市场整体表现 - 富时中国A50指数成分股中45股收涨，银行、保险、原油等多板块表现强势，消费电子板块走弱 [1] - 比亚迪微跌0.21%，收盘价359.20 [3] 金融板块 - 保险行业领涨：中国太保涨2.89%（市值3250.46亿）、中国平安涨0.75%（市值3011.17亿）、中国人保涨1.24%（市值9320.00亿） [3] - 证券行业：中信证券涨0.63%（市值3804.43亿）、国泰海通涨0.58%（市值3062.28亿） [4] 消费板块 - 白酒行业分化：贵州茅台涨0.39%（市值19533.88亿）、山西汾酒涨0.31%（市值5045.70亿）、五粮液微跌0.03%（市值2492.02亿） [3] - 食品饮料：海天味业大涨3.42%（市值2402.74亿） [4] - 消费电子走弱：工业富联涨1.00%（市值3699.71亿）、立讯精密跌0.96%（市值2284.38亿） [4] 科技与制造 - 半导体板块涨跌互现：北方华创跌2.03%（市值3009.99亿）、寒武纪-U涨1.95%（市值2394.71亿）、海光信息涨0.53%（市值3505.10亿） [3] - 汽车整车：长城汽车涨1.09%（市值2902.19亿） [3] - 家电行业：格力电器微涨0.03%（市值2582.25亿）、海尔智家涨0.24%（市值2362.62亿） [4] 能源与资源 - 石油行业普涨：中国石化涨1.76%（市值14824.70亿）、中国白油涨1.65%（市值2313.79亿） [3] - 煤炭行业：中国神华涨1.12%（市值7705.01亿）、陕西煤业涨0.47%（市值1871.13亿） [3] - 电池板块：宁德时代大涨3.01%（市值10506.94亿） [3] 基建与公用事业 - 工程建设：中国建筑涨0.90%（市值4797.25亿） [4] - 电力行业：长江电力涨0.43%（市值7181.42亿）、中国核电涨1.24%（市值3354.43亿） [4] - 交运设备：中国中车涨1.25%（市值2051.97亿）、国电南瑞涨1.42%（市值1815.25亿） [5] 其他重点行业 - 航运港口：中远海控涨1.24%（市值6925.18亿） [3] - 化学制药：個瑞医药跌0.91%（市值3285.82亿） [4] - 医疗器械：迈瑞医疗涨0.99%（市值2191.27亿） [4]

富时中国A50指数午盘行情 - 指数成分股大范围飘红，上涨家数45家，下跌家数仅5家 [1] - 银行板块全线走高，保险板块表现突出，中国太保涨2.3% [1][3] - 半导体板块分化，寒武纪涨2.7%，北方华创跌1.94% [1][3] 行业及个股表现 保险行业 - 中国太保市值3223.93亿，成交额7.26亿，股价涨2.3%至7.29元 [3] - 中国平安市值9316.36亿，成交额14.55亿，股价涨0.41%至51.16元 [3] - 中国人保市值2993.85亿，成交额3.26亿，股价涨0.71%至31.12元 [3] 白酒行业 - 贵州茅台市值19519.43亿，成交额25.26亿，股价涨0.24%至1553.85元 [3] - 山西汾酒市值2494.83亿，成交额5.02亿，股价涨0.08%至130.04元 [3] - 五粮液市值5047.64亿，成交额14.08亿，股价涨0.42%至204.50元 [3] 半导体行业 - 寒武纪市值3032.41亿，成交额34.59亿，股价涨2.71%至726.40元 [3] - 北方华创市值2396.79亿，成交额15.58亿，股价跌1.94%至150.51元 [3] - 海光信息市值3498.36亿，成交额12.91亿，股价涨0.33%至448.69元 [3] 汽车及运输行业 - 比亚迪市值10943.07亿，成交额25.87亿，股价涨0.03%至23.17元 [3] - 京沪高铁市值2892.37亿，成交额5.45亿，股价涨2.08%至360.08元 [3] - 长城汽车市值1983.24亿，成交额2.73亿，股价涨0.61%至5.89元 [3] 能源及资源行业 - 中国石油市值14769.79亿，成交额6.76亿，股价涨1.38%至8.07元 [3] - 中国神华市值7635.47亿，成交额4.97亿，股价涨1.96%至19.33元 [3] - 宁德时代市值10399.06亿，成交额45.41亿，股价涨0.62%至38.43元 [3] 电力及公用事业 - 长江电力市值7156.95亿，成交额14.39亿，股价涨0.24%至29.25元 [4] - 中国核电市值3374.95亿，成交额114.61亿，股价涨1.86%至21.38元 [4] 金融及消费行业 - 中信证券市值3811.84亿，成交额21.79亿，股价涨0.82%至25.72元 [4] - 海天味业市值2381.05亿，成交额3.41亿，股价涨2.49%至42.82元 [4] 科技及制造业 - 工业富联市值3283.27亿，成交额12.92亿，股价跌0.79%至18.54元 [4] - 紫金矿业市值4773.33亿，成交额7.75亿，股价涨1.13%至5.58元 [4] 其他行业 - 牧原股份市值2167.08亿，成交额6.51亿，股价涨1.39%至46.10元 [4] - 中国建筑市值2305.68亿，成交额11.26亿，股价涨0.90%至17.96元 [4] - 国电南瑞市值1808.02亿，成交额4.78亿，股价涨0.85%至22.51元 [5]

工程项目总体情况 - 2025年一季度全国以项目方式申报工伤保险的工程项目数量累计3 9万个 同比增长9 4% 工程总造价金额累计1 9万亿元 同比增长4 8% [1] - 重点工程项目总体推进顺利 项目投资增长势头良好 3月份后投资项目施工明显加快 [1] - 建筑 铁路 公路 水运 水利 能源 机场等领域工程项目主要吸纳流动农民工就业 [1] 区域发展项目特点 - 京津冀协同发展重大战略稳步实施 河北申报工程项目750个 同比增长21 2% 工程总造价约440亿元 [1] - 粤港澳大湾区成为高质量发展示范地 广东申报工程项目超4000个 同比增长5 6% 工程总造价约1900亿元 [1] - 长三角地区申报工程项目数量近11000个 安徽"长三角一体化省际合作园区"建设进展顺利 [1] - 成渝地区申报工程项目超5000个 同比增长14 6% 工程总造价约2500亿元 川藏铁路成都段等交通项目稳步推进 [1] 重大工程项目进展 - 一季度工程总造价超10亿元的重大项目共计182个 同比增长41 8% 工程总造价合计约3400亿元 同比增长39 1% [2] - 交通运输项目位居首位 民生工程仍是建设重点 清洁能源项目持续开工 [2] 新技术项目动态 - 安徽"8 6代有源矩阵有机发光显示器件生产线项目"于2月开工 申报工程总造价近20亿元 成为显示技术领域里程碑式突破 [2] - 浙江"人工智能核心零部件科创园" 安徽"枞阳经开区新能源汽车零部件产业园" 福建"鲤城区光电信息产业园"等科技园区扩建推动创新资源集聚 [2]

公司股价与估值 - 5月6日收盘价为4.48元，单日涨幅2.75%，总市值133.77亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)为73.09倍，静态PE为60.48倍，市净率4.69倍，显著高于行业平均PE 12.61倍和行业中值20.14倍 [1][3] - 在工程建设行业PE排名中位列第59位，行业平均总市值199.80亿元，中值57.62亿元 [1][3] 机构持仓与股权结构 - 2025年一季报显示6家机构持仓，包括4家其他机构、1家券商和1家基金 [1] - 机构合计持股22.80亿股，持股市值103.98亿元，占流通市值比例77.7% [1] 主营业务与行业地位 - 主营业务涵盖设计咨询、EPC工程总承包及施工、装备制造三大板块 [2] - 在有色金属行业具备技术、人才、资质、全产业链和国际化五大核心优势 [2] - 参与过国内外冶金、交通、市政等十多个行业建设，创造百余项"中国第一"和"世界第一" [2] - 承建项目获鲁班奖、詹天佑奖等500余项行业顶级奖项 [2] 财务表现 - 2025年一季度营收48.04亿元，同比下滑3.63% [2] - 净利润6579.70万元，同比降幅达36.71%，销售毛利率8.91% [2] 同业对比 - 行业PE排名前10企业中，腾达建设PE-114.72倍，*ST围海PE-40.74倍，成都路桥PE-35.79倍 [3] - 文科股份市净率23.16倍为同业最高，旭杰科技6.04倍次之 [3] - 重庆建工、北新路桥等企业PE均在-10至-12倍区间 [3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入1427.36亿元，同比+1.6%，归母净利润26.36亿元，同比-12.0%，扣非归母净利润25.98亿元，同比-14.0% [1] - 综合毛利率10.8%，同比下滑1.0pct，期间费用率基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.1%/2.3%/1.6% [1] - 归母净利率1.85%，同比-0.32pct，资产减值转回确认收益0.13亿元，同比+4.33亿元，信用减值损失-6.80亿元，同比少计提8.20亿元 [1] 现金流与负债 - 2025Q1经营活动净现金流-405.19亿元，同比多流出15.16亿元，收现比/付现比分别为97.6%/121.8% [2] - 购建固定无形长期资产支付的现金流108.56亿元，同比-58.48亿元 [2] - 带息债务余额5383亿元，同比增加599亿元，资产负债率79.6%，同比+1.4pct [2] 业务表现 - 2025Q1新签合同额2993亿元，同比-9.6%，能源电力/水资源及环境/城市建设与基础设施/其他业务分别新签1802/379/750/62亿元 [3] - 水电、风电新签合同金额348/555亿元，同比分别+20.2%/+67.3% [3] - 境内外新签合同金额2350/643亿元，同比-15.4%/+20.9% [3] 行业展望 - 工程业务有望受益于国内水利水电重大基础设施投资加码 [3] - 新能源投资运营业务持续扩张下形成新的增长极 [3]

股价与估值 - 5月6日收盘价10.39元，上涨1.37%，总市值111.32亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)11.57倍，静态PE10.61倍，市净率1.12倍 [1][2] - 行业平均PE12.61倍，中值20.14倍，公司PE排名第37位 [1][2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数52855户，较上期增加12695户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 业务构成 - 主营业务包括工程建设与服务、资源与设备供应链、电力运营、工业制造 [1] - 主要产品覆盖工程建设、资源设备供应链、电力运营及工业制造 [1] ESG表现 - 自2022年起每年编制专项ESG报告，2023年报告获中国企业社会责任报告评级专家委员会"五星级"评级 [1] - 入选中央广播电视总台"中国ESG上市公司先锋100"及《中央企业上市公司ESG蓝皮书(2024)》十佳案例 [1] 财务数据 - 2025年一季度营业收入36.50亿元，同比下滑27.22% [2] - 净利润1.77亿元，同比下降32.97%，销售毛利率13.03% [2] 行业对比 - 行业平均总市值199.80亿元，中值57.62亿元 [2] - 同行业可比公司中腾达建设PE(TTM)-114.72倍，*ST围海-40.74倍，成都路桥-35.79倍 [2]

公司动态 - 绿茵生态二级全资子公司重庆津瑞诚建设工程有限公司所属联合体成为三清山风景名胜区港首服务区旅游基础设施及配套工程的第一中标候选人，投标报价为2 38亿元 [1] - 该项目系三清山港首国际文体旅度假区项目（一期）配套基础设施项目 [1] - 该项目预计对公司未来的经营业绩产生积极影响 [1] 项目进展 - 目前该项目仅处于中标候选人公示阶段，能否获得《中标通知书》尚存在不确定性 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达28.5亿美元超预期，调整后EBITDA为1.64亿美元超指引约53% [31] - 18个月积压订单在季度末达159亿美元，较去年底增加1.6亿美元，同比增加3亿美元 [31] - 第一季度经营现金流为7800万美元，DSO为66天符合预期；资本支出净额略高于去年，自由现金流为4500万美元，去年同期为9300万美元 [32] - 第一季度完成3700万美元股票回购，4月耗尽剩余授权，年初至今总额达7700万美元，平均价格为每股110美元；董事会本周授权额外2.5亿美元回购计划 [32] - 上调2025年全年营收指引至136.5亿美元，调整后EBITDA指引范围为11.2 - 11.6亿美元，调整后EPS指引中点为6.8美元/股，较去年增长54%，较2023年增长超三倍 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 通信业务 - 第一季度营收同比增长35%，调整后EBITDA增长82%，利润率提高180个基点，积压订单环比增长7%至49亿美元 [18] 电力输送业务 - 第一季度营收同比增长近13%，利润符合预期，利润率较去年略有下降；积压订单环比增长6%至50亿美元 [20][21] 清洁能源与基础设施业务 - 第一季度营收同比增长22%，调整后EBITDA超一倍至5700万美元，利润率达6.2%；积压订单环比升至创纪录的44亿美元，订单出货比近1.2倍 [22][23] 基础设施与工业业务 - 该时期营收同比实现两位数增长，符合计划，调整后EBITDA超计划且较去年大幅增长 [25] 管道基础设施业务 - 第一季度营收下降44%，利润下降52%；积压订单强劲，预计全年进一步增加，第一季度新合同超11亿美元，18个月积压订单翻倍至15亿美元 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 电信基础设施需求强劲，对宏观压力有一定抵抗力，第一季度多数前十大客户营收增长 [18] - 数据中心建设需求旺盛，推动光纤需求增长，公司各业务板块均有相关机会 [19] - 电网投资需求强劲，受公用事业客户资本支出支持，未来几年将持续 [21] - 可再生能源市场需求强劲，公司第一季度可再生能源业务营收同比增长近25%，积压订单增长 [22][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调多元化、市场地位和规模运营能力，与多领域客户洽谈框架协议，巩固在关键市场的地位 [27] - 持续关注运营执行和业务流程优化，以实现稳定的两位数利润率 [28] - 优先支持有机增长，辅以机会性和小规模收购，补充现有服务线优势 [41] - 维持股票回购授权，在股价低于内在价值时进行回购 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩超预期，尽管面临困难比较季度仍实现同比增长，对全年和长期前景持乐观态度 [14] - 各业务板块表现良好，积压订单大幅增加，为未来增长奠定基础 [16][17] - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司业务基于强劲的结构性需求和稳定的长期驱动因素 [30] - 对管道业务2026年前景更乐观，预计该业务将实现强劲增长并保持高利润率 [27] 其他重要信息 - 公司发布补充指导文件，鼓励投资者查看以获取各业务板块和其他财务指导细节 [39] - 标普和穆迪在3月将公司展望调整为稳定，反映公司2024年财务指标改善和业务前景良好 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 石油和天然气业务的订单情况，包括地理区域和订单时间 - 公司第一季度有十几个项目，两个项目超2.5亿美元，还有很多有望赢得的项目和口头授予但未计入积压订单的项目，预计2025年积压订单将增加，对2026年及以后的管道市场非常乐观 [46] 问题2: 适合公司进行收购的终端市场 - 公司仍专注有机增长，但也关注现有业务中可加强的地理区域和客户关系，认为当前收购市场有所改善，希望在2025年执行 [48][49] 问题3: 管道业务2026年营收预期及竞争环境，以及电力输送业务利润率情况 - 公司对2025年管道业务指引变化不大，2026年有望达到或超过2024年水平，该业务是公司最高利润率业务，其增长将显著影响公司整体盈利；清洁能源业务表现良好，超出利润率指引；电力输送业务因天气影响部分项目利润率，若排除该因素利润率将更好，且预计从第一季度到第二季度利润率将改善 [55][58][59] 问题4: 通信业务的市场情况，包括财政刺激、业务增长速度和项目进展 - 公司认为BEAD在2025年影响不大，将是2026年及以后的催化剂；当前AI和中程光纤是更好的长期机会，市场状况良好，订单强劲，预计将持续；公司处于业务早期阶段，很多项目是大型项目的第一阶段 [67][68][70] 问题5: 公司能否在当前环境下持续增加积压订单，以及客户行为是否有变化 - 公司对可再生能源业务的客户对话和业务机会感到乐观，预计第二季度可再生能源业务订单将超过第一季度；公司在建模时已考虑相关因素，若能应对关税和IRA等问题，该业务在2025年及以后将有更好表现 [72][73][74] 问题6: 已预订管道项目的性质、订单规模和下半年签约情况 - 第一季度预订的项目并非大型项目，市场活跃，预计全年会有更多项目授予，未来几年业务活动将增加，客户对该业务的信心在过去六个月有显著提升 [78][79] 问题7: 框架协议的情况及其对积压订单可见性的影响 - 框架协议是公司业务的重大转变，有助于与关键客户和项目对齐，提供长期项目可见性，评估项目风险，对公司业务至关重要 [81][82][83] 问题8: 通信业务下半年营收增长平缓的原因 - 公司第一季度表现良好，对全年各业务板块有增长预期，但市场存在不确定性，公司采取保守态度，希望随着市场情况稳定重新评估2025年下半年及2026年及以后的业务 [88][89] 问题9: 管道业务预订后未更快增长的原因 - 项目预计在第三季度末、第四季度初开始，项目延迟会有较大影响，公司对2025年剩余时间持谨慎态度，希望市场情况稳定后业务表现更好 [91] 问题10: 电力输送业务在大型输电线路项目中的竞争优势、人员配置和数据中心业务的直接工作情况 - 输电市场活跃，公司在全国有广泛机会，对赢得大型项目有信心；人员方面，管道业务员工数量下降，但非管道业务员工数量大幅增加，随着管道业务复苏人员将增加，公司投资培训中心，预计年底员工数量创纪录；数据中心业务机会大，虽2025年有不利因素但已纳入模型，机会远大于影响 [97][99][105] 问题11: 可再生能源项目因关税或政策问题延迟时，公司能否填补收入缺口 - 框架协议和联盟协议很重要，公司从投资组合角度管理项目；2025年指导计划中的收入风险不大，预计全年可再生能源业务增长20% - 25% [107][108] 问题12: Greenlink项目的启动情况和未来几年的收入节奏 - 项目在之前指引范围内，处于较好开端，公司在输电线路和变电站多方面开展工作，预计未来几年收入将显著增长，目标是同时开展多个类似项目 [110][111] 问题13: 管道业务是否从LNG项目中受益，以及监管放松的积极影响 - LNG项目是长期项目，目前未纳入当前积压订单或2025年积压订单增长预期；监管方面，虽目前未显著改变许可环境，但政府有相关讨论，若实施将对业务有积极影响 [117][119] 问题14: 折旧指导下降的驱动因素和资本需求的结构性变化 - 公司一直关注折旧，评估资产使用寿命，本时期仍有销售收益；资本部署将根据利用率和车队效率决定，管道业务增长可能是资本密集型驱动因素；全年资本支出指引略有上调以把握机会，预计折旧相对营收呈下降趋势 [124][125][126] 问题15: 杠杆率的长期目标和新2.5亿美元回购计划的执行时间 - 公司财务政策杠杆率低于2倍，本季度略有上升是因第一季度加速资本支出；预计正常现金流将自然降低杠杆率，有机会以合适方式部署资本；股票回购是机会性的，仅在股价低于内在价值时进行 [134][135] 问题16: 尽管存在关税不确定性，公司仍预计年底前订单持续增长的原因，以及关税为何未导致更多订单延迟 - 市场已受关税影响，存在买家犹豫和项目推迟情况，但公司通过与合适客户和项目对齐，降低了风险；公司与客户详细讨论了潜在关税问题，对2025年和2026年的项目和收入有信心 [138][139][140] 问题17: 管道业务达到2017年或2024年峰值营收的路径 - 基于当前业务活动水平，达到这些峰值并非不可能，若能接近这些水平将显著提升公司盈利潜力 [143][144] 问题18: 电力输送业务去年配电市场挑战是否结束，以及何时从逆风转为顺风 - 情况有所改善，中西部公用事业公司第四季度解决了费率问题，但改善是渐进的，第一季度同比仍有压力，预计全年环境将持续改善 [148][149][150]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收达28.5亿美元，超预期；调整后EBITDA为1.64亿美元，超指引约53% [31] - 18个月积压订单在季度末达159亿美元，较去年底增加1.6亿美元，同比增加3亿美元 [31] - 第一季度经营现金流为7800万美元，DSO为66天；资本支出净额略高于去年，自由现金流为4500万美元，去年同期为9300万美元 [32] - 第一季度完成3700万美元股票回购，4月耗尽剩余授权，年初至今总额达7700万美元，平均价格为每股110美元；董事会本周授权额外2.5亿美元回购计划 [32] - 上调2025年全年营收指引至136.5亿美元，调整后EBITDA指引范围为11.2 - 11.6亿美元，调整后EPS预测为5.9 - 6.25美元，中点较2024年增长54% [16][40] 各条业务线数据和关键指标变化 通信业务 - 第一季度营收同比增长35%，调整后EBITDA增长82%，利润率提高180个基点；积压订单环比增长7%至49亿美元 [17] - 无线和有线业务均实现营收增长和盈利超预期，第一季度调整后EBITDA利润率为6.9%，预计为全年低点 [33][34] 电力输送业务 - 第一季度营收同比增长近13%，超预测；利润符合预期，利润率较去年略有下降；积压订单环比增长6%至50亿美元 [20][21] - 预计全年实现两位数营收增长和高个位数利润率 [20] 清洁能源与基础设施业务 - 第一季度营收同比增长22%，调整后EBITDA翻倍至5700万美元，利润率达6.2%；积压订单环比创纪录增至44亿美元，订单出货比近1.2倍 [22][23] - 可再生能源业务营收同比增长近25%，连续六个季度积压订单稳健增长 [24] 基础设施与工业业务 - 该时期实现两位数营收同比增长，符合计划，调整后EBITDA超计划且较去年大幅增长 [25] 管道基础设施业务 - 营收下降44%，利润下降52%；积压订单强劲，第一季度新增超11亿美元新合同，18个月积压订单增至15亿美元，为六个季度以来最高 [25][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 电信基础设施需求强劲，对宏观压力有一定抵抗力；数据中心建设推动光纤需求，未因AI功率强度宏观担忧出现项目机会显著放缓 [17][18][19] - 电网投资需求强劲，受公用事业客户资本支出支持；可再生能源市场需求旺盛，虽面临政策和关税不确定性，但公司认为可再生能源仍具竞争力 [21][22] - 管道市场需求回升，客户对管道业务信心增强，项目活动增加 [80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调有机增长，同时关注收购机会，以加强现有业务领域的地理覆盖和客户关系 [48][49] - 通过框架协议和联盟协议与关键客户合作，提高项目可见性和风险管理能力，降低业务风险 [83][84][85] - 积极采取措施提高各业务线利润率，包括自动化工具和项目全生命周期管理流程优化 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第一季度表现出色，超出营收、EBITDA和EPS指引，尽管面临困难比较季度，但仍实现同比增长 [14] - 对2025年全年和长期前景持乐观态度，上调全年指引，预计管道业务在2026年及以后实现强劲增长 [16][27] - 公司业务基础稳固，受结构性需求和长期驱动因素支撑，虽受宏观和行业特定因素影响，但仍具韧性 [30] 其他重要信息 - 公司发布补充指引文件，鼓励投资者查看以获取各业务线和其他财务指引细节 [40] - 标普和穆迪在3月将公司展望调整为稳定，反映公司财务指标改善和业务前景良好 [42] 问答环节所有提问和回答 问题1: 油气业务订单详情及是否早于预期 - 公司表示第一季度有近12个项目，虽无单个特大项目，但有两个超2.5亿美元项目；预计2025年积压订单将增加，对2026年及以后管道市场非常乐观 [46][47] 问题2: 适合公司收购的终端市场 - 公司仍专注有机增长，但认为现有业务中部分地区和客户关系可通过收购加强；当前收购市场有所改善，希望2025年能执行收购 [48][49] 问题3: 管道业务2026年营收预期及竞争环境，以及电力输送业务利润率情况 - 公司对管道业务2026年营收预期未显著改变，仍认为有望达到或超过2024年水平；管道业务是高利润率业务，其增长将对公司整体盈利有重大影响 [56][57][58] - 清洁能源与基础设施业务表现良好，超出利润率指引；电力输送业务因天气影响部分项目，利润率本应更好，预计Q2利润率将改善 [59][60][61] 问题4: 通信业务情况，包括财政刺激影响、有线和无线业务增速、市场份额和光纤数据中心机会 - 公司认为BEAD项目对2025年影响不大，将是2026年及以后的催化剂；当前通信市场机会大，AI和中程光纤是长期机会；业务处于早期阶段，预计未来几年营收和利润率将改善 [68][69][71] 问题5: 能否在当前环境下持续增加积压订单，以及客户对话和行为是否有变化 - 公司认为可再生能源业务短期和长期需求大，第一季度订单出货比为1.45；与客户沟通良好，已考虑相关因素，若能克服关税和IRA政策影响，业务将有更大机会 [73][74][75] 问题6: 已预订管道项目性质、下半年订单规模，以及框架协议情况 - 第一季度预订的管道项目并非大型项目，预计全年和未来将有更多项目授予；客户对管道业务信心增强，项目活动增加 [79][80] - 框架协议和联盟协议可保证为客户提供资源，提前了解项目流程和风险，提高项目可见性和风险管理能力 [83][84][85] 问题7: 通信业务下半年营收仅持平的原因 - 公司认为业务有增长机会，但市场存在不确定性，采取保守态度；希望随着市场情况稳定，重新评估下半年和2026年及以后业务 [90] 问题8: 管道业务预订强劲但指引仅提高7500万美元的原因 - 项目预计在第三季度末或第四季度初开始，项目延迟影响大；公司采取谨慎评估，希望市场情况稳定后业务表现更好 [92][93] 问题9: 电力输送业务在大型输电线路项目上的竞争优势，以及员工人数与业务增长的关系 - 输电市场活跃，公司在全国有广泛机会，有信心赢得大型项目；员工人数下降主要因管道业务影响，非管道业务员工人数增加，预计年底员工人数将创纪录 [99][100][103] 问题10: 数据中心直接业务情况及营收潜力 - 数据中心业务机会大，包括直接和间接业务；虽2025年有不利变化，但已纳入模型，机会大于挑战 [107][108] 问题11: 可再生能源项目因关税或政策问题延迟时，能否调配资源填补营收缺口 - 联盟协议和框架协议可提供项目组合视角，公司认为2025年营收计划风险不大；长期来看，公司通过管理项目组合实现业务增长 [110][111][112] 问题12: Greenlink项目启动情况和未来营收节奏 - 项目符合前期指引，处于输电线路和变电站建设阶段；预计未来几年营收将显著增长，公司目标是同时开展多个类似项目 [113][114][115] 问题13: 管道业务是否受益于LNG项目，以及监管放松的积极影响 - LNG项目为长期项目，未纳入当前积压订单或2025年积压订单增长预期 [119] - 监管放松有积极预期，但目前尚未显著改变许可环境，若改善将对业务有重大积极影响 [120] 问题14: 折旧指引下调的驱动因素，以及业务资本需求的结构性变化 - 公司持续关注折旧，评估资产使用寿命；资本部署将根据资产利用率和效率决定；管道业务增长可能是资本需求驱动因素，预计折旧与营收比率呈下降趋势 [126][127][128] 问题15: 杠杆率回升的长期目标，以及2.5亿美元股票回购计划的执行时间 - 公司财务政策杠杆率低于2倍，本季度杠杆率回升因Q1加速资本支出；预计正常现金流将自然降低杠杆率，为资本部署提供更多机会 [136][137] - 公司为机会主义股票买家，仅在股价与机会脱节时回购；将继续根据市场情况管理股票回购 [135][136] 问题16: 尽管关税不确定，仍预计年底前订单持续增长的原因，以及关税不确定性未导致订单活动延迟的原因 - 公司通过与合适客户和项目合作，降低市场风险；与客户深入讨论关税问题，对项目管理有信心，认为自身业务受影响较小 [141][142][143] 问题17: 管道业务能否恢复到2017年或2024年峰值水平 - 基于当前项目活动，管道业务有机会恢复到历史峰值水平；若能接近这些水平，将对公司盈利有重大影响 [145][146] 问题18: 电力输送业务配电市场挑战是否结束，以及何时从逆风转为顺风 - 情况有所改善，预计全年环境将持续改善；第一季度同比仍较困难，但已略好于去年下半年 [152][153]

报告公司投资评级 - 给予中国中铁“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.0 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][9] 报告的核心观点 - 考虑行业需求变化和公司经营目标计划，下调公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.13 万亿元、1.15 万亿元和 1.17 万亿元，分别同比增长 - 2.30%、1.80%和 1.50%，归母净利润分别为 268.9 亿元、272.8 亿元和 275.7 亿元，分别同比增长 - 3.56%、1.45%和 1.04% [9] 各部分总结 营收业绩情况 - 2025Q1 公司实现营业收入 2485.64 亿元（yoy - 6.21%），归母净利润 60.25 亿元（yoy - 19.46%），扣非归母净利润 55.53 亿元（yoy - 22.54%），营收下降或因市场需求疲软叠加公司调整策略严控投资规模影响所致 [1] - 各板块营收及增速分别为基建 2167.96 亿元（yoy - 7.99%）、设计咨询 46.70 亿元（yoy - 2.21%）、装备制造 62.46 亿元（yoy - 5.77%）、房地产开发 66.71 亿元（yoy + 59.48%）、其他业务 149.00 亿元（yoy + 3.15%），房地产开发营收实现同比高增 [1] - 归母净利润降幅高于营收降幅主要因毛利率下降叠加费用率增加所致 [1] 毛利率与费用率情况 - 2025Q1 公司销售毛利率为 8.46%，同比 - 0.12pct，各板块毛利率均有下降，其中基建 7.13%（同比 - 0.49pct）、设计咨询 22.48%（同比 - 1.12pct）、装备制造 19.27%（同比 - 1.98pct）、房地产开发 13.10%（同比 - 4.64pct） [2] - 2025Q1 公司期间费用率 4.92%（同比 + 0.19pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.05pct/ - 0.16pct/+ 0.33pct/ - 0.05pct [2] - 在毛利率下降和费用率增加双重影响下，2025Q1 公司销售净利率 2.64%（同比 - 0.39pct） [2] - 2025Q1 公司经营性现金流净流出 773.99 亿元，同比多流出 93.34 亿元 [2] 新签合同情况 - 2025Q1 公司新签合同额 5601.0 亿元（yoy - 9.9%），其中境内新签 4944.3 亿元（yoy - 13.6%），境外新签 656.7 亿元（yoy + 33.4%） [3] - 分业务看，工程建造/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/新兴业务新签合同额分别为 4214.3 亿元/117.7 亿元/69.2 亿元/269.6 亿元/64.5 亿元/721.4 亿元，分别同比 - 10.4%/ - 18.7%/+ 2.8%/+ 123.7%/ - 16.7% [3] - 截至 2025 年 3 月末，公司未完成合同额 7.23 万亿元，较上年末增长 5.1%，在手合同充裕，助力未来营收/业绩释放 [3] 财务报表预测和估值数据 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.13 万亿元、1.15 万亿元和 1.17 万亿元，分别同比增长 - 2.30%、1.80%和 1.50%，归母净利润分别为 268.9 亿元、272.8 亿元和 275.7 亿元，分别同比增长 - 3.56%、1.45%和 1.04%，动态 PE 分别为 5.1、5.0、5.0 倍 [9][10] - 还对利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标进行了预测，如毛利率、营业利润率、净利润率等，以及运营效率、偿债能力、分红指标等相关指标 [12]