公司业绩与发展战略 - 2025年一季度公司实现营业收入5.12亿元，同比增加2.26%；归属于上市公司股东的净利润1,991.22万元，同比增加9.98% [2] - 公司围绕“高分子功能薄膜与复合材料”产业定位，通过内生增长与外延并购结合提升效益和价值，加大项目投资，提升竞争力 [2][3][4] - 近年来重点投资纬达光电偏光膜三期等项目，推动金力股份并购项目，优化业务布局 [2][3] 行业发展前景 - 高分子功能薄膜与复合材料产业是新型工业化重要支撑和战略性新兴产业 [3] - 2025年一季度中国锂电池隔膜出货量64.5亿平，同比增长64%，其中湿法隔膜出货53亿平，同比增长75%，市场占比超80%，预计隔膜行业未来稳步发展 [3] 金力股份相关情况 收购情况 - 收购金力股份交易若完成，佛塑科技资产规模和营收预计大幅增加，抗风险能力提升，金力股份产能释放后盈利能力增强，交易有利于提升佛塑科技持续经营能力 [4] - 金力股份100%股份交易对价为508,000万元，交易作价以评估结果为基础协商确定，定价公允合理 [4] 竞争优势 - 2024年在中国湿法隔膜排名行业第二 [5] - 产品性能优异，2024年5微米超高分子量湿法隔膜产品出货量超6亿平方米，市占率第一，占据产品迭代先发优势 [5] - 生产设备先进，2021 - 2022年通过并购等扩张产能，主要生产设备处于行业前列，具备生产5μm及以下超薄高强度隔膜能力 [5] - 有广泛市场认可和优质客户资源，与多家国内知名锂电池厂商及海外新能源电池厂商建立合作关系 [6] - 有技术研发优势，作为高新技术企业等取得多项科研成果，培养技术研发团队 [6] - 有产品质量控制优势，建立严格全面的产品质量管理体系，保证产品品质稳定 [6] 其他事项 - 2024年公司所属金万达公司、东方电工膜分公司、纬达光电部分产品获得相关碳足迹证书 [7] - 公司将围绕产业定位拓展国内外市场 [7] - 2024年度利润分配方案在2025年4月22日股东大会审议通过，将在两个月内实施，委托中国结算深圳分公司代派现金红利 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入下降、净利润亏损，全年锂膜出货增长但单平价格和毛利率大幅下降，BOPP薄膜收入也下降；2024Q4出货增长、计提存货减值，单平盈利承压；2025Q1出货预计同比增长，谈价落地支撑盈利筑底，2024Q4计提减值和海外市场起量有望支撑盈利上行，中期公司优势和地位凸显，继续推荐 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入101.64亿元，同比下降15.6%，归母净利润 -5.56亿元，扣非净利润 -6.13亿元；2024Q4实现收入26.99亿元，同比下降8.47%，环比增长0.65%，归母净利润 -10.0亿元，扣非净利润 -10.3亿元 [2][4] 业务情况 - 全年锂膜出货88.25亿平，同比增长42.33%，膜类业务收入88.2亿元，单平价格同比大幅下降，毛利率为7.7%，同比大幅下降，锂电池隔膜毛利率7.39%，同比下降32.44pct；2024年BOPP薄膜收入5.66亿元，同比下降17.01% [9] 季度拆分情况 - 2024Q4出货同环比超预期增长，年末计提存货减值4.42亿元，剔除减值影响盈利微降，单平盈利承压，经营性单平盈利有望进一步修复，美国市场依托匈牙利基地放量有望规避关税影响 [9] 展望情况 - 2025Q1出货预计同比增长，全年有望积极增长，谈价落地支撑盈利筑底，2024Q4计提减值轻装上阵和海外市场起量支撑盈利上行，中期出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复，公司优势和地位凸显 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10164|12196|14636|16831| |营业成本（百万元）|9039|9762|11226|12349| |毛利（百万元）|1125|2435|3410|4482| |营业利润（百万元）|-839|583|1244|2098| |利润总额（百万元）|-845|581|1242|2098| |净利润（百万元）|-660|494|1055|1784| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-556|443|938|1577| |EPS（元）|-0.57|0.46|0.97|1.63| |经营活动现金流净额（百万元）|1158|3754|2791|3747| |投资活动现金流净额（百万元）|-2632|-4782|-3382|-3348| |筹资活动现金流净额（百万元）|414|1682|1409|848| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1060|654|818|1247| [13]

行业复苏迹象 - 隔膜行业在经历2024年低谷后出现复苏迹象，订单和项目建设活跃，但价格仍处于低位[1] - 2024年全球锂电池隔膜出货量达260亿平方米，同比增长26.8%，预计2025年将增长至325.3亿平方米，同比增长25.5%[4] - 部分隔膜厂商年初开始上调价格，原因包括价格战消耗后挺价情绪高涨及政策推动良性竞争[5][6] 重大项目进展 - 厚生新能源重庆基地二期项目开工，总投资65亿元，规划年产能30亿平方米隔膜，计划2027年底投产[2] - 厚生新能源山西项目16条锂电池隔膜产线全部投产，总投资46亿元，分两期建设[2] - 佛塑科技拟以50.8亿元收购金力股份，其中46.8亿元以股份支付，4亿元现金支付，切入新能源赛道[2] - 顶皓新材四川宜宾项目一期启动改造，规划4条隔膜产线（年产1亿平方米）和4条集流体产线（年产6000吨），二期计划新建12条隔膜产线，总投资20亿元，达产后年产值约40亿元[2] 技术发展趋势 - 湿法隔膜技术因314Ah电芯需求增长而受益，干法隔膜领域竞争激烈[4] - 恩捷股份研发半固态膜并布局硫化物固态电解质材料，年产1000吨产能项目签约[10] - 星源材质投资机器人柔性电子皮肤领域，持有杭州慧感5.208%股权，产品将优先进入其供应链[10] - 中材科技开发固态电解质，金力股份提升对位芳纶隔膜产能至7.5亿平方米/年[11] 市场需求驱动 - 海外储能订单增加及国内TOP10电池厂扩产潮推动隔膜需求回暖[6] - 储能领域314Ah电芯逐步替代280Ah电芯，进一步刺激隔膜需求增长[4] - 半固态电池短期内仍需要隔膜，全固态电池商业化仍需数年时间[10]

江苏厚生重庆基地项目投产 - 江苏厚生重庆基地一期正式投产 年产锂电池隔膜12亿㎡ [1] - 项目一期第一车间两条生产线已投产 其余生产线将于年内投产 [1] - 生产线采用行业领先技术 可生产超薄超高强度微米产品 主要应用于动力汽车 [1] 项目投资与规划 - 江苏厚生重庆基地总投资65亿元 占地面积580亩 [1] - 规划建设16条基膜生产线和配套涂覆膜生产线 年产锂电池隔膜27亿㎡ [1] - 达产后年产值将达30亿元 [1] - 项目二期已开工建设 规划产能15亿㎡ 预计2027年底全部投产 [2] 铜梁区新能源产业布局 - 铜梁区已集聚厚生、海辰、金汇能等重点项目18个 总投资超300亿元 [2] - 基本构建储能电池、正负极材料、电芯模组、隔膜铝箔等全链条产业 [2] - 出台《支持新型储能发展八条措施》 建成投用储能应用场景25个 [2] - 新型储能产业入选国家级中小企业特色产业集群 成为铜梁主导产业 [2] 项目战略意义 - 江苏厚生重庆基地将打造全球领先智能化隔膜生产基地 [1] - 推动产业链上下游协同发展 深化产学研用合作 [1] - 助力铜梁构建新能源产业集群 为西南地区动力电池及储能产业提供核心配套 [2]

锂电池隔膜产能扩张 - 山西厚生新材料科技有限公司16条锂电池隔膜产线全面建成投产，年产能突破20亿平方米 [1] - 项目总投资超46亿元，分两期建设：一期投资23亿元，8条生产线于2023年年底投产；二期投资23.35亿元，新增8条生产线于2024年投产 [1] - 一期工程占地面积250亩，建筑面积达107,670平方米；二期工程占地面积237亩 [1] 行业活动信息 - 鑫椤资讯将于2025年7月8-9日在上海举办行业会议，主题涉及固态电池等领域 [2]

产能与市场 - 2024年锂电池隔离膜业务产能利用率为92.6%，领先于行业，2025年将持续市场开拓提升整体产能利用率 [2] - 匈牙利一期项目按既定节奏稳步运行，将根据客户需求释放产能，为欧美等客户供应锂电池隔膜产品 [4] 应收账款管理 - 2024年底应收账款为61.02亿元，到2025年3月底，应收账款为52.51亿元，后续会加强对客户经营及信用状况跟踪，加快货款回收，推动降本增效 [2] 费用增加原因 - 2024年销售费用增加系加大市场开拓，管理费用增加系中介咨询费增加，财务费用增加系汇兑损益变动 [3] 信息披露措施 - 组织董事、监事、高级管理人员及相关责任人员学习和更新相关规则，严格按监管要求做好信息披露工作 [3] 新政应对 - 关注新版《电动汽车用动力蓄电池安全要求》对行业和产品的影响，公司产品品类丰富、品质好、物性指标领先、一致性高，与多家头部厂商保持合作 [4] 市值管理 - 2024年12月30日审议通过《市值管理制度》，2024年2月2日至7月30日累计回购199,997,253.55元（不含交易费用），回购股份5,905,097股用于注销；2023年9月28日至12月25日，回购400,002,812.96元（不含交易费用），回购股份7,238,804股用于股权激励；部分董监高及核心人员2023年10月28日至2024年7月26日合计增持20,043.97万元，增持股份5,323,975股 [5][6] 未来规划 - 聚焦主营业务提质增效，落实《市值管理制度》，提升股东回报 [6] - 2025年继续推进海内外生产基地建设，加快全球化进程，提高全球市场份额，巩固全球行业龙头地位 [6]

交易方案 - 佛塑科技拟以发行股份及支付现金方式收购金力股份100%股权 交易总价50 8亿元 其中发行股份支付46 8亿元 现金支付4亿元 [1][2] - 公司拟向控股股东广新集团发行股份募集配套资金不超过10亿元 用于支付现金对价及补充流动资金 [1] - 交易构成重大资产重组 但不涉及重组上市或控制权变更 [2] 标的公司概况 - 金力股份主营锂电池湿法隔膜研发生产 客户包括宁德时代 比亚迪 亿纬锂能等龙头企业 [2][3] - 股东结构复杂 现控股股东为北京华浩世纪 实控人为袁海朝夫妇 比亚迪 珠海冠宇子公司亦参股 [2] - 2024年营收约26 4亿元 但归母净利润亏损 主因行业供需失衡及产线转固导致折旧费用增加 [4] - 2025年一季度已扭亏为盈 预计全年湿法隔膜销量超45亿平方米 [5] 估值与业绩承诺 - 金力股份100%股权评估值50 8亿元 合并口径账面所有者权益增值率12 68% [1][4] - 业绩承诺方承诺2025-2027年净利润分别不低于2 3亿元 3 6亿元 6 1亿元 [5] 战略协同 - 收购有助于佛塑科技快速切入新能源汽车 储能电站锂电池隔膜市场 [2] - 双方可在业务成长 技术研发 客户资源等方面形成互补 实现整合协同 [2] 行业动态 - 锂电池隔膜行业2024年下半年价格止跌回升 2025年一季度需求持续增长 [5] - 2023-2024年标的公司EBITDA分别为5 7亿元和6 3亿元 显示基本面改善 [4]

文章核心观点 - 恩捷股份发布2024年度ESG报告，但存在违规事件、数据统计有误及未公布关键数据等问题，需健全法规确保ESG信息真实完整 [1][6] 近一年出现两起违规事件 - 恩捷股份ESG报告共89页，涵盖四大部分25项议题，其中10项具财务重要性，25项均具影响重要性 [2] - 公司称遵守法规履行信息披露义务，关注中小投资者权益保护 [4][5] - 4月18日公司因募集资金管理和使用问题，被云南证监局责令改正并记入诚信档案 [5] - 2024年7月23日公司实际控制人及其关联公司因信披等问题，被云南证监局责令改正并出具警示函 [6] 2023年度碳排放数据统计有误 - 报告对公司治理、环境保护等议题披露较充分，制定气候变化短、中、长期目标 [6][7] - 报告未公布2023年度碳排放范围3数据，范围1+范围2总数与公布总量相差280吨且未解释 [7] - 施懿宸认为数据差异可能是输入错误或修正，若修正公司应给出说明 [8] 社会责任数据缺失 - 公司关注员工流失率并提出改进措施，但未明确公布该关键数据 [8] - 施懿宸认为公司为隐瞒数据选择不披露，ESG披露标准应设刚性要求实现强制披露 [9]

佛塑科技收购金力股份 - 佛塑科技拟以50.8亿元收购金力股份100%股份，其中46.8亿元通过发行股份支付，4亿元现金支付 [2] - 交易完成后双方将进行供应链整合，佛塑科技将以隔膜为突破点进入新能源行业，2024年总资产将增长至179亿元 [2] - 收购有助于佛塑科技拓宽产业布局，丰富新能源领域产品线，夯实薄膜材料龙头地位 [7] 隔膜行业现状与前景 - 2024年全球锂电池隔膜出货量预计达260亿平，同比增长26.8%，其中湿法隔膜出货量202.1亿平 [2] - 储能领域314Ah电芯逐步替代280Ah电芯，而314Ah电芯多使用湿法隔膜 [2] - 预计2025年全球隔膜出货量将达325.3亿平，同比增长25.5% [3] - 隔膜行业回暖，价格止跌，下游储能行业需求扩张带动行业利润稳步回升 [2][4] 佛塑科技业务概况 - 主营业务为先进高分子新材料，包括光学薄膜、双向拉伸薄膜、渗析防护材料等 [6] - 2024年营收约22.28亿元，净利润约9657.5万元，研发投入1.24亿元占营收5.59% [6] - 拥有7个省级创新平台和2个国家级创新平台，去年5-7月均有相关平台进展 [9] - 正在推进智能化和数字化转型，打造智能工厂如三水工厂、纬达光电偏光膜三期工厂等 [10] 金力股份技术优势 - 国内较早从事湿法锂电池隔膜研发生产的企业，技术先进且实践经验丰富 [12] - 拥有多项核心技术包括高质量浆料制造技术、超薄高强基膜制造技术等 [12] - 隔膜厚度持续突破：2019年5μm、2020年4μm、2022年3μm、2023年2μm [12] - 成功量产对位芳纶隔膜，规划总产能7.5亿平米/年，一期2亿平米/年，二期5.5亿平米/年 [12] 行业竞争格局 - 隔膜市场主要被恩捷、星源、中兴三家占据大部分份额 [12] - 金力股份与国内TOP10电池厂及韩国SKI、LG化学保持密切合作，比亚迪是其重要客户 [12] - TOP3以外的隔膜企业需寻找差异化竞争，此次收购有助于双方增强实力应对行业调整期 [12]

重大资产重组方案 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购金力股份100%股权 交易价格50 8亿元 其中股份支付46 8亿元 现金支付4亿元 [1][2] - 同时拟向控股股东广新集团发行股份募集配套资金不超过10亿元 用于支付现金对价及补充流动资金 [1] - 交易构成重大资产重组但不涉及重组上市 不导致控制权变更 [2] 标的公司概况 - 金力股份主营锂电池湿法隔膜研发生产 客户包括宁德时代 比亚迪 亿纬锂能等龙头企业 [2][3] - 2024年营收约26 4亿元 因行业供需失衡及产线转固导致归母净利润亏损 但剔除折旧影响后EBITDA达6 3亿元 [3] - 2025年一季度已扭亏为盈 预计全年湿法隔膜销量超45亿平方米 [3] 交易估值与业绩承诺 - 评估机构对金力股份100%股权估值为50 8亿元 合并口径评估增值率12 68% [1][2] - 业绩承诺方承诺2025-2027年净利润分别不低于2 3亿元 3 6亿元和6 1亿元 [3] 战略协同效应 - 收购有助于公司快速切入新能源汽车 储能电站等锂电池隔膜应用市场 [2] - 双方可在业务成长 技术研发 客户资源等方面形成互补 实现产业链整合 [2] - 金力股份股东包括比亚迪 珠海冠宇等产业资本 显示行业认可度 [1][2] 行业动态 - 锂电池隔膜行业2024年下半年价格止跌回升 2025年一季度需求持续增长 [3] - 标的公司新增产线投产导致短期折旧压力 但产能释放将支撑未来业绩 [3]