全球金融市场份额 - 英国在全球外汇交易份额中占比43.1%，美国占比16.5%，中国香港和新加坡各占7.6% [1] - 英国在全球利率衍生品交易成交额中占比50.2%，美国占比32.2%，中国香港占比6.0% [1] - 美国股票市场市值达26.6万亿欧元，中国香港为3.3万亿欧元，新加坡为5980亿欧元 [1] 伦敦金融中心优势 - 伦敦拥有欧洲最大的银行中心网络，由250家国际银行组成，是西方最大的离岸人民币外汇交易市场 [3] - 伦敦是欧洲最大的科技公司集中地，在EMEA地区表现最佳 [3] - 伦敦金融科技投资规模占欧洲的68%以上，拥有大量金融科技公司 [3] - 伦敦网络安全市场市值超过60亿英镑，雇佣员工超过3万名 [3] - 伦敦是全球前20大保险和再保险公司都活跃的城市，占世界保险市场份额的10% [3] - 伦敦外汇市场日均成交额高达2.7-3万亿美元，占全球外汇市场成交总额的五分之二 [4] - 伦敦金银市场协会2025年1月日均黄金成交量达4710万盎司，日均成交额1260亿美元 [4] 上海金融中心建设建议 - 建议在上海上市人民币外汇期货，开展美元兑人民币期货交易先行先试 [5] - 建议拓展人民币利率衍生品、信用衍生品等产品种类，优化交易结算机制 [5] - 建议发展农产品期货市场、能源期货市场，推出天气期货等新品种 [5] - 建议均衡发展场外衍生品市场，研究探索行业损失担保、信用违约缓释工具等产品 [5] - 建议健全金融风险管理机制体系，完善系统性风险监测预警框架 [6] - 建议加强对问题房地产企业、中小银行等重点领域风险的监测与防范 [6] - 建议探索建立"期货通"、跨境期货合约互挂等合作机制 [7] - 建议放宽境外金融风险管理需求主体在市场准入等方面的限制 [7] - 建议建设全球领先的金融科技中心，扩大"金融科技沙盒"应用范围 [8] - 上海市网络安全产业规模突破260亿元，带动相关产业增长超过2500亿元 [8]

债券通发展历程与成就 - 债券通"北向通"于2017年推出，随后2021年"南向通"和2023年"互换通"相继落地，成为香港与内地市场互联互通机制的重要里程碑 [1] - 全球前100大资产管理机构已有80余家进入中国债券市场投资，境外投资者交投活跃 [1] - 债券通已成为国际投资者参与内地银行间债券市场的首选渠道，反映了全球市场与内地在岸市场深化互联互通的需求 [3] 债券通市场数据 - 截至2025年5月，中国银行间债券市场已迎来超过70个国家和地区的1169家国际投资者 [3] - 境外机构持有中国在岸债券规模达4.35万亿元，近5年年均复合增速约12% [3] - 今年1月至5月，境外机构在银行间市场累计达成现券交易约7.9万亿元 [3] - 截至5月末，北向互换通已吸引82家境外机构入市，累计成交超过12000笔，名义本金总额约6.9万亿元 [3] 中国债券市场吸引力 - 中国债券市场规模已居全球第二，具备充足的市场深度与流动性 [6] - 中国债务水平相对较低，政府债务占GDP比率远低于部分主要发达经济体 [6] - 过去10年，中国在岸市场与全球主要市场的相关性仅为0.1，成为优质的分散投资标的 [7] - 在岸人民币债券的年化波动率约为1.3%，显著低于同期其他发达市场的波动率 [7] - 超30%的受访央行计划在未来5年内增加人民币资产持有量 [7] 债券通优化措施 - 扩大南向通参与机构范围，加入券商、基金、保险、理财等四类非银机构 [9][13] - 优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用 [9][14] - 拓宽离岸回购应用场景，可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港币等多币种 [13] - 建立互换通报价商动态管理机制，扩充互换通报价商队伍，并调整互换通每日交易净限额 [13] 香港市场发展 - 香港场外结算公司已接受用作抵押品的在岸国债规模达到30亿元 [4] - 香港证监会今年的工作重点之一是发展人民币固定收益市场 [6] - 美元兑人民币期货今年上半年每日平均交易11.3万张，是2023年的3倍 [10]

债券通发展历程与成果 - 债券通"北向通"于2017年推出，随后2021年"南向通"和2023年"互换通"相继落地，成为香港与内地市场互联互通机制的重要里程碑 [1] - 全球前100大资产管理机构中已有80余家进入中国债券市场投资，境外投资者交投活跃 [1] - 截至2025年5月，中国银行间债券市场已吸引超过70个国家与地区的1169家国际投资者 [2] 债券通的市场地位与数据表现 - 债券通已成为国际投资者参与内地银行间债券市场的首选渠道 [2] - 境外机构持有中国在岸债券规模达4.35万亿元，近5年年均复合增速约12% [2] - 2025年1月至5月，境外机构在银行间市场累计达成现券交易约7.9万亿元 [2] - 截至5月末，北向互换通吸引82家境外机构入市，累计成交超12000笔，名义本金总额约6.9万亿元 [2] 人民币债券的吸引力与优势 - 香港场外结算公司接受用作抵押品的在岸国债规模达30亿元 [3] - 中国债券市场规模全球第二，政府债务占GDP比率远低于主要发达经济体 [4] - 中国在岸市场与全球主要市场的相关性仅为0.1，成为优质分散投资标的 [4] - 在岸人民币债券年化波动率约1.3%，显著低于其他发达市场 [4] - 超30%的受访央行计划未来5年内增加人民币资产持有量 [5] 债券通优化措施与市场反应 - 2025年7月8日宣布扩大南向通参与机构范围，加入券商、基金、保险、理财等4类非银机构 [7] - 优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用 [7] - 境外机构持有中国债券总量较2025年初增长近2000亿元 [7] - 中国债券在富时罗素全球国债指数中占比升至全球第二，在彭博巴克莱全球综合指数中占比升至全球第三 [7] 衍生品市场发展与增长潜力 - 美元兑人民币期货2025年上半年日均交易11.3万张，是2023年的3倍 [8] - 国际投资者在中国债券市场占比仅约3%，存在巨大增长空间 [8] - 通过债券通等互联互通渠道，全球投资者将更便捷把握中国增长机遇 [8]

债券通优化扩容 - 中国人民银行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施，包括扩大南向通参与机构范围至券商、保险公司、理财及资产管理公司，并优化离岸人民币债券回购业务，允许债券再质押使用 [2] - 债券通八年来发展显著，境外投资者持有的在岸债券在香港作为抵押品的应用场景增加，香港场外结算公司已接受30亿元人民币在岸国债作为抵押品 [2] - 香港证监会将人民币固定收益市场作为工作重点，认为人民币国际化是当前机遇 [2] 一级市场固收产品发行 - 2024年香港离岸人民币债券发行总额突破1万亿元人民币，同比增长37% [4] - 国家财政部加大在港发行国债的频率与规模，未来可能增加中长期国债比重 [4] - 香港证监会欢迎更多机构和企业在港发行"点心债"，包括主权机构、国际组织、内地政府机构和企业 [4] - 香港证监会推动人民币股票交易柜台纳入港股通，技术准备工作进展顺利 [4] 二级债券市场流动性提升 - 香港证监会支持开发更多元化的衍生产品，包括利率、外汇和信贷衍生类产品 [5] - 美元兑人民币期货日均交易量达11.3万张，是2023年的3倍 [5] - 香港证监会积极推进国债期货推出，并研究建立离岸国债商业回购市场 [6] 离岸人民币产品基础设施优化 - 香港证监会研究优化离岸人民币产品相关基础设施，包括前台交易系统和中后台配套系统 [6] - 港交所与Omniclear合作，探索扩大使用国债作为合资格抵押品 [6] - 香港将继续发挥离岸人民币业务枢纽优势，扩大产品生态、增强流动性并完善基础设施 [6]

债券通优化扩容 - 中国人民银行和香港金管局宣布扩大南向通参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司 [3] - 优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用 [3] - 境外投资者持有的合资格在岸债券在香港作为抵押品的应用场景不断增加，香港场外结算公司已接受用作抵押品的在岸国债规模达到30亿元人民币 [3] 人民币固定收益市场发展 - 香港证监会将人民币固定收益市场作为工作重中之重 [2][3] - 2024年全年在香港发行的离岸人民币债券总额突破1万亿元人民币，同比增加37% [6] - 国家财政部加大在港发行国债的频率与规模，期待增加中长期国债比重 [6] - 欢迎更多机构和企业来港发行"点心债"，包括主权机构、国际组织、内地政府机构和企业 [6] 二级债券市场流动性提升 - 支持金融机构开发更具吸引力、更多元的衍生产品，包括利率、外汇和信贷衍生类产品 [8] - 美元兑人民币期货今年上半年每日平均交易11.3万张，是2023年的3倍 [8] - 积极推进国债期货准备工作，希望尽快推出 [8] - 推动在香港建立离岸国债的商业回购市场，促进离岸国债的二级市场交易 [8] 离岸人民币产品相关基础设施 - 研究建立、优化配套的离岸人民币产品相关基础设施，包括前台交易系统以及中后台配套系统 [9] - 港交所与Omniclear签署合作备忘录，探索扩大使用国债作为港交所不同产品的合资格抵押品 [9] - 提升香港金融系统的稳健性，为投资者及金融机构提供高效、透明的离岸人民币资产交易及融资平台 [9]

债券通发展成就 - 债券通八年发展显著 通过债券通持有的在岸债券在香港作为抵押品的应用场景显著拓宽 已成功应用于互换通北向交易、离岸人民币回购以及场外衍生品结算等业务 [1] - 香港场外结算公司接受用作抵押品的在岸国债规模已达30亿元人民币 这些创新举措提升了国际投资者持有在岸债券的灵活性与资本效率 [1] 债券通优化扩容新措施 - 南向通的合资格投资者范围进一步扩大至券商、保险公司、理财及资产管理公司等机构 [2] - 优化离岸人民币债券回购业务 允许在回购期间进行债券的再质押（Rehypothecation） 便利境外投资者获得更灵活的人民币流动性支持 [2] 人民币国际化战略窗口期 - 全球宏观环境变化促使全球投资者加速资产重新配置以分散风险 为人民币国际化进程提供了绝佳的战略窗口期 [2] - 发展固定收益及货币市场 尤其是人民币固收市场 是香港证监会今年的重中之重 [2] 丰富产品供给策略 - 香港离岸人民币债券发行规模增长迅猛 2024年发行总额已突破一万亿元人民币 同比增长37% [3] - 鼓励更多元化的发行主体包括主权机构、国际组织、内地地方政府和优质企业来港发行点心债 [3] - 国家财政部持续在港扩大国债发行规模与频率 期待增加中长期国债的发行比重 以满足国际投资者的长期配置需求 [3] - 人民币股票交易柜台纳入港股通的技术准备工作进展顺利 力争近期公布实施细则 [3] 提升二级市场流动性策略 - 香港美元兑人民币期货交易活跃 今年上半年日均成交量达11.3万张 是2023年日均水平的三倍 [4] - 积极推进国债期货的准备工作 希望推动在香港建立商业化的离岸国债回购市场 [4] 优化金融基础设施策略 - 研究建立和优化与离岸人民币产品配套的金融基础设施 包括前台交易系统以及中后台的结算和交收系统 [4] - 增强不同金融市场基建之间的互联互通 例如港交所与Omniclear签署合作备忘录 探索扩大国债作为港交所不同产品合资格抵押品的应用范围 [4]

债券通优化扩容措施 - 中国人民银行和香港金管局宣布扩大南向通参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司 [1][2] - 优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用，提升人民币流动性支持 [1][2] - 香港场外结算公司已接受30亿元人民币在岸国债作为抵押品，增强人民币资产吸引力 [2] 离岸人民币债券市场发展 - 2024年香港离岸人民币债券发行总额突破1万亿元人民币，同比增长37% [4] - 国家财政部加大在港发行国债频率与规模，尤其增加中长期国债比重以满足国际投资者需求 [4] - 香港离岸人民币同业拆息处于低位，多家国际及内地大型公司公布"点心债"发行计划 [4] 人民币股票交易与衍生品市场 - 推动人民币股票交易柜台纳入港股通，技术准备工作进展顺利，实施细则将近期公布 [5] - 美元兑人民币期货日均交易量达11.3万张，为2023年的三倍 [7] - 积极推进国债期货准备工作，并探索建立离岸国债商业回购市场以提升流动性 [7] 金融基础设施优化 - 研究建立离岸人民币产品相关基础设施，包括前台交易系统及中后台配套系统 [8] - 港交所与Omniclear合作探索扩大国债作为合资格抵押品的使用范围 [8] - 增强金融市场基建连接，提供高效透明的离岸人民币资产交易及融资平台 [8] 香港离岸人民币中心战略方向 - 三策并举：扩大离岸人民币产品生态、增强流动性、建立稳健基础设施 [8] - 香港作为全球首要离岸人民币枢纽，将抓住人民币国际化机遇分散美元资产风险 [3][8]

量价观察 - 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线Call端与Put端持平，且波动率持续下行[4] - 新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差呈现不同期限的变化[8] 政策观察 - 政策逆周期因子在0%左右徘徊，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差呈波动趋势[10] 宏观经济 - 美联储到2025年降息计价43.5bp，TGA账户6月4日为3761亿美元，逆回购余额1688亿美元[18] - 美国5月非农温和下降、失业率持平、通胀回落，经济边际下行[21] - 5月美国就业市场温和放缓，时薪环比上升0.4%，同比上升3.9%，年内重启降息节点后移[22] 事件动态 - 美国“大而美法案”将使2025 - 2034年间赤字增加2.4万亿美元，债务上限提高4万亿美元[23] 中国经济 - 中国经济结构分化，4月数据面临外部压力，但存在“抢出口”可能[29] - 5月金融数据超预期，美国出口-34.5%，东盟、印度、南非分别为14.82%、15.1%、14.4%[31] 总体观点 - 美元兑人民币预计维持区间震荡，人民币短期震荡偏稳，建议中性偏灵活配置[33][35] 风险评估 - 近5年期货主力升贴水范围在 - 1100到1200[36]