公司市值表现 - 上市首日收盘价19.74元 市值26.92亿元[1] - 当前市值39.76亿元 较上市时增长47.70%[1] - 市值峰值63.47亿元 当前市值较峰值蒸发37.35%[6] 财务业绩 - 2024年归母净利润1.64亿元 较2022年累计增长3.62%[3] - 2024年营收13.10亿元 较2022年增长37.32%[3] - 2024年营收增速达32.16% 净利润在2023年下滑后强劲反弹[3][4] 业务结构 - 宠物零食收入占比46.31% 宠物牵引用具占比34.81%[3] - 主营业务为宠物用品与零食的研发生产销售[3] 股价表现 - 历史最高股价46.55元[6] - 当前股价20.83元 较峰值下跌55.25%[6]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 生猪市场 - 全国生猪均价13.73元/公斤（周环比+0.06元/公斤），150kg肥猪较120kg标猪溢价0.28元/公斤（周环比+0.04元/公斤）[4] - 2025Q3处于供给收缩窗口期，肥猪溢价走扩显示供给逐步偏紧，预计猪价新一轮上行将开启[4][13] - 8月全月猪价预计14.26元/公斤（同比跌幅30%），政策端可能强化措施推动猪价回升[5][26] 动保板块 - 非瘟疫苗研发加速，中性假设下（渗透率30%）市场规模可达78亿元/年，净利润39亿元/年[5][29][30] - 宠物疫苗市场受消费升级驱动，2024年城镇犬猫消费规模达3002亿元（同比+7.5%）[34] 饲料与转基因 - 2023年饲料总产值1.4万亿元，产量3.22亿吨，猪禽料占比86%[31] - 转基因产业化加速，2024年多项玉米/大豆作物首次获安全证书[32] 市场表现与价格跟踪 股票表现 - 农业指数周跌0.14%，跑输大盘1.84个百分点，中粮糖业（+41.04%）、申联生物（+13.97%）领涨[6][35][38] 商品价格 - 生猪：外三元均价13.76元/kg（周环比+0.36%），自繁自养利润28.85元/头（周环比-36.07%）[46][47] - 白羽鸡：鸡苗价3.58元/羽（周环比+14.38%），毛鸡价7.20元/kg（周环比+0.84%）[46][51] - 大宗商品：豆粕期货3137元/吨（周环比+3.19%），玉米期货2192元/吨（周环比-2.88%）[55][59] 重点公司推荐 - 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、巨星农牧等[5][31] - 饲料：海大集团、新希望[31] - 宠物：乖宝宠物、中宠股份[34] - 动保：生物股份（非瘟疫苗临床批件）[5][27]

乖宝宠物评级分析 - 天风证券给予乖宝宠物（301498 SZ）买入评级 最新股价94 25元 [1] 股权激励与业绩增长 - 股权激励计划锁定核心团队 目标锚定三年业绩高增长 [1] 国内市场表现 - 自主品牌持续增长 高端化战略成效显现 [1] 海外市场布局 - 泰国基地扩产计划实施 对冲美国关税影响 [1] - 供应链全球化进程加速 [1]

股权激励计划概述 - 公司于2025年8月11日召开董事会会议 审议通过向53名激励对象首次授予200.9540万股限制性股票 [1] - 激励对象包括高级管理人员 中层管理人员及核心技术骨干 不含独立董事及持股5%以上股东或实控人亲属 [1] - 预留部分限制性股票50万股 占授予总量的19.92% [10] 激励计划结构安排 - 计划有效期最长不超过60个月 自限制性股票首次授予登记完成之日起计算 [2] - 首次授予部分设置三个限售期 分别为授予登记完成后12个月 24个月和36个月 [2] - 预留部分限售期安排根据授予时间区分 若在2025年9月30日后授予则限售期调整为12个月和24个月 [2] 解除限售安排 - 首次授予部分分三期解除限售 比例分别为40% 30%和30% [2] - 预留部分解除限售安排根据授予时间区分 若在2025年9月30日后授予则分两期解除限售 比例分别为50%和50% [2][3] - 解除限售需同时满足公司未出现重大负面情形及激励对象个人考核达标 [3][9] 业绩考核目标 - 首次授予部分考核2025-2027年度营业收入 目标值分别为17.72亿元 23.30亿元和27.40亿元 [5] - 预留部分若在2025年9月30日后授予 则考核2026-2027年度营业收入 目标值分别为23.30亿元和27.40亿元 [6] - 业绩完成度分三档考核 达到目标值可100%解除限售 达到触发值可70%解除限售 低于触发值则不能解除限售 [5][6] 财务影响分析 - 本次授予的200.9540万股限制性股票总成本约为2242.65万元 [11] - 股份支付费用将在2025-2028年期间分期摊销 具体摊销情况需根据会计准则处理 [12] - 激励计划所筹资金将全部用于补充公司流动资金 [13] 实施程序及合规性 - 激励计划已通过董事会 薪酬与考核委员会及股东会审议批准 [7][8] - 授予对象名单经过公示程序 未收到异议反馈 [7] - 法律顾问出具意见认为本次调整及授予程序符合相关规定 [15]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级，对应26年37.5倍PE [1][5] 核心观点 - 公司发布第二期限制性股票激励计划草案，拟向9名核心管理人员授予55.6万股限制性股票（占股本0.139%），授予价格47.55元/股，设置25-27年营收增长不低于25%/53%/84%、净利润增长不低于16%/32%/45%的考核目标 [5] - 自主品牌表现强劲：Q2国内自主品牌增速超30%，麦富迪"霸弗丛林食谱2.0"、"奶弗"等中高端产品线及弗列加特"大红桶"主食冻干推动高端份额提升 [5] - 出口业务短期承压：Q2受关税影响，但出口占比持续下降，影响可控 [1][5] - 盈利预测上调：25-27年归母净利润预测调整至7.9亿/10.0亿/12.6亿，对应EPS 1.98/2.51/3.16元，25-27年净利润同比增速27%/26%/26% [1][5][9] 财务数据 - 24年基础数据：总股本400百万股，总市值37.6十亿元，每股净资产10.9元，ROE 15.7%，资产负债率16.3% [2] - 盈利能力：25-27年毛利率预计42.6%/42.9%/43.4%，净利率11.9%/12.1%/12.7%，ROE提升至17.9%/19.6%/20.9% [9] - 营收增长：25-27年营收预计6694/8260/9969百万元，同比增速28%/23%/21% [6][9] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅117%，相对沪深300超额收益93个百分点 [4] 激励计划细节 - 激励结构：分三期归属（1/2/3年），行权比例40%/30%/30%，总摊销成本2584万元（25-27年分别摊销655/1262/504万元） [5] - 目标分解：25-27年收入同比增速25%/22.4%/20.3%，净利润增速16%/13.8%/9.8% [5] 产品与市场 - 品牌矩阵：麦富迪数字化驱动+弗列加特高端化布局，618期间中高端产品线贡献显著 [5] - 研发优势：产品布局领先，规模效益持续优化盈利能力 [1][5]

2025年第27届亚洲宠物展 - 展会将于8月20日至24日在上海新国际博览中心开幕 作为全球宠物行业旗舰展 [2] - 今年规模再创新高 覆盖17大展馆+8大供应链专馆+1个户外区 展览面积达31万平米 [2] - 汇聚2600+海内外展商及全球产业资源 预计吸引超51万观众 包括12万专业从业者和39万宠物消费者 [2] 亚宠展观众结构 - 年轻消费者占比跃居首位 超过7成 [3] - 海外观众人数持续超6000 覆盖90多个国家地区 [3] - 2024年海外观众增长比例达40%以上 今年数量有望再创新高 [3]

展会基本信息 - 第27届亚洲宠物展将于2025年8月20日至24日在上海新国际博览中心开幕 [1] - 展会规模覆盖整馆17大展馆、8大供应链专馆及1个户外区，展览面积达31万平方米 [1] - 展会汇聚超过2600家海内外展商及全球产业资源 [1] 观众规模与构成 - 预计吸引超51万观众到场，包括12万专业从业者及39万宠物消费者 [1] - 展会覆盖全年龄段养宠人群，其中年轻消费者占比超过70%，跃居首位 [1] - 近两年海外观众人数持续超过6000人，覆盖90多个国家和地区 [1] 国际化发展与增长 - 2024年海外观众增长比例达40%以上 [1] - 在国际市场高度紧张局势下，2025年海外观众数量仍有望再攀新高 [1]

行业与公司分析 宠物行业 - 2025年5-7月GMV占比分别为1 3%、1 5%、1 1%，增速显著[1] - 主要品牌麦富迪、弗列加特及中宠旗下品牌2024年上半年增速预期超50%[1] - 2024年5-7月GMV占比分别为1 2%、1 1%、0 9%[6] 保健品行业 - 2025年二季度同比增速约55%[1] - 增长原因包括平台放松定向招商和限流政策，新品牌如万亿男、五个女博士获得流量扶持[5] - 平台放开限制因内部抽检确保产品质量，且寻求新的GMV增长点[8] - 行业优势包括高毛利（高于美妆）、商业化投放预算能力强、爆款能力突出[9] 其他行业GMV占比 - 服装：2025年5-7月占比36%、37%、36%[3] - 美妆：2025年5-7月占比7 4%、6 7%、6 4%[3] - 食品饮料：2025年5-7月占比10 3%、10 7%、10 2%[3] - 个护家清：2025年5-7月占比9 7%、10 4%、10 9%[3] - 3C数码：2025年5-7月占比8 6%、8 9%、8 1%[3] - 智能家居：2025年5-7月占比9 1%、8 6%、8 8%[3] 平台策略与数据 品牌与白牌 - 品牌GMV占比：2025年6月69%，7月66%，高于年初的62%-63%[10] - 品牌界定标准：年度GMV不低于4000万，签订300万商业化预算合同[11][12] - 对白牌商家以普惠性政策为主，如免佣、新商家扶持基金[17][18] 广告与ROI - 2025年5-7月电商广告消耗分别为297亿、312亿、256亿元[13] - ROI：5月2 6，6月2 5，7月2 7，与去年同期相比变化不大[15] 业务策略 - 核心方向：内容承接形式、货架场景、品牌扶持[16] - 优先扶持头部品牌自播，全量铺入货架场景 - 品牌分为成熟品牌、中小型成熟品牌、新锐品牌，差异化扶持 - 达人策略：压缩超头部达人大单场效应，鼓励腰部达人增加混场开播频次[19][20] - 用户增长：缩短推荐周期至1-2周，加大新客补贴力度[20] 自播与达播 - 2025年1-7月自播GMV占比63%，目标提升至70%-75%[22] - 自播利润率高于达播，以美妆为例，自播广告费用6%-7%，达播佣金10%-20%[21] 返点政策 - 商业化返点：系数7%-12%，季返加年返[23] - 佣金返点：重点品牌半佣，如美妆行业从5%降至2 5%[23] - GMV返点：系数0 2%-1%[24] - 返佣力度从2024年30%提升至2025年50%[26] 流量扶持 - 2025年对成熟品牌流量扶持增加10%-30%[27] - 品牌广告预算占比从2024年30%降至2025年25%，效果广告占比提升至75%[28][29] 新工具与活动 - 巨量千川全域推广产品功能营销透传加强[30] - 抖音种草激励计划：面向粉丝1,000-100万的达人，单作品最高奖励2000元[30] - 活动级别为A级（最高为S级，如618和双十一为WS级）[36] 投流税影响 - 执行标准待定，可能显著影响平台商业化收入及品牌方经营增长[37]

上市公司股权激励计划合规性要求 - 最近一个会计年度财务会计报告未被注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告 [4] - 最近一个会计年度财务报告内部控制未被注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告 [4] - 上市后最近36个月内未出现未按法律法规、公司章程、公开承诺进行利润分配的情形 [4] 激励对象合规性要求 - 激励对象不包括单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女 [4] - 激励对象最近12个月内未被中国证监会及其派出机构认定为不适当人选 [4] - 激励对象最近12个月内未因重大违法违规行为被中国证监会及其派出机构行政处罚或采取市场禁入措施 [4] - 激励对象不存在《公司法》规定的不得担任公司董事、高级管理人员的情形 [4] 激励计划合规性要求 - 全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10% [4] - 单一激励对象通过全部在有效期内的股权激励计划累计获授股票未超过公司股本总额的1% [4] - 激励对象预留权益比例未超过本次股权激励计划拟授予权益数量的20% [4] - 激励对象为董事、高管的，股权激励计划草案已列明其姓名、职务、获授数量 [4] - 激励对象为董事、高管的，设立绩效考核指标作为激励对象行使权益的条件 [4] 股权激励计划披露完整性要求 - 股权激励计划的目的、激励对象的确定依据和范围 [5] - 拟授出的权益数量，股权激励计划拟授出权益涉及的标的股票种类、来源、权益数量及占上市公司股本总额的比例百分比 [5] - 激励对象为公司董事、高级管理人员的，披露其姓名、职务、各自可获授的权益数量、占股权激励计划拟授予权益总量的比例 [5][6] - 股权激励计划的有效期，股票期权的授权日或授权日的确定方式、可行权日、行权有效期和行权安排 [6] - 限制性股票的授予价格、股票期权的行权价格及其确定方法 [6] - 激励对象获授权益、行使权益的条件 [6] - 公司授予权益及激励对象行使权益的程序 [6] - 股权激励计划所涉及的权益数量、行权价格的调整方法和程序 [6] - 股权激励会计处理方法，限制性股票或股票期权公允价值的确定方法 [6] - 股权激励计划的变更、终止 [6] - 公司发生控制权变更、合并、分立、激励对象发生职务变更、离职、死亡等事项时如何实施股权激励计划 [6] - 公司与激励对象各自的权利义务，相关纠纷或争端解决机制 [6] 绩效考核指标合规性要求 - 指标客观公开、清晰透明，符合公司的实际情况，有利于促进公司竞争力的提升 [6] - 以同行业可比公司相关指标作为对照依据的，选取的对照公司不少于3家 [8] 限售期、行权期合规性要求 - 限制性股票授予日与首次解除限售日之间的间隔不少于12个月 [8] - 各期解除限售的比例未超过激励对象获授限制性股票总额的50% [8] - 股票期权授权日与首次可以行权日之间的间隔不少于12个月 [8] - 股票期权每期可行权的股票期权比例未超过激励对象获授股票期权总额的50% [8] 薪酬与考核委员会及中介机构合规性要求 - 薪酬与考核委员会就股权激励计划是否有利于上市公司的持续发展、是否存在明显损害上市公司及全体股东利益发表意见 [8] - 上市公司聘请律师事务所出具法律意见书，并按照管理办法的规定发表专业意见 [8] - 上市公司符合《股权激励管理办法》规定的实行股权激励的条件 [8] - 股权激励计划的内容符合《股权激励管理办法》的规定 [8] - 股权激励计划的拟订、审议、公示等程序符合《股权激励管理办法》的规定 [8] - 股权激励对象的确定符合《股权激励管理办法》及相关法律法规的规定 [8] - 上市公司已按照中国证监会的相关要求履行信息披露义务 [8][9] - 上市公司未为激励对象提供财务资助 [13] - 股权激励计划不存在明显损害上市公司及全体股东利益和违反有关法律、行政法规的情形 [13]

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