报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [14] 报告核心观点 - 2025年非药板块业绩持续承压，面临集采降价、医保控费、零售药店关店优化及非必需医疗需求未恢复的量价限制，但部分公司通过出海、创新等关键抓手实现戴维斯双击 [4][9] - 展望2026年，国内基本面有所好转，底部已经确立，公司寻求新的增长点，重点方向为出海和创新 [9] - 胰岛素和医疗器械出海被视为新一轮中长期的产业增长逻辑，龙头公司如迈瑞医疗、甘李药业等海外业绩已逐步兑现，但份额仍较低，长期空间大且壁垒高 [9] - 个股α机会主要在创新方面，重点关注中药的创新转型、创新器械等领域 [4][9] 生物制品板块 - 胰岛素市场经历两轮全国集采后趋于稳定，进入集采后周期，企业创新品种关注度及估值权重预计将提升 [10][24] - 胰岛素出海进展顺利，2024年欧美胰岛素市场体量达132亿美元，亚非拉市场空间在43-65亿美元，竞争格局好，甘李药业进度最快，通化东宝紧随其后 [25] - 胰岛素企业创新药管线渐进收获，GLP-1赛道高景气，企业凭借销售、工艺、产能优势将在该领域占据一席之地，估值有望重塑 [26] - 血制品方面，人血白蛋白价格在2025年第三季度已回归正常区间，静丙价格仍处高位，长期关注“十五五”规划下的浆站数量与吨浆利润提升机会 [33][37][38] - 疫苗行业景气度仍然低迷，国药集团带头降价导致竞争格局恶化，终端需求低迷，重点关注创新疫苗大品种（如欧林生物的金黄色葡萄球菌疫苗、康华生物的诺如病毒疫苗）的临床进展及出海进程 [39] 中药板块 - 核心关注转型创新和基药目录调整，中药材价格自2024年年中以来持续回落，有望改善行业毛利率 [11][42] - 政策支持中药产业创新发展，中药新药审批呈加速趋势，2017-2024年获批数量基本呈上升趋势，但仍处于产业发展早期 [42][43][47] - 多家中药企业积极布局化药/生物药创新品种，如九芝堂、康缘药业、以岭药业等，为公司长远发展奠定基础，亟待价值重估 [48][49][52] - 基药目录调整周期原则上不超过3年，上一版为2018年，新目录亟待更新，纳入基药目录有助于加速药品进院、提升销量，独家品种被纳入概率更高 [54][55] - 短期流感发病提前有助于消化库存，带动业绩回暖，长期优选中药OTC龙头，并跟踪零售药店销售情况 [11][55][58] 医疗器械板块 - 出海为主线，2025年出海一梯队公司（如迈瑞医疗、南微医疗）海外收入占比首次超过50% [12][67] - 医疗器械出海的板块排序为：低值耗材 > 体外诊断（IVD） > 医疗设备 > 高值耗材 [12][67] - 2023年全球医疗器械市场规模达5826亿美元，美国、欧洲、中国和日本为前四大市场，分别占比47%、26%、7%和5% [59][65] - 国内市场底部明确，2025年前三季度医疗器械市场规模达3620亿元，同比增长0.4%，其中高值耗材同比增长0.2%，医疗设备同比增长5.8%，体外诊断同比下降6% [72] - 集采进入常态化后期，价格趋于常态化，基本囊括主流品种，重点关注：1）2025年价格影响最大的体外诊断行业有望在2026年迎来国内业绩拐点；2）渗透率较低的外周介入等板块在集采后有望迎来渗透率提升和业绩快速增长 [12][74] - 体外诊断（IVD）行业在2025年经历量价双杀，2026年有望恢复增长，化学发光细分项目70%以上已集采，价格扰动基本结束，国产化率有提升空间 [77] - 院内耗材方面，高值耗材集采影响逐步减弱，血管介入板块已恢复正增长，2025年前三季度中国高值耗材市场规模同比增长0.2%，其中电生理增速最快达9% [81][84] - 外周介入患者基数大（中国下肢动脉疾病患者约4000万人，静脉曲张患者约1亿人），但渗透率和国产化率（2022年约39%）低，集采覆盖90%以上产品，有望推动渗透率提升 [88][89] - 医疗设备库存周期见底，招采持续恢复，2025年10月设备招采规模为162.54亿元，同比增长13.84%，2025年1-10月规模达1446.65亿元，同比增长39.63% [91] - 医疗设备国产化率持续提升，从2019年的19%升至2025年10月的48%，不同品类国产化率差异大，如DR达80%，消化内镜为25% [93][94] - 中长期重点关注家用医疗器械板块，老龄化与健康意识提升驱动渗透率提高，2020年市场规模1521亿元，2015-2020年复合增长率超20%，未来5年增速有望维持10-15% [95][99][100] - 家用呼吸机领域，中国OSA诊断治疗率不到1%，远低于美国的20%，国产产品（如瑞迈特G3 A20）性能媲美进口，海外份额有望持续提升 [95][97][101][103]

公司业务进展 - 公司已进驻阿里国际站和亚马逊平台，开展国际业务 [1] - 公司尚未实现产品直接出口欧盟国家 [1] - 公司表示如有国际业务重大进展，将按规定及时履行信息披露义务 [1]

公司互联网销售渠道布局 - 公司目前主要的互联网销售平台包括天猫和京东 [1] - 公司其他线上销售渠道还包括寿仙谷官网、寿仙谷官方商城（微信）、抖音以及快手等 [1] 公司销售数据披露情况 - 公司暂未对外披露各主要互联网销售平台的销售额占比数据 [1]

公司股东信息 - 截至12月10日 葵花药业股东总户数为5.1万户 [1]

公司基本情况 - 投资者关系活动为特定对象调研与现场参观 [1] - 调研活动于2025年12月12日在集团总部办公大楼进行 [1] - 上市公司接待人员为投资者关系管理部门的张昱和杨可欣 [1] 参与方信息 - 参与单位及人员包括红思客资产、广州顺从投资、深圳奇创集团等机构及个人投资者 [1] - 本次调研共计有32人参与 [1]

业务板块业绩与进展 - 药品事业群在2025年上半年围绕运动、音乐及O2O等场景进行全域整合营销，O2O销售同比提升超过20% [2] - 药品线上销售取得突破性成果：电商平台引流访客4,845万，带来消费者354万，共产出GMV 2.54亿元 [3] - 中药资源事业群2025年上半年实现对外收入9.14亿元，同口径下同比增长约6.3% [4] - 公司践行“链主”责任，推行“六统一”运营模式，并成立云药企业联盟、数智云药平台检测联盟 [4] 研发管线进展 - 短期项目布局上市品种二次创新与快速药械开发，涉及16个中药大品种二次开发，开展项目37个 [5][6] - 中期项目推进创新中药与透皮制剂：全三七片完成Ⅱ期临床试验704例受试者出组；附杞固本膏Ⅲ期临床试验在15家研究中心启动，入组180例受试者；氟比洛芬凝胶贴膏完成一致性修订；洛索洛芬钠凝胶贴膏获临床试验通知书 [6] - 长期创新药项目：INR101诊断核药启动Ⅲ期临床试验；INR102治疗核药获临床试验通知书并启动Ⅰ期临床试验；INB301治疗肿瘤恶病质单抗已完成毒理批和临床批生产，启动临床前研究及IND申报资料撰写 [6] 临床研究与产品拓展 - 云南白药（散剂、胶囊）在糖尿病足、骨骼疼痛等方面的临床研究取得稳步进展 [3] - 宫血宁胶囊在治疗异常子宫出血、减少药物流产后阴道流血等方面的临床研究取得稳步进展 [3] - 气血康口服液在改善心脏和血管健康及对高原反应的预防与治疗方面的临床研究取得稳步进展 [3] 股东回报与分红 - 2024年度分红：每10股派发现金红利11.85元，加上2024年特别分红每10股派送现金12.13元，合计每10股累计派送现金23.98元 [7] - 2024年累计现金红利总额为4,278,661,722.00元，占2024年度归母净利润的90.09% [7] - 2025年半年度分红：以总股本1,784,262,603股为基数，每10股派发现金红利10.19元，共计分红18.18亿元 [8] - 2025年特别分红总额占2025年上半年归母净利润的50.05%，已于2025年9月24日派息完毕 [8] 数字化与智能化建设 - 自主研发“营销业务运营平台”在药品事业群试点，提升渠道运营效能 [9] - 自主研发“一物一码溯源平台”应用于中药材产地溯源，为“道地药材”提供数字化身份标识 [9] - 供应链数字化降低一线员工手工工作量30%，年削减纸质单据6万张，结算自动化率100%且周期从30天压缩至实时，建立90个标准流程与60项管理指标 [9] - 人工智能已上线70+数字员工，实现节省人力7,000人天/年 [10] - 通过“数智云药”平台和“1品1链”产地仓数字化管理，实现产地采收结算从一天缩短到几分钟 [10][11] - “中药材溯源查询”数据产品在上海数据交易所挂牌 [11]

公司业务拓展 - 公司已进驻阿里国际站和亚马逊两大国际电商平台 [1] - 公司尚未实现产品直接出口欧盟国家 [1]

公司业务拓展 - 公司已进驻阿里国际站和亚马逊两大国际电商平台 [1] - 公司尚未实现产品直接出口至欧盟国家 [1]

公司业务与市场拓展 - 公司已进驻阿里国际站和亚马逊平台进行国际业务布局 [1] - 公司目前尚未实现产品直接出口欧盟国家 [1] - 公司表示如有国际业务重大进展将按规定及时履行信息披露义务 [1]

公司战略与规划 - “十五五”规划正处于调研制定阶段，将进一步深化落实“三大发展战略” [1][3] - 大品种战略聚焦核心品种，从研发、生产、营销全产业链保障资源，并细化销售指标与产品经理业绩考核挂钩 [1][3] - 精品战略致力于打造产品梯队，已推出有机六味地黄丸系列和有机五子衍宗丸系列，以满足消费者深度需求 [1][3] - 高质量发展战略以工业制药为核心，推动产业链升级，加强精细化管理与降本增效，同时深化固链强链，寻求产业外延并购并拓展医疗市场 [1][3] 研发与创新 - 研发投入重点包括经典名方开发、核心大品种二次开发（拓展新适应症）、工艺优化与剂型升级以及智能制造 [1][5] - 核心大品种二次开发方向是通过临床实验等循证研究，推进新适应症的开发拓展 [5][6] - 工艺优化与剂型升级方面，计划将部分产品的大蜜丸逐步优化为水蜜丸、颗粒剂、口服液等更易服用的剂型 [5][6] - 智能制造方面，重点推进生产装备向机械化、数字化和智能化升级，以提升生产效率和保障产品质量 [5][6] - 2024年公司研发投入占营业收入比例为2.14% [5] 营销体系建设 - 针对重点品种，根据不同渠道特性设置管理要求和投入标准，确保策略的针对性与一致性 [2][3] - 强化产品经理、销售和市场的分工协同，由产品经理牵头产品策略设计，销售端负责执行，市场端承担推广 [2][3] - 线上业务由数科公司运营，与京东、天猫等平台合作，整体保持较快增长 [2][10] - 线上营销通过“线上种草预热与线下体验活动”深度融合，以提升品牌粘性 [2][10] - 线上与线下渠道在供货价格、费用政策和整体支持力度方面基本保持一致，毛利率差异主要源于渠道运营方式不同 [11] 渠道与终端管理 - 持续推进营销体系改革，加强渠道管理和规范价格秩序，以保障价格体系稳定及各方合理利润空间 [2][9] - 对不符合规范的经销商进行调整，以确保市场良性运作 [9] - 商业门店截至2025年上半年共有1,281家，2024年及2025年上半年共新设280家 [8] - 新增门店主要填补空白区域和市场，短期带来成本压力，未来将优化开店节奏，提升存量门店效益 [2][8] 产品与业务发展 - 药酒是公司的传统业务领域，拥有国公酒、壮骨药酒等成熟品种，公司正围绕养生酒、露酒方向进行产品创新和结构优化 [2][4] - 积极拓展医疗市场，加快提升产品医院覆盖率，塑造医疗特色产品体系 [3] - 科技公司作为重要工业生产单位，正借鉴股份公司经验推进营销转型升级，优化渠道与终端管控 [2][12] 供应链与品质保障 - 在中药材保障上，坚持使用道地药材，并明确划分产区范围 [5] - 通过自有或共建种植基地保障核心品种药材的道地性与可控性 [1][5] - 实行严格的检验流程，包括常规理化指标检验和专业人员的外观鉴别，以确保原材料质量 [5] 公司治理与人才建设 - 近期管理层调整属于内部正常人事调动，不影响公司既定战略方向，有利于梯队建设和战略落实 [2][6] - 选拔干部注重业绩、执行能力、德才与担当，通过中青年培训、轮岗交流及优化激励考核机制提升队伍能力 [2][7] - 在严控人员总量前提下，精准引进高端人才 [7] 投资者回报 - 公司上市以来累计向股东派发现金红利30次，总额达79.47亿元（含税），平均分红率为43% [2][13] - 未来将继续秉持稳健分红原则，平衡股东利益与公司长期发展 [13]