公司事件 - 双星名人集团创始人汪海发布公开信控诉其子汪军、儿媳徐英及孙子汪子栋企图抢夺公章 涉及限制人身自由两小时、毁坏监控设备、殴打工作人员等行为 [1] - 公安机关已立案 公司宣布即日起暂停双星名人集团及名人海工贸公司对外授权盖章业务 [1] - 上市公司青岛双星声明与双星名人集团已于2008年剥离 目前主营轮胎业务 无关联关系 [1] 股权结构 - 双星名人集团第一大股东为青岛星迈达工贸有限公司（持股56.96%） 徐英和汪军分别持有该公司80%和10%股权 [1] - 汪海个人直接持股21.88% 仍担任董事长、总经理及法人代表 汪军和徐英分别任监事、董事 [1] 公司背景 - 双星名人集团始建于1921年 前身为国营青岛第九橡胶厂 原属青岛双星集团 后鞋服业务被剥离 国有资本退出 [2] - 汪海为双星品牌缔造者 曾任双星集团总裁兼党委书记 青岛双星鞋业董事长 中国胶鞋协会理事长 [2]

新技术：外贸结构向高附加值升级 - 本届广交会首次增设服务机器人专区，吸引46家相关优秀机器人企业参展，展示人形机器人、机器狗、商用服务机器人等系列产品，成为人气较旺的区域之一 [2] - 山东数字人科技股份有限公司带来高清数字人虚拟解剖台、数字人解剖系统等创新产品，为医学教育注入新动能 [2] - 广河县吉明鞋业有限公司采用"3D足部扫描技术"和智能生产设备，使鞋楦精准贴合脚型，出口额逐年攀升 [2] - 中国外贸企业正以新产品、新技术推动外贸结构向高附加值升级，"做好产品不断创新"成为参展商共识 [2] 新朋友：多元化市场觅商机 - 台州市大地灯饰有限公司通过强化设计和海外参展等途径积极拓展新兴市场，迎来波兰新采购商 [3] - 山东锐图激光科技有限公司65%的询盘客户来自共建"一带一路"国家，公司正重点开拓这些市场 [3] - 参展商普遍提及"开拓新市场、布局多元化市场"目标，部分展团带领外商参观工厂生产线以建立信任 [3] - 巴基斯坦采购商表示实地参观能近距离感受中国企业在生产能力、工艺水准和质控体系上的领先优势 [3] 新布局：推进国际产能合作 - 广州纺织品进出口集团有限公司以提升核心竞争力、推进多元化市场和供应链国际化布局为核心策略，从"卖产品"转型为提供解决方案 [4] - 海尔海外电器产业有限公司在全球拥有10个研发中心、35个工业园和163个制造基地，通过地区协同高效服务全球用户 [4] - 中国外贸企业正从要素成本优势向营商环境、自主创新、品牌强化等综合优势转变，在扩大开放中寻求新发展 [4] - 中国外贸"含新量"跃升是全球价值链攀升的成果，体现在科技突破、品牌崛起、数字赋能和绿色转型等方面 [4]

外贸转内销市场动态 - "五一"小长假期间上海各大商场超市的外贸优品专区销售火爆 包括第一食品商店、环球港、永辉超市等 [1][3] - 外贸企业通过出口转内销方式快速入驻商场 如思乐得专柜在一周内完成货品上架 推出近30种产品 [3][5] - 外贸商品凭借高颜值、高品质吸引消费者 如获得德国红点奖的保温杯、海外钻级酒店使用的法压壶等 [3][7] 外贸企业策略调整 - 外贸企业调整商品结构 逐步增加热销品和新品 将更多国际大奖产品引入国内市场 [9] - 外贸女鞋工厂带来100多个款式拓展内销渠道 价格区间58-239元 日销量达二三十双 [14] - 外贸公司推出原为美国品牌代工的麻编鞋 官网售价几百美元 现以一两百元价格去库存 [16] 渠道支持措施 - 商场开辟绿色通道简化流程 环球港提供"0元试运营"政策 永辉超市实现15天极速上架 [16] - 电商平台推出专项支持 美团已有206家企业进入内销对接流程 淘宝天猫计划覆盖1万家外贸商家 [20] - 线上线下协同助力 如徐家汇T20大厦精品集市联合淘天、美团等平台提供"云引擎"支持 [17] 消费者行为分析 - 消费者看中外贸商品性价比 如原价1800元的法压壶现价219元 摩卡壶价格低于线上同类产品 [7] - 年轻消费者注重产品品质 如选择配料简单的金枪鱼罐头 年长消费者则出于支持国货动机 [10][12] - 消费者通过多渠道获取信息 包括报纸、电视、广播等 部分形成复购行为 [12][14]

温州民营经济与"地瓜经济"模式 - 温州民营经济占比极高，民企数量、GDP贡献、工业增加值、从业人员、税收占比均在90%及以上 [1] - "地瓜经济"指浙江创新形成的市场和资源"两头在外"的高增长模式，企业如地瓜，产业和市场拓展如藤蔓，最终反哺本土 [4][5] - 温州有200多万人在世界各地，其中83.6万人分布在180多个国家和地区，成立350多个温籍侨团 [6] 温州外贸表现 - 2024年温州货物进出口总额2936.6亿元，增长4.1%，其中出口2519.8亿元，主要涉及鞋、服、机电产品 [7] - 对共建"一带一路"国家、东盟、拉丁美洲出口额分别增长6.8%、16.3%、12.6% [7] - 截至2024年底，温州市拥有进出口实绩企业12316家，其中出口超千万美元企业803家，超5000万美元企业75家 [8] 企业应对美国关税战的策略 - 德赛集团海外出口占比约70%，美国市场占三分之一，部分美国订单停滞，但欧洲订单同比翻倍 [10] - 企业调整全球布局，利用迪拜、俄罗斯等海外分公司开拓中东、欧洲市场 [10] - 部分企业构建"中国总部+海外卫星工厂"网络，实现关税敏感环节外迁 [12] - 浙江迷西仕服饰工厂在东南亚，客户对接办公室在法国、西班牙，采购在中国，受关税战影响较小 [13] 企业提升核心竞争力的举措 - 德赛集团拥有"高弹性透气健康鞋底"、"可变鞋跟"等三十多项专利技术 [14] - 康奈集团研发走不累的高跟鞋、可以跑步的商务鞋、舒适的云朵鞋等有专利技术的产品 [14] - 温州高尔达纽扣饰品研发适合儿童的无毒硅胶纽扣、可降解材料制作的环保纽扣 [15] - 桥头镇纽扣产业从业人数约1.6万人，年产量约600亿粒、年销售额40多亿元，高档纽扣一粒能卖十几元 [15] "地瓜经济"的启示 - "藤蔓思维"：积极开拓新兴市场，降低对美国市场的依赖 [17] - "根系法则"：加速技术升级，从低端代工转向自主品牌，从传统制造迈向智能化生产 [18] - "共生网络"：温州商会全球联动，共享信息、分摊风险 [20] - 2025年温州商务领域市级产业政策出台，对中欧班列发展提供奖补，贸易救济案律师费最高补助150万 [20]

出口景气度高频追踪指标 - 核心观点：通过港口吞吐量、运价指数、经济景气度及韩国出口等高频数据综合研判中国出口趋势，当前对美出口已现回落迹象但港口韧性仍存，可能与"抢转口"行为有关 [4][24] 中美港口数据 - 洛杉矶港4月19日进口集装箱吞吐量同比增长8.6%，但全美零售联合会预测7-8月集装箱进口量将减少27%-28% [5] - 中国港口4月货物/集装箱吞吐量同比增4.4%/7.5%，3月为4.2%/8.9%，显示货运韧性 [6] 集装箱运价数据 - 截至4月18日，美东/美西航线运价同比下跌24%/19%，CCFI指数整体下滑27%，且美线运价环比降幅（-9%）深于CCFI总指数（-5%） [9] - 波罗的海干散货指数（BDI）与全球出口增速强相关，需结合集装箱运价交叉验证 [10] 中美工业与需求数据 - 美国4月前两周经济活动指数均值升至2.78（3月为2.32），短期经济对进口仍有支撑但关税可能扰动 [16] - 中国电子设备、运输设备等行业出口依赖度超20%，4月江浙织机开工率较3月末回落7.7个百分点但出口相关性较弱 [17] 韩国出口数据 - 4月前20日韩国出口增速由3月4.4%转负至-5.2%，对美出口骤降至-14.3%（前值+2.9%），仅半导体出口维持韧性（+10.7%） [20] 出口增速估算 - 模型估算4月中国出口同比增速约2.9%，但对美直接出口回落趋势明确，"抢转口"行为或支撑港口数据 [24]

财务表现 - 2024年营业收入8.21亿元 同比增长1.12% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损9640.74万元 去年同期净亏损533.08万元 [1] 利润分配 - 2024年度拟不派发现金股利 [1] - 不进行资本公积转增股本和其他形式的分配 [1]

非洲市场潜力 - 东非地区如肯尼亚和埃塞俄比亚关税仅为10%，远低于中国60%的关税水平，成为中企出海避税优选地[3] - 非洲人口达14亿且年增长率3%-4%，60%人口年龄低于25岁，形成年轻化消费市场[7] - 非洲百万富翁数量增速全球最快，预计2027年达76.8万人，消费市场层级分化明显[10] 行业机会 - 摩托车配件商通过非洲市场实现年营收1亿元人民币，展现低端制造业出海潜力[5] - 2L装洗衣液与50+防晒霜组合通过Jumia平台月销超100万美元，验证日用品需求[9] - 非洲电商规模预计2029年达1130亿美元，Shein已占据南非35%市场份额[12] 标杆企业案例 - 华坚集团以全球供应链布局成为"非洲鞋王"[20] - 传音控股通过本土化策略逆袭为"手机霸主"[20] - Vitron电视品牌占据肯尼亚市场第一[20] 实地考察重点 - 埃塞俄比亚东方工业园与肯尼亚Tatu City工业园提供制造基地落地参考[19] - Kilimall电商平台流量结构与回本逻辑分析[21] - 马赛批发市场揭示终端消费行为与流通体系[22] 考察行程核心 - 与埃塞俄比亚投资局及肯尼亚工商会直接对话政策与准入规则[18][19] - 参访华坚集团、传音控股、Vitron三家企业学习本土化经验[20] - 内罗毕国家公园行程后完成商业复盘与决策梳理[24]

核心观点 - 浙江轻工外贸企业通过多元化市场布局、产品创新和内外销并举策略应对美国关税影响 实现业务增长 [1][2][3] 市场策略调整 - 德赛集团拒绝美国客户半价压价要求 通过欧洲线订单增长30%抵消美线业务下滑 [1] - 辰达卫浴新增土耳其和波兰客户 达成年意向订单超200万元 国内外参展数量同比增加一倍 [2] - 凯嘉工艺通过淘宝、抖音等平台拓展内销 单日线上销售额最高达1万多元 [3] 产品与研发创新 - 凯嘉工艺从草帽、草手袋扩展至毡帽、围巾等多元产品研发 弥补外贸订单损失 [3] - 辰达卫浴凭借特色产品和专利产品开发新市场 [2] 业务表现与订单情况 - 德赛集团年出口鞋靴600万双 美线停滞但欧洲线增长30% [1] - 辰达卫浴美国出口额占比50% 400多万元订单被要求延迟发货 [2] - 凯嘉工艺美国市场占比40% 通过内销市场提升份额和产值 [2][3]

行业地位与规模 - 成都鞋类产业带规模全国第三 与温州、泉州、广州并称"三州一都" 聚集逾1500家生产型鞋业企业和配套企业 [1] - 成都鞋类出口量占中国女鞋三分之一 美国是出口目的地之一 [1] - 高峰期成都鞋业年产值上千亿元 企业超5000家 从业人员达数十万人 [2] 贸易结构与市场调整 - 成都制鞋企业多已转战内销市场 俄罗斯等欧洲市场成为主要出口目的地 同美国直接贸易的企业不多 [1] - 美国关税政策对成都制鞋产业整体影响有限 [1] - 美国客户曾要求制鞋企业将配套产业转移至东南亚 否则拒绝下单 [4] 关税政策影响机制 - 关税上涨导致美国贸易公司拿货价格上涨 最终转嫁至消费端 原价150美元球鞋涨至230美元 [3] - 美国服装与鞋类协会指出新关税将提高几乎所有日用品价格 损害美国消费者和企业利益 [3] - 若在海外生产100美元球鞋改为美国制造 价格将涨至300-400美元 [5] 产业竞争力分析 - 美国不具备接收鞋类产业回流的能力 东南亚无法取代中国制造业地位 [4] - 鞋类制造需上百家工厂协同 中国拥有完全工业门类和成熟技术工人 [4] - 成都鞋企需改善相对粗放的管理水平以应对沿海企业转向内销的竞争压力 [1][6] 国内市场发展态势 - 中国女鞋市场持续增长 2022-2024年规模分别同比增长3.38%、9.7%、8.2% [5] - 达芙妮国际2023年营收2.63亿元同比增长53% 净利润6244万元同比增长68% 2024年营收3.22亿元同比增长23% 净利润1.07亿元同比增长71% [5] - 百丽时尚2023年前九个月营收161亿元同比增长12.8% 净利润21亿元同比增长92.7% 净利润率达12.8% [5] 企业战略方向 - 成都鞋企应聚焦国内市场 中国拥有10多亿人口的统一大市场且经济纵深广阔 [5] - 企业无需因美国短期政策调整发展战略 盲目拓展东南亚市场存在风险 [5] - 需提升管理能力、研发创新能力和线上电商运营水平以应对内部竞争 [6]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][11] 报告的核心观点 - 24Q4公司收入和净利润分别同比+12%、+9%，新工厂投产效率较低拖累利润表现；新客户订单规模快速扩张，产能加速拓展，开发超临界发泡技术强化获取优质订单能力；预计25 - 27年公司归母净利润规模为43.4亿元、49.4亿元、56.4亿元，同比增速为13%、14%、14%；当前市值对应25PE15X、26PE13X [1] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司收入240.1亿元，同比增加19.35%，销售运动鞋2.23亿双，同比增加17.5%；归母净利润38.4亿元，同比增加20.0%；扣非净利润37.8亿元，同比增长18.8%；拟每10股派发现金红利23元（含税），分红比例约70% [2] - 24Q4实现收入64.95亿元，同比+11.9%；归母净利润9.97亿元，同比+9.2%；扣非净利润9.78亿元，同比增长5.2%；新工厂投产效率较低拖累业绩表现 [2] - 2024年前五大客户合计占比下降3.3pct至79.1%，客户一订单收入79.67亿元（+4.7%，占比33.2%），客户二订单收入51.33亿元（+26.4%，占比21.4%），客户三订单收入29.92亿元（+26.4%，占比12.5%），客户四订单收入15.14亿元（+8%，占比6.3%），客户五订单收入13.90亿元（+30%，占比5.8%） [2] - 2024年运动休闲鞋营收209.6亿元（+17.88%，占比87.4%），户外鞋靴营收8.98亿元（-33.7%，占比3.7%），运动凉鞋及拖鞋营收20.7亿元（+125.8%，占比8.6%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率提升1.2pct至26.8%，运动休闲鞋毛利率27.2%（+1.1pct），户外鞋靴毛利率21.6%（+2.88pct），运动凉鞋及拖鞋毛利率24.4%（+0.2pct）；期间费用率提升1.13pct至6.0%，主要是管理费用率+1.05pct（计提的薪酬绩效增加）；净利率上升0.07pct至15.98% [4] - 24Q4毛利率下降2.28pct至24.1%，期间费用率升0.06pct至2.78%，净利率下降0.45pct至15.3%；主要受新工厂投产效率低拖累 [4] 现金流及存货周转 - 2024年经营活动净现金流同比增加24.97%至46.17亿元 [4] - 2024年存货周转天数为60天，同比-3天；应收账款周转天数为61天，同比-1天 [4] 产能扩张 - 2024年越南3家新工厂、印尼第一家工厂投产，超临界物理发泡中底量产产线在越南投产；2025年2月中国新设工厂及印尼生产基地另一厂区投产 [11] - 2024年越南工厂所需原材料50%以上在当地采购，降低采购成本与关税风险 [11] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入规模为274.1亿元、310.7亿元、350.4亿元，同比增速为14%、13%、13%；归母净利润规模为43.4亿元、49.4亿元、56.4亿元，同比增速为13%、14%、14%；当前市值对应2025PE15X、2026PE13X，维持强烈推荐评级 [11] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|20114|24006|27407|31067|35036| |同比增长|-2%|19%|14%|13%|13%| |营业利润(百万元)|4056|4967|5613|6391|7293| |同比增长|-1%|22%|13%|14%|14%| |归母净利润(百万元)|3200|3840|4340|4941|5638| |同比增长|-1%|20%|13%|14%|14%| |每股收益(元)|2.74|3.29|3.72|4.23|4.83| |PE|20.5|17.1|15.1|13.3|11.6| |PB|4.3|3.8|3.4|3.0|2.7|[10] 主要财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率 | | | | | | | 营业总收入 | -2% | 19% | 14% | 13% | 13% | | 营业利润 | -1% | 22% | 13% | 14% | 14% | | 归母净利润 | -1% | 20% | 13% | 14% | 14% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 25.6% | 26.8% | 26.8% | 26.9% | 27.0% | | 净利率 | 15.9% | 16.0% | 15.8% | 15.9% | 16.1% | | ROE | 22.6% | 23.6% | 23.8% | 24.3% | 24.4% | | ROIC | 21.0% | 22.4% | 23.0% | 23.3% | 23.6% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 22.3% | 23.4% | 24.2% | 22.8% | 21.6% | | 净负债比率 | 4.1% | 1.5% | 3.0% | 2.5% | 2.1% | | 流动比率 | 3.1 | 3.1 | 3.0 | 3.2 | 3.5 | | 速动比率 | 2.5 | 2.5 | 2.4 | 2.5 | 2.8 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | | 存货周转率 | 5.8 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | | 应收账款周转率 | 5.8 | 5.9 | 5.8 | 5.8 | 5.8 | | 应付账款周转率 | 9.1 | 8.4 | 7.8 | 7.7 | 7.7 | | 每股资料(元) | | | | | | | EPS | 2.74 | 3.29 | 3.72 | 4.23 | 4.83 | | 每股经营净现金 | 3.17 | 3.96 | 3.70 | 4.28 | 4.88 | | 每股净资产 | 12.95 | 14.94 | 16.36 | 18.54 | 21.05 | | 每股股利 | 1.20 | 2.30 | 2.05 | 2.33 | 2.66 | | 估值比率 | | | | | | | PE | 20.5 | 17.1 | 15.1 | 13.3 | 11.6 | | PB | 4.3 | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | | EV/EBITDA | 14.5 | 12.1 | 10.3 | 9.0 | 8.0 |[14]