当中国企业纷纷探索出海之路时，选择正确的首站市场至关重要。这不仅决定了我们的出海第一关是否可以走得顺、走得稳，而且对后续的战略选择具有 极大的指导意义。 在众多选项中，马来西亚凭借诸多独特优势脱颖而出，成为中国建材企业进军东南亚的理想起点。 "轰隆隆——"在马来西亚首都吉隆坡，塔吊林立的工地上，中国制造的钢材正支撑起一栋栋拔地而起的摩天大楼；在柔佛州的新山特区，来自广东的瓷砖 装点着崭新落成的智能工厂；在槟城的海滨度假区，浙江产的节能玻璃让五星级酒店熠熠生辉。 海关总署数据显示，RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）框架下，东盟装修材料近5年的出口年均增长35.6%，而作为核心成员国，马来西亚正处于这轮 区域红利的中心位置。随着马来西亚政府6110亿林吉特（约1400亿美元）建设投资计划全面启动，这个被众多出海企业家称为"东南亚桥头堡"的市场，正 迎来新一轮的爆发性增长。 为什么第一站选择马来西亚？ 东南亚增长跳板· RCEP核心成员 马来西亚位于东南亚市场的枢纽位置，可以辐射10个东南亚国家，是出海东南亚的兵家必争之地！RCEP核心成员国的身份，让马来西亚企业的产品可以0 关税进入多国，这在国际关税局势日益不 ...

股价表现 - 7月29日股价报6.43元 较前一交易日下跌0.12元 跌幅1.83% [1] - 当日开盘价为6.46元 最高触及6.49元 最低下探至6.33元 [1] - 成交量为53.86万手 成交金额3.44亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出1485.93万元 占流通市值的0.09% [1] 公司业务 - 主要从事玻璃及玻璃制品的研发、生产和销售业务 [1] - 产品涵盖浮法玻璃、节能玻璃、光伏玻璃等多个品类 [1] - 业务涉及玻璃玻纤等多个领域 [1] - 属于湖南板块上市公司 [1] 行业动态 - 近期玻璃期货产业链相关动态受到市场关注 [1]

核心观点 - 工业和信息化部将传统产业深度绿色转型作为首要任务，聚焦钢铁、有色金属、石化化工、建材4个重点行业，从原料、用能、工艺、产品4个方面发力 [1] - 目标是推动传统产业"扩绿增效"，落实《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》要求 [1] 原料绿色化 - 提高废钢铁、废铜、废铝等再生资源在原料中的比重，力争到2027年分别提高到22%、30%、25% [1] 能源绿色化 - 加快氢能在传统产业应用，重点推动清洁低碳氢在冶金、合成氨、合成甲醇、炼化等行业实现规模化突破 [1] 工艺绿色化 - 钢铁行业重点攻关绿氢冶金、近零碳排放电炉流程炼钢工艺 [1] - 电解铝行业重点发展无炭阳极技术 [1] - 石化化工行业重点发展智能连续化微反应、绿色合成技术 [1] - 建材行业重点发展大型窑炉氢能煅烧、电能煅烧工艺 [1] 产品绿色化 - 建材行业将推广节能玻璃、新型保温材料、新型墙体材料等 [2] - 石化化工行业将推广水性涂料、油墨、胶粘剂等 [2]

财务表现 - 24FY实现营收156.5亿元(yoy-0.21%) 归母净利3.8亿元(yoy-78%) 扣非归母净利2.9亿元(yoy-83%) [1] - 25Q1单季营收34.8亿元(yoy-9.7%) 归母净利4.7亿元(yoy+6.4%) 扣非归母净利转亏0.03亿元 [1] - 24年计提资产减值准备2.986亿元 影响合并报表净利润减少2.4467亿元 归属母公司净利润减少2.0197亿元 [1] - 24FY综合毛利率15.5%(yoy-9.5pct) 25Q1毛利率12%(yoy-14pct 环比+6.5pct) [3] 分业务表现 - 浮法玻璃24FY营收68.6亿元(yoy-24%) 单位售价64元/重箱(yoy-19%) 销量10676万重箱(yoy-6.4%) 毛利率20.8%(yoy-6pct) 其中24H2毛利率11.9% [2] - 节能玻璃24FY营收24.3亿元(yoy-13%) 单位售价77.6元/平米(yoy+9%) 销量3127万平米(yoy-20%) [2] - 光伏玻璃24FY营收57.5亿元(yoy+69%) 单价13.2元/平米 销量45741万平米 产销量同比分别增长129%/124% [2] - 其他功能玻璃24FY营收3亿元(yoy+27%) 毛利率-26%(同比大幅下滑) [3] 产能与资源 - 24年末拥有24条浮法玻璃生产线(16600吨/日) 9条光伏玻璃生产线(10600吨/日) 4条电子玻璃生产线(345吨/日) 2条药用玻璃生产线(65吨/日) [4] - 节能玻璃产能包括11条镀膜生产线(年产能5280万平米) 33条中空玻璃生产线(年产能910万平米) [4] - 在建2条光伏玻璃生产线(2400吨/日) 剩余可采硅砂资源储量超2亿吨 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润7.5/8.2/15.3亿元 较前值25-26年11.2/16.7亿元下调 [5] - 公司系浮法玻璃龙头 正推进电子玻璃/光伏玻璃产能布局 中长期成长性被看好 [5]

财务表现 - 2024年公司营收156.49亿元，同比下降0.21%，归母净利润3.83亿元，同比下降78.15%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降82.63% [1] - 1Q2025营收34.84亿元，同比下降9.68%，归母净利润4.70亿元，同比上升6.38%，扣非归母净利润-0.03亿元，同比下降100.74% [1] - 1Q2025扣非盈利转负，但通过绍兴子公司资产处理增厚利润5.29亿元，归母净利润转正 [3] 浮法业务 - 2024年浮法业务收入下降24.32%，毛利率下滑6.40pct，主因地产竣工疲软拖累需求，行业价格震荡下行，库存同比增加 [2] - 1Q2025浮法玻璃价格同比下滑28.02%，受竣工同比下滑14.3%拖累 [3] 光伏业务 - 2024年光伏玻璃均价25.16元/平方米，同比下降1.21元/平方米（-4.61%），毛利率为9.01%，下滑12.54pct，主因行业竞争加剧及价格压力 [2] - 1Q2025光伏玻璃价格同比下滑21.18%，行业竞争持续激烈 [3] 加工及其他玻璃业务 - 2024年节能玻璃毛利率18.72%，同比下滑2.01pct，表现相对稳定 [2] - 其他功能性玻璃营收增长27.23%，但毛利率下滑34.80pct，受行业景气度、良率和规模效应影响 [2] 行业动态 - 浮法玻璃行业受地产竣工疲软影响，价格与需求双降 [2][3] - 光伏玻璃行业竞争加剧，价格持续下行，盈利承压 [2][3] - 原材料纯碱2024年均价1989元/吨，同比下降756元/吨（-27.54%） [2]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2024年浮法光伏景气承压，2025Q1浮法&光伏玻璃均展现成本α，当前公司估值以及行业景气均处于底部，关注政策边际变化带来的修复机会，考虑资产处置收益，预计2025年业绩10亿左右，对应PE15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入156.49亿，同比下滑0.2%；归属净利润3.83亿，同比下滑78.1%；折合2024Q4实现收入40.49亿，同比下滑10.0%；归属净利润亏损3.17亿，同比下滑162.4% [1][3] - 2025Q1公司实现收入34.84亿，同比下滑9.7%；归属净利润4.70亿，同比增长6.4%；扣非归属净利润亏损 - 0.03亿，同比下滑100.7% [1][3] 分产品情况 浮法玻璃 - 2024年生产浮法玻璃原片10881万重箱，同比减少154万重箱；销售10676万重箱，同比减少726万重箱；单重箱收入64.3元，同比下降15.2元；单箱成本50.9元，同比下降7.0元；单箱毛利提升13.4元，同比下降8.3元；毛利率21%，同比下降6.4个pct [9] 光伏玻璃 - 2024年生产光伏玻璃加工片45741万平方米，销售43472万平方米，产销量均同比大幅增长；单平价格、成本及毛利分别为13.2、12.0以及1.2元/平，毛利率9%；光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入58.1亿，净利润亏损2.71亿，测算单平净利亏损0.62元左右 [9] 节能玻璃 - 2024年各类节能玻璃3134万平，销售3127万平米，同比下降20.2%；单平收入71元，同比提升5元；单平成本56.3元，同比提升4.3元；单平毛利14.7元，提升0.7元；毛利率21%，同比下降0.5个pct [9] 整体盈利指标 - 2024年毛利率15.5%，同比下降9.5个pct；期间费率12.2%，同比提升1.0个pct，其中财务费率提升1.1个pct；资产减值损失同比多增1亿左右；信用减值损失同比增加0.28亿；归属净利率2.4%，同比下降8.7个pct [9] - 2025Q1毛利率12.0%，同比下降14.1个pct；期间费率12.6%，同比下降0.6个pct，其中管理费率下降1.2个pct、财务费率提升1.5个pct；全资子公司出售土地使用权等相关资产实现资产处置收益5.29亿；归属净利率13.5%，同比提升2.0个pct；扣非净利率 - 0.1%、同比下降10.9个pct [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15649|17244|18999|21136| |营业成本（百万元）|13222|14691|15907|17614| |毛利（百万元）|2427|2553|3091|3522| |营业利润（百万元）|292|1179|1048|1314| |利润总额（百万元）|261|1159|1028|1294| |净利润（百万元）|264|1020|905|1139| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|383|1010|896|1127| |EPS（元）|0.14|0.38|0.33|0.42| |经营活动现金流净额（百万元）|912|1153|1331|1618| |投资活动现金流净额（百万元）|-3122|321|-10|-9| |筹资活动现金流净额（百万元）|1731|-84|-251|-251| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-479|1390|1070|1358| |每股收益（元）|0.14|0.38|0.33|0.42| |每股经营现金流（元）|0.34|0.43|0.50|0.60| |市盈率|39.09|14.78|16.66|13.24| |市净率|1.13|1.04|0.98|0.91| |EV/EBITDA|11.32|17.67|18.38|14.34| |总资产收益率|1.1%|2.8%|2.4%|2.8%| |净资产收益率|2.9%|7.0%|5.9%|6.9%| |净利率|2.4%|5.9%|4.7%|5.3%| |资产负债率|58.4%|57.8%|57.0%|56.1%| |总资产周转率|0.47|0.48|0.51|/| [14]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/玻璃玻纤，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强，持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 [4] - 根据24年、25Q1经营情况及目前浮法玻璃价格，调低公司盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利润7.5/8.2/15.3亿元（前值25 - 26年11.2/16.7亿元） [4] 公司经营业绩 - 24FY实现营收/归母净利/扣非归母净利156.5/3.8/2.9亿元，yoy - 0.21%/-78%/-83%，25Q1单季营收/归母净利/扣非归母净利34.8/4.7/-0.03亿元，yoy - 9.7%/+6.4%/转亏 [1] - 公司对2024年期末各类资产计提减值准备29,862万元，扣除所得税费用后影响合并报表净利润减少24,467万元，归属母公司净利润减少20,197万元 [1] 分业务情况 浮法玻璃 - 24FY实现营收68.6亿元，yoy - 24%，单位售价64元/重箱，yoy - 19%，销量10676万重箱，yoy - 6.4% [2] - 毛利率为20.8%，同比 - 6%；其中24H2毛利率为11.9% [2] 节能玻璃 - 24FY实现营收24.3亿元，yoy - 13%，单位售价77.6元/平米，yoy + 9%，销量3127万平米，yoy - 20% [2] 光伏玻璃 - 24FY实现营收57.5亿元，同比增长69%，对应销售45741万平方米，单价为13.2元/平米 [2] - 营收增加主要受益于新增3600吨名义产能，24年光伏玻璃产/销量同比分别增长129%/124% [2] 其他功能玻璃 - 24FY实现营收3亿元，同比上升27%，但下游竞争激烈导致毛利率为 - 26%，同比大幅下滑 [2] 盈利情况 - 24FY公司综合毛利率15.5%，同比下降9.5pct，主要受到价格下跌影响，25Q1毛利率12%，同比下滑14pct，环比提升6.5% [2] 产能情况 - 24年末，公司拥有24条优质浮法玻璃生产线（16,600吨/日）、9条光伏玻璃生产线（10,600吨/日）、4条高性能电子玻璃生产线（345吨/日）、2条中性硼硅药用玻璃生产线（65吨/日）、11条镀膜节能玻璃生产线（年产能5,280万平方米）、33条中空玻璃生产线（年产能910万平方米），在建2条光伏玻璃生产线（2,400吨/日） [3] - 公司剩余可采硅砂资源储量超过2亿吨，规模优势及原材料优势较强 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,682.74|15,649.22|16,684.59|19,746.66|21,934.87| |增长率(%)|17.80| - 0.21|6.62|18.35|11.08| |EBITDA(百万元)|4,108.41|3,130.19|2,123.50|2,970.33|3,998.84| |归属母公司净利润(百万元)|1,750.88|382.59|753.55|823.44|1,530.95| |增长率(%)|32.97| - 78.15|96.96|9.27|85.92| |EPS(元/股)|0.65|0.14|0.28|0.31|0.57| |市盈率(P/E)|8.52|39.00|19.80|18.12|9.75| |市净率(P/B)|1.10|1.12|1.08|1.04|0.97| |市销率(P/S)|0.95|0.95|0.89|0.76|0.68| |EV/EBITDA|5.89|8.20|10.40|7.24|4.38| [4]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益大幅下降87.72%，从2023年的0.3258元降至2024年的0.0400元 [1] - 每股净资产微降0.24%，从4.09元降至4.08元 [1] - 每股公积金保持稳定，维持在1.25元，与2023年持平 [1] - 每股未分配利润下降3.37%，从1.78元降至1.72元 [1] - 营业收入同比下降19.05%，从79.7亿元降至64.52亿元 [1] - 净利润大幅下滑87.01%，从4.62亿元降至0.6亿元 [1] - 净资产收益率显著下降87.48%，从8.23%降至1.03% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股53010.27万股，占流通股比例37.1%，较上期减少1191.05万股 [1] - 山东金晶节能玻璃有限公司为第一大股东，持股45763.53万股，占比32.03%，持股数量未变 [2] - 香港中央结算有限公司减持622.29万股，持股降至902.74万股，占比0.63% [2] - 南方中证1000ETF减持351.73万股，持股降至825.76万股，占比0.58% [2] - 卿明丽增持17.13万股，持股增至657.87万股，占比0.46% [2] - 孙贺和林绍康新进前十大股东，分别持股500万股和485.46万股 [2] - 华夏中证1000ETF和嘉实基金-农业银行-嘉实中证金融资产管理计划退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为每10股派发现金红利0.150元（含税） [2]