行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但针对具体子行业和公司给出了“持续推荐”、“建议关注”等积极建议 [6][37][38] 核心观点 * 两会政策为消费行业提供明确支持，包括安排**2500亿元**超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，以及实施服务消费提质惠民行动 [1][13] * 政策对商社板块影响：短期直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期推动行业向“商品+服务”综合服务商转型，服务消费与新型消费成为新增长点 [1][13] * 政策落地更倾向于具备供应链整合能力和数字化运营能力的头部企业，行业集中度有望进一步提升 [1][13] * 免税板块：2026年1月中国内地访日游客同比下降**60.7%**至**38.5万人**，日本百货中国旅客免税消费额同比减少约三成，相关购物需求有望回流；同期韩国免税销售额同比增长**12.2%**，需求增长持续 [1][14][15] * 黄金珠宝板块：受国际事件影响金价高位震荡，品牌表现分化，建议关注强悦己属性的头部品牌 [1][40] 一、核心观点及公司动态 * **政策影响**：以旧换新政策直接拉动家电、汽车、数码等大宗耐用消费品需求 [13] * **免税动态**：2026年1月韩国免税店销售额为**7.4亿美元**，其中外国顾客销售额为**5.4亿美元**，同比增长**13.5%**，外国顾客人均消费**573美元**，同比下降**10.4%** [15] * **酒店数据**：2026年第9周全国酒店OCC为**55.1%**，同比下降**1.8**个百分点，ADR和RevPAR分别为**198.3元**和**109.2元**，同比增长**9.5%**和**6.0%** [2][19] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：根据国金数字未来Lab数据，1月第4周天猫+京东整体GMV同比高增**81.52%**，可能与年货节错期相关 [3][23] * **品类表现**：1月第4周线上增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [3][23] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/02-03/06）商贸零售（申万）板块下跌**3.91%**，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第8位，同期上证指数下跌**0.93%**，深证成指下跌**2.22%** [4][28] * **个股表现**：苏美达（上涨**14.33%**）、赫美集团（上涨**4.74%**）涨幅居前；锦和商管（下跌**12.84%**）、孩子王（下跌**11.76%**）跌幅居前 [4][28][35][36] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * 持续推荐老铺黄金：2026年开年首轮调价整体涨幅**20%-30%**，消费者接受度好于预期，涨价有望优化毛利率，同店增长有望持续 [6][36][37] * 持续推荐潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升 [6][37] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [37][38] * **跨境出海**： * 建议关注头部出海品牌安克创新 [38] * 建议关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 [38] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [38] * **免税**：海南自由贸易港封关有望带动免税业务，叠加高端消费复苏，板块值得持续关注 [6] * **细分行业景气判断**：零售行业中电商底部企稳、跨境电商稳健向上；社服行业中旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳；教育行业中K12高景气维持、职业教育底部企稳；人服行业稳健向上 [5]

2025年经济工作总结与2026年形势 - 2025年是“十四五”规划收官之年，经济运行总体平稳、稳中有进，国民经济主要指标表现好于预期，现代化产业体系建设持续推进，改革开放迈出新步伐，房地产等重点领域风险化解取得积极进展[2] - 2025年内需对经济增长的贡献率超过2/3，其中消费贡献率达到52%[14] - 2025年全球百强创新集群排名中，深圳—香港—广州、北京、上海—苏州分别位居第1、第4、第6位[15] 当前经济发展面临的挑战 - **国际挑战**：世界贸易组织预测，2026年全球货物贸易量增速将由2025年的2.4%下降至0.5%[3]；世界银行预测，2026年全球经济增长将由2025年的2.7%放缓至2.6%[3]；地缘政治冲突、国际经贸秩序碎片化及全球产业链供应链被动重组带来冲击[3] - **国内挑战**：供强需弱矛盾突出，居民消费意愿和能力有待提振，全国居民人均消费支出增速低于可支配收入增速[4]；受多重因素影响，投资出现负增长，一些经济大省投资下降[4]；部分企业生产经营困难，拖欠账款问题影响资金回笼，小微企业困难突出[4]；部分市县可用财力紧张，房地产市场仍在调整，中小金融机构风险未完全出清[4] 经济发展的长期优势与潜力 - 拥有超大规模市场优势，是全球第二大消费市场、最大网络零售市场，服务消费及新基建等领域投资仍有较大提升空间[6] - 拥有完整产业体系优势，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家[6] - 拥有丰富人才资源优势，受过高等教育的人口已达2.5亿人，技能劳动者总量超过2.2亿人，研发人员总量居世界首位[6] - 经济蕴藏巨大发展潜能，包括内需潜力、科技创新潜力（拥有充足的创新资源、应用场景）以及城乡区域融合发展潜力[8] 2026年经济工作核心指导原则（“五个必须”） - 必须充分挖掘经济潜能，包括内需、创新和空间发展潜力[8] - 必须坚持政策支持和改革创新并举，宏观政策实施逆周期和跨周期调节，同时以经济体制改革为牵引增强内生动力[9] - 必须做到既“放得活”又“管得好”，统筹有效市场和有为政府，构建统一、开放、竞争、有序的市场体系[10] - 必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，投资于物聚焦实体经济和科技创新，投资于人聚焦民生改善和人力资源开发[11] - 必须以苦练内功来应对外部挑战，把发展立足点放在国内，以高质量发展的确定性应对外部不确定性[12] 2026年经济工作重点任务与政策方向 - **宏观政策**：继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[13]；继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长和物价合理回升[13]；增强宏观政策取向一致性，加强财政与金融政策协同[13] - **拓展内需**：适应消费结构从商品消费为主向商品和服务消费并重转变，2025年居民人均服务性消费支出占比为46.1%[6][14]；释放服务消费潜力，清理不合理限制措施[14]；高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力，推动投资止跌回稳[14] - **科技创新与产业升级**：推动科技创新和产业创新深度融合，因地制宜发展新质生产力[15]；建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心[15]；高度重视人工智能，深化拓展“人工智能+”赋能行业，完善人工智能治理[15]；制定服务业扩能提质行动方案，实施新一轮重点产业链高质量发展行动[15]；强化企业创新主体地位[15] - **深化改革扩大开放**：纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争[17]；在国资国企改革、要素市场化改革、资本市场投融资综合改革等方面持续发力[17]；稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放[17]；推动外贸提质增效和进出口平衡发展，优化营商环境[17]；推动高质量共建“一带一路”走深走实[17] - **保障改善民生**：强化就业优先政策，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业[18]；推进教育资源布局调整，增加普通高中学位和优质高校本科招生[18]；提供多元普惠养老服务，推行长期护理保险制度[18]；落实育儿补贴等政策，努力稳定新出生人口规模[18] - **防范化解风险**：从供需两端发力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，推动建设“好房子”及构建房地产发展新模式[19]；积极有序化解地方政府债务风险，优化债务重组置换办法，化解融资平台经营性债务风险[19]；稳妥推进地方中小金融机构风险化解、减量提质，守住不发生系统性风险的底线[19]

文章核心观点 - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在通过健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三大举措，优化和扩大服务供给，聚焦重点和潜力领域，加快培育服务消费新增长点，促进服务消费提质惠民，以推动经济高质量发展 [1] 政策背景与目标 - 服务消费是扩大内需的重要抓手和推动经济高质量发展的关键动力，当前中国居民消费正从商品消费为主向商品和服务消费并重转变 [1] - 服务消费市场活力持续释放，新产业、新业态、新模式不断涌现，但面临标准体系不完善、部分领域信用建设滞后、经营主体融资难等发展堵点 [1] - 《方案》旨在直击痛点，为服务消费高质量发展划定清晰路径，让服务消费在规范中创新、在提质中惠民 [1] 健全标准体系 - 健全标准体系是服务消费提质升级的“硬支撑”，服务业的品质提升离不开标准化的规范引领 [2] - 在情绪体验、旅居服务等新业态、新模式不断涌现的当下，缺乏统一标准易导致行业发展失序、服务质量参差不齐 [2] - 《方案》提出加快制定一批先进适用标准，促进服务消费相关领域标准化、规范化发展 [2] - 聚焦交通、家政、文旅、养老等重点领域完善标准，能让服务供给有章可循，推动行业向规范发展转变，并有助于培育服务业标准化品牌，提升消费者体验 [2] 加强信用建设 - 加强信用建设是服务消费惠民暖心的“定心丸”，信用体系是优化消费环境的核心抓手 [2] - 养老、家政、旅游等服务消费领域与民生息息相关，是消费纠纷高发区，健全信用体系成为提升消费意愿的关键 [2] - 《方案》提出依托“信用中国”网站和国家企业信用信息公示系统，加强对相关经营主体信用信息的归集、公示，旨在构建“守信激励、失信约束”的信用治理格局 [2] - 此举让经营主体信用状况可感知、可追溯、可评判，倒逼企业诚信合规经营，也让消费者能够明明白白消费，提升行业治理效能 [2] 强化财政金融支持 - 强化财政金融支持是服务消费扩容增长的“助推器”，服务消费领域中小微经营主体居多，新业态培育和消费基础设施完善需要金融活水精准滴灌和财政资金有效引导 [3] - 《方案》打出财政金融“组合拳”，兼顾“输血”与“造血”，精准发力服务消费新增长点 [3] - 具体措施包括：统筹利用现有资金渠道支持服务消费发展，优化实施服务业经营主体贷款贴息政策以降低融资成本 [3] - 引导金融机构加大信贷投放、创新特色金融产品，以破解服务消费领域融资难、融资贵问题 [3] - 支持符合条件的企业发行债券、消费基础设施项目发行REITs，以盘活存量资产，拓宽市场化融资渠道 [3] - 加大消费信贷支持力度，推动金融机构与商家合作开发适配服务消费特点的产品，从需求端撬动消费潜力 [3] 落实与执行要求 - 服务消费发展具有鲜明的个性化特征，不同地区的消费需求、产业基础、资源禀赋差异显著 [4] - 要求各地区、各有关部门跳出“一刀切”的政策思维，结合实际创新支持举措，细化落实方案 [4] - 既要聚焦本地特色培育服务消费新场景、新赛道，例如文旅资源丰富的地区发力“旅游+”融合消费，老龄化程度较高的地区完善养老家政服务供给，产业集聚的地区培育体育、教育等特色消费业态 [4] - 也要加强部门协同、区域联动，打通政策落实的堵点，让标准、信用、财政金融三大支撑形成合力，推动政策红利精准直达市场主体和广大消费者 [4]

文章核心观点 - 中国经济2025年的增长结构与发展逻辑得到改善，优势正从“静态优势”向制度协同、产业升级、市场整合带来的“动态优势”转化 [1] 一、消费向“主引擎”回归：从规模扩容到结构升级的内需逻辑 - 2025年社会消费品零售总额为501202亿元，同比增长3.7%，其中城镇增长3.6%，乡村增长4.1%，最终消费支出对经济增长贡献率达到52.0%，第四季度进一步升至52.9% [2] - 2025年服务零售额增长5.5%，快于商品零售，居民人均服务性消费支出占比为46.1% [3] - 服务业内部现代服务业领跑：信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长11.1%，租赁和商务服务业增长10.3% [3] - 12月服务业生产指数同比增长5.0%，其中信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长14.8%，服务业业务活动预期指数达56.4% [3] - 限额以上单位通讯器材类零售额增长20.9%，文化办公用品类增长17.3%，体育娱乐用品类增长15.7% [4] - 2025年网上零售额159722亿元，增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2%，占社零总额比重为26.1% [4] - 2025年全国居民人均可支配收入43377元，名义与实际均增长5.0%，农村居民收入实际增长6.0%快于城镇居民的4.2% [5] - 2025年全年CPI与2024年持平，核心CPI上涨0.7%，12月CPI同比上涨0.8%，PPI全年下降2.6%但12月同比降幅收窄至1.9% [5] 二、投资“以质取胜”：在下行中优化结构、在转型中积蓄后劲 - 2025年全年固定资产投资（不含农户）485186亿元，同比下降3.8%，扣除房地产开发投资后仅下降0.5% [6] - 分领域看：基础设施投资下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [7] - 新建商品房销售面积88101万平方米，下降8.7%，销售额83937亿元，下降12.6% [7] - 2025年设备工器具购置投资增长11.8%，占全部投资比重提升至18.0%，比2024年提高2.5个百分点 [7] - 高技术产业中，信息服务业投资增长28.4%，航空航天器及设备制造业投资增长16.9% [8] - 高技术服务业投资增长3.5%，占全部服务业投资比重提高至5.6% [8] - 2025年，16—59岁人口平均受教育年限达11.3年，60岁及以上人口占比达23.0%，其中65岁及以上占比达15.9% [8] 三、外贸“稳中提质”：在不确定环境中锻造韧性、拓展空间 - 2025年货物进出口总额454687亿元，同比增长3.8%，其中出口269892亿元增长6.1%，进口184795亿元增长0.5% [9] - 12月进出口总额42630亿元，同比增长4.9%，其中出口25359亿元增长5.2%，进口17271亿元增长4.4% [9] - 民营企业进出口增长7.1%，占进出口总额比重提升至57.3%，比上年提高1.8个百分点 [9] - 对共建“一带一路”国家进出口增长6.3%，占比升至51.9% [9] - 高技术产品出口增长13.2%，在总体出口增长6.1%的背景下形成明显向上拉力 [10] - 2025年货物和服务净出口对经济增长贡献率为32.7% [10]

外贸创新发展 - 完善跨境服务贸易负面清单管理制度并建设国家服务贸易创新发展示范区 [1][6] - 启动建设国家数字贸易示范区 制订数字贸易相关标准并推动服务外包数字化转型 [1][6] - 扩大优势生产性服务出口 促进知识产权 人力资源等服务贸易集聚发展 鼓励设计 咨询 金融 会计 法律等专业服务机构提升国际化服务能力 [6] - 鼓励中文教育 中医药 中餐等传统优势服务出口 [6] - 推动同更多共建国家商签自贸协定 建立贸易畅通工作组 持续打造“出口中国”品牌 [6] 提振消费举措 - 优化实施消费品以旧换新 促进汽车 家电 数码和智能产品等大宗耐用商品消费 [2][5] - 开展汽车流通消费改革试点以进一步释放汽车消费潜力 [2] - 开展有奖发票试点工作 推动出台促进首发经济等政策举措 [2] - 继续实施服务消费提质惠民行动 提升文化娱乐 旅游休闲 餐饮住宿 体育赛事 医疗健康等领域供给水平 [2] - 扩大服务业高水平开放 深化云计算 生物技术 外商独资医院等领域开放试点 [2] - 清理阻碍消费升级的服务消费领域不合理限制措施 [2] - 培育交通服务 家政服务 网络视听服务 旅居服务 汽车后市场服务 入境消费等服务消费新增长点 [2] - 2026年将组织开展20多场“购在中国”专题活动 组织15个国际化消费环境试点城市举办“城市专场”活动 [3] - 加快国际消费中心城市培育建设 推进国际化消费环境建设试点和消费新业态新模式新场景试点 [3] - 出台扩大入境消费政策措施 [3][5] 拓展双向投资 - 有序扩大电信 医疗 教育等领域自主开放 推动试点项目尽早落地 [1][7] - 在已开放领域保障外商投资“既准入又准营” [7] - 落实好境外投资者以在华利润直接投资税收抵免 鼓励外商投资产业目录等政策 [7] - 一视同仁支持外资企业参与提振消费 政府采购 招投标等活动 [7] - 全面落实外资企业国民待遇 持续优化服务 办好外资企业圆桌会 [7] - 建设国家层面海外综合服务大平台 统筹外事 法律 财税 金融 经贸 物流 海关 贸促等领域资源 形成“一站式”出海服务平台 该平台将于近期上线 [1][8] 区域与双边经贸合作 - 在“量”方面 持续推进与海合会 瑞士 韩国 新西兰 太平洋岛国 中亚及非洲国家的自贸合作 [7] - 在“质”方面 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 提高投资自由化便利化和投资保护水平 推动纳入高水平数字经济 绿色经济等规则 [7] - 在“效”方面 继续做好协定实施 发挥国际高标准经贸规则对深化国内改革的牵引作用 推动产权保护 产业补贴 环境标准 劳动保护 政府采购等领域国内改革 [7]

文章核心观点 - 国际货币基金组织及多家国际金融机构密集上调对中国2025年及2026年的经济增长预期，认为中国经济将展现较强韧性，增长动力趋于均衡[1] - 2026年中国经济增长的驱动力将更加均衡，消费“主引擎”作用增强，投资贡献度回升，出口保持增长[1] 经济增长预期上调 - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长率上调0.2个百分点至5%，同时上调2026年增长预期[1] - 多家国际金融机构与资管机构在近期发布的2026年宏观报告中，密集上调对中国经济的增长预期[1] - 中国经济有望在2026年保持稳定增长，在全球主要经济体中展现出较强韧性[1] 出口展现强劲韧性 - 2025年中国货物贸易进出口总额45.47万亿元，增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%[2] - 高盛预计未来几年以美元计价的中国名义出口增速将每年增长5%至6%[2] - 出口韧性来自三方面：对新兴市场经济体出口快速扩张得益于产品竞争力及对外投资催生的需求、在稀土等关键矿产领域占据主导地位、高科技出口增长存在上行潜力[2] - 瑞银指出，中国出口产品结构优化升级持续推进，高附加值、高科技行业的产品竞争力和市场份额明显提升[2] 消费复苏与结构升级 - 内需消费的修复与升级正成为中国经济增长的重要支撑[3] - 高盛预计今年居民消费增长可能稳定在4.5%左右，支撑因素包括定向财政支出和补贴、服务消费行业产出缺口收窄、新消费涌现及积极的财富效应[3] - 2026年服务消费增速将领先于商品消费增速，提振服务消费可促进“扩大就业、提高收入、拉动消费”的良性循环[3] - 政策层面更加重视服务消费，要求取消监管限制、增加金融支持并鼓励增加假期和带薪休假[3] - 消费结构正由商品转向服务，家庭更愿意花钱在休闲旅游、外出就餐等体验型消费，部分细分领域出现高端化趋势[4] - 中国居民服务消费支出占GDP比重仍处在较低水平，发展潜力巨大[3] 投资修复与结构转型 - 投资作为稳增长的重要抓手迎来修复机遇，关键领域的投资布局成为未来增长的重要看点[5] - 路博迈基金预计，在基建和消费增速回暖以及出口韧性支撑下，2026年实际经济增速预计与2025年基本持平[5] - 2026年政策将从短期刺激向为中期结构转型创造适宜环境过渡，财政政策目标赤字率可能维持在4.0%，广义赤字率9.7%，支出结构更注重“投资于人”[5] - 高盛预计2026年中国固定资本形成总额增速将反弹至3.5%[5] - 高科技、战略性新兴产业、城市更新改造、民生基础设施可能是投资的目标领域[5] - 传统行业智能化和数字化的升级与转变值得期待，包括基建投资、数据中心、算力相关的配套设施投资加大[5] - 脑机接口、具身智能、AI、机器人等产业潜力巨大，但尚处初期，需要持续的资本投入和政策支持[5][6] 长期结构性改革与潜力 - 中期来看，瑞银对消费提升持积极态度，希望在2026年看到更多的结构性政策变化以释放消费空间[4] - 未来五年，政策面有较大概率提高对居民养老保险的支持，以释放消费潜力和信心[4] - 从长远看，为释放消费潜能，政府可能考虑优化养老金制度、完善社会保障的结构性改革[4] - 持续推动入境旅游发展，能推动中国酒店业和配套基础设施的国际化与品质提升，并缩小长期存在的服务贸易逆差[4]

海外宏观策略：美经济保持稳健，鹰派交易占上风 - 核心观点：美国经济呈现“强总量、高分化”特征，GDP增长强劲但内部分化加剧，通胀趋势稳健但结构分化，鹰派交易逻辑占据上风，导致美债利率和美元反弹，美股下跌，黄金则因地缘政治和美元信用担忧创下历史新高 [2] - 美国经济与通胀：GDPNow模型预测2025年第四季度美国实际GDP年化增速达5.3%，服务消费、知识产权投资及出口为主要支撑项，但设备投资增速降至0.7%，地产投资增速降至-6.1% [2]。2025年12月CPI通胀录得2.7%，核心CPI通胀录得2.6%，通胀结构分化，服务业价格偏强而房租、汽油等价格偏弱 [2] - 美国就业与政策：就业市场走向“新平衡”，首次申领失业金人数仅19.8万，持续申领失业金人数188.0万，趋势边际企稳，失业上行周期大概率见顶 [3]。特朗普对欧洲国家加征关税可能损害美元信用，叠加降息预期受挫，短期压制美债 [3] - 美债与美股：美债短期承压，但长期在降息周期下利率中枢趋向下行，利率反弹被视为布局良机 [3]。上周标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.7%，主因通胀顽固打击高估值科技股，预计全年盈利增速13%左右，但估值偏高可能小幅回落，若市场回调10%-20%估值将回归合理区间 [3] - 美元、人民币与黄金：美元多空交织，就业数据有韧性构成支撑，但特朗普关税政策引发信用担忧，预计维持震荡 [4]。人民币在结汇潮推动下走强，12月结售汇顺差创历史纪录，2026年有望延续温和升值 [5]。黄金受地缘冲突、美元信用受损及央行购金支撑，牛市预计延续 [5] 中国宏观策略：出口动能回暖，A股上涨放缓 - 核心观点：中国经济内需仍弱，房地产成交低迷，但出口动能呈现“量价齐升”的边际回暖态势，为经济提供支撑；A股市场在政策降温后上涨节奏放缓 [6][7][11] - 内需与外需：内需方面，1月前三周30大中城市新房成交下降41.5%，样本12城二手房成交下降18.6%，样本33城二手房均价同比下降17.6% [7]。外需方面，本月第二周港口集装箱吞吐量环比反弹5.5%，本月平均集装箱吞吐量同比增速达7.2%，优于货物吞吐量4.3%的增速，显示机电、汽车等产成品出口景气度高，出口集装箱运价指数环比上行1.3%，欧美航线运价全线回升 [7] - 金融与政策：2025年12月企业贷款同比多增5800亿元，中长贷实现下半年首次多增，M2增速反弹0.5个百分点至8.5%，但M1增速回落1.1个百分点至3.8% [8]。政策方面，国常会聚焦提振消费，2026年首批消费品以旧换新补贴规模由810亿元降至625亿元，全年补贴规模或下降500亿至2500亿元，同时将加紧清理拖欠企业账款，2025年用于化债和清欠的新增专项债约1.35万亿元，今年额度有望继续增加 [9][10] - 债券市场：上周债市小幅修复，10年期国债利率下行3个基点至1.84%，支撑来自股市回暖和宽货币预期，预计短期内债市偏弱震荡，10年期国债利率波动区间上限或在1.95%-2% [10] - A股与港股：上周上证指数终结17连阳，市场出现ETF巨量赎回，短期预计放缓节奏或小幅震荡回调，中期上涨逻辑未变，可关注科技、制造业出海及原材料三条主线 [11]。上周恒生指数上涨2.34%，表现强于A股，作为低位资产，少量A股资金南下即可显著改善港股流动性，可关注恒生科技方向 [11]

政策核心与战略转向 - 政策核心从短期刺激转向构建消费内生增长的系统性制度安排，将“十五五”消费规划与城乡居民增收计划联动 [2] - 政策组合拳不断加力，坚持内需主导、建设强大国内市场是今年经济工作的首要任务 [1] - 清理不合理限制和落实带薪休假，旨在解决消费能力和时间约束两大瓶颈，触及劳动力市场制度变革 [2] 消费现状与挑战 - 消费是中国经济增长的第一引擎，2025年前11个月社会消费品零售总额增长4.0%，全年预计首次突破50万亿元 [3] - 服务零售额增速高于同期商品零售额增速1.3个百分点，体现较强活力和潜力 [3] - 自2025年5月以来消费增速持续放缓，11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，比10月大幅回落1.6个百分点，连续6个月放缓 [3] - 居民消费能力和信心有待进一步提升，消费增长内生动力仍需增强 [4] 服务消费作为新增长点 - 加快培育服务消费新增长点是当前提振消费的重要抓手，支持新业态新模式新场景竞相涌现 [4] - 商务部梳理了一批服务消费领域，包括交通、家政、网络视听、旅居等规模较大领域，以及演出、体育赛事、游戏、情绪式体验式服务等潜力领域 [5] - 银发经济潜力巨大，截至2024年底全国60岁及以上老年人口达3.1亿人，预计到2035年将超4亿人，银发经济规模有望突破30万亿元 [5] - 央行设立了5000亿元的服务消费与养老再贷款，并计划进一步拓展支持领域至健康产业 [6] 收入增长与长效机制 - 居民当下和预期收入的增长是提振消费、扩大内需的关键动力 [1][7] - 政策升级为覆盖所有城乡居民的“增收计划”，旨在提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重 [7] - 配套推进收入分配改革，包括加大财政转移支付、提高基础养老金、优化个税政策、降低最高边际税率等 [8] 清理限制与优化环境 - 加快清理消费领域不合理限制性措施，推动消费供给提质升级，是释放内需潜力的关键 [8][10] - 多地已出台政策加快清理限制措施，例如重庆聚焦汽车、住房、文体等领域破除堵点，海南公开征集各消费领域限制情况 [9] - 广东“十五五”规划建议提出清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，并落实带薪错峰休假 [10]

消费结构转变与政策导向 - 中国居民消费结构正朝着商品消费和服务消费并重转变 [1] - 行业将聚焦交通、家政、演出、体育赛事等重点和潜力领域，积极培育服务消费新增长点 [1] - 行业将推动完善支持政策，清理不合理限制性措施，以培育服务消费新增长点 [1] 服务消费增长举措 - 行业将梳理一批业态新模式、增长速度快、带动作用强的服务消费领域 [1] - 行业将举办“服务消费季”、“中华美食荟”等活动 [1] - 行业将指导地方打造体育、演艺、旅游、冰雪等特色服务消费品牌 [1] 消费品以旧换新政策 - 行业将聚焦新赛道和线下实体，优化实施消费品以旧换新政策 [1] - 2026年的消费品以旧换新政策将以更大力度支持绿色智能商品消费 [1] - 家电以旧换新要求产品达到一级能效或水效标准 [1] - 购新补贴范围将纳入智能手表手环、智能眼镜等产品 [1]

全国商务工作会议核心部署 - 会议部署了2026年全国商务系统8项重点任务，涵盖提振消费、健全流通体系、推动贸易创新、吸引外资、对接国际规则、管理对外投资、深化经贸合作及织牢开放安全网等方面 [1] 提振消费专项行动 - 深入实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌 [1] - 加快培育服务消费新增长点，释放服务消费潜力 [1] - 优化消费品以旧换新政策实施，推动商品消费扩容升级 [1] - 打造国际化消费环境，发展数字消费、绿色消费、健康消费，激发下沉市场消费活力 [1] 健全现代市场和流通体系 - 推进全国统一大市场建设，加强制度保障，优化设施载体 [1] - 推动零售业创新发展，完善现代商贸流通体系，深入推进试点城市建设 [1] - 推进内外贸一体化 [1] 推动贸易创新发展 - 打响“出口中国”品牌，优化升级货物贸易，大力发展服务贸易，鼓励服务出口 [2] - 创新发展数字贸易、绿色贸易，促进贸易投资一体化 [2] 塑造吸引外资新优势 - 擦亮“投资中国”品牌，有序扩大服务领域自主开放 [2] - 提升投资促进水平，健全外资服务保障体系 [2] 对接国际高标准经贸规则 - 更大力度推进开放高地建设，全面深入实施自贸试验区提升战略 [2] - 进一步提高海南自由贸易港贸易投资自由化便利化水平，提升开放平台质效，办好重点展会 [2] 有效实施对外投资管理 - 引导产供链合理有序跨境布局，健全海外综合服务体系 [2] - 深化“一带一路”经贸合作，发展丝路电商，加强境外项目监管和风险防范 [2] 深化多双边经贸合作 - 推动多领域合作共赢，落实四大全球倡议，推进全球经济治理改革 [2] - 积极开展多边经贸合作，扩大和丰富自贸区网络，做好双边经贸工作 [2] 防范化解风险与开放安全 - 织密织牢开放安全网，完善涉外法治体系，完善出口管制和安全审查机制 [2] - 健全贸易风险防控机制，维护产供链韧性和安全 [2]