公司业绩与业务表现 - 裕元集团2025年上半年营业收入同比增长1.1%至40.60亿美元，其中制造业务收入同比增长6.2%至27.98亿美元，零售业务（宝胜国际）收入同比下降8.6%至12.62亿美元 [2] - 制造业务中运动/户外鞋收入同比增长4.9%至21.76亿美元，休闲鞋及运动凉鞋收入同比增长29.2%至4.35亿美元，鞋底及配件收入同比下降16.2%至1.87亿美元 [2] - 鞋履出货量同比增长5.0%至1.27亿双，平均售价同比上升3.2%至20.61美元/双 [2] - 制造业务毛利率同比下降1.4个百分点至17.7%，主要受产能负载不均、生产效率未达标及人工成本上升影响 [2] - 宝胜国际毛利率同比下降0.7个百分点至33.5%，主要因零售促销竞争加剧导致折扣加深 [2] 零售业务发展策略 - 宝胜国际2025年上半年全渠道收入同比增长16%，占总营收比重提升至33%，主要受线上直播销售翻倍带动 [3] - 线下直营及加盟渠道销售明显下滑，截至6月底线下门店总数为3,408家，较去年底净减少40家 [3] - 未来线下业务将以精致化零售为核心策略，通过"一盘棋"规划新店布局，选择性调整或改造现有门店，聚焦单店效益提升 [3] - 公司计划中长期维持门店规模在3,300-3,500家之间，同时审慎推进新品牌及新渠道布局，拓展抖音、小红书及Bilibili等多元线上平台 [3] 库存与折扣管理 - 截至2025年6月底，宝胜国际库存周转天数为146天，处于150日指引内，老库存占比近9% [4] - 针对销售不佳产品采取减产、退库及出清等措施，加强与品牌方在库存及返利方面的协商以支撑毛利率 [4] - 宝胜1H25线下折扣同比扩大低单位数，Q2环比有所改善，预计全年单价将实现低单位数增长 [4] - 受淡季效应及高基数影响，预计3Q2025毛利率同比跌幅明显，Q4表现取决于实际市场环境 [4] 产能布局与关税应对 - 公司重点在印尼与印度扩产以分散风险，预计印度工厂2027年开始投产，越南产能贡献会有所下降 [5] - 已有4个品牌（合计贡献收入50%）明确分摊关税，分担幅度为低单位数 [5] - 2025年上半年制造人员增加7,600人（70%来自印尼，30%来自越南），预计全年资本支出约3亿美元主要用于各地工厂建设 [5] 公司治理与股东回报 - 施志宏先生辞任执行董事、首席财务官及授权代表职务，邹志明先生接任相关职位 [1] - 公司宣布派发每股0.40港元的中期股息，与1H24持平 [2]

公司业绩表现 - 裕元集团截至2025年6月30日止6个月营业收入40.6亿美元，同比增加1.1% [1] - 公司拥有人应占溢利1.71亿美元，同比减少7.2% [1] - 每股基本盈利10.67美仙，拟派发中期股息每股0.4港元 [1] - 制鞋活动营业收入同比增加8.3%至26.11亿美元 [1] - 鞋履出货量上升5.0%至1.27亿双 [1] - 平均售价上升3.2%至每双20.61美元 [1] 产能与市场分布 - 公司对美国出口占比29% [1] - 印尼/越南/中国内地产量占比分别为53%/32%/10% [1] - 越南及印尼产能可基本覆盖加征关税影响 [1] 行业展望 - 短期下半年订单受关税、通胀等因素影响承压 [1] - 中期管理改善后重启产能扩张 [1] - 明后年订单有望恢复低至中单增长 [1] - 增长动力来自扩产、价格增速转正、阿迪及ASICS驱动 [1]

业绩概览 - 公司2025年上半年营业收入40.6亿美元，同比增长1.1% [1] - 公司拥有人应占溢利1.71亿美元，同比下降7.2% [1] - 每股基本盈利10.67美仙，拟派发中期股息每股0.4港元 [1] 制鞋业务表现 - 制鞋活动营业收入26.11亿美元，同比增长8.3% [1] - 鞋履出货量1.27亿双，同比增长5.0% [1] - 平均售价20.61美元/双，同比上升3.2% [1] 产品结构分析 - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的83.4% [1] - 休闲鞋及运动凉鞋占鞋履制造营业收入的16.6% [1] - 运动/户外鞋占总营业收入的53.6% [1] - 休闲鞋及运动凉鞋占总营业收入的10.7% [1]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为40.601亿美元，同比增长1.1%[12] - 2025年上半年零售业务收入为27.979亿美元，同比增长6.2%[41] - 2024年总收入为81.82亿美元，较上年增长4.8%[14] - 2025年上半年毛利润为495.6百万美元，同比下降1.4%[64] - 2025年上半年营业利润为165.2百万美元，同比下降12.5%[64] - 2025年上半年归属于股东的利润为155.0百万美元，同比下降0.2%[64] - 2025年上半年EBITDA为266.7百万美元，同比下降10.2%[4] - 2025年上半年自由现金流为负35.6百万美元[57] 用户数据 - 2025年上半年鞋类出货量为1.267亿双，同比增长5.0%[39] - 2025年上半年平均售价为每双20.61美元，同比增长3.2%[39] - 2025年上半年美国市场制造业收入占比28.3%，同比增长12.7%[46] - 2025年上半年中国大陆市场制造业收入占比13.4%，同比下降24.0%[46] - 2025年上半年欧洲市场制造业收入占比27.5%，同比增长12.9%[46] 财务指标 - 2025年上半年制造业务毛利率为17.7%，较去年同期下降1.4个百分点[41] - 2025年上半年制造业务运营利润率为5.9%，较去年同期下降1.7个百分点[41] - 2025年上半年毛利率为33.5%，较2024年上半年下降0.7个百分点[9] - 2025年上半年总借款为968.2百万美元，同比增长13.0%[53] - 2025年上半年现金持有量为506百万美元，同比增长1.8%[8] - 2025年上半年自由现金流为279.9百万人民币[118] - 2025年上半年总借款与股本比率为2.2%[116] - 2025年上半年净资产收益率为3.9%[116] - 2025年上半年资产收益率为2.9%[116] 其他信息 - 2025年上半年SG&A费用占收入的比例为10.3%，同比下降0.3个百分点[1] - 2025年上半年净其他费用占收入的比例为10.8%，较2024年第一季度下降0.2个百分点[1] - 2025年上半年资本支出为129.6百万美元，同比增长92.3%[4] - 2025年上半年库存天数为51天，较2024年上半年持平[8] - YY集团2024财年收入为8,182,161千美元，同比增长3.7%[149] - YY集团2024财年毛利为1,992,710千美元，毛利率为24.4%[149] - YY集团2024财年运营利润为546,438千美元，同比增长35.3%[149] - 制造业务2024财年收入为5,620,753千美元，同比增长11.1%[152] - 制造业务2024财年毛利为1,117,027千美元，毛利率为19.9%[152] - Pou Sheng 2024财年收入为2,561,408千美元，同比下降9.5%[154] - Pou Sheng 2024财年毛利为875,683千美元，毛利率为34.2%[154] - 制造业务2025年上半年收入为2,797,980千美元，同比增长6.2%[150] - 制造业务2025年上半年运营利润为165,197千美元，同比下降12.5%[150] - Pou Sheng 2025年上半年利润归属于所有者为25,853千美元，同比下降44.3%[153]

暴雨天气下的户外装备需求 - 强降雨天气导致多地发布暴雨红色预警，建议减少外出，若需外出需配备专业雨天装备 [1] - 京东服饰推出多款雨天出行产品，包括防滑防水鞋类、冲锋衣等，以应对暴雨天气 [1][3] 防滑防水鞋类产品 - Crocs卡骆驰推出檀健次同款小鲸鱼洞洞鞋和经典云朵洞洞鞋，透气孔设计可快速排水 [1] - BEYS赵露思同款小丑鞋短靴和高帮设计可防溅湿，HUNTER假日花园酷玩厚底靴采用耐用橡胶材质，防水性能极佳 [1] - SooGree雨鞋防滑底纹设计，适合男士雨天出行 [1] - 专业溯溪鞋如hoka hopera、迈乐毒液 2.0T、亚瑟士ASICS运动凉鞋，具备强大抓地性，适合户外涉水 [2] - 李宁运动拖鞋采用全掌EVA材料，防臭无异味，适合居家或雨天外出 [2] 防水冲锋衣产品 - 探路者刘昊然同款单层冲锋衣具备4级表面抗湿性，散热快不闷汗 [3] - 骆驼户外冲锋衣采用斥水科技面料，有效隔绝雨水 [3] - 北面冲锋衣搭配网布衬里，避免汗气凝结，保持干爽 [3] - 京东服饰提供海丽汉森、凯乐石、可隆、哥伦比亚、伯希和等多品牌冲锋衣选择，满足不同消费者需求 [3] 暴雨天气出行建议 - 持续强降雨天气下，建议尽量减少外出，若必须出行需配备专业防护装备 [5] - 京东服饰提供多样化雨天出行产品，帮助消费者应对降雨天气 [5]

报告公司投资评级 - 报告对裕元集团的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入/归母净利分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降主要因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本上升 [2] - 25Q1制造ASP一反连续5个季度下跌趋势，价格增速转正，但制造业毛利率等下降；零售业务4月收入进一步下降 [3][4] - 公司作为全球运动鞋制造龙头有优势，虽短期受关税等影响，但全年订单有望维持低至中单增长，中期重启产能扩张，长期净利率有提升空间，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司25Q1收入20.29亿美元、归母净利0.76亿美元，同比增长1.3%、-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降是因产能负载不均、生产效率欠佳和人工成本上升 [2] 分析判断 制造业情况 - 25Q1制造业收入13.28亿美元、归母净利0.64亿美元，同比+5.9%、-24.6%；运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底等收入分别增长3.8%/34.3%/-14.9% [3] - 产能利用率/鞋履出货量/单价为91%/0.62亿双/20.0美元，同比+3PCT/+5.3%/+2.5%，价格增速转正受订单组合影响 [3] - 25Q1制造业毛利率/经营净利率/归母净利率为17.7%/5.7%/4.8%，同比下降2.6/2.7/2.0PCT，净利率降幅低于毛利率因销管研等费用率变化 [3] 零售业务情况 - 25Q1宝胜零售业务收入/归母净利51.07/1.38亿元，同比-5.4%/-20.7%，实体店铺收入降9%，直营门店减11家至3437间，全渠道收入稳健增长 [4] - 25Q1零售毛利率/归母净利率为32.7%/2.7%，同比降0.5/0.5PCT，折扣同比扩大低个位数，环比维稳；25年4月宝胜收入同比降7.7%，降幅环比扩大 [4] 投资建议 - 公司是全球运动鞋制造龙头，有份额和产业链布局优势，有望凭借海外产能扩产拓展份额 [5] - 短期受关税等影响，25下半年订单能见度受影响，但全年订单有望低至中单增长，得益于扩产、价格转正、阿迪及ASICS驱动 [5] - 中期管理改善后重启产能扩张，长期净利率有提升空间；维持25 - 27年营收预测，下调归母净利等预测，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|7890.17|8182.16|8690.00|9090.01|9425.15| |YoY（%）|12.04%|3.70%|6.21%|4.60%|3.69%| |归母净利润（百万美元）|274.71|392.42|458.32|516.30|558.94| |YoY（%）|7.30%|42.85%|16.80%|12.65%|8.26%| |毛利率（%）|24.40%|24.35%|25.85%|26.35%|26.85%| |每股收益（美元）|0.17|0.24|0.29|0.32|0.35| |ROE（%）|0.06|0.09|0.09|0.10|0.09| |市盈率|6.50|9.12|5.43|4.82|4.45| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [9]

南京消费市场一季度表现 - 一季度南京限额以上单位粮油食品类、日用品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长21.7%、11.1%、19.6%，呈现基本盘稳固与消费升级双重特征 [1] - 全市全体居民人均可支配收入24411元，同比增长4.5%，增速较去年同期提高0.4个百分点 [6] 便民生活圈建设成效 - 截至2023年12月南京完成166个一刻钟便民生活圈建设，覆盖220个社区，商业网点数量达33773个 [2] - 生活圈内品牌连锁店铺占比36.1%，服务253.2万常住居民，综合满意度达97.86% [2] - 粮油食品类和日用品类零售额增长21.7%、11.1%，反映民生消费需求旺盛 [3] 体育消费升级趋势 - 一季度体育娱乐用品类零售额增长19.6%，运动装备需求显著提升 [4] - 迪卡侬南京夫子庙店创新"循环经济新业态试点"，运动防晒类产品销量领先 [4] - 迪卡侬计划2025年在南京新增2家实体店，百家湖新店正在筹备 [6] 消费与产业协同发展 - 迪卡侬通过"产品消费—服务体验—社交互动"闭环与水游城商圈形成差异化协同 [6] - 商业业态多元化发展推动消费与产业良性循环，体育经济注入实体消费新活力 [6]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为20.295亿美元，同比增长1.3%[12] - 2025年第一季度归属于股东的利润为7580万美元，同比下降24.2%[37] - 2025年第一季度毛利润为464,338,000美元，同比下降7.7%[48] - 2025年第一季度经营利润为108,789,000美元，同比下降25.3%[48] - 2025年第一季度EBITDA为192,300,000美元，同比下降16.4%[49] - 2025年第一季度销售收入为5,107百万人民币，同比下降5.4%[94] - 2025年第一季度净利润为149百万人民币，同比下降18.1%[94] 用户数据 - 2025年第一季度鞋类出货量同比增长5.3%，达到6190万双[36] - 2025年第一季度平均售价（ASP）同比增长2.5%，达到每双20.04美元[36] - 2025年第一季度在线销售占总销售的32%，同比增长20%[93] 成本与利润率 - 2025年第一季度制造业务毛利率为17.7%，较去年同期下降2.6个百分点[37] - 2025年第一季度销售成本为1,093,512,000美元，同比增长9.4%[148] - 2025年第一季度毛利润为234,747,000美元，同比下降7.6%[148] 资本支出与现金流 - 2025年第一季度资本支出为75,700,000美元，同比增长135.1%[49] - 2025年第一季度净现金为5,700,000美元，同比下降96.7%[49] - 2025年第一季度净现金流入为1,184.6百万人民币[116] 未来展望 - 2024财年收入为8,182.2百万美元，同比增长3.7%[147] - 2024财年归属于所有者的利润为392.4百万美元，同比增长42.8%[147] 负面信息 - 2025年第一季度制造业务的总劳动成本因劳动力增加和工资上涨而上升[36] - 2025年第一季度库存天数为138天，较2024财年增加[109]