财务表现 - 2024年全年实现营业收入6.65亿元，同比增长15.53% [1] - 归母净利润8729.82万元，同比增长6.71% [1] - 扣非净利润7663.33万元，同比增长11.15% [1] - 基本每股收益0.47元/股 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），并以资本公积金每10股转增3.00股 [1] - 预计派发现金红利4.47亿元（含税），转增股本5505.89万股 [1] 业务概况 - 专注于清洁能源供应领域，主营城镇燃气输配与运营业务，包括天然气终端销售和服务以及用户设施设备安装 [1] - 经营区域集中在陕西省韩城市、神木市、宝鸡市凤翔区，均为经济总量大、人口多、区位优势明显的地区 [1] - 2024年度供气量24,868.50万立方米，同比增长11.17%，增幅超过全国行业平均水平 [2] - 资产总额17.67亿元，员工423人，拥有7家全资子公司、2家控股孙公司、3家参股企业 [2] 行业地位与竞争优势 - 陕西省排名前列的民营股份制城市燃气上市企业 [2] - 向天然气产业链中游延伸，参股中石油渭南管输公司，增强行业地位和竞争优势 [2] - 长期专注燃气经营，坚持"精、专、强、新"的高质量发展道路 [2] 发展战略 - 秉持"内生式增长，外延式拓展，业务转型升级"发展理念 [3] - 提升城区燃气管网覆盖率，拓展镇村市场，深化工业园区及大型工业企业用户合作 [3] - 实施精细化运作，巩固现有客户，挖掘新用户潜力，推动天然气用户数量与消费量双增长 [3] - 借助资本市场扩大经营区域和范围，提升经营规模和实力 [3] - 以天然气产业为龙头，向清洁能源综合应用领域拓展，推动业务区域扩大和产业链延伸 [3] - 目标从燃气企业向能源企业升级转型，实现有限相关多元化发展 [3] 企业理念 - 坚持技术引领、创新驱动，努力为客户创造价值，提升客户满意度 [4] - 追求客户、员工、投资者与合作伙伴的共赢，实现企业与自然、社会的和谐共生 [4] - 目标成为国内管理服务一流、具有持续创新发展能力的清洁能源综合运营与服务商 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国最大的城燃公司之一，从跑马圈地式高速发展过渡到稳健经营阶段，近两年分红金额维持在27.2亿港元，股息率约7% [2][5] - 受益于居民燃气顺价和上游采购成本下降，毛差修复；燃气接驳工程业绩占比到低位，预计自2024/25财年开始扭转业绩下滑趋势，EPS重新增长 [2][5] - PB和PE估值仍处低位，看好公司价值重估机会 [2] 公司概况 - 中国燃气是中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一，2002年成立并借壳上市，形成全业态发展结构 [14] - 截至2024年9月底，累计在30个省级行政区取得662个管道燃气特许经营项目，拥有多个相关设施和项目 [14] - 股权结构分散，泓茂发展为第一大股东，创始人刘明辉等也持有一定股权 [26] 股价复盘 - 2009年初至2024年底股价涨幅688%，市值从40亿港元涨至368亿港元，十六年年化涨幅约14.8% [5][33] - 2012年前后股价上涨与要约收购及反收购博弈有关；2013 - 2014年因政策和业绩增长上涨；2017 - 2018年中因政策和项目增长上涨 [33][34] - 2021年4月 - 2023年底市值跌幅75%，受融资、事故、利润下降等因素影响；2024年初至今股价底部震荡，经营稳定性提升 [34][35] 天然气销售 销售气量 - 2023年总售气量417亿立方米，过去五年和十年复合增速分别为11.1%和17.9%，市占率从4.9%提升至10.6% [6][39] - 2024/25财年上半年售气量约171亿立方米，同比增长0.9%，增速放缓 [39] - 2023/24财年售气量中，居民/工业/商业/加气站占比分别为37%、48%、13%、2%，工业用户为最大群体 [6][45] - 受工业用气拖累，2024/25财年零售气量增速预期从5%+下修到2%+ [6][45] 销售价格 - 顺价背景：2021 - 2022年采购成本上涨，毛差下降，国家推动价格联动机制 [54] - 顺价进度：截至2024年底，推测超60%居民项目完成顺价，2025年将继续推进 [56][57] - 平均售价：预计工商业售气价格下降，居民售价上涨 [60][62] - 综合毛差：从低谷逐渐恢复，预计2024/25财年平均毛差达0.53元/立方米，次年达0.55元/立方米 [7][62] 接驳工程 - 2023/24财年接驳和工程业务营收55.5亿港元，占比6.8%；分部业绩13.0亿港元，占比19.4%，较前期显著下降 [64] - 接驳居民户数从2019/20财年顶峰下降，预计2024/25 - 2026/27财年分别为126万户、112万户、98万户 [8][67] 增值业务 - 2023/24财年增值业务营收36.5亿港元，同比增5.8%；经营性利润15.8亿港元，占比23.6%，同比增5.7% [78] - 2024/25上半财年营收和利润增速分别提升到11.6%和15.4%，未来增量在于壹品慧模块 [78] - 壹品慧业务渗透率有提升潜力，公司拟将其分拆上市 [78][79] 液化石油气 - 中国燃气是唯一拥有LPG全产业链资源与一体化分销网络的运营商 [85] - 2023/24财年LPG业务营收179.8亿港元，分部业绩1.2亿港元，营收占比高但利润影响小 [85] - 2024/25上半财年分部业绩大幅下滑，受国内经济和国际价格影响 [91] - 需求整体平稳，轻资产整合或带来增量 [88] 财务分析 盈利能力 - 2023/24财年ROE为5.9%，处于过去十年最低水平，低于同行 [100] - ROE较低源于净利率和总资产周转率较低，未来有望提升 [100][101] 现金流 - 投资活动现金流自2021年收缩，自由现金流在2022/23财年转正，未来将继续提升 [104][106] 应收款项 - 2024年9月底，贸易应收款和合约资产合计约170亿港元，占比11.1%，坏账概率低 [109] 有息负债 - 截至2024/25财年中期，有息负债约604亿港元，资产负债率约58.2% [113] - 未来融资成本将下行，公司有余力偿还负债降低负债率 [113] 盈利预测与估值 - 预计2024/25 - 2026/27财年营收分别为802.5亿港元、797.4亿港元、797.6亿港元，归母净利润分别为36.4亿港元、41.9亿港元、47.1亿港元，同比增14.3%、15.3%、12.4% [9] - 对应PE估值10.7x、9.3x、8.3x，PB估值0.70x、0.68x、0.65x [9]

中信证券近期系列电话会概览 - 公司于3月10日至3月20日期间举办多个系列电话会议 覆盖金融、基础设施、现代服务及纺织服装等行业 [1][3][4][5] 金融产业系列 - **港交所**：市场新高助推贝塔 资金与资产共振演绎阿尔法 [2] - **招商银行**：呈现稳健增长 提供稳定回报 [2] - **友邦保险**：被视为港股保险领域的投资机会 [2] - **中金公司**：处于低估值贝塔阶段 适逢行业供给侧改革 [2] 基础设施和现代服务产业系列 - **贝壳**：定位为居住服务入口 [3] - **川投能源**：估值具备吸引力 电价冲击有限 [3] - **申通快递**：网络持续改善 需要久久为功 [4] - **中国巨石**：被视为玻纤行业反内卷的最大受益者 [4] - **华润万象生活**：兼具红利与成长属性 [4] - **新奥能源**：消费结构变迁后存在城燃投资机会 [4] - **吉祥航空**：被视为利润端同比改善的先行者 [4] - **四川路桥**：呈现长周期业绩稳定 属于高股息地方国企 [4] 纺织服装行业系列 - 会议围绕六大投资主线展开 [4] - **零售新业态主线** [5] - **消费复苏主线** [5] - **户外代工拐点主线** [5] - **纺服代工龙头及高股息主线** [5] - **强势品牌主线** [8] - **特种新材料主线** [8]

纪要涉及的公司 香港中华煤气、港华智慧能源、ECOSERES、明气家、深圳燃气、福山燃气、佛然燃气 纪要提到的核心观点和论据 2024年亮点 1. **可再生能源**：从基本城市燃气业务转型发展可再生能源，利用40万工商客户屋顶铺光伏板提供绿电，还有能源管理、碳交易及绿电交易业务 2024年1083业绩四点几亿，003业绩三点几亿，为未来发展打下良好基础 [2][3] 2. **陆港和香港两地顺价**：香港8月1号对城市燃气及维保费用调价，市场反应正面，服务获各界认可 [3] 3. **绿色能源**：航空燃油、香港管网氢气氢能可用于香港减碳及工地服务，绿色甲醇需求预计2025年展现，公司已做好准备 [3] 4. **引入合作方**：可再生能源业务吸引投资者，他们投资一定比例到项目，公司部分套现后继续投资，投资者受益于公司ESG美誉，003和1083的ESG信用评级高 [4] 5. **推动数字化发展**：利用人工智能工具如DeepSea做数据分析和收集，帮助企业降本增效 [5] 6. **主导多地企业整合**：推动国内城市燃气结构优化，实现一城一起整合，如济南项目，公司维持第二大股东角色，兼并周边小城市业务 [5][6] 业绩情况 1. **核心业务利润**：核心利润60亿，不计财务费用75亿，较2023年上升5%（以港币计值），不计汇兑贬值增长高于5%-6% [6] 2. **可再生能源业务**：以港币计值，1083光伏板及其他能源相关业务为4.8亿，2023年为7800万，上升5倍；003所占为3亿2200万 [7] 3. **客户数量**：香港和国内客户数超4400万户，为延伸业务发展提供大用户基础，香港炉灶和热水器市场占有率接近八成，国内市场占有率约10% [8] 4. **经营利润组成**：75亿经营利润中，香港业务接近41亿，内地城市燃气（包括水）31亿，再生能源1083公司1.8亿，延伸业务4.7亿，绿色能源0.8亿 [10] 未来展望 1. **气源供应**：2024年气源供应部门保证总气量增加17%，未来增速可能达20%，2030年达23%；国内天然气未来增长预计保持5%或以上增速 [14][15] 2. **可再生能源融资**：2024年发行5.15亿人民币可再生能源债券，利率2.3%，今年计划再增加5亿融资用于扩大业务 [15] 3. **延伸业务**：成立明气家统筹业务，目标2030年营业额达80亿港币，提供智慧能源、保险、安全家居等服务 [17] 4. **绿色能源** - **绿色甲醇**：内蒙厂年产12万吨绿色甲醇，获欧盟认证，2026年政策落实后订单将释放；与佛然合作项目预计本月底完成审批，2028年内蒙厂及佛山第一期总量50万吨可供给市场 [18][19] - **氢气**：可用于香港工地发电，城巴将使用氢气作为能源，将军澳今年年底可生产氯氢 [21] - **可持续航空燃料（SAF）**：香港有相关政策，公司收购上游催化剂生产商，国泰航空将成为大客户 [22] 5. **2025年预期**：除香港售气量预计持平外，其他业务板块数据预期上升 [22] 问答环节要点 1. **MU003价差**：2025年预计价差增长两分钱 [24] 2. **绿色甲醇产能**：今年年底前计划扩大产能到15万吨，明年上半年可全力供应市场 [25] 3. **公司整合来源**：2024年1.76亿整合主要来自燃气减值、营运亏损及M - TECH的IP减值 [25] 4. **公用事业利润及接驳问题** - 民用顺价机制推动对003有正向帮助 - 003接驳户数预计下降超10%，与中国房地产情况相关 - 前两个月气量持平，原因是暖冬及今年比去年少一天 [26][27] 5. **ECOSERES盈利问题**：绿色能源板块合并子公司数据，ECOSERES盈利8000万，但整体绿色能源有亏损，原因包括SAF价格下跌及股权比例变化 [28] 6. **CAPEX问题**：2024年总CAPEX约60亿，预计2025年增加，未来三年平均保持相近水平；中华煤气在内蒙厂与佛山燃气合作项目初期运营资金约两千万 [30][31] 7. **利润增长及现金流问题** - 对2025年利润增长乐观，主要来自公用事业、绿色甲醇和ECOSIRIS业务在政策生效后的需求增长 - 2024年和2025年运营现金流约100亿，目标2028年减少贷款100亿 [35][36][37] 8. **减债及业务合并问题** - 未来5年减债主要来自利润增长、引进策略投资者股本融资及出售非核心资产 - 正在研究1083和003内地燃气业务合并方案，部分已在推进 [37][38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 香港居民平均人口从1997年的3.2人降至现在的2.7人，且很多人北上消费，但机场三跑带来更多游客，对煤气用量有积极影响 [11][12] 2. 国内冬天采暖对天然气需求大，公司在海外签了150万吨液化天然气合约，国家管网成立有助于补充供应和降低成本 [13][14] 3. 中国能源结构中，光伏占比到2050年为10%，2060年将增至27%，国家向可再生能源发展趋势明显 [16] 4. 绿色甲醇需求预计增长，航运燃料未来对甲醇需求高，船新船订单上升曲线明显 [19][20]