报告核心观点 - 对多家公司进行点评并给出投资评级和目标价，分析各公司业绩表现、发展趋势及面临的机遇与挑战，同时对全球主要股市和港股分类指数表现进行观察，还提及中美经贸形势及市场可能的政策走向 [2][3][5] 公司点评 北方华创 - 2024年新增订单同比增约25%，受集成电路设备订单拉动，1Q25持续增长，预计全年新增订单延续增长 [2] - 通过内部研发和外部并购拓展产品覆盖面，2025年3月新增离子注入机产品，还计划收购芯源微17.9%股份 [2] - 重申“买入”评级，目标价512元，基于36.8倍2025年市盈率，受益于半导体本土化趋势 [2] 百度 - 1Q25百度核心业务收入255亿元，超彭博一致预期10%，non - GAAP经营利润49亿元，超市场预期11%，受云业务收入超预期推动 [2] - 积极投资人工智能，搜索产品创新计划或对近期广告收入增长有压力，但对长期发展重要，云业务收入有望稳健增长 [2] - 考虑广告货币化和云业务综合影响，下调2025年营收/non - GAAP净利润预测1%/7%，目标价下调1%至144.6美元，维持“买入”评级 [2][6] 微博 - 1Q25净营收3.97亿美元持平，non - GAAP净利润1.2亿美元，同比增12%，超一致预期26%，得益于销售和研发费用下降 [6] - 预计2Q25总营收4.39亿美元基本持平，利用AI改善社交和搜索体验，长期推动用户活跃度和商业化机会 [6] - 维持FY25 - 27盈利预测和目标价14.5美元，基于8倍FY25E PE，维持“买入”评级 [6] 派拓网络 - 3QFY25总营收23亿美元，同比增15.3%，超彭博预期1%，non - GAAP净利润5.609亿美元，同比增23%，超市场预期3% [6] - 3QFY25与人工智能相关ARR约4亿美元，占总年度经常性收入8%，是生成式人工智能时代受益者 [6] - 对FY25收入和non - GAAP净利润预测基本不变，目标价小幅下调至229.7美元，维持“买入”评级 [6] 中通快递 - 1Q25核心净利润19.6亿元，同比增5%，靠4.07亿元政府补贴和退税支撑，可能是一次性的 [6] - 1Q25平均单票价格同比降8%，包裹量增幅19.1%，落后于行业平均21.6%和主要同业 [6] - 若实现全年包裹量目标，单票价格面临压力，下调2025 - 27年盈利预测18 - 21%，目标市盈率下调至15倍，目标价下调，维持“买入”评级 [6] 小鹏汽车 - 1Q25收入超先前预测1.7%，车辆毛利率10.5%符合预测，服务与其他业务毛利率66.4%超预期约10个百分点，净亏损6.64亿元收窄 [6][7] - 上调2025年销量预测2万台至46万台，整车毛利率预测从11.3%上调至12.0%，有望3Q25实现净利润盈亏平衡 [7] - 2025年研发费用同比增32%至85亿元，图灵AI芯片3Q25上车，上调2025年净亏损预测和2026年毛利率、净利润预测，维持“买入”评级 [7][8] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,828，单日升0.62%，年内升39.77%；恒生国企收8,661，单日升0.84%，年内升50.14%等 [3] 港股分类指数表现 - 恒生金融收40,872，单日升0.24%，年内升37.05%；恒生工商业收13,639，单日升0.85%，年内升47.71%等 [4] 市场动态 - 周三中国股市连续上涨，港股原材料等行业涨幅居前，防御性板块跑输，南下净买入14.27亿港币，A股煤炭等领涨，中概股收跌，人民币小幅上涨 [5] - 美股创一个月最大跌幅，地产与医疗保健领跌，早盘特朗普接近敲定减税方案，午盘20年期国债拍卖惨淡，美债收益率上升，原油跌超1%，美元指数回落 [5] - 未来三个月美国通胀可能反弹，就业稳健，美债收益率可能居高，9月前后通胀见顶回落和就业放缓，美债收益率可能回落 [5] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、评级、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [9]

公司调研信息 - 重阳投资近期调研工业富联 参与公司业绩说明会 [1] - 工业富联预计Q2服务器营收成长向好 全年云服务器营收将大幅增长 [1] - 公司GB200订单稳定 生产瓶颈已解决 出货量将持续增长 [1] - GB300性能提升 设计强化模块化架构及液冷散热能力 [1] - 工业富联全球布局覆盖十余国 中国大陆为主要投资区域 [1] - 公司将继续保持高水平分红 并加强市值管理 [1] 行业趋势 - 工业富联表示未来几年云服务商将持续投入数据中心及算力建设 [1] - 中美云厂商资本开支在未来3-5年内将持续增长 [1] - 主权国家正在加大AI算力建设投入 [1] 公司竞争优势 - 工业富联凭借研发、制造、垂直整合等优势有望获得更多订单 [1] 机构背景 - 重阳投资成立于2001年 2009年改制为合伙制有限责任公司 [2] - 机构运用规范金融工具管理客户资产 追求可持续成长 [2] - 投资方法强调研究驱动 注重严谨科学的投资流程 [2]

工业富联调研要点 - 云服务商将持续投入数据中心及算力建设 中美云厂商资本开支在未来3-5年内将持续增长 [1] - 主权国家加大AI算力建设投入 公司凭借研发制造垂直整合等优势有信心获得更多订单 [1] - 预计Q2服务器营收成长向好 全年云服务器营收大幅成长 [1] - GB200订单稳定 生产瓶颈已解决 出货量将持续增长 [1] - GB300性能提升 设计强化模块化架构及液冷散热能力 [1] - 公司全球布局十余国 中国大陆为主要投资区域 [1] - 公司将继续保持高水平分红 并加强市值管理 [1] 闻泰科技调研要点 - 2025年1月24日公告重大资产重组 转让子公司股权及业务资产包 交易价格总计约43.89亿元 交易对手方已支付约37亿元 [2] - 一季度全球各地区工业收入同比增长 库存水位健康 复苏趋势具有延续性 [2] - 汽车领域收入占比超60% 中国区增速较快 消费类库存健康 预计二三季度进入旺季 [2] - 公司发布多款三代半和模拟新产品 GaN和SiC产品已在多个领域量产 模拟芯片料号将超200颗 [2] - 二季度订单情况良好 下半年增长动能包括产品结构优化 行业趋势向好 库存周期复苏和国产替代进程 [2] 机构调研背景 - 知名私募瞰道资产近期对2家上市公司进行了调研 [1][2]

工业富联调研纪要 - 云服务商将持续投入数据中心及算力建设，中美云厂商资本开支未来3-5年保持增长 [1] - 公司凭借研发、制造及垂直整合优势，有望在主权国家AI算力建设中获得更多订单 [1] - Q2服务器营收预计增长，全年云服务器营收将大幅提升 [1] - GB200订单稳定且生产瓶颈解决，出货量持续增长 [1] - GB300性能升级，采用模块化架构及液冷散热设计 [1] - 全球布局覆盖十余国，中国大陆为主要投资区域 [1] - 公司承诺维持高水平分红并加强市值管理 [1] 景林资产背景 - 上海景林为私募基金管理公司，持有香港9号牌照，管理A股及海外股票投资 [2] - 采用PE股权基金研究方法，注重行业结构、产业链地位及管理层能力 [2] - 团队超50人，成员具备名校背景及金融/实业经验，覆盖多行业深度研究 [2] - 国内产品景林稳健信托2006-2015年复合年化收益率26.84%，超额跑赢沪深300指数 [2] - 海外基金金色中国基金12年累计收益1408.35%，年化25.18%，大幅领先MSCI中国指数 [2] - 关联公司景林资本专注PE投资，管理5只基金，涉足消费、医药、TMT及先进制造领域 [2] A50ETF动态 - 跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨幅0.36% [5] - 最新份额39.3亿份，减少260万份，主力资金净流入850.5万元 [5]

交易概述 - 华懋科技筹划通过发行股份及支付现金方式收购富创优越19.4519%股权、洇锐科技100%股权及富创壹号100%出资份额，同时拟发行股份募集配套资金 [1] - 交易前华懋科技通过全资子公司华懋东阳持有富创优越42.1602%股权，交易后将直接及间接持有富创优越100%股权 [2] - 公司股票、可转债及转股自2025年5月21日起停牌，预计不超过10个交易日 [1] 交易细节 - 洇锐科技、富创壹号分别持有富创优越26.2588%、12.1291%股权 [2] - 华懋科技此前收购富创优越42.16%股权合计出资约3.83亿元，推算富创优越整体估值约9.08亿元，剩余股权估值或为5.25亿元 [2] - 交易构成重大资产重组但不导致控股股东及实际控制人变更 [2] 标的公司情况 - 富创优越成立于2019年8月，主营光模块PCBA业务及海事通信设备研发生产，提供一站式电子制造服务 [3] - 截至2024年末富创优越总资产9.4亿元，2024年营业收入13.2亿元，净利润1.27亿元 [3] 收购战略背景 - 华懋科技自2024年起多次收购富创优越股权，通过华懋东阳分阶段将持股比例提升至42.16% [3] - 公司选择半导体及算力制造领域作为外延增长方向，收购旨在培育新增长点并提升长期竞争力 [3] 华懋科技基本面 - 公司为汽车被动安全领域龙头企业，产品覆盖安全气囊布、气囊袋及安全带等部件 [2] - 2022-2024年连续三年营收净利双增长，2025Q1营业收入5.37亿元（同比+14.37%），净利润8642万元（同比+60.34%） [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入1604亿元，同比增加35%，环比减少7%；归母净利润52亿元，同比增加25%，环比减少35%；扣非净利49亿元，同比增加15%，环比减少44% [5] - 2024年公司实现营业收入6091亿元，同比增加28%；归母净利润232亿元，同比增加10%；扣非净利234亿元，同比增加16% [5] - 2025年Q1公司云计算业务营收同比增长超50%，其中AI服务器、通用服务器增速均超50%；云服务商收入增速超60%，品牌客户超30%；通信设备依托技术与研发优势，实现稳定出货 [6] - 2024年公司业务受益于AI建设，云计算营收达3194亿元，同比增长64%，占比首次过半；AI服务器营收增长超150%，通用服务器同比增长20%；云服务商服务器增速超80%，品牌商服务器在北美Tier - 1客户带动下增长超70% [6] - 2024年通信及移动网络设备营收2879亿元，同比稳健增长；5G终端精密构件出货同比增10%，400G与800G高速交换机同比增长数倍 [6] - 2024年工业互联网业务营收9亿，新增2座对外赋能灯塔工厂，深化AI在工业场景的落地 [6] - 看好公司受益于AI需求增长，调整盈利预测为2025 - 2027年营业收入7587、9558、11951亿元，2025 - 2027年归母净利润为292、355、451亿元，对应EPS为1.47、1.79、2.27元，对应PE为13、11、8倍 [7] 相关目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |收入同比（%）|27.9%|24.6%|26.0%|25.0%| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |净利润同比（%）|10.3%|25.6%|21.7%|27.2%| |毛利率（%）|7.3%|6.9%|6.5%|6.3%| |ROE（%）|15.2%|16.1%|16.4%|17.3%| |每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [9][12] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（亿元）|2740|3104|3785|4604| |现金（亿元）|724|982|1119|1277| |应收账款（亿元）|945|949|1195|1494| |存货（亿元）|853|973|1227|1536| |非流动资产（亿元）|435|464|465|461| |资产总计（亿元）|3175|3568|4250|5065| |流动负债（亿元）|1589|1658|1970|2323| |负债合计（亿元）|1644|1755|2082|2444| |归属母公司股东权益（亿元）|1527|1809|2163|2615| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |营业成本（亿元）|5648|7066|8932|11199| |营业利润（亿元）|259|324|395|502| |利润总额（亿元）|260|324|395|502| |净利润（亿元）|233|292|355|452| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |EBITDA（亿元）|333|359|421|525| |EPS（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| [13] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（亿元）|238|321|197|245| |投资活动现金流（亿元）|-109|-62|-35|-29| |筹资活动现金流（亿元）|-244|-1|-24|-58| |现金净增加额（亿元）|-110|257|138|158| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|27.9%|24.6%|26.0%|25.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|12.4%|25.1%|21.7%|27.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|10.3%|25.6%|21.7%|27.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|7.3%|6.9%|6.5%|6.3%| |获利能力 - 净利率（%）|3.8%|3.8%|3.7%|3.8%| |获利能力 - ROE（%）|15.2%|16.1%|16.4%|17.3%| |获利能力 - ROIC（%）|12.0%|12.4%|12.8%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|51.8%|49.2%|49.0%|48.3%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|107.3%|96.8%|96.0%|93.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.72|1.87|1.92|1.98| |偿债能力 - 速动比率|1.17|1.26|1.28|1.30| |营运能力 - 总资产周转率|2.01|2.25|2.45|2.57| |营运能力 - 应收账款周转率|6.66|8.01|8.92|8.89| |营运能力 - 应付账款周转率|6.69|7.36|8.04|8.01| |每股指标 - 每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.20|1.62|0.99|1.24| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.69|9.11|10.89|13.17| |估值比率 - P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |估值比率 - P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |估值比率 - EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1云计算业务维持强劲势头，AI及通用服务器双双高增，通信设备稳定出货；2024年业务受益于AI建设，云计算收入占比首次过半；看好公司受益于AI需求增长，调整盈利预测并维持“增持”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为工业富联，股票代码601138，收盘价18.97元，近12个月最高/最低为29.47/14.58元，总股本19,859百万股，流通股本19,858百万股，流通股比例99.99%，总市值和流通市值均为3,767亿元 [1] 财务数据 - 2025年Q1实现营业收入1604亿元，同比增加35%，环比减少7%；归母净利润52亿元，同比增加25%，环比减少35%；扣非净利49亿元，同比增加15%，环比减少44% [4] - 2024年实现营业收入6091亿元，同比增加28%；归母净利润232亿元，同比增加10%；扣非净利234亿元，同比增加16% [4] - 调整盈利预测，2025 - 2027年营业收入为7587、9558、11951亿元，归母净利润为292、355、451亿元，对应EPS为1.47、1.79、2.27元，对应PE为13、11、8倍 [7] 业务情况 - 2025年Q1云计算业务营收同比增长超50%，AI服务器、通用服务器增速均超50%，云服务商收入增速超60%，品牌客户超30%；通信设备紧贴AI趋势，稳定出货 [5] - 2024年云计算营收3194亿元，同比增长64%，占比首次过半，AI服务器营收增长超150%，通用服务器同比增长20%，云服务商服务器增速超80%，品牌商服务器在北美Tier - 1客户带动下增长超70% [6] - 2024年通信及移动网络设备营收2879亿元，同比稳健增长，5G终端精密构件出货同比增10%，400G与800G高速交换机同比增长数倍 [6] - 2024年工业互联网业务营收9亿，新增2座对外赋能灯塔工厂，深化AI在工业场景的落地 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6091|7587|9558|11951| |收入同比（%）|27.9|24.6|26.0|25.0| |归属母公司净利润（亿元）|232|292|355|451| |净利润同比（%）|10.3|25.6|21.7|27.2| |毛利率（%）|7.3|6.9|6.5|6.3| |ROE（%）|15.2|16.1|16.4|17.3| |每股收益（元）|1.17|1.47|1.79|2.27| |P/E|18.38|12.92|10.62|8.35| |P/B|2.80|2.08|1.74|1.44| |EV/EBITDA|12.02|9.07|7.40|5.55| [9][12] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [13][14] - 财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [13][14]

公司投资动态 - 达瑞电子拟以现金购买及增资方式取得东莞市维斯德新材料技术有限公司80%股权 [1] - 交易完成后维斯德将纳入上市公司合并报表范围 [1] - 交易对手方为维斯德股东麦德坤，签署《投资意向书》时间为2025年5月20日 [1] 战略协同效应 - 维斯德在碳纤维材料领域的技术积累与达瑞电子发展方向及目标市场高度契合 [1] - 双方计划在碳纤维折叠屏结构件、3C电子产品、智能穿戴设备等新型AI硬件领域开展协同 [1] - 合作涵盖市场开拓与产品研发，实现资源互补和双向赋能 [1]

回购方案概述 - 公司计划使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购A股股份，金额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格上限为35元/股 [1][2] - 按上限测算预计回购28,571,429股（占总股本0.57%），按下限测算预计回购14,285,714股（占总股本0.29%） [1][2] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内，股份将用于员工持股计划或股权激励 [1][2] 审议程序及信息披露 - 回购方案已通过第五届董事会第四次会议审议，无需提交股东大会 [3] - 公司已发布董事会决议公告和回购方案公告，并开立回购专用证券账户 [1][3] - 公司将定期披露回购进展，包括首次回购、比例变动、月度进展等关键节点 [3] 资金及账户安排 - 回购资金来源于自有资金或自筹资金，公司确认资金可按时到位 [4] - 已在中国结算深圳分公司开立专用账户，仅限回购使用 [1][4] 股份处置计划 - 若三年内未将回购股份用于员工激励，公司将注销未使用部分并履行债权人通知程序 [4] 股东交易核查 - 董事会决议前六个月内，公司董事、监事、高管及控股股东均未买卖公司股份 [4]

鸿海精密工业公司印度投资计划 - 鸿海通过新加坡子公司向印度子公司注资15亿美元（约108.21亿元人民币）以提升印度工厂产能 [1] - 印度南部工厂是鸿海组装苹果iPhone的核心基地 [2] - 塔塔集团电子制造部门成为重要供应商 收购了纬创资通印度业务并运营和硕联合科技印度工厂 [2] 鸿海半导体工厂项目 - 鸿海与印度HCL集团合资建设半导体工厂获印度政府批准 [2] - 工厂规划月产能2万片晶圆 预计每月产出3600万个显示驱动芯片 [2] - 初期聚焦半导体封测代工业务而非芯片制造 计划2027年投入运营 [2] 行业动态 - 投资涉及手机 笔记本电脑 汽车 个人电脑等设备的显示驱动芯片生产 [2] - 鸿海在印度布局涵盖iPhone组装和半导体制造两大业务 [2]