专题："业绩为王"时代来了，时隔三年公募绩效迎重大改革！近千名基金经理面临"降薪" 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 近期《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（下称《指引》）面向行业征求意见，引发热 议。 指引中，对基金公司给股东的分红约束进行规定。指引要求，基金公司应据基金产品中长期业绩和投资 者盈亏情况，审慎确定分红频率与分红比例。对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的，应 当适当降低分红频率与分红比例。 根据华龙证券财报数据，2024年华商基金营收10.10亿元，净利润2.03亿元。华龙证券持有华商基金46% 的股权，获得了1.38亿元的分红。即华商基金2024年度给股东分红总额3亿元，分红率147.72%。 依此类推，近十年（从2015到2024）期间，华商基金累计净利润13.94亿元，累计给股东分红5.82亿元。 近十年华龙证券累计从华商基金获得分红2.68亿元。 | | | | 华商基金分红率情况 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年份 | 华龙证券 | 华龙证券 | 花園宴令 | ...

文章核心观点 - 在行业赛道繁荣顶点成立的主题基金，即便后续业绩反弹，也难以挽回因高位入市导致的长期深度亏损和投资者信任，入场时点对基金长期业绩和存续至关重要 [1][4] - 基金产品合同存在有限存续期，持续的亏损和赎回可能导致基金在价值回归前被迫清盘，使得“等待价值发现”的策略失效，并可能终结基金经理的职业生涯 [5][6] - 多位资深基金经理强调，投资中“好价格”是获取可持续回报的首要前提，应克服对“好公司”的盲目崇拜，避免因高估值买入而承受巨大业绩风险 [7][8][9] 基金业绩弹性难换口碑 - 2025年A股赛道型基金表现强劲，但2021年高位成立的医药主题基金仍深陷亏损，例如某大型公募2021年8月成立的医疗健康基金，尽管2025年收益率超30%，但单位净值仍不足0.8元，累计亏损达22% [3] - 另一只2021年4月成立的医药主题基金，在连续四年下跌后，即便2025年反弹约20%，净值也未能突破0.5元，遭遇净值腰斩 [3] - 入场时点对长期业绩影响巨大，在赛道最火热时成立的新基金，遭遇长期亏损的概率更高，即便明星基金经理也难摆脱时点压力，例如某明星经理管理的两只2021年新发医药基金，一只在2025年11月底才艰难回到1元面值，另一只尽管年内涨幅近60%，净值仍低于0.85元 [4] 产品合同难等待长期价值 - 基金合同有存续期限制，若因持续亏损导致投资者大量赎回，规模低于合同下限，基金可能等不到价值回归即被清盘，例如上海某公募2021年成立的医药主题基金，至2024年9月净值跌至0.52元累计亏损48%，因规模不达标而合同终止 [5] - 极具讽刺意味的是，在该基金清盘仅三个月后，医药赛道便迎来强劲反弹，但基金已错失翻盘机会 [6] - 基金清盘不仅使产品消失，也可能导致基金经理因“无基可管”而结束公募职业生涯，无法用持仓股后续表现证明其投资眼光 [6] 公募关注好价格重视产品风控 - 平安基金研究部总经理张晓泉强调，可持续回报首先来源于价格与价值的错配，即市场对公司内在价值的错误低估，投资必须克服对“好公司”的盲目崇拜，忽视估值会带来巨大业绩风险 [8] - 创金合信基金基金经理魏凤春指出，市场存在“在热门股上亏钱，在冷门股上赚钱”的现象，机构投资者挖掘的“烟蒂资产”因身处非热门赛道、估值低位，可能在市场情绪变化时带来机会 [8] - 南方港股创新视野基金经理史博认为，再好的公司也应有合理价格，过高估值会压缩未来回报，他倾向于寻找价格合理或被大幅低估、且基本面出现积极拐点的公司，这才是创造持续超额收益的核心 [9]

基金业绩表现 - 2025年11月份财通基金旗下共有9只基金跌幅超过8%，全部由金梓才管理 [1] - 财通成长优选混合C和A跌幅最大，分别为-9.13%和-9.10% [1] - 其余7只基金在11月份跌幅介于8.19%至8.77%之间，包括财通集成电路产业股票、财通匠心优选、财通福鑫定开混合、财通景气甄选等 [1] 投资组合分析 - 金梓才管理的基金前十大重仓股高度集中于半导体板块，包括工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创等 [1] - 所有跌幅超过8%的基金持仓方向均大同小异，以半导体板块为重仓方向 [1] - 半导体板块在经历前期大涨后，自10月中旬进入调整期，拖累了基金业绩 [1] 基金经理背景 - 基金经理金梓才累计管理公募基金经验长达11年 [2] - 现任财通基金管理有限公司副总经理、权益投资总监、基金投资部总经理等职务 [2]

基金业绩表现 - 某基金取得最牛业绩 收益率超过190% [1] - 该基金业绩表现突出 可能已提前锁定年度业绩冠军 [1]

核心人事变动 - 浦银安盛基金总经理助理兼首席权益投资官蒋佳良于2025年11月7日离任，离任原因为个人原因 [4] - 蒋佳良是公司权益业务核心主将，其管理规模约占公司权益基金规模的五分之一 [3] 基金经理业绩表现 - 蒋佳良在管基金业绩呈现明显两极分化，其代表作浦银安盛新经济结构A自2018年成立以来任职回报达169.87% [3][5] - 自2020年起，其管理的多只产品业绩不佳，半数产品任职回报为负，多数业绩位于同业均线之下 [5] - 规模最大的浦银安盛品质优选混合A自2021年底成立以来亏损45.34%，净值接近腰斩 [3][6] - 浦银安盛品质优选混合A在2025年结构性牛市中年内收益为11.71%，但仍大幅跑输业绩基准（18.46%）和沪深300指数（19.32%） [7][8] - 该基金近3年回报为-30.39%，而同期业绩基准回报为32.71%，在同类3170只产品中排名3105，处于倒数序列 [8] 投资策略与运营特征 - 蒋佳良管理的基金维持极高换手率，浦银安盛品质优选混合在2023年二季度换手率达619.66% [8][9] - 其管理的浦银均衡优选6个月持有混合A在2022年四季度换手率高达810.49% [10] - 高换手率策略伴随高额交易成本，浦银安盛品质优选混合2024年全年收取管理费1016万元，2022年与2023年累计收取管理费逾5000万元 [11][12] 产品规模与投资者信心 - 长期业绩不佳导致产品规模大幅收缩，浦银安盛品质优选混合规模从成立时的26.25亿元缩水至2025年9月末的7.01亿元，缩水超70% [14] - 基金持续亏损与高昂管理费形成强烈反差，严重侵蚀投资者信心，引发持有者抱怨和质疑 [12] 公司面临的挑战与后续安排 - 蒋佳良离任使公司面临产品业绩扭转和核心岗位空缺的双重挑战 [4] - 业绩最差的浦银安盛品质优选混合已由李浩玄接手管理，李浩玄目前在管7只基金，总规模34.25亿元，任期总回报46.30% [15] - 浦银安盛基金为典型银行系公募，总管理规模接近3500亿元，但权益业务偏弱，规模占比不足3.5% [15] - 公司尚未公布首席权益投资官的接任人选，如何稳定团队、优化投资框架并重建市场信任成为紧要课题 [15][18]

基金经理王明旭业绩表现 - 广发基金百亿基金经理王明旭今年以来业绩为全行业最差，在管8只基金中有6只录得负收益[2][3] - 全市场4408只主动权益类基金年内收益率均值为30.82%，有39只基金收益率超过100%，而王明旭管理的基金有5只位列跌幅超过10%的倒数11名中[3][4][8] - 王明旭单独管理的广发均衡优选A年内收益率为-9.98%，同类排名23/24，其管理的基金规模已跌破百亿至82.6亿元，环比减少26.31亿元[5][6][10][15] 基金亏损与管理费情况 - 王明旭管理的6只亏损基金在2025年上半年合计利润亏损6.77亿元，三季度产品利润合计再亏4.39亿元[16][17] - 尽管业绩亏损，这6只基金在2025年上半年为广发基金贡献了5594.4万元的管理费收入[2][17] - 单只基金亏损显著，例如广发均衡优选A/C上半年亏损2.03亿元，三季度亏损1.30亿元，广发价值优势上半年亏损1.76亿元，三季度亏损1.46亿元[16][17] 业绩归因与投资策略 - 6只基金重仓股重合度极高，前十大重仓股中均出现朗新集团、四方精创、山西汾酒、泸州老窖、晶科科技等股票，部分基金前十大重仓股完全相同[13] - 基金高度偏爱白酒股，截至2025年三季度末，各基金持有4-5只白酒股，白酒股市值占基金净值比例在24.94%至30.09%之间，而申万白酒板块年内跌幅为8.15%[13][14] - 基金经理在三季度进行了结构调整，增持了高端白酒和软件开发及IT服务类公司，并建仓港股快递公司，但行业配置选择基本相同[14] 基金公司与行业背景 - 广发基金旗下公募基金管理规模在2025年三季度末达到1.54万亿元，环比增长885.94亿元，行业排名第3，非货币基金规模为9213.62亿元[18] - 公司旗下基金在2025年三季度为投资者赚取利润987.19亿元，与王明旭管理基金的表现形成对比[18] - 王明旭管理的多只基金成立于2020年至2021年的市场高位，其管理规模在2021年二季度末达到306.52亿元峰值后持续下滑[15]

文章核心观点 - 2025年第三季度债券基金规模整体回落，资产配置向股票倾斜，操作策略上缩短久期并降低杠杆，各类基金业绩显著分化，可转债基金表现领先 [1][2][3] 债券基金整体规模变化 - 2025年9月末债券基金净值合计10.74万亿元，较上季末减少0.17万亿元，环比下降2%，同比上升5% [1][7] - 中长期纯债基金和短期纯债基金规模下降，二级债基和被动指数债基规模增长较多 [1][7] - 规模最大的中长期纯债基金为59266亿元，较上季末减少3887亿元；二级债基规模为13190亿元，较上季末增加5093亿元 [7] 债券基金的资产配置情况 - 债券基金降低债券资产配置比例至94.80%，下降1.62个百分点，增加股票配置至1.78%，上升0.83个百分点，同时买入返售金融资产占比升至1.90%，上升0.88个百分点 [11] - 债券持仓中利率债占比下降1.57个百分点至62.92%，信用债占比上升1.89个百分点至30.63%，NCD占比下降0.43个百分点至2.35% [13] - 中长期债基和短债基金均减持利率债、增持信用债，而二级债基提升利率债占比、降低信用债占比 [15] 债券基金的久期和杠杆 - 2025年第三季度债券基金整体缩短久期、降低杠杆，因资金流向权益市场及债券利率中枢上行 [2][18] - 中长期纯债基金久期缩短0.80年至2.96年，二级债基久期缩短0.91年至2.93年 [18] - 债券基金杠杆率普遍下降，中长期纯债基金杠杆率下降4.18个百分点至116%，为2018年以来最低水平 [20] 各类债券基金业绩情况 - 2025年第三季度可转债基金收益水平最高，达到13.67%，二级债基收益率为3.63%，而中长期债基收益率为-0.33% [2][22] - 可转债基金收益极值差最大，达30.88个百分点，最大收益为28.73%，最小收益为-2.15% [25] - 短期纯债型基金过去一年平均最大回撤最小，为0.32%，可转债基金平均回撤最大，为9.05% [27] 市场走势回顾和展望 - 2025年第三季度央行通过多种工具净投放资金，但PMI持续处于荣枯线下方，风险偏好提升导致债市遭遇赎回压力 [4] - 预计第四季度10年期国债收益率将在1.80%附近上下10bp区间震荡，1.90%附近是10年国债新券收益率不含降息预期的水平 [5] - 央行将恢复公开市场国债买卖操作，中长端利率债和信用债、二永债或有较大修复行情 [6]

上周市场回顾 - 上周A股主要宽基指数表现分化，上证综指上涨0.37%，中证500下跌0.19%，沪深300下跌0.51%，而创业板指、科创50和深证成指跌幅较大，分别为-3.86%、-2.85%和-1.26% [5][13] - 从行业表现看，有色金属、煤炭、钢铁板块领涨，收益率分别为4.35%、4.30%和3.67%，传媒、消费者服务、电子板块表现靠后，收益率分别为-3.58%、-2.81%和-2.52% [5][18] - 央行上周通过公开市场操作净投放资金10210亿元，逆回购到期26633亿元，净回笼16423亿元，除1年期和5年期外，各期限国债利率下行，利差缩窄2.33BP [5][21][23] - 中证转债指数上周微涨0.03%，累计成交1358亿元，较前一周减少169亿元，转股溢价率中位数上升至26.85% [5][29] 基金产品发行与动态 - 上周新成立基金4只，合计发行规模为11.30亿元，较前一周有所减少，其中被动指数型基金发行8.52亿元，中长期纯债型基金发行2.61亿元 [3][41][43] - 上周有24只基金首次进入发行阶段，本周将有51只基金开始发行，以被动指数型（23只）和偏股混合型（10只）为主 [3][45][48] - 上周共上报13只基金产品，包括1只FOF及多只主题ETF，如博时中证机器人ETF、鹏华创业板人工智能ETF等 [4][5] - 10月10日，富国医药精选、鹏华制造升级、易方达港股通科技三只主动权益基金因认购金额超过募集上限而提前结束募集，并触发比例配售 [7] 公募基金市场表现 - 上周主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金收益率中位数分别为-1.58%、-0.61%和-0.31%，今年以来中位数收益分别为31.00%、23.56%和14.74%，主动权益基金表现最优 [5][31][33] - 上周指数增强基金超额收益中位数为0.27%，量化对冲型基金收益中位数为0.10%，今年以来超额中位数和收益中位数分别为3.74%和0.76% [5][35] - 截至上周末，市场上有普通FOF基金248只、目标日期基金119只、目标风险基金152只，今年以来目标日期基金中位数业绩最优，累计收益率为18.44% [5][37] - 全市场已有7只ETF产品规模突破千亿元，华泰柏瑞沪深300ETF以4261.10亿元规模居首，易方达和华夏的沪深300ETF紧随其后，规模分别为3033.05亿元和2269.17亿元 [8][9] 宏观经济与资产配置 - 截至2025年9月，中国官方黄金储备为7406万盎司，较8月末增加4万盎司，央行已连续11个月增持黄金，10月初国际金价升破4000美元/盎司 [5][10] - 过去一个月，科创50指数上涨18.39%，收益最高，年初至今累计收益率达46.89%，领跑主要宽基指数 [13] - 有色金属行业今年以来累计上涨77.71%，表现突出，通信和电子行业紧随其后，涨幅分别为61.90%和47.16% [18] - 上周短期资金利率有所下行，质押式回购1D利率下降20.68BP，SHIBOR 2W利率下降20.80BP [21][22]

基金业绩总览 - 前三季度公募基金业绩榜单揭晓，第一名收益率达194% [1] - 基金榜前20名收益率均超过110% [3] - 永赢科技智选基金年初以来涨幅约194.49%，位居所有基金收益率榜首 [3] 分类基金表现 - 普通股票型基金中，华安医药生物基金以103.31%的收益率获得第一名 [3] - 债券型基金大类中，南方昌元可转债基金以44.21%的收益率位列第一 [3] - 科技主线和成长风格的基金整体表现出色 [3] 具体基金产品数据 - 永赢科技智选混合发起A(022364)今年来涨幅+194.49% [4] - 永赢科技智选混合发起C(022365)今年来涨幅+193.09% [4] - 同泰产业升级混合A(014938)今年来涨幅+114.25%，近2年涨幅+165.36% [4] - 中欧数字经济混合发起A(018993)今年来涨幅+205.00%，近2年涨幅+140.86% [4]

基金投资策略 - 基金下跌时应结合市场波动和产品运作情况分析原因 [2] - 市场短期起伏是常态 长期稳健业绩更值得关注 [2] 技术指标应用 - MACD金叉信号形成预示部分股票涨势不错 [5]