2024 年公司经营情况 - 公司实现营业收入约 286.01 亿元，同比增长 17.32%；归属于上市公司股东的净利润 6.99 亿元，同比减少 4.97% [1] - 冰箱（柜）业务收入约 92.96 亿元，同比增长约 5.53% [2] - 空调业务收入约 154.07 亿元，同比增长约 33.20% [3] - 洗衣机业务收入约 17.47 亿元，同比增长约 31.44% [5] - 厨大电、小家电业务收入约 14.92 亿元，同比减少约 19.34% [5] - 生物医疗业务收入约 2.64 亿元，同比减少约 5.36% [6] 各产业经营策略 冰箱柜产业 - 国内：坚持“抢存量、拓增量、练能力”，研产端以用户为中心，市场端构建“精品 + 超级单品”双轨策略 [1][2] - 海外：产品端加大中高端研发投入，研发端推差异化产品，营销端深化市场能力建设 [2] 空调产业 - 国内：贯彻“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”策略，聚焦产品名片，加强品牌宣传，推进渠道共建和用户直达 [3] - 海外：围绕品牌蓄势、产品升级等推动业务发展，执行品牌优先战略，聚焦核心市场，开拓新区域和新客户 [3] 洗衣机产业 - 国内：坚持差异化错位竞争，以用户为中心，推进高端化，夯实腰部精品布局 [4] - 海外：通过冰洗协同拓展客户资源，聚焦重点区域及大客户 [5] 厨大电、小家电产业 - 聚焦核心产品线，推进产品技术更新迭代，优化产品结构，调整经营策略 [5] 生物医疗产业 - 国内：实施渠道组织变革与重构，挖掘用户需求，强化市场宣传 [6] - 海外：坚持“老客户上规模，新客户强布点”策略，拓展新兴市场，提升交付效率和客户服务能力 [6] 营销能力发展情况 - 国内：优化销售网络及服务体系，坚持五大关键举措，推动营销转型 [7] - 海外：提升营销能力，打造专家型团队，强化推广建设，围绕 KA 业务转型升级，聚焦优势渠道，加强品牌建设和产品推广 [8] 2025 年经营计划 - 以创新驱动引领产业发展，以资源整合助力产业矩阵，强化产业协同，内外融合，力争规模和利润双增长 [9] 2025 年各产业市场策略 国内冰箱柜产业 - 紧抓四个机会，坚持三个导向，打通四个路径，精细化运营渠道，分类提升市场区域，聚焦品牌建设 [10] 海外冰箱柜产业 - 把握消费需求升级趋势，构建产品矩阵，构建营销体系，拓展业务，深耕品牌根据地市场 [12] 海外空调产业 - 践行“有利润的规模增长、有现金流的利润增长”理念，坚持品牌优先，保存量求增量，紧跟市场趋势，提升产品质量和服务能力 [13] 国内洗衣机产业 - 坚持产品为王，推进品质化和高端化，强化电商渠道能力建设，聚焦线下渠道 [14]

产品表现 - 容声方糖515冰箱跻身行业销量TOP10榜单，成为"现象级"产品 [1] - 该产品为2025FIFA™世俱杯定制款冰箱，4月13日发布后迅速引爆年轻消费市场 [1] - 506智感双净Max冰箱作为迭代升级产品延续2024年火爆表现 [5] 产品设计亮点 - 外观采用法式结构，月岩灰/白低饱和度面板搭配木纹内饰，598mm超薄机身实现"真平嵌"设计 [3] - 星迹变轨铰链支持108°广角开门，适配家居一体化需求 [3] - 506智感双净Max冰箱内置AI气味传感器可识别超百种食材变质特征 [5] 核心技术参数 - 搭载IDP主动双净2.0技术，释放3000万/cm³高浓度负离子 [3] - 实现冷藏冷冻双空间99.9999%除菌率与99.999%除毒率，浮游菌去除率99% [3] - 15分钟急速净味功能，净味率99%较同类提升21% [3] - 采用独立双蒸发器设计实现生熟分区 [3] 市场定位策略 - 瞄准年轻消费群体"高颜值家居提升幸福感"的生活主张 [3] - 506智感双净Max冰箱精准解决90%消费者关注的食材健康诉求 [5] - 通过手机APP实现箱内环境实时监测与自动净化，完成健康管理模式跃迁 [5] 营销效果 - "高颜值设计-硬核技术-情感共鸣"三重穿透策略成功打造家居生态超级节点 [5] - 产品创造"每次打开都像拆礼物"的情感体验 [5] - 线上线下同步热销，形成现象级市场反响 [1][5]

产品技术 - 海信璀璨505U6真空冰箱采用真空磁场保鲜技术 将恒温低压低氧的真空环境与磁场环境结合 通过有序排列水分子降低酶活性 实现外部真空防氧化和内部磁场抑酶活[3] - 该技术使牛肉存储7天后TVB-N值≤7.58mg/100g 优于行业标准49.5% 达到国家一级鲜标准[3] - 配备DBD离子主动除菌净味系统 集成除菌 净味 除乙烯 除病毒功能 除菌率99.9999% 浮游菌除菌率超99% 异味分解率99.9%[6] - 采用双系统四循环设计 冷藏与冷冻区域独立制冷系统 配备独立蒸发器和风机 实现分区控温不串味[6] 产品设计 - 纯平全嵌设计实现三侧零缝隙 正面不凸出 与橱柜浑然一体[4] - 十字对开门布局搭配星瑜玻璃面板 冷藏室内置感应灯带可智能调光[4] - 全宽变温区支持5℃至-20℃独立控温 实现冷冻冷藏灵活切换[6] 行业影响 - 海信璀璨505U6/606U7系列获得行业首个"真空磁场保鲜性能特色产品认证" 标志保鲜技术进入分子级锁鲜时代[7] - 真空磁场保鲜技术使波士顿龙虾保鲜周期延长3倍 满足全球食材多元化储鲜需求[3]

产品设计创新 - 采用594毫米超薄机身和2S级零距离平嵌设计 实现冰橱一体完美融入家居生活 两侧开门预留距离仅需3毫米[3] - 应用全新大孔径冷凝系统 底置导流散热系统 单体凸轮轴式专利铰链及VIP真空绝热板等多项技术创新[3] - 全新冷冻分割比例设计 上部抽屉专为小件食材设计 下部抽屉可容纳整条鱼等大件食材[3] 保鲜技术突破 - 搭载-36℃超低温冷冻技术 使食材快速通过最大冰晶生成带 避免细胞破损[5] - 采用SDP+杀菌净味技术 负离子可视化杀菌净味系统及全面金属背板[5] - 内饰件使用新型生物基抗菌复合材料 提升环保特性[5] 特殊功能配置 - 配备零晶恒鲜舱技术 可使春鲅鱼无需冷冻保存7天 模拟食材适宜微环境[7] - 应用分子级稳定技术减缓营养流失与氧化过程 将食材置于冻与不冻临界点[7] - 超导盘设计实现快速冷冻与解冻功能 提升烹饪效率[3] 市场定位策略 - 以冰橱一体厨居美学为核心卖点 定位春季食材上市黄金季节[1] - 通过全方位创新满足用户对食材科学存储及温度控制的需求[7] - 致力于提升产品用户体验与价值 持续引领消费需求[7]

产品定位 - 冰箱不仅是储鲜工具，更是家庭饮食健康的"智慧管家" [1] - 满足当前家庭追求"小体积、大智慧"生活需求 [1] - 精致生活新选择，让美好从每一处细节悄然绽放 [7] 设计特点 - 铂晶灰美学设计，高端质感融合美居 [3] - 采用铂晶灰面板，兼具科技感与现代简约风格 [3] - 适配多种家居环境，铂晶灰更显高端大气且不易显脏 [3] - 占地仅0.3㎡，小户型友好之选 [5] - 灵活适配厨房角落，小户型也能有大大的幸福感 [5] 功能配置 - 三门三温220升大容量（冷藏室117L+中门微冻室46L+冷冻室57L） [3] - 中门微冻室具备0至-7℃温区，可短期存放肉类、海鲜等食材 [3] - 无需解冻即可切，告别繁琐化霜流程 [3] - 避免反复冻融导致的营养流失 [3] - 七档智能温控，用户可根据季节和食材需求灵活调整 [7] - 配合低温补偿技术，自动调节制冷确保冷冻室持续低温运行 [7] 性能参数 - 采用品牌压缩机，制冷迅速 [7] - 节能低噪，工作学习不打扰 [7] - 符合国家3C认证的二级能效冰箱 [7] - 可以享受15%的补贴 [7]

行业发展趋势 - 冰箱行业呈现高端化趋势 用户需求从基础保鲜冷藏扩展至外观融入家居 无缝嵌入安装 智能AI保鲜 手机APP控制 食材识别和温湿度自动调节等功能 [1] - 冰箱市场价格天花板被打破 从中低端4000-5000元主导走向高端化 例如美的旗下高端旗舰产品售价达5万元 [1] - 行业出现场景化与细分化趋势 针对年轻群体烹饪频率降低和社交需求增加 冰箱功能从食材存储延伸至休闲娱乐和交互场景 [1] - 中国冰箱市场处于发展黄金阶段 长期存在增量 主要体现在产品结构优化升级和细分场景需求精准满足两方面 [5] - 嵌入式冰箱领域发展迅速 中国纯平嵌式冰箱仅三四年时间市场占比已接近甚至超过三分之一 [5] 美的产品创新 - 美的发布全球首款餐边柜冰箱 厚度仅45厘米 容量达427升 为全球最薄冰箱 专为餐边柜设计 解决传统冰箱60厘米以上厚度导致的占用空间大和柜体凸出不美观问题 [3] - 产品采用"左即食 右烹饪"分储格局 左区放置即食饮品和零食并配备三折叠搁架灵活存放物品 右区用于生鲜存储搭载独立温控系统保证新鲜度 [3] - 通过精细化分区收纳提升摆放灵活度 将冰箱从厨房迁移至客餐厅场景 满足年轻用户对实用性和美观性需求 [3] - 高端品牌COLMO冰箱支持-40℃深冷功能 专用于保存高端食材如深海鱼 显著优势吸引三文鱼用户购买 [7] - 针对不同用户画像推出差异化产品 如面向一线城市小空间用户主打小体积高容量产品 针对大储需求用户提供最大750升容量冰箱 [7] 定制化服务拓展 - 多个系列产品支持面板颜色定制 以适应不同家居环境搭配需求 [8] - COLMO将强化高端定制服务 除面板更换外 内部配置如空间配件和保鲜功能均可实现个性化选择 [8] 市场竞争格局 - 过去冰箱市场以外资品牌主导 但近年来外资品牌投入力度不及国内品牌 美的等中国家电厂商推出多种规格产品 [5] - 中国家庭对家居一体化要求提高 在品位 外观和用户体验等方面诉求强烈 推动高端产品发展成效显著 [5]

报告公司投资评级 - 维持对美的集团“推荐”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 美的集团宣布完成对 ARBONIA climate 的收购交割，未来发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域，通过小规模并购整合补足全球业务短板，有望在欧洲暖通空调市场获得更好发展 [3][5] - 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头，商用暖通业务快速发展，家用空调市场全球化布局加快，且近年来通过细分市场扩张和产品结构升级巩固核心业务市场份额，收入增长稳健 [3][7][9] - 公司盈利能力优秀，积极把握市场机遇优化产品结构，推动毛利率回升，同时推进降本增效，展现较强费用管理能力 [16] - 国内家电市场以旧换新补贴对消费提振明显，家电出口景气较高，家用空调内外销高景气延续，中央空调内销疲弱出口强势，热泵内销承压出口值得期待，冰箱和洗衣机市场出货景气较高 [24][30][31][41][52][61] 公司经营发展情况 业务布局与整合 - 美的近些年通过收购德国库卡机器人、以色列高创、日本东芝家电等业务补足全球业务短板，2016 年收购意大利 Clivet，近日完成对瑞士 ARBONIA climate 的收购，三者将形成 MBT Climate 联盟 [3][5] 商用暖通业务 - 积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长 [3][6] - 欧洲市场虽补贴退出影响热泵出口，但趋势不变，通过并购在欧洲有当地品牌产品和本地化销售服务团队，结合领先供应链，有望获更好发展 [3][6] - 2024 年 11 月公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调与电梯协同性值得期待 [3][6] - 中国中央空调出口连续多年高增长，2021 - 2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口去库存压力缓解，4Q2024 同比 +10.8% [3][6] 家用空调市场 - 积极推动供应链全球化和海外 OBM 发展，具备应对美国关税政策变动能力，通过并购当地品牌拓展发达地区市场，如 2024 年并购西班牙 Teka [3][8] - 中国市场受益于消费刺激政策，个人空调补贴限量提升，致力于提升品牌溢价和盈利能力，以华凌品牌应对性价比品牌威胁，2 - 5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6% [3][8] - 中国暖通空调市场压力主要来自中央空调，受地产后周期和工业投资下降影响，销售额同比 -3.8%，美的通过细分市场扩张和性价比带动份额提升优于市场 [3][8] 财务表现 - 2024 年前三季度营收 3189.7 亿元，同比增长 9.6%；归母净利 317.0 亿元，增加 14.4%；扣非后归母净利润 303.8 亿元，YOY +13.2%；O3 单季营收 1017.0 亿元，同比增长 8.1%，归母净利 108.9 亿元，同比增长 14.9%，扣非后归母净利 102.0 亿元，增长 11.0% [9] - 分业务来看，前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收 2154、254、224、208 亿元，同比变化分别为 +10%、+19%、+6%、 -9% [9] - 前三季度归母净利率为 9.94%，比去年同期提高 0.42 个百分点，第三季度提升至 10.71%；毛利率同比回升 0.91pct 至 26.76%；销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.77%、3.25%、 -0.93%、3.57%，同比分别 +0.8/ -0.3/ +0.1/ -2.0pct [16] 暖通空调市场发展情况 国内家电市场 - 2024 年家电社零累计达 10307 亿元，首次突破万亿，同比增长 12.30%，8 月以旧换新补贴落地后，9 至 12 月家电社零合计同比大增 29.95%，对社零总额贡献度提升 [24] - 2025 年补贴政策无缝衔接，截至 2 月 19 日 24 时，超 397 万名消费者购买 12 大类家电以旧换新产品超 487 万台 [25] 家电出口 - 2024 年 1 - 12 月我国家用电器累计出口 44.81 亿台，同比增长 20.8%，累计出口金额达 1001.03 亿美元，同比增长 14.1%，出口产品结构优化 [30] 家用空调 - 2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%；出口 9641 万台，同比增长 36.08%，均创历史新高 [31] - 2025 年 1 月内销出货 721.28 万台，同比微降 1.5%，受春节时间错位影响；出口出货 1052.12 万台，同比增长 17% [37] - 2 月、3 月、4 月内销排产分别较 2024 年同期出货实绩增长 19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长 38.60%、10.40%、9.20% [37] 中央空调 - 2024 年销售规模为 1446.9 亿元，内销额 1214.9 亿元，同比下滑 3.8%，出口额达 232 亿元，同比增长 39.8% [41] - 2024 年 12 月内销规模为 78.13 亿元，同比增长 1.81%，出口销售规模 23.10 亿元，同比增长 60.33% [48] 热泵 - 2024 年内销市场整体表现疲弱，销售规模为 144.11 亿元，同比微增 0.4%；出口规模达 53.06 亿元，同比下滑 13.58% [52] - 2024 年 12 月内销同比增长 4.88%，出口同比增长 9.84%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [56] 冰箱、洗衣机市场发展情况 冰箱市场 - 2024 年内销市场受政策推动下半年复苏，全年销量实现 3.11%正增长；出口增长 18.59% [61] - 2024 年 12 月内外销分别为 416.7 万台和 419.2 万台，同比分别增长 11.89%和 13.04% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别增长 4.30%/7.20%/3.90%，出口排产分别增长 10.70%/9.40%/7.90% [69] 洗衣机市场 - 2024 年内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%；出口规模达 4511 万台，同比增长 17.33% [65] - 2024 年 12 月销量内外销分别为 421.4 和 384.3 万台，同比分别增长 12.65%和 21.99% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别变化 24.40%/ -1.70%/0.30%，出口排产分别变化 19.80%/ -1.00%/2.70% [69] 财务预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元 [80][81] - 给出了 2023A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细预测数据 [83]

报告公司投资评级 - 维持对美的集团“推荐”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 美的集团宣布完成对 ARBONIA climate 的收购交割，未来发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域，通过小规模并购整合补足全球业务短板 [3][5] - 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头，商用暖通业务快速发展，家用空调市场全球化布局加快 [3][7] - 公司 2024 年前三季度营收和归母净利增长，盈利能力优秀，通过把握市场机遇和优化产品结构提升毛利率和净利率 [9][16] - 国内家电市场以旧换新补贴效果显著，家电出口景气较高，家用空调内外销高景气延续，中央空调内销疲弱出口强势，热泵内销承压出口有望改善 [24][30][31] - 冰箱内销市场趋于饱和，消费以更新换代为主，出口增长亮眼；洗衣机内销和出口均实现增长，冰洗出货景气较高 [61][65] 公司经营发展情况 业务布局 - 美的近些年通过收购德国库卡机器人、以色列高创、日本东芝家电等补足全球业务短板，2016 年收购 Clivet，近日收购 ARBONIA climate，三者将形成 MBT Climate 联盟 [3][5] 商用暖通业务 - 积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长 [3][6] - 欧洲市场虽补贴退出影响热泵出口，但趋势不变，通过并购在欧洲有当地品牌产品和销售服务团队，结合领先供应链，有望获更好发展 [3][6] - 2024 年 11 月公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调与电梯协同性值得期待 [3][6] - 中国中央空调出口连续多年高增长，2021 - 2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口去库存压力缓解，4Q2024 同比 +10.8% [3][6] 家用空调市场 - 积极推动供应链全球化和海外 OBM 发展，具备应对美国关税政策变动能力，通过并购当地品牌拓展发达地区市场 [3][8] - 中国市场受益于消费刺激政策，美的提升品牌溢价和盈利能力，以华凌品牌应对性价比品牌威胁，2 - 5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6% [3][8] - 中国暖通空调市场压力主要来自中央空调，受地产后周期和工业 Capex 投资下降影响，销售额同比 -3.8%，美的通过细分市场扩张和性价比带动份额提升优于市场 [3][8] 财务表现 - 2024 年前三季度实现营收 3189.7 亿元，同比增长 9.6%；归母净利 317.0 亿元，增加 14.4%；扣非后归母净利润 303.8 亿元，YOY +13.2% [9] - 前三季度归母净利率为 9.94%，比去年同期提高 0.42 个百分点，第三季度提升至 10.71% [16] - 推动产品结构优化，毛利率同比回升 0.91pct 至 26.76%；推进降本增效，除销售费用小幅抬升外，费用管理能力较强 [16] 暖通空调市场发展情况 国内家电市场 - 以旧换新补贴对家电消费提振显著，2024 年家电社零累计达 10307 亿元，同比增长 12.30%，8 月补贴落地后 9 - 12 月家电社零合计同比大增 29.95% [24] - 2025 年补贴政策无缝衔接，截至 2 月 19 日 24 时，超 397 万名消费者购买 12 大类家电以旧换新产品超 487 万台 [25] 家电出口 - 2024 年 1 - 12 月我国家用电器累计出口 44.81 亿台，同比增长 20.8%；累计出口金额达 1001.03 亿美元，同比增长 14.1%，出口产品结构优化 [30] 家用空调 - 2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%；出口 9641 万台，同比增长 36.08%，均创历史新高 [31] - 2025 年 1 月内销出货同比微降 1.5%，出口出货同比增长 17%；2 - 4 月内销排产较 2024 年同期出货实绩分别增长 19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长 38.60%、10.40%、9.20% [37] 中央空调 - 2024 年销售规模为 1446.9 亿元，内销额 1214.9 亿元，同比下滑 3.8%；出口额达 232 亿元，同比增长 39.8% [41] - 2024 年 12 月内销规模同比增长 1.81%，出口销售规模同比增长 60.33% [48] 热泵 - 2024 年内销市场整体表现疲弱，全年销售规模为 144.11 亿元，同比微增 0.4%；出口规模达 53.06 亿元，同比下滑 13.58% [52] - 2024 年 12 月内销同比增长 4.88%，出口同比增长 9.84%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [56] 冰箱、洗衣机市场发展情况 冰箱市场 - 内销市场趋于饱和，消费以更新换代为主，2024 年受政策推动全年销量实现 3.11%正增长 [61] - 出口增长 18.59%，表现亮眼，2024 年 12 月内外销分别同比增长 11.89%和 13.04% [61][69] - 2025 年 2 - 4 月内销排产较去年出货实绩分别增长 4.30%、7.20%、3.90%，出口排产分别增长 10.70%、9.40%、7.90% [69] 洗衣机市场 - 2024 年内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%；出口规模达 4511 万台，同比增长 17.33% [65] - 2024 年 12 月内外销分别同比增长 12.65%和 21.99% [69] - 2025 年 2 - 4 月内销排产较去年出货实绩分别变化 24.40%、 - 1.70%、0.30%，出口排产分别变化 19.80%、 - 1.00%、2.70% [69] 财务预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元 [80] - 给出 2023A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据 [81][83]