楼市企稳和股市机会 20260423 摘要 2026 年楼市现止跌信号，44 城房价月度企稳，预计全年跌幅收窄至 5%-10%，底部区间或在 2026H2-2027H1。 二手房价格为核心企稳指标，前瞻指标需关注租金绝对水平，若租金连 续半年上涨将提供强逻辑支撑。 地产股估值隐含房价下跌 15%-20%预期，远超实际 5%-10%的潜在跌 幅，具备极高安全边际与"双低"配置价值。 地产股修复分三阶段：第一阶段 PB 从 0.3-0.4 修复至 0.5-0.6；第二阶 段若房价年内止跌，PB 有望达 0.7-0.8。 产业链配置分化：前端水泥、防水板块存在修复可能；后端玻璃、家电 受竣工端压力影响，改善迹象尚不明显。 PPI 回升背景下，上游化工及具备制造优势的新能源领域受益，而议价 能力弱的中游制造（如工程机械、黑电）受损。 2026 年三大配置方向：AI 驱动的科技成长、战略属性资源品（贵金属/ 化学原料）、低估低配的"双低"资产（地产/白酒）。 Q&A 如何评估当前房地产市场的"小阳春"行情成色，以及其量价齐升的态势能否 持续？ 当前的"小阳春"行情在成交量方面整体表现合格。从网签数据看，30 个主要 城 ...

核心观点 报告认为，多个行业正面临结构性变化与关键拐点。农林牧渔行业在生猪价格深度亏损下，产能去化有望加速，而农产品在宏观逻辑支撑下价格看涨[2]。医药行业创新药板块估值处于低位，2026年对外授权（BD）交易势头强劲，叠加国际学术大会临近，有望酝酿新一轮行情[2][16]。传媒行业进入财报季，AI产业进展持续兑现，游戏新品周期展开，建议关注相关弹性机会[2]。汽车行业Robotaxi在2026年有望成为全球加速商业化扩张的元年，头部公司运营效率显著提升并计划大规模扩张车队[5][66]。此外，核聚变、天然气、黑电出海、油运、快递提价、清明出行消费等多个细分领域也呈现出明确的产业趋势和投资机会。 行业与公司研究要点总结 农林牧渔 - **生猪养殖进入深度亏损，产能去化或加速**：SW生猪养殖板块本周下跌4.1%[2]。涌益最新猪价跌至9.01元/公斤，行业自繁自养头均亏损接近400元，仔猪头均亏损接近80元，养殖端现金流压力加剧，悲观情绪向上游传导，可能推动二季度产能主动收缩[2][8]。 - **行业政策转向高质量发展**：2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行生产备案管理，政策导向转向“保护农民权益与激活企业创新”[9]。成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润。 - **肉鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾**：毛鸡价格同比下跌6.3%，受法国禽流感事件影响，种鸡进口可能进一步减少，父母代种苗价格有望上行[10]。亏损倒逼产能缩减，产业链一体化企业市占率或提升。 - **饲料行业推荐海大集团**：公司计划将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨的目标。国内产能利用率提升叠加行业格局优化，吨利有望提升；海外市场从“1到100”进展可期[12][13]。 - **宠物行业集中度提升，关注业绩修复**：内销受消费透支影响Q1销售平淡，外销因高基数及汇率承压。但1-2月出口数据回暖，预计Q2起出口压力减小，业绩有望修复。内销市场头部品牌马太效应显著[14]。 - **农产品价格受宏观逻辑支撑上行**：伊朗地缘冲突推高油价，原油通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值。白糖、橡胶、豆粕等品种需求有望得到提振[15]。 医药 - **创新药板块估值低位，大会或催化行情**：本周医药指数上涨2.26%，相对沪深300超额3.63%[2]。IO+ADC趋势相关个股表现强势，随着AACR（4月17-22日）、ASCO（5月）大会临近，板块有望酝酿新一轮行情[2][16]。 - **2026年BD（对外授权）交易势头强劲**：2026年前三个月，我国创新药BD交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，产业基本面持续加强[2][18]。 - **中国医药产业完成新旧动能转换**：经过十年创新转型，创新替代仿制，出海能力提升。恒瑞医药、翰森制药等传统药企完成创新转身，百利天恒、科伦博泰等以First-in-class姿态崛起[19]。 - **关注多条投资主线**：报告建议关注1）IO2.0+ADC及有临床进展的个股；2）出口类CXO及产业链；3）跨界标的如“医疗+光学”的海泰新光[16][17]。本周建议关注组合包括恒瑞医药、三生制药、君实生物等[2]。 传媒互联网 - **财报季开启，关注AI与游戏**：2025年年报和2026年一季报披露陆续开启，建议关注基础业务稳健的绩优公司及AI叙事的弹性交易机会[2][23]。 - **AI产业进展持续兑现**：火山引擎Seedance2.0公测，豆包大模型日均Token使用量突破120万亿，千问Qwen3.6-Plus上线，夯实AI场景落地基础[2][23]。 - **游戏新品周期展开**：完美世界《异环》预计4月国内外上线，其类GTA城市结构框架延展性强。建议关注具备新品储备及长线运营能力的头部厂商[24]。 - **AI应用入口竞争持续演绎**：手机端侧、超级APP和垂直AI平台将从不同维度推进AIAgent入口的竞争。建议重视有产品落地和收入结构的应用方向，如具备流量优势的平台、聚焦大厂产业链的公司等[25]。 北交所（消费服务） - **锦波生物向平台型生命材料企业升级**：公司注射产品累计临床应用近400万支[30]。拥有国内最先获批的三张重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，形成超四年先发优势[4][30]。预计毛发和眼科用人源化胶原蛋白产品将于2027年Q4产业化[4]。 - **短期关注新品放量，长期关注平台化与全球化**：新产品凝胶（如WeaveCOL）具备更致密的立体网状结构[31]。公司已获东南亚多国医疗器械注册证，正在进行全球化布局[31]。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.34%[4]。 公用环保（大能源） - **核聚变产业招标有望放量**：聚变新能2026年一季度招标规模超8亿元，考虑到BEST项目推进及2027年底建成目标，二三季度招标规模或有望放量，供应链企业有望受益[4][35]。 - **天然气下游需求偏弱，上游关注能源安全**：2026年1-2月全国天然气表观消费量693.5亿立方米，同比下降0.9%[36]。“十五五”强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，建议关注上游煤层气开采标的[37]。 家电轻纺 - **黑电加速出海，TCL电子承接索尼业务**：TCL电子业绩高增，驱动力包括经营效率改善、国内竞争缓和及面板价格温和[39]。公司拟以37.81亿港元承接索尼家庭娱乐业务，补齐超高端品牌短板，冲击全球份额第一[4][39]。 - **欧洲储能需求高增，充电宝行业出清**：欧洲能源价格高企拉动储能需求，安克阳台光储主力机型2-3月同比增速超100%[39]。充电宝新国标出台引入针刺试验等，有望加速行业洗清，产品价格或上涨[40]。 交通运输 - **油运大周期持续看好，地缘事件影响运价**：伊朗正式立法征收霍尔木兹海峡通行费，每次通行费或高达200万美元[43]。本周VLCC运价（TCE）环比上涨0.2%，BDTI指数环比上涨3.82%至3686点[46]。报告看好原油运输基本面，预计2026年油运市场景气度大幅提升[57]。 - **快递行业进入全面提价**：4月起山东、江西等多地快递集体涨价，主要因燃油成本上涨及“反内卷”背景下竞争氛围良好[51]。极兔2025年经调整净利润同比增长112.3%，新市场实现扭亏为盈[49]。顺丰2025年归母净利润111.2亿元，同比增长9.31%，并加码回购[50]。 - **航空业因油荒进入紧急状态**：地缘冲突导致航油成本飙升，多国航司宣布紧急状态。日本航司6月起大幅上调国际航线燃油附加费[52]。国内航线自4月5日起燃油附加费上调至60/120元[53]。 新消费 - **清明节出行掀起“跨省串门”热潮**：4月4日全社会跨区域人员流动量同比增长4.5%，铁路客运量同比增长10.1%[60][61]。清明假期国内航线机票预订量超317万张，同比增长约9%[61]。95后出行占比达48%，目的地呈现下沉化、体验化趋势[62]。 - **泡泡玛特乐园调价，巨子生物获生产许可**：泡泡玛特城市乐园因新区域开放将于4月30日启用新门票方案并整体调价[63]。巨子生物取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，打通了产品从“可上市”到“可量产”的关键闭环[4][63]。 汽车（Robotaxi） - **2026年或是Robotaxi全球加速扩张元年**：头部参与者在部分区域实现UE（单位经济模型）转正后，开始加速扩张车队规模和开城[5]。 - **文远知行运营效率显著提升**：2025年Robotaxi收入同比增长210%，计划2026年车队规模扩张至2600辆[66]。远程安全员比例从1:10提升至1:40，新一代平台BOM成本降低15%，总拥有成本（TCO）较2024年降低38%。单车日均订单达15单，峰值达26单[5][66]。 - **小马智行成本大幅下降并实现UE转正**：第七代自动驾驶系统BOM成本较上一代降低约70%，并于2025年11月/2026年2月分别在广州/深圳实现月度单车UE转正[5]。 公司点评 - **安琪酵母**：2025年营收167亿元，同比增长10.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%。国外业务高质量增长，食品原料高增。全年毛利率提升1.19个百分点至24.71%，但Q4毛利率受制糖业务拖累[5]。 - **赣锋锂业**：2025年营收230.8亿元，同比增长22%；归母净利润16.1亿元（含投资收益），同比扭亏[5]。锂盐销量18.5万吨，同比+42%；销售均价7.0万元/吨，同比-25%；单吨生产成本5.9万元/吨，同比-29%，成本下降主要受益于非洲Goulamina锂矿投产[6]。 - **中集安瑞科**：2025年营收263.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润11.4亿元，同比增长3.7%[6]。清洁能源业务为核心驱动力，利润占比达78%。水上LNG船收入64亿元，同比+37.6%，在手订单191.4亿元，排产至2028年[6]。氢能、商业航天等业务有望放量。

行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告核心观点 - 上海楼市政策放宽加码，有望带动地产链家电需求修复 [2] - 春节错期等因素导致2026年1月家用空调产销量实现双位数增长，生产增速显著高于销售增速 [3] - 投资主线包括：地产链业绩修复、国补平稳过渡下高股息龙头、智能家电出海、业绩稳中向好及跨界拓展第二曲线的公司 [2] 政策与宏观环境 - 2026年2月25日，上海发布新“沪七条”优化房地产政策，主要涉及调减住房限购、优化公积金贷款和完善房产税政策 [2] - 具体措施包括：非沪籍居民购买外环内住房所需社保/个税年限缩短至连续缴纳满1年及以上；符合条件的非沪籍居民可在外环内增购1套住房；符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购房 [2][5] - 家庭首套房公积金贷款最高额度由160万元提高至240万元，叠加多子女/绿色建筑因素后最高可达324万元；第二套房公积金贷款额度也相应提高 [3] - 多子女家庭购房支持范围扩大，公积金最高额度上浮20%的适用范围由首套房拓展至第二套房 [3] - 自2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中成年子女购买的唯一住房暂免征收个人住房房产税 [3] 行业运行数据 - 2026年1月，中国家用空调生产1992.6万台，同比增长19.5%；销售1984.8万台，同比增长11.9% [3] - 2026年1月，中国家用空调出口1158.7万台，同比增长10.1%；内销826.1万台，同比增长14.5% [3] - 增长主要原因为春节错期导致节奏前置、政策红利集中释放以及海外补货周期启动三者共振 [3] 重点投资建议与公司 - **地产链业绩修复拐点**：推荐老板电器（2026年预测市盈率13.8倍）、公牛集团（2026年预测市盈率15.9倍） [2] - **国补平稳过渡与高股息龙头**：推荐美的集团（2026年预测市盈率12.2倍）、海尔智家（2026年预测市盈率10.5倍）、TCL电子（2026年预测市盈率10.9倍）、海信视像（2026年预测市盈率10.6倍） [2] - **智能家电出海核心驱动**：推荐石头科技（2026年预测市盈率14.5倍）、科沃斯（2026年预测市盈率15.6倍） [2] - **业绩稳中向好兼具弹性**：推荐九号公司（2026年预测市盈率14.6倍）、安孚科技（2026年预测市盈率33.2倍）、海容冷链（2026年预测市盈率13.4倍）、北鼎股份（2026年预测市盈率27.8倍） [2] - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（2026年预测市盈率17.2倍）、万朗磁塑（2026年预测市盈率22.2倍） [2]

涉及的行业与公司 * **行业**：家电行业（包括空调、冰箱、洗衣机、黑电、小家电、清洁电器等）[1] * **公司**：美的、格力、海尔、奥克斯、华菱、小米、海信、TCL、荣升、美菱、卡萨帝、小天鹅、统帅、志高、创维、华为、长虹、石头科技、追觅科技、科沃斯、云鲸、万宝等[9][11][13][20] 近期市场销售表现 * **2025年12月整体下滑**：家电部分总支付金额为529亿元，同比下降8.3%[2] * **分品类销售额同比**：空调132亿元（-9.7%）、洗衣机85亿元（-5.1%）、冰箱113亿元（-10.9%）、黑电126亿元（-7.2%）、小家电总计不到200亿元（-6.8%）[2][3] * **2025年第四季度预测**：家电部分预计增速约为-9%，未如预期般恶化[4] * **2026年开年略有好转**：前三天销售额近100亿元，同比增长1.4%，洗衣机和黑电增速领先，但空调和冰箱负增长[8] * **2025年一季度展望**：预计维持中低个位数正增长，目标增速为4%[8] * **12月主要品牌销量普遍下降**：空调方面，美的（-6%）、格力（-12%）、海尔（-15%）、奥克斯（-7%）、华菱（-8%）、小米（-5%）、海信和TCL（约-10%）[9]；冰箱方面，海尔（-14%）、美的（-17%）、荣升（-12%）[9]；洗衣机方面，海尔（-3%）、小天鹅（-4.8%）、美的和统帅（-9%）[9]；黑电方面，小米（-4%）、TCL（-7%）、创维（-9%）、华为和长虹（约-6%）[9] * **清洁电器表现疲软**：2025年12月扫地机器人总销量6.4亿元，同比下降12%[11]；石头科技和追觅科技同比减少约7%，科沃斯、云鲸、小米等降幅较大[11] 产品价格与成本趋势 * **近期价格变化**：12月空调均价环比上升至2,900元，环比11月增长接近12%[10]；洗衣机均价在京东平台达1,600元（去年为1,400多元）[10]；黑电均价涨至3,300元[10]；冰箱现金价降至2,050元左右[10] * **涨价驱动因素**：原材料价格上涨是推动家电价格上涨的主要因素[2][21] * **美的涨价计划**：美的近期宣布家用空调将涨价3%~4%，主要应对持续上涨的物料成本（如钢材和铜材）[21] 2026年国家补贴政策变化 * **覆盖范围扩大**：线上线下国补同步打通，覆盖省份从2025年的13个增至超过20个[5] * **品类覆盖**：核心六大品类均在国补范围内[5] * **资金额度**：一季度资金充足，但全年资金总额预计将小于2025年[5] * **补贴优先级**：一级能效和一级水效产品将优先获得补贴[5] * **地方与平台补充**：地方政府会增加资金投入，并将一些中央未覆盖的小家电品类（如智能化、绿色化小型设备）纳入补贴[6]；平台商家的自补贴也将在下半年持续[5] * **使用限制**：国补政策不允许跨省使用，只能本地领取和使用[6] * **商家出资比例**：各商家出资比例基本与双十一后持平，大约在10%-15%之间[10] 京东平台策略与影响 * **2025年策略重点**：打破地域壁垒，加强一线及农村市场覆盖[7] * **用户增长预期**：预计新增3,000万到4,000万用户参与国补计划[7] * **服务与产品**：与品牌商合作在低线市场推出定制新品，并提供送装一体服务[7] * **政策覆盖**：2025年上半年已有超过1亿人次享受京东平台提供的国家级及地方性优惠政策[7] 空调行业“铝代铜”技术进展与影响 * **全球进展**：北美市场已全面切换铝代铜超10年[13]；日本企业（如大金、日立）平均切换超3年[13]；东南亚、泰国和欧洲等地已在2025年开始切换[22] * **国内企业海外切换**：美的、格力等主要在北美市场进行内机切换，外机尚未开始[13]；TCL、奥克斯等每月通过供应商提供30-50吨级别的铝代铜产品（主要为内机）[13] * **国内市场动态**：2025年12月家电大会上，除格力外几乎所有主流企业都签署了推广铝材替代铜材的倡议书[20]；格力董事长公开表示不会使用铝，但其在北美市场已实现内机切换近十年[20]；万宝与兴隆合作在京东发布了一款内外机均已更换为铝的新空调[13] * **技术可靠性**：铝代铜不会降低空调寿命，北美市场因规避乙酸对铜管的蚁穴腐蚀问题，铝管象征高端品质[14]；国内早期腐蚀问题已通过喷锌渗锌技术解决，头部企业测试标准提高至3,000小时以确保品质[14] * **成本效益**： * **电机与压缩机**：国内电机和压缩机构件基本已全部用铝替代，单台成本可节约15-20元[15] * **两器部分潜力巨大**：全球空调行业每年使用约200万吨铜管，其中100万吨可被两器部分（蒸发器、冷凝器等）替换为铝[15]；国内空调行业年需约80万吨铜，其中美的年用铜约48万吨，40万吨用于两器部分，是铝代铜的主要替代空间[16] * **具体降本测算**：以蒸发器管翅部分为例，使用铝管保守估计能降本40%，成本从约54元降至21.6元左右[17]；输入输出管组件部分成本变化需视具体工艺和铜价而定[17][19] * **切换驱动与考量**：2025年海外切换主要为验证供应链和技术，而非主要为了降本（因单台节省20元对大企业总体影响小）[23]；国内推进需考虑市场舆论和消费者习惯[22][23] * **其他品类替代空间**：冰箱领域已基本全部用铝管替代铜管，仅剩一小段铜管[25]；洗衣机烘干机内还有少量铜管，但数量极少[25]；热水器领域有尝试用不锈钢管替换铜管，但年量不到1,000吨，影响甚微[25] 其他重要信息 * **2026年清洁电器预期**：洗地机增速预计将继续快于扫地机[12]；石头科技2026年增速预计保持一定水平，科沃斯和云鲸也将维持增长，小米可能相对缓慢[12] * **市场结构变化**：2026年国补政策下，三到五线市场用户渗透率提升明显[10]；各省补贴覆盖范围较去年更广，但每个品类下涵盖的SKU数量有所减少[10]

行业政策动态 - 国家发展改革委、财政部于2025年12月30日联合发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》[1] - 新政策优化了支持范围、补贴标准和实施机制[1] - 家电以旧换新政策在2026年如期延续[1] 行业市场表现 - 截至发稿，家电股全线走高[1] - 创维集团(00751)涨10.45%，报5.18港元[1] - 美的集团(00300)涨5%，报89.2港元[1] - 海尔智家(06690)涨4.2%，报25.3港元[1] - 海信家电(00921)涨2.33%，报23.72港元[1] 内销市场展望 - 短期内销承压情况有望在2026年一季度国补资金到位后得到改善[1] - 考虑到补贴的透支效应，2026年内销逐步迈入后补贴时代[1] - 预计国内家电消费在2026年将保持稳健表现[1] - 具有研发、渠道和品牌优势的白电、黑电企业将更受益于新政策[1] 外销市场展望 - 中美贸易冲突趋于缓和，关税压力有望降低[1] - 家电企业全球产能逐步释放[1] - 新兴市场持续贡献增量[1] 投资策略观点 - 东方证券认为应优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头[1] - 国投证券认为具有研发、渠道和品牌优势的企业将更受益[1]

行业与公司 * 涉及的行业为家电行业及其细分领域（白电、黑电、厨电、照明、小家电、清洁设备）以及两轮车行业[1] * 涉及的公司包括白电龙头企业（美的、格力、海尔）、黑电企业（海信、TCL电子）、两轮车企业（爱玛、雅迪、9号公司）以及小米等[3][5][6][9][18][20][26] 核心观点与论据 2026年行业整体策略与展望 * 2026年家电行业整体需求空间明确但增长动力有限，边际景气度和格局变化是关键影响因素[1] * 年度投资策略围绕两大核心主线：把握确定性机会（内需韧性增长、结构性增量、稳定分红）和关注出海赛道[2] * 需求韧性强或格局改善的品类业绩确定性更高，其中白电和两轮车领域的增长机会相对确定[1][4] * 白电行业整体估值相对偏低，龙头企业相对估值处于历史极低水平，可能迎来强劲反弹[3][12] 细分领域前景分析 白电领域 * 前景乐观，以更新需求为主，已进入成熟阶段[5] * 海外市场具备结构性增量，重点龙头企业海外业务近几年保持30%的增长[5] * 预计重点龙头企业收入端将实现5-10%的增长[1][5] * 尽管房地产销售大幅下滑，白电核心品类（如空调、冰箱）依然保持个位数增长，显示出强韧性[3][13] * 中期看，中国空调保有量（约155-156台/百户）对比日本（290台以上）仍有提升空间[13] * 非洲、拉美、东南亚等地区空调渗透率仅20%-30%，冰洗产品在部分区域渗透率约50-60%，存在外需增量空间[13] * 小米家电业务2025年三季度下降15.7%，其高端化战略使得价格竞争缓释，行业格局有所改善[5][14] * 铜价上涨对盈利有影响（空调成本占比约22%），但整体影响有限[15][16] * 2025年原材料价格上涨对综合成本影响较小，综合成本保持在个位数甚至负增长范围内，2026年业绩增长确定性高[17] 两轮车市场 * 具备刚需属性，存量更新有底盘支撑[1][9] * 新国标加持下行业格局优化，中高端市场拓展带来结构性增量[1][9] * 若内需良好，潜在弹性较大，有望实现个位数以上增长[1][9] * 行业预测2026年整体需求可能下滑5%-10%，但刚需属性及共享单车、三轮车增量带来结构性机会[19][20] * 海外市场（如东南亚、欧美）潜力巨大，政策支持“油改电”，中国品牌凭借成本与产品优势有望抢占份额[21] 黑电领域 * 需求相对可选，需求中枢萎缩但有结构性升级趋势[1][6] * 受外部环境影响不确定性较高，国内企业竞争激烈，毛利率提升受制约[1][6] 厨电与照明领域 * 受地产后周期影响，短期需求可能回落[1][7] * 行业格局优化，中期利好龙头企业[1][7] 小家电及清洁设备领域 * 细分品类多且偏可选，清洁设备值得重点关注[1][8] * 海外市场需求良好，国内因补贴因素可能有回流风险[1][8] * 经营层面逐步改善，值得关注但不作为核心主线[1][8] 其他重要内容 企业财务与股东回报 * 白电龙头企业（美的、格力、海尔）账上现金充裕，承诺提高分红比例，预计超过70%，并可能持续提升，同时进行大额回购和注销[3][18] * 格力承诺分红率稳在50%以上，海尔目标股息率接近5%[3][18] 出海与全球化 * 出海赛道呈现新品类迸发、渗透率低位以及龙头企业在海外积累品牌和渠道基础并加速品类扩张的趋势[2] * 品牌出海是未来重要发展方向，适用于两轮车及其他相关产业[22] * 中国企业在全球自动化领域具有竞争优势，得益于工程师红利、完善供应链（全球45%的黑灯工厂位于中国大陆和台湾地区）及大量自动化人才[25] 技术创新与产品 * 中国企业在技术创新方面表现出色，能够主导扫地机、无人机等新兴品类并优化传统布局[26] * 智能设备市场（如泳池机器人、智能语音设备）仍处于较低渗透阶段，存在巨大拓展空间[23][24] 投资筛选标准 * 筛选优质公司的核心维度包括：品牌知名度与认知度、品牌忠诚度与美誉度、渠道体系完善度[27] * 公司需具备多品类裂变能力，以确保增长动能和延续性[27][29] 投资建议 * 2026年家电板块投资应关注两大方向：红利机会（重点关注白电及两轮车）和出海机会（优选估值不高但具备新品类拓展及全球扩展潜力的龙头公司）[29]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（首次） [3] 报告的核心观点 - 内销方面，行业正从“增量竞争”转向“存量整合”，龙头企业凭借产品力、渠道效率和品牌溢价能力，在需求低迷期加速提升市场份额和定价权，盈利有望保持增长 [4] - 外销方面，尽管面临宏观挑战，但优秀公司可通过“重新定义产品”在新场景、新品类中实现非线性突破，掌握新品类定价权 [4] - 建议关注三条投资主线：1）内销格局出清、经营周期有望底部反转的公司；2）出海重新定义产品的公司；3）低估值、高股息的质量红利公司 [4] 2025年家电股价与基本面复盘 - 股价表现：截至2025年11月30日，家电板块全年涨幅9.7%，跑输沪深300指数7.8个百分点，主要受国补退坡和关税影响 [9] - 资金面：行业增量资金主要来自被动ETF基金和保险资金，白电龙头因盈利稳健、高分红特征持续受益 [24] - 基本面：2026年内销预计承压，外销保持韧性，增速预计前低后高 [38][43] - 成本：运价重心下移，FBX全球集装箱指数较年初下降55%；但铜价同比上涨22%，汇率及原材料涨价压力增大 [48][57] 主线一：寻找格局出清，经营周期反转的机会 - 智能投影内销：行业进入出清整合阶段，2025年前三季度销量390万台，同比下滑6.2%，但产品结构改善，DLP份额及高端市场占比提升，行业集中度（CR4）快速回升 [61] - 智能投影外销：海外市场仍以低端产品为主，2024年全球出货量2016.7万台，中国厂商凭借“高亮度+智能化”产品重新定义形态，极米科技新品优势明显，外销有望加速增长 [68][73] - 厨电行业：在弱需求及国补退坡下，龙头老板电器业绩展现韧性，2025年前三季度营收同比微降1.1%，但其核心品类线下市占率超31%，且估值已至历史低位（PE为12.28X，处于2020年以来15%分位点） [76][77] - 厨电长期空间：城镇化率（2024年中国为67%）及农村油烟机保有量（2018-2024年CAGR达10.1%）仍有提升空间，驱动行业增长 [82] 主线二：出海重新定义产品，掌握新品类定价权 - 扫地机器人：全球渗透率仍低，长期成长空间广阔，全能基站产品驱动了2023-2024年海外市场量价齐升，但2025年以来行业增速放缓，竞争加剧导致均价下行，德国亚马逊国产龙头均价约为2024年10月的6-7折 [86][92][101] - 割草机器人：2024年全球销量38.35万台，预计2024-2029年销量CAGR达54.7%，中国厂商凭借高性价比产品快速迭代，在德国亚马逊销售额Top10中占据8席，欧盟反倾销调查长期或利好九号公司等头部企业 [104][107] - 智能影像设备：全景相机2023年全球出货量约196万台，AI技术大幅降低剪辑门槛，有望驱动行业加速渗透；全景无人机通过沉浸式体验和低门槛操作重构飞行方式，影石创新凭借算法和产品优势有望受益 [112][117][119] 主线三：低估值、高分红的质量红利 - 白电内销：2025年需求前高后低，国补退坡后承压，但行业格局有望加速优化，龙头企业通过降本增效有望开启新一轮份额提升 [123] - 白电外销：2025年欧洲市场结构性升级，新兴市场渗透率快速提升；2026年短期受关税扰动，中长期品牌出海与份额提升是主要驱动力 [132] - 黑电：2025年全球出货量平稳略降，但产品结构升级趋势延续，中国市场Mini LED电视销量快速增长，平均销售尺寸提升；全球格局向TCL、海信等中国龙头加速集中，面板价格维持低位为盈利提供支撑 [138][146]

核心观点 - 2025年以旧换新政策效果显著但形成高基数 预计2026年家电行业增速将放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [1][3] - 长期来看 在全球市场份额提升的逻辑支撑下 家电外销有望维持稳健增长 [1][3] - 白电业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级 自下而上推荐具备份额提升和品类扩张能力的公司 [1] 2025年回顾 - 板块表现：2025年1月1日至11月28日 申万家电指数累计涨幅8.1% 在全行业中排名第27位 跑输沪深300指数10.4个百分点 子板块中家电零部件涨幅最大为64.7% 白电和厨电板块下跌分别为1.1%和0.7% [2] - 内销基本面：2025年1-10月家电社零累计同比增长20.1% 在以旧换新政策推动下前期快速增长 但受高基数影响9-10月同比增速有所回落 [2] - 外销基本面：2025年1-10月家电出口金额美元口径累计同比下降3.4% 人民币口径累计同比下降2.5% 主要受4月以来中美贸易战影响 但累计下滑幅度可控 [2] 2026年整体展望 - 需求端内销：高基数下预计2026年行业增速放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [3] - 需求端外销：多数企业已通过海外产能布局等方式降低关税影响 积累了应对贸易波动的经验 长期看在全球市场份额提升逻辑下 外销有望维持稳健增长 [3] - 盈利端：近期仅铜价上涨 海运费回落至正常水平 汇率震荡整体略有升值 整体成本压力可控 后续盈利能力有望保持稳定 [3] - 估值与持仓：截至2025年11月28日收盘 家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍 处于2016年以来66%的历史分位数 2025年第三季度公募基金重仓中家电行业配置比例为2.5% 环比下降1.8个百分点 连续三个季度回落 处于2010年至今22%的分位数 [3] 2026年子行业展望 - 白电：2026年面临国补带来的高基数效应 增速可能放缓 外销展现韧性 受益新兴市场拉动 预计龙头业绩稳健增长 [4] - 小家电：在政策刺激延续下 厨房小家电均价有望持续改善 扫地机行业海外继续提升份额 长期成长空间较大 [4] - 黑电：产品结构升级带动均价提升 盈利能力有望持续改善 海外份额有望持续提升 [5] - 两轮车：2026年新规全面执行 行业有望保持增长 随着小厂商出清 龙头份额有望继续提升 海外市场空间广阔 [5] 投资建议 - 推荐白电标的：美的集团、海尔智家 [1] - 推荐黑电标的：海信视像、TCL电子 [1] - 自下而上推荐标的：九号公司-WD、石头科技 [1]

文章核心观点 - 2025年以旧换新政策效果显著 但高基数下预计2026年家电行业增速将放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [1] - 长期来看 在全球市场份额提升逻辑支撑下 家电外销有望维持稳健增长 [1] - 白电业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级 [1] 2025年行业回顾 - **市场表现**：2025年1月1日至11月28日 申万家电指数累计涨幅8.1% 在全行业中排名第27位 跑输沪深300指数10.4个百分点 子板块分化显著 家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块涨幅分别为+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1% [2] - **内销基本面**：2025年1-10月 家电社零累计同比增长20.1% 在以旧换新政策推动下前期快速增长 但受高基数影响 9-10月同比增速有所回落 [2] - **外销基本面**：2025年1-10月 家电出口金额美元口径累计同比下降3.4% 人民币口径累计同比下降2.5% 主要受4月以来中美贸易战影响 但累计下滑幅度可控 [2] 2026年行业展望 - **需求端**：内销方面 高基数下预计2026年行业增速放缓 龙头公司有望跑赢行业 外销方面 企业已通过海外产能布局等方式应对贸易政策波动 长期看在全球份额提升逻辑下有望维持稳健增长 [3] - **盈利端**：近期仅铜价上涨 海运费回落至正常水平 汇率震荡整体略有升值 整体成本压力可控 后续盈利能力有望保持稳定 [3] - **估值与持仓**：截至2025年11月28日收盘 家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍 处于2016年以来66%的历史分位数 2025年第三季度公募基金重仓中家电行业配置比例为2.5% 环比下降1.8个百分点 连续三个季度回落 处于2010年至今22%的分位数 [3] 2026年子行业展望 - **白电**：2026年面临国补带来的高基数效应 增速可能放缓 外销展现韧性 受益新兴市场拉动 预计龙头业绩稳健增长 [4] - **小家电**：在政策刺激延续下 厨房小家电均价有望持续改善 扫地机行业海外份额继续提升 长期成长空间较大 [4] - **黑电**：产品结构升级带动均价提升 盈利能力有望持续改善 海外份额有望持续提升 [5] - **两轮车**：2026年新规全面执行 行业有望保持增长 随着小厂商出清 龙头份额有望继续提升 海外市场空间广阔 [5] 投资建议 - 推荐白电龙头美的集团和海尔智家 因其业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 [1] - 推荐黑电龙头海信视像和TCL电子 因其受益于全球份额提升和产品结构升级 [1] - 自下而上推荐具备份额提升和品类扩张能力的九号公司-WD和石头科技 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛，包括交运、机械、家电、建筑建材、宠物食品、小商品贸易、车辆制造等，均围绕“出海链”主题展开[1] * 核心公司包括极兔速递、北部湾港、巨星科技、涛涛公司、春风动力、隆鑫通用、昊阳股份、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像、石头科技、科沃斯、华新水泥、西部水泥、小商品城、中宠股份等[6][9][11][12][15][17][19][22] 核心观点与论据：出海链投资逻辑 * 美国财政扩张将强力推动外需，例如后续4万亿美元减税落地及向低收入群体发放2000美元等言论[3] * 美国降息周期下，资本从美国流出至新兴市场（如墨西哥）进行投资建厂，带动当地就业和消费[4] * 政策重心从“十四五”的科技转向“十五五”的制造，具备全球竞争优势的龙头企业将受益于行业集中度提升和全球需求恢复[4] * 财通证券构建的“奔马50”组合通过RCA竞争优势指数筛选出中国具有出口优势的306个商品，对应108个底层资产，最终组合自11月27日发布以来超额收益约4个百分点[1][5] 核心观点与论据：细分行业与公司机会 * **交运行业**：极兔速递受益于东南亚和拉美电商高增长，东南亚方向包裹增速从一季度52%提升至三季度79%，拉美方向从19%提升至48%[6][7]；北部湾港10月货物吞吐量增22.7%，与东盟进出口金额增速超15%，平陆运河开通将进一步提升吞吐量[7] * **机械与工具**：降息周期下关注阿尔法属性明显且受美国地产影响的工具类产品，宠物销售数据回暖（10月环比上涨1.2%超预期）[8]；地产链相关的手工具、电动工具、园林工具和户外动力设备需求将增长[9] * **车辆**：玩乐类车辆如涛涛公司的高尔夫球车受益于资本开支上升，隆鑫通用大排量摩托车在欧洲市场达国产前两名，春风动力北美市场发展显著且2026年电动车业务将扭亏[11] * **设备与家电**：昊阳股份舞台灯光设备订单连续三四个月恢复到历史高位，月订单量超一亿元[12]；2026年家电出口链呈内稳外强趋势，新兴市场占全球40%份额且渗透率低，有望实现双位数以上增速[13][14] * **建筑建材**：东南亚、非洲、中东人均水泥需求量远低于中国（如越南900多千克、坦桑尼亚300多千克），非洲每年基础设施支出达400~500亿美元，中非合作框架下2025-2027年将投入3600亿支持非洲重点项目建设[16]；华新水泥和西部水泥通过并购进军非洲，西部水泥2024年海外毛利超200元/吨（国内不足20元/吨）[17][18] * **小商品贸易与支付**：小商品城2025年前三季度进出口规模突破6000亿元，同比增长26%，对一带一路国家贸易额占比近七成[19]；其易支付业务上半年流水超25亿美元，同比增54%，上半年实现3000万元利润，同比增50%[21] * **宠物食品**：中宠股份全球供应链布局完善，美国工厂享受美加墨协定免关税，加拿大与美国代工利润率约15%，美国二期投产后产值将达10-15亿人民币[22]；品牌出海收入2025年预计达4.5亿人民币，依托代工经验转变客户为代理商[23] 其他重要内容 * 市场回调因素包括海外流动性问题、国内买债传闻不及预期、内需不确定性，但调整空间有限，上证指数3800点附近是相对靠谱的抄底位置[2] * 小商品城第六代市场全球数贸中心于2025年10月开业，优质铺位单价超10万元/平米，预计未来两三年贡献百亿收入和利润[21]