丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨旗滨集团（601636.SH） [Table_Title] 行业景气承压，盈利α显著 报告要点 [Table_Summary] 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿，同比增长 0.6%；实现归属净利润 6.19 亿，同比增长 61.8%。 2026Q1 公司实现收入 35.68 亿，同比增长 2.4%；实现归属净利润 0.13 亿，同比下滑 97.2%； 实现扣非归属净利润亏损-0.54 亿。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 SFC：BXS318 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_scodeMsg2] 旗滨集团（601636.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 行业景气承压，盈利α显著 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿，同比增长 0.6%；实现归属 ...

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“行业景气承压，盈利α显著”，认为尽管行业整体面临压力，但公司的盈利能力相对于行业平均水平展现出显著优势 [1][3][9] 财务业绩表现 - **2025全年业绩**：实现营业收入157.37亿元，同比增长0.6%；实现归属净利润6.19亿元，同比增长61.8% [1][3] - **2025第四季度业绩**：实现营业收入39.57亿元，同比下滑2.3%；实现归属净利润亏损2.96亿元，上年同期亏损3.17亿元 [3] - **2026第一季度业绩**：实现营业收入35.68亿元，同比增长2.4%；实现归属净利润0.13亿元，同比大幅下滑97.2%；实现扣非归属净利润亏损0.54亿元 [1][3] - **2025年整体毛利率**为13.1%，同比下降2.4个百分点；期间费用率为10.0%，同比下降2.2个百分点；归属净利率为3.9%，同比提升1.5个百分点 [9] - **2026年第一季度毛利率**为12.2%，同比微升0.2个百分点；期间费用率为13.6%，同比上升1.0个百分点；扣非归属净利率为-1.5%，同比下降1.4个百分点 [9] 分业务板块经营分析 - **浮法玻璃业务**： - 2025年生产原片11287万重箱，同比增加406万重箱；销售11200万重箱，同比增加524万重箱 [9] - 测算单重箱收入52.7元，同比下降11.6元；单箱成本44.7元，同比下降6.2元；单箱毛利8.0元，同比下降5.4元 [9] - 对应毛利率为15%，同比下降5.6个百分点 [9] - **光伏玻璃业务**： - 2025年生产加工片60506万平方米，销售56795万平方米，产销量均同比增长 [9] - 测算单平方米价格、成本及毛利分别为12.3元、11.0元、1.2元，同比变化分别为-1.0元、-1.0元、+0.1元 [9] - 对应毛利率为10%，同比提升1.1个百分点 [9] - 光伏玻璃平台子公司湖南旗滨光能实现收入71.7亿元，净利润0.31亿元 [9] - **节能玻璃业务**： - 2025年销售各类节能玻璃3827万平方米，同比增长22.4% [9] - 测算单平方米收入59.9元，同比下降17.7元；单平成本50.1元，同比下降12.9元；单平毛利9.8元，下降4.8元 [9] - 对应毛利率为16%，同比下降2.4个百分点 [9] 季度经营亮点与展望 - **2026年第一季度**：浮法玻璃需求承压，行业产销率不到100%，盈利处于底部区间，但预计公司浮法板块盈利α依然突出；光伏玻璃方面，公司成本优势逐步凸显且海外占比提升，预计盈利明显好于行业平均水平 [9] - **投资建议**：关注公司光伏玻璃资产的价值重估，当前公司估值及行业景气均处于底部，行业在产产能已快速下降，关注需求变化带来的景气修复，同时公司新玻璃储备仍在进行，有望打开新空间 [9] - **业绩预测**：预计2026年业绩约5亿元，对应市盈率(PE)为36倍 [9] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为178.27亿元、187.61亿元、193.84亿元 [13] - **归属净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为4.96亿元、8.66亿元、13.76亿元 [13] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.17元、0.29元、0.46元 [13] - **市盈率(PE)预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为35.96倍、20.60倍、12.97倍 [13]

公司研发实力与创新体系 - 公司坚持自主创新、协同创新和开放式创新，通过完善研发创新管理体系、强化知识产权保护、推进产学研开放式创新进行顶层设计 [2] - 公司拥有强大的研发团队和体系，2024年研发人员数量达到1744人，研发费用投入达到6.11亿元，研发费用投入位列A股前20% [2] - 公司累计专利授权超过2500件，并拥有国家高新技术企业、国家级制造业单项冠军产品、国家级工程实验室、国家级企业技术中心、国家级专精特新“小巨人”等多项荣誉 [2] 高新技术企业认定详情 - 公司旗下四家子公司（肇庆南玻节能玻璃有限公司、东莞南玻工程玻璃有限公司、清远南玻节能新材料有限公司、东莞南玻光伏科技有限公司）荣获广东省2025年高新技术企业认定 [1] - 此次是上述四家子公司继2022年后再次入选广东省高新技术企业名单 [1] - 广东省高新技术企业认定是全省科技创新企业追求的重要荣誉之一 [3] 认定带来的影响与意义 - 认定使公司得以在税收优惠、科研资助、金融支持等方面享受政策红利 [3] - 认定是对公司长期注重研发投入、深耕专业领域的充分肯定，标志着其在自主知识产权、科技成果转化、研发组织管理及企业成长性等方面获得了省级层面的持续认可 [3] - 认定将为公司深化产业布局、巩固市场地位提供有力支撑，为其在“双碳”目标背景下实现绿色可持续发展注入新的动能 [3] 公司品牌与业务 - “南玻”是国内节能玻璃、超薄电子玻璃及显示器件、太阳能光伏产品的著名品牌，产品和技术享誉国内外 [2]

公司战略与业务发展 - 公司深耕节能玻璃领域多年，并将技术积淀应用于家装玻璃，推动家装玻璃的节能分级升级[1] - 公司致力于使家装玻璃从简单的装修配件，升级为兼具节能、保温、耐用属性的家居耐用品[1] - 公司打造专属家装子品牌矩阵，以提升品牌知名度和市场占有率[1] 运营与能力建设 - 公司通过提升智能制造水平，运用先进的工艺技术，以增强运营效率[1] - 公司致力于提供更高效的响应速度和更优质的服务，以强化市场竞争力[1]

市场表现与情绪 - 今日A股房地产行业呈现显著短线拉升，板块内核心标的表现活跃，赚钱效应凸显 [1] - 核心标的盈新发展率先强势涨停，成为板块情绪风向标，有效带动行业整体上行 [1] - 荣盛发展、上实发展、电子城、光大嘉宝、华夏幸福等一众板块内标的纷纷跟涨，形成多点开花格局 [1] - 板块短线成交量快速放大，量能的有效配合为股价拉升提供了坚实支撑 [1] 核心政策利好 - 中共中央机关刊物《求是》开年首期刊文，将房地产列为“头条政策议题”，全文三次提及“关系我国经济大盘稳定”，并罕见提出“政策要一次性给足，不能添油战术” [2] - 政策明确取消一切“不合理限制性措施”，将政府收购存量房做保障房写入中央文件 [2] - 地级及以上城市全部建立融资协调机制扩大“白名单”项目，同时把“法拍房数量、房企债务重组”纳入中央监测指标 [2] - 2025年12月30日财政部、税务总局联合发文，将个人出售购买不足两年住房的增值税税率从5%降至3%，该政策自2026年起正式实施 [3] 市场成交回暖 - 北京于2025年12月24日优化调整房地产相关政策，大幅降低购房门槛，新政后市场热度显著回升 [3] - 2025年底最后一日北京二手商品住宅网签量超千套，元旦假期（1月1日—1月3日）新建商品住宅合计网签2.52万平方米（240套） [3] - 深圳元旦假期二手房签约量同比上涨43%，看房量同比上涨81%，核心区优质项目热度不减 [3] 存量市场与更新需求 - 《求是》文章提及目前城镇范围已积累约350亿平方米住房存量，按每年2%折旧率估算，将创造约7亿平方米更新替代需求 [4] - 38城试点老旧住房“原拆原建”，266城建立保障房轮候库，为房地产行业开辟存量运营新赛道 [4] - 全国待改造城中村建筑面积约15亿㎡，按建安成本3000元/㎡测算，年均投资规模可达1.2万亿元 [5] 产业链受益领域 - 房地产市场存量时代到来及政策对住房服务的重视，将拓宽物业服务行业发展空间，住房服务、房地产资产管理等领域市场规模保持较快增长 [4] - 城市更新与保障房建设的推进将直接拉动建筑建材需求，尤其利好装配式建筑、节能玻璃等细分领域，钢结构、装配式建筑企业将迎来大量订单 [5] - “好房子”标准普及推动绿色建材需求提升，相关建材龙头企业将充分享受行业增量红利 [5] - 二手房交易活跃度提升及存量房更新需求释放，将直接带动房地产中介、装修装饰等后周期服务行业发展 [5] - 2026年全国二手房成交面积预计达8.0亿㎡，同比增长3.9%，二手房改造市场将迎来爆发期，3000万户家庭的改善需求将带动家装行业增长 [5]

中央经济工作会议部署2026年经济工作重点 - 会议于12月10日至11日举行，系统部署2026年经济工作重点任务 [1] 人工智能产业发展 - 会议明确提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [1] - 人工智能作为新一轮科技革命的引领，其巨大潜力在于与千行百业深度融合以及从应用域反作用于物理域的迭代演进效应 [1] - “人工智能+”行动旨在促使人工智能在各关键领域实现更广范围、更深层次、更高水平的融合应用，真正成为新质生产力的核心驱动 [1] - 以“人工智能+”为代表的新兴产业，将演变为一场驱动整个经济社会形态变革的通用技术革命 [2] - 变革将沿着三条路径展开：技术基座的国产化与普惠化、应用场景的深度融合与实体化，以及产业生态的价值重构与全球化竞争 [2] - 对于投资者和企业而言，真正的机遇在于识别并投资于那些能够将人工智能深度融入业务内核，从而构建起长期竞争壁垒的“智能原生”企业 [2] - 国资央企正积极布局，建议央企把握AI发展“窗口期”，将其提升至战略规划高度，大力布局人工智能，全面推动数智化转型 [2] - 人工智能行业正处于政策、技术、需求“三维共振”阶段，“人工智能+”行动带来的顶层设计与资源支撑，有望进一步打开行业景气度空间 [2] 能源强国与绿色转型 - 会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [1][3] - 会议提出深入推进重点行业节能降碳改造，加强全国碳排放权交易市场建设 [3] - 会议系统部署了我国在当前阶段推动绿色低碳发展的重点工作，强化了能源强国的顶层设计 [3] - 新型能源体系建设需要与全国碳市场和重点改造协同推进，实现整体效能最大化 [3] - 能源强国建设离不开加快能源转型与保障能源安全的双轮驱动 [3] - 转型催生新的绿色产品供给，如节能玻璃、新型环保材料等，这为传统产业打开了新的成长空间 [4] - 绿色转型前期投入大、技术风险高，需要创造性的金融工具来分担风险和发现价值 [4] - 全国碳排放权交易市场的建设与完善，是在为“减排量”这一新资产进行定价、提供流通渠道 [4] - 企业界已展开行动，例如中钨高新将绿色发展理念贯穿于产品全生命周期，致力于打造绿色产业标杆 [4] 房地产市场发展 - 会议明确着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式 [1] - 具体措施包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [5] - 这锚定了“稳市场、化风险、促转型”三大目标，以“因城施策+存量盘活+制度改革+模式重构”为抓手，推动行业向“高质量、民生型”转型 [5] - 收购存量房转保障房等举措，既能加速去库存、优化供给结构，也能有助于缓解房企资金压力、稳定市场预期 [5] - 公积金改革与“好房子”建设，则着眼于长期，旨在提升居住品质与居民购房能力 [5] - 稳定房地产市场的根本出路在于加快构建新发展模式，核心是强化基础性制度建设，使住房供给真正匹配与激活合理需求 [5] - 会议有利于推动房地产行业高质量发展，通过一系列有效措施，坚定信心、应对挑战，为“十五五”开局之年的房地产市场筑牢稳预期、提质效的发展基础 [5]

中央经济工作会议部署2026年经济工作重点 - 会议于12月10日至11日举行，系统部署2026年经济工作重点任务 [1] 人工智能产业 - 会议明确提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [1] - 人工智能作为新一轮科技革命的引领，其巨大潜力在于与千行百业深度融合以及从应用域反作用于物理域的迭代演进效应 [1] - 深入推进“人工智能+”行动，旨在促使其在各关键领域实现更广范围、更深层次、更高水平的融合应用，真正成为新质生产力的核心驱动 [1] - 以“人工智能+”为代表的新兴产业，将演变为一场驱动整个经济社会形态变革的通用技术革命 [2] - 变革将沿着三条路径展开：技术基座的国产化与普惠化、应用场景的深度融合与实体化，以及产业生态的价值重构与全球化竞争 [2] - 对于投资者和企业而言，真正的机遇在于识别并投资于那些能够将人工智能深度融入业务内核，从而构建起长期竞争壁垒的“智能原生”企业 [2] - 国资央企正积极布局，建议央企把握AI发展“窗口期”，将其提升至战略规划高度，大力布局人工智能，全面推动数智化转型，以此带动产业创新与科技创新深度融合 [2] - 人工智能行业正处于政策、技术、需求“三维共振”阶段，“人工智能+”行动带来的顶层设计与资源支撑，有望进一步打开行业景气度空间 [2] 能源与绿色转型 - 会议提出制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [1][2] - 会议提出深入推进重点行业节能降碳改造，加强全国碳排放权交易市场建设 [2] - 会议系统部署了我国在当前阶段推动绿色低碳发展的重点工作，强化了能源强国的顶层设计 [3] - 新型能源体系建设需要与全国碳市场和重点改造协同推进，实现整体效能最大化 [3] - 能源强国建设离不开加快能源转型与保障能源安全的双轮驱动 [3] - 转型催生新的绿色产品供给，如节能玻璃、新型环保材料等，这为传统产业打开了新的成长空间 [3] - 绿色转型前期投入大、技术风险高，需要创造性的金融工具来分担风险和发现价值，全国碳排放权交易市场的建设与完善，正是在为“减排量”这一新资产进行定价、提供流通渠道 [3] - 企业界已展开行动，例如中钨高新将绿色发展理念贯穿于产品全生命周期，致力于打造绿色产业标杆 [4] 房地产市场 - 会议明确着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式 [1] - 具体措施包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等，深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设 [4] - 这锚定了“稳市场、化风险、促转型”三大目标，以“因城施策+存量盘活+制度改革+模式重构”为抓手，推动行业向“高质量、民生型”转型 [4] - 收购存量房转保障房等举措，既能加速去库存、优化供给结构，也能有助于缓解房企资金压力、稳定市场预期 [4] - 公积金改革与“好房子”建设，则着眼于长期，旨在提升居住品质与居民购房能力 [4] - 稳定房地产市场的根本出路在于加快构建新发展模式，核心是强化基础性制度建设，使住房供给真正匹配与激活合理需求 [4] - 会议有利于推动房地产行业高质量发展，通过一系列有效措施，坚定信心、应对挑战，为“十五五”开局之年的房地产市场筑牢稳预期、提质效的发展基础 [5]

公司业务与品牌定位 - 公司品牌“南玻”是国内节能玻璃领先品牌 [2] - 公司是太阳能光伏产品及显示器件著名品牌 [2] - 公司产品和技术在国内外享有声誉 [2] 市场与销售 - 公司产品出口至全球多个国家和地区 [2]

公司概况与行业地位 - 公司成立于1984年，1992年在深交所上市，是国内玻璃行业领先企业，拥有节能玻璃、电子玻璃与显示器件及太阳能光伏三条完整产业链 [1] - 公司主营业务包括研发、生产制造和销售优质浮法玻璃、工程玻璃、太阳能玻璃和硅材料、光伏电池和组件，以及超薄电子玻璃等，并提供光伏电站一站式服务 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-玻璃玻纤-玻璃制造，概念板块涵盖特种玻璃、核电等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为104.24亿元，在行业中排名第二，高于行业平均数49.16亿元和中位数34.61亿元，行业第一名旗滨集团营收为117.8亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.39亿元，在行业中排名第三，高于行业平均数3050.37万元和中位数1355.75万元，行业第一名旗滨集团净利润为8.93亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为56.17%，高于去年同期的54.42%，也高于行业平均的48.69% [3] - 2025年三季度毛利率为13.88%，虽低于去年同期的19.07%，但高于行业平均的8.81% [3] 股东结构变动 - 截至2025年9月19日，A股股东户数为9.48万，较上期减少0.77%，户均持有流通A股数量为2.07万，较上期增加0.77% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股2178.68万股，相比上期增加386.24万股，招商证券(香港)有限公司持股1691.04万股，相比上期减少208.88万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 公司立足自主研发形成从光伏玻璃原片生产到深加工处理的全闭环生产能力，产品涵盖1.6-4mm多种厚度深加工产品 [6] - 截至2025年6月，公司共拥有9座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套深加工生产线，在建及技改项目达产后产能将继续提升 [6] - 公司技术研发实力强，截至2025年6月30日，累计专利申请3513件 [6] - 有分析预计2025年业绩为2.9亿元，对应PE为51.2倍，当前公司PB约为1.1倍，处于历史低位 [6]

自动驾驶与低空经济 - 迪拜计划到2030年实现25%的交通出行智能化或自动驾驶化，到2040年提升至36% [2] - 小马智行、文远知行与萝卜快跑三家中国企业将为迪拜自动驾驶区提供测试所用的自动驾驶出租车 [2] - 文远知行与德国德意志铁路的联队在迪拜自动驾驶交通挑战赛中获得第一名，九识智能获得第二名 [2] - 普华永道预测到2030年，中东北非地区低空经济市场规模将增至220-260亿美元，年复合增长率超过35% [2] - 深圳市无人机行业协会组织代表团参加迪拜国际低空经济博览会，展示中国技术成果 [2] 航空航天与高端制造 - 中国商飞将首次亮相2025年11月的迪拜航展，中东地区被视作关键增长市场 [3] - 中国南玻集团投资3亿迪拉姆在阿布扎比建设首个海外智能制造工厂，专注于节能玻璃及新型材料 [3] - 南玻集团阿布扎比工厂预计年产量超过500万平方米，将创造约400个专业与技术岗位 [3] 商业环境与税收政策 - 迪拜推出“自由区内地运营许可证”，预计首年将带动跨辖区业务增长15%至20%，惠及超过1万家自由区企业 [4] - 截至2025年9月30日，阿联酋企业税注册数量已超过64万家，多数通过“EmaraTax”数字平台完成申报 [4] 房地产市场表现 - 2025年前九个月，迪拜房地产交易额接近5000亿迪拉姆，交易量达158200宗，交易额同比增长32.3%，交易量同比增长20.5% [5] - 迪拜第三季度单季成交59228宗交易，总交易额达1707亿迪拉姆，交易量同比增长17.2%，交易额同比增长19.9% [5] - 2025年9月，阿治曼房地产总交易额达29.7亿迪拉姆（约合8.09亿美元），较2024年同期增长53% [5] - 阿治曼9月房地产交易总数为1739笔，其中买卖交易1393笔，总价值超过18.7亿迪拉姆（约合5.09亿美元） [5] 绿色能源与基础设施 - 迪拜水电局联合多家企业推进电动汽车充电网络建设，计划在全市建设超过1500个绿色充电站 [6] - 截至2025年8月底，迪拜绿色充电计划注册用户已超过1.9万 [6] 物流与贸易 - 2025年1月至9月，卡塔尔哈马德港、鲁韦斯港和多哈港共处理111万个标准箱，同比增长近2% [6] - 卡塔尔港口同期处理普通货物及散货超过134万吨，滚装船货物9.1万单位，接收船舶总数2276艘，同比增长11% [6] - 2025年9月，卡塔尔港口转运量实现12%的增长 [6] 数字经济与金融 - 卡塔尔在2025年海湾合作委员会电子政府奖评选中荣获三项大奖，表彰其数字化转型成就 [7] - 2025年9月，卡塔尔外汇储备及流动性达2610.50亿里亚尔，同比增长3.08%，官方国际储备达2015.48亿里亚尔，同比增长3.73% [7] 投资促进与航空物流 - 卡塔尔Cityscape国际房地产展推出投资者计划，汇集来自9个国家的13位投资者，其管理资产总额达25亿美元 [8] - 卡塔尔自由区管理局与卡塔尔航空公司签署合作协议，旨在拉斯布坊塔斯自由区打造“航空集群”，增强全球竞争力 [8]