报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年旗滨集团浮法玻璃业务量价下滑，光伏玻璃业务盈利能力因产能过剩下滑；25Q1单季度扣非净利润环比改善，受益于浮法和光伏玻璃价格环比回升；调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测；展望2025年，浮法及光伏玻璃价格或小幅上升，考虑前期股价回调，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本26.84亿股，总市值145.18亿元，一年最低/最高价4.60/8.12元，近3月换手率40.63% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-3.31%、-3.43%、-32.46%，绝对收益分别为-6.24%、-4.08%、-29.37% [4] 事件情况 - 2024年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润156/3.8/2.9亿元，同比-0.2%/-78%/-83%；24Q4实现收入/归母净利润/扣非归母净利润40/-3.2/-3.3亿元，同比-10%/-162%/-164%；拟现金分红1.2亿元，分红率31%，合计分红2.4亿元，对应分红率62%；2025年争取实现营业收入170亿元（同比+9%） [4] - 2025年一季报显示，25Q1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润35/4.7/-0.03亿元，同比-10%/+6%/-101% [5] 各业务情况 - **浮法玻璃业务**：2024年收入69亿元，同比-24%，产品均价64元/重箱，同比-19%，销量1.07亿重箱，同比-6%；单位成本51元/重箱，同比-12%；单箱毛利约13元/重箱，同比-8.3元/重箱，毛利率约20.8%，同比-6.4pcts；截至2024年12月31日，产能16600吨/日，规模居行业第二位 [6][7] - **建筑节能玻璃业务**：2024年收入24亿元，同比-13%，销量3127万平米，同比-20%，均价78元/平米，同比+7元/平米，单位毛利14.5元/平米，同比-0.1元/平米，毛利率约18.7%，同比-2pcts；截至2024年12月31日，拥有11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5280万平方米），33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米） [8] - **光伏玻璃业务**：2024年收入58亿元，同比+69%，销量4.3亿平米，同比+124%，均价13.2元/平米，同比-4.3元/平米，单位成本12.0元/平米，同比-1.7元/平米，单位毛利1.2元/平米，同比-2.6元/平米，毛利率9.0%，同比-12.5pcts；截至2024年12月31日，产能13000吨/日，云南昭通、马来西亚沙巴生产线相继建成运营，产能规模位于行业前三 [9] - **电子及药用玻璃业务**：2024年电子玻璃行业产能过剩，产品价格走低，毛利率下滑，计提减值准备增加致亏损加大；药用玻璃因国内产能扩张，产品价格下降，毛利率大幅下降，计提存货减值准备影响致亏损加大；截至2024年12月31日，拥有4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日） [10] 盈利预测、估值与评级 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别至10.0亿元（上调1303%）、8.0亿元（上调225%），新增2027年归母净利润预测10.6亿元；维持“买入”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - **利润表**：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [15] - **现金流量表**：展示2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等数据 [15] - **资产负债表**：展示2023 - 2027E总资产、总负债等数据 [16] 主要指标 - **盈利能力**：展示2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [17] - **偿债能力**：展示2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [17] - **费用率**：展示2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标数据 [18] - **每股指标**：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标数据 [18] - **估值指标**：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [18]

财务表现 - 24FY实现营收156.5亿元(yoy-0.21%) 归母净利3.8亿元(yoy-78%) 扣非归母净利2.9亿元(yoy-83%) [1] - 25Q1单季营收34.8亿元(yoy-9.7%) 归母净利4.7亿元(yoy+6.4%) 扣非归母净利转亏0.03亿元 [1] - 24年计提资产减值准备2.986亿元 影响合并报表净利润减少2.4467亿元 归属母公司净利润减少2.0197亿元 [1] - 24FY综合毛利率15.5%(yoy-9.5pct) 25Q1毛利率12%(yoy-14pct 环比+6.5pct) [3] 分业务表现 - 浮法玻璃24FY营收68.6亿元(yoy-24%) 单位售价64元/重箱(yoy-19%) 销量10676万重箱(yoy-6.4%) 毛利率20.8%(yoy-6pct) 其中24H2毛利率11.9% [2] - 节能玻璃24FY营收24.3亿元(yoy-13%) 单位售价77.6元/平米(yoy+9%) 销量3127万平米(yoy-20%) [2] - 光伏玻璃24FY营收57.5亿元(yoy+69%) 单价13.2元/平米 销量45741万平米 产销量同比分别增长129%/124% [2] - 其他功能玻璃24FY营收3亿元(yoy+27%) 毛利率-26%(同比大幅下滑) [3] 产能与资源 - 24年末拥有24条浮法玻璃生产线(16600吨/日) 9条光伏玻璃生产线(10600吨/日) 4条电子玻璃生产线(345吨/日) 2条药用玻璃生产线(65吨/日) [4] - 节能玻璃产能包括11条镀膜生产线(年产能5280万平米) 33条中空玻璃生产线(年产能910万平米) [4] - 在建2条光伏玻璃生产线(2400吨/日) 剩余可采硅砂资源储量超2亿吨 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润7.5/8.2/15.3亿元 较前值25-26年11.2/16.7亿元下调 [5] - 公司系浮法玻璃龙头 正推进电子玻璃/光伏玻璃产能布局 中长期成长性被看好 [5]

财务表现 - 2024年公司营收156.49亿元，同比下降0.21%，归母净利润3.83亿元，同比下降78.15%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降82.63% [1] - 1Q2025营收34.84亿元，同比下降9.68%，归母净利润4.70亿元，同比上升6.38%，扣非归母净利润-0.03亿元，同比下降100.74% [1] - 1Q2025扣非盈利转负，但通过绍兴子公司资产处理增厚利润5.29亿元，归母净利润转正 [3] 浮法业务 - 2024年浮法业务收入下降24.32%，毛利率下滑6.40pct，主因地产竣工疲软拖累需求，行业价格震荡下行，库存同比增加 [2] - 1Q2025浮法玻璃价格同比下滑28.02%，受竣工同比下滑14.3%拖累 [3] 光伏业务 - 2024年光伏玻璃均价25.16元/平方米，同比下降1.21元/平方米（-4.61%），毛利率为9.01%，下滑12.54pct，主因行业竞争加剧及价格压力 [2] - 1Q2025光伏玻璃价格同比下滑21.18%，行业竞争持续激烈 [3] 加工及其他玻璃业务 - 2024年节能玻璃毛利率18.72%，同比下滑2.01pct，表现相对稳定 [2] - 其他功能性玻璃营收增长27.23%，但毛利率下滑34.80pct，受行业景气度、良率和规模效应影响 [2] 行业动态 - 浮法玻璃行业受地产竣工疲软影响，价格与需求双降 [2][3] - 光伏玻璃行业竞争加剧，价格持续下行，盈利承压 [2][3] - 原材料纯碱2024年均价1989元/吨，同比下降756元/吨（-27.54%） [2]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2024年浮法光伏景气承压，2025Q1浮法&光伏玻璃均展现成本α，当前公司估值以及行业景气均处于底部，关注政策边际变化带来的修复机会，考虑资产处置收益，预计2025年业绩10亿左右，对应PE15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入156.49亿，同比下滑0.2%；归属净利润3.83亿，同比下滑78.1%；折合2024Q4实现收入40.49亿，同比下滑10.0%；归属净利润亏损3.17亿，同比下滑162.4% [1][3] - 2025Q1公司实现收入34.84亿，同比下滑9.7%；归属净利润4.70亿，同比增长6.4%；扣非归属净利润亏损 - 0.03亿，同比下滑100.7% [1][3] 分产品情况 浮法玻璃 - 2024年生产浮法玻璃原片10881万重箱，同比减少154万重箱；销售10676万重箱，同比减少726万重箱；单重箱收入64.3元，同比下降15.2元；单箱成本50.9元，同比下降7.0元；单箱毛利提升13.4元，同比下降8.3元；毛利率21%，同比下降6.4个pct [9] 光伏玻璃 - 2024年生产光伏玻璃加工片45741万平方米，销售43472万平方米，产销量均同比大幅增长；单平价格、成本及毛利分别为13.2、12.0以及1.2元/平，毛利率9%；光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入58.1亿，净利润亏损2.71亿，测算单平净利亏损0.62元左右 [9] 节能玻璃 - 2024年各类节能玻璃3134万平，销售3127万平米，同比下降20.2%；单平收入71元，同比提升5元；单平成本56.3元，同比提升4.3元；单平毛利14.7元，提升0.7元；毛利率21%，同比下降0.5个pct [9] 整体盈利指标 - 2024年毛利率15.5%，同比下降9.5个pct；期间费率12.2%，同比提升1.0个pct，其中财务费率提升1.1个pct；资产减值损失同比多增1亿左右；信用减值损失同比增加0.28亿；归属净利率2.4%，同比下降8.7个pct [9] - 2025Q1毛利率12.0%，同比下降14.1个pct；期间费率12.6%，同比下降0.6个pct，其中管理费率下降1.2个pct、财务费率提升1.5个pct；全资子公司出售土地使用权等相关资产实现资产处置收益5.29亿；归属净利率13.5%，同比提升2.0个pct；扣非净利率 - 0.1%、同比下降10.9个pct [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15649|17244|18999|21136| |营业成本（百万元）|13222|14691|15907|17614| |毛利（百万元）|2427|2553|3091|3522| |营业利润（百万元）|292|1179|1048|1314| |利润总额（百万元）|261|1159|1028|1294| |净利润（百万元）|264|1020|905|1139| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|383|1010|896|1127| |EPS（元）|0.14|0.38|0.33|0.42| |经营活动现金流净额（百万元）|912|1153|1331|1618| |投资活动现金流净额（百万元）|-3122|321|-10|-9| |筹资活动现金流净额（百万元）|1731|-84|-251|-251| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-479|1390|1070|1358| |每股收益（元）|0.14|0.38|0.33|0.42| |每股经营现金流（元）|0.34|0.43|0.50|0.60| |市盈率|39.09|14.78|16.66|13.24| |市净率|1.13|1.04|0.98|0.91| |EV/EBITDA|11.32|17.67|18.38|14.34| |总资产收益率|1.1%|2.8%|2.4%|2.8%| |净资产收益率|2.9%|7.0%|5.9%|6.9%| |净利率|2.4%|5.9%|4.7%|5.3%| |资产负债率|58.4%|57.8%|57.0%|56.1%| |总资产周转率|0.47|0.48|0.51|/| [14]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强，持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 [4] - 根据24年、25Q1经营情况及目前浮法玻璃价格，调低公司盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润7.5/8.2/15.3亿元（前值25 - 26年11.2/16.7亿元） [4] 公司经营业绩 - 24FY实现营收/归母净利/扣非归母净利156.5/3.8/2.9亿元，yoy - 0.21%/-78%/-83%，25Q1单季营收/归母净利/扣非归母净利34.8/4.7/-0.03亿元，yoy - 9.7%/+6.4%/转亏 [1] - 公司对2024年期末各类资产计提减值准备29,862万元，扣除所得税费用后影响合并报表净利润减少24,467万元，归属母公司净利润减少20,197万元 [1] 分业务情况 浮法玻璃 - 24FY实现营收68.6亿元，yoy - 24%，单位售价64元/重箱，yoy - 19%，销量10676万重箱，yoy - 6.4% [2] - 毛利率为20.8%，同比 - 6%；其中24H2毛利率为11.9% [2] 节能玻璃 - 24FY实现营收24.3亿元，yoy - 13%，单位售价77.6元/平米，yoy + 9%，销量3127万平米，yoy - 20% [2] 光伏玻璃 - 24FY实现营收57.5亿元，同比增长69%，对应销售45741万平方米，单价为13.2元/平米 [2] - 营收增加主要受益于新增3600吨名义产能，24年光伏玻璃产/销量同比分别增长129%/124% [2] 其他功能玻璃 - 24FY实现营收3亿元，同比上升27%，但下游竞争激烈导致毛利率为 - 26%，同比大幅下滑 [2] 盈利情况 - 24FY公司综合毛利率15.5%，同比下降9.5pct，主要受到价格下跌影响，25Q1毛利率12%，同比下滑14pct，环比提升6.5% [2] 产能情况 - 24年末，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16,600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10,600吨/日）、4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5,280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日） [3] - 公司剩余可采硅砂资源储量超过2亿吨，规模优势及原材料优势较强 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,682.74|15,649.22|16,684.59|19,746.66|21,934.87| |增长率(%)|17.80| - 0.21|6.62|18.35|11.08| |EBITDA(百万元)|4,108.41|3,130.19|2,123.50|2,970.33|3,998.84| |归属母公司净利润(百万元)|1,750.88|382.59|753.55|823.44|1,530.95| |增长率(%)|32.97| - 78.15|96.96|9.27|85.92| |EPS(元/股)|0.65|0.14|0.28|0.31|0.57| |市盈率(P/E)|8.52|39.00|19.80|18.12|9.75| |市净率(P/B)|1.10|1.12|1.08|1.04|0.97| |市销率(P/S)|0.95|0.95|0.89|0.76|0.68| |EV/EBITDA|5.89|8.20|10.40|7.24|4.38| [4]