产品价格 - 2024年尿素销售价1970.35元/吨，较2023年降15.64%[1] - 2024年复合肥销售价2414.57元/吨，较2023年降7.80%[1] 采购价格 - 2024年液氨采购价2494.01元/吨，较2023年降7.42%[1] - 2024年尿素采购价2064.55元/吨，较2023年降14.34%[1] 产量销量营收 - 2024年尿素产量34.52万吨，销量17.64万吨，营收34762.10万元[2] - 2024年复合肥产量125.72万吨，销量128.92万吨，营收311297.81万元[2]

产量与销量 - 2025年第一季度尿素产量4.09万吨、销量0.99万吨[2] - 2025年第一季度复合肥产量35.64万吨、销量38.22万吨[2] 营业收入 - 2025年第一季度尿素营业收入1646.60万元[2] - 2025年第一季度复合肥营业收入88554.71万元[2] 价格变动 - 2025年第一季度尿素不含税销售均价1668.31元/吨，较2024年第一季度下降19.32%[1] - 2025年第一季度复合肥不含税销售均价2316.89元/吨，较2024年第一季度下降8.41%[1] - 2025年第一季度液氨不含税采购均价2191.32元/吨，较2024年第一季度下降14.89%[1] - 2025年第一季度尿素不含税采购均价1661.15元/吨，较2024年第一季度下降20.44%[1] - 2025年第一季度氯化铵不含税采购均价322.62元/吨，较2024年第一季度下降28.19%[1] - 2025年第一季度磷酸一铵不含税采购均价3100.79元/吨，较2024年第一季度下降0.52%[1] - 2025年第一季度氯化钾不含税采购均价2545.48元/吨，较2024年第一季度上升13.58%[1] - 2025年第一季度硫酸钾不含税采购均价3082.26元/吨，较2024年第一季度下降3.42%[1]

芭田股份2025年第一季度业绩 - 公司实现营业收入11 12亿元 同比增长69 37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1 71亿元 同比增长223 51% [1] 业绩增长驱动因素 - 磷矿石及其加工产品和肥料产品销售同比增长是业绩增长主要原因 [1]

业绩表现 - 公司2024年扣非后净利润4.05亿元，同比增长68.69% [3] - 2024年营业收入33.13亿元，同比增长2.15%，归母净利润4.09亿元，同比增长57.67% [3] - 2024Q4营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下降0.31%，扣非后净利润2.05亿元，同比增长168.86%，环比增长292.39% [3] - 预计2025年一季度归母净利润1.6-2.3亿元，同比增长203.27%-335.94%，扣非后净利润1.594-2.294亿元，同比增长205.62%-339.83% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.47亿元、15.19亿元、17.92亿元，对应EPS为1.29、1.58、1.86元 [2] - 给予公司2025年10倍PE，对应目标价为12.90元 [2] 分红政策 - 2024年现金分红总额2.698亿元，占归母净利润的65.94%，每10股派发现金红利2.80元 [4] - 2025年中期利润分配金额不少于当期可分配利润的10%，不超过相应期间归母净利润 [4] 磷矿业务发展 - 小高寨磷矿二期建设项目总投资2.8亿元，建成后总规模将达到290万吨/年 [5] - 物理选矿二期建设项目将新增60万吨/年产能，总产能达到120万吨/年 [5] - 2024年磷矿石销量约100万吨，毛利率83.67% [5] - 小高寨磷矿已探明资源6392万吨，A层矿含五氧化二磷28.3%，B层矿含五氧化二磷32.6% [5]

钾肥市场动态 - 2025年初钾肥价格快速上行 亚钾国际第一季度销量52.83万吨（同比提升77%） 回国量42.6万吨占比81% [2] - 2024年公司钾肥销量174.14万吨 其中134.66万吨反哺国内销售 占总销量77% [2] - 全球钾肥市场受贸易摩擦和俄罗斯 白俄罗斯减产冲击 粮食安全面临挑战 [2][4] - 巴西2025年Q1氯化钾进口量同比增6%至260万吨创历史新高 现货价从2024年初320美元/吨涨至2025年4月410美元/吨涨幅28% [5] 粮食安全战略 - 贸易摩擦导致我国粮食进口结构性矛盾突出 近期对美反制加征125%关税推动农业安全战略升级 [3] - 大豆产业安全受关注 对外依存度超80% 2024年进口巴西占比超70%较2018年增长87% [3] - 政策聚焦提高大豆自给率 国产大豆产量连续三年超2000万吨 年均增长率7.9% 预计2030年突破2500万吨 [3] 钾肥供应格局 - 我国钾肥进口依存度2024年攀升至70% 全年进口1263.25万吨同比增长9.14% [6] - 老挝氯化钾进口量从2020年12.8万吨跃升至2024年207.2万吨 国别占比从1.46%提升至16.4% [6] - 亚钾国际已建成300万吨/年产能 推进第二 第三个百万吨项目 有望实现500万吨产能目标 [6] 全球贸易影响 - 美国对加拿大钾肥加征关税加剧市场不确定性 加拿大占全球钾肥出口41% 美国87%钾肥进口来自加拿大 [4] - 关税将扰乱全球钾肥贸易流动和物流 对价格施加上行压力 增加美国农民生产成本 [4] - 贸易保护主义或加剧 区域性政策调整易引发价格连锁反应 [5] 供应链保障措施 - 通过"海外基地+国内市场"联动模式逐步减少对传统进口渠道依赖 [7] - 亚钾国际在老挝布局巩固其作为重要钾肥进口来源地地位 [7] - 建议建立钾肥动态储备机制 补充海外产能动态储备 保障长期稳定供应 [7]

文章核心观点 公司2025年一季报业绩良好，复合肥量利提升推动业绩增长，产业链一体化优势增强，行业龙头地位提升，复合肥刚需属性强，新项目投产后成长空间大，维持“强烈推荐”投资评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2025年一季报显示公司实现收入46.68亿元，同比增长39.98%，归母净利润5.15亿元，同比增长49.61%，扣非净利润4.99亿元，同比增长52.15% [1] - 2025年一季度公司收入增长得益于产品销量提升，销售毛利率18.2%，较2024年综合毛利率提高2.53pct，盈利能力有望持续修复 [1] 行业情况 - 过去几年单质肥价格暴涨暴跌影响复合肥生产销售，2023年三季度以来单质肥价格转为底部震荡，复合肥企业和经销商经营秩序逐步恢复，磷酸一铵和复合肥毛利率将恢复至合理水平 [1] - 农业种植具有刚性，国家强调粮食安全巩固了复合肥消费的刚性需求，我国复合肥主要在国内消化，基本不受近期关税政策影响 [3] - 近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求趋严，复合肥行业集中度持续提升，落后中小企业逐步被淘汰，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转为复合肥龙头企业带来发展机遇 [2] 公司优势 - 公司坚持产业链一体化布局，拥有国内最大的磷酸一铵产能、磷矿石产能和钾肥进口权，配套生产合成氨、硫酸等，提升磷矿和合成氨自给率可强化布局、增强抗风险能力、加深成本优势、巩固核心竞争力 [2] - 公司通过布局新型肥料市场优化产品结构，新型复合肥销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率向上 [1] 未来展望 - 公司积极推动磷系新材料循环经济产业园项目，控股股东旗下磷矿逐步注入公司，两个矿合计产能330万吨/年，如顺利注入并投产将增强产业链一体化优势、提升盈利水平 [3] 投资评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，EPS分别为1.30、1.46、1.60元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍，维持“强烈推荐”投资评级 [3]

行业地位与荣誉 - 公司荣获2024年全国复合肥生产企业产量第一名、全国磷酸一铵生产企业产量第二名、全国磷肥生产企业折纯产量第三名 [1] - 磷复肥产销量屡创新高，与营销系统推行的"四人组"模式密切相关 [1] 传统营销模式痛点 - 过去采用"单兵作战"模式，800多名业务员中优秀、合格、不合格各占1/3，市场拓展水平参差不齐 [1] - 单个业务员需兼顾客户开发、市场调研、发货收货、示范田种植、观摩会等多重任务，资源分散且效率低下 [2] - 每年1/3优秀业务员实现增量，但1/3业绩较差者拖后腿，导致销量长期徘徊 [2] "四人组"模式创新 - 2022年起推行团队作战模式，3-5人组成区域团队，扩大负责范围并提升协同能力 [3] - 选拔能力突出者担任组长，赋予人事权、分配权和继承权 [3] - 团队成员按优势分工，覆盖客户开发、市场分析、农技服务等环节 [3] - 将200多名农艺师分配至团队，强化农化服务能力 [4] - 组长拥有组员选拔权、绩效分配权及继承人指定权，提升团队稳定性 [4] 模式实施成效 - 广东廉江/遂溪市场通过团队"组合拳"策略，3年销量增长2.6倍 [6] - 新疆分公司伽师小组2024年增量近万吨，新入职业务员年收入达50万元 [6] - 客户满意度与品牌忠诚度持续提升，形成"动车效应"带动业绩加速增长 [6]

财务表现 - 2024年公司营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%，归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05% [1] - 24Q4营业收入10.65亿元，同比增长5.86%，环比增长35.76%，归母净利润4.32亿元，同比增长79.57%，环比增长74.15% [1] - 25Q1营业收入12.12亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%，归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07% [1] 氯化钾产销与价格 - 2024年氯化钾产量181.54万吨，同比增长10.24%，销量174.14万吨，同比增长8.42% [1] - 2024年氯化钾销售均价1989.47元/吨，同比下滑17.04%，销售毛利率49.47%，同比下滑9.24个百分点 [1] - 24Q4氯化钾销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44%，销售毛利率50.29%，同比下滑4.88个百分点，环比增长1.02个百分点 [2] - 25Q1氯化钾销量52.83万吨，同比增长76.98%，环比增长5.66%，销售毛利率54.12%，同比增长1.03个百分点，环比增长3.83个百分点 [2] - 25Q1连云港进口60%白钾均价2792.54元/吨，同比增长19.12%，环比增长16.89% [2] 税收政策与盈利能力 - 老挝税收优惠政策调整，2024-2028年利润税率由35%降至20%，出口关税税率由7%降至1.5% [2] - 24Q4销售净利率39.33%，同比增长17.03个百分点，环比增长8.67个百分点，主要受益于税收优惠 [2] 产能与项目进展 - 公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能，正加速推进第二、三个百万吨项目的矿建工作 [3] - 未来产能释放后，规模效应和成本控制将改善业绩弹性和盈利能力 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.16亿元、21.42亿元、27.50亿元，同比增速分别为80.50%、24.85%、28.40% [3] - 2025-2027年EPS分别为1.86元/股、2.32元/股、2.98元/股，PE分别为14.52倍、11.63倍、9.06倍 [3]

营收表现 - 2024年营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，较2023年38.98亿元减少3.5亿元 [2] - 钾肥业务收入占比100%，其中氯化钾收入34.64亿元（占比97.65%），同比下降10.06%，是营收下滑主因 [2] - 全球钾肥市场受地缘政治冲突影响，价格呈现"先跌后稳、年末回升"走势，港口库存和需求浮动导致营收减少 [3] 盈利能力 - 归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%，扣非净利润8.92亿元，同比下降30.00% [4] - 营业成本17.93亿元，同比增长11.41%，主要因原材料涨价和生产规模扩大 [5] - 财务费用3594.75万元同比激增184.09%，因新增银行借款利息支出增加 [5][8] 费用控制 - 销售费用2958.29万元同比下降17.23%，通过优化渠道和精简人员实现降本增效 [6] - 管理费用4.64亿元同比下降16.80%，职工薪酬2.87亿元和折旧摊销1.19亿元为主要构成 [7] - 研发费用1594.13万元同比下降13.97%，持续投入废盐尾盐砖制作等技术创新项目 [9] 现金流状况 - 经营活动现金流净额12.64亿元同比下降32.07%，销售商品现金流入减少10.18%同时采购支出增长5.38% [11] - 投资活动现金流净额-20.89亿元，购建固定资产支出同比减少38.65% [12] - 筹资活动现金流净额10.33亿元同比增73.89%，新增借款导致利息偿付压力上升 [13] 行业环境 - 钾肥行业由加拿大、俄罗斯和白俄罗斯主导，地缘政治冲突导致国际供应格局变化 [3] - 氯化钾价格受经济周期和供需关系影响显著，2024年价格波动直接冲击公司业绩 [14] - 老挝钾盐矿地质条件复杂，产能扩建面临技术难题和工程风险 [15]

财务表现 - 2024年营业收入35.48亿元 同比下降8.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润9.5亿元 同比下降23.05% [1] - 基本每股收益1.04元/股 同比下降22.86% [1] 利润分配政策 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]