美国反补贴初裁结果 - 美国商务部对进口自中国的赤藓糖醇作出反补贴初裁 保龄宝生物股份有限公司税率为3.29% 山东三元生物科技股份有限公司税率为3.49% 中国其他生产商/出口商税率为3.47% [1] 调查背景 - 美国商务部于2025年1月2日宣布对进口自中国的赤藓糖醇发起反倾销和反补贴调查 [1]

投资者沟通与公司治理 - 公司通过业绩说明会与投资者沟通 活动采用网络远程方式于2025年5月9日举行 [3] - 公司承诺提高信息披露质量 通过自愿披露和投资者热线加强沟通 [5] - 公司严格遵循利润分配规定 在具备条件时提出分配预案回馈投资者 [5] 经营策略与业绩提升措施 - 实施设备技术改进和工艺创新 提升产品质量及生产效率并降低生产成本 [5] - 加强采购计划管理 锁定原材料价格以降低采购价格波动风险 [5] - 深挖客户需求并优化业务结构 提升业务拓展能力和整体竞争力 [5] 资本运作与股东权益 - 公司未启动并购重组项目 未来将审慎论证符合战略方向的机会 [6] - 公司根据市场情况决定股票回购或增持计划 若有计划将及时披露 [4] - 公司聚焦主业发展 持续优化资源配置 [6] 参会人员与公告信息 - 参会高管包括董事长潘如龙 总经理熊新国 董事会秘书兼财务负责人张爱平及保荐代表人陆炜 [3] - 公告由董事会全体成员保证真实准确完整 编号2025-046 [1][2] - 公告发布日期为2025年5月12日 [7]

主营业务进展 - 一诺威2023年销售净利率为2.02%，2024年提升至2.57%，同比增加0.55个百分点，主要得益于新产品研发、市场开发及降本增效措施[1] - 海泰新能2025年一季度亏损受订单毛利空间缩小及税收优惠减少影响，正积极开拓市场以改善收入[2] - 力佳科技2025年一季度盈利下降因产品单价策略性调整、出口税收政策变动及新办公大楼投入增加[2] 盈利能力预测 - 一诺威通过外汇套期保值增加投资收益，销售/管理/财务费用同比均下降[1] - 海泰新能氢能管道项目处于审批阶段，预计将提升氢能产业模块盈利能力[2] - 润普食品计划通过工艺创新、采购价格锁定及客户需求深挖提升竞争力[3] 行业前景分析 - 力佳科技指出物联网发展推动锂微型电源需求，锂锰电池在消费电子、智能安防等领域应用广泛[3] - 拾比佰认为"双碳"目标加速前涂装工艺替代，材料绿色化、智能制造数字化是行业趋势[3] - 润普食品聚焦食品添加剂市场，通过技术改进和供应链优化增强盈利能力[3] 研发与技术投入 - 海泰新能2024年研发支出1.4亿元（占营收3.70%），拥有216项专利及213名研发人员，聚焦光伏储能变换器、轻质组件等领域[3] - 一诺威以技术研发驱动产品创新，瞄准科技前沿开辟新应用场景[4] - 海泰新能计划加强技术人员培训，推动生产与服务一体化转型[4] 核心竞争力 - 一诺威通过降本增效和外汇衍生品交易优化财务表现[1] - 力佳科技将加大新产品研发以应对市场波动[2] - 拾比佰在高端金属外观复合材料领域占据标杆地位[3]

食品添加剂滥用综合治理行动 - 国务院食安办等六部门首次在全国范围开展食品添加剂滥用综合治理行动 [1][5] - 行动针对食品添加剂"滥用"问题而非食品添加剂本身 [2] - 食品添加剂是为改善食品品质而加入的人工合成或天然物质 按功能分为甜味剂、防腐剂等23类 [3] 食品添加剂定义与滥用危害 - 食品添加剂在现代食品工业中具有防腐保鲜、增加口味、节约资源等作用 [3] - 滥用指超范围、超限量使用食品添加剂 可能带来健康隐患 [5] - 治理行动是保障食品安全和维护消费者健康权益的重要举措 [5] 综合治理方案与监管分工 - 方案落实全链条、全过程监管理念 覆盖从农田到餐桌各环节 [5] - 农业农村部门打击食用农产品生产中使用违禁农业投入品行为 [7] - 工信部门加强化工产品、工业原料生产行业管理 [7] - 海关部门打击进口食品添加剂未如实申报行为 [7] - 卫生健康部门研究健全食品添加剂品种动态管理制度 [7] - 市场监管部门严格监管生产、销售和使用环节 [7] 生产环节监管措施 - 重点检查企业供应商管控、原料进货查验、生产工艺执行等情况 [11] - 排查超范围生产、虚假标注生产日期等违法行为 [13] - 市场监管总局正在制定《食品添加剂生产许可审查细则》 [13] 重点监管领域 - 农贸市场常见二氧化硫(水发产品)和亚硝酸盐(熟肉/腌制品)添加剂 [15] - 新版国标规定罐头不得使用防腐剂 面包糕点不得使用脱氢乙酸 [15] - 企业需提前调整原料、配方应对新规 如某公司去年12月完成切换 [17] 餐饮环节监管 - 重点监管餐饮服务提供者进货查验 禁止使用不符合标准添加剂 [23] - 严禁使用工业草酸、亚硝酸盐、罂粟壳等违禁物质 [25] - 大米、咖啡、茶叶等食品不得添加香精香料 [29] 进口食品监管 - 海关按新国标全面筛查进口食品添加剂使用情况 [30] - 对违规产品作退运或销毁处理 重点审核境外生产企业注册申请 [31]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩持续增长，2024年实现收入11.5亿，同比变动+32.6%，归母净利润2.5亿，同比变动+27.3%；2025Q1实现收入3.1亿，同比变动+24.3%，归母净利润0.8亿，同比变动+52.1% [2][5] - 2024年公司主要产品系列均快速增长，膳食纤维增长显著；2025Q1主要产品继续强劲增长，健康甜味剂增长翻倍 [9] - 2024年国内项目投产，后续生产能力加大，泰国项目稳步推进 [9] - 公司是全球领先的食品添加剂企业，预计2025 - 2027年归属净利润为3.6、4.9、7.1亿，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入11.5亿，同比变动+32.6%，归母净利润2.5亿，同比变动+27.3%，扣非净利润2.3亿，同比变动+31.7%；2025Q1实现收入3.1亿，同比变动+24.3%，环比变动 - 5.4%，归母净利润0.8亿，同比变动+52.1%，环比变动+29.2%，扣非净利润0.8亿，同比变动+60.0%，环比变动+40.3% [2][5] - 2024年度公司现金分红总额0.6亿，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为25.0%，拟向全体股东每10股以资本公积转增3股 [2][5] 产品情况 - 2024年益生元系列产品营业收入3.2亿元（同比+25.4%），毛利率28.0%（同比 - 0.9pct）；膳食纤维系列产品营业收入6.2亿元（同比+40.4%），毛利率41.6%（同比+2.6pct）；健康甜味剂系列产品1.6亿元（同比+13.9%），毛利率19.0%（同比 - 5.4pct），占主营业务收入比重达14.1% [9] - 2025Q1益生元系列收入0.9亿元（同比+17.3%），膳食纤维系列收入1.7亿元（同比+25.4%），健康甜味剂收入0.5亿元（同比+105.3%），Q1膳食纤维、阿洛酮糖等产品增长显著 [9] 项目情况 - 2024年5月“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”和“年产1.5万吨结晶糖项目”投产，扩大生产规模，延伸产业链，降低成本 [9] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”处于设备安装阶段，建成达产后可实现年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖的生产能力 [9] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”积极推动中 [9] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1152|1503|2041|2798| |归母净利润（百万元）|246|357|489|705| |EPS（元）|0.76|1.10|1.51|2.18| [13]

财务表现 - 2024年营收7 13亿元 同比增长42 72% [1] - 2024年归母净利润1 05亿元 同比增长87 47% [1] - 2024年扣非净利润1 02亿元 同比增长87 04% [1] - 2024年第四季度营收1 98亿元 同比增长33 49% [2] - 2024年第四季度归母净利润2394 42万元 同比增长67 34% [2] - 2024年第四季度扣非净利润2300 61万元 同比增长64 73% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率11 11% 同比上升8 06个百分点 [3] - 2024年净利率14 72% 同比上升3 51个百分点 [3] 费用情况 - 2024年销售费用同比增长24 81% [3] - 2024年管理费用同比增长27 16% [3] - 2024年研发费用同比减少18 61% [3] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额-1364 95万元 同比减少123 82% [2][3] - 2024年投资活动现金流净额同比增长159 15% [3] - 2024年筹资活动现金流净额同比增长31 19% [3] 公司背景 - 主营业务为食品添加剂"赤藓糖醇及其复配产品"的研发生产和销售 [3] - 成立于2022年3月4日 2022年2月10日上市 [3]

食品添加剂滥用问题综合治理行动 - 国务院食安办联合五部门印发《食品添加剂滥用问题综合治理方案》，部署全国性治理行动，重点整治超范围、超限量滥用食品添加剂问题 [2] - 治理范围覆盖全产业链：包括食用农产品生产源头、食品添加剂进口检验、生产销售环节、食品加工及餐饮服务使用监管 [2] - 专项行动将打击化工产品冒充食品添加剂的违法行为，建立从农田到餐桌的全过程治理体系 [2] 多部门协同监管措施 - 农业农村部门：重点查处食用农产品生产中违规使用农业投入品的行为 [5] - 工业和信息化部门：强化化工产品及工业原料的行业管理 [5] - 海关部门：加强进口食品添加剂申报合规性审查 [5] - 卫生健康部门：研究建立食品添加剂品种动态调整机制 [5] - 市场监管部门：严格监管添加剂生产销售，查处食品加工和餐饮环节的超标使用行为 [5] 社会监督机制 - 鼓励公众通过12315平台及热线举报违法线索，支持媒体和社会力量参与监督 [3] - 各级食安办将牵头建立跨部门风险会商机制，定期研判突出风险问题 [2]

中国轻工业联合会第十三次兼职副会长座谈会核心观点 - 会议以"提振消费见行动，服务人民好生活"为主题，聚焦轻工业服务民生、创新发展的新作为 [1] - 各行业协会围绕政策落地、标准升级、展会赋能、消费场景创新等提出具体举措 [1][3][5][11] - 数字化、绿色化、国际化成为行业共识，多家协会提及新质生产力培育 [2][7][17][19] 缝制机械行业 - 中国缝制机械协会2024年实施七大举措，包括宣贯"两新"政策、普及缝艺文化、制修订绿色/智能标准等 [1] - 2025年规划55项工作，超半数聚焦消费提振与市场拓展，如筹办CISMA2025国际展会 [1] - 行业呼吁将缝制设备列入政策名录，加快智能化/绿色标准审批，强化产业链协同 [2] 家用电器行业 - 中国家用电器协会以AWE展会为平台推动以旧换新，2024年全国以旧换新家电超1亿台，能效1级产品占比90% [3] - 发布全球首个互联家庭机器人性能标准IEC 63310，布局"具身智能机器人"与"健康家居"方向 [11] - 华东分院挂牌健康家居检验检测中心，加速智能健康领域新质生产力发展 [11] 玩具和婴童用品行业 - 推动推车和儿童安全座椅列入以旧换新名录，应对美国玩具关税问题 [5] - 创新展会模式，10月在上海举办IP创意品质生活节，拓展B2C消费场景 [5] - 新标准实施面临3C认证矛盾，检验机构申请积极性不足可能影响销售 [6] 糖业 - 2023/24制糖期全国产量996万吨（+11%），2024/25预计达1100万吨 [7] - 编制"十五五"科技发展指导意见，攻关种源技术，规范糖浆进口管控 [7][8] - 倡导科学消费理念，建议纳入《升级和创新消费品指南》宣发体系 [8] 食品添加剂行业 - 2024年产量1635万吨（+3.5%），销售额1515亿元（+2.0%），出口40.3亿美元（+1.8%） [9] - 应对美国加税，拓展东盟和"一带一路"市场，研发健康配料与天然添加剂 [10] 陶瓷工业 - 建筑陶瓷开窑率低迷，出口企业受美国加税冲击，制定《健康陶瓷性能评价规范》团体标准 [12] - 差异化定位北京/广州展会，推动AI设计应用，实施"陶瓷+"跨界战略 [12] 焙烤食品行业 - 2024年规模以上企业收入5576.73亿元（+5%），利润353.74亿元（+1.04%） [13] - 建议严控食品安全话题公开讨论，防止自媒体炒作引发消费恐慌 [14] 饮料行业 - 2024年产量1.88亿吨（+7.5%），营收5348亿元（+4.8%），创历史新高 [15] - 建设柑橘汁产业集群，争取广告费税前扣除政策延续（现行比例30%） [16] 生物发酵产业 - 制定六项举措包括编制"十五五"规划、攻关"卡脖子"技术、开发微生物蛋白等 [17] - 呼吁简化国外成熟生物制造产品审批流程 [18] 酒业 - 推动酒类标准与国际接轨，2030年前实现能耗与污染排放"双降" [19] - 建议申报酿酒技艺世界非遗，整治"洋评比"乱象 [20] 工艺美术行业 - 2024年规上企业收入预计9000亿元（+2%），但利润下降10%，超千家企业亏损 [21] - 建议将国潮品牌纳入政府补贴，优化消费税征收环节 [21] 塑料加工工业 - 2024年产量7707.6万吨，营收2.27万亿元，出口1060.9亿美元（顺差占比全国9%） [24] - 强化塑料制品正面宣传，组织国际展会交流提升竞争力 [25] 自行车行业 - 2024年电动自行车以旧换新置换134.3万辆，带动新车销售36.4亿元 [31] - 2025年1-2月电动自行车生产实现两位数增长，中高端运动自行车消费曾增20% [31]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和归母净利润同比增长，24Q4海外收入高增、净利润显著提升，25Q1收入持续兑现、净利润再创新高 [2][4] - 新产能顺利释放，新项目积极推进，有望进一步提升效益水平、降低成本、增强海外客户服务能力 [4] - 预期关税对业绩压制有望逐步解除，公司当前股价对应估值处于历史偏低位置，基本面出色，建议把握低估机遇，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收11.52亿元，同比+32.64%；归母净利润2.46亿元，同比+27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比+31.72%。24Q4营收3.31亿元，同比+54.46%；归母净利润6301万元，同比+21.97%；扣非归母净利润5843万元，同比+38.44%。25Q1营收3.13亿元，同比+24.27%；归母净利润8142万元，同比+52.06%；扣非归母净利润8199万元，同比+59.98% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为14.85亿元、19.42亿元、24.70亿元，增长率分别为28.9%、30.8%、27.1%；归母净利润分别为3.35亿元、4.40亿元、5.65亿元，增长率分别为36.4%、31.5%、28.3% [6] 产品与区域收入 - 24Q4益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8807万元、1.84亿元、5103万元和37万元，同比分别+16.14%、+70.80%、+141.05%和 - 90.89%；国内、国外收入分别达2.20亿元和1.03亿元，同比分别+160.47%和 - 10.77% [4] - 25Q1益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇收入分别为8575万元、1.70亿元、4979万元和186万元，同比分别+17.26%、+25.39%、+105.28%和+10.71%；国内、国外收入分别达2.12亿元和9515万元，同比分别+56.09%和 - 3.52% [4] 毛利率与费用率 - 24Q4毛利率达34.92%，同比+5.76pct，推测系产品结构提升和原料成本下降所致；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.69pct、+0.32pct、+2.04pct和 - 0.18pct，推测系年底费用结算所致 [4] - 25Q1毛利率达39.74%，同比+5.99pct，推测系产品结构提升、新产线阿洛酮糖工艺优化和成本下降综合影响；销售、管理、研发、财务费用率分别同比 - 1.24pct、+0.37pct、 - 0.08pct和+0.01pct [4] 产能与项目进展 - 2024年5月“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”投产，24Q4和25Q1收入利润大幅增长 [4] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”正建设，建成达产后有望提升效益水平；“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”正推进，预计今年二、三季度动工，建成后有望降低成本、增强海外服务能力、降低关税、推动国际化战略 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.04/1.36/1.75元，分别对应2025 - 2027年20X/15X/12X PE [5]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司业绩超预期，Q1实现营业收入1.56亿元，同比+33.28%，归母净利润4500万元，同比+85.07%，扣非归母净利润4137万元，同比+119.46% [1] - Q1收入亮眼，国内业务推动增长，得益于新国标产品持续放量，ARA、DHA收入均快速增长，DHA增速更快 [3] - 毛利率同比大增，利润率显著提升，Q1毛利率48.76%，同比+8.27pct，费用率同比下降，归母净利润率达28.85%，同比+8.07pct [3] - 美国业务占比偏小，关税或成正面影响，美国收入占总收入不足2%，海外竞争对手美国产能或受限，公司产品替代机遇来临 [3] - 关注并购审核进展，把握主业增长机遇，若收购成功，公司与欧易业务协同有望推动双方发展，不考虑并购，预计2025 - 2027年EPS为0.86/0.99/1.14元，分别对应29X、25X和22X PE [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|444|556|649|754|871| |增长率YoY %|2.4%|25.2%|16.8%|16.2%|15.5%| |归母净利润(百万元)|91|124|144|167|192| |增长率YoY%|41.9%|35.9%|16.1%|15.8%|14.9%| |毛利率%|42.4%|43.6%|42.7%|43.4%|45.0%| |净资产收益率ROE%|6.2%|8.0%|8.6%|9.2%|9.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.54|0.74|0.86|0.99|1.14| |市盈率P/E(倍)|33.15|25.72|28.82|24.89|21.67| |市净率P/B(倍)|2.04|2.06|2.49|2.30|2.11| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|709|657|706|857|1123| |货币资金(百万元)|240|153|87|150|319| |应收账款(百万元)|215|226|286|327|378| |存货(百万元)|113|139|153|179|203| |非流动资产(百万元)|903|1030|1195|1206|1191| |资产总计(百万元)|1611|1687|1901|2063|2314| |流动负债(百万元)|112|102|206|237|332| |负债合计(百万元)|118|117|222|252|348| |少数股东权益(百万元)|18|13|9|3|-3| |归属母公司股东(百万元)|1476|1556|1670|1807|1969| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|444|556|649|754|871| |营业成本(百万元)|256|313|372|427|480| |销售费用(百万元)|30|32|43|49|57| |管理费用(百万元)|26|41|38|44|51| |研发费用(百万元)|39|48|58|64|74| |财务费用(百万元)| - 2| - 4|1|1|1| |减值损失合计(百万元)| - 9| - 13| - 5| - 2| - 1| |投资净收益(百万元)|5|2|0|2|3| |营业利润(百万元)|82|126|150|177|219| |利润总额(百万元)|100|140|162|188|216| |所得税(百万元)|14|20|23|26|30| |净利润(百万元)|86|120|139|162|186| |少数股东损益(百万元)| - 5| - 4| - 5| - 5| - 6| |归母净利润(百万元)|91|124|144|167|192| |EPS（当年）(元)|0.54|0.74|0.86|0.99|1.14| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|69|173|179|152|251| |投资活动现金流(百万元)| - 287| - 226| - 209| - 58| - 51| |筹资活动现金流(百万元)| - 34| - 38| - 37| - 31| - 31| |现金净增加额(百万元)| - 251| - 90| - 67|63|169| [5] 研究团队简介 - 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，曾留美在乳企巨头萨普托工作，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄，美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [6]