项目研发进展 - 多功能轻量化新能源汽车玻璃产品项目目前仍处于研发改进阶段 [1] - 项目暂未应用于各品牌汽车 [1] 技术特点 - 项目利用玻璃深加工核心技术降低玻璃厚度并减轻重量 [1] - 通过特殊成型技术提升成品率并降低生产成本 [1] - 当前汽车天幕玻璃具备太阳能发电功能 [1] - 可通过发电电池间距调整玻璃透光率 [1]

公司出海业务构成 - 公司出海业务主要包括工程玻璃、光伏玻璃和浮法玻璃三大类产品 [1]

股东情况 - 截至2025年8月20日公司股东总数为129,768户 [1]

股份回购情况 - 截至2025年8月29日通过集中竞价累计回购A股股份约3553万股及B股股份约1822万股 [1] - 合计回购股份数量占公司总股本比例为1.7504% [1] 营业收入结构 - 2025年1至6月玻璃产业收入占比90.48% [1] - 电子及显示器玻璃产业收入占比8.71% [1] - 太阳能产业收入占比2.61% [1] - 未分配收入占比2.42% [1] - 内部抵销占比-4.22% [1] 市值数据 - 当前公司市值为146亿元人民币 [1]

玻璃期货价格表现 - 9月1日玻璃期货主力合约最低下探至1125.00元 收盘报1137.00元 单日跌幅达3.07% [1] 机构短期行情观点 - 东海期货预计玻璃短期呈现区间震荡格局 供应端产量和开工率环比微增 需求端受地产弱势制约难有起色 [2] - 国信期货判断短期价格以震荡为主 日熔量维持15.96万吨持平 企业库存环比减少104万重箱至6256.6万重箱 [2] - 新世纪期货指出短期现货偏弱 需关注60日线支撑 中下游进入库存消化阶段补库需求减弱 [2][3] 行业供需基本面 - 供应端保持稳定 生产利润分化明显：天然气制玻璃亏损188.41元/吨 煤制玻璃盈利109.46元/吨 石油焦制玻璃盈利25.66元/吨 [2] - 需求端持续疲软 地产竣工面积同比大幅下降 深加工企业订单情况不佳 LOW-E玻璃开工率环比持平 [2][3] - 湖北地区现货价格触及年内低点后出现部分下游采购需求 [3] 中长期影响因素 - 煤炭供给端事故频发导致减产预期反复 可能对成本预期产生波动 [3] - 房地产行业整体处于调整周期 玻璃需求难以实现大幅回升 [3] - 未来需重点关注冷修路径进展及实际需求改善情况 [3]

报告行业投资评级 - 玻璃投资观点偏空 [3] - 纯碱投资观点中性 [4] 报告的核心观点 - 反内卷逻辑逐步长期化，短期市场重回交易基本面，供需过剩格局延续 [42] - 玻璃需求有韧性但淡季难改观，供给持稳，库存累积大，价格承压 [42] - 纯碱供给高位，需求中性，成本有支撑，近月库存大，面临交割压力 [42] - 策略推荐关注期现正套 [42] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 玻璃供给偏空，产量持稳，开工率小幅提升暂无产出，下周供应或小增 [3] - 玻璃需求中性，短期有韧性，淡季需求承压 [3] - 玻璃库存中性，库存去化，企业库存6256.6万重箱，环比-1.63%，同比-11.31% [3] - 玻璃基差/价差中性，本周基差和09 - 01价差走低 [3] - 玻璃估值中性，价格承压，成本有支撑 [3] - 玻璃宏观及政策中性，反内卷逻辑长期化，弱现实依旧，情绪波动剧烈 [3] - 玻璃交易策略单边无，套利期现正套 [3] - 纯碱供给中性，本周产量71.90万吨，环比跌6.78%，预计下周供应增加 [4] - 纯碱需求中性，短期直接需求企稳，光伏日熔量增加，终端需求难改善 [4] - 纯碱库存中性，库存小幅去化，厂家总库存186.75万吨，较上周四减少2.27% [4] - 纯碱基差/价差中性，本周基差和09 - 01价差震荡走低 [4] - 纯碱估值中性，期货价格向下调整，成本有支撑 [4] - 纯碱宏观及政策中性，反内卷逻辑延续，更多影响远月，情绪波动剧烈 [4] - 纯碱交易策略单边无，套利期现正套 [4] 期货及现货行情回顾 - 玻璃本周价格承压，主力合约收于1182（+9），沙河现货价格1060（-12） [6] - 纯碱本周价格回落，主力合约收于1296（-28），沙河现货价格1211（+4） [12] - 纯碱和玻璃09 - 01价差震荡走低，基差走弱 [24] 供需基本面数据 - 玻璃供给持稳，日产量15.96万吨，开工率75.68%，产能利用率79.78%，下周供应或小增 [26][27] - 玻璃生产利润震荡，不同燃料利润有增减 [27] - 玻璃需求淡季承压，下游深加工订单偏弱，地产中后端竣工数据不佳，库存去化 [30][32] - 纯碱供给产量短暂回落，本周产量71.90万吨，环比跌6.78%，预计下周增加 [33][34] - 纯碱碱厂利润向下，氨碱法和联碱法理论利润环比下跌 [35] - 纯碱需求中性，短期直接需求企稳，光伏日熔量回升，终端需求不佳，库存小幅去化 [38]

| | | | | | 玻璃纯碱早报 | | | 研究中心能化团队 | | | 2025/9/1 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 玻 璃 | | | | | | | | | 2025/8/22 | 2025/8/28 | | 2025/8/29 周度变化 日度变化 | | | 2025/8/22 | 2025/8/28 | | 2025/8/29 周度变化 日度变化 | | | 沙河安全 5mm大 板 | 1143.0 | 1130.0 | 1130.0 | -13.0 | 0.0 | FG09合约 | 997.0 | 970.0 | 996.0 | -1.0 | 26.0 | | 沙河长城 5mm大板 | 1121.0 | 1102.0 | 1130.0 | 9.0 | 28.0 | FG01合约 | 1173.0 | 1174.0 | 1182.0 | 9.0 | 8.0 | | 沙河5mm大 板低价 | 1121.0 | 1102.0 | 1130.0 | 9. ...

01 投资策略：逢低做多 玻璃九月报 需求阶段回暖 尝试逢低做多 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-9-1 【产业服务总部 | 黑色金属团队】 姜玉龙 执业编号：F3022468 投资咨询号：Z0013681 p 主要逻辑 行情回顾：八月玻璃期货流畅下跌，现实需求很差，期现中游库存高位，外加部分08仓单转抛，导致09交割压力较大， 同样也是八月盘面阴跌的主要原因。供给方面，日熔量基本稳定，后续产线调整预期不强。全国厂家库存小幅下降，其中华中 库存降幅明显，原因在于中下游补货需求增加，市场买货情绪略有升温。并且，前期期现社会库存也有一定消化。华北库存小 幅增加，周边加工厂补货节奏放缓。华东华南加工厂工程玻璃订单表现尚可，厂家以涨促销，库存保持小幅下降趋势。纯碱和 玻璃现货双双降价，利润改善并不明显。需求方面，月末中下游阶段性补库，市场交投情绪回暖，产销率出现大幅回升。纯碱 方面，供给和库存压力依旧，与玻璃相比纯碱矛盾更加突出，关注碱玻价差套利机会。 后市展望：近期中下游走货情况较好，后续需求可能出现阶段性回暖，再考虑到传统旺季和宏观情绪利好。因此偏向于盘 面反弹。01 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材需求疲弱格局明显，钢厂利润逐步收缩，盘面弱势特征愈发突出，若后续需求无法有效改善，价格仍存在持续下探的风险，需关注终端需求修复进度及成本端对成材价格的支撑力度 [4] - 铁矿石价格短期震荡偏弱，需关注后续发运进度及唐山钢厂限产结束后的铁水恢复情况 [7] - 锰硅十月中旬之前预计维持弱势，硅铁关注下游终端需求变化及国家相关措施，投机交易建议观望 [13][11] - 工业硅价格短期震荡偏弱，区间在8100 - 9000元/吨，多晶硅价格有波动反复，下方支撑位在47000元/吨 [17][18] - 玻璃短期内偏弱震荡，中长期跟随宏观情绪波动；纯碱短期内震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [20][21] 各目录总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3090元/吨，较上一交易日跌39元/吨（-1.24%），注册仓单环比增加7840吨，持仓量环比减少92457手；现货天津汇总价格3240元/吨，环比减20元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减20元/吨 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3346元/吨，较上一交易日跌39元/吨（-1.15%），注册仓单环比减少0吨，持仓量环比增加387729手；现货乐从汇总价格3380元/吨，环比减20元/吨，上海汇总价格3380元/吨，环比减30元/吨 [3] - 上周五商品市场氛围降温，成材价格回落；螺纹钢产量增加、需求弱、库存累积，热轧卷板供需双降、库存增加，整体产量高、需求不足，钢价受压制 [4] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2601）收至787.50元/吨，涨跌幅-0.38%（-3.00），持仓变化+1118手至47.36万手，加权持仓量78.25万手；现货青岛港PB粉779元/湿吨，折盘面基差40.43元/吨，基差率4.88% [6] - 供给端海外发运节奏平稳，澳巴整体持稳，非主流国家发运量下滑，近端到港量下降；需求端日均铁水产量环比下降，钢厂盈利率下滑；库存端港口和钢厂进口矿库存均下降 [7] 锰硅硅铁 - 8月29日，锰硅主力（SM509合约）收跌0.86%，报5792元/吨，天津现货报价5650元/吨，升水盘面48元/吨；上周盘面周度跌幅36元/吨或-0.62%，建议投机头寸观望 [9][10] - 硅铁主力（SF509合约）收跌1.03%，报5566元/吨，天津现货报价5750元/吨，升水盘面184元/吨；上周盘面周度跌幅64元/吨或-1.14%，建议投机交易观望 [10][11] - 盘面“反内卷”情绪退坡，铁合金价格向基本面靠拢，成材端需求担忧使黑色板块价格承压 [12] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅主力合约（SI2511）收盘价8390元/吨，涨跌幅-2.10%（-180），持仓变化+15278手至524375手；现货华东不通氧553报价8950元/吨，环比下调150元/吨，基差560元/吨；421报价9400元/吨，环比下调100元/吨，基差210元/吨 [15] - 工业硅产能过剩、库存高、需求不足问题未改变，价格受弱现实拉扯回落，供给增长、需求支撑有限，价格短期震荡偏弱 [16][17] - 上周五多晶硅主力合约（PS2511）收盘价49555元/吨，涨跌幅-0.22%（-110），持仓变化-535手至320807手；现货SMM口径N型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，基差-555元/吨 [17] - 多晶硅延续“弱现实、强预期”格局，受消息面影响大，价格有波动反复 [18] 玻璃纯碱 - 上周五沙河玻璃现货报价1134元，华中报价1070元，均环比持平；全国浮法玻璃样本企业总库存6256.6万重箱，环比-1.63%，同比-11.31%，折库存天数26.7天，较上期-0.5天；短期内偏弱震荡，中长期跟随宏观情绪波动 [20] - 纯碱现货价格1180元，环比前日下跌25元；国内厂家总库存186.75万吨，较周一下降1.09%；短期内震荡，中长期价格中枢或抬升，但上涨空间受限 [21]

核心财务表现 - 25H1收入73.9亿元同比下滑6.6% 归母净利润8.9亿元同比增长9.8% [1] - Q2收入39.9亿元同比下滑3.6% 归母净利润4.2亿元同比增长13.8% 超出预期 [1] - 预测25-27年归母净利润分别为10.1/9.5/13.6亿元 对应BPS为5.3/5.5/5.8元 [3] 业务板块分析 - 光伏玻璃销量2.7亿平米同比增长44.2% 收入32.2亿元同比增长11.1% [1] - 浮法玻璃销量0.5亿重箱同比增长6.9% 收入28.0亿元同比下滑24.4% [1] - 建筑玻璃收入11.0亿元同比微降1.6% 毛利率20.4%同比提升0.8个百分点 [1] 盈利能力变化 - 综合毛利率承压 光伏玻璃毛利率8.1%同比下降13.2个百分点 浮法玻璃毛利率17.8%同比下降10.6个百分点 [1] - 8月以来光伏玻璃价格环比改善 Q3光伏玻璃毛利率有望企稳回升 [1] - 期间费用率7.7%同比下降4.3个百分点 其中管理费用率大幅下降4.9个百分点 [2] 现金流与运营效率 - 经营性净现金流3.2亿元 同比改善3.7亿元 [2] - 现金流改善主要因产能扩张进入平稳阶段 营运资产占用减少 [2] - 随着光伏玻璃销量持续增长 经营性净现金流有望延续改善趋势 [2] 产能与战略布局 - 浮法玻璃产能16,600吨/日 光伏玻璃产能13,000吨/日（在产11,800吨/日 在建1,200吨/日）规模均居行业前三 [2] - 马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地 海外产能占比达20% [2] - 海外基地依托优质原材料供给 有望对冲国内政策及价格周期 [2][3] 估值与投资观点 - 给予公司25年1.6xPB估值 目标价8.48元（前值6.90元） [3] - 维持"买入"评级 基于光伏玻璃产能布局完善、销量大幅增长及成本改善预期 [3] - 海外基地布局提供周期性对冲能力 减少估值折价幅度 [3]