GUIDE 摘要 中金：继续维持短期恒指23000- 24000，乐观情形2 5 0 0 0的点位测算； 银河证券：A股迎来结构性估值重塑机会； 华福证券：短期春季行情中建议关注价值成长再平衡机会。 中金公司 继续维持短期恒指23000-24000，乐观情形25000的点位测算 中金发表港股策略报告表示，港股本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上。这个情绪计入的 程度和未来还有多少"想象"空间，是回答未来市场空间的关键。 银河证券认为， 当前国内经济处于新旧动能切换的转型期，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列 政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。 随着存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出， 国内经济基本面有望呈现出逐步改善态势。中长期资金加速入市的背景下，市场运行趋于稳定，投资者 信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。配置方面，第 一，基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。第二，扩大内需导向下的"两重"和"两 新"主题。第三，安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。 华福证券 短期春季行情中建议关注价值成长再平衡机会 华福证券指出，驱动 ...

文章核心观点 A股加速实现优胜劣汰，在畅通“出口关”同时应同步建立中小投资者救济机制保障其权益，监管部门已表态支持，虽有示范性案例但实践中存在制约因素，两会代表委员提出多项建议畅通投资者赔偿救济渠道 [1][2] 分组1：现状与需求 - 多元化退市渠道畅通，A股加速优胜劣汰，应建立中小投资者救济机制保障其在退市过程中权益不受侵害 [1] - 监管部门表态推动更多证券特别代表人诉讼、先行赔付、当事人承诺等案例落地支持投资者获赔 [1] - 资本市场有特别代表人诉讼示范性案例，如康美药业案、泽达易盛案等 [1] 分组2：制约因素 - 司法实践中普通代表人诉讼作为特别代表人诉讼前置程序，因管辖法院不同导致诉讼程序衔接复杂、协调难度大，影响启动效率 [2] - 投保机构针对资金占用等涉金额巨大案件，诉讼费用交纳问题成为履职障碍，2024年投服中心提起5起股东代位诉讼，3起已受理案件交纳受理费近900万元，还曾因无力承担约3200万元受理费无法推进诉讼 [2] 分组3：两会代表委员建议 - 全国政协委员杨宗儒建议优化制度安排，对符合条件案件减免或缓交诉讼费用，条件成熟时探索检察机关提起证券民事公益诉讼试点 [2] - 全国人大代表贾文勤建议修改完善特别代表人诉讼制度，加大适用力度，推动常态化开展 [2] - 全国人大代表朱建弟建议完善法律规定，追究配合上市公司财务造假机构民事赔偿责任，追加协同造假方为共同被告或第三人 [3] - 全国政协委员蔡建春建议修改《代表人诉讼司法解释》，允许投保机构对重大典型案件不经普通代表人诉讼程序直接提起特别代表人诉讼，明确股东代位诉讼不预交案件受理费 [3]

债市波动与银行操作 - 2025年开年债市波动加剧，各期限债券收益率普遍走高，10年期国债活跃券240011收益率达1.8025%，1年期国债活跃券250001收益率升至1.61% [1] - 银行自营部门通过兑现OCI及AC账户老券浮盈来调节一季报利润，将价差计入当期损益 [2][3] - OCI账户资产卖出时可一次性将累计浮盈转入利润表"投资收益"，AC账户资产卖出时将公允价值与账面价差计入当期损益 [6] 银行操作机制 - 商业银行自营投资的三类金融资产包括FVTPL、FVOCI、AC，后两类公允价值变动不直接影响当期损益 [4] - 交易发生后金融投资开始影响利润表，记账方式由浮盈变为实际盈利 [5][6] - 大行集中大体量出券可能对市场盘面造成影响，部分银行缺乏有效对冲利率上行手段 [6][8] 市场背景与影响 - 去年12月利率快速下行导致盈利留在2024年会计年，2025年初利率宽幅震荡使多数机构亏损 [8] - 大行"负债荒"现象持续，自2月下旬以来连续五周卖债，负债水平影响债券配置能力 [9][10] - 若完全对冲2025年1-2月债市回调冲击，上市银行需处置约2.2万亿OCI资产，占2024年三季末余额9.7% [13] 银行差异与策略 - 国有行和农商行通过OCI释放业绩空间最大，股份行和城商行空间相对有限 [12] - 城农商行OCI账户浮盈规模较大，兑现浮盈仍是稳业绩重要抓手 [14] - 银行卖出AC资产需考虑重分类风险，操作较为克制谨慎 [14]

尊敬的各位投资人： 见字如晤。 首先衷心感谢您长期以来对小林研究工作的信任与支持。在这小林有一个消息需要与各位汇报： 自 2025年3月3日起，我将正式加入民生证券研究院陶川博士团队，担任宏观首席分析师一职，统筹团队全球宏观经 济政策趋势以及资产配置定价方面的研究工作。 过去5年在天风证券的研究经历让我受益匪浅，与各位投资人共同见证全球宏观格局的剧烈变迁，也深刻感受到 市场对深度逻辑与前瞻洞察的迫切需求。 对光总、震龙总、海清总、彬彬总和宋博等天风领导的栽培与疼爱， 小林心中除了无比的感激，就只剩下庆幸，庆幸遇到了这些让我仰望，又那么照顾我的师长。 我也希望能将在 天风之所学所想所探索继续发扬光大，为市场提供前瞻且深度的研究。 当然，我更要感谢胡所和陶博能给小林机会，协助统筹民生宏观的研究资源继续为客户解决宏观和资产配置方面 的研究问题。 我也定不会辜负领导和各位投资人的期待！后续如果各位领导有任何宏观与资产配置相关的研究 任务交给我们，我们一定全力以赴！ 一直以来，我都自诩是个理性的研究者，在数据和事实里大浪淘沙，试图寻找规律。但在职业生涯选择的路口， 请允许我感性一次！ 这个时刻，我的内心除了充满老领导们 ...

近期资金偏紧原因分析 - 存贷增速差长期为负且商业银行对存单等中长期负债需求较大导致资金偏紧 [1] - 节后资金利率阶段性高企，隔夜逆回购利率突破走廊上限，国有行与城商行NCD发行利率同步上行且利差收窄 [2] - 再融资专项债与国债净融资速度2月提升，央行资金到期对冲力度有限，结构呈现短端净回笼而中长端小幅净投放 [2] 央行操作特征解读 - 央行采取"松表述"与"稳操作"策略，将"适度宽松"解读为长期状态，短期工具操作需考虑更多因素 [3] - 央行通过流动性预期管理调节曲线形态，此轮调整中短端回升更多，经济基本面修复成色为主要考量之一 [3] - 中长期流动性投放更倾向买断式逆回购，2月呈现缩短放长格局，货币工具整体久期缩短 [3] 3月流动性缺口预测 - 3月流动性缺口相较1、2月将大幅收窄，政府债净融资压力或有缓解 [4] - 城商行、股份行存单到期压力为一季度最高，续发压力下存单发行利率或难以下行 [4] - 票据利率中枢回落，大行与中小行信贷回暖可持续性和节奏仍待观察 [4] 后续流动性展望 - 3月总量流动性缺口不大但存在结构性"长钱"缺口，城商行、股份行存单到期续发压力较高 [5] - 央行倾向用买断式逆回购提供中长期流动性，货币工具久期缩短而商业银行对"长钱"需求有支撑 [5] - 稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，降准可能在一季度末二季度初期政府债供给提速阶段落地 [5]

社交平台、贴吧、公众号、视频号等平台大V利用个人影响力，号召粉丝买入、卖出，这些行为被量化学习工具捕捉并放大，形成"四两拨千斤"的效果， 导致股价快速拉升或砸盘，干扰市场交易秩序。希望对此加以治理。 ——证券时报读者 而那些所谓的"免费交流""炒股技巧分享"，往往是将投资者引流至付费服务，或诱导其进入虚假交易平台的噱头。国新证券有关负责人和上海正策律师事务 所金融律师董毅智都向记者提到，部分团伙利用这种"知识付费""投资课程"包装荐股行为，规避直接监管。 从严整治非法荐股，是这位投资者的期盼，实际也是证券监管部门近来持续发力的监管重点之一。 2025年政府工作报告指出："更大力度促进楼市股市健康发展"。股市的健康发展离不开良好的市场秩序。近年来，在从严监管基调下，非法荐股活动有所遏 制，但随着技术发展，也变得更加隐蔽化、技术化、产业化，危害更甚，甚至诱发部分中小个股异常波动。 今年两会期间，全国人大代表、北京证监局局长贾文勤也关注到了该问题，她建言强化互联网非法金融活动治理。证券时报记者也采访了数位业界人士，揭 开非法荐股的花样手段，并探讨综合治理方式。 打击非法荐股，人大代表发声！ 今年两会，强化互联网非法 ...

——证券时报券商中国读者 从严整治非法荐股，是这位投资者的期盼，实际也是证券监管部门近来持续发力的监管重点之一。 2025年政府工作报告指出："更大力度促进楼市股市健康发展"。股市的健康发展离不开良好的市场秩序。近年 来，在从严监管基调下，非法荐股活动有所遏制，但随着技术发展，也变得更加隐蔽化、技术化、产业化，危 害更甚，甚至诱发部分中小个股异常波动。 今年两会期间，全国人大代表、北京证监局局长贾文勤也关注到了该问题，她建言强化互联网非法金融活动治 理。证券时报券商中国记者也采访了数位业界人士，揭开非法荐股的花样手段，并探讨综合治理方式。 打击非法荐股，人大代表发声！ 编者按：2025年全国两会期间，本着"问需于市场、问计于市场、问道于市场"的精神，证券时报券商中国 推出"邀您建言 共促资本市场高质量发展"特别策划，征集广大投资者关于如何改革创新、攻坚克难、推动 资本市场平稳健康发展的意见建议。建言活动引发各方积极反响，数日内即征集到数百条质量较高的意见 建议。本报全国两会报道记者带着这些热乎乎、情切切的意见建议，采访了相关代表委员。今日起，特推 出"投资者点题 代表委员共答"栏目，期待能集思广益，凝聚共识， ...

行业比较中的交易因素分析 - 行业比较需结合多种因素综合判断，单一因素难以长期制胜 [2] - 交易面因素对短期股价影响显著，可能偏离基本面，需重视以避免"看对逻辑却输于节奏" [3] 关键交易因素 - **动量效应**：股价表现反映行业潜在利好，A股行业存在月度动量效应但稳定性不足，表现好的行业未来可能延续但不可单独依赖 [3] - **换手率**：低换手率行业未来表现更优，反映股价对利好信息消化程度，高换手率或预示利好已充分反映 [3] - **拥挤度**：高拥挤度行业易发生踩踏风险，实际数据显示拥挤度越高行业表现越差，可作为风险规避指标 [4] 交易面综合打分体系 - 构建逻辑为"强动量+低换手+低拥挤"，筛选存在利好且股价未完全反映、交易不拥挤的行业 [5] - 历史数据（2014年2月-2025年1月）显示：得分最高组年化收益率11.5%，夏普比率0.50；最低组仅0.3%和0.01，体系区分度显著 [5] - 多空组合表现稳健：做多最高分组+做空最低分组年化收益率10.1%，夏普比率0.75，最大回撤17% [7]

稳住股市是2025年资本市场高质量发展的重要任务 - 稳住股市是2025年资本市场高质量发展的重要任务 需夯实"稳"的基础 提高A股市场可投性 加快资本市场机构化进程 地方政府等也需发挥合力助力稳市场 [1] - 股权投资的长期价值逐渐显现 将成为居民资产配置的重要方向 更多中长期资金将涌入A股市场助力稳股市 [1] 支持更多优质创新企业上市 - 稳住股市要进一步提高A股市场的可投性 支持更多优质创新企业上市 推动资本市场与产业深度融合互动 [2] - 全球成熟资本市场发展与产业升级、产业发展紧密关联 在加快培育新质生产力背景下 标杆龙头企业的市场地位尤为重要 这些企业如同股市的"定海神针" 对于稳定市场预期、引领行业风向至关重要 [2] - 支持优质未盈利科技型企业发行上市 支持境外上市的优质科技企业回归A股 研究制定更好支持新质生产力发展的专门政策安排等举措应尽快落地 [2] - 把握上市节奏和推动数字经济龙头企业上市同等重要 应深化投融资综合改革 完善新股发行逆周期调节机制 [2] 加快资本市场机构化进程 - 稳住股市应加快资本市场机构化进程 市场的成熟度往往以机构投资者的主导地位为标志 [3] - 在成熟市场 机构投资者在股票发行、定价、交易以及市场运行等方面均占据主导地位 这是市场稳定的重要保障 相比之下 我国资本市场的机构化程度仍有较大提升空间 [3] - 尽管近年来ETF等产品受到市场关注 但从整体来看 机构投资者的主导地位仍需确立 应借鉴国际成熟市场经验 通过制度创新、政策引导等方式 加速推动我国资本市场机构化进程 [3] - 机构在评估上市公司投资价值时 往往过于关注其业绩的短期波动 忽视企业长期投资价值 上市公司业绩波动是经济周期、产业结构调整等多种因素共同作用的结果 这种波动与整体股权的投资价值是两个不同的概念 [3] - 5000余家上市公司多是我国企业中的佼佼者 不少公司分红收益率远高于市场利率 这足以证明其长期投资价值 目前A股资产仍被低估 [3] 机构资产配置能力有待提升 - 过去一段时间 货币市场基金因收益率较高而占据机构投资组合的较大比重 但随着市场利率下行 货币市场基金的收益率逐渐下降 机构需要调整资产配置策略 增加对股权投资的配置 以提升整体收益率水平 [4] 多部门共同努力稳住股市 - 稳住股市需要监管部门、地方政府等多方共同努力 [6] - 当前地方政府在借力资本市场服务实体经济时 往往将目光聚焦在上市公司数量和上市公司二级市场表现 忽略了资本市场更为广泛的服务功能 尤其是针对中小企业的资本服务 [6] - 地方政府应当意识到 资本市场的服务不仅针对上市公司 还可赋能非上市企业 资本市场的服务涉及长期投资、财务结构优化、并购咨询、产业服务等多个方面 对于上市企业、非上市企业的发展均具有至关重要的作用 [6] - 地方政府应当树立"大资本市场观" 将资本市场的服务范围扩大到所有企业 尤其是中小企业和民营企业 [6] - 地方政府还应加强地方股交中心、产权市场等资本平台建设 培育发展壮大资本市场中介机构 为企业提供更为全面和深入的资本市场服务 [6]

文章核心观点 3月6日全国人大经济主题记者会落实去年中央经济工作会议及两会精神，解答各经济领域政策思路和部署，通过科技赋能、消费提振、货币宽松、财政发力和资本市场改革等推动经济高质量发展，后续政策力度可期 [1][3] 事件 3月6日下午，十四届全国人大三次会议举行记者会，国家发改委、财政部、商务部、央行、证监会相关负责人就多领域问题答记者问 [2] 政策情况 - 政策窗口：两会政府工作报告延续中央经济工作会议精神，政策在过去2个月经各部委筹划后在本次发布会首次透露 [3] - 政策部署：政策组合拳围绕“稳增长、促创新、扩内需、防风险”展开，推动经济高质量发展 [3] - 政策结构：增量举措集中在科技和内需两方面，契合春节后政策层定调和政府工作报告导向 [3] 支持科技创新举措 - 推动设立“航母级”国家创业投资引导基金，吸引地方、社会资本近万亿，聚焦新兴和未来产业，存续期20年，推动产业升级和科技自立 [4][5] - 央行联动证监会推出债券市场科技板，支持三类主体发行科技创新债券，是“科技 - 产业 - 金融”良性循环关键拼图 [5] - 扩大科技创新和技术改造再贷款规模到8000亿元至1万亿元，利率有望降低，此前额度基本用尽，满足了融资需求 [6] - 证监会通过多种工具打好科技创新“组合拳” [6] 提振消费举措 - 新增实施两项贷款贴息政策，包括个人消费贷款和经营主体贷款贴息，预计提高居民消费能力与意愿 [7] - 《提振消费专项行动方案》将很快公布实施，预计从促进增收减负、增加优质供给、改善消费环境发力 [7] - 发放育儿补贴、延续助学补贴政策，预计出台全国统一生育补贴制度方案 [7] 总量政策情况 - 货币政策取向不变，央行今年将根据情况择机降准降息 [8] - 财政政策仍有较大空间，中央财政预留储备工具和政策空间，后续政策力度可期 [9] 资本市场改革情况 - 中长期资金入市效果显著，去年9月以来净买入约2900亿元，所持A股流通市值增长，多项资金额度增加或获批 [10] - 即将出台长期资金长周期考核政策文件和公募基金改革方案，引导理性、长期投资 [10] - IPO将精准支持优质科技企业，大幅放松可能性不高 [10]