海澜之家集团股份有限公司 内部审计制度 第一章 总则 第一条 为进一步规范和加强海澜之家集团股份有限公司（以下简称"公司"） 内部审计工作，提升公司内部控制水平和风险防范能力，促进公司可持续发展， 保护投资者合法权益，根据《中华人民共和国公司法》 《中华人民共和国审计法》 《上市公司治理准则》 《上海证券交易所股票上市规则》 《上海证券交易所上市公 司自律监管指引第 1 号——规范运作》 《企业内部控制基本规范》 《海澜之家集团 股份有限公司章程》 （以下简称"公司章程"）等法律法规及规范性文件的相关规 定，结合公司实际情况，特制定本制度。 第二条 本制度适用于公司各内部机构、全资或控股子公司。 第三条 本制度所称"内部审计"，是指一种独立、客观的确认和咨询活动， 它通过运用系统、规范的方法，审查和评价公司经营活动、内部控制和风险管理 的适当性和有效性，以促进公司完善治理、增加价值和实现目标。 第二章 内部审计机构及人员 内控部保持独立性，不置于公司其他部门的领导之下，或者与其他部门合署 办公。 实行审计回避制度，审计人员与审计对象或被审计单位（部门）有利害关系 的，应事先申明，不得参与该项内部审计工作。 审 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动及跑步需求等新消费赛道规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期[4] - 服饰制造关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升，短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升[8] - 黄金珠宝中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升以增强市场竞争力，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业[8] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比下降 4%至 95 亿美元，毛利率同比提升 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%（FY2024 同期为 -1.5%），持续经营净利润为 6930 万美元（FY2024 亏损约为 10 亿美元），库存同比下降 8%至 16.3 亿美元，合计自由现金流流入为 4.01 亿美元，略低于预期[1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流为 3.13 亿美元，同比 FY2025 基本持平（不考虑非核心资产出售带来的现金流入），FY2026Q1 预计营收同比下降 5%至下降 3%[2][14] - 分品牌看，FY2025Q4 The North Face 品牌营收同比增长 4%，Timberland 品牌营收同比增长 13%，Vans 品牌营收同比下降 20%；分区域看，FY2025Q4 APAC 地区营收同比增长 2%，美洲以及 EMEA 地区营收同比分别下降 5%以及下降 2%[2][21] - 美国市场中销售的产品不足 2%为中国生产，约 85%为东南亚、中美洲以及南美洲生产，公司采取成本管理、采购地转移、价格调整等措施控制关税影响[3][26] 本周观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升，运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘，新消费赛道相关公司业绩增长可期[4][27] - 服饰制造推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司[8][28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基等公司[8] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92%[34] - A 股周涨跌幅前三分别为锦泓集团(+27.92%)、潮宏基(+23.14%)、安奈儿(+20.11%)，后三分别为浙江自然(-12.64%)、华孚时尚(-6.57%)、梦洁股份(-6.32%)[34] - H 股周涨跌幅前三分别为晶苑国际(+4.18%)、特步国际(+2.95%)、安踏体育(+2.25%)，后三分别为天虹国际集团(-3.13%)、维珍妮(-2.41%)、超盈国际控股(-1.95%)[34] 近期报告 - 新消费市场偏好和逻辑为实用主义和“悦己”，消费力增长有限使决策更理性，带来“实用主义”盛行，消费者基于悦己需求偏好情感消费[40] - 服饰珠宝赛道新趋势明显，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级，奥莱业态供给逐步丰富与成熟[41] - 企业竞争要素为优质品牌坚持产品创新、渠道升级、新鲜营销，提升市场份额和竞争优势[42] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持股份计划实施完毕，累计减持公司股份 220,000 股，占公司总股本的 0.0301%[45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，标志着迪桑特高尔夫在高端球场渠道中完成又一重要布局[46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位，是国产户外运动品牌第 1 名[46] - 特步集团与顺丰集团达成合作，启动物流供应链与智能化协同创新深度合作[46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27 末国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨，截至 2025/05/30 末长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于人民币计价的外棉价格 1172 元/吨[47]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 推荐关注行业优质标的，期待 2025 年业绩修复、估值提升，户外运动和跑步需求等新消费赛道相关公司业绩增长可期，关税政策缓和或利好服饰制造板块公司估值提升，2025 年具有明确产品差异性和强品牌力的黄金珠宝公司有望跑赢行业 [4][27][28] 各部分总结 本周专题 - VF 公司 FY2025 营收同比降 4%至 95 亿美元，毛利率提 1.9pcts 至 53.5%，OPM 为 3.2%，持续经营净利润 6930 万美元，库存同比降 8%至 16.3 亿美元，自由现金流流入 4.01 亿美元略低于预期 [1][13] - 展望 FY2026，预计自由现金流 3.13 亿美元，FY2026Q1 营收同比降 5%至 3% [2][14] - FY2025Q4，The North Face 营收同比增 4%，Timberland 增 13%，Vans 降 20%；APAC 地区营收同比增 2%，美洲和 EMEA 地区分别降 5%和 2% [2][21] - 美国市场产品不足 2% 来自中国，约 85% 来自东南亚等，公司采取成本管理等措施控制关税影响 [3][26] 本周观点 - 服装家纺关注基本面好的品牌公司，2025 年新消费赛道相关公司业绩或增长 [27] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团等，关税政策缓和或利好板块公司估值 [28] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，有产品差异和强品牌力的公司 2025 年有望跑赢行业 [28] 本周行情 - 沪深 300 指数 -1.08%，纺织制造板块 -0.08%，品牌服饰板块 +0.92% [34] - A 股周涨跌幅前三为锦泓集团、潮宏基、安奈儿，后三为浙江自然、华孚时尚、梦洁股份；H 股前三为晶苑国际、特步国际、安踏体育，后三为天虹国际集团、维珍妮、超盈国际控股 [34] 近期报告 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费决策更理性，年轻群体追求个性化等 [40] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求显现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [41] - 企业竞争靠产品创新、渠道升级和新鲜营销，产品端打造爆品、完善矩阵、加大营销，渠道端更迭店面形象、升级数字化和全渠道建设 [42][43] - 投资建议关注安踏体育、波司登等服装家纺公司和周大福、潮宏基等黄金珠宝公司 [44] 重点公司近期公告 - 新澳股份董事刘培意减持 220,000 股，占总股本 0.0301%，减持计划实施完毕 [45] 本周行业要闻 - 迪桑特高尔夫佘山旗舰店开幕，是品牌渠道战略深化重要布局 [46] - 骆驼登上“全球品牌中国线上 500 强”榜单，排名第 44 位 [46] - 特步集团与顺丰集团达成物流供应链与智能化协同创新合作 [46] 本周原材料走势 - 截至 2025/05/27，国棉 237 价格同比 -20%至 22320 元/吨；截至 2025/05/30，长绒棉 328 价格同比 -12%至 14569 元/吨，内棉价格高于外棉 1172 元/吨 [47]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 5月16 - 26日天猫618抢先购期间服饰行业增长强劲，多个品牌成交表现出色；5月13 - 26日抖音商城618好物节抢跑期各行业商家实现生意突破 [1][2] - 关税政策反复多变，制造端短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的；品牌端Q1整体平稳略降，Q2平淡，预计刺激消费顺周期或Q1后有望估值修复 [3][16] 本周观点 - 天猫618抢先购服饰行业增长强劲，多个品牌成交金额高，部分品牌GMV增长显著；抖音商城618好物节抢跑期各行业商家在政策扶持和平台玩法下实现生意突破 [1][2] 行情回顾 - 本周上证指数下跌0.03%，创业板指下跌1.40%，SW纺织服饰板块下跌0.73%，低于上证综指0.7PCT、高于创业板指0.67PCT；涨幅板块前三为母婴儿童、纺织机械、家纺，涨幅后二为男装、电商；涨幅第一为锦泓集团，下跌第一为迎丰股份；主力资金净流入第一为锦鸿集团，净流出最多为丽人丽妆 [17] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 截至5月30日，中国棉花3128B指数为14569元/吨，区间下跌0.25%，年初至今下跌0.96%；中等进口棉价格指数（1%关税）为13397元/吨，区间下跌0.73%，年初至今下跌2.52%；CotlookA指数（1%关税）收盘价为13803元/吨，区间下跌0.69%，年初至今下跌1.16%；内棉价格高于外棉价格1172元/吨 [27] - 截至5月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1204澳分/公斤，2025年初至今上涨1.18%；4月精梳羊毛纱线中国出口平均单价为20.01美元/千克，相较3月环比上涨4.0%；2025年初至今，粗梳羊毛纱线中国出口平均单价上涨8.28% [32] - USDA 5月全球棉花供需平衡表显示，2025/2026年度全球棉花总产预期为2565万吨，同比下降2.7%；消费需求预期为2570.8万吨，同比上升1.2%；期末库存预期1706.5万吨，同比下降0.04%；产需缺口5.8万吨 [37] - 24年9月全国棉花商业库存为168.86万吨，同比增加28.45％；新疆棉商业库存79.37万吨，同比增加21.10万吨；内地库存44.69万吨，同比减少3.50吨；保税棉花库44.8万吨，同比增加19.80万吨 [39] 出口相关数据 - 2025年1 - 4月，纺织服装累计出口904.72亿美元，增长2.99%，其中纺织品出口458.51亿美元，增长8.44%，服装出口446.21亿美元，下降2.06%；4月，纺织服装出口242亿美元，增长1.26% [41][42] - 2025年4月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.84亿美元，同比下降24.61%；2025年累计出口额为15.56亿美元，累计同比下降9.22% [47] - 2025年4月越南鞋类出口金额为22.26亿美元，同比增长27.20%，环比增加16.94%；2025年至今累计出口额为76.00亿美元，累计同比增加15.16% [50] 终端消费相关数据 - 2025年3月，抖音平台运动包、运动鞋、运动服等品类销售额同比增长，运动品类增速最高，男装增速好于女装；同比增速前三为中国利郎、罗莱生活、耐克公司，后三为博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份 [54] - 2025年4月，淘宝天猫平台童装、运动服等品类销售额同比下降，户外品类销售额也同比下降；同比增速前三为锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，后三为北极绒、新秀丽、红豆股份 [59] - 2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%，1 - 4月累计下降2.5%，降幅较1 - 3月收窄0.6个百分点 [73] - 2025年4月服装行业线上销售额345.91亿元，同比下降13.77%，较3月环比下降4.50%；4月女装销售额最高，3月运动鞋new平均单价最高 [77] - 2025年1 - 4月份社会消费品零售总额同比增长4.1%，网上零售额增长11.5%；4月社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3% [82] - 2025年1 - 4月份全国房屋竣工面积累计同比下降16.9%，房地产开发投资同比下降10.3% [88] - 2025年4月美国总零售额同比增长5.16%，3月零售库存同比增长4.72%、环比下降2.12% [95] - 25年3月美国服装及服装面料批发商库存同比下降6.46%，服装及服装配饰店零售库存同比上升3.56%；与Nike合作经销商库存下滑 [97] - 25年4月丰泰、裕元、钰齐、来亿营收同比增速分别为3%、1%、39%、55%；丰泰、钰齐4月营收增速较3月有变化，裕元制造业4月营收增速上升 [104] 行业新闻 - 红杉中国将出售法国设计师品牌Ami；中国利郎男装海外首店落地马来西亚；拉夏贝尔或将回归，重整计划获4亿资金支持；优衣库创始人柳井正连续抄底买楼；李宁加速进军高尔夫服装领域；报喜鸟在安徽成立智能制造公司 [10]

股价表现 - 截至2025年5月30日收盘，公司股价报14.32元，较上周13.9元上涨3.02% [1] - 本周盘中最高价达14.57元（5月30日），最低价13.76元（5月26日） [1] - 当前总市值58.22亿元，在服装家纺板块市值排名12/60，两市A股排名2518/5146 [1] 分红方案 - 2024年度权益分派方案为每股派发现金红利0.40元（含税），总派发金额1.63亿元 [1] - 股权登记日为2025年6月6日，除权除息及红利发放日为6月9日 [1] - QFII和沪港通投资者按10%税率代扣税后实际每股获0.36元，其他机构投资者获0.40元 [1] - 分红基数以总股本4.07亿股计算，限售股红利由公司直接发放 [1] 公司治理 - 分红方案经2025年5月20日年度股东会审议通过 [1] - 董事会办公室为权益分派实施联系部门，电话010-64390009 [1]

报告行业投资评级 - 轻工制造及纺服服饰行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 52Toys 递交招股书，泛潮玩赛道契合年轻人情绪价值需求，产业链共振拓宽客群市场，建议关注泡泡玛特、布鲁可、晨光股份、卡游、乐自天成 [6] - 赛道/业绩高景气，关注内需新消费，如海澜之家主品牌 5 月起低基数下有望恢复，奥莱加速拓展第二增长曲线；百亚、润本、豪悦护理、登康口腔等国货 25Q1 业绩高增超预期，看好个护领域国货崛起 [6] - 纺织制造关税政策落地，迎来 90 天抢单窗口期，短期出口订单有望增长，长期有不确定性，建议低位关注华利集团、新澳股份等细分龙头 [6] - 品牌服饰建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、波司登、罗莱家纺、富安娜、水星家纺、报喜鸟、比音勒芬等 [6] - 家居补贴持续落地，估值修复空间显现，软体板块推荐喜临门、顾家家居等，定制板块推荐索菲亚、欧派家居等，智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太等 [7] - 造纸持续推荐太阳纸业，预计 25Q1 文化纸盈利环比改善，25Q2 溶解浆产量环比增加；仙鹤股份细分赛道景气度较高，华旺科技有望走向国际装饰原纸龙头；关注博汇纸业、中顺洁柔等 [7] 根据相关目录分别进行总结 上周行情 - 2025/5/19 - 2025/5/23 上证指数 -0.57%，深证成指 -0.46%，轻工制造指数 0.73%，在 28 个申万行业中排名第 6；纺织服装指数 -0.11%，在 28 个申万行业中排名第 10 [6][11] - 轻工制造指数细分行业涨跌幅：包装印刷 2.09%，造纸 1.74%，家居用品 -0.4%，文娱用品 -0.63% [6][11] - 纺织服装指数细分行业涨跌幅：饰品 6.72%，服装家纺 -1.3%，纺织制造 -2.69% [6][11] 重要行业新闻 - 5 月 22 日，乐自天成（52TOYS）向港交所递交招股书，计划赴港上市；2022 - 2024 年分别实现收入 4.6 亿元、4.82 亿元、6.3 亿元；授权 IP 蜡笔小新相关产品 2022 - 2024 年 GMV 超 6 亿元，占三年总收入比重近 40% [6][20] 原材料价格跟踪 - 聚醚、TDI 价格环比上涨，MDI 环比下跌；截至 2025 年 5 月 23 日，MDI（PM200）国内现货价 16550 元/吨，周环比 -1.78%，同比 -4.89%；TDI 国内现货价 12350 元/吨，周环比 +2.07%，同比 -15.41%；软泡聚醚市场价（华东）7155 元/吨，周环比 +1.94%，同比 -20.68% [21] - 棉花价格环比上升；截至 2025 年 5 月 23 日，中国棉花价格指数 328 为 14577 元/吨，周环比 +0.21%，同比 -10.97%；527 为 12717 元/吨，周环比 +0.53%，同比 -14.68%；229 为 14834 元/吨，周环比 +0.37%，同比 -10.86%；Cotlook：A 指数为 77.25 美分/磅，周环比 +1.29%，同比 -8.59% [26] 行业重点数据跟踪 - 商品房周度销售数据：2025 年 5 月 18 - 24 日，三十大中城市商品房成交套数 19407 套，同比 +12.6%，周环比 +15.7%，成交面积 198.81 万平方米，同比 -0.7%，周环比 +8.5% [40] - 地产月度数据：2025 年 1 - 4 月，房屋竣工面积 1.14 亿平方米，累计同比 -16.8%；房屋新开工面积 1.78 亿平方米，累计同比 -23.8%；商品房销售面积 2.83 亿平方米，累计同比 -2.8% [43] - 家具月度数据：2025 年 1 - 4 月，家具及零件出口累计同比 -7.8%；1 - 3 月，家具制造业营业收入 1459.8 亿元，同比 -2.2%，利润总额 37.1 亿元，同比 -40.1%；3 月，营业收入 547.6 亿元，同比 +0.8%，利润总额 3 亿元，同比 -77.4%，亏损企业比例 31.8%；1 - 4 月，建材家具卖场累计销售额 4462.9 亿元，同比 +5.2%；4 月，累计销售额 1086.5 亿元，同比 +0.5% [56][60] - 造纸周度数据：阔叶浆均价 4253 元/吨，周环比 +0.67%，周同比 -26.43%；针叶浆均价 6074 元/吨，周环比 +0.39%，周同比 -5.78%；白卡纸均价 4061 元/吨，周环比 -0.07%，周同比 -6.64%；白板纸均价 3148 元/吨，周环比 -0.28%，周同比 -10.74%；双胶纸均价 5168 元/吨，周环比 -0.96%，周同比 -9.74%；双铜纸均价 5508 元/吨，周环比 -1.47%，周同比 -3.2%；木浆生活用纸均价 5767 元/吨，周环比 -0.86%，周同比 -14.1%；箱板纸均价 3520 元/吨，周环比 +0.69%，周同比 -3.01%；废黄板纸均价 1452 元/吨，周环比 +1.18%，周同比 +1.75% [64] - 造纸月度数据：截至 2025 年 4 月 30 日，纸浆港口库存 198.84 万吨，较上月 +8.8 万吨；白卡纸社会库存 156 万吨，较上月 +1 万吨，企业库存 61.88 万吨，较上月 +3.69 万吨；双胶纸社会库存 122 万吨，较上月 +1 万吨，企业库存 54.3 万吨，较上月 +4.84 万吨；双铜纸社会库存 88 万吨，较上月 +0 万吨，企业库存 32.4 万吨，较上月 +2.35 万吨；生活用纸社会库存 128.9 万吨，较上月 +4.1 万吨，企业库存 61.1 万吨，较上月 +4.8 万吨；箱板纸社会库存 174.2 万吨，较上月 +15.5 万吨，企业库存 138.75 万吨，较上月 -13.18 万吨 [80] - 纺服月度数据：2025 年 4 月，服装及衣着附件出口金额 116.1 亿美元，同比 -1.2%；纺织纱线、织物及制品出口金额 125.8 亿美元，同比 +3.2%；4 月，服装类社零同比 +1.5%，1 - 4 月同比 +2.5%；4 月，服装鞋帽针纺织品类社零同比 +2.2%，1 - 4 月同比 +3.1%；1 - 3 月，纺织业营业收入 5387.3 亿元，同比 +3.6%，利润总额 121.4 亿元，同比 +8.3%；3 月，营业收入 2048.3 亿元，同比 +3.2%，利润总额 48.6 亿元，同比 +9.5%，亏损企业比例 33.7%；1 - 3 月，纺织服装、服饰业营业收入 2806.8 亿元，同比 +4%，利润总额 84.8 亿元，同比 -10.9%；3 月，营业收入 977.8 亿元，同比 +4.4%，亏损企业比例 34% [84][87][90]

股份注销决策与实施 - 公司决定变更6,059,660股回购股份用途，从"股权激励和员工持股计划"改为"注销并减少注册资本"，该决议经2024年11月董事会、监事会及12月临时股东大会审议通过[1][3][5] - 注销股份占公司原总股本400,102,220股的1.51%，回购均价为9.17元/股，总支付金额55,539,436.35元（不含交易费用）[3][5] - 注销日期定为2025年5月28日，完成后总股本从399,212,160股减至393,152,500股，注册资本同步减少[5][6] 回购方案历史背景 - 2020年11月公司通过回购方案，计划以5,500万至11,000万元自有资金回购A股，价格不超过16元/股，原定用于股权激励和员工持股计划[2] - 实际回购6,059,660股（占当时股本1.51%），最高价10.98元/股，最低价7.73元/股，完全符合原披露方案[3] 股本结构变动 - 注销后无限售条件股份从399,212,160股（100%）减至393,152,500股（100%），回购专用账户持股从9,948,000股（2.49%）降至3,888,340股（0.99%）[7] - 控股股东郑安政持股比例从29.61%升至30.06%，一致行动人合计持股比例从65.51%增至66.52%[8][9] 实施程序与影响 - 公司已履行债权人公告程序，未收到清偿债务或担保要求，注销后将办理工商变更登记[6][7] - 该事项不改变控股股东及实际控制人，不影响股权分布和上市条件，对财务状况和经营成果无重大影响[5][9]

报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [2] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 5月19 - 23日，SW纺织服饰指数下跌0.1%，跑赢SW全A指数0.6pct；SW服装家纺指数下跌1.3%，跑输SW全A指数0.6pct；SW纺织制造指数下跌2.7%，跑输SW全A指数2.0pct [3][4] - 周涨幅前五的个股为浪莎股份（31.9%）、美尔雅（13.8%）、华升股份（10.0%）、ST步森（9.0%）、迎丰股份（8.1%） [5] - 中美经贸会谈后，中国纺企对美发货恢复，“抢出口”多为暂停订单恢复性销售，催化板块超跌反弹是结构性的。短期部分公司中报预期或上调，推荐伟星股份、新澳股份，建议关注浙江自然、诺邦股份；中长期推荐华利集团、申洲国际等 [9][10] - 4月中越两国纺织出口表现分化，我国纺织服装出口增速环比回落，越南纺织品和鞋类出口增速环比提升 [10] - 亚玛芬体育25Q1业绩超预期，上调全年指引；4月服装销售边际转弱，618大促有望提振线上销售；25年提振内需重要，关注新户外等方向 [3][11][13] 本周重点回顾 - 汇总Deckers、Asics、Nike等国际服饰公司和Armani、Chanel、Hugo Boss等国际奢侈品公司最新业绩 [15][16] - Asics一季度财报净销售额同比增长20%，大中华区销售额同比增长21.5%；加拿大鹅2025财年全球营收增长，中国市场成增长引擎；奢侈品牌在520情人节营销动作调整 [17][18][19] - 亚玛芬体育25Q1收入14.73亿美元，同比增长23%；罗莱生活发布2024年度权益分派方案；滔搏发布25财年业绩公告并拟派息 [22] 行业数据跟踪 - 1 - 4月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额4939亿元，同比增长3.1%；线上穿类实物商品网上零售额同比上升0.5% [23] - 1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%；4月纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [27] - 5月23日，国家棉花价格B指数报14503元/吨，本周上涨0.2%；郑棉主力合约2505报13410元/吨，本周上涨0.1%；国际棉花价格M指数报75美分/磅，本周上涨0.4%；ICE2号棉花主力合约2505报66美分/磅，本周下跌1.4% [32] - 展示美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币汇率变化 [34][35] - 2024年中国运动服饰、男装、女装、童装、内衣市场规模分别达4089亿、5687亿、10597亿、2607亿、2543亿元，同比分别增长6.0%、1.3%、1.5%、3.2%、2.1%，并给出各市场公司及品牌口径销量占比 [37][41][44][49][52] - 4月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑2.5%、8.4%、6.9%、8.9%、上升10.9%、下滑9.0% [64][68] - 给出运动、男装、女装品牌淘系月度销售市占率及同比增速 [70][71][72]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周多家纺织服装企业发布财报，业绩表现不一，亚玛芬业绩超预期上调全年指引，部分企业如滔搏归母净利下滑、VF 亏损但收窄等 [1][2][3][5] - 贸易战缓和背景下，制造端和品牌端给出不同投资建议，制造端分短期、中期、长期推荐相关标的，品牌端看好部分公司估值修复 [6] - 行业数据方面，原材料价格有涨有跌，出口、终端消费数据呈现不同态势，如纺织服装出口有增长、抖音平台运动品类增速较高等 [30][43][54] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 滔搏 FY2025 年收入/归母净利/经营性现金流同比增长 -6.6%/-41.9%/20.0%，归母净利下滑因促销和销售结构调整，经营现金流高因存货等减少，分红率 135%，股息率 8.75% [1][14] - Deckers FY2025 年收入增长 16.3%，营运利润增 27.1%，各品牌和渠道有不同表现，FY25Q4 增速放缓，暂不提供 2026 财年指引但给出 26Q1 展望 [2][15] - VF FY2025 营收同比下跌 4%，净亏损收窄，分品牌、渠道、地区表现各异 [3][16] - 亚玛芬 25Q1 收入/归母净利/经调净利同比增长 23%/2539.22%/196%，业绩超预期，毛利率等创历史新高，上调全年业绩指引 [5][17] 行情回顾 - 本周上证指数下跌 0.57%，创业板指下跌 0.88%，SW 纺织服饰板块下跌 1.31%，低于上证综指 0.74PCT、低于创业板指 0.43PCT，纺织制造和服装家纺表现不同，涨幅和跌幅板块及个股有差异，主力资金净流入和净流出公司不同 [20] 行业数据追踪 原材料相关数据 - 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今下跌 0.69%，中等进口棉价格指数区间上涨 1.06%，CotlookA 指数区间上涨 1.92%，内棉价格高于外棉 [30] - 羊毛价格 2025 年初至今下降 1.09%，4 月精梳羊毛纱线中国出口平均单价环比上涨 4.0%，2025 年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价上涨 8.28% [35] - USDA 预计 2025 年度全球棉花总产同比下降 2.7%，期末库存同比下降 0.04%，中国棉花总产同比下降 9.37%等 [40][41] - 24 年 9 月全国棉花商业库存同比增加 28.45％，各地区库存有不同变化 [42] 出口相关数据 - 25 年 1 - 4 月纺织服装出口同比增长 2.99%，4 月出口增长 1.26%，纺织品和服装出口表现有差异 [43][44] - 4 月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 24.61%，2025 年累计同比下降 9.22% [48] - 25 年 4 月越南鞋类出口金额同比增长 27.20%，2025 年至今出口金额同比增长 15.16% [51] 终端消费相关数据 - 抖音平台 25 年 3 月运动品类增速较高，各品牌销售额增速有差异 [54][58] - 淘宝天猫平台 25 年 4 月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高，各公司销售额增速不同 [59][65] - 2025 年 4 月份全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增加 0.2%，1 - 4 月累计下降 2.5%，降幅收窄 [71] - 25 年 4 月服装行业线上销售额 345.91 亿元，同比下降 13.77%，细分品类有不同表现 [74] - 25 年 1 - 4 月份社会消费品零售总额同比增长 4.1%，网上零售额增长 11.5% [79] - 2025 年 1 - 4 月份全国房屋竣工面积累计同比下降 16.9%，房地产开发投资下降 [84] - 美国 25 年 4 月总零售额同比增长 5.16%，3 月零售库存同比增长 4.72%，各细分领域有不同增速 [90] - 25 年 3 月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 6.46%，服装及服装配饰店零售库存同比上升 3.56%，与 Nike 合作经销商库存下滑 [91] - 25 年 4 月丰泰/裕元/钰齐/来亿营收同比增速分别为 3%/1%/39%/55%，各企业不同季度营收增速有变化 [97] 行业新闻 - 阿迪达斯三叶草旗舰店开业，跨界宠物服饰赛道，推出相关产品 [106] - 李维斯以 3.11 亿美元将 Dockers 出售给 ABG，优化业务布局 [106][108] - 始祖鸟今年大中华区要净关店，母公司亚玛芬一季度业绩超预期，始祖鸟鞋履和女性品类增长较好 [109][110] - 奢侈品牌集体降温 520，部分品牌调整营销动作，部分探索差异化路径 [110][111] - Nike 将在美国上调部分商品售价，涨幅 2 至 10 美元，不涉及部分产品 [112] - 始祖鸟在广西开辟中国首个世界级岩场，填补空白，树立攀岩难度标杆 [112][113]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][8][59] 报告的核心观点 - 看好公司库存优化与全域零售带动盈利弹性，长期现金回报出色，凭借全域运营能力有望逐步改善盈利能力，在未来消费好转和品牌新品周期共振下获较好利润弹性，中长期保持高效现金创收能力与高派息水平，因短期消费环境不明朗下调2026 - 2028财年业绩预测 [4][59] 各部分总结 收入与利润情况 - 2025财年收入同比降6.6%至270.1亿元，零售渠道收入230.3亿元同比降6.8%，批发渠道收入37.9亿元同比降5.8%，主力品牌收入233.1亿元同比降6.1%，其他品牌收入35.0亿元同比降9.9% [1] - 归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，毛利率同比降3.4个百分点至38.4%，费用率升0.3个百分点至33.1%，净利率降2.8个百分点至4.8% [1] - 下半年收入降幅收窄，利润跌幅增大，因上下半年核心利润率降幅接近，其他收入占比下半年降幅加大，所得税率部分抵消影响 [2] 现金流与派息情况 - 经营现金流净额同比+20%至37.6亿元，自由现金流/净利润达2.6倍，存货周转天数为134.9天，同比降1.2天，较中期降13.4天 [2] - 维持高派息率135%，自2019年上市以来累计派息率104.2%，股息率行业领先 [2] 门店与运营情况 - 截至2025年2月末，直营门店净减少1124家至5020家，总销售面积同比-12.4%，单店销售面积同比+7.2% [3] - 累计用户数达8600万，会员贡献销售额占比93.2%，复购会员贡献70%消费额，高价值会员占比中单位数但贡献近40%销售额 [3] - 直营线上销售额占比提升至30% - 40%中段，内容电商增量突出，抖音和微信视频号超500个，抖音平台GMV跻身运动户外榜第一，私域运营加速，小程序店铺超2300家，微信运动户外类小程序排名第一 [3] 财年四季度与新财年展望 - 财年四季度零售及批发业务总销售额同比下跌中单位数，直营门店面积环比和同比减少幅度分别加大至8.0%和12.4% [4] - 管理层对新财年谨慎乐观，目标净利润额同比持平，净利润率同比改善，暂时对毛利率保守判断，核心通过降本增效、线上渠道占比提升等提升盈利能力 [4] 盈利预测调整 - 下调2026 - 2028财年业绩预测，预计净利润分别为13.0/14.6/16.3亿元，同比+0.7%/+12.6%/+11.5% [4][59] 财务指标预测 |指标|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28933|27013|26163|27039|27908| |(+/-%)|6.9%|-6.6%|-3.1%|3.4%|3.2%| |净利润(百万元)|2213|1286|1295|1458|1626| |(+/-%)|20.5%|-41.9%|0.7%|12.6%|11.5%| |每股收益（元）|0.36|0.21|0.21|0.24|0.26| |EBIT Margin|9.0%|5.3%|5.6%|6.1%|6.7%| |净资产收益率（ROE）|22.5%|14.2%|13.8%|14.9%|15.9%| |市盈率（PE）|8.4|14.4|14.3|12.7|11.4| |EV/EBITDA|9.4|17.8|11.5|10.5|9.6| |市净率（PB）|1.88|2.04|1.97|1.89|1.81|[9][60] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2024 - 2026）|总市值（人民币亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |6110.HK|滔搏|优于大市|2.98|0.21|0.21|0.24|14.4|14.3|12.7|6.5%|182.3| |3813.HK|宝胜国际|优于大市|0.47|0.09|0.09|0.10|5.0|/|5.0|5.2%|24.5| |2331.HK|李宁|优于大市|14.35|1.17|0.97|1.09|12.3|14.8|13.1|-3.1%|365.8| |NKE.N|耐克|无评级|435.12|27.06|20.49|23.77|16.1|21.2|18.3|-6.3%|6642|[61]