公司业务概况 - 公司已构建冰箱（柜）、空调、洗衣机、厨大电、小家电等多品类协同发展的新格局 [1] - 公司坚持创新引领产业发展，以用户为中心、以市场为导向，强化技术创新 [1] 股东感恩回馈活动 - 活动时间为2025年5月21日至2025年5月25日，为期5天 [1] - 活动面向全体股东，包括通过融资融券交易持有公司股份的股东 [1] - 活动内容包括冰箱（柜）、空调、洗衣机、厨大电、小家电等家电产品优惠购，部分产品型号价格优惠最低至50% [1] - 股东可通过微信搜索"虹创有品"小程序或扫描二维码进入活动专区，凭相关证件验证股东身份 [2] - 2025年5月23日至25日期间，股东也可前往合肥市经开区莲花路与卧云路交口美菱公寓现场参与活动 [2]

小米集团的战略目标 - 小米计划三年内手机销量成为世界第一 [1] - 小米汽车业务目标十年内进入全球前五 [1] - 小米大家电业务计划三年内成为中国市场前三 [1] 美的集团对小米的态度 - 美的承认小米已全面进入家电领域包括空调和洗衣机 [4] - 美的认为小米进入家电行业将打破现有固化格局 [4] - 美的表示战术上重视小米但战略上不惧怕竞争 [4] 美的集团的财务动态 - 美的2024年营业收入达4071亿元 [5] - 美的2024年清仓持有的9亿元小米股票 [6] - 美的自2015年起持有小米股票近10年 [8] - 2023年出售5918万元小米股票 2020年套现8.76亿元 [9] 双方关系演变 - 最初合作推出"i青春"智能空调产品 [9] - 后因未公开原因终止合作 小米转向长虹代工 [11] - 双方从合作伙伴转变为竞争对手 [11] - 美的与蔚来达成新能源汽车领域战略合作 [12] 行业竞争格局 - 家电行业格局长期固化 小米进入带来变化 [4] - 美的与华为鸿蒙生态建立合作关系 [11] - 行业呈现动态竞争态势 企业不断调整战略联盟 [12]

国内空调市场现状 - 国内空调市场销售疲软，价格战激烈但未能有效刺激销量增长，一季度销量仅增长2.8% [1][5] - 电商渠道空调均价同比下滑1.9%，部分产品价格跌幅超10%，最低价跌破千元 [3] - 空调库存量激增至5000万台，高库存压力成为行业主要风险 [5][6] 价格战动态 - 新品牌通过低价策略抢占市场，但互联网品牌最低价仍高于传统空调强企200元 [3] - 传统空调企业（美的、格力、海尔）利润大幅增长，在价格战中保持优势 [5] - 部分企业为降低成本采用以铝代铜等偷工减料手段，导致产品能效和耐用性下降 [8] 出口市场表现 - 一季度空调出口量增长超20%，成为行业重要增长点 [5] - 传统空调企业海外利润较高，出口业务为其提供国内价格战的支撑 [5] 行业竞争格局 - 传统空调企业通过电商渠道成功反击新品牌，巩固市场地位 [3] - 价格战未对三大传统空调企业造成显著冲击，其利润仍保持增长 [5]

公司互动 - 小米公司对美的公司评价为非常优秀的企业 双方相互学习并共同推动家电产业发展 [1] - 美的集团董事长兼总裁方洪波在访谈中提及与小米在家电领域的竞争关系 [1] 行业竞争格局 - 家电行业格局长期处于固化状态 主要企业甘于现有格局并维持相安无事局面 [1] - 小米进入家电行业被美的视为对行业的积极推动因素 应以积极心态应对 [1] 战略态度 - 美的集团在战术层面重视小米的竞争 但在战略层面并不害怕小米进入家电领域 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国家电行业（包括白色家电、小家电、机器人吸尘器等细分领域） - **公司**：海尔、小米、Dreame、Narwal、Roborock、Ecovacs、Gree（格力）、Midea（美的）、Little Swan（小天鹅）、Robam（老板电器）等 纪要提到的核心观点和论据 整体市场情况 - **核心观点**：2025年4月家电销售在以旧换新补贴下保持稳定，各主要家电品类需求同比反弹，预计家电公司盈利有上行空间，市场情绪将改善，但6/18购物节前的定价压力需密切关注 [2] - **论据**：4月主要家电品类需求因低基数、补贴和即将到来的空调旺季同比反弹；机器人吸尘器受新产品推出和以旧换新补贴驱动销售势头强劲，4M25在线零售额增长67%；小家电在线销售反弹且ASP增长；美国对家电的关税从145%降至30% [2][4][5] 主要家电品类情况 - **核心观点**：2025年4月主要家电品类线下和线上销售有不同程度增长，但空调和冰箱仍面临定价压力；小米在空调领域份额上升，在洗衣机和冰箱领域份额有所收缩，海尔在洗衣机领域份额增加 [3] - **论据**：4月空调、洗衣机、冰箱、抽油烟机线下销售额同比分别增长12%、17%、17%、44%，4M25分别增长15%、15%、11%、40%；线上销售额同比分别增长35%、11%、1%、21%，4M25分别增长16%、2%、 - 9%、17%；4M25空调和冰箱在线ASP分别下降3%和4%；4月小米空调在线价值份额达到14.5%，环比增加1ppt，但洗衣机和冰箱在线价值份额分别环比收缩1.7ppt和0.4ppt至7.4%和7.5%；海尔洗衣机在线/线下价值份额分别上升3.3ppt/2.6ppt至37.2%/40.1%，创新产品使洗衣机板块4月ASP同比提高12% [3] 机器人吸尘器情况 - **核心观点**：2025年4M25机器人吸尘器在线销售增长67%，保持强劲势头，各品牌表现良好 [4] - **论据**：4月机器人吸尘器在线零售价值同比增长81%，主要由销量（+74%）驱动，ASP同比增长4%；Dreame和Narwal 4月在线销售额同比分别增长102%和101%，份额分别为15%和18%，同比均增加2ppt；Roborock和Ecovacs同比分别增长72%和98%，份额分别为26%和25%，Roborock份额同比下降1ppt，Ecovacs份额同比增加2ppt；4月Roborock在干湿吸尘器领域在线价值份额达到19%，同比增加16ppt，其洗烘一体组合销量同比增长6倍 [4] 小家电情况 - **核心观点**：2025年4M25小家电在线销售反弹且ASP增长，但预计该行业价格压力将增加 [5] - **论据**：4M25小家电在线销售额同比增长3 - 11%，在线ASP同比增长1 - 15%；部分中国制造商可能仍会将美国订单转向国内市场，尽管程度低于此前预期 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 各行业风险 - **家电行业**：中国房地产市场调控影响家电需求、原材料价格上涨和全球供应链限制影响中国出口 [40] - **机器人吸尘器行业**：新进入者导致市场竞争加剧、原材料价格上涨、汇率波动导致外汇损失 [41] - **小家电行业**：中国经济下行导致消费疲软、价格竞争、原材料价格上涨侵蚀行业盈利能力 [41] 评级相关 - **12 - 月评级**：Buy（FSR高于MRA超过6%）占比52%，Neutral（FSR在MRA的 - 6%至6%之间）占比40%，Sell（FSR低于MRA超过6%）占比8% [45] - **短期评级**：Buy（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件上涨）占比<1%，Sell（预计股票价格在评级分配后三个月内因特定催化剂或事件下跌）占比<1% [45] 研究报告相关说明 - 报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，瑞银与报告涵盖的公司有业务往来，投资者应注意潜在利益冲突 [6][43] - 研究分析师对报告内容进行认证，确保观点独立且薪酬与特定推荐或观点无关 [44] - 报告使用的信息和数据基于公司披露，过往表现不代表未来结果，更多信息可按需提供 [43] - 报告可能使用人工智能工具，但经过人工审核 [74]

公司战略与产品发布 - 云米科技正式发布昆仑4矿泉净水器，旨在通过AI科技还原天然矿泉水形成过程，推动家庭饮水进入“矿泉时代” [2] - 公司为满足消费者对矿物质净水器的需求，成立了“昆仑矿泉技术研究中心”，过去3年累计投入超过1亿元，配备了100多位科研人员，并联合中国地质大学研发 [2] - 公司推出“真矿泉4大标准”，包括采用天然矿石、6种矿物质长效缓释、出水呈弱碱性以及水质符合双重权威认证 [3] 产品技术与创新 - 产品核心部件为云米昆仑芯，采用7+①级精滤，实现“先净化后矿化”的全流程处理，可滤除100多种有害物质 [2] - 产品使水中富含锶、钠、镁、钾、钙、偏硅酸六种有益矿物元素，接近天然矿泉水 [2] - 公司通过AI矿化缓释系统解决了矿石滤芯长效均匀缓释的行业难题，仅一个云米昆仑滤芯就申请了150多项专利 [2] 产能与未来投资 - 公司投资10亿元建造的数字化净水超级工厂已落成，整机年产能将达500万台，滤芯年产能达3000万支 [3] - 公司创始人表示，未来10年将投入30亿元，持续深耕净水领域，用AI科技创新推动矿泉净水器发展 [3] 行业趋势与市场 - 随着大众健康意识提升，饮水健康备受关注，能提供多种矿物质的矿泉水逐渐成为健康饮水首选 [2] - 矿物质净水器已成为家庭饮水升级的新方向 [2]

核心人事变动 - 美的生活电器事业部原总裁徐旻锋已于2024年9月离职，并非近期发生 [1][5] - 徐旻锋自2024年11月起陆续卸任了至少12家美的系公司的法定代表人及相关高层职位，目前仅担任广东美的卡菲咖啡机制造有限公司董事长、总经理 [4][5][6] - 许平平已接任美的生活电器事业部总裁一职，其个人社交媒体账号在今年4月已注明此身份 [1][7] 组织与业务调整背景 - 公司正在启动新一轮改革，特征是精简人员与精简产品线同步进行，以应对当前市场环境 [3] - 生活电器事业部近期传出“裁员20%”的消息，但公司未予回应 [7][8] - 该事业部历史上已历经多次人事调整与业务合并，例如2018年生活电器与环境电器事业部合并 [3][10] 小家电行业现状与挑战 - 2024年厨房小家电整体零售额为609亿元，同比下降0.8% [9] - 空气炸锅、台式电烤箱等品类零售额下滑，而豆浆机、榨汁机、养生壶及台式微蒸烤一体机等品类零售额增长 [9] - 过去的现象级爆款如空气炸锅、破壁机市场渗透率趋于饱和，难以继续驱动行业增长，同时原材料价格波动导致生产成本持续上升 [9] 公司的战略调整与历史教训 - 公司董事长方洪波曾承认在小家电业务上出现战略错误，2022年公司关停并转了900多个SKU，最终亏损2000多万元 [11] - 方洪波提出要简化业务模式、出清冗余、精简SKU、聚焦核心业务与核心品类，并严控新品类准入 [12] - 根据2024年财报，2025年面向国内市场将进一步精简产品SKU，提升销售效率 [12] - 历史上公司曾进行大规模产品线精简，如2012年将产品型号从7000个减少至15000个，并停止了30余个产品的运营 [10] 改革动因与内部评价 - 尽管公司2024年及2025年一季度营收和利润增长不错，但市场大环境并不乐观，公司忧患意识较重，提前改革以免陷于被动 [12] - 小家电虽是公司优势产业，但也是经营效益偏低的业务板块，存在产品线过长、缺乏明星爆款、贴牌产品过多等问题 [12] - 分析师指出，公司小家电多个品类市占率第一多是“人海战术”的结果，含金量不高，是需要变革的板块，公司追求的是有质量的第一和有效益的增长 [12]

公司概况 - A O Smith Corporation是全球领先的商业和住宅水加热设备及水处理产品制造商，总部位于威斯康星州密尔沃基 [2] - 公司专注于提供创新且节能的解决方案和产品，并在全球范围内开发和销售 [2] 扩张举措 - 2024年11月收购Unilever的Pureit业务，预计2025年将为公司带来约5000万美元的销售额增长 [3] - 2024年3月收购北美水处理公司Impact Water Products，扩大在北美市场的水处理业务 [4] 研发投资 - 2024年在墨西哥华雷斯建成新的燃气即热式热水器制造工厂，计划将生产从中国转移至墨西哥以规避关税 [5] - 2025年第一季度在田纳西州黎巴嫩开设商业研发测试实验室，提升热水器和锅炉的生产能力 [5] 股东回报 - 2025年前三个月支付股息4920万美元，同比增长4%，并回购180万股股票，价值1.206亿美元 [6] - 2024年10月将股息提高6%至每股0.34美元（年化1.36美元） [6] - 2025年计划回购价值约4亿美元的股票，董事会新增500万股回购授权 [6] 股价表现 - 2025年初至今股价上涨0.2%，而行业整体下跌3.5% [7] 业务挑战 - 中国市场的住宅水处理和燃气热水器销量下滑，导致2025年第一季度Rest of the World部门收入同比持平，2024年第四季度同比下降9% [9] - 北美部门的水加热产品订单减少，2025年第一季度销售额同比下降7% [9] 外汇风险 - 美元走强对国际业务造成压力，2025年第一季度Rest of the World部门收入因汇率波动减少200万美元，2024年全年减少1300万美元 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（首次）[1] 报告的核心观点 - 白电内销景气度优于出口，4月家电出口增速回落，原材料成本下降，各航线海运费较低，国内以旧换新政策延续，中美关税政策博弈落地，建议从配置型、拐点型、景气度、主题型四条主线进行投资[3][4][5] 根据相关目录分别总结 白电排产 - 家用空调5 - 7月排产乐观，内销增速高，外销预期悲观，5月排产2330万台，5 - 7月排产增速分别为9.9%、14.1%、14.3%，内销排产增速分别为15.4%、28.8%、36.7%，外销排产增速分别为 - 1.6%、 - 12%、 - 16.7% [11] - 冰箱内销排产逐月转暖，外销受关税冲击依旧悲观，5月排产783万台，5 - 7月排产增速分别为 - 4.9%、0.4%、 - 3.1%，内销排产增速分别为 - 3.4%、1.8%、4.9%，外销排产增速分别为 - 8.1%、 - 9.9%、 - 7.1% [11][14] - 洗衣机内销淡季，外销关税影响较弱，5月排产708万台，5 - 7月排产增速分别为6.5%、2.2%、2.4%，内销排产增速分别是4.6%、1%、 - 0.2%，外销排产增速为3.4%、 - 0.9%、4.5% [11][17] 家电出口 - 4月家电出口增速回落，出口额86.5亿美元，同比下滑2.89%，出口量3.85亿台，同比增长1.2%，额减量增或与价格端让利有关，中美关税政策波动影响部分出口业务，新兴市场增长缓解北美市场压力，后续出口仍存不确定性 [21] 原材料 - 螺纹钢和乙烯价格处于低位，LME铜价格稳定，2025年5月14日LME铜现货结算价为9649.5美元/吨，5月15日螺纹钢期货结算价为3118元/吨，乙烯现货价为781美元/吨，成本压力小，有助于提升盈利能力 [27] 各航线海运费 - 目前价格较低，美西、美东、欧洲航线及综合指数等中国出口集装箱运价指数均处低位，降低运输成本，提升利润空间，美国对家电出口企业关税落地，短期内或有抢出口现象，对海运价格形成波动，部分企业对冲海运风险 [31] 投资建议 - 配置型：国补政策延续，白电景气度高，建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限且有高股息的白电板块，相关标的有美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱 [5][35] - 拐点型：小家电和厨电需求疲软，低基数叠加刺激政策有望回暖，相关标的有极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等 [5][35] - 景气度：黑电技术迭代，miniled渗透率提升，国产黑电品牌优势加强，相关标的有海信视像、TCL电子；清洁电器企业业绩分化，海外市场高增长，相关标的有石头科技、科沃斯 [5][35] - 主题型：人形机器人产业链利好催化，家电零部件企业或切入产业链带动股价上涨，相关标的有三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份、宏昌科技等 [5][35]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（首次）[1] 报告的核心观点 - 白电排产内销景气度优于出口，4月家电出口增速回落，原材料成本下降，各航线海运费较低但“抢出口”或有波动，基于国内以旧换新政策延续和中美关税政策博弈落地给出四条投资主线 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 白电排产 - 家用空调5 - 7月排产乐观，5月排产2330万台，排产增速分别为9.9%、14.1%、14.3%，内销增速高，外销受关税影响悲观 [10] - 冰箱5 - 7月排产较为平稳，5月排产783万台，内销排产逐月转暖，外销受关税冲击依旧悲观 [10][13] - 洗衣机5 - 7月排产708万台，排产增速分别为6.5%、2.2%、2.4%，内销淡季，外销关税影响较弱 [10][16] 家电出口 - 4月家电出口增速回落，出口额86.5亿美元同比下滑2.89%，出口量3.85亿台同比增长1.2%，量增额减或因价格让利，外部环境存不确定性，新兴市场增长缓解北美压力 [20] 原材料 - 螺纹钢和乙烯价格处于低位，LME铜价格稳定，原材料成本压力较小，有助于提升盈利能力水平 [4][26] 各航线海运费 - 目前价格较低，美西、美东、欧洲航线及综合指数等中国出口集装箱运价指数均处低位，降低运输成本提升利润空间，美国关税落地短期内“抢出口”或使海运价格波动，部分企业对冲风险 [4][30] 投资建议 - 配置型：建议配置业绩兑现度高、估值下探空间有限且有高股息的白电板块，相关标的有美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、长虹美菱 [5][34] - 拐点型：小家电和厨电需求疲软，低基数叠加刺激政策有望回暖，相关标的有极米科技、小熊电器、新宝股份、老板电器等 [5][34] - 景气度：黑电技术迭代，miniled渗透率提升，国产黑电品牌优势加强，相关标的有海信视像、TCL电子；清洁电器海外市场高增长，相关标的有石头科技、科沃斯 [5][34] - 主题型：人形机器人产业链利好，家电零部件企业或切入带动股价上涨，相关标的有三花智控、德昌股份、汉宇集团、星帅尔、华翔股份、宏昌科技等 [5][34]