资本市场功能发挥与融资支持 - 2025年支持各类经营主体股债融资2249亿元，同比增长19% [1] - 上市公司再融资317.6亿元，同比增长435% [1] - 产业债发行规模同比增长近1倍，科创债发行规模同比增长近15倍 [1][2] 上市公司质量与回报 - 截至2025年三季度末，辖区上市公司资产规模达4万亿元，居中西部第一，同比增长7% [2] - 全年完成4家次重大资产重组，交易金额474亿元，同比增长9倍 [2] - 全年上市公司实施现金分红197.4亿元，并通过增持回购传递信心，金额达29.03亿元 [2] 科技金融与创新支持 - 2025年共有6家科技企业申报IPO，1家企业于2026年1月成功上市 [2] - 成功落地西部首单证券公司科创债 [2] - 截至2025年末，私募股权基金投资高新技术和初创科技企业的余额为310.66亿元，占管理规模比重持续提高 [2] 期货市场与风险管理 - 推动实体企业运用期货工具管理风险，相关权益规模增长68% [1] - 新设2家期货交割库，获批7个交割品牌，原木交割库首次完成交割且交割量居全国前列 [1] 监管与市场生态建设 - 完善常态化走访机制，“一企一策”协调解决公司诉求69项 [2] - 联合检察机关创建证券期货犯罪警示教育中心，获评投资者保护创新机制典型案例 [3] - 审慎稳妥化解债券、房地产等重点领域风险，辖区重点上市房企和房地产领域债券风险有效化解 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 核心观点 - 2025年房地产行业核心指标（销售、开竣工、到位资金）虽维持双位数降幅，但降幅较去年有所收窄，价格指数降幅也呈收窄趋势，但投资降幅明显扩大 [2][11] - 行业历经四年多快速调整，大概率已进入下半场，但短期未见明显修复迹象，预计2026年核心指标仍将维持双位数下降，但降幅有望收窄 [11] - 近期政策端迎来边际优化，可能标志着政策窗口的重启，常规与超常规政策均有回旋余地，但时点存在不确定性，需关注后续重要政策节点 [2][11] - 当前股票位置较底部的溢价不大，建议重视具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企，并关注拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [2][11] 2025年行业数据表现总结 销售情况 - **全年销量降幅收窄**：2025年全国商品房销售额同比下降12.6%，销售面积同比下降8.7%，全年降幅有所收窄 [11] - **单月销量维持双位数下降**：12月单月销售额同比下降23.6%，销售面积同比下降15.6% [11] - **销售均价下跌**：12月单月销售均价为9，370元/平方米，同比下降9.5% [12] - **价格指数跌幅收窄**：12月70城新房价格指数同比下跌3.0%，二手房价格指数同比下跌6.1%，全年跌幅较去年有所收窄，但一线城市二手房价格指数跌幅扩大 [11] 开竣工情况 - **新开工面积降幅收窄**：2025年全年新开工面积同比下降20.4%，12月单月同比下降19.4%，降幅略收窄 [11] - **竣工面积降幅收窄**：2025年全年竣工面积同比下降18.1%，12月单月同比下降18.3%，降幅有所收窄 [11] 资金与投资情况 - **到位资金降幅收窄**：2025年全年房企到位资金累计同比下降13.4%，12月单月同比下降26.7%，降幅有所收窄 [11] - 国内贷款累计同比下降7.3%，自筹资金累计同比下降12.2%，降幅均扩大 [11] - 定金及预收款累计同比下降16.2%，个人按揭贷款累计同比下降17.8%，降幅有所收窄 [11] - **开发投资降幅明显扩大**：2025年全年房地产开发投资完成额同比下降17.2%，12月单月同比大幅下降35.8%，降幅明显扩大 [11] 价格深度分析 新房价格 - **环比跌幅持平**：12月70城新房价格指数环比下跌0.4%，跌幅与上月持平 [11] - **同比跌幅扩大**：12月70城新房价格指数同比下跌3.0%，跌幅较上月（-2.8%）扩大 [15] - **价格水平倒退**：12月70城新房价格指数已跌回至2018年12月的水平 [15] - **城市分化显著**：较2021年以来高点，部分城市如上海、杭州跌幅较小（约-4.1%至-0.0%），而武汉、郑州等城市跌幅超过20% [18][20] 二手房价格 - **环比跌幅持平**：12月70城二手房价格指数环比下跌0.7%，跌幅与上月持平 [11] - **同比跌幅扩大，一线城市尤甚**：12月70城二手房价格指数同比下跌6.1%，其中一线城市同比跌幅达7.0%，降幅扩大 [11][23] - **价格水平倒退**：12月70城二手房价格指数已跌回至2016年6月的水平 [23] - **城市分化显著**：较2021年以来高点，部分城市如成都、杭州跌幅在-12.6%至-19.5%之间，而牡丹江、唐山等城市跌幅超过30% [27][29] 年度展望与投资建议 - **行业展望**：中性预期下，2026年房地产行业核心指标预计仍维持双位数下降，但降幅有望收窄；若政策力度和效果超预期，销售和开工等前端指标可能有更好表现 [11] - **投资主线**：建议重视具备轻库存、好区域和产品力的龙头房企；同时关注拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [2][11]

公司股权与资本运作 - 2026年1月22日，融创中国股东将股票存入香港上海汇丰银行，存仓市值达12.99亿港元，占公司股份比例为8.71% [1] - 同日，公司根据此前发行的2026年到期零票息强制可转换债券1，配发及发行了9.59亿股新股 [1]

韩国宏观经济表现 - 2025年全年韩国国内生产总值同比增长1% 仅为2024年增速的一半 远低于1.8%的潜在增长率估测值 [1] - 2025年第四季度GDP环比下降0.3% 低于增长0.2%的市场预期中值 并创下2022年第四季度以来新低 [1] - 2025年第三季度GDP环比上涨1.3% 但第四季度再度转负 彭博社分析认为四季度收缩带有三季度“超常扩张”后的技术性回调特征 [1][2] 经济增长结构分析 - 从增长贡献率看 2025年第四季度内需和净出口分别拖累经济0.1个和0.2个百分点 这是自2003年第一季度以来首次同时呈现负贡献度 [1] - 居民消费和政府消费在第四季度各拉动经济增长0.1个百分点 [1] - 从行业表现看 制造业同比下降1.5% 水电燃气生产和供应业下滑9.2% 建筑业萎缩5% 而农林渔业和服务业分别增长4.6%和0.6% [1] 股市与实体经济背离 - 韩国综合股价指数在半导体大型股带动下上涨1.89% 盘中突破5000点 但经济指标却再度走弱 [1] - 韩国央行官员表示本轮证券市场上涨更多体现为“价格驱动型繁荣” 四季度半导体出口改善主要来自价格因素 实际出货量并未明显增加 [2] - 彭博社将这一分化形容为“K型复苏” 即以半导体为核心的出口行业支撑股市与局部增长 而小微企业、建筑业及家庭部门持续承压 [2] “K型复苏”与结构性风险 - 以半导体为中心的技术部门强劲扩张 尚未有效向非技术产业和内需部门扩散 花旗、高盛、汇丰等多家海外投资银行将此列为重要结构性风险 [2] - 在K型增长结构下 经济总量改善空间受限 2025年韩国以美元计价的GDP和人均GDP分别降至约1.8662万亿美元和3.6107万美元 同比均出现回落 [3] - 即便处于半导体“超级周期” 整体经济增速仍明显低于潜在水平 [3] 未来挑战与外部风险 - 全球贸易格局变化被视为韩国经济面临的最大外部风险 叠加汇率波动、物价不稳定和供应链不确定性等因素 风险强度持续上升 [3] - 韩国产业研究院报告指出 政府政策应对节奏相对滞后于风险上升的速度 [3] - 国际货币基金组织、经济合作与发展组织等主要机构对2025年韩国经济增长率的判断多集中在1.0%—1.9%区间 [2]

活动概况 - 国泰海通证券于2026年1月23日在上海中国金融信息中心举办非银、银行、地产1月专题论坛 [1] - 活动议程涵盖居民财富管理、房价趋势、银行经营展望等多个主题 [2][3] 演讲主题与嘉宾 - 开场致辞由公司领导进行 [1] - 上海秩汇科技有限公司创始人徐海宁将就“践行使命担当，服务居民财富管理”发表演讲 [2] - 浦发银行财富管理部金总将分享“居民财富管理新趋势” [3] - 冰山指数创始人李彦国将分析“重点70城房价趋势和2026年研判” [3] - 国泰海通证券研究所所长助理、房地产首席分析师涂力磊将探讨“2026房价矛在哪里” [3] - 国泰海通研究所银行首席分析师马婷婷将展望“2026年银行经营趋势” [3] - 国泰海通研究所副所长、非银金融首席分析师刘欣琦将主持或参与活动 [3] 活动参与方式 - 活动人数有限，需提前报名 [3] - 参会需联系国泰海通对口销售或相关行业分析师报名 [3] - 更多研究和服务信息可通过联系对口销售获取 [4]

前几天在朋友群里聊天，有个朋友突然冒出一句话，说他们家现在房子虽然有两套，但压力比没房的时 候还大。我听了挺有感触，因为这确实反映了很多普通家庭现在面临的真实处境。说起来这几年房地产 市场的变化，已经让不少握着两套房的人开始重新审视自己的资产配置。有的人焦虑，有的人后悔，有 的人在思考该怎么办。这个话题看起来很平常，但背后涉及的东西其实挺复杂的。 不只是房产税，还有其他隐形成本在逐年增加。维修基金、物业费、水电暖气，这些看似不起眼的小 钱，加在一起每年也是几千块。尤其是第二套房子如果长期处于半闲置状态，这些成本就变成了纯消 耗，没有任何收益来源补偿。我的一个表哥有两套房，其中一套一直没有出租也没有自住，就这么空 着。他坦白说，每年光维持这套房子就得花七八千块钱，而且这还不包括可能的大修。这种情况下，不 少人开始反思，与其硬生生地供着两套房，不如尽早做出调整。 从继承的角度看，两套房也带来了新的困扰。按照现有的法律规定，房产是需要进行继承税费申报的， 如果来自多个继承人还涉及分割问题。有些家庭因为一套房子的继承闹过不快，这种事情在现实中其实 不少见。而且随着人口结构的变化，养老问题也变得更加复杂。有些老年人拥有 ...

公司治理结构 - 公司董事会由股东会和职工代表大会选举产生，高级管理人员由董事会选举产生 [1] - 公司董事会目前共有8名董事，包括两名来自深铁集团的董事、一名职工代表董事、一名社会董事以及四名独立董事 [1] 股权结构 - 深铁集团目前持有公司27.91%的股权，是公司的第一大股东 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为1.36亿元至1.56亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净亏损同样为1.36亿元至1.56亿元 [1]

公司信息披露安排 - 万科A在深圳证券交易所互动平台回应投资者 明确公司2025年度报告的预约披露时间为2026年4月1日 [1]

沪深300指数风险系统评分与市场状况 - 截至2026年1月20日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为60.35，较上月的54.89有明显回升，市场整体风险偏好向积极区间修复，估值、预期、情绪三大核心维度指标协同改善 [2] - 沪深300估值本月为65.54，较上月的61.54略有回升，处于近一年高位区间，行业间估值分化持续，28个申万一级行业中，化工、钢铁、电子、房地产等11个行业估值仍高于历史60%分位数，而农林牧渔、食品饮料和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数本月为60.00，较上月的50.00明显上升，2025年四季度GDP增速继续下移，但全年在稳增长政策、新质生产力发展及出口超预期带动下顺利完成增长目标，2026年宏观政策呈现前置发力特征，财政政策方面政府债券发行节奏前置，后续降准亦可期 [2] - 市场情绪分数本月为55.33，较上月的50.69持续回升，从“中性”区间进一步向“偏积极”区间靠拢，具体表现为两融分数创近期新高，公募基金发行分数保持历史较高水平，涨跌停分数回升至历史中位，波动率仍处于历史低位 [3] 投资建议与市场关注点 - 建议聚焦估值与业绩匹配度，重点关注盈利确定性强、现金流稳定的优质标的，当前市场估值抬升背后是经济复苏与政策支持的双重支撑 [3] - 建议避开估值泡沫化、缺乏基本面支撑的板块，在可理解、可承受的风险范围内布局，同时重视产业链复苏中的细分机会，把握政策发力方向明确的领域，在风险可控前提下获取稳健收益 [3] - 报告评分基于沪深300指数，其风险收益特征更多反映权重股表现，与中小市值企业存在差异，评估整体市场风险时需结合不同板块特征综合判断 [3] 2025年宏观经济表现与结构特征 - 2025年中国经济呈现“总量达标、结构分化”的特征，全年5%的GDP增长目标顺利完成，出口和工业生产表现强劲，但房地产和内需仍面临较大压力 [8] - 以美元计价，12月出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，增速均超预期，全年进出口总值创历史新高，“新三样”（电动车、锂电池、光伏）及工业机器人等高技术产品成为重要增长引擎 [8] - 12月社会消费品零售总额同比增长仅0.9%，增速较上月进一步放缓，全年社零增长3.7%，服务消费恢复较好，但商品零售疲软，尤其是与房地产相关的消费承压明显 [8] - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%（部分口径），这是罕见的年度负增长，房地产开发投资是最大拖累项，若扣除该项，全国固定资产投资降幅收窄至0.5%左右 [8] - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，全年增长5.9%，工业生产保持较好韧性，高技术制造业增长较快 [8] - 12月CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%，处于温和回升状态，但核心需求依然偏弱，12月PPI同比下降1.9%，降幅有所收窄，但持续负增长意味着工业企业仍面临利润被压缩的压力 [8] 金融与流动性状况分析 - 12月社融增量2.21万亿元，同比少增但符合季节性特征，全年社融增量累计35.6万亿元，存量同比增长8.3% [10] - 12月人民币贷款增量9100亿元，企业信贷表现尚可，尤其是短期贷款和票据融资，但居民信贷12月负增长约916亿元，反映出居民部门可能在加速偿还贷款 [10][11] - 12月M2同比增长8.5%，增速较上月回升0.5个百分点，M1同比增长3.8%，增速回落，M2-M1剪刀差扩大至4.7个百分点，表明企业资金可能存为定期存款，未有效流入实体经济活跃环节 [11] 债券市场表现与货币政策 - 债市的中泰资管风险系统评分为60.0分，12月经济数据偏弱但对债市提振有限，债市整体低位震荡，超长债表现较弱，其余期限运行平稳 [6][8] - 1月央行主动调降结构性货币政策利率，同时1月LPR连续8个月持平，央行进一步降息概率短期较低，货币政策延续宽松，体现为“量足价稳”的状态 [8] - 央行维持适度宽松的货币政策，资金供给充裕，价格平稳，但长期国债收益率中枢已明显抬升，央行合意区间在1.8%-1.9%，市场对债市供给压力存在担忧 [12] - 债市整体延续熊陡特征，收益率曲线呈现“陡峭化”，10年以内的债券整体跌幅有限，短期限的信用和利率整体波动不大，后续关注3月两会给出的全年经济目标指引 [12]