每周一景： 云南兰坪澜沧江山谷河流村庄风光 点击右上角菜单，收听朗读版 【家电】黑白电龙头引领，小家电格局改善 投资建议：建议把握两条主线： 1）小家电竞争格局改善带来盈利弹性：扫地机器人行业具备高成长性，低渗透率之下长期仍有渗透空间，短期追觅增长动能 趋缓，行业竞争趋缓，头部双雄预计盈利有所改善。厨小电板块经历了2年低迷承压阶段，逐步开始回归增长,618行业规模增速超过20%，主要由均价驱动， 行业有望回归稳定有序增长。2）龙头份额集中+高股息稳健配置：从年初至Q2旺季，白电各品牌呈现季节性降价的趋势，龙头主导本轮价格竞争，行 业集中 度提升。外销维度龙头大家电产能出海较早，全球产能布局完善，供应链韧性强，可根据税率实时变化，相应调整各产能基地排产计划。 内销维度：国补刺激Q2增长，后续国补持续性成关键。 尽管国补在Q2出现阶段性暂停或限制现象，但各细分品类同比基本仍实现了双位数增长，为各企业收 入 端 的 正 增 长 奠 定 了 基 础 。 此 次 618 大 促 中 ， 清 洁 电 器 / 水 家 电 / 厨 房 小 电 / 大 家 电 / 个 护 电 器 / 厨 房 大 电 线 上 销 额 分 别 同 ...

美越协议落地，如何看出口企业投资机会 20250703 摘要 对越南零关税使在东南亚有完善产能布局的企业受益，因其可利用越南 较低关税优势进行生产和出口，提升市场竞争力。 纺织服装行业品牌商通过采购结构改善、终端小幅度提价及降本增效等 方式应对关税，制造商承担的关税负担较小，下单节奏趋于稳定。 美国对中国出口商品加征关税，而越南全品类加征关税及转口贸易关税， 扩大了中国与越南之间出口美国的关税差距，利好东南亚本地化率高的 企业。 家电行业产业链共同分担新增成本，产业链地位强、产品加价率高的龙 头公司出口定价稳定，净利润率影响较小，如匠心家居通过高毛利大单 品保持增长。 耐克预计 2025 年圣诞节订单在全球多个区域（除中国外）将有良性增 长，带动耐克产业链相关制造商股价回弹，建议关注与终端品牌商有深 入合作且订单饱满的鞋服类公司。 东南亚生产成本仍低于墨西哥，加征 10%关税对本土化占比较高且渠道 加价合理的家电公司影响有限，白电龙头企业在越南零部件本地化率超 过 50%，吸尘器等小家电已做到 90%以上。 TCL 电子在美国市场销量中，部分产能来自墨西哥，大部分来自东南亚， 产品进入中高端渠道，加价逻辑顺畅 ...

可转债转股情况 - 2025年4月1日至2025年6月30日期间，无"白电转债"转股，转股金额为0元，转股股数为0股，占转股前已发行股份总额的0% [2] - 自进入转股期至2025年6月30日，累计转股金额为512,881,000元，转股数量为65,115,469股，占转股前已发行股份总额的14.4083% [2][8] - 截至2025年6月30日，未转股可转债金额为367,119,000元，占发行总量的41.7181% [2][9] 可转债发行与调整 - 公司于2019年11月15日公开发行8.8亿元可转债，期限6年，债券简称"白电转债"，代码"113549"，2019年12月11日在上交所挂牌交易 [3] - 初始转股价格为8.99元/股，当前转股价格为7.73元/股，2025年7月7日起将调整为7.63元/股 [3][7] - 转股价格经历9次调整，主要因利润分配、股权激励回购注销、业绩补偿股份回购及向下修正等因素 [3][4][5][6][7] 转股期与股本变动 - "白电转债"转股期为2020年5月21日至2025年11月14日 [8] - 公告未披露具体股本变动数据，但提及转股累计影响股本比例达14.4083% [8]

日本消费者对中国品牌的接受度 - 80%的日本消费者对中国本土品牌持不太接纳态度 主要担忧集中在电子产品隐私泄露及产品性能耐用性方面 [1] - 已购买过中国品牌的日本消费者中 61%表示会再次考虑购买 66%不担心产品性能和耐用性 实际体验显著提升接受度 [1] - 中国品牌在发达国家市场面临品牌认知和信任建立的时间挑战 尽管产品质量已达到接受标准 [1] 中国家电品牌在日本市场的表现 - 中国品牌在日本电视市场份额超过50% 其中海信占比超40%（含收购的东芝品牌25.4%及自有品牌15.7%） [2] - 白色家电领域（冰箱/洗衣机/空调） 海尔收购的三洋白电和美的收购的东芝白电均占据一定市场份额 [2] - 30岁以下年轻消费者中 海信和TCL电视市场份额均超50% 反映年轻群体消费理念转变及价格优势 [4] 中国品牌在不同品类的发展差异 - 智能手机领域表现不及家电 苹果占据超50%市场份额 日本消费者对中国手机存在信息泄露担忧 [2] - 汽车/美妆/服装等领域逐步进入日本市场 虽成就未达家电水平但呈现持续接受趋势 [3] - 日本市场以消费者挑剔和品牌忠诚度高著称 中国品牌取得的进展证明其产品实力 [3] 中国品牌出海市场战略 - 出海三大市场类型：低收入国家（非洲/东南亚/南亚）、新兴市场（俄罗斯/南美/中东）、发达国家 [3] - 发达国家市场具有高投入/高风险/高产出特性 成功立足后有助于全球化品牌形象建立 [3] - 日本市场因文化地理相近性 可能成为进入发达国家市场的首选站 [3]

评级结果 - 前次评级结果中"白电转债"信用等级为"AA"，公司主体信用等级为"AA"，评级展望为"稳定" [1] - 本次跟踪评级结果维持"白电转债"信用等级为"AA"，公司主体信用等级为"AA"，评级展望为"稳定" [1][2] - 本次评级结果较前次没有变化 [2] 评级机构与时间 - 前次评级由中证鹏元于2024年6月19日进行 [2] - 本次跟踪评级由中证鹏元于2025年进行 [2] 公告披露 - 本次信用评级报告《广州白云电器设备股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告》已与公告同日披露于上海证券交易所网站 [2]

权益分派方案 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [2] - 分配基数以权益分派股权登记日登记的公司总股本扣除公司回购专用证券账户股份余额为准 [2] - 如在权益分派股权登记日前因可转债转股、回购股份等导致总股本变动，公司将维持每股分配比例不变，相应调整分配总额 [2] - 该方案已于2025年6月3日经2024年年度股东大会审议通过 [2] 可转债转股停牌安排 - 公司可转债（白电转债）将于2025年6月27日至权益分派股权登记日期间停止转股 [1][3] - 股权登记日后的第一个交易日可转债恢复转股 [3] - 欲享受权益分派的可转债持有人需在2025年6月26日（含）之前完成转股 [3] 后续安排 - 公司将于2025年6月28日发布权益分派实施公告和可转债转股价格调整公告 [3] - 权益分派方案实施后，公司将根据可转债募集说明书调整当期转股价格 [2]

中国"民营十巨头"概念兴起 - 中国资本市场出现"民营十巨头"概念 类似美股的"七姐妹" 这类概念往往预示牛市启动信号 [1][2] - 投资策略建议沿着"全球化能力 技术壁垒 现金流优势"主线布局核心资产 [2] 美的集团全球化布局 - 国内白电市场增量空间有限 海外市场成为核心驱动力 家电行业集中度提升是大势所趋 [2] - 公司海外营收超200亿美元 占总营收40%以上 一季度海外电商销售同比增长超50% [3] - 全球家电市场规模达4万亿 公司海外收入仍有巨大增长空间 外销或成主要增长动力 [3] - 采取"研产销一体化"布局 构建全球研发制造销售网络 通过深度本土化策略站稳脚跟 [3] - 通过境外生产等方式规避美国关税政策风险 展现全球化战略眼光和执行力 [3] 美的B端业务转型 - 国内家电市场竞争内卷严重 公司通过技术创新开拓B端市场 形成新增长曲线 [4] - 业务版图扩展至新能源及工业技术 智能建筑科技 机器人与自动化 健康医疗 智慧物流等领域 [4] - 成立美的医疗 发布5+2+X科技战略 聚焦核心技术研发和多场景应用方案 [5] - 美的能源亮相SNEC展 发布"储能+热泵+AI"三维驱动战略 展示新能源领域综合实力 [5] - 近十年累计研发投入超1000亿元 技术壁垒支撑业务拓展 [5] - 2024年B端业务收入首次突破千亿 占总营收25.6% 一季度新能源及工业技术收入同比增长45% [7] 现金流与股东回报 - 公司现金流充沛 财务状况稳健 为高分红和强回购提供基础 [8] - 2024年分红267亿元 创历史新高 2013年上市以来累计派现和回购达1340亿元 [8] - 2025年公布两项回购方案 合计金额65亿-130亿元 2021年以来回购计划最高达370亿元 [10] - 截至2025年6月18日已累计实施18亿元回购 [10] - H股股息率(TTM)5.1% A股股息率(TTM)4.8% 高股息优势明显 [10] - 多家券商给予看好评级 认可其投资价值 [10]

2025年"6.18"大促市场表现分析 - 促销期提前至5月13日开始 较2024年提前7天 导致销售高峰前移[2] - 部分地区国补暂停导致收官阶段冲刺疲软 华南/华中/西北等地连锁反馈客流减少或持币观望[1] - 彩电行业前三周(5月12日-6月1日)线上销量93.7万台(+32.1%) 销售额34.9亿元(+34.2%) 但后半程增长难度加大[2] 消费行为与渠道变化 - 消费节点被碎片化 小家电企业5月单场直播销售超万台果蔬清洗机 显示日常直播分流大促销量[2] - 线下渠道通过"价格对标+服务增值"策略竞争 广西区域连锁采取"逢单必争"战术 厂商支持线下销售升级产品[3] - 京东平台数据显示前半段数码产品/大家电/生活电器市占率分别达69%/68%/60% 同比增速均超50%[3] 政策影响与行业趋势 - 国家已下达1620亿元以旧换新专项资金 剩余1380亿元将有序投放 政策将全年实施[4] - 2024Q4高基数+2025H1需求前置 预计下半年家电消费增速承压 需关注低碳/适老化/智能产品等新趋势[4] - 行业呈现"强者恒强"竞争格局 国补刺激下各品类头部品牌优势扩大[3] 企业策略调整 - 头部白电/清洁电器企业在收官日未追加促销 反映市场动能减弱[2] - 区域连锁转向抖音直播获客 家电家居融合直播取得一定流量效果[1] - 彩电企业反馈实际冲刺集中在6月17日晚8点至18日晚 大促周期过长降低市场兴奋度[1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：转债、股票、银行、化工、煤炭、光伏、有色金属、医药、新纺织制造业、电力设备、汽车、轻工制造、风电、电子 - **公司**：再生科技、华虹科技、利诺、强联、白电、双良、川恒、丽颖、神马、益丰药房、闻泰科技、东方财富、景顺长城、华福证券、铭利达、道通、麒麟、柳工、鲁泰、风 2 一 纪要提到的核心观点和论据 转债市场 - **市场表现**：近期表现强劲，4 月底至 5 月初权重转债上行，5 月中旬至 6 月初双低策略、高息资产转债表现突出，推动中国转债指数走强，整体企稳回暖 [1][5] - **估值判断**：两波力量推动转债估值上行，一是 4 月底至 5 月初权重类资产，二是 5 月中旬至 6 月初双低策略及高息资产；最近有增量资金买入，长债收益率降至低位有望使资金流入 [1][4] - **未来走势**：中证转债指数接近历史新高，但上涨动能可能趋缓，银行转债进入强赎期、双低转债估值较高限制上涨动力，股票阿尔法驱动的标的有弹性，走势可能趋缓 [1][9] - **择券方法**：通过择券模型选择优质标的，包括整体估值分析、资金流向判断和个券详细估值分析，如比较同平价转债溢价率确定便宜转债 [3][10] - **风险控制**：选择估值指数较低、相对便宜且对应股票回撤低的转债，根据基本面趋势选优质标的，AI 诊断工具辅助跟踪行业景气度 [3][11] - **推荐关注**：银行板块分散配置大票银行，化工细分赛道关注川恒、丽颖、神马等 [3][22] 股票市场 - **市场趋势**：总体趋稳，无大下降空间，快速修复或需下半年或更长时间，处于结构性行情，区间震荡 [2] - **投资主线**：从资金面出发，看好大盘机构限配品种、中证红利和高股息资产，AI 算力题材有投资机会 [2] 行业评估与投资价值 - **行业评估方法**：用多个参数衡量行业景气度，AI 多 agent 协作搜集信息并总结；输入不同时间区间数据找高景气度行业 [13][16] - **投资价值行业**：有色金属、医药、新纺织制造业等板块短线估值低；大票中道通等有性价比；纵向看医药、电力设备等大票板块估值偏低 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **AI 技术应用**：建立知识库集成过往分析和年报数据，开发 AI 诊断工具跟踪行业景气度，多轮、多 agent 协作提高信息全面性和准确性 [12][14] - **估值指数应用**：帮助快速找到低估值转债，跟踪历史估值变动筛选标的策略 [18] - **正股复制模型**：横纵向对比寻找低估值正股，综合评分筛选投资价值标的 [19] - **股票估值方法**：通过 PB、PE、PS 等指标筛选调整，综合财务指标评分构建有效易理解模型 [20]

交易终止 - 深康佳A宣布终止发行股份购买宏晶微电子78%股份事项 因与交易对方就部分核心条款未达成一致 [1][5][6] - 本次交易原计划以3.64元/股发行股份 并募集配套资金 旨在完善半导体产业链布局 形成业务协同 [5] - 终止交易不会对公司现有生产经营和财务状况造成重大不利影响 且无需承担违约责任 [6] 公司财务表现 - 2024年营业收入111.15亿元 同比下降37.73% 其中彩电业务占比45.23% 白电业务占比37.13% 半导体业务仅占1.53% [8][9] - 2022-2024年归母净利润连续为负 分别为-14.70亿元、-21.64亿元、-32.96亿元 [9] - 2025年一季度归母净利润9481.07万元 同比增长118.59% 但扣非后仍亏损4.41亿元 [10] 业务结构及战略 - 公司确立"一轴两轮三驱动"战略 聚焦消费电子和半导体两大主业 彩电业务持续承压 半导体业务尚未规模化 [8][10] - 宏晶微电子为音视频芯片设计公司 已完成70余颗国产化芯片研发 产品覆盖商业显示、汽车屏显等多个领域 [5] 股价与股东变动 - 年初复牌后股价一度涨至6.88元/股 但截至6月10日报4.93元/股 年内下跌10.69% [1][10] - 控股股东变更为华润旗下磐石润创 实控人转为中国华润 [10] 债券信息 - 公司存续债券包括22康佳01、22康佳03、22康佳05、24康佳01、24康佳02、24康佳03等 [2]