡>海外运动服饰>生活用品>国内化妆品>零食>宠物>美国酒店>博彩>黄金珠宝，各板块表现低于MSCI China，部分板块负增长 [4][11][19] - 月涨跌幅：博彩>奢侈品>美国酒店>海外运动服饰>国内运动服饰>海外化妆品>国内化妆品>黄金珠宝>信用卡>生活用品>零食>宠物，博彩和国内运动服饰板块表现优于MSCI China，部分板块负增长 [4][11][20] - 年初至今涨跌幅：黄金珠宝>国内化妆品>海外化妆品>宠物>零食>生活用品>奢侈品>信用卡>美国酒店>国内运动服饰>博彩>海外运动服饰，黄金珠宝、国内化妆品、宠物和零食板块表现优于MSCI China，海外运动服饰板块负增长 [4][11][20] 各板块涨跌幅原因剖析 - 大部分覆盖板块延续上周回调，部分新消费板块因前期业绩预期高、估值高进入震荡回调，如黄金珠宝板块本周平均下挫4.8% [5][13][21] - 博彩板块前期因6月GGR超预期上调股价和业绩预期，7月中澳门GGR同比高双位数增长但环比增速下滑，股价本周下跌2.9%，市场对暑假旅行旺季数据乐观 [5][13][21] - 美国酒店本周股价下挫2.9%，因市场对后半年高基数下业绩信心走弱，4 - 5月酒店Revpar降速，6月未明显恢复 [5][13][22] - 宠物板块股价本周下挫2.4%，乖宝调整二季度业绩预期后，市场仍有担忧 [5][13][23] - 零食板块本周股价下挫2.3%，万辰股价下跌5.5%因市场担忧二季度业绩，有友股价下跌5.3%因山姆供应链舆论事件 [5][13][23] - 国内化妆品板块公司股价普跌，上美股份下跌9.2%受新消费概念股波动影响，巨子生物股价上行6.6%因抖音平台自播间销售超预期和风格切换 [5][13][24] - 奢侈品、信用卡、海外运动服饰和生活用品板块本周股价波动较小 [5][13][25] - 国内运动服饰板块表现较好上涨1.4%，安踏上涨5.5%因二季度各品牌流水预期实际表现好于市场较低预期 [7][13][25] - 海外化妆品板块表现最优股价上涨2.5%，E.L.F. Beauty上涨11%因投行上调目标价和关税应对定价策略获积极反馈 [7][13][25] 部分新消费公司解禁提示 - 巨子生物7月27日解禁3.3%；古茗8月12日解禁94%；卫龙美味8月13日解禁3.3%；蜜雪集团9月3日解禁37%；万辰集团9月22日解禁9.83% [8][14][26] 可选消费子板块估值分析 - 大多板块估值低于过去5年平均，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，仅生活用品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均 [9][16][28]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 运动品牌25Q2经营流水保持稳健增长，增速环比25Q1持平或略放缓，政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势显著[14][18][20] 根据相关目录分别进行总结 运动品牌发布25Q2经营流水，保持稳健增长 - 安踏体育25Q2零售额安踏品牌、FILA、其他品牌分别同比低单位数、中单位数、50 - 55%增长，环比Q1略放缓[3][14] - 李宁25Q2（不包含李宁YOUNG）全平台销售低单位数增长，线下零售+批发同比低单位数下降，电商中单位数增长，截至25Q2末门店6099家，Q2净增11家；李宁YOUNG共1435家，较Q1末净减18家[14] - 特步国际25Q2主品牌低单位数同比增长，平均折扣7 - 75折，索康尼品牌超20%同比增长[3][14] - 361度25Q2主品牌同比约10%正增长，童装同比增长约10%，电商同比增速约20%，增长放缓[3][14] - 滔搏FY25/26Q1零售及批发业务销售金额同比中单位数下跌，截至5月31日直营门店毛销售面积较上季末减1.3%，较去年同期减12.3%[15] 周度投资观点 - 政策支持下内需复苏，关注大家电（美的集团等）、宠物（乖宝宠物等）、小家电和品牌服饰（小熊电器等）、电动两轮车（九号公司等）领域[5][18][20] - 出海主题，关注清洁电器（石头科技等）、大家电（海尔智家等）、摩托车（春风动力等）、工具品类（巨星科技等）领域[5][20] - 全球制造业重构，关注大家电等代工（美的集团等）、纺服制造（华利集团等）领域[6][20] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.5%，白电、黑电、小家电、厨电板块涨跌幅分别+1.1%、 - 0.6%、+2.2%、+3.2%，LME铜、LME铝环比上周分别 - 1.46%、 - 1.04%[4][21] - 本周纺织服装板块涨跌幅+0.24%，纺织制造涨跌幅+2.43%，服装家纺涨跌幅+0.29%，328级棉现货15508元/吨（+1.59%），美棉CotlookA 79.5美分/磅（+1.34%），内外棉价差1019元/吨（+11.6%）[4][23] 各板块跟踪 - 白电板块各品牌不同品类25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如海尔冰箱25M06销额8%，25年累计15%[32] - 小家电板块各品牌电饭煲、空气炸锅等品类25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如九阳电饭煲25M06销额32%，25年累计11%[34] - 厨电板块各品牌油烟机、洗碗机等品类25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如老板油烟机25M06销额57%，25年累计66%[35] - 黑电板块各品牌彩电25M06及25年累计销额和均价有不同变化，如海信彩电25M06销额36%，25年累计25%[36] 行业新闻 - 7月15日收盘后泡泡玛特发布正面盈利预告，预期二季度营收同比增超200%，净利润同比增超350%[37] - 高性能跑步品牌Ciele Athletics宣布进入中国市场，与滔搏达成独家运营合作关系，其产品覆盖43个国家1300多家零售商门店[39] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表[41][44][45] 房地产跟踪数据 - 有累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比等多项房地产相关数据图表[58][69] 纺织原材料价格跟踪 - 有328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图表[67][68][74]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 运动龙头25Q2流水稳健，各公司多品牌运营、拓展新业态及赛事营销驱动增长，产品端发展专业运动板块，靠电商拉动流水并减轻库存压力，库销比健康且折扣可控，期待25H2经营数据环比改善 [1] - 若羽臣25H1业绩亮眼，自有品牌战略、品牌管理业务和内部管理优化提效是主因，新品牌VitaOcean上线有望打开新成长空间 [2][16] 根据相关目录分别总结 周观点 运动龙头Q2流水稳健，期待下半年经营改善 - 2025Q2运动服饰龙头公司经营韧性良好，安踏体育多品牌矩阵优势发挥，李宁渠道与产品调整，特步主品牌和新品牌有增长，361度线上线下发力 [1][11] - 安踏体育2025上半年多品牌矩阵势能释放，主品牌、FILA和其他品牌均有增长，新业态店效高，FILA库销比降至5个月 [12] - 李宁流水低单位数增长，电商提升对冲线下下滑，门店调优，跑步等品类有增长，库销比4个月，围绕COC合作深化主题 [13] - 特步国际25H1主品牌零售中单位数增长，跑步品类突出，索康尼增长强劲，库存健康，推进DTC转型 [13] - 361度2025上半年稳健增长，核心品类高增，品牌活动多，坚持科技赋能，库销比健康，超品店建设有进展 [14] 若羽臣2025H1业绩亮眼，VitaOcean上线有望打开新成长空间 - 若羽臣预计2025H1归母净利润6300 - 7800万，同比增长61.81% - 100.33%，原因是自有品牌战略、品牌管理业务和内部管理优化 [16] - 公司构建“自有品牌 + 品牌管理”双轮驱动模式，绽家、斐萃验证能力，品牌管理业务提供动能，新品牌VitaOcean上线抖音旗舰店，定价498元/60颗 [17] 行业数据跟踪 - 6月服装零售同比增长1.9%，环比回落，因618提前、极端天气和消费信心反复，Q2终端消费力环比平稳，板块估值低，弹性大 [18] - 本周原材料价格整体稳定，328级棉等价格有涨有跌，内外棉价差周涨幅 -2.74%，棕榈油、原油和COMEX黄金期货近两周价格上升 [23][27] - 6月化妆品零售同比下降2.3%，金银珠宝零售同比增长6.1%，增速均环比回落 [26] 投资建议 - 服装品牌推荐海澜之家、安踏体育、比音勒芬、稳健医疗等，海澜之家转型奥莱业态，安踏体育多品牌发力 [35] - 上游制造推荐浙江自然、申洲国际等龙头企业，加征关税或推动行业洗牌，订单向龙头转移 [35] - 美护板块推荐巨子生物、锦波生物，建议关注上美股份 [35] - 黄金珠宝板块推荐老铺黄金 [4] 上周行情回顾 - 2025年7月14 - 18日，沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为1.09%、2.04%、0.69%，纺织制造板块上升2.43%，纺织服装板块在29个一级行业中排第16 [36] - 纺织服装个股中，联发股份、奥康国际涨幅居前，跨境通、三房巷跌幅居前 [36] - 美容护理板块在29个一级行业中排第22，个股中宝尊电商、中顺洁柔涨幅居前，上美股份、若羽臣跌幅居前 [40] - 黄金珠宝板块个股中，豫园股份、中国黄金涨幅居前，潮宏基、曼卡龙跌幅居前 [41] 行业新闻动态 - “清凉经济”使纺织服装行业有新动态，福建晋江功能性面料订单火爆，企业创新研发、升级产线 [43] - 中消协针对防晒衣物市场发布提示，提醒关注防晒性能、品质工艺和消费陷阱 [44] - 2025年主题IP快闪店成实体商业亮点，融合沉浸式体验与首发经济，向多元城市空间渗透，但存在问题需规范 [46] 公司动态 - 三夫户外预计2025H1归母净利润1350 - 2000万元，同比增长65.14% - 144.68%，因聚焦战略，多渠道协同发展 [48] - 富安娜预计2025H1归母净利润9000 - 12000万元，同比下降44.96% - 58.72%，因营收下降、清理库存和销售费用增长 [48]