财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入为人民币84.6亿元（11.9亿美元），同比增长20.6% [1] - 公司权益持有人应占净利润为人民币21.5亿元（3.02亿美元），同比增长36.0% [1] - 非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润为人民币24.1亿元（3.38亿美元），同比增长32.6% [1] - 每股美国存托股份的摊薄盈利为人民币1.38元 [1] - 截至2025年9月30日，现金、现金等价物、定期存款和短期投资的合计余额为人民币360.8亿元（50.7亿美元） [1] 在线音乐业务表现 - 在线音乐服务收入同比增长27.2%至人民币69.7亿元（9.79亿美元） [1] - 在线音乐订阅收入同比增长17.2%至人民币45.0亿元（6.32亿美元） [1] - 单个付费用户月均收入从2024年同期的人民币10.8元增长至人民币11.9元 [1] 管理层战略与展望 - 业绩增长得益于在线音乐业务的全方位优异表现，通过创新丰富内容生态和拓展服务至现场体验 [2] - 推动了订阅业务收入稳健提升，并带动了演唱会及艺人周边等非订阅服务的强劲增长 [2] - 平台生态持续繁荣，通过深化用户洞察打造个性化服务与体验，提升用户黏性 [2] - 促进了超级会员渗透率与单个付费用户月均收入的进一步增长 [2] - 未来将继续强化核心竞争力、提升平台效率，并把握新兴机遇以赋能音乐创作和带动音乐消费 [2]

财务表现 - 第三季度总收入为84.6亿元人民币，同比增长20.6% [1] - 调整后净利润为24.8亿元人民币，同比增长27.7% [1] 业务分部表现 - 在线音乐服务收入同比增长27.2%，达到69.7亿元人民币 [1] - 在线音乐付费用户月均收入（ARPPU）提升至11.9元 [1]

股价表现 - 腾讯音乐美股盘前交易中股价上涨至21.77美元，涨幅达4.92% [1] - 盘前交易时段股价上涨1.020美元 [1] 三季度财务业绩 - 第三季度公司实现营收84.6亿元人民币，同比增长20.6%，超出市场预估的82.3亿元 [1] - 第三季度公司实现营业利润27.1亿元人民币，超出市场预估的26.8亿元 [1] 业务发展与行业优势 - 公司业务向音乐平台公司拓展，具备龙头优势 [1] - 人工智能技术应用提升了用户参与度及广告效果，驱动广告收入增长 [1]

公司财务表现 - 第三季度营收为84.6亿元，同比增长20.6% [1] - 净利润为22.1亿元，相比2024年同期的17.1亿元有所增长 [1] - 归属于公司股东的净利润为21.5亿元，高于2024年同期的15.8亿元 [1] 非国际财务报告准则业绩 - 非国际财务报告准则下净利润为24.8亿元，2024年同期为19.4亿元 [1] - 非国际财务报告准则下归属于公司股东的净利润为24.1亿元，2024年同期为18.1亿元 [1]

三季度财务业绩 - 总营收达43亿欧元，按固定汇率计算同比增长12% [1] - 订阅收入按固定汇率计算同比增长13%，增长主要得益于用户数量增加 [1] - 经营利润为5.82亿欧元，比预期高出9700万欧元，其中股价波动带来的社会相关费用产生4100万欧元正面贡献 [1] - 毛利率持续提升，广告业务利润率因SPP项目成本转移而受益，该影响将贯穿全年 [3] 用户增长指标 - 月活跃用户数增长1700万，总数达7.13亿，超出预期目标300万 [1] - 净新增订阅用户500万，总订阅用户数达2.81亿，同比增长12% [1] - 用户平均收入同比增速预计在第四季度达到约2% [2] - 用户活跃度提升，具体体现在每月活跃天数和收听时长的增加 [8][21] 四季度及2026年业绩展望 - 预计第四季度月活跃用户数将达7.45亿，订阅用户数将达2.89亿，净新增订阅用户数为800万 [1][2] - 第四季度总收入预计为45亿欧元，按不变汇率计算同比增速提升至约13% [2] - 预计第四季度毛利率为32.9%，营业利润为6.2亿欧元 [2] - 预计2026年将是收入稳步增长、投资审慎、毛利率和现金流持续改善的年份 [2] 产品与定价策略 - 在150多个市场推出新定价方案，去年同期仅有6个市场实施新定价 [1] - 价格调整策略考虑家庭收入、市场成熟度及产品独特价值等因素 [13][22] - 产品性价比持续提升，上个季度新增30多项功能，用户反响积极 [22] - 平台价值已超越音乐，延伸至音乐播客和有声书等服务，影响定价决策 [23] 内容与合作伙伴战略 - 与所有主要唱片公司达成新一轮现代化合作协议，获得更广泛的视频版权 [14] - 与Netflix合作授权16个视频播客频道，作为生态系统自然延伸 [7][16] - 平台上视频播客用户数超3.9亿，同比增长54% [17] - 致力于通过人工智能工具帮助音乐、播客、有声书等领域的创作者 [19] 人工智能与技术应用 - 转向“生成式推荐系统”，利用生成式AI深度理解用户行为和内容 [5] - 用户可与Spotify“DJ”英语交流获得个性化推荐，未来将实现“个性化2.0” [5] - ChatGPT集成能结合用户Spotify使用习惯生成个性化播放列表 [6] - 人工智能基础技术将催生全新用户体验和商业模式 [11] 广告业务发展 - 广告业务增长率从2024年第三季度的31%下降至2025年第三季度的7% [12] - 程序化广告取得显著进展，与亚马逊和雅虎等DSP平台建立合作 [13] - 预计2026年下半年广告收入将重新恢复到理想增长轨道 [13][15] - 广告业务利润率因SPP项目向高端市场转型而受益 [15] 用户转化与参与度 - 升级版免费套餐对用户增长起到积极推动作用 [2] - 使用频率越高，最终支付费用越高的观点持续推动用户参与度提升 [9] - 免费产品改进带来用户活跃度增加，进而推动转化率和业务增长 [21][22] - 新增“Audiobooks+”等附加服务，用户反响积极，推动ARPU达到前所未有的水平 [4]

核心观点 - 财通证券首次覆盖腾讯音乐-SW(01698)，给予“增持”评级，认为公司正从音乐平台公司向音乐平台公司拓展，并具备龙头优势 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年总营收分别为323.96亿元、364.94亿元、405.19亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为107.32亿元、103.98亿元、123.01亿元 [1] - 对应2025-2027年市盈率(PE)分别为24.11倍、24.89倍、21.04倍 [1] 市场地位与用户基础 - 腾讯音乐国内音乐市场份额第一，2024年付费用户数占国内总体约67% [2] - 公司拥有超过2.6亿首授权及共创音乐与音频曲目 [2] - 旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐的月活跃用户超8亿 [2] 业务增长曲线 - 在线音乐订阅为基本盘，2025年第二季度付费用户数同比增长6.3%至1.24亿人，ARPU同比增长9.3%至11.7元 [3] - 社交娱乐升级为新增长极，TME Live举办超80场演出，并通过与SM娱乐合作拓展IP，“泡泡”功能推动粉丝经济 [3] - B2B SaaS模式下，公司推动音乐与影视、智驾等领域合作，TME Studio提供全流程音乐服务 [3] 人工智能(AI)应用与赋能 - 创作端，“启明星”工具在2024年日均生成超5000首曲目，成本仅为人工创作的1/10 [4] - 宣发端，算法提升冷启动效率，用户日均使用时长在2024年回升至96分钟 [4] - 消费端，AI推动付费用户增长，2024年推荐播放份额显著提升，用户歌曲收藏量同比增长10%，同时提升用户参与度及广告效果，驱动广告收入增长 [4]

公司财务与估值预测 - 财通证券预计公司2025-2027年总营收分别为323.96亿元、364.94亿元、405.19亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为107.32亿元、103.98亿元、123.01亿元 [1] - 对应市盈率分别为24.11倍、24.89倍、21.04倍，首次覆盖给予增持评级 [1] 市场地位与用户规模 - 腾讯音乐国内音乐市场份额第一，2024年付费用户数占国内总体约67% [1] - 公司拥有超2.6亿首授权及共创音乐与音频曲目 [1] - 旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐月活用户超8亿，在内容与用户数量上占据领先优势 [1] 核心业务增长曲线 - 在线音乐订阅为基本盘，2025年第二季度付费用户数同比增长6.3%至1.24亿人，ARPU同比增长9.3%至11.7元 [2] - 社交娱乐升级为新增长极，TME Live举办超80场演出，与SM娱乐合作拓展IP，泡泡功能推动粉丝经济 [2] - B2B SaaS模式下，公司推动音乐与影视、智驾等合作，TME Studio提供全流程音乐服务 [2] AI技术应用与效率提升 - AI工具启明星在2024年日均生成超5000首曲目，成本仅为人工创作的1/10 [3] - 算法提升宣发冷启动效率，用户日均使用时长在2024年回升至96分钟 [3] - AI推动付费用户增长，2024年推荐播放份额显著提升，用户歌曲收藏量同比增长10% [3]

核心观点 - 东北证券首次覆盖腾讯音乐并给予买入评级，认为公司作为行业龙头，随着付费渗透率提升与内容生态完善，预计未来营收增速温和，盈利能力持续提升，ROE有望维持在历史高位[1] 股价表现 - 腾讯音乐盘前股价为23.2美元，上涨1.31%[1] - 公司收盘价为22.9美元，较前日上涨0.35%[1] - 公司总市值为354.7亿美元[1] 业务运营 - 公司付费渗透率提升，版权资源与原创生态得到强化[1] - 核心业务保持增长[1] - 社交娱乐协同作用凸显，直播与K歌业务构筑了护城河[1] - 国际合作深化，长期成长空间可期[1] 财务状况 - 公司财务结构稳健，净利率和ROE持续改善，盈利弹性充足[1] - 公司市盈率为24.81，静态市盈率为38.49[1] - 公司市净率为3.011[1]

公司概况与财务表现 - 公司起步于2003年，2016年整合成立集团，2018年美股上市，2022年完成港股二次上市，依托腾讯生态在版权、用户和流量端形成优势 [1] - 2024年公司营收达284.01亿元，同比增长2.34%，归母净利润66.44亿元，同比增长35.04%，利润增速显著高于收入 [1] - 毛利率回升至42.34%，预计2025-2027年公司EPS为3.57/3.47/3.96元，ROE有望在2025年升至14.0% [1] - 截至2023年，在线音乐付费用户突破1亿，股权结构集中，Min River Investment Limited持股52.96%，Spotify持股9.13% [1] 行业竞争格局 - 中国在线音乐市场规模从2018年的93.8亿元扩张至2023年的239.8亿元，整体用户规模稳定在7亿左右，行业步入存量竞争 [2] - 行业中游形成腾讯音乐与网易云音乐双寡头格局，上游版权内容持续扩容，新技术加速应用，下游消费习惯碎片化 [2] - 腾讯音乐凭借曲库体量、社交娱乐服务与生态协同，稳居行业龙头 [2] 公司战略与业务模式 - 在线音乐服务已成为核心业务，占比超过七成，公司通过深度绑定音乐人、扶持原创作品扩展内容 [3] - 依托全民K歌、直播及社交娱乐增强用户粘性与商业化能力，TME live和虚拟演唱会拓展线上演出模式 [3] - 海外合作方面，Spotify与环球音乐等资源为其国际化发展提供支持 [3] 投资看点 - 付费渗透率提升，版权资源与原创生态强化，核心业务保持增长 [4] - 社交娱乐协同作用凸显，直播与K歌业务构筑护城河 [4] - 财务结构稳健，净利率和ROE持续改善，盈利弹性充足，国际合作深化，长期成长空间可期 [4]

事件概述 - 已故歌手李玟的网易云音乐账号被新号主异常登录，账号显示拥有26.1万粉丝和2枚徽章 [1][4] - 异常登录原因为艺人账号绑定的手机号被运营商二次放号，网易云音乐已联系新号主处理 [7] 运营商二次放号政策 - 中国电信：手机欠费或注销90天后号码会被二次放号 [9] - 中国移动：用户办理销户两年后号码会进行回收和二次售卖 [9] - 中国联通：用户欠费时间大于3个月后就会销户并进行二次放号 [9] - 运营商均建议用户在销户前自行解绑各类应用，因运营商无法查看手机号绑定的应用 [8][9] 二次放号引发的用户问题 - 新号主可能看到前号主在仅使用手机号和验证码登录的APP中的信息 [9] - 网友案例包括：新号无法注销前号主实名的滴滴车主账号、持续收到前号主的欠款或违停通知短信、前号主索要QQ验证码等 [10] 行业问题分析与建议 - 二次放号可盘活闲置通信资源，但在手机号与各类账号高度绑定的当下，易引发数据与隐私信息泄露隐患 [12] - 当前管理存在断链，运营商、网络平台各负其责，但整体协同不足 [12] - 专家建议运营商延长二次放号前的空置期（目前为3个月），以减少新用户被骚扰的概率 [12] - 建议主流应用实现服务规则打通，例如对长期未使用的账号要求重新登录，否则视为解绑 [12] - 网络平台应升级安全认证技术，在手机验证码外引入人脸识别、身份证号码等多重验证渠道 [12] - 通信运营商应完善措施，如延长空置期、对接工信部“一键解绑”系统，实现老号信息全平台核查覆盖 [12]