证券研究报告 | 产业经济周报 [Table_Main] 徐宇博 资格编号：S0120525090001 邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 2025 年 09 月 15 日 产业经济周报 证券分析师 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊 资格编号： S0120525040002 邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 流动性支撑普涨行情，关注军工板块 配置性价、宠物产业出海趋势 [Table_Summary] 核心观点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心观点：回顾本周行情（9/8-9/12）：市场在经历上周震荡后，迎来了宽基指数的 普涨行情，主要指数均取得正收益。受益于美联储 9 月降息预期升温，海外市场均 有不同程度涨幅。大消费领域，出海仍是长期主线，其中宠物赛道在内需增速趋缓 的时代背景下，开始寻求品牌化的出海。高端制造方向，93 阅兵后国防军工板块 承受短期回调，主要系资金面和市场情绪影响，国防军工产业快速发展的长期趋势 和背景未变，行业景气度有望回升。 大消费看点：宠物行业作为国内快速成长的新消费赛道备受关注 ...

财务与经营状况 - 2025年1-6月微波电路与组件收入按应用领域划分：雷达领域占比30%、弹载占比15-20%、星载占比15-20%、电子对抗占比20% [2] - 截至2025年8月底订单较2024年同期有所增长 [2] - 2025年上半年毛利率下降因收入规模减少导致固定成本分摊增加 [2] - 2021-2024年计提成都亚光商誉减值16.4亿元 [7] - 2024年因会计估计变更增加应收账款坏账准备0.41亿元 [7] - 2023-2024年处置珠海不动产回笼现金约1亿元，获得处置收益4000多万元 [8] 业务布局与订单 - 微波电路产品覆盖雷达、弹载、星载及电子对抗领域 [2] - 商业航天配套单颗星价值量约数十万至数百万 [4] - 船艇业务收缩低毛利船型市场，聚焦公务船艇、防务装备及游艇 [5] - 无人艇业务自2012年启动，已为多家单位提供产品并参与航展演示 [5][6] - 通信与数据链领域在雷达、电子对抗及卫星通信方向均有布局 [9] 战略与成本控制 - 通过芯片技术突破提升核心部件自研比例以优化成本 [3] - 深化上游供应商战略合作，通过集中采购降低原材料价格 [3] - 优化财务结构降低有息债务规模，精简管理流程减少成本 [3] - 处置船舶板块闲置资产（珠海及沅江基地）以降低财务费用 [8] - 军方审价机制存在结构性降价压力，公司通过降本措施对冲影响 [3] 风险与展望 - 未来三年建军百年目标推动装备列装需求，行业中长期发展具备保障 [2] - 商业航天发射节奏加快（2025年7-8月完成4次组星发射），产业链迎发展机遇 [4] - 民品手机端暂无大规模布局计划 [4] - 应收账款客户主要为军工院所，信用资质优良，坏账风险可控 [7] - 船艇业务未参与水下装备研制 [5]

印度国防部的2025年路线图说："未来几十年，随着国家面临更大的挑战并承担更大的责任，军队必须配备相应的装备。因此，加强公私部门的伙伴关系 是未来发展的方向。" 印度目前有两艘航母，一艘由俄罗斯制造，另一艘是国产。预计拟议建造的航母将是核动力的，是印度的第一艘核动力航母，具有更远的航程和更隐蔽的 作战能力。 值得注意的是，据智通财经报道，去年5月印度国防部长拉杰纳特·辛格在接受该媒体采访时表示，印度将很快开始建造第三艘航母，这也是印度第二艘国 产航母。辛格还表示："我们目标不仅是拥有三艘航母，我们未来会建造第五艘、第六艘，建造更多的航母"。辛格所说的印度海军正在考虑建造第二艘国 产航母与现役的"维克兰特"号航母相同大小。 印度首艘国产航母"维克兰特"号，图片来源：视觉中国 每经编辑｜何小桃 据央视新闻报道，当地时间9月5日，印度国防部公布了一项为期15年的国防计划，涵盖海陆空三军军事装备的采购目标。其中，海军的计划包括优先建设 一艘航空母舰，并可能使用核动力；以及海军首次使用印度制造的战斗机。 印度国防部的计划显示，该部正在考虑的关键采购目标包括为海军舰艇配备核动力、下一代坦克以及无人作战系统。 印度还计划使 ...

市场表现 - A股三大指数全线上涨 上证指数涨1.02% 深证成指涨0.78% 创业板指涨0.16% [1] - 航空航天ETF上涨1.42% 报价1.214元 成交额1.98亿元 换手率21.35% [1] - 近10个交易日有6日净流入 累计净流入1.69亿元 日均0.17亿元 规模达9.93亿元创成立新高 [1] - 近3个月累计涨幅20.79% 显著跑赢Wind全A指数14.81%的涨幅 [1] 成分股表现 - 光启技术领涨9.97% 海特高新涨5.15% 钢研高纳涨3.97% 航发科技涨3.48% 华秦科技涨2.63% [1] - 长城军工领跌3.06% 中国海防跌1.90% 内蒙一机跌1.65% 振芯科技跌0.68% 天和防务跌0.46% [1] - 权重股中航沈飞涨0.91% 航发动力涨1.08% 中航西飞涨0.64% 中航机载涨0.73% 航天电子涨2.02% [4] 产品特征 - 紧密跟踪国证航天指数 深度聚焦军工产业核心赛道 布局空天领域前沿技术 [2] - 覆盖航空装备 航天装备 卫星导航 新材料等关键产业链环节 [2] - 权重集中于国防军工行业（97.86%） 汽车（1.32%） 机械设备（0.82%） [3] - 二级行业权重分布：航空装备Ⅱ（60.60%） 军工电子Ⅱ（17.69%） 地面兵装Ⅱ（10.67%） 航天装备Ⅱ（6.16%） 航海装备Ⅱ（2.74%） [3] 投资机遇 - 深度贴合国防现代化与高端装备升级战略 [2] - 成分股涵盖大飞机研制 低空经济 商业航天等新兴领域 [2] - 9月3日前自主可控和国防军工板块存在脉冲机会 [3]

军工板块市场表现 - 军工板块表现亮眼 中船系个股领涨 中国重工和中国船舶涨停 带动中证军工指数放量上行 [1] - 军工ETF龙头单日涨3.56% 涨幅位居全市场ETF前三 在同类军工主题ETF中排名第一 [1] - 单日成交额达2.65亿元 展现出较强的市场吸引力 [1] 军工ETF产品特征 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% 综合费率在同类军工ETF产品中处于最低一档 [1] - 连续9个交易日实现净流入 累计吸金超6亿元 最新规模突破66亿元 再创历史新高 [1] - 全市场唯一同时提供场内ETF及场外联接基金的军工指数投资工具 提供A/C/F类份额003017/005693/021948 [1] - 广发中证军工ETF联接C二季度末规模达24.54亿元 是全市场规模最大的场外品种 [1] 投资标的构成 - 跟踪中证军工指数 覆盖航空装备 军工电子 航海装备等核心领域 [2] - 前十大权重股包括中国船舶 中航沈飞 航发动力等军工龙头企业 合计权重占比超过30% [2] 行业前景展望 - 军工板块上行趋势明确 行业有望进入长期增长周期 具有显著配置价值 [2] - 具备技术优势且估值处于低位的标的潜力较大 [2] - 通过ETF一键配置军工龙头个股能分散风险并分享国防现代化进程中的投资红利 [2]

军工板块市场表现 - A股市场延续反弹态势 军工板块表现亮眼 "中船系"个股领涨 中国重工和中国船舶等多只标的涨停 带动中证军工指数放量上行 [1] - 军工ETF龙头（512680）单日大涨3.56% 涨幅位居全市场ETF前三 在同类军工主题ETF中排名第一 单日成交额达2.65亿元 [1] - 军工ETF龙头近1年回报32.89% 大幅跑赢同期沪深300指数23.04%的涨幅 [1] 资金流向与产品规模 - 军工ETF龙头已连续9个交易日实现净流入（7月24日-8月5日） 累计吸金6.36亿元 最新规模突破66亿元创历史新高 [1] - 广发中证军工ETF联接C（005693）二季度末规模达24.54亿元 是全市场规模最大的场外品种 [2] - 产品管理费率0.50% 托管费率0.10% 综合费率在同类军工产品中处于最低一档 [1] 产品结构与投资标的 - 军工ETF龙头是全市场唯一同时提供场内ETF及场外联接基金（A/C/F类份额：003017/005693/021948）的军工指数投资工具 [2] - 跟踪的中证军工指数覆盖航空装备、军工电子、航海装备等核心领域 前十大权重股包括中国船舶、中航沈飞、航发动力等军工龙头 [2] - 前十大权重股合计权重占比36.26% 聚焦"海陆空+信息化"的现代国防作战体系 [2] 行业前景与投资价值 - 国内军队建设向"智能化+无人化"升级 叠加全球军贸需求扩张 军工行业有望进入长期增长周期 [2] - 十五五规划预期及军贸出口催化或进一步打开行业空间 具备技术优势且估值处于低位的标的潜力较大 [2] - 通过ETF一键配置军工龙头个股能分散风险并分享国防现代化进程中的投资红利 [3]

发行方案概要 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1.00元 [20] - 发行对象为不超过35名符合规定的特定投资者，包括基金公司、证券公司、保险机构等 [20][21] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [22] - 发行数量不超过发行前总股本的6.51%，即不超过3,000万股 [23] - 募集资金总额不超过10亿元，用于高速线模组扩产等项目 [24] 募集资金用途 - 高速线模组扩产项目投资44,973.40万元，拟使用募集资金38,800万元 [29] - 防务连接器基地建设项目投资47,015.51万元，拟使用募集资金38,740万元 [34] - 通讯连接器研发能力升级项目投资8,000万元，拟使用募集资金6,000万元 [41] - 补充流动资金16,460万元 [45] 行业背景 - 连接器是电子信息基础产品的支柱产业，在5G通信、新能源汽车等领域发挥重要作用 [14] - 全球连接器市场规模持续扩大，政策扶持为国内企业提供发展机遇 [15] - 2024年中国加速服务器市场规模达221亿美元，同比增长134% [16] - 2025年中国智能算力规模预计达1,037.3 EFLOPS，年复合增长率38.94% [30] 公司业务发展 - 2022-2024年营业收入分别为9.84亿元、9.04亿元和10.92亿元，总体呈增长趋势 [19] - 在高速背板连接器领域具有行业领先地位，已突破高速线模组关键技术 [17] - 防务连接器业务深耕60余年，是多项国家军用标准的主要起草单位 [40] - 累计获得专利权662项，其中发明专利161项 [44] 项目必要性 - 高速线模组产能不足，需扩大产能满足AI服务器等市场需求 [17] - 防务业务场地不足，需新建厂房提高专业化程度和保密性 [18] - 通讯连接器需持续升级技术，满足224Gbps等更高传输需求 [42] - 业务规模扩大导致营运资金需求增加，需补充流动资金 [45]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨，沪指涨0.2%，深成指涨0.54%，创业板指涨0.93%，北证50指数跌0.1% [1] - 全市场半日成交额9326亿元，较上日缩量811亿元，超3500只个股上涨 [1] - 游戏ETF领涨，游戏ETF(159869)涨6.52%，游戏ETF(516010)涨6.32%，游戏ETF华泰柏瑞(516770)涨5.99% [1] ETF涨幅榜 - 航空航天ETF天弘(159241)涨4.61%，航天航空ETF(159208)涨4.55% [2] - 国防ETF(512670)涨4.22%，航空航天ETF(159227)涨4.18% [2] - 军工龙头ETF(512710)涨3.92%，军工ETF易方达(512560)涨3.87% [2][3] - 军工ETF(512660)涨3.82%，高端装备ETF(159638)涨3.77%，国防军工ETF(512810)涨3.61% [3] 军工行业基本面 - 国内处于"十四五"收官之年，国防建设任务需完成，2027年建军百年及2035年国防现代化目标推动行业需求增长 [3] - 军工行业内需增长确定性高，企业订单稳定，业绩提升预期强 [3] 行业展望 - 国防军工行业在地缘事件催化下，军贸逻辑从情绪向基本面过渡，航空装备订单拐点确立，导弹放量带动元器件订单改善 [4] - 军工电子全年订单有望维持高位，行业估值或持续提升 [4] - 国防装备现代化加速，船舶、航空装备、商业航天、低空经济等领域将发力，形成"内生+外延、军品+民品、内需+外贸"多轮驱动格局 [4] 银行ETF表现 - 银行AH优选ETF(517900)领跌1.86%，亚太精选ETF(159687)跌1.73%，中证银行ETF(512730)跌1.31% [4]

市场表现 - 沪深三大指数均涨超1%，沪指站上3400点报3420.57点（涨幅1.15%），深证成指报10217.63点（涨幅1.68%），创业板指涨幅达2.30%报2064.13点 [1][4] - 科创100指数上涨2.24%报1052.26点，申万一级行业中电力设备（+2.85%）、非银金融（+2.68%）、商贸零售（+2.64%）领涨，仅石油石化（-2.10%）和煤炭（-0.22%）下跌 [4] - 两市成交额放量至1.45万亿元（前值未披露），4598只个股上涨，559只下跌 [4][5] 地缘政治影响 - 伊朗与以色列宣布正式停火，美国总统确认双方达成"全面彻底停火"协议，市场对冲突升级预期降温 [2][3] - 全球风险偏好显著提升，推动A股放量上涨，两融余额增至18169.01亿元 [3][5] 国内政策与事件 - 国新办宣布9月3日举行抗战胜利80周年阅兵，将展示国产现役主战装备及无人智能、高超声速等新型作战力量 [1][2] - 阅兵装备100%国产化，体现国防工业在研发制造和列装方面的自主创新能力，可能推动军工产业链协同发展 [2] 经济基本面 - 5月经济数据显示投资和工业生产放缓，但消费增长强劲，反映经济韧性 [1] - 中美关税暂缓至8月，外需不确定性仍存，国内政策托底使经济大幅下行风险可控 [3] 市场策略 - 当前配置倾向科技+红利的哑铃型结构，主题轮动速度较快 [1] - MACD金叉信号形成，部分个股涨势显著 [6]

印尼考虑采购中国歼-10战斗机 - 印尼政府正就采购中国制造的歼-10战斗机进行可行性评估 [1] - 此举旨在提升印尼空军的现代化作战能力 [1] - 印尼国防部副部长表示采购需兼顾国防预算的性价比 [1]