投资评级与财务预测 - 国泰海通予以公司增持评级，目标价76.57港元 [1] - 预测2025-2027年营收分别为6.76亿元、8.86亿元、11.11亿元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.05亿元、1.32亿元，同比增速分别为50.7%、32.9%、25.8% [1] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.49元、3.31元、4.16元 [1] 行业定位与前景 - 公司处于景气度较高的折叠自行车赛道 [1] - 折叠自行车在二轮出行赛道中属于成长性较为突出的细分赛道 [1] 渠道布局 - 国内线下经销为主要渠道，2024年收入占比68.2%，同比增长45.2% [2] - 国内线上直销增速更快，2024年收入同比增长72.5%至1.00亿元 [2] - 2024年国内线下直销和海外销售收入占比分别为3.0%和6.6% [2] 产品矩阵 - 产品覆盖城市通勤、户外探索、时尚个性、超卓竞速、实用内涵五大品类及全价格带 [2] - 高端（≥5000元/辆）、中端（2500-5000元/辆）、大众（<2500元/辆）价位段齐全 [2] - 中端车型为主导，2024年收入占比近70%，均价2130元，销量超14万辆 [2] 研发实力 - 截至2025年4月拥有国内外135项专利 [2] - 受邀参与制定《中国自行车安全国家标准》（GB/T3565.4–2022） [2]

公司发展历程与战略 - 公司于2014年成立，初期采用ODM模式为其他品牌代工，后因模式限制及市场饱和，将目光转向出海[2] - 2018年开始尝试出海，2021年将核心资源投入外贸，依托供应链优势推出定价999欧元的畅销车型，开启全球化[3] - 2021年公司果断组建团队发展自有品牌，品牌效应迅速显现[3] - 2025年公司将全面转向技术驱动发展路径，聚焦电池程序优化、智能电控、轻量化材料等核心技术研发[4] 产品与市场表现 - 公司凭借超高性价比产品打开海外市场，主力产品价格从899欧元逐步升至1699-2000欧元，成功切入中高端市场[3] - 2022年公司首款全地形高端旗舰产品X26在海外众筹平台斩获125万美元，跻身全球众筹第九大单品[3] - 2023年X26因动力性能在创意视频中引发热议，谷歌搜索指数一度跃居全球智能两轮车品类前三[3] - 公司目前出口覆盖60多个国家和地区，以欧洲为核心市场，占据1.5%-2%欧洲市场份额[4] - 2025年前四个月，公司产品销量同比增长70.4%[4] 技术研发与知识产权 - 公司已拥有超过100项核心专利，技术领域覆盖动力系统智能控制与整车结构等关键环节[4] - 公司研发投入占销售额的30%，品牌推广投入约为20%[4] - 2024年公司新款智能车实现关键升级[3] 全球化渠道与运营体系 - 公司总部位于深圳，负责研发、设计和品牌管理，海外渠道进行多元化布局[4] - 线上运营设立独立网站，拥有50多个专业线上经销商；线下在多个国家和地区开设15家品牌专卖店及超过400个合作零售店铺[4] - 公司在欧洲、澳洲、中东等地设有18个海外仓库，并建立了450多个专业售后服务中心[4] - 公司构建了独立站+海外仓+线下门店+自主品牌的灵活渠道体系[3] 行业地位与品牌影响力 - 在2025上半年中国跨境电商品牌影响力榜中，公司位列户外运动品类榜首[1] - 公司代表国产E-bike打破了海外消费者对国货的刻板印象[4]

行业概况 * 全球自行车市场规模持续扩张 2024年达到4,327亿元人民币 预计到2029年将增至7,566亿元人民币 未来五年复合增速达11.8%[8] * 折叠自行车作为细分品类增长显著 2024年全球市场规模约230亿元人民币 过去五年复合增速达20.8% 预计到2029年将增长到407亿元人民币[8] * 中国内地是全球主要折叠自行车市场之一 2024年市场规模约18亿元人民币 过去五年复合增速高达31.6% 预计未来五年复合增速保持在20%左右[9] * 折叠自行车平均售价较高 全球平均售价6,243元人民币 是普通自行车单价的2.5倍以上 中国内地平均售价2,200元人民币 中高端产品占比有望从24%提升至32%[8][9] * 行业增长驱动力包括通勤最后一公里解决方案 休闲与轻度健身需求 以及城市化推进带来的便携易收纳优势[11] 公司市场地位与竞争优势 * 大行科工在中国大陆折叠自行车市场销量和销售额均排名第一 市场份额分别为26%和36% 在全球市场销量排名第一（6%）销售额排名第二（2%）[2][10] * 公司核心优势在于产品体系和技术创新 拥有城市通勤、时尚个性、户外探索、超绝竞速和实用内涵五大产品系列 2024年折叠自行车收入占比达97.4%[5][12] * 公司专注于折叠自行车细分赛道 拥有平折技术、快车道技术等多项核心技术 研发投入持续增长 2024年研发费用达1,700万元人民币[3][12] * 公司在中国大陆市场前五大品牌集中度为73.7% 全球市场为12% 全球销售额第一品牌“小布”主打高端定位 单价显著高于其他品牌[10] 销售渠道与市场拓展 * 大行科工主要通过经销渠道销售 占比接近70% 线上销售占比22% 线下直销占比约3%[6] * 国内销售网络覆盖广泛 截至2025年4月末拥有38家经销商及640家次级经销商 零售网点达680家 终端门店数量超过800家 直营店和店中店比例从31%上升至66%[13] * 海外市场是未来重要增长点 2024年海外渠道收入占比仅6.6%（约3,000万元人民币） 业务覆盖28个国家和地区 欧美市场目前相对空白但潜力巨大[6][14][16] * 线上渠道收入快速增长 2025年前四个月线上直销收入4,000万元人民币 同比增长85%[13] 产能与未来发展 * 公司面临产能瓶颈 正通过设立合资工厂及新增惠州工厂来补充产能 两处新厂设计产能均为20万辆 有望降低代工比例[6][7] * 未来增长驱动力包括行业持续扩容 国内渠道拓展与提升 产品年轻化以吸引更广泛客户 以及海外市场特别是欧美市场的开拓[3][4][16] * 公司品牌营销举措包括共享360项目 截至2025年4月末已有22位合作伙伴 通过双品牌模式增加消费者触及和品牌认可度[15] * 公司门店数量（800家）较行业领先者（如捷安特3,000家）仍有较大开拓空间 渠道提质将提升单店效益[16]

公司战略与研发重点 - 公司高度重视研发创新 特别是在欧洲市场畅销的成人自行车领域加大研发创新力度 [1] - 公司明确将专注主营业务发展 加大各类自行车产品及新材料的研发力度 丰富设计款式作为工作重要目标 [1] - 公司通过与高校合作强化产学研联动 针对欧洲市场需求开发出符合消费需求的车型 [1]

股价与交易数据 - 10月9日公司股价下跌0.90%，成交额为7158.24万元 [1] - 10月9日公司获融资买入695.46万元，融资偿还593.66万元，实现融资净买入101.80万元 [1] - 截至10月9日，公司融资融券余额合计1.22亿元，其中融资余额1.22亿元，占流通市值的2.96%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 10月9日公司融券活动为零，融券余量及余额均为0.00，融券余额低于近一年40%分位水平，处于较低位 [1] 股东与股本结构 - 截至9月19日，公司股东户数为1.42万户，较上期减少1.08% [2] - 截至9月19日，公司人均流通股为8195股，较上期增加1.10% [2] - 截至2025年6月30日，富国改革动力混合基金（001349）新进为公司第六大流通股东，持股184.10万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入14.99亿元，同比增长39.22% [2] - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润8709.76万元，同比增长55.42% [2] 公司基本情况 - 公司位于浙江省杭州市，成立于2000年10月6日，于2021年8月12日上市 [1] - 公司主营业务为自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成：配件32.36%，其他产品22.04%，成人自行车17.86%，儿童自行车16.86%，助力电动自行车10.42%，摩托车0.32%，其他（补充）0.14% [1] 分红与回报 - 公司A股上市后累计派现4.00亿元 [3] - 公司近三年累计派现1.98亿元 [3]

行业宏观背景 - 行业在“双碳”战略与全民健身热潮双重驱动下加速发展 [3] - 企业以创新和智能制造为核心，推动制造向创造转型 [3] - 发展模式呈现“科技+市场”双轮驱动特征 [3] 泰山瑞豹公司分析 - 公司是首个登上奥运会舞台的中国自主品牌自行车企业 [4] - 为国家队定制的T24场地车采用航天级T1100碳纤维材料，车架重1150克，整车重9.6公斤，达到全球同级最轻水平 [5] - 已连续三届陪伴中国国家自行车队征战赛场，并成为2028年洛杉矶奥运会中国国家队竞赛器材供应商 [5] - 拥有全国最大的高端碳纤维自行车研发生产基地，应用工业4.0标准生产线使人力成本降低30%，车架送检良品率提升至98%以上 [5] - 市场覆盖50多个国家和地区，形成“国内深耕+全球拓展”的销售格局 [6] 凯力特公司分析 - 公司从高处作业吊篮制造转型至碳纤维自行车领域，投资5000万元建设年产2万套项目 [7] - 采用航天级模压成型工艺，旗舰产品CLTE系列车架较同类产品减重10%同时提升侧向刚性15% [7] - 应用超声波探伤与工业CT扫描实现100%缺陷检出率 [7] - 2023年转型后迅速完成品牌创建与量产，产品涵盖10余个品类，5条新生产线年产量可达2万辆，预计年销售额1.4亿元以上 [8] - 与地方政府联合开展补贴消费活动，投入1000辆自行车促进全民健身 [8] 美利达自行车（山东）公司分析 - 公司为台湾美利达工业股份有限公司全资子公司，2007年以3000万美元投资落户德州 [9] - 拥有7万平方米生产车间，500余名员工与工业机器人协同作业，年产量近30万辆，日产量最高达1600辆 [9] - 形成山地车、公路车、城市休闲车三大品类矩阵，2024年销售额达20亿元 [9] - 提供车架终身保固，以超业界标准验证产品质量 [10] - 冠名“美利达杯”全国自行车大赛，将赛道作为产品测试场 [10]

活动概述 - 河北省市场监督管理局广告“三助工程”邢台企业对接会暨全省产业集群入企帮扶活动于9月25日至26日在广宗县和南和区举办 [1] - 活动由13家省级媒体的30余位专家学者组成的专家团参与 [1] 参与企业与产业集群 - 活动涉及广宗县自行车 南和区宠物粮 隆尧县食品三大产业集群的28家企业代表 [3] - 企业代表提出发展难点和诉求 专家团提供“一企一策”专业建议 [3] 专家帮扶内容 - 专家团从品牌宣传 销售渠道 市场调研 产品定位 发展战略等方面为企业提供专业建议 [3] - 专家团分组深入广宗县天王自行车 轮峰车料 铁牛车业 南和区荣喜宠物食品 华兴宠物食品 伊萨宠物食品 博美宠物食品等企业开展入企帮扶 [5] - 专家团结合媒介资源 免费为企业量身定制品牌推介宣传方案 [5] 政府支持举措 - 市市场监管局以“标准服务提升年”活动为抓手 聚焦特色产业集群发展 [7] - 深化“品牌赋能 渠道赋能 智力赋能” 邀请省局“三助工程”专家团助力特色产业集群提档升级 [7]

行业背景与驱动因素 - 行业在双碳战略与全民健身热潮双重驱动下加速高质量发展 [1] - 德州自行车企业以创新为引擎、以智造为底色，采用科技加市场双轮驱动模式 [1] 泰山瑞豹复合材料有限公司 - 公司为国内首个登上奥运舞台的中国自主品牌，连续三届陪伴中国国家自行车队征战赛场 [2] - 为国家队定制的T24场地车采用航天级T1100碳纤维材料，车架重1150克，整车重9.6公斤，达全球同级最轻水平 [2] - 公司已成为2028年洛杉矶奥运会中国国家自行车队竞赛器材供应商 [2] - 依托奥运科技民用化理念，构建专业竞技、大众运动、青少年培育三大领域产品矩阵 [4] - 拥有全国最大高端碳纤维自行车研发生产基地，通过材料革新与工艺升级双轮驱动创新 [4] - 引入工业4.0标准生产线，人力成本降低30%，车架送检良品率提升至98%以上 [4] - 国内市场占有率提升，海外覆盖50多个国家和地区 [4] 山东凯力特复合材料有限公司 - 公司从高处作业吊篮制造转型，投资5000万元建设年产2万套碳纤维自行车项目，占地6000平方米 [5] - 以每克必争轻量化哲学为核心，采用航天级模压成型工艺与纳米树脂渗透技术 [7] - 旗舰产品CLTE系列车架较同类产品减重10%同时提升侧向刚性15% [7] - 应用蝶翼式后三角稳定性系统与微孔发泡内衬技术，重新定义竞技级自行车性能边界 [7] - 利用超声波探伤与工业CT扫描实现100%缺陷检出率 [7] - 产品涵盖10余个品类，5条新生产线已投产，产量达2万辆，年销售额预计1.4亿元以上 [7] - 宁津县政府联合公司投入1000辆自行车进行补贴消费活动，促进全民健身 [8] 美利达自行车(山东)有限公司 - 公司为台湾美利达工业股份有限公司全资子公司，2007年以3000万美元投资落户德州，2008年投产 [11] - 形成山地车、公路车、城市休闲车三大品类矩阵，2024年销售额达20亿元 [11] - 占地7万平方米生产车间内500余名工人与工业机器人协同作业，年产量近30万辆 [9] - 生产高峰期日产量最高达1600辆自行车 [9] - 以超业界标准验证产品质量，提供车架终身保固 [11] - 冠名美利达杯全国自行车大赛，每年在十余座城市举办，千余名骑手参赛 [12] - 公司把赛道作为产品测试场，以严苛考验锻造卓越品质 [12] - 每年推出新款产品，未来将继续依据市场需求突破新领域与技术 [12]

自行车品牌与产品演变 - 永久牌是上海的老牌子，信得过，高一时购买了一辆28寸的白色车身、黑色挡泥板罩、带变速的永久牌山地车，价格400多元[50][53][54] - 捷安特是当时的贵族品牌，属于只能张望不可能买的品牌，2017年前后购买了一辆捷安特自行车，价格近2000元[52][75] - 凤凰自行车是母亲后来换的一辆26寸自行车，用于和同学一起骑出去玩[29] 自行车尺寸与车型变化 - 父亲的自行车是"二八大杠"，即28寸的男式车，有横杠，对孩子不友好[1][3][15] - 母亲的自行车是蓝色的24寸女式车，没有前面横杠，对孩子友好得多[14][15] - 高一开始流行28寸的山地车概念，带变速功能，孩子们以骑父母自行车为耻[51][56] 自行车使用场景与距离 - 小学四年级开始独自骑车上学，单程距离约2公里，要过好几个红绿灯路口[19][20] - 初中时期与同学骑行出游，从复旦宿舍区到西郊动物园距离达20公里[45][46] - 工作后再次骑车，从家到报社距离20公里，骑行耗时2小时[76][77] - 近期使用共享单车，从家到公司距离不到4公里，骑车正好[81] 自行车市场现象 - 大学时期上海偷车现象严重，一个人大学四年被偷三四辆自行车很正常[58][59] - 28寸山地车因客户群体垂直（需一米八以上男性），在销赃市场不好出手，反而不易被偷[63] - 共享单车成为近期短途出行选择，用于3-4公里的通勤距离[80][82]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2] 核心观点 - 公司是国内最大折叠自行车企业 定位中高端市场 通过产品创新和渠道优化实现高速增长 行业处于渗透率提升和消费升级的双重红利期 [2][9][16] 公司概况 - 按2024年零售量及零售额计均居国内市场首位 [9] - 创始人韩德玮博士持股超90% 股权高度集中 [13] - 产品涵盖五大系列：城市通勤/时尚个性/户外探索/超卓竞速/实用内涵 经典车型P8累计销量超15万辆 [16][18] - 2024年产品结构中端(2500-5000元)占比69.5% 大众市场(2500元以下)占比21.4% 高端(5000元以上)占比9.1% [20] - 平均出厂价从2022年1593元提升至2024年1927元 [20] - 渠道以经销为主占比68.2% 线上直销占比22.2% 线下直销占比3.0% 海外销售占比6.6% [20] - 产能利用率持续高位 2025M1-4达114.1% OEM产量占比从2022年29.5%升至2025M1-4的65.5% [27][30] - 2023-2025M1-4营收同比增18.1%/50.2%/46.9% 净利润同比增10.9%/50.1%/69.1% [2][34] - 2024年毛利率33% 净利率11.6% 自产品毛利率较OEM高6-7个百分点 [34] 行业概况 - 全球自行车市场2024年规模4327亿元 2019-2024年复合增速10.2% 预计2029年达7566亿元 [47] - 增长主要来自单价提升 2019-2024年单价复合增速8.4% 零售量复合增速仅1.7% [47] - 折叠自行车为高增长细分赛道 2019-2024年全球规模复合增速20.8% 2024年渗透率5.3% [55] - 2024年全球折叠自行车均价6243元 为普通自行车(2420元)的2.58倍 [55] - 中国为全球主要市场之一 零售量占比22.1% 2019-2024年规模复合增速31.6% [62] - 2024年中国折叠自行车均价2200元 较全球市场6200元有较大提升空间 [62][69] - 中高端产品(2500元以上)占比全球43% 中国仅24% 预计2029年分别提升至50%和32% [69] - 增长驱动因素包括城市化空间限制/技术创新/健康生活方式意识提升/环保偏好/政府基础设施政策 [78][79][80] - 按销量计公司全球市占率6.2%居首 中国市占率26.3%居首 [82] 核心优势 - 产品端形成五大系列矩阵 拥有113项中国有效专利(含19项发明)及22项国际专利 [89][100] - 核心技术包括马甲线技术/超级下管/折叠铰链技术等 [94][96][97] - 2022-2024年研发投入分别为9.0/10.7/17.6百万元 与清华大学开展技术合作 [100] - 渠道覆盖全国30个省级行政区 拥有680家零售网点 直营店+店中店占比从2022年31%提升至2025M1-4的66% [103][106] - 线上渠道高速增长 2025M1-4线上直销收入3990万元同比增84.7% [109][111] - 线下直销与山姆会员店合作 覆盖国内46家分店 [109] - 海外收入占比6.6% 亚洲地区占80% [109][112] - 通过共享360模式与22家同业合作 推广双品牌产品及专利零件销售 [115]