行业竞争格局 - 中国染料产量约占世界总产量的70%-75% [1] - 国内染料行业集中度较高，主要产区为浙江、江苏、山东 [1] - 分散染料主要生产企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其 [1] - 活性染料主要生产企业包括闰土股份、浙江龙盛、锦鸡股份，印度也有相当规模产能 [1] - 染料行业为充分竞争行业，境内外产能增加导致市场竞争有加剧迹象 [1][2] 公司2025年度业绩 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为60,000万元-70,000万元，同比增长181.05%-227.89% [2] - 预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为27,000万元-37,000万元，同比增长26.75%-73.70% [2] 产品价格与原料 - 分散染料重要原料还原物价格近两年在低位运行，元月下旬开始上涨 [2] - 截至目前，还原物市场报价约为50,000元/吨 [2] - 染料产品价格由市场供需及原料价格等因素决定，公司采取价格跟随策略 [2] - 因还原物价格上涨，公司分散染料黑价格近期已累计上涨约3,000元/吨 [2] 公司产能与产业链 - 公司还原物年产能约为8,000吨，产量大部分自用，以配套公司分散染料生产 [2] - 公司实施“后向一体化”策略，向上延伸产业链，布局了还原物等关键中间体产能 [2] - 公司产业链已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料的完善体系 [2]

公司基本面与市场表现 - 2025年2月5日，公司股价下跌5.64%，报收26.44元/股，总市值35.27亿元，当日成交额2578.78万元，换手率1.98% [1] - 公司主营业务为分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，2023年5月10日上市，其主营业务收入构成中，分散染料及原染料收入占比高达99.39% [1] 股东结构 - 广发基金旗下的“广发创业板指数增强A”基金为公司十大流通股东之一，该基金于2024年第三季度新进，持有57.79万股，占流通股比例为1.15% [2] - 基于持股测算，2025年2月5日公司股价下跌导致该基金单日浮亏约91.31万元 [2] 相关基金信息 - “广发创业板指数增强A”基金成立于2024年9月2日，最新规模为6.12亿元，2025年以来收益率为3.36%，成立以来收益率为15.22% [2] - 该基金的基金经理为孙迪，其累计任职时间超过8年，现任基金资产总规模为47.85亿元 [2]

行业核心观点 - 分散染料与活性染料中间体格局改善，有望带动染料价格上行，并可能演变为由头部企业主导的潜在长牛行情，价格上行弹性或超预期 [1][3] 行业格局与壁垒 - 中国是全球最大染料生产国，但染料为典型高污染行业，生产1吨分散染料会产生20-40吨废水，1吨活性染料会产生10-20吨废水，长期受环保与安全生产严格监管 [1] - 环保监管趋严导致部分中小企业退出市场，行业集中度已较高，分散染料产能CR4达67.2%，活性染料产能CR4达65.3% [1] - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，2030年零碳工厂范围将拓展至纺织等领域，印染环节碳排放要求有望同步收紧，行业产能扩容有限 [1] 中间体供应格局与影响 - 分散染料中间体还原物生产工艺涉及硝化、加氢并产生大量废酸，环保政策趋严导致小厂关停，供应格局高度集中且弹性小 [2] - 活性染料中间体H酸生产废水难处理且涉及高危反应，环保压力大致使落后产能淘汰，其单耗达0.2吨，占活性染料生产成本30-50% [2] - 当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上缺口，近期两大厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上 [2] - 中间体格局优化背景下，具备一体化优势的头部企业有望强化协同，可能迫使中小染料企业因成本压力减产，从而强化染料涨价持续性 [2] 历史类比与价格弹性 - 当前中间体之于染料可类比柠檬醛之于维生素A(VA)，两者均具备工艺复杂、产能高度集中、成本占比高及下游价格不敏感等特点 [3] - 2017-2018年，因巴斯夫和帝斯曼工厂事故，VA价格从123.5元/kg涨至1425元/kg，涨幅超过10倍 [3] - 分散染料价格曾在2015年和2019年触及4.5万元/吨历史高点，当前价格仅1.9万元/吨，活性染料价格曾在2016年触及3.3万元/吨历史高点，当前价格仅2.3万元/吨，二者价格向上空间较大 [3] 相关公司 - 报告建议关注闰土股份、浙江龙盛、吉华集团、锦鸡股份、安诺其、亚邦股份、福莱蒽特、万丰股份、海翔药业等 [3]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：染料及中间体行业[1][2] * **公司**：华尔泰[1][2]、广信股份[2]、闰土股份[1][2] 核心观点和论据 * **核心事件**：关键中间体“还原物”价格自1月下旬启动上涨，并已涨至3.8万元/吨[1][2] * **直接影响**：还原物价格上涨直接带动了分散染料产品价格的上行[1][2] * **行业判断**：产业链景气度迎来爆发[1][2] 其他重要内容 * **华尔泰业务**：公司产品为用途广泛的新材料产业和有机化工中间体，主要用于芳纶、偶氮染料、硫化染料、酸性染料等[1][2] * **华尔泰客户**：前两大客户分别为广信股份、万华化学[1][2] * **广信股份业务**：公司主要中间体产品为光气化中间体和精细化工中间体，下游主要用于农药、医药和染料等领域[2] * **闰土股份业务**：公司主要从事纺织染料、印染助剂和化工原料的研发、生产和销售[2]

公司募集资金管理 - 公司首次公开发行人民币普通股3,338.00万股，募集资金总额为人民币48,668.04万元，募集资金净额为人民币42,058.99万元 [2] - 公司变更部分募集资金用途，用于新项目“八车间等推倒重建及2000吨功能型染料、500吨分散染料354:1、3000吨氰化染料提升改造项目”，并为该项目开立了新的募集资金专户 [3] - 公司已与银行及保荐机构签署《募集资金专户存储三方监管协议》，新专户截至2026年1月23日余额为0万元，将专用于上述新项目的资金存储与使用 [4] - 协议规定了保荐机构对募集资金使用的持续督导职责，包括现场调查、查询专户资料等监督权利 [5] - 协议规定了资金支取超过5000万元且达募集资金净额20%时的通知义务，以及银行未及时提供对账单或配合调查时公司可单方面终止协议的权利 [6] - 协议包含一项特殊条款，若保荐机构东兴证券被中金公司换股吸收合并，则中金公司将自动承继协议项下所有权利与义务 [7] 公司股价异常波动 - 公司A股股票于2026年1月29日至2月3日连续4个交易日涨停，累计涨幅为46.43%，同期上证指数累计跌幅为2.01%，偏离值达48.44% [11][14] - 经公司自查，目前生产经营活动正常，市场环境、行业政策未发生重大调整，内部生产经营秩序正常 [15] - 经公司自查并问询控股股东及实际控制人，确认不存在应披露未披露的重大事项，包括重大资产重组、收购、债务重组等 [16] - 公司核实未发现可能对股价产生重大影响的媒体报道、市场传闻或热点概念事项 [18] - 公司核实未发现控股股东、实际控制人、董监高在股价异常波动期间买卖公司股票的情况 [19] 公司经营与行业动态 - 公司2025年前三季度实现营业收入417,363,102.22元，实现利润总额43,198,837.09元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36,365,586.21元 [22] - 近期受分散染料核心中间体还原物及部分分散染料价格上涨影响，公司市场关注度有所提高 [22] - 公司指出上述产品价格未来的变动幅度及持续性存在不确定性，能够为公司带来的预期收益也存在不确定性，公司主营业务和基本面未发生重大变化 [22]

公司股价异动 - 公司A股股票于2026年1月29日至2月3日连续4个交易日涨停，累计涨幅为46.43% [1] - 同期上证指数累计跌幅为2.01%，公司股价偏离值达到48.44% [1] - 公司股票于2026年2月2日至2月3日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20% [1] 公司经营与信息披露 - 公司声明目前生产经营活动正常 [1] - 公司声明不存在应披露而未披露的重大信息 [1] - 公司主营业务和基本面未发生重大变化 [1] 市场关注度与行业背景 - 近期市场关注度提高，主要受分散染料核心中间体还原物及部分分散染料价格上涨影响 [1] - 上述产品价格未来的变动幅度及其持续性存在不确定性 [1] - 相关产品价格上涨能够为公司带来的预期收益存在不确定性 [1]

公司股价异动 - 公司A股股票于2026年1月29日至2月3日连续4个交易日涨停 [1] - 公司股价累计涨幅为46.43% [1] - 同期上证指数累计跌幅为2.01%，股价偏离值为48.44% [1] 市场关注度与行业背景 - 近期市场关注度提高，主要受分散染料核心中间体还原物及部分分散染料价格上涨影响 [1] 公司相关说明 - 上述产品价格未来预计变动幅度及其持续性仍存在不确定性 [1] - 相关产品价格变动能够为公司带来的预期收益仍存在不确定性 [1]

行业核心观点 - 染料行业分散染料与活性染料价格近期显著走强 核心驱动力是关键原料还原物价格飙升及环保政策趋严 [1] - 原料成本高企与环保门槛提升 严重挤压了未实现产业链一体化配套的中小企业生存空间 有望加速行业洗牌 [1] - 建议关注配备关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业 [1] 染料价格走势 - 2026年1月22日 分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨 这是该平台报价自2025年10月中旬后近一个季度首次松动 [1] - 2026年1月29日 分散染料价格继续上调至19000元/吨 实现单月内连续上涨 [1] - 2026年1月29日 活性染料价格从22000元/吨上涨至23000元/吨 [1] - 下游贸易商在1月27至28日接到染料厂调价函 多个活性与分散品种单独涨价幅度达1000至3000元 [1] 行业格局变动驱动因素 - 分散染料涨价最核心驱动力来自上游关键中间体还原物价格飙升 还原物价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨 涨幅超过50% [2] - 还原物在染料生产成本中占比高达20%至30% 其价格刚性上涨直接传导至下游染料 [2] - 对于无法实现产业链配套的小企业 还原物价格上涨是一笔无法消化的硬性成本 若不向下传导利润空间将受到挤压 此次涨价传导顺畅且具有一定持续性 [2] - 若还原物价格持续上涨 中小染料厂面临的成本压力将远高于产业链布局完善的头部厂商 可能被迫减产或退出 从而加速行业洗牌 头部厂商将拥有更强定价权 [2] - 环保监管持续趋严 印染作为高污染高能耗行业将接收更强的环保督察压力 [2] - 工信部等五部门联合印发文件明确 自2026年起将遴选零碳工厂示范项目 更高的环保处理能力要求与绿色合规成本将压缩中小企业的生产空间 头部厂商优势进一步显现 [2] 相关公司概况 - 浙江龙盛作为全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业 全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能 在全球市场中列居首位 且配备了关键中间体还原物产能 规模优势明显 产业链配套齐全 [3] - 闰土股份染料年总产能近23.8万吨 其中分散染料产能11.8万吨 活性染料产能10万吨 其他染料产能近2万吨 产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位 [3] - 吉华集团拥有分散染料产能7.5万吨 活性染料产能2万吨 其他染料1万吨 并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨 [3]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 染料行业景气度有望持续上行，价格接连上涨，环保政策趋严加速行业格局优化，头部企业优势显现 [4][5] - 分散染料与活性染料价格走强，其中分散染料价格在2026年1月内从18000元/吨连续上涨至19000元/吨，活性染料价格从22000元/吨上涨至23000元/吨 [4] - 涨价核心驱动力来自上游关键中间体还原物价格飙升，其价格从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50%，在染料生产成本中占比高达20%-30% [5] - 环保监管持续趋严，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目，更高的环保要求将压缩中小企业生产空间 [5] - 投资建议关注配备关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业 [6] 行业基本情况与市场表现 - 基础化工行业收盘点位为4928.61，52周最高为4988.89，52周最低为3081.91 [1] - 行业相对指数表现图表显示，在特定时间段内，基础化工行业表现与沪深300指数进行对比 [2][3] 染料行业具体分析 - 分散染料价格上涨：2026年1月22日，分散染料价格上涨1000元/吨至18000元/吨，为自2025年10月中旬以来首次松动，1月29日继续上调至19000元/吨 [4] - 活性染料价格上涨：2026年1月29日，活性染料价格从22000元/吨上涨至23000元/吨 [4] - 下游调价：贸易商在1月27-28日接到染料厂调价函，多个活性与分散品种单独涨价幅度达1000-3000元 [4] - 行业格局变动：还原物价格飙升导致中小企业成本压力巨大，可能被迫减产或退出，加速行业洗牌，头部厂商将拥有更强定价权 [5] 重点公司分析 - 浙江龙盛：全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，位居全球市场首位，配备了关键中间体还原物产能 [6] - 闰土股份：染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，国内市场份额稳居前二位 [6] - 吉华集团：拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨 [6]

化工行业指数表现 - 本周基础化工行业指数收于4943.97点，较上周上涨0.65%，跑赢沪深300指数0.01% [1][2] - 申万化工三级分类中，13个子行业上涨，12个子行业下跌 [1][2] - 纺织化学制品、其他化学原料、复合肥、煤化工、磷肥及磷化工行业领涨，周涨幅分别为13.89%、6.58%、4.94%、4.72%、4.56% [1][2] - 改性塑料、合成树脂、其他塑料制品行业走跌，周跌幅分别为-6.44%、-4.36%、-3.67% [1][2] 染料行业动态 - 分散染料价格自2025年10月中旬后首次上涨，2026年1月22日价格上调1000元/吨至18000元/吨，1月29日继续上调至19000元/吨 [3] - 活性染料价格于1月29日从22000元/吨上涨至23000元/吨 [3] - 贸易商在1月27-28日接到调价函，多个活性与分散品种单独涨价幅度达1000-3000元 [3] - 涨价核心驱动力来自关键中间体还原物价格飙升，其价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50% [3] - 还原物在染料生产成本中占比高达20%-30% [3] - 环保监管趋严，工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，自2026年起将遴选零碳工厂示范项目 [3] - 建议关注具备关键中间体产能及规模优势的头部企业 [3] - 浙江龙盛：全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，配备关键中间体还原物产能 [3] - 闰土股份：染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，市场占有率居国内前二位 [3] - 吉华集团：拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨 [3] 粘胶短纤行业动态 - 粘胶短纤中小工厂仍在陆续签单，大厂已经开始限制签单 [4] - 行业开工率自2025年6月后持续走高，9月到11月开工率均超过9成，截至12月底，行业月度开工率均高于历年同期水平 [4] - 截至2026年1月30日，行业工厂总库存10.0万吨，环比前一周下降24.53% [4] - 按国内年表需410万吨量级推算，库存天数约为9天，处于相对低位，行业具备涨价条件 [4] 聚氯乙烯行业动态 - 生态环境部1月26日消息，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 [5] - 聚氯乙烯生产方法中，电石法在我国比例达七成，且绝大多数采用低汞催化剂路线 [5] - 行业已实现“2020年单位产品用汞量较2010年减半”的履约目标，但主要是从“高汞”切换成“低汞”催化剂路线，“无汞化”进程相对缓慢 [5] - 政策从“低汞”过渡到“无汞”落地执行，行业落后产能有望退出，修复行业供需平衡表 [5]