核心观点 - 报告核心观点为：建材行业正“告别内卷、挖掘存量、寻找增量”，建议关注四条投资线索，包括传统龙头阿尔法机会、产能出海、高景气新材料以及政策支持的产业整合与转型 [1][5] 四条核心投资线索 - **线索一：传统建材龙头率先走出景气底部，关注阿尔法机会**：各子行业盈利已见底，供给端“反内卷”对盈利修复形成支撑，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [5][14] - **线索二：建材产能出海，海外市场高景气**：中国建材企业从产品出口转向海外本地化建厂，非洲等“一带一路”地区因人口红利、经济增长和城市化进程驱动需求强劲，成为拓展重心 [5][20][22] - **线索三：高景气新材料，特种玻纤布与VIP板前景可期**：AI发展带动高频高速板、IC载板需求，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤布供应持续紧张，国产厂商迎放量增长；冰箱能效新国标将于2026年6月实施，真空绝热板（VIP板）渗透率有望提升，利好龙头赛特新材 [5][36][42] - **线索四：政策支持产业整合，关注企业并购转型**：在并购重组政策宽松及地产下行背景下，建材企业通过并购整合优质资产、拓展非地产应用场景（如新能源、半导体）以实现业务转型和新的增长曲线 [5][43][45] 消费建材行业 - **行业趋势**：预计2026年房地产新开工、销售等指标降幅收窄，消费建材量的降幅已不大，价格端逐步企稳，行业已过压力最大阶段 [5][47][53] - **龙头表现**：过去几年龙头公司份额持续提升，量的表现好于行业，强阿尔法龙头如三棵树、东方雨虹已率先实现收入正增长 [5][15][66] - **盈利展望**：2026年利润率有望改善，驱动因素包括价格企稳、产品结构优化、人效提升及减值风险出清 [5] - **投资建议**：重视龙头阿尔法，关注两类公司：一是地产B端占比较高但调整能力强的公司（如三棵树、东方雨虹），二是零售/非房/海外占比较高的公司（如兔宝宝、悍高集团、科达制造） [5][74][75] 玻纤行业 - **供需与需求预测**：预计2025/2026年玻纤需求同比分别增长+5.8%和+4.6% [5][13] - **产能预测**：预计2025/2026年粗纱/电子纱有效产能分别同比增加+4.4%和+7.8%，新增产能同比明显减少 [5][13] - **行业展望**：预计2026年传统玻纤纱/布供需维持紧平衡，特种玻纤布供应持续紧张，粗纱和电子纱/布盈利均处于上行通道，头部企业产品差异化优势显著，盈利弹性更大 [5] - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份、国际复材等 [5] 水泥行业 - **需求预测**：预计2025/2026年国内水泥需求分别下滑7%和6%，基建需求存在不确定性 [5] - **供给政策**：供给端“去产量”和“去产能”并进，关键看政策执行，目前抓手是超产管控 [5] - **盈利展望**：预计2026年国内水泥盈利底部震荡、前低后高，若供给优化有望提升行业盈利中枢；海外市场继续高景气，产能快速增长带来显著业绩弹性 [5] - **投资建议**：看好出海龙头和国内龙头，关注华新建材、海螺水泥、西部水泥、上峰水泥、塔牌集团、华润建材科技等 [5] 玻璃行业 - **浮法玻璃**：预计2026年需求同比继续小幅下滑，供给端或迎来集中冷修，环保政策加码推动落后产能出清，盈利目前在底部徘徊，等待供需拐点 [5] - **光伏玻璃**：预计2026年需求整体呈放缓态势，供给收缩与集中度提升或是主旋律，行业供需呈宽平衡，若组件排产恢复有望带来盈利改善 [5] - **投资建议**：看好旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能，关注金晶科技、山东药玻 [5]

事件概述 - 塔牌集团多名股东及其管理人因信息披露违规，收到广东证监局警示函和深圳证券交易所监管函 [1] 信息披露违规详情 - 2025年10月28日，相关股东提交《简式权益变动报告书》，披露EMERGING ASIA EQUITY FUND、APG ASIA EX JAPAN FUND、FIDELITY EXJAP、HERMES CHINA EQUITY FUND、WOO HAY TONG ASIA EX JAPAN FUND作为一致行动人，合计持有公司6270.92万股，占总股本5.26% [1] - 后经自查发现，基金管理人HIML对APG FUND持有的公司股票不拥有表决权，导致一致行动人认定不准确 [1] - 更正后，相关股东合计持股比例应为4.95% [1] - 公司已于2025年11月29日发布更正公告及补充公告对此进行说明 [1] 监管措施与违规认定 - 广东证监局指出，相关主体错误披露一致行动人关系，违反了《上市公司收购管理办法(2025年修正)》第三条第三款规定 [2] - 广东证监局依据《证券法》第一百七十条第二款及《上市公司收购管理办法(2025年修正)》第七十六条，决定对其采取出具警示函的行政监管措施 [2] - 监管要求相关主体加强法律法规学习，真实、准确、完整履行信息披露义务 [2] - 深圳证券交易所监管函指出，相关主体违反《股票上市规则(2025年修订)》第1.4条、第2.1.1条规定，对一致行动人认定不准确负有主要责任 [2] - 深交所要求相关主体吸取教训并及时整改 [2]

事件概述 - 塔牌集团股东及其基金管理人因信息披露违规收到监管函件 公司股东EMERGING ASIA EQUITY FUND等多只基金及其管理人Hermes Investment Management Limited于12月12日收到广东证监局出具的警示函及深圳证券交易所下发的监管函 [1] 违规事实与更正 - 股东此前在简式权益变动报告书中对一致行动人认定不准确 导致持股比例披露错误 从原披露的5.26%更正为4.95% [1] - 2025年10月28日提交的报告书披露 相关基金作为一致行动人持有公司6270.92万股 占总股本5.26% 后经自查发现基金管理人对APG FUND持有的公司股票不拥有表决权 一致行动人认定不准确 持股比例应更正为4.95% [2] - 公司已于11月29日发布更正公告及补充公告对此进行说明 [2] 监管措施与依据 - 广东证监局指出 相关主体错误披露一致行动人关系 违反《上市公司收购管理办法（2025年修正）》第三条第三款规定 依据《证券法》第一百七十条第二款及《上市公司收购管理办法（2025年修正）》第七十六条 决定对其采取出具警示函的行政监管措施 [3] - 深圳证券交易所监管函指出 相关主体违反《股票上市规则（2025年修订）》第1.4条、第2.1.1条规定 对一致行动人认定不准确负有主要责任 [3] - 涉及主体包括管理人HIML及五只基金：EMERGING ASIA EQUITY FUND、APG ASIA EX JAPAN FUND、FIDELITY EXJAP、HERMES CHINA EQUITY FUND、WOO HAY TONG ASIA EX JAPAN FUND [3] 公司回应与影响 - 相关股东表示将以此为鉴 加强证券法律法规学习 杜绝类似问题再次发生 [3] - 塔牌集团强调 上述行政监管措施并非对公司主体行为作出 不会影响公司正常生产经营管理活动 [4] - 公司将进一步督促投资管理人及信息披露义务人加强内部管理和法规学习 确保未来信息披露文件的准确性与合规性 [4]

核心观点 - 报告认为2026年建材行业的核心机会在于玻纤粗纱和电子布的景气共振，同时玻璃行业在供给加速出清后有望提供价格弹性，水泥行业则依靠行业自律提供盈利底部支撑，装修建材虽整体承压但存在点状机会 [2] 2025年行情复盘 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，子板块涨幅排名为玻纤(+71.39%)、水泥(+15.44%)、装修建材(+9.27%)、玻璃制造(+2.36%) [2][10] - 行情走势呈现阶段性特征：1-3月玻纤板块因风电、热塑需求高景气获得超额收益；4月水泥板块因内需预期提振和涨价超预期跑赢；5-6月板块整体跑输；7-8月因反内卷政策预期和西部基建项目落地，板块整体跑赢，玻纤板块超额收益显著；9-11月板块收益与大盘相当 [10] - 个股表现分化显著，涨幅前五的标的依次为中材科技(+158.29%)、华新建材(+98.15%)、科达制造(+63.45%)、三棵树(+56.29%)、上峰水泥(+53.99%)，其业绩增速普遍好于行业平均 [12][13] 宏观展望 - 2025年下半年基建地产投资回落，1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中基建投资下降0.1%，地产投资下降14.7%，实物需求承压 [15] - 政策层面强调扩大内需，12月政治局会议将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计总量政策将适度加力，四季度新增2000亿元专项债额度和5000亿元新型政策性金融工具已加快落地 [2][15][16] - 预计2026年基建投资维持平稳，实物支出占比提升，能够直接贡献实物工作量的财政及城投支出有望达41.62万亿元，同比增长2.1%；地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅亦有望收窄 [2][20] 玻纤行业 - **供给端**：2025年一季度以来前期推迟点火的产线陆续投产，供给冲击最大的阶段已过，截至2025年11月末，国内在产粗纱/电子布产能分别为733万吨/101万吨，较2024年末增长10%/7% [2][31] - **供给展望**：行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%，增速较2025年（14.8%/6.7%）明显放缓 [2][40] - **需求端**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求有望改善，考虑到传统领域渗透率提升及光伏边框等新应用发展，判断需求增速或有回落但保持平稳增长 [2][45] - **行业景气**：测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等结构性领域盈利继续向好，其中风电、热塑产品盈利改善有望好于普通粗纱，电子纱高端产品继续放量，结构性紧缺仍会延续 [2][48] - **投资逻辑**：中高端需求的结构性景气及新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和盈利稳定性，贡献新增长点，龙头估值有望提升 [2][51] 玻璃行业 - **当前状况**：2025年行业盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持，厂商库存中枢上移，处于中高区间，行业重回大面积亏损 [52][58] - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，除少数优势企业外，国内主要市场生产普通白玻的产线整体处于亏损状态，将推动高窑龄、亏损较大的生产线加速停产/冷修，2025年11月以来已有9条产线集中冷修停产，在产日熔量从10月高点的16.17万t/d下降至12月5日的15.52万t/d [59][64][65] - **价格弹性**：基于终端需求下行压力及厂商、社会库存均处中高水平，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线 [2][68][69] - **中长期展望**：反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，提升行业盈利中枢，龙头凭借成本优势享受超额利润，并积极布局显示玻璃基板、TCO玻璃等新产品形成新增长点 [2][69] 水泥行业 - **行业自律**：2024年上半年行业首度出现全行业亏损，下半年以来在反内卷政策引导及龙头企业引领下，供给自律共识形成并强化，错峰生产力度加强，提供盈利底部支撑 [73][74] - **产能置换**：产能置换加速落后/僵尸产能退出，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5% [3][76] - **盈利展望**：在需求不稳背景下，行业供需需频繁再平衡，制约盈利弹性，但若实物需求企稳改善，旺季价格弹性可观，预计2026年行业盈利环比2025年下半年将呈震荡中改善态势，新疆、西藏等基建需求大的省份景气有望领先 [3][76] - **政策基础**：反内卷政策引导行业有序竞争和落后产能退出，水泥纳入全国碳市场等因素有望巩固行业中长期的盈利基础 [3][79] - **投资逻辑**：板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升，龙头企业综合竞争优势凸显，海外布局有望持续贡献增量 [3][85] 装修建材行业 - **行业现状**：过去两年受竣工下行冲击，行业经历了恐慌性价格竞争到理性复价的过程，中小企业被动出清 [3] - **企业应对**：龙头企业积极寻找新增长点，从商品房拓展至非商品房、从新房到二手房和存量更新、拓展新产品、从卖产品到卖方案，并积极布局出海 [3] - **2026年展望**：整体行业需求仍旧承压，预计收入可能还会有小个位数下降，但毛利率提升会推动利润呈现小个位数增长，更看好零售赛道表现 [3]

公司股东结构 - 截至2025年12月10日，公司股东总户数为28,967户 [2]

公司治理与担保情况 - 公司发布公告明确其不存在为控股股东、实际控制人以及关联方提供担保的情形 [1] - 公司确认不存在任何逾期担保事项 [1]

大宗交易与市场表现 - 12月12日，上峰水泥发生一笔大宗交易，成交量为29.38万股，成交金额为324.36万元，成交价为11.04元，该价格与当日收盘价持平，买卖双方均为机构专用席位 [2][5][6] - 当日公司股票收盘价为11.04元，下跌1.34%，日换手率为2.33%，成交额为2.51亿元 [2][6] 资金流向与融资情况 - 12月12日全天，公司主力资金净流入997.19万元 [2][6] - 近5个交易日，公司股价累计上涨0.82%，但期间资金合计净流出2195.89万元 [2][6] - 公司最新融资余额为2.11亿元，近5日减少1388.59万元，降幅为6.17% [3][6] 公司基本信息 - 甘肃上峰水泥股份有限公司成立于1997年3月6日，注册资本为96939.545万元人民币 [3][6]

公司资产处置 - 天山股份计划通过公开挂牌方式转让其下属7条水泥熟料生产线的产能指标 [1] - 拟转让的产能指标合计为每日17,850吨，折合年产能535.5万吨 [1] - 此次产能指标转让的总金额合计约为2.98亿元人民币 [1] 公司战略与运营 - 此次资产处置旨在最大程度发挥公司现有产能价值 [1] - 决策结合了生产线的实际情况 [1]

公司资产处置 - 天山股份通过公开挂牌方式转让其子公司2条水泥熟料生产线的产能指标 [1] - 转让的产能指标合计为每日4,500吨，折合年产能135万吨 [1] - 公开挂牌转让金额合计为8,040万元人民币 [1] 交易进展 - 甘肃祁连山水泥集团有限公司的子公司作为唯一意向受让方报名并缴纳保证金，成为受让方 [1] - 受让方拟以挂牌底价受让上述产能指标 [1]

公司人事变动 - 上峰水泥董事会成员解硕荣因达到法定退休年龄辞去所有职务 包括第十一届董事会董事 副董事长及董事会战略与投资委员会和董事会薪酬与考核委员会委员职务 辞职后不再担任公司任何职务 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份 上峰水泥的营业收入构成为水泥和熟料占比95.59% 其他业务占比4.41% [1] - 截至发稿时 上峰水泥市值为107亿元 [1]