公司业绩情况 - 2024 年公司实现总营业收入 17.95 亿元，同比增长 9.21%；实现归属于上市公司股东的净利润为 -1.57 亿元，同比减少 379.70% [4] - 2025 年第一季度，公司营业收入 4.46 亿元，同比增长 87.63%；扣非后归属于母公司股东的净利润为 -262.67 万元，同比增长 89.19%，较去年同期 -2737.62 万元减少亏损 2474.95 万元 [2][4] 业务增长原因及潜力 - 2025 年第一季度营收大幅增长主要因风电行业需求旺盛，产品销售量增加；航空航天等非风电行业营收亦较去年同期大幅增长 [2] - 公司涉足行业在政策和市场层面有较大发展空间，在航空航天等非风电领域已建立完整设备和人才体系，具备特种工艺能力，将通过持续技术研发和市场拓展提升长期投资价值 [1] 行业发展前景 - 全球绿色转型中，风电行业在政策和市场需求推动下有望持续发展；航空航天、石油装备和燃气轮机作为国家战略性新兴产业，中长期发展前景广阔 [3] 公司战略布局 - 全球战略部署有序进行，在欧洲及中东市场积极推进与当地领先企业深度合作，计划通过技术授权、合资创立及股权投资等模式深化全球布局，加速实现航空航天市场布局 [2] - 在风电领域产品从紧固件延伸至塔筒，加大海外市场扩张，提升产品附加值和综合竞争力；积极拓展航空航天、石油装备、燃气轮机以及核电等新兴高端领域，实施多行业布局 [4] 应对问题措施 - 面对原材料价格波动，公司将紧密跟踪原材料动态，及时调整采购计划，加强与主要钢材供应商合作，争取优惠采购价格和付款条件，通过精细化管理、自动化水平升级等举措降本增效 [6] - 对于是否回购注销，公司将根据监管要求、经营状况、财务状况，结合未来发展战略规划综合考虑审慎决策，若有计划将及时履行信息披露义务 [6] 业务拓展意向 - 目前暂未进入人形机器人领域，会根据市场情况和自身发展战略审慎考虑将来业务拓展方向，未来如有涉及将及时履行审议程序及信息披露义务 [6] - 关于是否拓展军工方面业务，未明确回复，仅让参阅定期报告 [7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 锂电产业链25年有望出现供需拐点，进入2 - 3年上行周期，业绩和估值有提升可能 [6] - 储能大储板块龙头业绩加速释放，户储板块市场信心强化 [6] - 电网板块产业链安全性高，受益于国内刺激预期抬升 [6] - 光伏关注新技术和困境反转龙头两条主线 [6] - 风电国内海风建设节奏有序，25年交付量有望明显提升 [6] 各目录总结 锂电板块 - 本周申万电池指数上涨5.31%，跑赢沪深300 3.303pct，锂电公司普遍涨幅较好 [10] - 宁德时代通过港交所聆讯，或成近4年港股最大规模IPO，还寻求约10亿美元贷款为印尼工厂融资 [12][13] - 4月欧洲9国新能源汽车销量21.3万辆，同环比+30%/-25%，国内部分车企4月新能源车交付量有不同变化 [16][20] - 本周碳酸锂、六氟等价格有小幅下降，电池成本下降 [19][21] 储能板块 - 2025年4月国内招标项目储能规模合10.2GW/30.2GWh，中标均价持续下行 [26][27] - 国电投5GWh集采确定份额，规模最大半固态电池储能电站EPC招标折合单价1.48元/Wh [29][30] 电网设备板块 - 5月8日陇东—山东±800千伏特高压直流工程竣工投产，配套电源1450万千瓦，可提升新能源消纳和区外受电能力 [33][34] 光伏板块 - 本周硅料、硅片、光伏玻璃、电池片、组件、胶膜价格均下降，短期内价格难反转 [35][41][42] - 欧洲ESMC提议限制“高风险”制造商远程接入光伏逆变器，金阳泉州签约4GW HBC项目，部分分布式光伏项目中止 [44][45] 风电板块 - 本周国内各区域风电项目招投标和施工有进展，全球其他区域也有海上风电项目新动态 [46][48] - 5月7日山东发改委印发新能源上网电价相关征求意见稿 [49] - 2025年至今陆上风电机组启动招标45.1GW，海上4.6GW，1 - 3月累计新增装机同比-5.7% [55] - 2025年4、5月陆风、1、4月海风有不同中标均价，部分主机商和海缆有中标情况 [56][57] - 截至5月10日，中厚板、铸造生铁、环氧树脂均价环比上周持平 [59] 投资建议 - 锂电推荐宁德时代、亿纬锂能等，关注固态电池公司 [66] - 储能大储关注上能电气等，户储关注德业股份等 [66] - 电力设备关注特高压和出口标的 [66] - 光伏关注新技术和困境反转龙头 [66] - 风电关注海缆、塔筒单桩、整机和细分零部件龙头 [66]

公司基本情况 - 2025年5月12日15:00 - 17:00，公司通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开2024年度业绩说明会，接待人员包括董事长刘文叶、董事会秘书唐娜等 [2] 业务与产品 - 复合材料应用于航空航天、汽车制造等多行业，公司从事高分子复合材料制品等研发、生产与销售，产品有风电相关制品及轨道交通车辆部件，采用“以销定产”模式 [2][3] - 公司系国内风电机组罩体领域第一梯队企业，在多地设生产基地，与多家国内主要风机整机制造商建立合作关系，并获众多荣誉称号 [10][11] 财务与盈利 - 2024年公司实现营业收入10.50亿元，同比增长20.53%，净利润1.05亿元，同比增长27.39%；2025年一季度营业收入2.01亿元，同比增长20.48%，净利润1101.00万元，同比增长19.91% [6] - 2024年公司综合毛利率同比增长1.17个百分点，风电机组罩体毛利率同比小幅增长，风电轻量化夹芯材料毛利率同比基本持平 [9] 专利情况 - 截至2024年12月31日，公司共取得108项专利，其中发明专利25项 [5] 发展规划 - 公司暂无回购或增持计划，将专注提升核心竞争力和经营业绩 [4] - 公司将加强核心技术优势，拓展产品种类和下游应用领域，向科技型企业转变，力争成为复合材料整体应用服务提供商 [6][7][8][9] 行业情况 - 2024年国内风电行业发展良好，新增并网装机容量79.82GW，同比增长6%，发电量9916亿千瓦时，同比增长16%，平均利用率95.9%；公开市场新增风电招标容量192.58GW，同比增长79.54% [7] - 预计2025年我国风电累计并网装机容量将达640GW，新增装机容量120GW [7] 信息披露 - 2024年公司新领域布局初期，相关业务收入规模小，暂未详细披露；若达披露标准，将及时履行义务 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械2025年一季报量利齐升，行业保持较高景气度，内需持续向上和出口稳定增长逻辑未变，建议关注投资机会 [2] - 2025年一季报乘用车板块业绩同比稳健增长，环比受季节性因素影响下滑，新能源渗透率持续提升，看好新能源车智能化发展，建议关注有较强智能化研发水平的整车厂 [2] - 光伏板块盈利能力下降，拐点未到；风电板块盈利能力改善，景气向好 [2] 各目录总结 市场行情回顾 行业周度行情回顾 - 4月28日 - 5月9日，机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为+5.07%、+3.46%及+2.55%，在31个申万一级行业中排名分别为第3、8、12位，同期沪深300涨跌幅为+1.56% [1][7] - 此期间，机械设备、电力设备及汽车行业中表现靠前的细分方向为专用设备上涨6.12%，通用设备上涨6.02%，自动化设备上涨5.63%；靠后的为乘用车下跌0.83%，商用车下跌0.71%，汽车服务上涨1.57% [8] 个股周度行情回顾 - 4月28日 - 5月9日，机械设备行业涨幅前五个股为大叶股份、七丰精工、春光智能、华伍股份、鑫磊股份；电力设备涨幅前五个股为中超控股、华民股份、振江股份、冠城新材、通合科技；汽车涨幅前五个股为精进电动 - UW、中自科技、成飞集成、新坐标、万向钱潮 [12] - 此期间，机械设备行业跌幅前五个股为*ST新元、ST逸飞、*ST宝实、广日股份、*ST星农；电力设备跌幅前五个股为*ST沐邦、ST华西、ST合纵、ST帕瓦、昇辉科技；汽车跌幅前五个股为海联金汇、沪光股份、上声电子、浙江荣泰、中通客车 [13] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5月8日消息，印度风电行业步入复苏轨道，当地风机制造商Suzlon和Inox Wind订单激增，净利润时隔八年有望转正 [17] - 5月8日消息，全球最大海上风电开发商沃旭能源宣布停止对北海Hornsea 4项目支出并取消合同，因成本上升和延期风险 [17] - 5月6日消息，千觉机器人科技完成数千万元融资，资金用于技术研发和产品迭代、加快量产交付 [17] - 5月6日消息，工业和信息化部与国家标准委联合印发《国家智能制造标准体系建设指南（2024版）》，优化标准体系框架和布局，聚焦新技术与制造业融合应用 [17] 公司公告 - 5月9日，双林股份称已对接某头部新势力车企开发人形机器人用反向式行星滚柱丝杠项目，已交付第一批样件，还向YS、TP等客户送样，且开发出人形机器人灵巧手应用产品并送样，正开发其他客户微型滚珠丝杠产品 [18][20] - 5月8日，鸣志电器称在人形机器人领域产品布局丰富，具备四点优势，持续响应需求定制开发新产品 [20] - 5月8日，中鼎股份称与核心技术团队合资设立公司推进人形机器人力觉传感器产品落地 [20] - 5月8日，新强联称二季度排产紧凑，产能利用率高，主轴轴承产品结构以单列圆锥滚子轴承为主，与多家风电厂商合作，客户需求提高 [20] - 5月7日，福达股份称关注人形机器人产业，组建团队成立事业部，开发出人形机器人行星减速器产品，完成台架试验，将收购长坂（扬州）机器人科技有限公司部分股权 [20] - 5月5日，云南能投公告曲靖市马龙区竹园光伏项目全容量并网发电，新能源总装机容量达199.64万千瓦 [21] - 5月5日，罗曼股份公告中标闻喜县100MW光伏电站项目，中标金额4.03亿元 [21] - 4月29日，通威股份公告2025年一季度营收159.33亿元，同比减少18.58%，净利润亏损25.93亿元，因光伏产业链价格回落 [21] - 4月29日，天合光能公告2025年一季度营收143.35亿元，同比下滑21.48%，净利润 - 13.2亿元，因光伏产业链供需影响 [21] - 4月28日，节能风电公告拟回购部分股份，金额1 - 2亿元，价格不超4.44元/股，用于减少注册资本 [21] - 4月28日，巨轮智能称研发的XT减速器产品可满足人形机器人轻量化需求，待实践验证改良 [21] - 4月28日，万向钱潮称在人形机器人方面布局精密轴承和丝杠，产品在开发验证阶段，低空经济领域有多个型号产品送样 [21] - 4月28日，均普智能首条机器人本体量产中试线开始搭建，初期年产能约1000台，关键工序自动化率可达85% [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工程机械2025年一季报量利齐升，行业保持较高景气度，内需持续向上+出口稳定增长逻辑未变，建议关注投资机会 [2] - 2025年一季报乘用车板块业绩同比稳健增长，环比受季节性因素影响下滑，新能源渗透率将超50%，看好新能源车智能化发展，建议关注有较强智能化研发水平的整车厂 [2] - 光伏板块盈利能力下降，拐点未到；风电板块盈利能力改善，景气向好 [2] 市场行情回顾 行业周度行情回顾 - 4月28日 - 5月9日，机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为+5.07%、+3.46%及+2.55%，在31个申万一级行业中排名分别为第3、8、12位，同期沪深300涨跌幅为+1.56% [1][7] - 机械设备、电力设备及汽车行业中，专用设备、通用设备、自动化设备表现靠前，涨幅分别为6.12%、6.02%、5.63%；乘用车、商用车表现靠后，分别下跌0.83%、0.71% [8] 个股周度行情回顾 - 4月28日 - 5月9日，机械设备行业涨幅前五个股为大叶股份、七丰精工、春光智能、华伍股份、鑫磊股份；电力设备涨幅前五个股为中超控股、华民股份、振江股份、冠城新材、通合科技；汽车涨幅前五个股为精进电动 - UW、中自科技、成飞集成、新坐标、万向钱潮 [12] - 4月28日 - 5月9日，机械设备行业跌幅前五个股为*ST新元、ST逸飞、*ST宝实、广日股份、*ST星农；电力设备跌幅前五个股为*ST沐邦、ST华西、ST合纵、ST帕瓦、昇辉科技；汽车跌幅前五个股为海联金汇、沪光股份、上声电子、浙江荣泰、中通客车 [13] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 5月8日消息，印度风电行业步入复苏轨道，当地风机制造商订单激增，净利润有望转正 [17] - 5月8日消息，全球最大海上风电开发商沃旭能源停止对北海Hornsea 4项目支出并取消合同 [17] - 5月6日消息，千觉机器人科技完成数千万元融资，资金用于技术研发和产品迭代等 [17] - 5月6日消息，工信部与国家标准委联合印发《国家智能制造标准体系建设指南（2024版）》 [17] 公司公告 - 5月9日，双林股份对接车企开发人形机器人用反向式行星滚柱丝杠项目，已交付样件并向其他客户送样 [18] - 5月8日，鸣志电器在人形机器人领域产品布局丰富，具备四点优势 [20] - 5月8日，中鼎股份合资设立公司推进人形机器人力觉传感器产品落地 [20] - 5月8日，新强联二季度排产紧凑，产能利用率高，与风电厂商合作良好 [20] - 5月7日，福达股份关注人形机器人产业，开发出相关产品并收购股权拓展业务 [20] - 5月5日，云南能投光伏项目全容量并网发电，新能源装机容量增加 [21] - 5月5日，罗曼股份中标光伏电站项目，中标金额4.03亿元 [21] - 4月29日，通威股份一季度营收同比减少18.58%，净利润亏损25.93亿元 [21] - 4月29日，天合光能一季度营收同比下滑21.48%，净利润为 - 13.2亿元 [21] - 4月28日，节能风电拟回购股份用于减少注册资本 [21] - 4月28日，巨轮智能研发的XT减速器产品待实践验证 [21] - 4月28日，万向钱潮在人形机器人和低空经济领域有产品处于开发或送样阶段 [21] - 4月28日，均普智能首条机器人本体量产中试线开始搭建 [22]

如东产业发展概况 - 如东县定位为国家战略重点区域、长三角经济圈重要节点及江苏沿海开发前沿阵地，聚焦新能源、新材料、新装备等领域[2] - 2024年GDP达1430亿元，规上工业产值超2130亿元，经济总量居长三角沿海县第6位[6] - 构建"3+2+1"现代产业体系：新能源/新材料/新装备为主导，泛半导体/生物医药为新兴，安防为特色产业[6] 新能源产业 - 风电装机容量562万千瓦，占全省四分之一，新能源总装机规模超700万千瓦[5] - 年上网发电量151亿千瓦时，为当地用电量的1.4倍，成为江苏绿电净输出第一县[5] - 形成风电全产业链，覆盖海缆制造、主机装配、叶片生产等环节，吸引远景能源、中广核等龙头企业[5] - 全球首个电网级商用重力储能电站落地，总投资超6亿元，单次发电量达10万度[7] 新材料产业 - 超高分子量聚乙烯纤维产能占全球28%，聚集新材料企业400余家，其中60余家年销售超亿元[7] - 高盟新材扩产项目投产后预计年销售收入30亿元、利税4亿元[7] - 专精特新/单项冠军/高新技术企业占比超90%[7] 产业协同与未来规划 - 依托洋口港发展船用装备、海缆、新能源装备等产业，中船重工计划结合当地船舶制造能力研发国防装备[8] - 上海交大新材料研究院产学研项目有望落户，中远海运寻求LNG产业链合作[10] - 目标2035年打造全国影响力先进制造业集群，成为长三角沿海新型工业化强县[8]

证券研究报告·行业跟踪周报·电力设备 电力设备行业跟踪周报 人形量产稳步推进，欧洲电车销量恢复 2025 年 05 月 11 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利能力和排产均超预期）、三花智控（热管理全球龙 头、特斯拉机器人总成空间巨大）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、全民智驾超预期）、汇川 技术（通用自动化弱复苏龙头 Alpha 明显、联合动力持续超预期）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大 储优势显著、估值极低）、科达利（结构件全球龙头稳健增长、大力布局机器人优势显著打造第二增长曲 线）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、雷赛智能（伺服控 制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、微型丝杠优势明显）、富临 精工（高压实铁锂领先、机器人布局深厚）、北特科技（汽零稳步增长、丝杠具备领先优势）、大金重工 （海风出口布局厚积薄发、量利双升超预期）、斯菱股份（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲 线）、祥鑫科技（汽零和结构件稳健、积极布局人形）、德业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏&储能行业，山东电价政策利好需求预期修复，欧洲逆变器市场或生变，5月组件排产环比持平验证需求韧性，推荐关注相关头部及潜力企业[2][6] - 风电行业，浙江深远海风机招标和英国海风招标改革推动国内外海风景气度提升，推荐关注盈利弹性主线相关企业[2][7] - 电网行业，25年特高压投产和核准开工大年，南网配网设备招标金额高，推荐关注电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线相关企业[2][9] - 氢能与燃料电池行业，全国氢价指数下降，中国在氢能专利和绿氢设备成本有优势，看好绿氢一体化项目方向相关企业[2][10] - 新能源车&整车行业，持续看好25年车市需求，关注车企销量、业绩及估值重塑机会，推荐关注不同维度有优势的车企[10][14] - 锂电行业，宁德时代港股IPO推动新能源板块港股上市潮，看好锂电周期触底反转，推荐关注细分赛道龙头及技术变革相关企业[3][16] 各子行业总结 光伏&储能 - 山东发布新能源上网电价市场化方案及细则，具有示范效应，有望促进需求预期修复[2][6] - 欧洲逆变器市场或生变，H公司被取消会员资格，部分订单和份额或被其他中国企业承接[6] - 5月组件排产环比基本持平，“抢装后”国内外需求韧性逐步验证，产业链价格和盈利有望回升[6][7] - 投资建议关注经营稳健头部企业、供需较好环节企业及光储龙头[7] 风电 - 浙江2GW深远海风机预采购招标启动，项目有望年内开工，海风景气持续向上[7] - 英国海风招标改革强化装机目标，有望增加招标容量，推动欧洲海风需求释放[7] - 25Q1行业拐点确立，推荐关注整机、海缆单桩、大型化铸锻件叶片环节盈利弹性主线相关企业[7][9] 电网 - 陇东 - 山东特高压直流投产，二季度多条特高压直流有望密集投产，看好相关公司业绩弹性[8][9] - 25年南网配网设备第一批框架招标金额达54亿元，高投资强度带动配网设备和计量产品需求增长[9] - 推荐关注电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节三条投资主线相关企业[9] 氢能与燃料电池 - 全国氢价指数长期震荡下降，具备低氢价优势城市利于商用车推广，可就地消纳发展[2][9] - 中国在氢能相关专利竞争力领先，绿氢生产设备成本低，成为全球可再生能源制氢引领国家[10] - 重点看好绿氢一体化项目方向，关注制氢设备、绿醇绿氨、燃料电池相关企业[10] 新能源车&整车 - 理想召开AI TALK和智能焕新版上市，智驾竞争需考虑综合产品力，关注订单状态和纯电情况[3][10] - 吉利官宣极氪私有化，利于内部整合和成本控制，小幅增厚利润[14] - 持续看好25年车市需求，推荐关注不同维度有优势的车企[10][14] 锂电 - 宁德时代港股IPO通过聆讯，新能源板块港股上市潮预计扩大[3][11] - 中游环节建议关注布局机器人的标的[3] - 25年看好锂电周期触底反转，关注细分赛道龙头、技术变革相关企业[16][18] 本周重要行业事件总结 光储风 - 山东省发改委印发新能源上网电价市场化改革及竞价细则征求意见稿[4] - 欧洲光伏协会预测2025年全球光伏新增装机在中性假设下同增10%至655GW[4] - 浙能集团2GW深远海示范项目启动风机预采购招标[4] - 钧达股份完成港股上市，隆基签署超1GW组件大单[4] 电网 - 陇东 - 山东±800千伏特高压直流输电工程投运[4][9] - 25年南网配网设备第一批框架招标发布[4][9] - 国能日新发布“旷冥”大模型2.0版本[4] 新能源车&锂电 - 理想召开第二次AI TALK，L系列智能焕新版上市[3][4] - 吉利官宣极氪私有化，银河星耀8上市[4][14] - 车企发布25年4月销量，宁德时代港股IPO通过聆讯[3][4] - 中创新航收购苏奥传感，三星研发银基固态电池[4][18] 氢能与燃料电池 - 《电解水制氢用质子交换膜》标准将于2025年9月1日起实施[4] - 浙江财政厅下达中央燃料电池汽车示范应用第三年度奖励资金2836万元[4] - 韩国国土部计划于2028年实现氢能源列车商用化[4] 产业链主要产品价格及数据变动情况总结 光伏产业链 - 截至5月7日，中下游价格下跌，其他环节基本持稳[20] - 硅料暂无成交，硅片、电池片、组件价格下跌，海外组件价格部分持稳，光伏玻璃价格持稳，EVA树脂价格下跌[21][24][30][32] 锂电产业链 - MB钴、锂盐、正极材料、负极材料、6F（国产）价格波动，负极石墨化、隔膜、电芯价格持平[38][39][41][49][53][58][61] - 各产品供应、需求、成本、利润、库存情况有不同变化[38][39][43][49]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"增持"（维持）[5] 新能源发电 光伏 - 硅料价格持续下行，本周颗粒硅成交均价3.60万元/吨，环比下降2.7%[1] - 部分多晶硅料企业亏损加大，5月行业排产预计减少至9.6万吨，环比下降3%，在产企业或降至10家左右[1] - 关注方向：1）供给侧偏刚性的硅料和玻璃，推荐协鑫科技、通威股份、福莱特；2）新技术成长性机会，推荐爱旭股份、聚和材料[1] 风电&电网 - 山东成为首个执行136号文的省份，存量项目电价明确为0.3949元/千瓦时（含税），增量项目竞价上限不高于2024年光伏平均结算电价0.35元/千瓦时[2][15] - 十五五期间风电建设仍具竞争力，风电收益率相对明确[16] 氢能&储能 - 国内首个千亿级氢能项目"陕西氢能一体化示范项目"备案，聚焦灰氢、蓝氢、绿氢规模化生产[3][17] - 4月W5储能系统投标报价区间0.405-1.096元/Wh，EPC投标报价区间0.751-1.65元/Wh[21] - 推荐方向：大储领域阳光电源、上能电气、东方日升等[24] 新能源汽车 - 宁德时代通过港交所聆讯，拟募资50亿美元，若成功将成为香港近四年最大IPO[4][26] - 截至2024年末，宁德时代动力电池累计装车超1700万辆，全球市占率约33%[26] - 募资用于匈牙利工厂建设及西班牙、印尼项目推进[26] 产业链价格动态 - 多晶硅致密料价格环比下降2.5%至39元/kg，单晶N型硅片（182mm）价格环比下降4.8%至1元/片[29] - 单晶TOPCon电池片（182mm）价格环比下降5.3%至0.036美元/W，组件价格环比下降0.6%至0.845元/W[29] 行情回顾 - 电力设备新能源板块2025年5月6日-9日上涨3.8%，光伏设备、风电设备、电池、电网设备分别上涨4.09%、4.85%、3.98%、4.42%[10][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锂电新周期带来新机遇，24年业绩筑底企稳，1Q25盈利修复向好，不同环节盈利分化，产业链盈利集中在下游环节，整体盈利底部拐点明确，扩产延续回落，新增供给增长放缓，存货自22年开始去库，1Q25存货增长 [3][11][22] - 光伏供需逐步改善，静待行业复苏，逆变器、辅材与光伏设备2024年实现正利润，主材普遍亏损但25年Q1环比改善，主产业链盈利有望在25年迎来改善，自律行动下供给有所改善，产能出清加速，库存去化接近尾声 [3][45][46] - 风电行业高景气，业绩有望持续兑现，24年业绩承压，1Q25行业淡季不淡，零部件环节率先出现盈利拐点，盈利拐点渐现，风机合同负债高增，海风链需求释放在即，1Q25招标量维持高位，招标价企稳回升 [3][77][109] - 新能源24年以来资本开支增速大幅下降，而需求韧性较好，等待周期回暖，25Q2进入布局左侧窗口，25年建议重点把握真成长、周期复苏、新技术、供给侧改革4条投资主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂电：新周期，新机遇 - **业绩**：24年53家样本公司合计归母净利润583亿元，同比-63%，1Q25实现归母净利186亿元，同比+36%，环比+41%，电池和结构件领域盈利稳健，1Q25电解液/负极/锂矿盈利拐点信号出现，24年归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同比正增长的有7家，1Q25有17家 [7][12][13] - **盈利**：锂电整体盈利底部拐点明确，从毛利率看，电池毛利率4Q24略有下降带动锂电整体毛利率TTM略有下降，从ROE和扣非净利率看，锂电整体在1Q25出现底部拐点，1Q25电池淡季不淡毛利率提升明显，负极领军企业盈利保持强劲，电解液大部分公司盈利筑底回升，结构件毛利率相对稳定，隔膜毛利率底部震荡，三元一二线公司毛利率分化，铁锂短期盈利释放可期 [19][25][26] - **产能**：锂电扩产延续回落，新增供给增长明显放缓，1Q25锂电整体资本开支TTM同比为-65.2%，在建工程同比为-3.6%，固定资产同比为18.3%，在建工程/固定资产比值为32.1%，铁锂/负极/铜铝箔的扩产意愿处于较低水平 [31][34][37] - **存货**：锂电整体自22年开始去库，1Q25存货增长，大部分环节存货绝对水平较低，1Q25小幅补库，除隔膜环节仍处于去库阶段，其他环节1Q25存货同比增速均为正，锂电整体1Q25存货周转天数处于较低水平 [40][43] 光伏：供需逐步改善，静待行业复苏 - **业绩**：逆变器2024年普遍业绩较好，头部企业阳光电源2024年归母净利润实现17%的同比增长，光伏主材普遍亏损，25年Q1环比改善 [45][46] - **盈利**：光伏主产业链盈利有望在25年迎来改善，硅料预计25H1价格迎来修复拐点，硅片25年有望开启修复，电池片关注BC技术在25年的突破，组件价格及盈利见底，关注政策对需求及新技术的影响 [49] - **产能**：自律行动下供给有所改善，内生+外生因素共同助力行业由过剩走向平衡，硅料行业后续会维持在较低开工率水平，硅片环节产能恢复进度快于上游硅料环节，电池片供需情况较优，关注BC电池片新技术趋势 [64][67][70] - **存货**：产能出清加速，库存去化接近尾声，2024年Q1以来部分二三线厂商减产或关停，低效产能逐步出清，随着关键节点来临，光伏行业库存去化进程已进入尾声 [75] 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现 - **业绩**：24年风电业绩承压，1Q25行业淡季不淡，24年31家样本公司合计实现归母净利润134.9亿元，同比-13%，1Q25实现归母净利32.9亿元，同比+14%，环比+6%，零部件环节率先出现盈利拐点，24年归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同比正增长的有8家，1Q25有16家 [79][80][83] - **盈利**：拐点渐现，铸锻件/轴承环节1Q25同环比改善明显，1Q25风电板块毛利率环比提升，零部件环节毛利率改善最为明显，整机1Q25环比改善，风机制造业务盈利企稳回升，叶片、轴承提前备货，1Q25量利齐升，铸锻件1Q25谈价落地，价格提升明显，出货量大幅提升，利润开启修复，海风链1Q25国内开工率较低，Q2将逐渐进入施工期，塔桩海外盈利能力维持高位，国内盈利弹性空间较大，海缆盈利能力相对稳定 [84][92][100] - **存货+合同负债**：风机合同负债高增，海风链需求释放在即，整机合同负债高增，在手订单饱满，海上风电产业链需求释放在即，塔桩环节存货+合同负债高增，业绩弹性大 [104] - **行业**：1Q25招标量维持高位，招标价企稳回升，2024年风电行业招标量达164GW，同比增长90%，25Q1行业招标量维持高位，共实现招标28.6GW，同比增长23%，2025年3月全市场风电整机商风电机组投标均价为1,590元/千瓦，恢复至近一年来高位 [109]