报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年至今医药改革政策持续探索，行业营收增长停滞、利润承受下滑压力，报告研究的具体公司整体营收较上年同期基本启稳，线上线下全渠道服务模式稳健、快速发展，业绩较稳定 [24] - 公司坚决转型，聚焦主业，强化非医保依赖的品类多元化、全渠道营销方面优势，推动业务转型调整，向强化专业药学服务、健康管理服务、差异化商品品类管理能力转型，从“满足顾客需求”向“激发顾客需求”转型 [25] - 公司采取深入转型、控费增效、主动合规、品类规划调整等措施应对医药零售市场增长乏力问题 [27] 各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为健之佳，所属行业为医药商业，接待时间是2025年10月30日，上市公司接待人员有董事长、总经理蓝波，财务总监、董事会秘书李恒，独立董事管云鸿 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 营收情况：2025年1 - 9月实现营业收入65.49亿元，同比下降2.77%；以个人账户为主的医保结算收入占药店主营业务收入（不含B2C）比例2022 - 2024年分别为52%、47%、44%，2025年1 - 9月降至40%；线上营业收入合计197,944.42万元，较上年同期增长9.71%，占营业收入比重为30.23%；期间费用同比下降2.84% [24] - 业务扩展打算：聚焦主业转型，强化非医保依赖品类多元化和全渠道营销优势；打造药学服务中心门店专科药房，强化糖尿病管理等产品和专科药房建设；研发专科化解决方案，形成专科药房闭环；挖掘处方药、OTC品类优势，加强功能性护肤品等品类规划和营销 [25][26] - 应对医药零售市场增长乏力措施：深入转型，强化营运力等；以存量门店改善调整为主，提升管理和营运效率；主动合规，推进统筹政策落地；全面控费增效，强化降租控租；进行品类规划调整，强化供应链能力 [27]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币21.70元 [1][4][6] 核心业绩表现 - 公司9M25总收入为157.58亿元，同比下降1.5%；归母净利润为6.46亿元，同比下降9.8% [1] - 公司3Q25收入为54.57亿元，同比增长2.0%；归母净利润为2.16亿元，同比下降14.0% [1] - 9M25业绩下滑主要受医药批发业务受集采和医院药占比控制等政策影响 [1] - 3Q25收入增速已恢复稳定增长 [1] - 9M25经营性现金流净额为1.35亿元，同比增长10.1% [3] 分业务表现 - **工业业务**：9M25收入为8.60亿元，同比增长6.44%；归母净利润为1.23亿元，同比下降13.38% [2] - **批发业务**：9M25收入为122.36亿元，同比下降3.79%；归母净利润为4.05亿元，同比下降11.25% [2] - **零售业务**：9M25收入为25.91亿元，同比增长8.17%；归母净利润为1.17亿元，同比增长0.23% [2] 盈利能力与费用 - 9M25公司毛利率为10.88%，同比下降0.88个百分点 [3] - 9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/1.85%/0.19%/1.01%，同比基本保持平稳 [3] 未来业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.7/8.0/8.2亿元，同比增速为-10.0%/+3.5%/+3.4% [4] - 预测2025-2027年EPS分别为1.94/2.00/2.07元 [4] - 基于分部估值法，给予工业业务2026年12倍PE，批发业务2026年10倍PE，零售业务2026年12倍PE，综合得出目标价 [4] 公司发展信心与前景 - 公司2025年股权激励和员工持股计划彰显发展信心 [1] - 工业板块省外市场布局进一步加快，为业绩增长奠定基础 [2] - 批发业务通过品种结构优化、降本增效推进及行业政策消化，3Q25收入环比逐步恢复 [2] - 零售业务持续强化差异化品种优势，开展慢病专病管理、特色健康服务等，有效提升客户粘性 [2]

财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入2150.72亿元，同比增长2.60% [1] - 医药工业销售收入181.64亿元，医药商业销售收入1969.08亿元，同比增长2.91% [1] - 2025年1-9月公司实现归母净利润51.47亿元，同比增长26.96% [1] - 经营性现金流净流入23.50亿元 [1] 研发进展 - 2025年1-9月研发投入17.29亿元，占医药工业销售收入的9.52%，其中研发费用15.15亿元 [2] - 截至报告期末，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计57项，含创新药管线45项 [2] - 创新型重组人源抗白介素-17单克隆抗体BCD-085针对强直性脊柱炎的新药NDA上市申请已于报告期内提交 [2] - 中药1.1类新药参芪麝蓉丸的III期临床试验已完成全部受试者入组 [2] - 靶向CD19和CD22的CAR-T注射液B019针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的I期临床试验已完成部分受试者入组，针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请已获批准 [2] 中药业务 - 中药业务围绕守正创新实现多维突破，多款核心产品循证医学研究取得关键进展 [3] - 胃复春针对慢性萎缩性胃炎的RCT研究、冠心宁治疗稳定型劳累性心绞痛和治疗PCI术后心绞痛的临床再评价研究均已完成全部受试者入组 [3] - 公司旗下和黄药业的正气片和胆宁片均已成功出口至加拿大 [3] - 胆宁片成为我国首个由生产企业自主持证、以西医适应症药品身份进入加拿大市场的中药复方制剂 [3] 罕见病领域 - 公司从研发、供应、生态构建三大维度深耕罕见病领域 [4] - 公司已布局包括SRD4610（临床试验III期）在内的多个在研管线，覆盖肌萎缩侧索硬化症、肺动脉高压、血友病等多个疾病领域 [4] - 截至报告期末，公司共有51个罕见病在产品种，覆盖全身型重症肌无力、肝豆状核变性等67个罕见病病症 [4] - 报告期内，公司罕见病联盟携手共建的中国罕见病睿萌科普基地在上海正式启动 [4] 医药商业 - 医药商业板块深化与百特中国、德国赛康、科笛生物、欧彼乐等企业的战略合作 [5] - 截至报告期末，创新药业务实现销售收入407亿元，同比增长超25% [5] - 进口总代业务实现销售收入276亿元，同比增长超14% [5] - 器械大健康业务销售收入达339.88亿元，同比增长超4% [5] 新零售与数字化 - 公司推进以院边药房和DTP专业药房为重点的新零售战略，并以AI应用赋能传统业务 [6] - 上药云健康借力数智技术实现药事服务数字化升级，为患者提供一站式健康管理服务 [6]

财务表现 - 公司前三季度实现营收411.35亿元，同比增长0.48% [1] - 公司前三季度归母净利润为4.02亿元，同比下降9.03% [1] - 公司前三季度扣非净利润为3.71亿元，同比下降14.78% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.31元 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度，公司营收约为人民币183.28亿元，同比减少1.89% [1] - 2025年第三季度，公司净利润约为2.91亿元，同比减少9.58% [1] - 2025年第三季度，公司基本每股收益为0.52元 [1] - 2025年前三季度，公司累计营收约为551.24亿元，同比减少2.38% [1] - 2025年前三季度，公司累计净利润约为9.57亿元，同比减少10.18% [1]

国药一致2025年前三季度业绩概览 - 公司实现营业收入551.24亿元，同比下降2.38% [1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润9.57亿元，同比下降10.18% [1] - 公司基本每股收益为1.72元 [1] 国药一致2025年第三季度业绩概览 - 公司实现营业收入183.28亿元，同比下降1.89% [1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比下降9.58% [1]

公司整体业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入2150.72亿元，同比增长2.60% [1] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润51.47亿元，同比增长26.96% [1] - 公司经营性现金流净流入23.50亿元 [1] 医药工业板块业绩 - 医药工业实现销售收入181.64亿元，同比下降0.66% [1] - 工业板块贡献利润16.65亿元 [1] 医药商业板块业绩 - 医药商业实现销售收入1969.08亿元，同比增长2.91% [1] - 商业板块贡献利润26.53亿元 [1] 净利润构成分析 - 净利润增长主要由于对和黄药业会计核算变更产生一次性特殊收益 [1] - 扣除一次性特殊损益后的归母净利润为39.79亿元，同比下降1.85% [1] - 主要参股企业贡献利润3.24亿元 [1]

公司财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入2150.72亿元人民币，同比增长2.60% [1] - 医药商业板块实现销售收入1969.08亿元人民币，同比增长2.91% [1] - 医药工业板块实现销售收入181.64亿元人民币，同比下降0.66% [1] - 2025年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润51.47亿元人民币，同比增长26.96% [1] - 扣除一次性特殊损益后的归母净利润为39.79亿元人民币，同比下降1.85% [1] - 工业板块贡献利润16.65亿元人民币，商业板块贡献利润26.53亿元人民币 [1] - 公司经营性现金流净流入23.50亿元人民币 [1] 公司运营亮点 - 公司再度跻身“2024年度中国医药工业主营业务收入百强企业”十强 [1] - MSCIESG评级成功上调至AA级 [1]

财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入2150.72亿元人民币，同比增长2.60% [1] - 医药工业销售收入181.64亿元人民币，同比下降0.66% [1] - 医药商业销售收入1969.08亿元人民币，同比增长2.91% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润51.47亿元人民币，同比增长26.96% [1] - 扣除一次性特殊损益后的归母净利润为39.79亿元人民币，同比下降1.85% [1] - 2025年1-9月公司经营性现金流净流入23.50亿元人民币 [1] 利润构成 - 工业板块贡献利润16.65亿元人民币 [1] - 商业板块贡献利润26.53亿元人民币 [1] - 主要参股企业贡献利润3.24亿元人民币 [1] - 净利润增长主要由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生一次性特殊收益 [1] 行业地位与ESG表现 - 公司再度跻身"2024年度中国医药工业主营业务收入百强企业"十强 [1] - MSCIESG评级成功上调至AA级 [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入542,480,778.50元 [1] - 2025年第三季度营业收入同比增长14.04% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为39,245,693.69元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长123.80% [1]