垃圾债市场现状 - 美国垃圾债市场发出乐观经济信号 尽管存在关税不确定性 市场仍预期经济不会陷入衰退 [1] - 高收益企业债利差目前为2 88个百分点 低于2021年任何时期 接近2025年1月的历史低点 [3] - 垃圾债市场与股市表现一致 债券投资者的乐观情绪被视为股市利多信号 [3] 市场表现数据 - 标普500指数在2025年7月3日收于历史新高 今年第七次创纪录高点 距历史高点不足1% [3] - iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF(HYG US)2025年上半年总回报率为5% [4] - SPDR彭博高收益债ETF(JNK US)同期回报4 8% 其中6月单月回报2% 创2024年7月以来最佳表现 [4] 行业配置策略 - 更倾向配置防御型垃圾债板块 如医疗保健 食品饮料和公用事业 这些行业受国际贸易影响较小 [4] - 关注零售板块表现 因该行业依赖进口 容易受到关税冲击 [5] - 当前高收益债市场信用质量高于2008年金融危机前 同时关注杠杆贷款市场压力迹象 [5] 收益率与估值 - 美国高收益债市场平均年化收益率约7% 但会随利差波动 [5] - 当前垃圾债市场估值普遍偏高 风险补偿水平相对有限 [5] - 只要美国经济避免衰退 垃圾债利差可能继续维持在较低水平 [5]

两年期美债收益率跌0.40个基点，报3.8905%，日内交投于3.9176%-3.88%区间，美国总统特朗普透露铜 关税信息后刷新日高并迅速回落。 周二（7月8日）纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨1.99个基点，报4.3992%，日内交投于 4.3754%-4.4331%区间。 ...

债券通优化措施 - 完善债券通"南向通"运行机制，支持境内券商、基金、保险、理财4类非银机构投资离岸债券市场 [1] - 优化离岸回购业务机制，交易币种拓宽至美元、欧元、港币等多币种，取消回购质押券冻结并简化业务流程 [2] - 优化互换通运行机制，建立报价商动态管理机制并扩充报价商队伍，调整每日交易净限额 [2] - 人民银行正研究推出跨境债券回购业务，并推动人民币债券成为全球高质量流动性资产 [2][5] 香港离岸人民币市场发展 - 香港证监会将重点发展人民币固定收益市场，增加一级市场固收产品发行，推动财政部加大在港发行中长期国债 [2][3] - 推动人民币股票交易柜台纳入港股通，技术准备进展顺利，实施细则将近期公布 [3] - 开发利率、外汇和信贷衍生品以提升二级债券市场流动性，推进国债期货推出 [3] - 研究建立离岸国债商业回购市场，优化配套基础设施如交易及结算系统 [3][4] 市场数据与投资者行为 - 境外机构持有中国债券总量较年初增长近2000亿元，显示对人民币资产的持续看好 [1] - 债券通作为连接中国债券市场与世界的重要平台，香港金管局将提升流动性和风险管理 [5] 政策与监管合作 - 人民银行将推动一站式开户平台和境外投资者免税安排，丰富离岸人民币产品体系 [5] - 香港与内地监管机构合作紧密，债券市场开放创新举措多在香港先行先试 [5]

债券通发展历程与成果 - 债券通"北向通"于2017年推出，随后2021年"南向通"和2023年"互换通"相继落地，成为香港与内地市场互联互通机制的重要里程碑 [1] - 全球前100大资产管理机构中已有80余家进入中国债券市场投资，境外投资者交投活跃 [1] - 截至2025年5月，中国银行间债券市场已吸引超过70个国家与地区的1169家国际投资者 [2] 债券通的市场地位与数据表现 - 债券通已成为国际投资者参与内地银行间债券市场的首选渠道 [2] - 境外机构持有中国在岸债券规模达4.35万亿元，近5年年均复合增速约12% [2] - 2025年1月至5月，境外机构在银行间市场累计达成现券交易约7.9万亿元 [2] - 截至5月末，北向互换通吸引82家境外机构入市，累计成交超12000笔，名义本金总额约6.9万亿元 [2] 人民币债券的吸引力与优势 - 香港场外结算公司接受用作抵押品的在岸国债规模达30亿元 [3] - 中国债券市场规模全球第二，政府债务占GDP比率远低于主要发达经济体 [4] - 中国在岸市场与全球主要市场的相关性仅为0.1，成为优质分散投资标的 [4] - 在岸人民币债券年化波动率约1.3%，显著低于其他发达市场 [4] - 超30%的受访央行计划未来5年内增加人民币资产持有量 [5] 债券通优化措施与市场反应 - 2025年7月8日宣布扩大南向通参与机构范围，加入券商、基金、保险、理财等4类非银机构 [7] - 优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用 [7] - 境外机构持有中国债券总量较2025年初增长近2000亿元 [7] - 中国债券在富时罗素全球国债指数中占比升至全球第二，在彭博巴克莱全球综合指数中占比升至全球第三 [7] 衍生品市场发展与增长潜力 - 美元兑人民币期货2025年上半年日均交易11.3万张，是2023年的3倍 [8] - 国际投资者在中国债券市场占比仅约3%，存在巨大增长空间 [8] - 通过债券通等互联互通渠道，全球投资者将更便捷把握中国增长机遇 [8]

债券通"南向通"扩容的影响 - 扩容将为香港债券市场注入新的流动性和活跃度，深化境内外市场互联互通 [2] - 推动相关政策与基础设施进一步优化 [2] - 扩大市场参与主体类型，丰富投资需求 [2] - 推动香港与内地债市在规则和产品层面融合发展 [2] - 通过优化离岸人民币债券回购、支持多币种债券结算等措施提高交易结算效率 [2] - 增强香港作为国际金融中心的吸引力，提升中国金融市场国际认知度与影响力 [2] 人民币资产国际化 - 扩容有望增加人民币计价债券的境外配置需求 [3] - 丰富人民币资产投资品种，推动人民币在跨境投资中的使用 [3] - 为人民币国际化拓展更多实际应用场景 [3] - 优化离岸人民币债券回购业务可提高资金使用效率和债券流动性 [3] - 允许逆回购方将收到的债券二次质押融资，盘活担保品 [3] 金融开放与市场发展 - 债券通优化将推动境内债市基础设施与国际市场进一步接轨 [3] - 长期将形成"市场活力—制度升级—货币竞争力"的良性循环 [3] - 推动中国金融开放向更深层次迈进 [3]

美国国债拍卖 - 美国财政部拍卖580亿美元三年期国债 [1] - 得标利率为3.891% [1] - 投标倍数为2.51 [1]

德国国债收益率变动 - 德国10年期国债收益率上涨4.3个基点至2.876%，全天处于上涨状态，最近两个交易日累计上涨7.9个基点 [1] - 两年期德债收益率涨3.5个基点至1.872%，日内交投于1.848%-1.882%区间 [1] - 30年期德债收益率涨5.4个基点至3.172%，连续三个交易日反弹，期内累计上涨9.5个基点 [1] 德债收益率利差 - 2/10年期德债收益率利差涨0.898个基点至+81.271个基点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日转债增量上涨，估值环比抬升，正股行业普涨，小盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数等多个指数环比上涨，如中证转债指数环比涨0.77%，上证综指环比涨0.70%等 [1][7] - 风格指数方面，小盘成长相对占优，大盘成长、中盘成长、小盘成长等均有不同程度上涨 [1][8] 市场资金表现 - 转债市场成交额752.27亿元，环比增长16.81%；万得全A总成交额14746.13亿元，环比增长20.17% [1][9] - 沪深两市主力净流入65.68亿元，十年国债收益率环比上升0.38bp至1.64% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为25.47%，环比上升0.63pct；整体加权平价为94.75元，环比上升1.07% [2] - 不同类型转债溢价率有不同变化，偏股型转债溢价率上升，偏债型和平衡型转债溢价率下降 [2] - 转债价格中枢提升，高价券占比提升，价格中位数为125.51元，环比上升0.76% [2] 行业表现 - A股市场28个行业上涨，涨幅前三为通信（+2.89%）、电力设备（+2.30%）、电子（+2.27%），仅公用事业、银行下跌 [3] - 转债市场24个行业上涨，涨幅前三为通信（+3.03%）、电子（+1.55%）、建筑材料（+1.53%） [3] - 不同类别行业在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同表现 [3] 行业轮动 - 通信、电力设备、电子领涨，报告给出各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等数据 [55]

美国6周国债竞拍结果 - 得标利率4 265% 较前值4 34%下降7 5个基点 [1]

美国六周期国债拍卖结果 - 得标利率为4 265% 较7月1日的4 340%下降7 5个基点 [1] - 投标倍数3 27 较前次的2 97提升10 1% 显示市场需求增强 [1]