公司业绩表现 - 2025年全年实现营业收入136.3亿元，同比增长34.1%，实现归母净利润1.4亿元，同比扭亏为盈，增加7亿元 [4] - 2025年第四季度单季度实现营业收入40.9亿元，同比增长51.5%，环比增长8.2%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长122.9%，环比大幅增长3270% [4] - 2026年第一季度实现营业收入39.1亿元，同比增长43.2%，环比微降4.4%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长901.7%，环比增长13.7% [5] 核心业务与行业地位 - 公司核心业务为锂电池隔离膜，2025年该业务实现营业收入116.30亿元，占总营收的85.31%，同比增长40.89% [6] - 2025年锂电池隔离膜销量达128.40亿平方米，同比增长45.50% [6] - 公司锂电池隔离膜产品的市场份额位居行业首位，是全球出货量最大的锂离子电池隔膜供应商 [6][7] - 2025年公司湿法锂离子电池隔膜产能规模全球领先，具备全球最大的隔膜生产与供应能力 [7] 业务增长驱动因素 - 业绩增长得益于锂电池隔离膜行业景气上行，供需格局改善 [6] - 公司通过加大全球市场开拓、优化产品结构、强化内部管理及成本控制实现业绩大幅增长 [6] - 锂电池隔离膜产品毛利率总体提升，同比增加10.62个百分点 [6] - 2026年第一季度，隔膜需求持续旺盛，公司隔膜业务销量及毛利率持续提升，带动业绩同比高增 [6] 客户与市场拓展 - 客户矩阵覆盖全球主流电池厂商与知名车企，可稳定满足宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国ACC、Ultium Cells等大规模订单需求 [7] - 2025年上半年，公司与长期合作的海外头部客户LGES续签了为期三年的供应协议 [8] - 2025年上半年，公司与美国某全球知名汽车公司签订供应协议，就2026年至2030年的锂电池隔离膜采购事项达成合作 [8] 研发与技术储备 - 公司构建了体系完善的研发团队，研发覆盖隔膜与涂布设备、基膜制备工艺、涂布技术及浆料配方等多项前瞻性技术 [9] - 截至2025年末，公司累计拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件），在申请专利342件（含国际专利申请92件） [9] - 具体技术成果包括：1) 高安全基膜X系列将破膜温度从150℃提升至230℃，破膜面积降低60% [9] 2) 高浸润基膜I系列提升隔膜浸润值与离子导电率，加快充电速度 [9] 3) 新一代阻燃隔膜明火下不燃烧，同时提升电芯能量密度和电池寿命 [9] 4) 冷压高粘接隔膜实现低能耗高效率 [9] 5) 半固态涂层隔膜可减少电解液用量，提升锂离子传输效率 [9] 6) 发布第二代5μm高强基膜，可缩减电池内部非活性材料体积占比，提升储能容量 [9] - 在前沿技术布局上，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜在纯度、电导率等核心指标上实现突破，处于行业领先水平 [9]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 锂电池隔膜行业景气上行，呈现量价齐升态势，报告公司作为全球隔膜龙头，市场份额位居行业首位，业绩表现亮眼 [6][7] - 报告公司得益于行业供需格局改善、全球市场开拓、产品结构优化及成本控制，2025年及2026年第一季度业绩实现大幅增长，盈利能力显著改善 [5][6][9] - 报告公司产能规模全球领先，客户覆盖全球主流电池厂商与知名车企，并拥有完善的技术研发体系，在基膜、涂覆隔膜及固态电解质等前沿领域布局领先，锚定长期发展 [7][8][9] - 基于行业高景气度及公司盈利改善，分析师大幅上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [9][10] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营业收入136.3亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比扭亏为盈（增加约7亿元）；其中第四季度营业收入40.9亿元，同比增长51.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长122.9% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入39.1亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长901.7%，环比增长13.7% [5] - 核心业务（锂电池隔离膜）表现：2025年实现营业收入116.30亿元，占总营收85.31%，同比增长40.89%；销量达128.40亿平方米，同比增长45.50%；产品毛利率同比提升10.62个百分点 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.42亿元（较前次预测上调417%）、34.22亿元（上调389%）、38.32亿元，对应EPS分别为2.28元、3.48元、3.90元 [9][10] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的18.8%持续提升至2026-2028年的约29.1%-33.6%；归母净利润率将从2025年的1.0%提升至2026-2028年的12.6%-16.3% [10][15] 市场地位与客户 - 全球地位：湿法锂离子电池隔膜产能规模全球领先，是全球出货量最大的锂离子电池隔膜供应商，市场份额居行业首位 [6][7] - 核心客户：客户矩阵覆盖宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、法国ACC、UltiumCells等全球主流电池厂商及大型车企 [7] - 长期订单：2025年上半年与LGES续签三年供应协议，并与美国某全球知名汽车公司就2026年至2030年的锂电池隔离膜采购达成供应协议 [7] 技术研发与产品布局 - 研发实力：截至2025年末，累计拥有有效授权专利725件（含国际专利46件），在申请专利342件（含国际专利申请92件） [8] - 产品创新成果： - 高安全基膜X系列：破膜温度从150℃提升至230℃，破膜面积降低60% [8] - 高浸润基膜I系列：提升隔膜浸润值与离子导电率，加快充电速度 [8] - 新一代阻燃隔膜：明火下不燃烧，同时提升电芯能量密度和电池寿命 [8] - 冷压高粘接隔膜：实现低能耗高效率 [8] - 半固态涂层隔膜：减少电解液用量，提升锂离子传输效率 [9] - 第二代5μm高强基膜：超薄高强度，提升电池储能容量 [9] - 前沿技术布局：硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，在超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜的核心指标上实现突破，处于行业领先水平 [9] 估值与市场数据 - 当前股价：77.18元，总市值758.01亿元 [1] - 历史股价：一年区间为25.87元至77.78元 [1] - 近期表现：近1个月绝对收益15.90%，近3个月绝对收益50.10%，近1年绝对收益176.04%；相对沪深300指数，近1年超额收益达150.01个百分点 [4] - 估值水平：基于2026年盈利预测，PE为34倍；基于2027年预测，PE为22倍 [10][16]