固定收益 - **核心观点：2月长债收益率可能再度下行5-10BP** 报告认为当前债市行情主要由配置盘驱动，交易盘参与较少，预计2月10年期国债收益率有望突破1.80%，走向1.75%，30年期国债活跃券或重回2.2%以下，1年期大行同业存单利率或降至1.55%以下，预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡 [2][7][11][12] - **市场表现与驱动因素：配置盘驱动超长债反弹** 自1月中旬以来长债超跌反弹，截至2月6日，10年期及30年期国债收益率较1月7日高点下行了近10个基点，2026年1月1日至2月6日，险资净买入超长利率债1206亿元，城农商行净买入500亿元，同比分别多增554亿元及688亿元，而券商及基金合计净卖出超长利率债1086亿元 [2][7] - **银行配置行为：负债成本下行驱动拉长久期** 当前债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配置7年以内国债的利差较低，预计2026年一季度城农商行负债成本率不少降至1.6%以下，配置10年以上政府债券有较好的利差，负债成本下行将提升银行配置政府债券的动力 [2][7] - **宏观与政策环境：企业盈利增长慢，央行买债规模扩大** 2025年规模以上工业企业利润增速仅0.6%，2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，经济供强需弱延续，2026年1月央行买入国债1000亿元，较上月增加500亿元，后续可能保持此力度，有望改善政府债券供需关系 [8][9] - **银行账簿利率风险指标调整：或小幅提升超长债持仓能力** 银行账簿利率风险计量中，利率冲击情形之一债券收益率曲线平行上行幅度假定由250BP调整至225BP，未来5-10年，人民币债券收益率平行变动幅度假定可能下调至150BP，这或将小幅提升银行自营超长债持仓能力 [10] - **信用债市场：交投氛围转弱，利差低位小幅走扩** 本周（报告发布当周）信用债成交量环比上周减少927亿元，AA商业贸易行业信用利差较上周走扩20BP，AA+钢铁行业信用利差较上周压缩16BP，城投债不同期限信用利差均有小幅走扩，产业债不同期限信用利差波动幅度均不超过5BP [2][14][15] - **银行资本债：利差仍有压缩空间** 2026年1月银行二永债收益率显著下行，3年期AAA-银行二级资本债、银行永续债、AA+城投债收益率1月分别较年初下行5.4BP、9.5BP、3.9BP，截至1月30日，3年期AAA-银行二级资本债超额利差处于2025年初以来的92%分位，利差或仍有持续压缩空间 [2][16][17] 交运（航运） - **核心观点：长锦商船重注VLCC，有望重塑油运定价逻辑** 韩国长锦商船计划将全部集装箱船以约25亿至30亿美元出售给地中海航运，并将资金集中投向VLCC领域，通过“二手收购+长租控制”快速扩张，其激进扩张提升行业集中度，有望重塑VLCC市场定价逻辑 [2][19][20] - **行业集中度提升：或成关键定价者** 长锦商船与合作伙伴实际控制的VLCC数量可能达到120至130艘，约占所有合规即期市场VLCC船队的25%，手握庞大且持续扩张的船队，有望在与货主的博弈中占据更多话语权，或成为VLCC市场的关键定价者 [20] - **中长期供给紧张：支撑市场景气度** 占当前VLCC船队33.8%的2006-2012年交付运力将从2026年开始陆续进入20年船龄，而未来每年交付量或仅能满足更新需要，这将导致VLCC市场面临持续供给不足的问题，运价有望中长期向好 [4][21] - **市场对供给敏感：历史案例显示高弹性** 2019年某主要油运公司遭制裁，潜在影响44艘VLCC（占全球7.5%），制裁后约两周，VLCC运价从3.5万美元/日暴涨至30万美元/日，显示市场对供给侧扰动高度敏感 [21] 家电 - **核心观点：地产有望逐步企稳，关注地产后周期估值修复** 报告认为家电行业内需及成本端承压，但当前股价或已充分反映短期风险，随着地产企稳迹象出现，白电等地产后周期板块有望迎来估值修复 [2][23] - **地产企稳迹象：内需压制项有望缓解** 经历了2022-2025年深度回调，国内商品房库存逐步去化，近期上海二手房成交量加速、一线城市二手房价格降幅缩窄，地产企稳迹象陆续出现，预计地产对内需的拖累效应有望逐步降低 [23] - **公司业绩表现：需求与竞争影响增速** 九号公司2025年预计归母净利润同比增长54.0%-70.6%；华宝新能预计同比下滑90.4%-93.5%，主要受北美市场竞争加剧影响；科沃斯预计同比增长110.9%-123.3% [24] - **投资建议：坚持杠铃策略，挖掘定价权提升机会** 2026年坚持红利+出海新产品的杠铃策略，建议关注三条主线：内销格局出清有望反转的公司（如极米科技、老板电器）；出海重新定义产品的公司（如九号公司、石头科技等）；保持成长的“质量红利”及低估值高股息公司（如美的集团、海尔智家） [2][25] 金属新材料（大宗金属） - **核心观点：库存累积，铜铝价格或迎来降波震荡** 报告认为在库存累积及高杠杆资金出清背景下，短期铜铝价格波动率将下降，或迎来高位震荡 [2][27] - **铜市场：短期高位震荡，中长期利好** 本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-4.02%、-3.45%、-1.33%，库存累积，伦铜库存环比增加4.74%至18.3万吨，沪铜库存环比增加6.83%至24.9万吨，中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入国家储备，或将利好铜中长期价格 [28] - **铝市场：短期降波震荡，中长期或出现短缺** 本周沪铝下跌7.74%至2.34万元/吨，伦铝下跌2.20%至3063美元/吨，国内电解铝现货库存环比增加6.91%至83.60万吨，国内电解铝运行产能接近天花板，而需求端在“铝代铜”及以旧换新政策下有望增长，今年或出现短缺格局 [29] - **锂市场：需求淡季不淡，锂价有望进入上行周期** 本周碳酸锂价格下跌16.20%至13.5万元/吨，但库存延续去库，SMM周度库存环比减少1.9%至10.55万吨，2026年1月智利碳酸锂出口至中国环比增加44.8%，在锂电需求增长超预期背景下，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入上行周期 [30] - **钴市场：原料偏紧格局未变，关注节后补库** 刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，预计国内原料在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨 [31] 新消费 - **核心观点：服务消费或迎机会，美妆头部格局稳定** 报告预计服务消费政策加码将带动出行链蓬勃发展，同时天猫美妆头部阵营或已进入稳定期 [2][33][34] - **黄山旅游：拟投资5.3亿元建设酒店项目** 公司拟投资约5.3亿元建设黄山酒店项目，建设周期24个月，静态投资回收期16.14年，旨在丰富高端酒店产品供给，2025年黄山风景区主景区接待游客516.8万人次，同比增长4.99%，首次突破500万大关 [33] - **美妆销售：2025年1月天猫美妆销售额同比增长24%** 其中美容护肤/美体/精油类目销售额同比增长27.5%，彩妆/香水/美妆工具类目同比增长15.6%，欧莱雅与珀莱雅连续三个月稳居榜单前二，头部阵营或已进入稳定期，新品牌流量驱动窗口期收窄 [34] 金属新材料（小金属） - **核心观点：供给紧缺格局加剧，钨&稀土价格持续新高** 报告指出钨、稀土等小金属因供给收缩等因素价格持续走强 [2][37][38] - **稀土：氧化镨钕突破阶段新高** 近两周氧化镨钕上涨12.64%至75.75万元/吨，供给持续紧缺，下游磁材企业由刚需采购转为备货采购，包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4% [37] - **钨：价格持续创历史新高** 近两周黑钨精矿价格上涨25.19%至67.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨24.68%至98.50万元/吨，矿山安全环保管控严格导致供应紧张，部分企业一月长单价进一步上调 [38] - **钼：成本支撑及供需矛盾转好，价格止跌反弹** 近两周钼精矿价格上涨2.48%至4135元/吨度，钼铁价格上涨3.48%至26.75万元/吨，国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪 [38] - **锡与锑：锡价调整显著，锑价震荡反弹** 近两周SHFE锡下跌16.89%至35.70万元/吨，受宏观交易因素冲击，锑锭价格近两周上涨2.49%至16.45万元/吨，等待出口数据支撑 [39][40] 北交所 - **核心观点：北证50指数将迎成份股调整，关注基本面扎实标的** 报告指出3月北证50指数将进行2026年首次成份股调整，短期或引波动，长期应关注基本面 [5][42] - **指数调整预测：三家公司可能调入，三家公司可能调出** 预估天工股份、广信科技和基康技术3家公司调入，阿为特、纬达光电和机科股份3家公司可能被调出，指数调整短期或导致指数基金被动卖出引发股价波动 [5][42] - **市场表现与展望：关注持股过节价值及中长期主线** 截至2月6日，北交所已有9家公司披露2025年业绩快报，其中3家企业营收、净利润等三项指标均超20%增长，建议关注具备真实成长逻辑的科技、高端制造核心主线，以及大消费产业链相关标的 [5][43] - **估值与流动性：北证A股PE回落至46.93X** 本周北证A股市盈率由47.58X回落至46.93X，日均换手率3.89%，科创板、创业板PE也有所回落 [44]

2025年度业绩预告核心摘要 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损155.73亿元至125.81亿元，上年同期为亏损32.96亿元，亏损额同比大幅扩大[1] - 预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为亏损102.63亿元至99.53亿元，上年同期为亏损32.06亿元[2] - 预计2025年基本每股收益为亏损6.4674元/股至5.2246元/股，上年同期为亏损1.3686元/股[2] - 预计2025年营业收入为900,000万元至1,050,000万元，上年同期为1,111,476.40万元，收入同比下滑[2] - 预计2025年扣除后营业收入为850,000万元至1,000,000万元，上年同期为1,051,236.57万元[2] - 预计2025年会计年度末归属于上市公司股东的净资产为-533,400万元至-800,100万元，上年末为236,966.88万元，净资产预计将由正转负[2] 业绩巨亏及净资产为负的原因 - 主要原因为基于谨慎性原则，对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提了大幅增加的减值准备及确认部分预计负债[2] - 消费电子业务因产品竞争力不足导致营业收入下滑，虽整体费用同比有所压降，但毛利仍未有效覆盖费用支出，该业务仍处于亏损状态[3] 潜在退市风险警示（*ST）及公司治理事件 - 若公司2025年度经审计的期末归属于上市公司股东的净资产为负值，根据相关规定，公司股票交易可能在披露2025年年度报告后被实施退市风险警示（即被*ST）[3] - 2025年12月底，公司收到深圳证监局警示函，指出其2018年6月出售子公司安徽开开视界5%股权时，违规确认投资收益，导致当年半年报信息披露不准确，时任董事长刘凤喜、总经理周彬等核心高管被追责[4] - 2025年1月29日，据惠州市纪委监委官方平台通报，康佳集团原党委书记、董事局副主席周彬，以及原副总裁李宏韬，因涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查[3] - 此次高管被调查是2025年7月中国华润接替华侨城正式控股以来，公司首次出现核心前高管被立案调查的案例[4]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润亏损125.81亿元至155.73亿元，上年同期亏损32.96亿元，亏损额同比大幅扩大 [1][2] - 预计期末归属于上市公司股东的净资产为-53.34亿元至-80.01亿元，上年末为23.7亿元，首次由正转负 [1][2] - 预计2025年度营业收入为90亿元至105亿元，上年同期为111.15亿元，收入同比下滑 [1][2] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损99.53亿元至102.63亿元，上年同期为亏损32.06亿元 [1][2] - 基本每股收益预计亏损6.4674元/股至5.2246元/股，上年同期为亏损1.3686元/股 [2] 业绩预亏主要原因 - 基于谨慎性原则，对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提减值准备及确认部分预计负债，并同比大幅增加 [3] - 消费电子业务受产品竞争力不足影响，营业收入下滑，虽整体费用同比有所压降，但毛利仍未有效覆盖费用支出，业务仍处亏损状态 [3] 潜在退市风险 - 根据《深圳证券交易所股票上市规则》，若公司经审计后的2025年度末归属于上市公司股东的净资产为负值，在披露《2025年年度报告》后，公司股票交易将被实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST”字样） [3] - 公司自2022年以来，连续第四年净利润为负，且亏损金额将进一步扩大 [3] 公司主营业务与品牌 - 主营业务以消费电子与半导体科技为核心板块，覆盖彩电、白电、厨电等全品类家电 [5] - 旗下拥有“KONKA/康佳”、“新飞”等著名品牌 [5] 控制权变更与公司治理 - 2025年7月，控股股东变更为华润旗下的磐石润创，华润成为持有康佳30%股份的新实际控制人，华侨城结束了对康佳长达34年的控股历史 [6] - 华润入主后，多位华润背景的高管进入管理层，第十一届董事会9名成员中，6名非独立董事里华润系占据4席，邬建军当选新一届董事长 [7] - 康佳集团原党委书记、董事局副主席周彬及原副总裁李宏韬因涉嫌严重违纪违法，正接受调查 [7] 历史监管问题 - 2025年12月26日，公司收到深圳证监局行政监管措施决定书和深圳证券交易所监管函，原因系公司2018年半年报信息披露不准确 [9] - 深圳证监局对公司及时任董事长刘凤喜、时任总经理周彬、时任财务总监李春雷三人出具警示函，涉及2018年一笔股权转让交易在报告期尚不满足投资收益确认条件 [9] 二级市场表现 - 截至1月30日收盘，深康佳A下跌0.60%报4.98元/股，总市值为119.92亿元 [10]

**涉及行业与公司** * **行业**：家电行业，特别是白色家电（白电）子板块[1][4][5][6] * **公司**：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、美菱电器等头部白电企业[9][14][18][19] **核心观点与论据** **1. 资金面：保险资金是2026年核心驱动因素** * **核心观点**：2025年家电板块表现由被动资金（ETF、保险扩容）驱动，股价与基本面脱节[1][2]。2026年的投资机会将主要从保险资金视角进行探讨[1][2]。 * **保险资金趋势与偏好**： * 政策推动：监管部门鼓励中长期资金入市，大型国有保险公司每年新增保费的30%需投资A股[16]。 * 增量显著：保险资金股票投资占比从2022年的7.5%提升至2025年第三季度的10.03%[16]。新增保险资金用于股票投资的比例从2023年的约2%大幅提升至2025年第三季度的47%[16]。 * 偏好高股息：国际会计准则（OCI账户）调整，使得股票波动不计入利润表，仅分红计入，强化了保险资金对高股息资产的偏好[16]。该准则自2026年1月1日起强制实施[16]。 * **家电行业符合险资要求**： * 高股息率：格力电器股息率约7%，美的集团约6%，海尔智家、海信家电均超过5%，远超保险业普遍预期的3.5%标准[18]。 * 估值与现金流：估值在消费品中相对便宜，且净现金充裕（如美的、格力净现金超千亿人民币）[19]。部分公司净现金占市值比重过半[19]。 * **潜在影响量化分析**： * 敏感性分析显示，若2026年新增险资的3%-15%配置家电行业，增量资金中枢可能达1,000亿人民币[3][21]。 * 若资金主要购买市值100亿以上的大票（总市值约1.7万亿元），对应行业平均涨幅中枢可达5%至10%[21]。高股息白电龙头企业将显著受益[3][21]。 **2. 基本面：成本压力可控，企业应对措施有效** * **核心观点**：尽管面临原材料（主要是铜）价格上涨，但对白电行业影响有限，头部企业具备有效的成本传导和管控能力[1][4][8]。 * **原材料成本压力分析**： * 铜价影响：铜是空调等白电的重要原材料，价格上涨会增加生产成本[4]。从2025年9月到2026年1月，铜价涨幅约30%，但相对历史周期（如2009、2010、2020年）更为温和[6][7]。 * 综合成本可控：与石油相关指数和国内黑色系指数表现偏弱，且塑料、钢材等原材料价格同比下降，使得综合成本压力相对可控[7]。 * **企业应对策略**： * **提价传导**：被历史证明为最有效的方法[1][4]。白电市场格局好，涨价通常能顺利进行[4]。量化分析显示，若铜价中枢达10万元/吨，通过提价3-5%即可覆盖成本上升影响[1][8]。2026年内销价格提升3-5个百分点、外销价格提升2-3个百分点，可完全对冲铜材价格上涨[10]。 * **内部降本增效**：例如通过压缩销售费用率（减少营销、节省奖金）来对冲毛利率下滑[10]。美的集团在过往周期中通过此类方式将净利润下滑幅度控制在2个百分点以内[10]。 * **上游议价**：空间有限。上游矿石依赖进口，以LME期货定价，国内整机厂难以改变输入价格[11]。压缩薄利的零部件企业利润空间也有限[11]。 * **需求与竞争格局**： * 需求有支撑：2026年国家补贴政策（新国补）续期，仍保持15%的比例，且更加聚焦，对白电需求支撑明显[1][5]。政策聚焦一级能效产品，推动产品升级，提高溢价空间[9]。 * 竞争压力减轻：原材料成本上涨促使企业定价更谨慎，反而可能减轻行业竞争压力[1][5]。小企业已率先提价，大企业如美的也高调宣布提价[9]。 **3. 汇率风险：人民币升值影响有限且可管理** * **核心观点**：人民币升值会扣减出口收入并产生汇兑损益[12]，但大型家电企业受其影响相对较小，具备多种有效的汇率风险管理能力[12][13]。 * **具体影响**：举例说明，同样卖100美元产品，2025年报表收入700元人民币，2026年人民币升值后可能变为650元[12]。 * **企业应对策略**： * **提升自主品牌出海比例**：如美的、海尔，通过在海外市场顺价销售，平滑汇率影响[14]。 * **海外产能布局**：如海尔收购GE工厂，实现收入与成本本地化匹配，减少汇率波动[14]。 * **主币结汇策略**：确认收入后立即结汇，缩短汇兑损益周期[14]。 * **外汇套期保值**：通过金融工具对冲风险，如美的在人民币升值期间做空美元期货，2020年外汇交易对净利率贡献接近10个百分点[14]。 **其他重要内容** * **历史对比**：历史上大宗商品周期（如2009、2010、2020年）曾导致家电企业毛利率下降3-4个百分点[6]。但本轮周期有所不同，影响预计有限[6][7]。 * **行业属性转变**：家电行业竞争格局从成长性转向防守性[7]。 * **保险资金配置现状**：当前保险资金高度集中于银行、公共事业、大型交通运输公司及运营商等高股息资产，这些板块或已达容量上限且股息率优势减弱，因此有动力扩容至家电等其他高股息领域[20]。 * **总体展望**：家电行业基本面的担忧正在消化，上市公司自身预期乐观[22]。一旦市场风格转向偏防守态势，高股息白电龙头将产生显著超额收益[22]。行业前景被持续看好[22][23]。

公司背景与转型挑战 - 公司是中国改革开放后第一家中外合资电子企业，于1992年登陆深交所，曾被称为“彩电第一股”[2] - 当前家电行业已进入存量竞争阶段，转型调整成为必然选择[2] - 2025年华润通过股份划转成为控股股东，公司随之展开覆盖股权、人事、资金与业务的全方位调整[2] - 2025年前三季度公司营收为76.79亿元，归母净亏损9.82亿元，全年预告仍为亏损[2] 股权与人事调整 - 2025年4月，华侨城集团与华润旗下磐石润创签署股份无偿划转协议，7月完成过户，公司实际控制人变更为中国华润[3] - 据三季报披露，磐石润创持有5.24亿股A股，占总股本21.76%，其一致行动人持有1.98亿股B股，华润系合计持股超30%[3] - 华润背景的董钢接任公司副总裁，原总裁曹士平、副总裁杨波辞任，管理层“华润化”进程落地[2][3] 资金纾困与财务影响 - 华润为公司提供了39.7亿元低息借款，年化利率仅3%，其中21.7亿元用于归还原控股股东借款本息，剩余18亿元用于兑付外部有息负债和日常周转[4] - 公司通过转让武汉天源集团部分股份获得约9.15亿元资金，并缩减了对乌镇佳域基金的出资，终止了收购宏晶微电子78%股份的计划[4] - 2025年前三季度归母净利润亏损9.82亿元，但同比减亏38.89%[4] - 2025年上半年公司经营现金流净额为-10.86亿元，经营性资金存在缺口[5] 业务战略聚焦 - 公司明确收缩非核心业务，聚焦消费电子、PCB、半导体三大核心板块[6] - 行业正经历政策红利递减、全球化升级、品类重塑等结构性调整，公司必须聚焦核心、提质增效[6] - 彩电业务采用内销与外销并举，但受新品上市不及预期、产品结构不匹配国补政策等因素影响，半年报显示的毛利率仅为0.39%[6] - 白电业务通过并购新飞品牌、合资成立宁波空调生产基地等方式完善了品类布局，但仍受行业增长乏力拖累[6] 核心业务现状与展望 - PCB业务聚焦新能源、汽车电子等高端领域，以B2B模式经营，凭借明确的市场定位和稳定的客户群体为发展提供支撑[7] - 半导体业务聚焦Micro LED及Mini LED芯片、巨量转移等核心板块，在技术研发上取得突破，但仍处于产业化初期，尚未实现规模化盈利[7] - 2025年家电行业头部品牌已从价格战转向结构升级，推动中高端产品回归价值竞争[7] - 公司转型需依托华润的渠道与供应链资源，优化消费电子业务的产品结构与盈利模式，并加快半导体业务的产业化进程[7]

文章核心观点 - 老牌家电企业康佳在行业进入存量竞争阶段后正处于转型关键期 华润于2025年通过股权划转成为控股股东并主导了覆盖股权、人事、资金与业务的全方位调整 旨在帮助公司聚焦核心业务并扭亏为盈 但公司目前仍面临业绩亏损、资金链压力及新兴业务产业化等挑战 [1][3][6][9] 股权与控制权变动 - 2025年4月 华侨城集团与华润旗下磐石润创签署股份无偿划转协议 并于7月完成过户 磐石润创成为康佳控股股东 公司实际控制人变更为中国华润 [3] - 根据三季报 磐石润创持有5.24亿股A股 占总股本21.76% 其一致行动人合贸有限公司持有1.98亿股B股 华润系合计持股超过30% [3] 管理层与治理调整 - 华润背景的董钢接任公司副总裁 原总裁曹士平与副总裁杨波辞任 管理层“华润化”进程落地 [1][3] - 业界分析认为 人事变动意味着华润的管理理念与战略思路将逐步渗透到公司运营中 为业务调整与资源整合铺路 [3] 资金纾困与财务压力 - 华润为康佳提供了39.7亿元低息借款 年化利率仅3% 其中21.7亿元专项用于归还原控股股东华侨城的借款本息 剩余18亿元用于兑付外部有息负债和日常资金周转 [4] - 公司通过转让武汉天源集团部分股份获得约9.15亿元资金 将对乌镇佳域基金的出资从2亿元缩减至1.3亿元 并终止了收购宏晶微电子78%股份的计划 [4] - 2025年前三季度公司营收76.79亿元 归母净亏损9.82亿元 但同比减亏38.89% [1][5] - 2025年上半年公司经营现金流净额为-10.86亿元 显示经营性资金存在缺口 [5] 行业背景与公司战略转向 - 家电行业已进入存量竞争阶段 国内家电市场对政策刺激依赖增强、出海增速放缓 行业正经历政策红利递减、全球化升级、品类重塑等结构性调整 转型成为必然选择 [1][7] - 2025年家电行业头部品牌已从价格战转向结构升级 推动中高端产品回归价值竞争 [8] - 在此背景下 康佳明确收缩非核心业务 聚焦消费电子、PCB、半导体三大核心板块 [6] 核心业务现状分析 - **消费电子业务**：目前仍处于亏损状态 是转型调整的重中之重 [8] - 彩电业务采用内销与外销并举模式 但受新品上市进度不及预期、产品结构未能有效匹配国补政策及清理非一级能效产品产生毛利损失等因素影响 半年报显示的毛利率仅为0.39% [8] - 白电业务通过并购新飞品牌、合资成立宁波空调生产基地、收购倍科滚筒洗衣机工厂等方式完善了品类布局 但仍受行业整体增长乏力拖累 [8] - **PCB业务**：聚焦新能源、汽车电子等高端领域 以B2B模式经营 凭借明确市场定位和稳定客户群体 为现阶段发展提供了一定支撑 [8] - **半导体业务**：作为未来增长点 目前聚焦Micro LED及Mini LED芯片、巨量转移等核心板块 虽在技术研发上取得一定突破 但仍处于产业化初期 尚未实现规模化盈利 短期内面临亏损压力 [8] 未来挑战与破局关键 - 公司破局需要依托华润的渠道与供应链资源 优化现有消费电子业务的产品结构与盈利模式 并加快半导体业务的产业化进程以培育新增长极 [9] - 公司仍面临行业竞争加剧、自身产品结构待优化、新兴业务盈利尚需时日等多重挑战 转型仍需时间沉淀 [9]

公司管理层变动 - 公司董事兼总裁曹士平因工作安排原因辞职，辞职后继续在公司任职，这是继副总裁杨波辞职后近期又一高管变动 [2] - 有华润背景的董钢被聘任为公司副总裁，在曹士平辞职后，预计华润背景的高管将进一步接管公司 [2] - 华润于2025年8月正式入主公司，华润背景的邬建军当选新任董事长并担任法定代表人，在新一届董事会6名非独立董事中，华润背景人员占4名，在5名高级管理人员中，华润背景人员占2名 [2] - 曹士平是公司从华侨城时代过渡到华润时代的原高管团队核心人物，其卸任总裁预计将使华润背景高管在管理层占比进一步扩大 [2] 公司经营与财务状况 - 公司预计2025年归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入76.79亿元，同比减少5.43%，归母净利润亏损9.8亿元 [2] - 公司正收缩原华侨城大股东时期的部分投资，例如对乌镇佳域基金的出资金额由2亿元减少至1.3亿元 [3] - 华润正在缓解公司资金压力，公司拟向控股股东华润旗下的磐石润创进行不超过50亿元人民币的永续债权融资，并以约9.15亿元向华润转让武汉天源集团部分股份 [3] - 公司已终止发行股份购买宏晶微电子78%股份并募集配套资金事项，并向磐石润创申请21.7亿元借款专项用于归还原控股股东华侨城集团的借款本息 [3] 公司业务与行业环境 - 公司目前主营业务包括彩电、白电、PCB板等 [3] - 奥维云网数据显示，2025年公司在中国彩电线下市场销量排名第五，线上市场销量排名第十 [3] - 2026年国家以旧换新补贴预计将刺激国内家电市场需求，但行业竞争同时也在加剧 [3] - 华润入主后，如何激活这家老牌家电企业仍需观察 [3]

公司管理层变动 - 公司董事、总裁曹士平因工作安排原因辞职，辞职后继续在公司任职 [1] - 三天前，公司副总裁杨波也已请辞，有华润背景的董钢被聘任为公司副总裁 [1] - 曹士平是公司从华侨城时代到华润时代过渡期中，原高管团队的核心人物，曾担任多媒体事业本部总经理、副总裁、总裁、CEO等职务 [1] - 曹士平卸任总裁后，预计有华润背景的高管将进一步接管公司，并扩大在管理层中的占比 [1] - 2025年8月华润正式入主后，有华润背景的邬建军当选公司新任董事长并担任法定代表人 [1] - 在新一届董事会和高管中，6名非独立董事里有华润背景的人员占4名，5名高级管理人员中有华润背景的人员占2名 [1] 公司财务与经营业绩 - 公司预计2025年归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入76.79亿元，同比减少5.43% [1] - 2025年前三季度，公司归母净利润亏损9.8亿元 [1] - 公司对乌镇佳域基金的出资金额由2亿元减少至1.3亿元 [2] - 公司以约9.15亿元向华润转让武汉天源集团部分股份 [2] 公司资金与战略调整 - 公司拟向控股股东华润旗下的磐石润创进行永续债权融资，总金额不超过50亿元人民币 [2] - 公司已向磐石润创申请21.7亿元借款，专项用于归还原控股股东华侨城集团的借款本息 [2] - 公司表示将尽快融入华润体系，进一步明晰战略，优化资源配置，增强技术、管理和市场竞争能力 [2] - 公司已终止发行股份购买宏晶微电子78%股份并募集配套资金的事项 [2] 公司业务与行业状况 - 公司目前有彩电、白电、PCB板等业务 [4] - 奥维云网数据显示，2025年公司在中国彩电线下市场销量排名第五，线上市场销量排名第十 [4] - 2026年，国家以旧换新补贴将一定程度上刺激国内家电市场需求，但行业竞争在加剧 [4]

核心观点 - 康佳集团预计2025年归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [3] - 华润入主后，公司正在进行管理层更迭、战略收缩与资金压力缓解等一系列深度调整 [1][3][5] 管理层变动 - 康佳董事、总裁曹士平因工作安排原因辞职，辞职后继续在公司任职 [3] - 此前三天，公司副总裁杨波也已请辞，同时聘任有华润背景的董钢为副总裁 [3] - 曹士平卸任总裁后，预计有华润背景的高管将进一步扩大在康佳管理层中的占比 [3] - 2025年8月华润正式入主后，有华润背景的邬建军当选新任董事长兼法定代表人 [3] - 在新一届董事会和高管中，华润背景人员已占主导：6名非独立董事中华润背景占4名，5名高级管理人员中华润背景占2名 [3] 财务与经营业绩 - 公司预计2025年归母净利润为负值，经营业绩将出现亏损 [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入76.79亿元，同比减少5.43% [3] - 2025年前三季度，公司归母净利润亏损9.8亿元 [3] 战略与投资调整 - 华润入主后，康佳收缩了在华侨城时代的一些投资 [1] - 具体表现为：康佳对乌镇佳域基金的出资金额由2亿元减少至1.3亿元 [4] - 公司已终止发行股份购买宏晶微电子78%股份并募集配套资金的事项 [5] - 公司表示将尽快融入华润体系，进一步明晰战略，优化资源配置，增强技术、管理和市场竞争能力 [5] 资金状况与股东支持 - 华润正在缓解康佳的资金压力 [1] - 2024年11月，公司公告拟向控股股东华润旗下的磐石润创进行永续债权融资，总金额不超过50亿元人民币 [5] - 2024年12月，公司以约9.15亿元向华润转让武汉天源集团部分股份 [5] - 公司已向磐石润创申请21.7亿元借款，专项用于归还原控股股东华侨城集团的借款本息 [5] 业务与行业状况 - 公司目前主营业务包括彩电、白电、PCB板等 [5] - 根据奥维云网数据，康佳2025年在中国彩电线下市场销量排名第五，线上市场销量排名第十 [5] - 2026年，国家以旧换新补贴预计将一定程度上刺激国内家电市场需求，但行业竞争也在加剧 [5]

文章核心观点 - 海尔智家在2026年初通过创意视频《海尔智家的全球化：以小见大》展示了其全球化战略的广度与深度 其全球化不仅是产品销售 更是十大能力的全面全球化 并因此连续17年获得全球大型家用电器品牌零售量第一 [1][5] 全球化战略的广度 - 公司全球化覆盖范围广 品牌活动及业绩展示遍及欧洲、北美、澳新、东南亚、南亚、中东非等6大区域 [3] - 在欧洲市场 公司白电整体份额位居中企第一 欧洲暖通两大主流渠道份额TOP1 在法国市场 位居千欧元以上高端大冰箱市场第一 [3] - 在东南亚市场 公司实现了白电整体份额第一 在泰国 海尔空调份额第一 在印尼 旗下AQUA成为中资品牌第一 [3] - 公司本土化布局遍及全球200多个国家和地区 [3] 全球化战略的深度 - 公司通过亚洲杯板球赛、欧洲法网、澳网赞助、泰国新工业园等具体场景 展示了深入的本土化运营 [3] - 本土化运营体现在每个市场都有立体的创牌计划 包括捐助公益、救灾助学、体育营销等多种品牌活动 [3] 全球化的能力体现与市场认可 - 公司对全球化的理解是“销售、营销、服务、物流、采购、研发、制造”等10大能力的全球化 而非单纯的产品销售 [5] - 正在全球上市的三筒洗衣机是其全球拉通能力的一次体现 [5] - 基于对全球化的深刻实践 公司于1月8日获欧睿国际认证 连续17年摘得全球大型家用电器品牌零售量第一 [5]