格隆汇10月24日丨青岛双星(000599.SZ)公布2025年第三季度报告，营业收入为12.20亿元，同比上升 16.96%；归属于上市公司股东的净利润为-7436.40万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净 利润为-9048.55万元。 ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 多家轮胎企业发布涨价函，涨价幅度约2%-5%，刺激下游补货需求 [3] - 看好全钢胎需求修复，主要受政策推动重卡销量增长及公路货运需求向好驱动 [2][3] - 尽管面临挑战，但海外产能有序推进，看好积极进行海外布局且具备竞争力的企业，如赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎等 [3] 成本端分析 - 2025年9月轮胎原材料价格指数为90.12，位于2021年以来4%的历史低位 [2][12] - 天然橡胶均价1839.57美元/吨，环比上涨2.06%，同比下降6.77%；传统旺季叠加需求改善，价格或有提振 [2][12][27] - 丁二烯均价9271.74元/吨，环比下降1.26%；丁苯橡胶均价12239元/吨，环比上涨0.32%；炭黑均价7500元/吨，环比持平 [2][12] - 预计合成橡胶价格稳中偏弱，炭黑价格短期内无明显提振 [29][31] 生产端分析 - 2025年8月中国橡胶轮胎外胎产量1.09亿条，同比减少11.44%，环比增长15.78% [2][37] - 2025年9月全钢胎行业平均开工率64.95%，环比增长1.82个百分点；半钢胎行业平均开工率71.23%，环比增长0.81个百分点 [2][37] - USTMA预测2025年美国轮胎总出货量3.402亿条，其中替换胎出货量预计增长440万条，配套胎出货量预计减少140万条 [2][43] 出口端分析 - 2025年8月中国新的充气橡胶轮胎出口6299万条，同比增长1.84%，环比减少5.51% [2][46] - 2025年9月越南橡胶制品出口金额1.11亿美元，同比增长19%；对美出口金额0.49亿美元，同比增长43%，占其出口总额的44% [2][50][51] - 2025年8月泰国乘用车胎出口量718.4万条，环比下降13%；商用车胎出口量262.1万条，环比下降9%；对美国出口乘用车胎407.19万条，占其总出口量的56.68% [2][53][55] 需求端分析 - 据米其林数据，2025年9月全球乘用车及轻卡替换胎需求同比+1%，卡客车（不含中国）替换胎需求同比+2% [2][58][61] - 中国重卡市场2025年9月销售约10.5万辆，环比增长15%，同比增长82%，创2021年以来同期新高 [63] - 2025年9月中国公路物流运价指数105.05点，同比微增0.64%；物流业景气指数51.20%，环比回升0.3个百分点 [64] - 欧洲反倾销调查的预期刺激了需求，欧洲替换市场呈现增长 [3][58]

行业与公司 * 纪要涉及大宗商品市场 包括能源（原油 煤炭 油气 燃料油 沥青） 基本金属（铜 锡 铝 锌 镍） 化工品（PX 乙二醇 聚乙烯 聚丙烯 甲醇 尿素 PVC 纯碱 玻璃） 农产品（大豆 玉米 棕榈油 生猪 鸡蛋 棉花 白糖 苹果 天然橡胶）以及航运业 [1][2][3] 核心观点与论据 能源市场 * 煤炭市场已现中期底部 预计震荡上行 对能源品价格形成支撑 动力煤价格高点预计为800元/吨左右 [1][2][15] * 油气中期下行趋势未改 但受煤炭托底 下跌空间或受限 [1][2] * 原油市场进入宽松区间 现货升贴水转为近月贴水结构 熊市风险加大 OPEC+从4月至9月累计增产达计划90%以上 [1][4] * 石油需求相对疲软 新能源替代加速 国际机构预计今明两年石油需求增速维持在每日70万桶水平 中国汽柴油需求同比萎缩 柴油同比收缩约3% 汽柴油同比降幅约5% [1][7] * 地缘风险溢价充分交易后 原油市场存在再次做空机会 推荐结合原油空头和虚值看涨期权的策略 [1][10] * 美国页岩油生产成本约为50美元/桶 预计美国原油年内将小幅增产 真正环比减产时点或推迟至2026年 [6] * 四季度成品油库存压力增加 加工需求环比回落明显 [8] * 燃料油市场呈现高硫强 低硫弱格局 沥青市场面临由强转弱的变化 [11][13] 基本金属市场 * 基本金属市场铜锡表现强势 受资源稀缺性和供应题材影响 截至10月20日 铜均价较2024年上涨4.9% 锡年度均价涨幅最大 [3][18] * 铜价预计将在1万美元以上维持强势 2025年铜金矿供应增长率已下调至1.4% [3][21][23] * 有色板块受美国关税政策及国内"反内卷"政策影响 美国再次上调铝关税至50% [19][22] * 三季度氧化铝处于显著过剩状态 电解铝供需正常稳健 锌市场内外盘价格出现显著差异 [28][29] 化工品市场 * 自八月底以来化工品价格持续走低 受油价下跌和需求端疲软影响 但近期油价止跌反弹带动化工品价格回升 [55] * 今年化工行业产能增长较为可观 纯苯 瓶片 PEPP PVC 烧碱 纯碱和乙二醇等产品产能增长 导致行业利润下降 [57] * PX估值具有一定的投资价值 乙二醇供需面偏空 价格已跌至4,000元以下 但可能出现阶段性利好 [62][63] * 聚乙烯 聚丙烯及苯乙烯受新产能投放压力影响 走势较弱 [65] * 煤化工板块中 甲醇价格已跌至2,300元以下 尿素价格跌至1,600元左右 下方空间有限 [66] 农产品市场 * 生猪和鸡蛋市场正处于熊市底部阶段或接近底部 生猪价格接近近四年来最低点 今年最低为10.8元/公斤 行业平均出栏成本在12到13元每公斤之间 [81][84] * 中国大豆供应链转向南美 国内大豆港口库存和油厂库存较高 预计2026年一季度大豆供应缺口风险将得到缓解 [71] * 全球白糖供应过剩格局明显 巴西累计产糖3,352万吨 同比增长1% 印度预计产量3,200万吨 泰国1,100万吨 [103][104] * 棉花市场全球供给偏宽松 中国国内新年度籽棉收购价格区间约为每公斤6元至6.4元 对应理论成本约为13,800至14,600元每吨 [95][100] * 苹果市场产量小幅下降 但入库量有所提升 天然橡胶库存约45万吨 同比增加37% 去库存压力大 [105][106][108] 航运业 * 航运业整体供需偏宽松 但12月和2月合约有一定旺季属性交易价值 若巴以停火协议达成并实现复航 则集运压力显而易见 [16][17] 其他重要内容 * 碳酸锂市场进入消费旺季后期 资金流出 持仓量较高峰时期减少了约30% 从90万手降至67万手 价格在67,000到81,000元/吨区间形成新的成交密集区 [3][30][40] * 多晶硅市场现货报价进入窄幅整理区间 N型多晶硅投料报价为51,000到55,000元/吨 限产效果不佳 高位累库风险增加 [41][42] * 黑色金属产业链四季度供需韧性较强 但缺乏显著驱动因素 2025年全年钢材出口形势乐观 截至三季度累计增长幅度达到9.2% [43][46] * 全球纸浆市场短期基本面偏弱 中国纸浆进口2,950万吨 同比增加141万吨 港口库存处于多年高位 [102] * 中国汽车市场表现强劲 9月份汽车销量322万辆 同比增近15% 1-9月份累计销量2,400多万辆 同比增13% [110]

百亿私募三季度持仓变动概况 - 多家百亿私募机构三季度调仓换股情况随A股三季报披露而曝光，主要涉及高毅资产、睿郡资产、重阳投资和瓴仁私募基金等机构[2] 高毅资产持仓变动 - 高毅资产首席投资官邓晓峰三季度大幅减持紫金矿业，其管理的“高毅晓峰2号致信基金”减持1860万股，持股数量降至1.80亿股，期末持股市值约为53亿元[4][5] - 高毅资产资深基金经理冯柳管理的“高毅邻山1号远望基金”三季度减持海康威视5800万股，持股数量降至2.8亿股，期末持股市值为88.26亿元，位列第四大流通股东[6][7] - 冯柳已连续四个季度减持海康威视，去年四季度减持2605万股，今年一季度和二季度分别减持3595万股和1200万股[7] 睿郡资产持仓变动 - 睿郡资产首席研究官董承非管理的多只产品三季度加仓扬杰科技，合计持股增至1095.98万股，期末持股总市值为7.62亿元[10] - 董承非管理的产品于今年二季度新进扬杰科技股东名单[10] 重阳投资持仓变动 - 重阳投资三季度新进海通发展，旗下“重阳目标回报1期”和“重阳3期”产品分别持有779.19万股和347.65万股，期末持股总市值为1.01亿元[12] 瓴仁私募基金持仓变动 - 高瓴旗下瓴仁私募基金三季度新进中策橡胶前十大流通股东，旗下产品买进115.39万股，期末持股市值为5800万元，位列第三大流通股东[14] 相关公司财务及市场表现 - 紫金矿业年初至今股价涨幅高达99.14%，公司前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润为378.64亿元，同比增长55.45%[5] - 海康威视前三季度实现营业总收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润为93.19亿元，同比增长14.94%[8] - 扬杰科技主营产品应用于汽车电子、人工智能、清洁能源等领域，公司前三季度实现营收53.48亿元，同比增长20.89%，归母净利润为9.74亿元，同比增长45.51%，今年以来股价涨幅达75.34%[11] - 海通发展是国内民营干散货航运领域龙头企业，公司前三季度实现营业收入30.09亿元，同比增长16.32%，归母净利润为2.53亿元，同比下滑38.47%，10月以来股价涨幅达17.59%[13] - 中策橡胶今年6月在上交所挂牌上市，公司主要从事轮胎产品的研发、生产和销售，三季报显示实现营业收入336.83亿元，同比增长14.98%，归母净利润为35.13亿元，同比增长9.3%[15]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为23.32元 [3][13] 核心观点 - 报告认为公司定位高端，应给予一定估值溢价，基于2026年11倍市盈率设定目标价 [3][13] - 尽管2025年上半年业绩承压，但看好其全球产能布局和销售国际化带来的长期竞争力 [1][5][15] 最新动态与业绩表现 - 2025年上半年公司轮胎总产量为1556.95万条，同比减少3.21%；总销量为1487.03万条，同比减少1.5% [1][11] - 2025年上半年营业收入为41.19亿元，同比微增0.24%；归母净利润为6.72亿元，同比大幅下降37.64% [1][11] - 半钢子午线轮胎产销量均同比下滑，而全钢子午线轮胎产销量则实现同比增长 [1][11] 盈利预测与财务数据 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为18.87亿元、22.94亿元和24.31亿元 [3][4][13] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为100.04亿元、123.13亿元和127.46亿元，同比增长率分别为17.5%、23.1%和3.5% [4] - 预测每股收益2025年至2027年分别为1.82元、2.21元和2.35元 [4] 公司战略与竞争优势 - 公司已形成中国、泰国、摩洛哥的全球产能“黄金三角”布局，泰国二期项目已于2023年投产，摩洛哥项目预计2025年放量 [5][15] - 公司产品远销150多个国家和地区，2024年其品牌在美国H级和V级高端轮胎市场份额分别为4.5%和3%，在中国品牌中排名第一 [5][15] - 2024年，公司轮胎产品在美国替换市场占有率超过5%，在欧洲替换市场占有率超过4% [5][15] 估值比较 - 报告给予公司2026年11倍市盈率估值 [3][13] - 相较于可比公司（玲珑轮胎、赛轮轮胎、通用股份）2026年预测市盈率平均值10倍，公司估值存在溢价 [6]

今日申购公司详情 - 超颖电子申购代码732175 发行价格17.08元/股 公开发行股份5250.00万股 顶格申购需配市值12.50万元 [1][2] - 超颖电子主营业务为印制电路板的研发、生产和销售 公司前身成立于2015年11月6日 [2] - 泰凯英申购代码920020 发行价格7.50元/股 公开发行股份4425.00万股 顶格申购需配市值1493.40万元 [1][3] - 泰凯英主营业务为矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务 公司前身成立于2007年10月18日 [3] 中签号与缴款信息 - 马可波罗网上发行中签号出炉 中签号码共计150560个 每个中签号码可认购500股 [1][4] - 马可波罗中签号码涵盖末四位数至末九位数 例如末四位数包括9145、4145、3309 [5] 中签率公告 - 禾元生物公布网上发行最终中签率为0.0543% [1][6] - 禾元生物本次网上发行有效申购户数为3359036户 有效申购股数为3960253.85万股 [6] - 回拨后禾元生物网上最终发行数量为2150.95万股 占本次发行总量24.05% 网下最终发行数量为5046.13万股 占发行总量56.41% [6]

投资评级 - 报告对中策橡胶的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长，海外基地建设速度亮眼，展现了强大的海外扩张能力 [3][11] - 在全球轮胎行业贸易摩擦加剧的背景下，具备全球多基地布局的龙头企业有望将风险转化为机遇，公司凭借其领先地位和灵活布局有望受益 [12][13] - 基于公司产销规模、品牌优势及成长性，报告看好其未来发展，并给出了2025-2027年的盈利预测 [13] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入336.83亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长9.30% [7] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入118.28亿元，同比增长9.77%，环比增长5.47%；实现归母净利润11.91亿元，同比大幅增长76.56%，环比增长1.73% [8] - 2025年第三季度销售毛利率为20.72%，同比提升0.96个百分点，环比提升1.04个百分点 [8] 业务运营与驱动因素 - 2025年第三季度公司主要产品实现量价齐升：轮胎产品销量同比增长11.22%，销售收入同比增长12.64%；车胎产品销量同比增长3.60%，销售收入同比增长12.04% [9] - 轮胎产品平均售价同比增长1.28%，环比增长1.48%；车胎产品平均售价同比增长8.14%，环比增长1.81% [9] - 2025年第三季度，公司五项主要原材料的综合采购价格同比下降5.17%，环比下降3.04%，成本端压力缓解 [9] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.64/3.14/3.75/1.17亿元，其中财务费用同比减少2.43亿元，主要因汇率变动引起的汇兑损失减少 [9][10] 产能扩张与海外布局 - 公司稳步推进印尼、泰国等海外生产基地的产能建设，预计2025年度海外产能将较大幅度增长 [11] - 印尼生产基地（MTI公司）从正式投产到第100万条轮胎下线仅用282天，从开工建设到正式投产仅用289天，体现了“中策速度” [11] - MTI公司车间二、车间三项目加速推进，预计2026年上半年逐步达产，未来产能与效益有望进一步攀升 [11] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品类别齐全，下游覆盖领域全面 [13] - 据2025年度全球轮胎75强排行榜，中策橡胶位列全球第九，在所有中国轮胎企业中位列第一 [13] - 公司旗下“朝阳”轮胎品牌是我国知名度较高的轮胎品牌之一 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为445.45亿元、511.78亿元、550.74亿元 [13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.91亿元、54.37亿元、61.51亿元 [13] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为10.71倍、8.26倍、7.30倍 [13]

公司公告 - 玲珑轮胎及全资子公司不存在逾期担保情况 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现归属净利润约35.13亿元，同比增长9.3% [1][1] - 2025年前三季度公司实现营业收入约336.83亿元，同比增长14.98% [1][1] 公司业务概况 - 公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售 [1]

本周数据与行情 - 2025年9月第4周（9月22日至9月28日）乘用车销量为65.3万辆，同比增长1.5%，环比增长26.6% [2] - 同期新能源乘用车销量为37.1万辆，同比增长13.8%，环比增长23.6%，新能源渗透率达56.9%，环比下降1.4个百分点 [2] - 本周（10月13日至10月17日）A股汽车板块下跌6.1%，表现弱于沪深300指数（下跌1.7%），在申万子行业中排名第25位 [3] - 细分板块中，商用载客车上涨3.7%，摩托车及其他、汽车服务、乘用车、商用载货车、汽车零部件分别下跌2.9%、3.6%、4.3%、4.7%、8.0% [3] 2025年第三季度行业前瞻 乘用车 - 2025年第三季度乘用车批发销量达768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [5][12] - 同期新能源乘用车批发销量为402.4万辆，同比增长24.2%，环比增长10.9%，新能源批发渗透率达到52.4% [5][19] - 乘用车出口销量为159.2万辆，同比增长23.1%，环比增长13.6%，其中新能源出口销量占比43.2% [5][19] - 行业价格竞争趋缓，折扣率基本持平，2025年第三季度整体折扣率约为15.8% [5][25] - 销量环比表现较好的车企包括特斯拉、零跑、长城魏牌、吉利、蔚来、长安自主乘用车 [5][31] 零部件 - 成本端呈现利好，2025年第三季度原材料价格整体下降，聚丙烯价格同比下跌5.3%，热轧卷板价格同比下跌15.6% [34] - 海运费同比显著下降，2025年第三季度全球海运费均值为3,345美元，同比下降33.4% [35] - 汇率方面，美元兑人民币中间价同比小幅增长，欧元兑人民币中间价同比大幅增长0.51个百分点，有望为相关公司带来汇兑收益 [35] - 收入端，预计小米、小鹏、蔚来、零跑、吉利等主机厂产业链销量同比表现较好 [38] 重卡 - 2025年第三季度重卡批发销量为28.2万辆，同比大幅增长58.1% [6][40] - 重卡出口量为8.6万辆，同比增长22.9% [6][41] - 新能源重卡销量为5.8万辆，同比激增181.5%，渗透率达27.1%，同比提升11.1个百分点 [6][45] - 天然气重卡销量为5.4万辆，同比增长36.9%，销量呈现回暖趋势 [6][46] 摩托车 - 预计2025年第三季度中大排量摩托车（排量大于250cc）批发销量为25.8万辆，同比增长18.9%，环比下降13.1% [7][56] - 其中，国内销量为11.8万辆，同比下降4.8%，环比下降21.9%；出口销量为14万辆，同比增长50.5%，环比下降4.1% [7][56] - 结构上，500cc以上排量车型增长强劲，自主品牌高端化进程提速 [7][54] 投资建议与核心组合 - 本月建议关注的核心组合包括：吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力 [4][58] - 乘用车领域看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [8][65] - 零部件领域推荐关注智能化（如伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）和新势力产业链（如星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动） [8][67] - 机器人领域推荐汽配机器人标的，如拓普集团、新泉股份、均胜电子、伯特利等，并建议关注汽车机器人主机厂小鹏汽车、赛力斯 [8][70] - 摩托车领域推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [9][76] - 轮胎领域推荐赛轮轮胎、森麒麟 [10] - 重卡领域推荐中国重汽 [11][78] 行业动态与政策 - 国家加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，将国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围 [64][89] - 政策明确购买新能源乘用车单台补贴2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元 [64][90] - 行业近期动态包括零跑汽车发布全新D平台旗舰车型D19，京东集团与长安汽车、宁德时代签署战略合作协议，小马智行计划回港上市等 [105][106] - 机器人领域动态频繁，优必选签署超3200万元人形机器人采购合同，智元机器人发布精灵G2人形机器人并开始商用产品下线 [107][108]