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家电|看好出海与红利 - 2Q25策略报告
2025-08-06 22:45
行业与公司概述 * 行业聚焦家电行业,重点关注空调、冰箱、洗衣机及小家电(如扫地机、洗地机)[1][3] * 核心公司包括格力、美的、海尔智家、海信(红利属性标的),以及科沃斯、石头科技、安克创新、TCL电子、新宝股份等(出口端标的)[3][16] --- 新兴市场增长潜力 * **人口与零售额不匹配**:亚非拉地区人口占全球67%,但家电零售额仅占32%,渗透率提升空间显著[1][4] * **空调渗透率低**:印度空调渗透率不足40%,印尼仅13%,远低于中美日(>90%)[1][5] * **经济条件成熟**:人均GDP达3,000或6,000美元时空调渗透率跃升,新兴市场已达标[1][7] * **出口数据验证**:中国对东南亚、拉美出口增速常年跑赢美国市场,需求非转口贸易驱动[2][8] --- 国内市场动态 * **政策拉动**:2024年9月国补政策推动以旧换新,1-5月空调出货量增8%、冰箱增1%、洗衣机双位数增长,彩电持平[1][9] * **零售强于生产**:终端零售增速>企业出货增速>生产增速,库存处于消化状态[3][10] * **品类差异**:空调换机周期10年,扫地机3-5年,国补对短期品类(扫地机)拉动更明显[14] --- 出口与关税影响 * **中国制造优势**:全球空调供给超70%来自中国,上游供应链复杂,短期难被替代(如华翔股份、三花智控)[8] * **关税成本转嫁**:美国渠道商和品牌商承担大部分关税成本,终端价格上涨[8] * **供应链调整**:关税框架确定后,出口链二季度低点将恢复,东南亚/墨西哥产能布局需明确税率[8][19] --- 竞争格局与品类表现 * **大家电趋缓**:小米市占率趋稳,美的、格力调整产品结构,行业竞争缓和[3][12] * **小家电高增长**:扫地机/洗地机受国补带动增长40%-50%,科沃斯二季度收入利润超预期[3][13] --- 投资建议 * **红利属性标的**:格力、美的、海尔智家、海信,分红率超4%[15] * **出口端标的**: - 扫地机:科沃斯、石头科技(主业利润改善+新品增量)[16][17] - 黑电/自主品牌:TCL电子、安克创新(结构升级优势)[16][18] - 代工企业:新宝股份、德昌股份、欧圣电气(海外产能稀缺+对美份额提升)[16][19] --- 其他关键数据 * **空调增量需求**:新兴市场若达中国渗透水平,或新增超10亿台需求[5] * **国补效果**:空调超额出货量约1个月,政策退出后扰动有限[14]
中信建投:家电行业维持高景气度 看好龙头企业配置机会
证券时报网· 2025-08-06 07:45
家电行业景气度 - 国补资金下达推动家电行业维持高景气度 [1] - 夏季高温带动空调需求高增长 [1] - 黑电产品结构升级推动均价提升 [1] 细分领域表现 - 面板价格下行利好成本端 [1] - 扫地机行业竞争边际改善 利润率有望迎来拐点 [1] - 电商投流税规则变更有利于龙头品牌 [1] - 两轮车受益国补刺激销量高增 [1] - 摩托车加速出海 [1] 龙头企业展望 - 各板块龙头受益于行业高景气度 份额和利润率表现较好 [1] - 预期二季度和三季度业绩稳健 [1] - 看好龙头企业后续业绩 [1]
国联民生证券:家电业务多元化削弱报表端影响 维持行业强于大市评级
智通财经· 2025-07-17 10:43
行业评级与推荐 - 维持家电行业强于大市评级 2025年后半程以旧换新补贴资金使用进度符合预期 旺季动销景气向上 [1] - 白电龙头Q2预期积极 补贴资金分批下达有望支撑内需稳健 外销北美敞口不高 转产持续推进 消化前期抢出口影响后逐步修复 品牌出海长期趋势不改 [1] - 重点推荐白电龙头美的集团 格力电器 海尔智家及黑电龙头海信视像 关注TCL电子及经营边际改善的小熊电器 石头科技 科沃斯 [1] 历史韧性分析 - 家电下乡退出阶段核心品类内销增速2012年触底 跌幅5%-6% 季度增速低点在2011Q4-2012Q2 空调/冰箱降幅峰值10%+ [2] - 收入端相对有韧性 剔除美的后头部公司整体营收增速低点为同比+3%(2012Q1) 年度营收持续正增长 龙头表现优于二线 空调优于冰洗 海信系外销提速对冲内销放缓 [2] 政策调整影响 - 政策退出对规模增长影响集中在2012年 但成本上涨和政府补助主导业绩节奏 白电板块季度业绩增速2011Q4触底 相对收益同步进入上行阶段 [3] - 政策影响下的板块性调整仅在2011H2 相对跌幅止于13% 2012-2013年度白电指数跑赢大盘 [3] 国际对比与分化 - 美国补贴退坡阶段面临需求透支 通胀高企和地产下行 大家电零售2022年降幅5%以内 出货弱于终端 央空出货2023年大幅承压 [4] - HVACR公司收入增长大幅优于消费电器 工商业暖通为主要驱动 大金通过外延扩张和技术优势实现强劲增长 [4] 经营策略应对 - 惠而浦在成本上涨和通胀中贯彻提价 price/mix对原材料成本上涨盈利影响的覆盖比例接近90% 但收入端成效有限 [5] - 惠而浦2022年经营利润大幅下滑但分红额同比+6% 回购注销持续进行以平滑ROE波动 [5] 政策透支测算 - 以旧换新政策对2024-2025年白电内销量带动规模相当于2023年内销量9% 退出阶段消化透支斜率低于兑现阶段提振效果 年度内销增速下拉幅度或为个位数 [6] - 家电龙头B端及出海布局领先 业务多元化削弱政策退出的报表端影响 [6]
国泰海通 · 晨报0710|黑白电龙头引领,小家电格局改善
投资建议 - 建议把握两条主线:小家电竞争格局改善带来盈利弹性以及龙头份额集中+高股息稳健配置 [3] - 扫地机器人行业具备高成长性,低渗透率之下长期仍有渗透空间,短期追觅增长动能趋缓,行业竞争趋缓,头部双雄预计盈利有所改善 [3] - 厨小电板块经历了2年低迷承压阶段,逐步开始回归增长,618行业规模增速超过20%,主要由均价驱动,行业有望回归稳定有序增长 [3] - 白电各品牌呈现季节性降价趋势,龙头主导本轮价格竞争,行业集中度提升 [3] - 外销维度龙头大家电产能出海较早,全球产能布局完善,供应链韧性强,可根据税率实时变化调整各产能基地排产计划 [3] 内销维度 - 国补刺激Q2增长,各细分品类同比基本实现双位数增长,为各企业收入端的正增长奠定基础 [4] - 618大促中,清洁电器/水家电/厨房小电/大家电/个护电器/厨房大电线销额分别同比+26%/+22%/+22%/+15%/-13%,除厨房大电外基本实现双位数增长 [4] - 当前国补政策刺激边际效应或逐渐递减,7月排产指引下调,后续国补政策的持续性成为行业下半年景气度的关键影响因素 [4] - 已明确25年国补政策将全年实施,并指导地方优化资金使用节奏,预计三季度后期排产降幅相对有限 [4] 外销维度 - 二季度家电企业因关税政策不确定性采取观望态度,大幅减少当月发货数量,导致Q2家电整体出口数据短期下滑 [4] - 4月出口增速回落至1.5%,5月家电出口同比下降6% [4] - 随着近期相关关税政策逐步明朗并确定,后续出口节奏有望逐步修复,并在后续季度实现恢复性增长 [4] 细分赛道增速表现 - 预计家电细分赛道增速表现排序为:白电 >清洁电器 >黑电 >厨小电 >零部件 >个护电器 >厨房大电 [5]
家电行业内需提振预期向上,国补引领行业持续升级
智通财经· 2025-06-30 10:23
行业表现 - 2025年618大促期间家电行业零售额增长全面提速 线上销售额同比增速加权均值为+15% 其中零售量、价同比增速加权均值分别为+13%、+1% [1][2] - 高价大家电产品以量增为主 空调、洗衣机、黑电零售增速突破20% 低价小家电量价齐升 电饭煲、电压力锅、空气炸锅等线上均价同比涨幅超过10% [2] - 清洁电器品类延续良好增长势头 扫地机、洗地机表现突出 [2] 龙头公司表现 - 美的系零售额同比增长超20% 格力空调"风不吹人"系列同比大增240% 小天鹅、COLMO、海尔、卡萨帝表现亮眼 [3] - 黑电领域海信系彩电以24%销量份额位居第一 高端市场表现突出 厨电方面火星人稳居集成灶品类冠军 [3] - 科沃斯双品牌全渠道成交额稳居清洁电器第一 石头科技增速迅猛 扫地机、洗地机分别位居618大促第一、第二名 [3] 政策影响 - 2025年下半年消费品以旧换新工作将继续推进 后续还有1380亿元中央资金分别于7月、10月下达 [4] - 年初至5月底家电品类已累计使用补贴资金约500亿 进度快于年初预期 相关部门将优化补贴发放方式确保资金均衡使用到年底 [4] - 以旧换新政策带动行业产品结构升级 龙头公司充分享受政策红利 [1][3]
国联民生证券:国补下家电全年需求有望持续稳健释放 维持行业“强于大市”评级
智通财经· 2025-06-25 11:02
行业表现 - 2025年618大促期间家电行业零售额增长全面提速 20个代表品类线上零售额同比增速加权均值为+15% 其中零售量、价同比增速加权均值分别为+13%、+1% [1] - 高价大家电产品以量增为主 空调、洗衣机、黑电零售增速突破20% 低价小家电量价齐升 电饭煲、电压力锅、空气炸锅等线上均价同比涨幅超过10% [1] - 清洁电器品类延续良好增长势头 扫地机、洗地机等表现突出 [1] 龙头表现 - 美的系零售额同比增长超20% 格力空调"风不吹人"系列同比大增240% 小天鹅、COLMO、海尔、卡萨帝表现亮眼 [2] - 黑电领域海信系彩电以24%销量份额位居第一 厨电方面火星人稳居集成灶品类冠军 [2] - 清洁电器赛道科沃斯双品牌全渠道成交额第一 石头科技增速迅猛 扫地机、洗地机分别位居618大促第一、第二名 [2] 政策支持 - 2025年下半年消费品以旧换新工作将继续推进 后续还有1380亿元中央资金分别于7月、10月下达 [3] - 年初至5月底家电品类已累计使用补贴资金约500亿 进度快于年初预期 相关部门将优化补贴发放方式确保资金均衡使用到年底 [3] - 家电以旧换新资金使用节奏或更为平稳 行业需求有望保持稳健释放 [3]