【导读】香港证监会梁凤仪：三策并举发展香港离岸人民币中心 中国基金报记者 郭玟君 7月8日，在债券通周年论坛2025（以下简称论坛）上，中国人民银行和香港金管局宣布了数 项债券通优化扩容的措施。香港证券及期货事务监察委员会（以下简称香港证监会）行政总 裁梁凤仪在论坛上发表主题演时表示，香港证监会工作的重中之重是人民币固定收益市场， 香港证监会将三策并举发展香港离岸人民币中心。 首先当然是国债。梁凤仪表示："国家财政部近年来加大在港发行国债的频率与规模，我们非 常感谢，也对财政部未来在香港加大不同期限的国债发行充满期待，尤其是增加中长期国债 的比重。" 债券通优化扩容 人民币固收市场是香港证监会工作重中之重 梁凤仪指出，中国人民银行和香港金管局宣布了数项债券通优化扩容的措施，包括扩大南向 通参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司；优化离岸人民币债券回购业 务，允许回购期间债券再质押（Rehypothecation）使用等。这些将为债券通发展注入新动 能，并进一步便利境外投资者获取人民币流动性支持，提升香港作为离岸人民币业务中心的 竞争力。 梁凤仪表示，债券通八年来的发展令人瞩目。在过去一年，债券通 ...

为此，香港证监会正朝着三个策略性方向全力推进工作： 第一，丰富产品供给，夯实一级市场基础。近年来香港离岸人民币债券发行规模增长迅猛，2024年发行 总额已突破一万亿元人民币，同比增长37%。未来，将继续欢迎并鼓励更多元化的发行主体，包括主权 机构、国际组织、内地地方政府和优质企业来港发行"点心债"，利用当前香港离岸人民币同业拆息较低 的有利融资环境。同时，非常感谢国家财政部近年持续在港扩大国债发行规模与频率，并期待未来能增 加中长期国债的发行比重，以满足国际投资者的长期配置需求，并进一步完善离岸人民币的收益率曲 线。此外，在股票方面，将人民币股票交易柜台纳入港股通的技术准备工作进展顺利，力争近期公布实 施细则，以期在"南下"资金的推动下，提升人民币计价港股的交易规模。 香港证监会行政总裁梁凤仪今日出席"债券通周年论坛2025"并发表主题演说。她回顾了"债券通"的瞩目 成就，并在此基础上，详细阐述了旨在深化香港固定收益及货币市场发展、全力巩固并提升香港全球离 岸人民币业务枢纽地位的三大核心策略，以把握人民币国际化进程中的重大历史机遇。 梁凤仪首先肯定了"债券通"八年来的非凡发展。她特别指出，在过去一年，通过"债 ...

债券通优化扩容措施 - 中国人民银行和香港金管局宣布扩大南向通参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司 [1][2] - 优化离岸人民币债券回购业务，允许回购期间债券再质押使用，提升人民币流动性支持 [1][2] - 香港场外结算公司已接受30亿元人民币在岸国债作为抵押品，增强人民币资产吸引力 [2] 离岸人民币债券市场发展 - 2024年香港离岸人民币债券发行总额突破1万亿元人民币，同比增长37% [4] - 国家财政部加大在港发行国债频率与规模，尤其增加中长期国债比重以满足国际投资者需求 [4] - 香港离岸人民币同业拆息处于低位，多家国际及内地大型公司公布"点心债"发行计划 [4] 人民币股票交易与衍生品市场 - 推动人民币股票交易柜台纳入港股通，技术准备工作进展顺利，实施细则将近期公布 [5] - 美元兑人民币期货日均交易量达11.3万张，为2023年的三倍 [7] - 积极推进国债期货准备工作，并探索建立离岸国债商业回购市场以提升流动性 [7] 金融基础设施优化 - 研究建立离岸人民币产品相关基础设施，包括前台交易系统及中后台配套系统 [8] - 港交所与Omniclear合作探索扩大国债作为合资格抵押品的使用范围 [8] - 增强金融市场基建连接，提供高效透明的离岸人民币资产交易及融资平台 [8] 香港离岸人民币中心战略方向 - 三策并举：扩大离岸人民币产品生态、增强流动性、建立稳健基础设施 [8] - 香港作为全球首要离岸人民币枢纽，将抓住人民币国际化机遇分散美元资产风险 [3][8]

量价观察 - 3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线Call端与Put端持平，且波动率持续下行[4] - 新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差呈现不同期限的变化[8] 政策观察 - 政策逆周期因子在0%左右徘徊，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差呈波动趋势[10] 宏观经济 - 美联储到2025年降息计价43.5bp，TGA账户6月4日为3761亿美元，逆回购余额1688亿美元[18] - 美国5月非农温和下降、失业率持平、通胀回落，经济边际下行[21] - 5月美国就业市场温和放缓，时薪环比上升0.4%，同比上升3.9%，年内重启降息节点后移[22] 事件动态 - 美国“大而美法案”将使2025 - 2034年间赤字增加2.4万亿美元，债务上限提高4万亿美元[23] 中国经济 - 中国经济结构分化，4月数据面临外部压力，但存在“抢出口”可能[29] - 5月金融数据超预期，美国出口-34.5%，东盟、印度、南非分别为14.82%、15.1%、14.4%[31] 总体观点 - 美元兑人民币预计维持区间震荡，人民币短期震荡偏稳，建议中性偏灵活配置[33][35] 风险评估 - 近5年期货主力升贴水范围在 - 1100到1200[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内受贸易政策不确定性影响美元兑人民币波动加剧，中期关注美联储政策转向与利差收敛人民币存在阶段性企稳机会 [55] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示美元升值趋势，Call端波动率显著高于Put端且波动率显著上升，市场对美元兑人民币未来波动性预期增强 [5] - 展示了新交所美元兑人民币期货升贴水、银行远期升贴水及美中利差等期限结构数据 [8] 政策观察 - 政策逆周期已启动，整体稳汇率意愿不及上轮，逆周期因子呈持续上升趋势，美中利差呈上升趋势，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差收窄 [16] 基本面及观点 宏观 - 美联储到2025年降息计价95bp，美降息计价持续上升，短端利率持续回升，TGA账户4月2日3016亿，美联储逆回购余额2334亿美元 [20] - 3月就业市场好坏参半，3月非农超预期，消费相关行业、贸易、政府贡献回升，失业率中永久性失业、新就业贡献上升，3月时薪环比上升0.25%，同比上升3.6%，前值3.4%，加剧远端通胀，3月非农影响较小，关税阴云短期主导市场 [34][37] - 美国3月“抢出口结束”，制造业PMI49.8（52.7），服务业54.3（51），综合53.5（51.6），服务业抵消制造业下行，企业对未来预期降至2022年10月，就业增长下滑，投入价格快速抬升，产出再次下降，去库周期重启；欧洲3月制造业PMI48.7（47.6），服务业50.4（50.6），综合50.4（50.2） [38] - 中国经济结构分化，1 - 2月工业生产、基建投资、制造业投资增速维持高位，消费、地产投资环比改善，地产销售跌幅明显收窄，进口、出口增速走低，信贷结构未见明显改善，3月景气度企稳回升 [41] - 3月PMI总量环比改善，同比弱于季节性，生产回升小于新订单，3月抢出口延续，进口环比下跌2%，产成品库存下跌，景气度从上游向中下游传导，中间品、设备、消费回升，原材料较上月回落，设备领跑大类行业 [43] 核心图表 - 美国经济下行风险上升，就业好坏参半，2月非农不及预期，失业率上升，通胀回升，经济维持韧性，零售销售、财政支出回落，3月制造业回落，服务业回升 [22] 事件 - 4月2日特朗普“对等关税”落地，将对所有国家征收10%“基准关税”，对美国贸易逆差最大的国家征收个性化更高“对等关税”，一些商品和部分国家有豁免情况，关税规模考虑多因素，远超市场预期，加剧美国经济“滞胀”风险，美联储短期内或难以降息 [23][25] - 各国对美国关税采取不同措施，包括谴责、谈判、反制、接受、宽松、协商等 [26] - 从关税税率和进出口额角度分析特朗普关税超预期原因，2024年美国前15大贸易伙伴部分关税税率高于美国，2024年对美绝对顺差额排名中部分国家/地区位居前五 [27] - 复盘上轮特朗普加征关税，人民币、A股承压，商品中部分品种受影响，两轮加征后部分领跌品种在稳增长政策刺激下企稳回升，近期美国有针对中国的额外关税及调查行动 [33] 总体观点 - 人民币汇率拟合模型显示现状为经济预期差中性、中美利差中性、贸易政策不确定性利好美元，展望是短期内美元兑人民币波动加剧，中期人民币有阶段性企稳机会，短期风险是中美关税政策细则和美联储政策预期带来的冲击 [55] 风险评估 - 从2022年04月至今，期货主力升贴水范围在 - 1100到900 [56]