本报记者 张芗逸 当前，服务消费与养老再贷款正在各地加速落地。例如，截至6月15日，云南省金融机构已落地符合服 务消费与养老再贷款政策支持条件的相关领域贷款超10亿元，支持的经营主体超300户；截至6月中旬， 中国银行山东省分行已累计投放服务消费和养老再贷款支持领域贷款共64笔，金额合计7.3亿元。 宋向清认为，服务消费和养老产业涉及面广、产业链长，对经济增长的贡献度较高。再贷款为服务消费 和养老产业注入了大量资金，有助于缓解企业融资难题。 发展服务消费、养老产业是释放消费增长潜能的重要抓手。5月9日，中国人民银行印发《关于设立服务 消费与养老再贷款有关事宜的通知》（以下简称《通知》），设立服务消费与养老再贷款，激励引导金 融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持。 两个月来，各地迅速响应、积极行动，在住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域及养老产业密 集落地支持贷款。 中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清对《证券日报》记者表示，服务消费与养老再贷款为服 务消费和养老产业提供了针对性金融支持，有助于满足人民群众日益增长的多样化消费需求，同时也为 应对人口老龄化提供了 ...

货币政策工具与效果 - 2025年上半年央行推出一揽子货币政策措施，包括调低存款准备金率、设立5000亿元服务消费与养老再贷款、优化两项资本市场货币政策工具 [1] - 5月金融数据显示社会融资规模和M2同比增速分别比上年同期高0.3和0.9个百分点，金融总量保持合理增长 [1] - 央行货币政策委员会提出要"用足存量政策，加力实施增量政策"，预示下半年政策将持续宽松 [1] 下半年政策预期 - 预计年内可能实施一次10-20个基点的降息，以及一次25-50个基点的定向或全面降准 [1] - 结构性货币政策工具将继续精准支持科技、消费、外贸、楼市、股市等领域 [2] - 新型政策性金融工具可能推出，用于扩大投资并解决项目资本金不足问题，投资领域或涵盖数字经济、人工智能、低空经济等 [3] 消费与内需支持 - 2025年初相关部门密集出台促消费专项行动，覆盖汽车、家电、电子产品、旅游等重点领域 [2] - 央行推出的服务消费和养老再贷款工具旨在提升服务消费供给水平，满足高品质服务需求 [2] - 结构性货币政策工具可能进一步降息，以加大对特定领域的支持力度，促进经济转型 [2] 投资领域方向 - 政策性金融工具可能投向消费基础设施、绿色低碳转型、农业农村、交通物流、市政和产业园等领域 [3] - 拉动有效投资仍是逆周期调节的重要手段，与消费刺激政策并行 [3]

政策内容 - 中国人民银行设立服务消费与养老再贷款 额度5000亿元 年利率1.5% 期限1年 可展期2次 最长使用期限不超过3年 [1] - 政策执行至2027年末 发放对象包括21家全国性金融机构和5家系统重要性城市商业银行 [1] - 金融机构可按照贷款本金的100%按季向中国人民银行申请再贷款 需对贷款信息真实性负责 [1] 政策目标 - 激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持 [1] - 提升和改善服务消费供给 满足群众消费升级需求 [2] - 与财政及其他行业政策协同配合 支持提振消费 [2] 实施机制 - 26家金融机构根据经营主体申请 自主决策是否发放贷款及贷款发放条件 [1] - 中国人民银行根据金融机构报送的申请发放再贷款 加强事后核查和监督管理 [1] - 服务消费是消费升级扩容的重要着力点 该工具是支持提振消费的创新举措 [2]

金融支持提振和扩大消费的指导意见 - 中国人民银行等六部门联合发布19条具体举措 从增强消费能力 提升金融机构服务能力 加大重点领域支持 强化基础设施金融支持 优化消费环境等方面提供支撑 [1] - 重点部署扩大消费领域金融供给 发挥信贷主渠道作用 支持金融机构提升风险管理能力 合理扩大客户支持范围 促进消费贷款提质增量 [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款 用好支农支小再贷款额度 对服务消费重点领域涉农 小微企业贷款给予支持 [1][2] 金融机构专业化服务能力提升 - 激励引导金融机构加大对住宿餐饮 文体娱乐 居民服务 养老托育 教育 旅游等服务消费领域金融供给 [2] - 推动支持服务行业企业扩大投资 提升服务能力和水平 满足居民高质量服务消费需求 [2] - 支持生产 渠道 终端等消费产业链上优质企业通过发行上市 "新三板"挂牌等方式融资 [2] 商品消费与新型消费培育 - 围绕重点场景和重点人群创新优化消费信贷产品 满足差异化 个性化需求 做好以旧换新金融服务 [2] - 积极开展汽车贷款业务 合理确定贷款发放比例 期限和利率 适当减免以旧换新提前结清贷款违约金 [2] - 支持消费金融公司 汽车金融公司 金融租赁公司发行金融债券 拓宽资金来源 扩大消费信贷规模 [2] 消费能力增强与供给效率提升 - 完善面向居民的金融服务政策 支持消费信贷 培育养老保险金融 减少居民流动性约束 [3] - 深入实施创业担保贷款政策 创新家庭财富管理金融产品 支持居民就业增收 优化养老健康保险保障体系 [3] - 围绕适老改造 体育设施 充电装备等消费基础设施 以及交通物流供应链项目 创新金融产品 加大贷款投放 [3] 消费环境优化 - 从优化支付服务 健全信用体系 加强权益保护三个维度提升消费意愿与热情 [3] - 当前消费基础设施格局不够完善 县域物流配送体系滞后 供应链响应效率待提升 制约消费市场扩容提质 [3]

促消费政策历史与现状 - 我国促消费政策工具箱包括直接财政补贴（如家电下乡、以旧换新、消费券）和间接优惠支持（如汽车购置税减免、高速公路通行费减免）[3] - 全国层面促消费政策侧重大宗商品（汽车、家电），地方层面则以多元化消费券为主，覆盖商品和服务消费[3] - 家电下乡政策从2007年试点到2009年全国推广，补贴产品从3类扩至9类，补贴比例13%[4][5] - 2024年家电以旧换新政策覆盖8类产品，2025年扩至12类，补贴比例15%-20%，上限2000元/台，中央与地方财政分担比例9:1[5] 政策效果分析 - 首轮家电及汽车摩托车下乡政策（2007-2012）累计投入补贴765亿元，实现销售额6597.6亿元，财政乘数达8.6[6] - 2009-2010年政策高峰期，汽车和家电销售同比增速分别达62%和53%，2010年全年累计同比24.8%和27.7%[6] - 农村家电保有量显著提升，2011年底冰箱和空调保有量达61.5台/百户和22.6台/百户，较2006年年均复合增速22%和25%[6] - 2024年"以旧换新"政策推动家电销售同比增速达39%，2025年首批810亿元财政资金已前置下达[9] 基础设施与制度配套 - 1998-2004年农村电网改造投入2100多亿元，2006年"户户通电"工程为家电下乡奠定基础[7] - 2006年全面取消农业税，全国农民年减负1250亿元，人均减负140元，叠加四万亿计划提升农村收入[8] - 2025年假日增加2天，优化休假制度有助于释放服务消费潜力[10] 服务消费潜力与方向 - 2023年人均服务性消费较趋势线缺口达1700元，商品消费已恢复至疫情前水平[10] - 服务消费政策可聚焦文旅、餐饮等领域，通过专项转移支付或消费券刺激[10] - "一老一小"定向支持政策或带动中西部地区食品、医疗保健消费，如西藏食品烟酒消费占比43.8%，陕西医疗保健支出占比10.6%[12] 长效机制构建 - 短期政策需与收入分配改革、社会保障完善等深层次制度协同，如提高养老金（职工/居民分别年增1700亿/2100亿元）和生育补贴（全国推广需1076亿元）[11] - 未来政策需实现商品与服务消费协同、财政与制度改革配合、"一老一小"精准支持三维突破[13] - 长期需通过收入分配和社会保障创新，推动消费从政策驱动转向内生增长[13]

金融机构行动 - 交通银行绍兴分行向绍兴某康养产业发展有限公司发放贷款666万元用于养老基础设施建设 [1] - 中国民生银行重庆分行为当地某连锁餐饮企业提供300万元信用贷款用于中央厨房改造及数字化管理系统建设 [1] - 中国农业银行上海市分行为上海某旅行社发放贷款1360万元助推区域文旅产业发展 [1] - 中国央行宣布设立额度达5000亿元的服务消费与养老再贷款工具 [1] - 21家全国性金融机构和5家系统重要性城市商业银行可按照贷款本金的100%申请再贷款 [1] 政策背景与市场分析 - 中国央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 [1] - 服务消费与养老再贷款纳入货币政策工具箱是对"超常规逆周期调节"的深化 [2] - 2024年中国商品消费支出占GDP比重已与美国基本相当 [2] - 2024年中国居民服务消费占GDP比重为18%而发达国家一般在40%以上 [2] - 服务消费不易透支未来消费能力且有利于吸纳更多就业岗位 [2] 消费市场潜力 - 中国服务消费市场具有巨大发展空间 [2] - 居民消费结构优化升级对高品质服务的消费需求持续上升 [2] - "以旧换新"政策补贴多为耐用消费品短期效果明显 [2] - 服务消费具有较大增长潜力 [2] 政策支持方向 - 服务消费和养老再贷款工具着重从供给侧发力 [3] - 激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、居民服务、养老托育、教育、旅游等服务消费领域金融供给 [3] - 推动支持行业企业扩大投资提升服务能力和水平 [3] - 《意见》提出19项重点举措支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给等六个方面 [3]

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、侯倩楠 摘要 在稳增长与外部承压的双重挑战下，"扩内需、促消费"始终是我国宏观经济政策的重要抓手。展望未来，消费 提振政策需兼顾短期刺激与长效机制：一方面通过精准补贴、服务消费支持等工具激发即时需求；另一方面更需依 托收入分配改革、社会保障完善等深层次变革，从根本上提升居民消费能力与信心。特别是在人口结构变化背景 下，针对"一老一小"的定向支持政策，不仅有助于弥补消费短板，更能促进区域均衡发展与民生改善。唯有政 策"组合拳"与制度性改革协同发力，方能构建起内需持续扩大的长效机制，为经济高质量发展提供坚实支撑。 正文 在稳增长压力较大、出口承压时期，"扩内需、促消费"通常成为政策重要着力点之一。2024年下半年以来，消 费品"以旧换新"提振消费政策效果明显。2025年"以旧换新"政策继续加码扩围，中央财政支持力度达3000亿元。除 此之外，未来还有哪些政策"工具"值得期待？回顾过往多轮扩内需、促消费的实践，哪一项政策堪称关键之举？本 文结合历史经验与当下经济形势，对此展开深入剖析。 一、历史上的促消费工具箱 回顾我国曾使用过的促消费政策工具箱，可分为直接财政补贴和间 ...

经济形势分析 - 央行对上半年经济表现给予高度评价，指出"我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振"，较一季度例会"我国经济运行总体平稳、稳中有进"的表述更显积极，尤其突出社会信心的修复 [4][9] - 风险挑战方面，会议在延续"国内需求不足"判断的同时，新增"物价持续低位运行"的表述，一季度货币政策执行报告已提升对物价的关注度，明确提出价格调控思路从管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展 [4][9] 货币政策思路 - 会议提出"灵活把握政策实施的力度和节奏"，与货币政策执行报告表述一致，预示政策将更注重执行中的动态响应，会议将一季度"择机降准降息"调整为上述表述，或因当前经济数据表现较好，且增量政策尚在落实和筹备阶段 [4][9] 汇率层面 - 会议删除"加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置"，表明央行认为当前汇率处于合理区间，2025年底至2025年6月27日，人民币对美元从7.30升值至7.17，中间价与即期汇率裂口基本收敛，央行对汇率的态度从三个"坚决"转变为"防范汇率超调风险" [5][10] 债券市场 - 会议延续"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"的表述，并重申"防范资金空转"，尽管一季度货币政策执行报告对"防空转"表述有所弱化，但二季度例会仍予保留，凸显央行对债市的持续关注 [5][10] 房地产领域 - 会议提出"持续巩固房地产市场稳定态势"，或与二季度房地产销售回落有关，一季度例会对房地产的判断为"推动房地产市场止跌回稳"，彼时销售稳定性相对较好，但二季度以来销售数据出现波动，尽管5月实施降准降息，销售水平仍未恢复至一季度 [5][10] 重点领域融资支持 - 会议明确"加力支持科技创新、提振消费，做好'两重''两新'等重点领域的融资支持"，预示新型政策性金融工具或加速落地，前期5000亿元服务消费和养老再贷款已推出，后续相关工具或适时发力 [6][11] 资本市场 - 会议延续一季度"维护资本市场稳定"的定调，二季度以来资本市场表现积极，央行针对性工具成效显著，会议重申"用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定"的表态 [7][11]

普惠金融高质量发展 - 两部门联合发布《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》，强调加强党中央领导，提供多层次多样化服务，提升覆盖面和可得性，降低综合成本 [1] - 跨境支付通正式上线，首批12家银行提供实时跨境汇款服务，具备高效便捷低成本优势，适用于留学缴费等场景，可能推动人民币国际化 [1] 银行人事变动与股权调整 - 徐茹斌出任广东南粤银行董事长，粤财控股持股比例增至75.57%，逐步取代民营股东强化控制 [1] - 长城资产挂牌转让长城华西银行40.92%股权，底价43.32亿元，四川本土国企或接盘以整合地方金融资源 [2] 监管处罚与合规问题 - 进出口银行因贷款超授信发放、贷后管理不到位等被罚1810万元 [2] - 浙江平湖农商行因贷款管理不到位被罚125万元 [3] 货币政策与金融支持 - 央行例会未提降准降息，短期概率降低，关注物价低迷问题，结构性政策侧重科技创新等重点领域 [3] - 服务消费与养老再贷款额度5000亿元密集落地，投向六大领域，最低利率2.8%，国有大行及部分城商行参与 [4][5] 资本市场动态 - 建设银行完成发行115.89亿股A股，募资1050亿元，发行价9.06元/股，财政部认购股份限售五年 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度GDP同比或达5%，7月政治局出台新支持的迫切性低；6月以来出口走软、楼市拖累深化、消费依赖促销，三季度GDP可能回落至4.5%，初秋或有温和财政刺激 [3] - 消费在需求管理中作用提升，但结构性再平衡缓慢，需在社会福利、税制改革及地方政府激励机制等方面进行深层次结构性改革 [11] - 预计7月政治局会议基调温和，未来几周或推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金 [12] 根据相关目录分别进行总结 二季度增长强劲，但六月数据显露隐忧 - 6月前半月零售总额保持强劲，线上家电销售同比增速从5月的45%攀升至90%，但可能源于消费者在618促销前置消费 [4] - 6月中国对美出口有所回升，至美集装箱船只数量大幅反弹，但全国主要港口集装箱吞吐量同比增速从5月的5%降至0.7%，整体出口可能放缓 [4] - 限购放松效应退坡和居民收入预期转弱使房地产交易走软，主要税收收入和土地出让金增速低于预算目标，社保等“刚性支出”大幅高于预算，利息支出维持高增 [5] 促消费导向明确，力度仍保守 - 消费品以旧换新国补暂停，目的是平滑补贴发放节奏和为政策微调留空间 [10] - 政策层发布指导意见，通过金融手段支持消费，包括设立5000亿人民币的服务消费和养老再贷款、推动消费基础设施REITs发展、支持消费企业股权融资 [10] 政策前瞻：预计7月份政治局会议基调温和 - 预计未来几周推出新型政策性金融工具用于补充基建项目资本金，一是发改委计划6月底公布重大基础设施项目清单，二是地方政府面临财政压力 [12] - 二季度实际GDP同比增速有望达5%，上半年整体增速达5.2%超全年目标，6月经济动能放缓数据不足以触发政策大幅调整，且中美关税暂缓期8月12日结束，7月政策转向可能性降低 [12] 静候秋天 - 下半年经济增速可能回落，原因包括抢出口效应退坡、通缩循环持续、关税影响，三季度GDP增速可能放缓至4.5%或更低，四季度面临高基数，全年实现增长目标有压力 [13] - 预计未来2 - 3个月政策层可能在三季度末至四季度初推出0.5 - 1万亿人民币的补充预算 [13]