德国国债市场表现 - 周五欧市尾盘，德国10年期国债收益率下跌4.7个基点至2.643%，本周累计下跌9.4个基点，全周交易区间为2.740%至2.643% [1] - 两年期德国国债收益率下跌4.3个基点至1.998%，本周累计下跌5.6个基点，全周交易区间为2.058%至1.998% [1] - 30年期德国国债收益率下跌3.9个基点至3.314%，本周累计下跌8.6个基点 [1] 德国国债收益率曲线变化 - 2年期与10年期德国国债收益率利差（2/10年期利差）下跌0.424个基点至+64.391个基点，本周累计下跌3.825个基点 [1]

英国国债收益率走势 - 周五欧市尾盘，英国10年期国债收益率下跌4.4个基点至4.231%，为日内最低水平，本周累计下跌12.1个基点 [1] - 英国2年期国债收益率下跌2.5个基点至3.525%，本周累计下跌5.5个基点 [1] - 英国30年期国债收益率下跌3.6个基点至5.040%，本周累计下跌11.7个基点 [1] - 英国50年期国债收益率下跌2.9个基点至4.612%，本周累计下跌9.7个基点 [1] 英国国债收益率曲线变化 - 英国2年期与10年期国债收益率利差（2/10年期利差）下跌1.774个基点，报+70.545个基点，本周累计下跌6.788个基点 [1]

投资级债券市场压力显现 - 近期由人工智能引发的股市动荡中一度成为“避风港”的投资级债券市场开始显现压力[1] - 亚洲投资级美元债的收益率溢价周五扩大约2个基点 若维持则本周利差将录得自去年11月以来最大升幅[1] - 彭博指数显示全球同类债券的收益率溢价本周已走阔近4个基点 为11月初以来最大周度变动[1] AI对信用风险的潜在影响 - 越来越多投资者警告AI可能抬高软件行业部分领域的违约风险 尤其是杠杆较高的借款人[1] - 投资者担心软件行业的风险以及作为科技公司重要融资来源的私募信贷领域问题可能打破公共债市相对平静的态势[1] - 瑞银集团信用策略师表示 如果AI在企业借款人中引发“激烈”冲击 私募信贷违约率可能攀升至15%[1] 市场估值与历史水平比较 - 尽管近期出现走阔 高评级信用指标的波动幅度仍小于股市以及信用风险更高的债券板块[1] - 彭博指数显示投资级公司债风险溢价过去一个月累计扩大约8个基点至82个基点[1] - 当前82个基点的风险溢价仍显著低于10年均值119个基点[1] 投资者情绪转向谨慎 - 估值水平、对通胀可能回升的担忧以及AI相关风险交织 正令投资者更趋谨慎[1] - 即便在亚洲 私募信贷与软件板块在较高风险债务市场中的占比并不大[1] - Eastspring Investments固定收益信贷研究主管表示 亚洲市场估值与美国等发达市场同步收紧 无法对波动免疫[2] 其他市场风险事件 - 英国抵押贷款融资公司Market Financial Solutions Ltd本周进入一种形式的破产程序 加剧了市场对信贷承销宽松的担忧[2] - 去年美国汽车零部件供应商First Brands Group和次级汽车贷款机构Tricolor Holdings破产 曾令华尔街不安[2] 对公共信用债市场的传染风险评估 - CreditSights Singapore亚洲策略主管表示 鉴于私募市场的相对规模 目前尚未看到其对公共信用债造成严重传染风险[2] - 但投资者需要关注信用质量恶化的迹象 尤其是在规模较小的放贷机构[2] - 同时需警惕包括科技在内行业的集中度风险[2]

全球投资级债券市场动态 - 全球投资级债券信用利差近期显著走阔 本周全球同类债券收益率溢价走阔近4个基点 创下去年11月初以来最大变动幅度[1] - 周五亚洲投资级美元债券收益率溢价扩大约2个基点 若趋势维持将创下去年11月以来最大单周走阔幅度[1] - 尽管利差变动相较于股市震荡仍显温和 但估值水平、通胀隐忧及AI相关风险正促使投资者采取更谨慎策略[1] 软件业与私募信贷风险 - AI快速发展或推高软件行业尤其是高杠杆借款人的违约风险 私募信贷领域面临挑战[1] - 瑞银信用策略师表示 若AI对企业借款人造成激进颠覆性影响 私募信贷违约率最高可能攀升至15%[2] - 贝恩公司警告软件行业违约率风险可能达到双位数 技术快速迭代正改变企业竞争格局并直接影响偿债能力[2] 估值压力与信用事件 - 投资级债券信用利差上个月曾触及数十年低点 过去一个月风险溢价扩大约8个基点至82个基点 但仍低于119个基点的10年平均水平[3] - 近期企业信用事件加剧市场担忧 英国抵押贷款融资公司Market Financial Solutions Ltd陷入资不抵债 加剧对信贷市场承销标准宽松的担忧[3] - 去年美国汽车零部件供应商First Brands Group和次级汽车贷款机构Tricolor Holdings的破产事件也曾令市场不安[3] 市场关联性与风险传导 - 亚洲市场估值已与美国等发达市场同步收紧 将无法对波动免疫[3] - 部分市场人士认为危机向公开债务市场蔓延风险可控 因在亚洲市场私募信贷和软件行业在较高风险债务领域占比相对较小[3] - 考虑到私募市场相对规模 目前尚未看到其对公开信用债产生严重传染风险[4] 投资者关注重点 - 投资者需密切关注信贷质量恶化迹象 特别是规模较小的贷款机构 以及科技等行业的集中度风险[4] - 随着全球市场对AI风险重新定价 保持对底层资产质量的审查成为投资者的关键防御手段[4]

30年国债ETF市场表现 - 2026年2月27日午后，30年国债ETF盘中换手率达13%，成交额为28.71亿元，市场交投活跃 [1] - 截至2月26日，该ETF近1年的日均成交额为81.08亿元 [1] - 近13个交易日内，有9个交易日实现资金净流入，合计净流入资金8.19亿元 [1] 国债期货市场行情 - 截至2月27日早盘收盘，国债期货30年期主力合约微跌0.01% [1] - 同期，10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.02%、0.01%和0.01% [1] 人民币汇率与离岸债券市场动态 - 开年以来，人民币汇率进入快速升值通道，在岸与离岸人民币汇率双双升破6.84关口，创近三年新高 [1] - 人民币趋势性走强，强化了中资境外债发行生态的变迁 [1] - 离岸人民币债券（点心债）凭借本币计价、成本下行和汇率风险低等优势，市场吸引力大增，逐渐成为企业离岸融资首选 [1] - 2月以来，点心债发行规模已超过1200亿元 [1] - 中资美元债虽受益于偿债成本下降，但面临锁汇成本波动与汇率敞口风险上升的挑战 [1] - 叠加美联储开启降息周期后的市场结构变化，中资境外债市场的生态重构已成为明确趋势 [1] 30年国债ETF产品信息 - 该ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数（总值）财富指数 [2] - 标的指数成分券由在境内公开发行上市流通、发行期限为30年且待偿期在25-30年（含）的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年城投债市场迎来转型关键期，地方国企首次发债主体、债券数量及规模较2024年增长，或表明融资环境出现积极信号；未来地方国企新增债券及城投平台转型后发行的债券或成信用债增量，缓释利差收敛压力，但区域禀赋和发行主体资质差异或重塑城投债定价逻辑，地方国企债券将迎来分化及重定价 [3] 化债政策下的城投融资：控增化存仍是主线 - 城投债发行持续收缩，融资端约束强化，市场进入存量博弈阶段；“退平台”呈“前高后稳”态势，名单退出不代表与地方政府关系分开，企业经营情况和与政府密切程度是市场关注点 [8][19] - 2023 - 2025年城投债净融资规模逐步回落，2023年7月重要化债政策落地后，净融资额转负，2024年全年净融资额持续为负，2025年收缩态势深化，净融资额进一步下探 [20][21] - 城投“退平台”进程呈“前高后稳”特征，2023年三季度退出数量达峰值，2024年总退出量回落，2025年上半年退出节奏放缓；退平台数量多的省份集中在江苏、浙江、山东等，区县级平台是“退平台”主力军 [26][28] - 2023 - 2025年化债资金规模持续扩张，占地方债发行规模比重从18.21%升至35.73%，成为地方债供给核心构成；地方政府通过“特殊再融资+专项债”置换债务，降低偿债风险，稳定地方财政运行 [32] - 2023 - 2025年城投类债券规模逐年收缩，募集资金借新还旧占比从71.05%升至81.80%，偿还利息债务占比回落，补充流动资金与项目建设合计占比从4.15%下滑至1.11%；2025年四季度借新还旧比例与规模回落，或表明部分区域债务化解有进展 [36][38] 地方国企首发债券有哪些特点？ - 2025年地方国企首次发债主体数量、债券只数及发行规模较2024年显著上升，城投类债券新增发行表现为地方国企主体扩容特征 [9][44] - 2025年私募债占比69%主导发行，因发行流程灵活、成功率高；2024年发债类型相对多元，私募债占比约53% [46][47] - 2025年首发主体选择中小规模债券占主流，3亿元以下及3 - 5亿元中小规模债券只数合计占比68.47%，10亿元以上仅占5.05%，大额新增融资审核标准严格 [49] - 2025年首发主体发行债券中低利率区间占比更大，1.5 - 2.0%区间占比16.55%，2.0 - 3.0%区间占比69.34%，票面利率较2024年明显下行 [52] - 2025年首发主体发行债券月度规模在年中和年末集中，4月、6 - 7月以及10 - 12月是高峰区间；2024年发行高点集中在3月和12月 [54] - 2025年首发主体大多集中于中高评级，AA+主体266家，发行规模1340.75亿元；AAA主体93家，发行规模653.42亿元；2024年AA+同样占主导 [58] - 2025年不含权债券1 - 3年期和3 - 5年期占主导，含权债券“3 + N”品种发行数量和规模高于其他类型；2024年首发主体期限结构偏短，更倾向短久期产品 [61][64] - 2025年交易所是首发主体发行债券主要场所，发行483只，规模2619.41亿元；2024年发行场所分布相对多元 [68] - 2025年首发主体中“综合”类主体发行数量和规模接近一半，非银金融、建筑装饰等行业相对集中，制造业及其他实体经济行业分布分散；2024年行业分布相对分散 [72][74] - 2025年首发主体发行只数与规模集中于东部沿海及部分经济大省，山东、浙江和江苏领先，占比四成左右，中西部及部分东北省份首次发行不足；2024年区域分布更集中且地区分化明显 [75][79] - 2025年首发主体无担保增信债券数量占比高，但仍有236家通过担保增信发行，引入的担保人主要是主体评级AAA [80] 未来展望：泛城投类债券或迎分化与重定价 - 未来城投转型及新增地方国企发债若扩大规模，相关债券将成信用债市场重要增量，缓释城投债利差收窄压力和“资产荒”，但区域禀赋和发行主体资质差异或重塑城投债定价逻辑，地方国企债券将迎来分化 [11][85] - 2026年监管支持具备真实产业基础、商业模式和可持续现金流的发行主体，地方国企应聚焦实体经济；城投债压降收缩是长期趋势，地方国企债券和产业类债券是市场供给增量，科创债、绿色债等将迎来发展机遇 [86] - 各地搭建地方国企经营主体，传统城投平台向市场化经营领域延伸，若能获得新增债务发行额度，相关债券有望成信用债市场增量，缓解利差压缩和资产荒；但城投公司与地方政府隐性支持关系或弱化，地方国企债券将迎来分化和定价重估 [93][94]

欧洲主要国家国债收益率市场表现 - 法国10年期国债收益率在欧市尾盘下跌0.7个基点 [1] - 意大利10年期国债收益率在欧市尾盘下跌0.7个基点 [1] - 西班牙10年期国债收益率在欧市尾盘下跌1.3个基点 [1] - 希腊10年期国债收益率在欧市尾盘下跌0.9个基点 [1]

市场表现与驱动因素 - 英国国债引领欧洲债券市场呈现“牛平”走势，主要股指大幅下挫刺激了对政府债券的需求[1][7] - 英国国债表现尤为出色，推动其30年期收益率降至4月以来的最低水平[1][7] - 德国国债表现略优于其他欧元区市场[1][7] 主要国家债券收益率变动 - 德国10年期国债收益率下跌1个基点，报2.70%[3][10] - 意大利10年期国债收益率基本持平，报3.31%[4][11] - 法国10年期国债收益率基本持平，报3.26%[5][12] - 10年期英国国债收益率下跌3个基点，报4.28%[6][13] 市场预期与关注点 - 交易员加大了对英国央行降息的押注，目前预计今年将累计降息约51个基点，高于周三时约48个基点的预期[1][7][8] - 市场关注下周将公布的英国国债发行计划[1][9] 其他相关经济与政治事件 - 比利时2月份消费者价格同比上涨1.45%，而1月份为1.1%[2][9] - 曼彻斯特郊区举行选举，可能暴露英国首相基尔·斯塔默领导的工党面临来自左右翼势力的双重威胁[1][9] - 欧洲央行行长拉加德表示，将密切关注人工智能在经济领域的应用是否开始导致失业的任何迹象[1][9] 衍生品与利差 - 德国国债期货上涨13.00点，报129.76%[3][10] - 意大利与德国10年期国债利差扩大1个基点，报61个基点[4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征，为投资者提供地方债市场的相关信息和趋势[10][23] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 节前一周（2026.2.9 - 2026.2.13）地方政府债发行3221.36亿元，新增专项债1950.74亿元，再融资专项债446.45亿元，专项债资金主要投向“普通/项目收益”“置换隐性债务”领域[10] - 截至目前，2月特殊再融资专项债发行约4290.7亿元，占当月地方债发行规模的37.05%[10] - 10年、20年及30年地方债发行利率分别下行0.8BP、2.2BP、2.8BP，新券与同期限国债间利差小幅压缩，30年品种利差与1月中旬相近[17] - 2月河北、江西是地方债发行主要区域，河南、浙江等地发行10年以上地方债占比超80%，河南地方债发行利率达2.4%，浙江平均票面利率2.3%以上[19] 二级交易特征 - 节前一周7 - 10年、10年以上地方债指数分别上涨0.13%、0.16%，涨幅不及同期限国债和高等级信用债[23] - 江苏、广东等地政府债成交活跃，江苏、江西及河南成交量环比增加40笔以上[23] - 收益均值2.25%以上的区域成交期限多拉长至20年以上，河南、广西地方债平均成交收益达2.27%、2.35%，平均期限分别为19.9年、18.8年[23]

文章核心观点 - 香港财经事务及库务局公布《财政预算案》金融政策措施，旨在通过“促改革”、“拓基建”、“增容量”、“建联通”四大主题措施，巩固并提升香港国际金融中心地位，配合国家“十五五”规划建议，并为“加快建设金融强国”战略目标做出贡献 [1] 促改革 - 港交所自前年九月实施“打风不停市”安排以来，已有七个恶劣天气交易日正常交易，确保了市场流动性，并带来约25亿港元的印花税收入 [2] - 港交所将在第一季咨询市场，计划修订“同股不同权”企业上市要求、便利海外发行人第二上市、优化首次公开招股流程，并为生物科技和特专科技公司提供进一步弹性 [2] - 港交所上半年将落实完善结构性产品上市框架，并就T+1结算周期的具体实施方案咨询市场，年内将改革买卖单位制度，并联同证监会和业界推出无纸证券市场制度 [2] - 下一阶段将优化上市公司持续规管架构、为海外公司第二上市提供具体指引，以及纳入更多海外市场为认可交易所 [2] - 证监会和金管局将落实《固定收益及货币市场发展路线图》，促进发行和流动性、扩展离岸人民币业务及新一代基建，并配合数字资产及代币化技术应用提供指引 [3] - 积金局建议优化向雇主追讨拖欠供款的程序，强积金“全自由行”首阶段预计今年落实，明年上半年会立法扩展涵盖的雇员范围 [3] - 保监局将优化保险公司风险为本资本制度，调整一般保险业务的风险参数，并就基建设施投资降低资本要求 [3] 拓基建 - 金管局迅清结算与港交所正研究建立一站式多元资产交易后证券基础设施，涵盖内地与香港股票及债券，以促进抵押品互通 [4] - 金管局迅清结算将联通更多地区平台，例如将联网瑞士SIX平台，并首次推出股票交易后服务 [4] - 金管局迅清结算目标在年底前建立数字资产平台，以支持数字债券的发行和交收 [4] - 港交所综合基金平台将于年内扩展功能至涵盖支付和结算等基金销售流程，以提升市场效率和降低交易成本 [4] 增容量 - 在推进人民币国际化方面，人民币业务资金安排总额度在月初倍增至2,000亿元人民币，将推动人民币与区内货币更便捷外汇报价交易 [5] - 政府会定期发行人民币债券以完善收益率曲线、构建利率曲线，并吸引高质量和新兴市场发行人 [5] - 政府在上季第三度发行代币化债券达100亿港元，并提供代币化央行货币交收，金管局亦以“数码债券资助计划”鼓励更多数码债券发行 [5] - 香港将优化基金和家族办公室的优惠税制，扩大“基金”定义以涵盖特定的单一投资者基金，并将数字资产、贵金属及特定大宗商品等列为可获税务宽减的合资格投资，立法建议将于今年上半年提交，计划在2025/26课税年度起生效 [5] - 为推动房托基金市场发展，将引入法定制度以便利房托基金私有化或重组，并为准备上市的房托基金转让非住宅物业宽免印花税 [6] - 年中将公布有关企业财资中心的额外税务优惠和预审机制，以增强“引进来、走出去”双向平台的吸引力 [6] - 为吸引企业迁册，至今已有22宗获批，约20宗正在处理，当局已制订初步框架，政策工具包括税务减免，财政司司长将主持新成立的“税务政策咨询委员会”以推动税务政策支持经济发展 [6] - 当局将研究为在香港进行黄金交易及结算的合资格机构提供税务优惠，并为业界建立培训架构，以建立国际黄金交易市场 [6] - 当局将支持与内地和国际多边金融机构探讨在香港设立绿色科技项目加速器，支持绿色科技项目在“一带一路”地区孵化与发展，并研究便利金融机构获取公用事业用量相关数据以提升绿色融资及风险评估效率 [6] 建联通 - 当局正积极配合及支持亚洲基础设施投资银行在香港设立办事处 [7] - 今年香港将首次承办亚太区经济合作组织财政部长会议，并继续举办“裕泽香江”高峰论坛和“香港金融科技周 x StartmeupHK创业节2026”等金融盛事 [7] - 明年的亚洲金融论坛将迈进20周年，将致力加强金融赋能产业发展的元素 [7] - 香港已签订55份全面性避免双重课税协定，并将持续拓展协定网络 [8]