交易概述 - 圆通速递全资子公司圆通有限拟向控股股东蛟龙集团的子公司圆弘置业购买其持有的万佳高科100%股权 [1] - 交易价格确定为人民币30,500.00万元 [1] 交易背景与目的 - 交易旨在满足公司业务发展和经营规划需要 [1] - 交易将进一步完善公司在北京区域的基础设施布局 [1] - 交易旨在推动公司在华北地区资产的优化配置 [1] 交易标的与定价 - 交易标的万佳高科为公司控股股东蛟龙集团的全资孙公司 [1] - 万佳高科持有位于北京市顺义区仁和地区杨家营村东的土地 [1] - 交易价格以北京中同华资产评估有限公司出具的评估报告确定的全部权益评估值为定价依据 [1] - 万佳高科全部权益评估值为人民币30,500.00万元 [1]

公司资产收购交易 - 圆通速递有限公司拟向控股股东上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司的子公司上海圆弘置业管理有限公司购买其持有的北京万佳高科科贸发展有限责任公司100%股权 [1] - 本次交易对价为30,500.00万元，定价依据为《资产评估报告》的评估结果 [1] - 标的公司万佳高科持有位于北京市顺义区仁和地区杨家营村东的土地 [1] 交易背景与目的 - 交易旨在满足公司业务发展和经营规划需要，进一步完善北京区域的基础设施布局 [1] - 交易旨在推动公司在华北地区资产的优化配置 [1] - 标的公司万佳高科系公司控股股东上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司的全资孙公司 [1]

行业转型与监管背景 - 快递行业正面临从增量扩张向存量竞争的深刻转型 反内卷高压下 产粮区涨价行动取得阶段性成果 行业乱象得到初步遏制 竞争模式正在发生根本改变 [1] - 国家邮政局在2026年全国邮政工作会议上强调 要守牢行业安全底线 综合整治"内卷式"竞争 防范化解行业风险 [1] - 行业迎来全面合规运营时代 平台新规、社保政策层层加压 同时整治黄牛、取消罚款、严打刷单、取消包仓费的呼声日渐高涨 [1] 制定最低派费标准 - 在不得低于成本价揽收的前提下 因地制宜设定并执行最低派费标准 取消差异化派费 被视为保障快递员基本利益、稳定前端收件价格的关键措施 [4] - 不断降低的派费严重削弱网点与快递员的生存能力 影响服务质量和网络稳定性 确立最低标准有助于筑牢网络根基 避免末端生态崩溃引发区域性服务中断风险 [4] - 2026年无底线的价格战将受到严格管理 各地设立最低发货指导价成为大概率事件 多地已要求快递企业签署承诺书 禁止相互倒件、赚取存量差价及跨区取件等行为 并配套以罚款、停业整顿乃至吊销许可等处罚措施 [4] - 最低派费标准比普遍涨价更容易推广 如果达不到标准 相关部门可以处罚 从而倒逼前端稳价 [4] 取消任务量考核与包仓费 - 巩固涨价基础需要取消任务量考核 这与制定最低派费同等重要 两者相辅相成 [6] - 尽管各方强调不得以低于成本价揽件 但总部的业务量考核并未放松 网点呼吁若不取消任务量指标 涨价很难维持长期落地 网点低价揽收是被逼无奈 [6] - 按照各快递公司政策 即便是纯派件区域 也要承担派件量10%-20%不等的揽件量考核 产粮区网点愿意涨价但又害怕涨价 因为若不能形成统一动作 就会面临客户流失 [6] - 包仓费需要一并取消 全网平摊运营成本不合理也不公平 取消包仓费与任务量将大幅降低网点运营成本 确保涨价行动顺利落地 有利于快递员队伍稳定 引导企业转向服务竞争 [6] 优化算法与罚款机制 - 全国邮政工作会议指出要实施"穿透式"监管 纠治"接诉即罚"等不合理管理行为 行业应尽快打破"超时即罚、投诉即扣款"的严苛规则 建立"多奖少罚、容错适度"的激励导向 [9] - 在国家邮政局强调平衡企业总部、加盟商和一线快递员利益的监管导向下 优化快递员考核算法 确立"效率与质量并重、激励与保障兼顾"的核心原则 从考核指标、算法模型、数据支撑、人性化适配机制等角度重构已刻不容缓 [9] - 在处罚端 应收缩扣罚范围 取消任务量、时效、好评率罚款 仅对弄虚作假、重大安全违规、恶意损害客户体验等底线行为严肃追责 取消日常管理类轻微违规扣罚 [9] - 在激励端 应设立分层奖励机制 基础层保留计件提成 进阶层搭建成长通道 [9] - 需破解算法"黑箱"问题 确保考核规则全流程透明可追溯 明确公示派费计算方式、奖惩系数、抽成比例等核心规则 并邀请快递员代表参与考核规则优化研讨与制定 [9] 打通末端申诉渠道 - 面对恶意投诉层出不穷和不合理的考核 企业往往对快递员一罚了之 而快递员面对不合理投诉面临繁琐的举证过程 这种纵容行为助长了恶意投诉 伤害了小哥群体的感情 [12] - 在此体制下 小哥宁愿自己买单也不愿积极维权 形成了管理机制的恶性循环 打通快递员申诉通道有助于维护其合法权益 提升行业整体服务质量 减少矛盾纠纷 推动构建和谐劳动关系 [12] - 畅通申诉渠道能让快递员对不合理处罚、差评或收入争议进行申诉 避免因平台规则不透明或执行偏差导致权益受损 申诉机制能及时处理投诉 防止小问题升级为冲突 提升行业服务质量和公众满意度 [12] 打破包邮体制 - 送货上门话题频上热搜 根本原因在于体制问题 快递涨价与涨派费之所以困难 涉及市场竞争、结构矛盾、电商行业影响、网点运营压力、消费者习惯以及政策与监管等多方面因素 [15] - 在包邮体制下 用户与卖家缺乏选择自主权 在一定程度上纵容了不合理的仅退款、强制运费险等行为 薅羊毛情况时常发生 平台退货率越来越高 快递末端不同程度承压 [15] - 只有前端服务分层 末端才能制定相应的派费标准 小哥也更有积极性保持高品质服务 有人担心打破包邮体制可能导致用户流失、流量分散等不良后果 但不下决心破除这一体制 行业顽疾就无法根除 [15] - 在反内卷形成全行业共识的情况下 取消包邮体制 实现分层服务 将主动权交还快递企业与消费者 迎来了最好的良机 [15]

增值税法新规核心变化 - 自2026年1月1日起，增值税法及其实施条例正式施行，明确混合销售（一项应税交易涉及两个以上税率或征收率）的适用税率，按照应税交易的主要业务适用税率、征收率[4] - 新规实质上扩大了混合销售的范畴，不再局限于“货物+服务”，而是扩展为涉及不同税率或征收率的任何业务组合，以适应商业模式的多样性[5][6] - 判定适用税率的核心依据从过去侧重企业“主营业务”（常以销售额占比判断）转变为聚焦应税交易本身的“主要业务”，更强调交易的商业实质和经济目的[7][8] 新规的具体定义与判定标准 - 适用混合销售新规的应税交易需同时符合两个条件：包含两个以上涉及不同税率、征收率的业务；业务之间具有明显的主附关系[5] - 主要业务居于主体地位，体现交易的实质和目的；附属业务是主要业务的必要补充，并以主要业务的发生为前提[5] - 判定主要业务时，多数情况下其销售额占比超过50%，但新规允许从经济实质出发进行判断，即使附属业务销售额占比更高，也可能按主要业务的税率征税[8] 对快递行业的直接影响与案例 - 快递服务是典型应用案例，一笔订单同时涉及6%税率的收派服务和9%税率的交通运输服务[6] - 2025年8月财政部、税务总局发布公告明确，快递企业提供快递服务取得的收入，统一按照“收派服务”缴纳6%增值税，而非9%[7] - 该判定体现了新规理念：快递的主要目的是将物品送上门，交通运输服务以收派服务为前提，收派服务是主要业务，交通运输服务处于附属地位[8] 新规对各行业的广泛影响 - 影响范围覆盖国民经济全行业，只要一项业务形式涉及多个税率就会受到影响，各行各业需评估税率适用变化并考虑商业模式重构[11][12] - 装修行业案例：若完成装修服务是交易实质，销售装饰材料是其前提，则整体交易按建筑服务适用9%税率，而非材料销售对应的13%税率[11] - 粮食销售案例：销售包装好的大米（大米税率9%，包装袋/纸箱税率13%）属于“一项应税交易”，可一并适用9%税率[11] - 家居装修案例：若装修服务是主体，设计服务仅为使风格更让消费者满意，则整体服务应一并适用9%的建筑服务税率，而非6%的设计服务税率[11] 政策背景与长远趋势 - 增值税是中国第一大税种，年收入规模已超过6万亿元[10] - 中国增值税税率历经简并：2017年由四档简并为三档，2019年进一步调整为现行的三档（6%、9%、13%）[12] - 专家建议，对于主要业务和附属业务区分不明或争议较大的重要行业，财税部门可出台类似快递行业的明确公告以增加税收确定性[12] - 长远来看，简并增值税税率（如从三档并为两档）是根本解决企业多档税率选择难题、使增值税制度更加中性的方向[12]

核心观点 - 花旗发布研究报告，将极兔速递-W的目标价从12港元上调至15港元，评级为“买入”，并维持其行业首选股地位 [1] - 上调目标价的主要依据是公司海外业务增长动能加速，因此将估值倍数从先前预测的今年市盈率25倍提升至30倍 [1] - 同时，花旗将公司2025至2027年各年的盈利预测分别上调2%、5%及3% [1] 业务表现与增长动力 - 极兔速递去年第四季度的海外业务增长动力强劲，东南亚及新兴市场表现均超出预期 [1] - 具体来看，东南亚市场增长73.6%，新兴市场增长79.7% [1] - 主要增长驱动力来自TikTok Shop加大投资以及极兔速递在相关市场的市占率进一步提升 [1] - 新兴市场79.7%的年增长率表现强劲，主要受益于与TikTok Shop及拉丁美洲电商平台MELI合作带来的强劲动能 [1]

核心观点 - 花旗上调极兔速递目标价至15港元，评级为“买入”，并维持其行业首选股地位 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2025至2027年各年盈利预测分别上调2%、5%及3% [1] - 基于海外动能加速，将估值倍数从先前预测的今年市盈率25倍提升至30倍 [1] - 目标价由12港元上调至15港元 [1] 业务增长动力 - 公司去年第四季度海外业务增长动力强劲，东南亚及新兴市场表现均超出预期 [1] - 东南亚市场增长73.6%，新兴市场增长79.7% [1] - 主要驱动力来自TikTok Shop加大投资及公司市占率进一步提升 [1] - 新兴市场79.7%的年增长率主要受益于与TikTok Shop及拉美电商平台MELI合作带来的强劲动能 [1]

核心观点 - 花旗研究报告给予极兔速递“买入”评级，并维持其行业首选股地位，目标价由12港元上调至15港元 [1] 业务表现 - 极兔速递去年第四季度海外业务增长动力强劲，东南亚及新兴市场表现均超出预期 [1] - 东南亚市场业务增长73.6% [1] - 新兴市场业务增长79.7% [1] - 主要增长驱动力来自TikTok Shop加大投资以及极兔速递市场份额的进一步提升 [1] 财务预测与估值调整 - 基于最新的营运数据，花旗将极兔速递2025年至2027年各年盈利预测分别上调2%、5%及3% [1] - 鉴于海外增长动能加速，花旗将估值倍数从先前预测的今年市盈率25倍提升至30倍 [1]

文章核心观点 - 财通证券维持极兔速递“买入”评级 认为公司处于快速发展阶段且具备高成长性 其全球业务呈现差异化增长态势 海外市场高速增长 中国市场转向高质量发展 [1] 2025年第四季度经营业绩 - 2025年第四季度公司总业务量达84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 分区域业务量：东南亚市场完成24.4亿票 中国市场完成58.9亿票 新市场完成1.3亿票 [1] 各区域市场表现与策略 - 东南亚市场件量同比增长73.6% 在高基数背景下保持高增长 [2] - 新市场件量同比增速环比2025年第三季度显著提升31.8个百分点 增长逐渐加速 [2] - 中国市场快递行业件量增速逐步放缓 公司主动进行策略调整 加强网络建设 追求有质量的增长 [2] 各区域市场发展潜力与竞争优势 - 东南亚市场人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间 尚属发展早期 公司在成本与服务方面竞争力领先 持续获得平台业务增量 规模效应有助于降本形成良性循环 [3] - 新市场电商渗透率与中国相比仍处于较低水平 人均包裹量潜力大 随着公司加大投入完善网络服务质量 以及主要客户持续开拓新市场 预计其发展将进入快车道 [3] - 中国市场是公司全球扩张的基本盘 公司将国内成熟的快递运营经验输出到海外 助力海外市场实现高效运营 [3]

核心观点 - 财通证券维持极兔速递-W“买入”评级 认为公司处于快速发展阶段 具备高成长性 [1] - 公司2025年第四季度业务量达84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 公司在海外市场依托规模效应和服务优势持续高增长 并将国内成熟运营经验输出至全球网络 [1] 近期经营数据 - 2025年第四季度 公司实现业务量84.6亿票 同比增长14.5% [1] - 分区域看 东南亚市场完成24.4亿票 中国市场完成58.9亿票 新市场完成1.3亿票 [1] 各区域市场表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度件量同比增长73.6% 在高基数背景下保持高增长 [1][2] - **新市场**：2025年第四季度件量同比增速环比第三季度提高31.8个百分点 增长逐渐加速 [2] - **中国市场**：公司主动进行策略调整 加强网络建设 追求有质量的增长 [2] 各区域市场潜力与策略 - **东南亚市场**：人均包裹量与中国相比有4.9倍提升空间 尚属发展早期 公司在成本和服务方面竞争力领先 持续获得平台业务增量 规模效应有助于降本形成良性循环 [3] - **新市场**：电商渗透率与中国相比仍处于较低水平 人均包裹量潜力大 随着公司加大投入完善网络服务质量 以及主要客户对新市场的持续开拓 预计发展将进入快车道 [2][3] - **中国市场**：中国市场是公司全球扩张的基本盘 公司将国内成熟的快递运营经验输出到海外 助力海外市场实现高效运营 [3]

文章核心观点 - 极兔速递在2025年第四季度及全年实现包裹量稳健增长，全年总量首次突破300亿件，公司认为这是新的起点，未来将通过强化全球网络和创新驱动持续增长 [1] - 公司的投资逻辑核心在于其作为中国物流出海首选标的的独特地位、在东南亚市场的龙头优势、作为TikTok全球电商发展核心物流伙伴的角色，以及拉美市场即将迎来的业务爆发与盈利拐点 [1][4][5][6] 2025年第四季度及全年运营表现 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均包裹量达9,200万件 [1] - 2025年全年，公司总体包裹量达301.3亿件，首次突破300亿件大关，同比增长22.2%，日均包裹量8,250万件，同比增长22.6% [1] - 增长主要得益于东南亚和新市场的强劲表现，以及中国市场的稳定贡献 [1] 分区域业务表现 - **东南亚市场**：2025年第四季度包裹量达24.36亿件，同比增长73.6%；2025年全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [2] - **中国市场**：2025年第四季度包裹量达58.9亿件，同比微降0.4%；2025年全年包裹量达220.7亿件，同比增长11.4% [3] - **新市场（包括拉美、中东等）**：2025年第四季度包裹量达1.34亿件，同比增长79.7%；2025年全年包裹量达4.04亿件，同比增长43.6% [3] 核心投资逻辑一：中国物流出海首选标的 - 公司业务已进入13个国家，覆盖中国、东南亚、中东及拉美，增长深度绑定全球电商发展浪潮 [5] - 2024年营收103亿美元，其中海外营收占比超40%，且2026年预期海外营收增速超40% [5] - 2024年经调整净利润2亿美元几乎均源于海外业务，预计2026年经调整净利润近8亿美元，连续两年翻倍 [5] - 独特的代理模式通过充分授权和利益划分，是公司能全球快速起网的核心 [5] 核心投资逻辑二：东南亚快递市场稳固的龙头地位 - 按包裹量计，公司在东南亚已连续6年排名第一，2025年上半年市占率达33% [1][5] - 伴随业务规模提升，单均成本持续优化，公司通过让利客户巩固市场份额，实现了对中小型快递公司的出清，并拉开与电商自建物流的差距 [1][5] - 预期未来在竞争格局清晰后，公司将拥有定价权并打开业绩释放弹性 [6] 核心投资逻辑三：TikTok全球电商发展的影子股 - TikTok Shop从2024年开始加速海外电商业务拓展，其不自建物流的战略使得网络健全且性价比较高的极兔成为其商业模式的核心支撑 [1][6] - 从2024年第四季度开始，公司在东南亚的订单量及增速连续4个季度呈上升趋势，2025年第三季度件量增速高达78% [6] - TikTok Shop进入墨西哥和巴西市场，促使公司2025年第三季度在新市场件量同比增速猛增到近50% [6] 核心投资逻辑四：拉美市场为2026年爆发与盈利拐点 - 2025年拉美电商增速超全球平均水平，人均GDP超1万美元，电商渗透率15%，达到中国2015年电商及快递爆发期的水平 [2][6] - 公司绑定拉美最大电商平台美客多和增速最快的TikTok Shop后，2025年第四季度增速继续加速，预期2026年订单增速有翻倍可能 [2][7] - 公司近期收购新市场运营实体公司少数股东股权，显示出对未来拉美市场增速和盈利的信心 [7] 增长驱动因素 - **东南亚市场高增长原因**：电商平台客户加大投入并开展促销活动、主要客户TikTok Shop、TEMU、SHEIN在2025年旺季延续高增速、电商平台对物流性价比和服务质量要求提升，使公司份额进一步扩大 [2][3] - **中国市场策略调整**：行业增速趋缓（2025年10月、11月行业增长分别为8%和5%），公司主动追求有质量的增长，在主流电商平台物流指数中排名靠前，品牌形象改善带来更多优质单量 [3] - **新市场加速增长原因**：电商渗透率低，发展潜力巨大、公司持续完善网络以承接电商平台快速增长的业务、与TikTok Shop和美客多的合作使客户结构多元化，巴西和墨西哥市场增速显著 [3][4] 财务预测与估值参考 - 预计2025-2026年快递件量分别为301亿件和351亿件，同比增速22.2%和16.6% [7] - 预计2025-2026年经调整EBITDA为9.8亿美元和14.4亿美元，归母净利润为2.60亿美元和5.45亿美元 [7] - 采用EV/EBITDA估值法进行参考，国内及国际物流公司历史平均倍数约为12倍，根据增速，东南亚市场可给13-15倍，中国市场10-12倍，新市场18-20倍 [7][8] - 初步匡算2026年股权价值约为133-172亿美元（约1035-1340亿港币） [8]