二、产投债的六大核心优势：精准匹配地方需求 1. 额度适配：单笔规模灵活，风险可控 产投债单笔发行规模在5-10亿元之间，总规模控制在地方固定资产规模的30%-40%，既满足产业基 金"募大钱、投长线"的需求，又避免过度负债风险，确保财政可持续性。 在推动地方产业升级、培育新质生产力的进程中，地方政府设立产业基金是关键抓手。然而，财政资金 有限、传统融资渠道受限等问题，常让地方产业基金"巧妇难为无米之炊"。如何突破资金瓶颈？发行产 投债（产业投资债券）正成为地方政府高效融资的创新解决方案。作为专门用于产业投资的债券工具， 产投债通过将国有资源资产化、证券化、杠杆化，为地方产业基金注入"源头活水"，兼具规模适配、成 本可控、灵活性强等六大优势，成为当前最佳融资选择。 一、产投债：为地方产业基金量身定制的融资利器 产投债是地方政府或城投平台为支持产业发展而发行的专项债券，其核心目标是为产业基金、重大项目 提供长期、低成本资金支持。与普通债券不同，产投债强调"产业导向"，资金需定向投入国家战略支持 的科技创新、绿色经济、战略新兴产业等领域，与地方政府培育产业生态、推动经济转型的目标高度契 合。通过发行产投债，地方政 ...

今年以来，科创债参与主体持续扩容，科技金融的发展进入新阶段。谭倩认为，政策支持下，科创债市 场发行主体预计将加速扩容，在完善风险分散分担机制、扩充产品类型和丰富条款设计、丰富投资者类 型等方面均有较大发展空间。 其次，科创债有利于降低科创企业融资成本，提升了金融支持实体经济的效率和精准度。谭倩表示，相 比间接融资或稀释股权的股权融资，发行资质良好的科创债通常能以相对较低的利率募集资金。从科创 债和普通信用债对比来看，5月以来相同评级科创债收益率持续低于普通信用债收益率。 此外，在低利率环境下，科创债发行也有利于增加投资选择，丰富债券市场层次。谭倩表示，此前债券 发行主体主要包括传统产业、金融企业以及城投国企等，科创债将债市投资者的投资视野从传统的基 建、地产等领域，引向了具备高成长性和技术壁垒的科技创新领域，这推动了债券市场从服务"旧经 济"向支持"新经济"的战略转型。 数据显示，债市"科技板"民营企业参与度显著提升。截至目前，已有50余家民营企业在银行间市场成功 发行科创债1074亿元，占全部企业科创债发行金额的比重达20%。 新华财经上海11月26日电（记者王淑娟）债市"科技板"上线半年来取得了积极进展。 ...

导语：香港银行正协助投资者获取远超官方利率的债券回报，而这一切都在暗中进行。 现金流吃紧的中国地方政府正陷入两难境地。 它们沿用数十年的融资平台需要滚动续贷巨额债务。投资者要求高利率，但公开提供高息可能导致未来融资成本大幅攀升。 为摆脱这一困境，部分地方政府融资平台（简称 "LGFV"）在发售债券时，向投资者支付未披露的额外款项。 这种在中国大陆已遭监管打击的做法，如今已转移至香港。据了解相关交易的投资者和银行家透露，今年第二季度，数十家地方政府融资平台在香 港发售了 33亿美元债券，其实际回报率可达票面利率的两倍甚至更高——这一规模占同期此类企业离岸融资总额的近三分之一。 这种非正统融资的规模表明，中国政府去年推出的 10万亿元人民币（约合1.4万亿美元）地方债务纾困计划可能不足以解决问题。至少，这让人质 疑地方政府融资平台面临的流动性压力有多严峻——这些平台负责为高速公路、住房等各类基建项目融资建设，以至于部分平台不惜违反证券规则 筹集资金。 "部分资质较弱的地方政府融资平台仍迫切需要资金，"研究机构CreditSights亚洲策略主管曾淑玲（Zerlina Zeng）表示，"由于全球及地区性长 期资金投 ...

| | | 大类资产早报 研究中心宏观团队 2025/11/26 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 最新 | 3.997 | 4.493 | 3.406 | 2.671 | 3.399 | 3.161 | 0.131 | 3.273 | | 日本 | | 巴西 | 中国 | 韩国 | 澳大利亚 | 新西兰 | | | | 最新 | 1.799 | 6.146 | 1.818 | - | 4.428 | 4.145 | | | | 主要经济体2年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 德国 | 日本 | 意大利 | 中国（1Y收益 率） | 韩国 | 澳大利亚 | | 最新 | 3.460 | 3.755 | 2.013 | 0.964 | 2.184 | 1.404 | - ...

美联储主席任命 - 特朗普很有可能在12月25日之前宣布美联储主席人选 [1] 债券市场表现 - 债券市场迎来自2020年以来最好的一年 [1] 政府关门影响 - 政府关门使美国GDP减少了1.5% [1] - 政府关门至少造成110亿美元损失 [1] 美联储政策倾向 - 美联储理事们似乎倾向于降息 [1]

固定收益丨深度报告 [Table_Title] 债券指数体系与应用解析（上） ——走在债市曲线之前系列报告（九） %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 作为债券指数主题研究的上篇，本报告系统梳理了国内债券市场指数体系的构建逻辑与编制方 法，详细阐述了债券指数的分类体系及其样本券的筛选标准与维护机制，并明确样本券权重确 定时主要采用的市值加权法及其上限控制，同时说明了定期调整与临时调整相结合的维护频率 与规则；在计算方式方面，报告重点介绍了逐日计算法与派许加权法两种核心方法；最后，报 告从市场代表性、编制透明度、成分稳定性及可投资性等多维角度评估了指数质量，为全面理 解债券指数的编制基础与内在逻辑提供了较为有效的参考。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Su ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月债券托管余额同比增速14.0%较9月降0.1个百分点 新增托管规模1.5万亿元与去年同期基本持平 券种上同业存单正贡献、利率债负贡献 信用债同比多增 [3][4] - 分机构看 配置型机构配债力量退坡 非法人产品明显增配 银行、保险等配置类机构同比少增 非法人产品和券商同比多增 [3] - 展望11 - 12月 政府债供给总量维持较高水平但同比回落 年末债市需求仍有支撑 银行配债规模总量不低、同比少增 保险可能有一定季节性抢配意愿 资管户维持一定配债强度但不及10月 [3] 各部分总结 10月债券新增托管规模情况 - 2025年10月债券托管余额同比增速14.0% 较9月下降0.1个百分点 当月新增托管规模1.5万亿元 和去年同期新增规模基本持平 [3][4] 分券种情况 - 10月同业存单是同比多增主要贡献 其次是信用债 利率债（国债 + 地方债 + 政金债）明显少增 其次是金融债 [3][9] - 政府债10月供给规模明显回落 国债同比少增约1500亿元 地方债同比少增约4100亿元 政金债10月供给规模偏低 金融债融资延续9月较低水平 [19] - 信用债10月同比多增近1900亿元 明显放量 原因包括企业资产负债表修复、收益率回落、科创债新政提振 [20] - 10月同业存单融资明显放量 央行重启买债操作释放流动性利好 银行可能为应对年末和明年开门红信贷需求加大供给 [23] 分机构情况 - 同比多增主要是非法人产品 其次是券商 银行、保险等配置类机构同比少增 尤其是银行 [27] - 银行受政府债供给少增影响 配债力度低 主要减配国债、政金债、金融债和信用债 小幅增配同业存单 [33] - 保险10月同比小幅减配 但对地方债增配 增持规模/新增政府债托管比重高于过去12个月 [34][36] - 非法人产品10月增持1.03万亿 同比多增9782亿元 主要增配同业存单 其次是信用债 理财青睐存单 基金可能追涨信用债 [37] - 外资10月减持495亿元 维持减持 套息收益性价比不足 券商10月增持1561亿元 同比多增1310亿元 主要增持国债、地方债 [48] 展望情况 - 预计11 - 12月政府债供给总量维持较高水平 单月供给规模破万亿 但受去年年末高基数影响 同比有所回落 [50] - 预计11 - 12月银行配债规模在1 - 1.5万亿 资金面平稳 11月大行或减持或买入放缓 12月需求季节性回升 [54] - 预计保险年末有一定抢配意愿 若11 - 12月政府债供给为2.3万亿 配置规模可能超4000亿元 [58] - 预计11 - 12月资管户维持一定配债强度 但不及10月 11月理财和基金二级市场买入规模偏高 12月理财回表对配债影响不明显 [63]

11月25日，上交所发布关于厦门翔业集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期） 上市的公告。 来源：市场资讯 依据《上海证券交易所公司债券上市规则》等规定，上交所同意厦门翔业集团有限公司2025年面向专业 投资者公开发行公司债券（第四期）于2025年11月26日起在上交所上市，并采取匹配成交、点击成交、 询价成交、竞买成交、协商成交交易方式。该债券证券简称为"25翔业04"，证券代码为"244196"。根据 中国结算规则，可参与质押式回购。 ...

转债市场近期表现 - 11月以来中证转债、上证转债、深证转债指数分别上涨1.39%、1.15%、1.64%，表现强于主要股票指数 [1] - 转债市场情绪达到年内高点，深证转债突破8月高点并创年内新高 [1] 可转换债券基本特征 - 可转换公司债券是一种可在约定时间按约定价格转换为发行公司股票的债券 [1] - 与普通信用债的核心区别在于其内含的转股权，该权利赋予投资者选择将债券转换为股票（正股）或持有至到期的权利而非义务 [1] - 转债具有债券属性，需定期支付本金和票息 [2] - 转债价格受正股价格显著影响 [2] - 转债通常包含赎回条款、回售条款、向下修正条款等复杂附加条款，其价值随正股价格水平变化 [2] 转债市场投资机会支撑因素 - 支撑权益市场牛市的核心逻辑未变，低利率环境和国内政策支撑市场长牛慢牛预期 [2] - 国内权益市场独立性较强，A股在海外流动性冲击下修复能力优于港股，北上资金持续净卖出显示外资定价权下降 [2] - 美联储降息预期仅是延后而非转向，12月是否降息对国内权益市场影响可控 [2] - 央行维持支持性货币政策，近期重启国债买卖，资金面宽松，纯债收益率难以大幅上行 [3] - 流动性宽松预期叠加资产荒背景，有望支撑转债市场估值 [3] - 转债市场供给偏紧，四季度发行未提速，大规模发行缺失，年内规模补充有限 [3] - 需求方面，权益市场慢牛预期下转债表现大概率优于纯债，需求有望保持高位 [3] 市场展望 - 短期若权益市场调整，可能成为转债布局的较好机会 [3] - 中期来看，转债供需偏紧格局有望支撑其估值 [3]

债市近期表现 - 从9月末至今债券市场总体表现较好，收益率出现一定程度下行，但年初以来债市整体呈现调整态势 [1] - 当前十年国债活跃券（250016）因含增值税，收益率在1.8%附近，而老券（250011）收益率在1.75%以下 [1] - 信用债总体走势与利率债基本贴近，但信用利差仍处在偏震荡下行的状态 [2] 政策与基本面环境 - 央行恢复了国债买卖操作，此举能有效缓解市场供需压力，对债券市场有益 [1] - 央行在资金面给予呵护，包括收窄短端利率波动区间 [1] - 10月份经济因假期较长及政策刺激效果边际回落，呈现偏下行态势，此基本面环境对债券市场有利 [1] - 自一季度过后，二、三季度直至当前，资金利率一直处在较为稳定的状态，央行未进一步收紧 [2] 全球市场对比 - 截至10月份，中国十年国债收益率约为1.84%，在全球处于极低水平 [2] - 收益率低于中国的经济体仅有瑞士（0.091%）、日本（1.652%）和新加坡（1.759%） [3] - 美国十年期国债收益率仍在4%附近，中美利差处于较高水平 [2] - 海外债券市场呈现均值回归态势，以美国为代表的高收益率国家国债收益率普遍下行，而以中国、日本为代表的低收益率国家国债利率则普遍上行 [3] 市场展望与投资工具 - 债市当前处于基本面利好的窄幅震荡格局，明年初有望迎来政策宽松预期驱动的行情 [4] - 十年国债ETF（511260）跟踪上证十年国债指数，具备久期稳定、持仓透明、支持T+0交易等优势，被描述为中长期配置与波段交易的优选工具 [4]