参苓健脾胃颗粒

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国金证券-昆药集团-600422-集采执行晚于预期,下半年趋势有望向好-250817
新浪财经· 2025-08-17 10:32
业绩简评 - 1H25公司实现收入33.5亿元,同比-11.7% [1] - 1H25归母净利润1.98亿元,同比-26.9% [1] - 1H25扣非归母净利润1.5亿元,同比-5.6% [1] - 2Q25公司实现收入17.4亿元,同比-7% [1] - 2Q25归母净利润1.08亿元,同比-23% [1] - 2Q25扣非归母净利润0.79亿元,同比+68% [1] 经营分析 - 全国中成药集采扩围续约各省执行落地节奏不一,湖北、江西两省自4月30日起官宣执行中选结果,其余多数省份计划在5-7月期间执行 [2] - 零售药店行业处于整合期,叠加公司渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率 [2] - 已有20余省份发文公布国采执行时间,2H25集采放量有望更明显 [2] - 公司围绕"777"品牌提升核心品牌价值,正式发布777血塞通软胶囊焕新包装 [2] - 舒肝颗粒持续切入情绪健康蓝海市场,参苓健脾胃颗粒打造消化领域核心IP [2] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测由7.40/8.93/10.72亿元调整至6.27/7.68/9.67亿元 [2] - 25-27年归母净利润分别同比-3%/+22%/+26% [2] - 25-27年EPS分别为0.83/1.01/1.27元 [2]
昆药集团(600422):集采执行晚于预期,下半年趋势有望向好
国金证券· 2025-08-17 10:15
业绩表现 - 1H25公司实现收入33.5亿元,同比-11.7%;归母净利润1.98亿元,同比-26.9%;扣非归母净利润1.5亿元,同比-5.6% [2] - 2Q25单季度收入17.4亿元,同比-7%;归母净利润1.08亿元,同比-23%;扣非归母净利润0.79亿元,同比+68% [2] - 2025E归母净利润预测下调至6.27亿元(原7.40亿元),2026E/2027E分别调整为7.68/9.67亿元,对应EPS 0.83/1.01/1.28元 [4] 经营分析 - 中成药集采执行进度慢于预期,湖北、江西两省4月30日起执行,其余省份计划5-7月落地,导致血塞通产品2Q25集采放量有限 [2] - 零售药店行业整合叠加渠道重构影响终端覆盖效率,1H25业绩承压 [2] - 预计2H25将有20余省份执行国采,集采放量效应将更显著,同时渠道重构效果逐步释放 [2] 产品战略 - 推出"777"血塞通软胶囊焕新包装,强化"三七就是777"品牌认知 [3] - 昆中药新增24款产品线,覆盖典藏名方和臻选精品,涉及补肾养肾、健脾益胃等五大品类 [3] - 舒肝颗粒切入情绪健康市场,参苓健脾胃颗粒打造消化领域IP,战略单品认知度持续提升 [3] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18/14/11倍,维持"增持"评级 [4] - 2025E营业收入预计8,319百万元(同比-0.99%),毛利率42.7%;2026E营收增速回升至9.78% [9] - ROE预计从2025E的11.25%提升至2027E的15.16%,每股经营性现金流2026E转正至1.43元 [9] 市场评级 - 近6个月市场评级中"买入"建议占比最高(33次),综合评分1.0对应"买入"共识 [12]
昆药集团上半年实现营收33.51亿元 锚定银发健康赛道精品国药焕新拓维
证券时报网· 2025-08-15 20:34
财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入33.51亿元,归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,扣非后净利润1.51亿元 [1] - 二季度整体运营状况较一季度有所好转,业务端积极变化有所增加 [1] 行业环境 - 2025年上半年全国规模以上医药制造业营收、利润双降,中药领域虽有政策支持但短期仍面临挑战 [1] - 中成药集采扩围续约执行进度滞后,增量市场释放受限 [1] - 零售药店加速整合,门店、客流、客单价齐降,院外需求承压 [1] - 医保改革推动购药渠道向线上迁移,线下终端生存空间缩小 [1] 战略方向 - 公司锚定"健康老龄化"为核心战略方向,以植物药/天然药物为核心,形成覆盖创新药、仿制药及二次开发药物的综合研发体系 [2] - 公司处于自身改革阶段,推进渠道重构与新旧动能衔接,聚焦银发健康领域以积累长期发展条件 [1] 业务进展 慢病管理领域 - 加速华润圣火与777事业部深度融合,完善资源整合与团队协作 [2] - 发布777血塞通软胶囊焕新包装 [2] - 推动销售模式从分散控销向集约化商道体系转变,拓展商销渠道覆盖中小连锁及单体药店 [2] - 中成药集采已有20多个省份启动执行,公司产品在医疗机构的新增覆盖有望逐步提高 [2] - 血塞通口服系列及注射用血塞通(冻干)在二季度均实现同环比增长 [2] 精品国药领域 - 以昆中药1381为核心载体,通过大单品深耕与全渠道拓维寻求突破 [2] - 聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心品种 [2] - 昆中药1381启动战略升级并发布全新产品体系,推出涵盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类24款产品 [2] 创新研发 - 天然药物1类新药KYAZ01-2011-020项目(缺血性脑卒中)II期临床研究持续推进 [3] - 1类创新药KYAH01-2018-111项目(非酒精性脂肪肝)临床I期稳步进行 [3] - 仿制药及改良型新药研发同步推动,多维度完善研发管线 [3] 全球化布局 - 上半年累计提交海外注册申请90份,获批7个产品文号 [3] - 血塞通制剂已获得15个国家准入资格 [3] - 双氢青蒿素哌喹片首次获得全球基金采购订单 [3] - 777血塞通系列在美国、德国、越南等地举办专场推广会 [3] - 注射用血塞通(冻干)及络泰血塞通软胶囊在终端销售量实现快速增长 [3]
昆药集团2025半年报:锚定银发健康赛道 攻坚破局谋长远发展
证券日报网· 2025-08-15 19:49
财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入33 51亿元 归属于上市公司股东的净利润1 98亿元 扣非后净利润1 51亿元 [1] - 二季度整体运营状况较一季度有所好转 业务端出现积极变化 [1] 行业背景 - 2025年上半年全国规模以上医药制造业营收、利润双降 中药领域虽有政策支持但短期仍面临挑战 [1] 慢病管理战略 - 推动华润圣火与777事业部深度融合 发布777血塞通软胶囊焕新包装 通过活动强化"三七就是777"消费者认知 [2] - 销售模式从分散控销向集约化商道体系转变 拓展商销渠道覆盖中小连锁及单体药店 [2] - 紧抓中成药集采新标落地机遇 医疗机构新增覆盖有望提高 血塞通口服系列及注射用血塞通(冻干)二季度实现同环比增长 [2] 精品国药战略 - 以"昆中药1381"平台为核心 聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心品种 [3] - 舒肝颗粒联合京东健康发布白皮书 打造"专治不开心"IP活动 将药店定位为"情绪健康管家" [3] - 参苓健脾胃颗粒通过高铁冠名、春节主题营销触达返乡人群 发布"脾胃大师"IP联动行业机构 [3] - 昆中药1381推出五大品类24款新产品 围绕"脾胃、情绪、呼吸"三大赛道布局 [3] 研发创新 - 以"健康老龄化"为核心战略方向 构建"小全面+差异化"创新研发方针 覆盖创新药、仿制药及二次开发药物 [4] - 云南省三七研究院获批2024年云南省新型研发机构培育对象 整合政产学研资源突破三七产业技术壁垒 [4] - 1类新药KYAZ01-2011-020(缺血性脑卒中)Ⅱ期临床持续推进 KYAH01-2018-111(非酒精性脂肪肝)Ⅰ期临床稳步进行 [4] 全球化布局 - 上半年累计提交海外注册申请90份 获批7个产品文号 血塞通制剂已获得15个国家准入资格 [5] - 双氢青蒿素哌喹片首次获得全球基金采购订单 777血塞通系列在美、德、越等地举办专场推广会 [5] - 注射用血塞通(冻干)及络泰血塞通软胶囊终端销售量快速增长 [5]
云南白药(000538) - 2025年7月9日调研活动附件之投资者调研会议记录
2025-07-10 17:12
2025年一季度业绩情况 - 实现营业收入108.41亿元,同比增长0.62% [2] - 归母净利润19.35亿元,同比增长13.67% [2] - 扣非归母净利润18.87亿元,同比增长11.65% [2] - 基本每股收益1.08元/股,同比增长13.66% [2] - 经营活动产生的现金流量净额7.14亿元,同比增长35.39% [2] - 加权平均净资产收益率4.86%,同比增长0.68个百分点 [2] - 货币资金余额110.62亿元,总资产542.53亿元 [2] 2024年药品事业群经营情况 - 主营业务收入69.24亿元,同比增长11.8%,单品销售过亿产品达10个 [3] - 云南白药气雾剂销售收入突破21亿元,同比增长超26% [3] - 云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药创可贴、云南白药(散剂)均显著增长 [4] - 蒲地蓝消炎片销售收入近2亿元,同比大幅增长超22% [4] - 血塞通胶囊、小儿宝泰康颗粒、参苓健脾胃颗粒产品收入均破亿 [4] - 气血康口服液销售收入同口径下同比增长约14% [4] 健康品事业群发展规划 - 以“做中式健康生活新理念的标杆”为目标,打造以生活品质为核心的健康生态 [5] - 口腔业务作为基本盘和标杆,稳固现有业务,布局专业线市场、开拓酒店业务、开发口腔非牙膏产品,提升新品研发和迭代能力 [5] - 快速提升洗护业务规模体量,做强头皮生态领域,拓展皮肤管理领域,提升组织管理效能 [5] 健康品板块渠道情况 - 拥有覆盖终端、布局完善的全国性大健康产品销售团队,云南白药牙膏市场份额国内领先,口腔品类品牌渗透力高 [6] - 优化全链路渠道,夯实传统线下渠道优势,开发即时零售、社区团购、兴趣电商等新兴业态 [6] 公司分红情况 - 2024年年度分红以2024年末总股本1,784,262,603股为基数,每10股派发现金红利11.85元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本 [8] - 2024年11月完成特别分红利润分派,每10股派送现金12.13元(含税),现金分红金额共计2,164,310,537.44元(含税) [8] - 2024年度每10股累计共派送现金23.98元(含税),累计现金红利总额合计为4,278,661,722.00元(含税),占2024年度归属于上市公司股东净利润的90.09% [8]
昆药集团(600422):老牌中药企业,深耕银发健康领域
申万宏源证券· 2025-06-19 19:09
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“买入”评级 [3][8][97] 报告的核心观点 - 昆药集团是拥有深厚专业制药经验的老牌中药企业,自华润三九入主后加强协同发展,聚焦精品国药和老龄健康 - 慢病管理两大核心业务领域,预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元,同比增长 10.1%/17.9%/18.7%,使用相对估值法计算合理市值 153 亿元,相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间 [7][8][97] 根据相关目录分别进行总结 聚焦银发领域,华润入主协同发展 - 昆药集团历史悠久,昆中药肇启于 1381 年,昆药集团成立于 1951 年并于 2000 年上市,依托云南植物资源开发 40 多个天然药物新产品,聚焦三七产业链,面向老龄健康和慢病管理领域提供服务 [7][15] - 2023 年 1 月 19 日公司控股股东变更为华润三九,持股比例 28.05%,这加强了公司在三七产业链的竞争力,助力业务整合,推动公司成为相关领域领导者 [7][22] - 华润三九团队入主管理层,多名高管任职,引入成功管理经验,有望带来新发展局面 [27] - 2024 年公司营业收入 84.01 亿元,同比下降 0.34%,归母净利润 6.48 亿元,同比增长 19.86%,扣非后归母净利润双创历史新高,业务结构优化,口服剂占比提高 [30] 老龄健康慢病管理 + 精品国药双轮驱动 老龄健康慢病管理平台 - 国家推进中医药相关政策,人口老龄化使中老年慢病群体增长,人均医疗保健支出增加,中医药在慢病防治作用受重视,心脑血管疾病患病率上升且死亡率居首 [42][43][47] - 昆药集团围绕老龄健康 - 慢病管理核心业务,以三七产业链为核心,通过短期完善产品布局、中期打造差异化优势、长期实现“产品 + 服务”商业模式三步走规划,致力于成为该领域领导者 [55] - 公司是三七制剂国家标准制定者,剂型较全,血塞通系列产品抽检合格率 100%,2025 年血塞通软胶囊被专家共识推荐用于缺血性脑卒中,集采续约 0 降幅中标保障价格稳定 [58][65] 精品国药平台,聚焦“昆中药 1381” - “昆中药 1381”肇启于 1381 年,有 643 年历史,是老字号和非遗保护单位,知名度提升,围绕老龄化需求推进品牌建设 [68] - 通过短期建立品牌心智、中期拓展产品组合、长期推动品牌全球化的三步走规划,锚定“精品国药领先者”目标 [71] - 主品牌多维度重塑提升,终端覆盖多渠道拓展,大单品打造成效显著,参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等产品表现良好 [74][75][77] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计口服剂板块 2025 - 2027 年收入同比增速为 15.0%、15.0%、15.0%,针剂业务为 5.0%、8.0%、8.0%,药品器械批发与零售为 4.0%、4.0%、4.0% [9][91][92] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 91.76/100.63/110.60 亿元,同比增长 9.2%/9.7%/9.9%,归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元,同比增长 10.1%/17.9%/18.7% [96] 估值 - 选取同仁堂、东阿阿胶、云南白药、太极集团为可比公司,使用相对估值法,4 家可比公司 2025 年预测市盈率均值为 21 倍,计算公司合理市值 153 亿元,相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间,给予“买入”评级 [8][97]
云南白药(000538) - 2025年5月19日调研活动附件之投资者调研会议记录(一)
2025-05-21 17:30
药品事业群经营情况 - 2024 年主营业务收入 69.24 亿元,同比增长 11.8%,单品销售过亿产品达 10 个 [2] - 云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元,同比增长超 26% [2] - 蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元,同比大幅增长超 22% [2] - 气血康口服液同口径下同比增长约 14% [2] 中药材产业链建设进展 - 成立云南白药集团种业科技有限公司 [4] - 2024 年申报 GAP 品种 7 个,对应基地面积 4593 亩 [4] - 丽江平台报告期内产量增长 180%,食品及保健食品产量增长 182% [4] - “数智云药”平台报告期内交易金额突破 1 亿元 [4] - 入选 2024 年云南省“绿色云品”等品牌目录 [4] - 参与 2025 版《中国药典》三七、苍术标准修订 [4] - 牵头趁鲜加工品种标准研究 18 项,占云南省趁鲜加工品种的 90% [4] - 国标品种配方颗粒工艺技术研发完成 158 个品种备案 [4] 牙膏产品销售及渠道规划 - 健康品事业群 2024 年营业收入 65.26 亿元,同比增长 1.6%,利润 21.91 亿元,同比增长 8.36% [5][6] - 2024 年云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [6] - “618”“双十一”期间,云南白药口腔健康品牌多年稳居全网口腔护理品牌第一名 [6] - 优化全链路渠道,夯实传统线下渠道,开发新兴业态 [6] 2025 年一季度业绩情况 - 营业收入 108.41 亿元,同比增长 0.62% [7] - 归母净利润 19.35 亿元,同比增长 13.67% [7] - 扣非归母净利润 18.87 亿元,同比增长 11.65% [7] - 基本每股收益 1.08 元/股,同比增长 13.66% [7] - 经营活动产生的现金流量净额 7.14 亿元,同比增长 35.39% [7] - 加权平均净资产收益率 4.86%,同比增长 0.68 个百分点 [7] - 货币资金余额 110.62 亿元,总资产 542.53 亿元 [7] 核药研发进展 - INR101 诊断核药项目 2024 年 5 月获临床批件,11 月完成 I/IIa 期临床总结报告,11 月底递交 EOP2 沟通交流申请 [9] - 2025 年 4 月,INR102 注射液获国家药监局批准开展前列腺癌临床试验 [9]
昆药集团:多因素影响短期承压,看好经营逐季度改善-20250521
中信建投· 2025-05-21 16:50
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1在高基数、渠道改革、集采等多因素影响下短期经营承压,业绩低于市场预期;随着渠道改革推进、集采落地贡献增量,Q2经营有望明显改善 [1][8] - 展望未来,昆中药品牌塑造,核心单品持续发力;三七产业链与圣火协同可期;渠道改革成效有望在2025年起体现;集采等外部环境影响逐步弱化,预计2025年公司经营呈现前低后高、逐渐改善趋势 [1][10] 事件 - 4月28日晚公司发布2025年一季度报告,实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为16.08亿元、0.90亿元和0.72亿元,分别同比增长 -16.53%、-31.06%和 -36.16%,实现每股收益0.12元,业绩低于市场预期 [2] - 公司于2024年12月收购华润圣火51%股权并纳入合并范围,属于同一控制下企业合并,对上年同期财务数据进行重述调整并重新列报,一季报数据为调整后口径 [2] 简评 重要财务指标 |年份|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,703|-7.0|445|16.0|44.8|5.9|8.4|0.59|26.9|2.3| |2024|8,401|9.1|648|45.7|43.5|8.9|12.3|0.86|18.4|2.3| |2025E|9,258|10.2|725|11.9|43.6|8.3|12.5|0.96|16.5|2.1| |2026E|10,244|10.6|839|15.8|44.3|8.7|13.0|1.11|14.2|1.8| |2027E|11,350|10.8|973|15.9|45.2|9.1|13.4|1.28|12.3|1.7|[3] 业绩下滑原因 - 2025年Q1营业收入同比下降16.53%,原因包括部分业务去年同期基数高、渠道改革推进销售阶段性承压、集采扩围续约未执行、零售药店终端整合 [8] - 归母净利润同比下滑31.06%,扣非后净利润同比下滑36.16%,主要因盈利能力较强的工业板块收入下滑较多 [8] 分板块及产品线情况 - 昆药血塞通系列:应对集采扩围续约未执行、零售药店终端整合压力,丰富“777”品牌内涵和产品布局,提升零售渠道覆盖;核心单品血塞通软胶囊受集采等影响增速放缓,集采新标落地后有望推动“777”系列产品增长;注射用血塞通(冻干)表现相对稳定 [9] - 昆中药精品国药系列:推进乐成改革,渠道改革进入深水区,销售阶段性承压;聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品,随着渠道体系重构与品牌价值建设推进,有望赋能终端销售恢复稳健增长 [9] 未来展望 - 昆中药品牌塑造,核心单品持续发力:通过“品牌文化 + 品类拓展 + IP 营销”打造“昆中药1381”企业品牌,预计2025年昆中药保持稳健增长,核心大单品与经典名方结合贡献持续增长 [10] - 三七产业链与圣火协同可期:完成对华润圣火控股权收购,2025年推进三七产业链全面融合,发挥协同优势,做大做强三七口服制剂,实现产业链价值最大化 [10] - 渠道改革成效有望在2025年起体现:以三九商道为典范建设昆药商道,2024年进行销售渠道整合建设,推动全渠道数字化运营,预计2025年起成效在经营业绩体现;预计2025年营业收入双位数增长,净利润匹配营收增长,经营前低后高、逐渐改善 [10] 毛利率及费用率情况 - 2025年Q1综合毛利率为36.91%,同比减少5.75pp,受收入及产品结构变化影响 [11] - 销售费用率21.23%,同比减少4.53pp,受收入及产品结构变化影响;管理费用率5.36%,同比增加1.08pp,基本稳定;研发费用率1.39%,同比增加0.36pp,因加大研发投入 [11] - 经营活动产生的现金流量净额为 -1.39亿元,因本期支付采购款增加 [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年实现营业收入分别为92.58亿元、102.44亿元和113.50亿元,归母净利润分别为7.25亿元、8.39亿元和9.73亿元,折合EPS(摊薄)分别为0.96元/股、1.11元/股和1.28元/股,同比增长分别为11.9%、15.8%、15.9% [12]
云南白药(000538) - 2025年5月16日调研活动附件之投资者调研会议记录
2025-05-19 20:12
药品业务现状与规划 - 2024 年药品事业群销售过亿产品达 10 个,云南白药气雾剂销售收入突破 21 亿元,同比增长超 26%;蒲地蓝消炎片销售收入近 2 亿元,同比大幅增长超 22%;气血康口服液同口径下同比增长约 14% [2] - 未来药品事业群以“做中药传承创新发展的典范”为目标,传承白药优势产品,优化现有产品体系,进行二次开发并优选外部项目 [3] 公司战略定位与发展规划 - 四个战略定位分别由四个板块承接,中药资源板块为云药资源“链主”企业,药品板块为伤科疼痛“第一”品牌,健康板块为高品质健康生活产品“第一”梯队,医药商业板块为医药流通和创新服务“领军”企业 [3] - 聚焦医药、健康、流通三类产业,按全产业链等挖潜增效,探索战略并购等模式补全补强产业板块 [3][4] AI 医疗战略成果与发展 - 贯彻数字化发展规划,人工智能赋能应用场景取得阶段实效,打造“数智云药”平台,推进数据治理等专项工程 [5] - 未来持续通过数智化赋能业务,探索“AI + 医药”转型方向,融合数据要素与中医药 [5][6] 老龄化及大健康市场布局 - 以云南白药系列产品为主,涵盖多领域天然特色品牌中药,打造三七植物补益类产品,药品事业群单品销售过亿产品达 10 个 [7] - 中药资源事业群打造 C 端产品,医疗器械事业部聚焦专业功能赛道,滋补保健事业部发力滋补保健品赛道 [7] 东南亚市场拓展计划 - 发挥国内国际“两个市场”“两种资源”协同作用,聚焦中药产品出海等功能,推动公司向“国内领先、世界一流”转型 [8] - 利用口岸枢纽、政策扶持及香港优势,带动产品海外市场销售规模增长 [8][9][11] 研发与创新成果 - 研发布局依托中央研究院及四大研发中心,北京中心探索校企合作,上海中心研发创新型核药 [10] - INR101 诊断核药项目 2024 年 5 月获临床批件,11 月完成 I/IIa 期临床总结报告,2025 年 4 月 INR102 注射液获批开展前列腺癌临床试验 [10][11] 品牌认知与管理 - 构建“1 + N”品牌生态体系,实现医药健康全产业链价值延伸,“云南白药”品牌象征百年匠心等 [12][13] - 未来聚焦三大核心业务,强化中药核心地位,提升各业务市场地位 [13] 分红情况 - 2024 年度累计现金红利总额 42.79 亿元,占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 90.09% [14] - 公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时,现金分红比例最低达 80% [14] 产品改进 - 针对消费者提出三七口服液难打开问题,2024 年三七参蜂口服液焕新升级,将铝塑组合瓶盖改为易刺铝盖;气血康口服液推出 30ML/瓶包装,旋转瓶盖即可开启 [16]
昆药集团(600422):25Q1业绩承压,渠道与品牌协同发力银发健康产业
华源证券· 2025-05-06 17:09
报告公司投资评级 - 买入(维持) [5] 报告的核心观点 - 2025年是昆药与华润融合第三年,业绩增长进入高质量阶段,维持“买入”评级,预计2025 - 2027年归母净利润为7.50亿元、9.09亿元、10.77亿元,同比增长16%、21%、18%,当前股价对应2025 - 2027年PE分别为15X、13X、11X [7] 市场表现 - 截至2025年4月,报告研究的具体公司总市值115.82亿元,流通市值115.82亿元,收盘价未明确,每股净资产7.06元/股,总股本7.57亿股,资产负债率45.99% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|归母净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|ROE(%)|市盈率(P/E)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,703|-6.99%|445|16.05%|0.59|8.39%|26.05| |2024|8,401|9.07%|648|45.74%|0.86|12.34%|17.87| |2025E|9,069|7.95%|750|15.73%|0.99|12.84%|15.44| |2026E|10,199|12.46%|909|21.22%|1.20|13.88%|12.74| |2027E|11,401|11.79%|1,077|18.45%|1.42|14.57%|10.75| [6] 事件及业绩分析 - 公司2025年一季报显示,25Q1实现营业收入16.08亿元,同比重述调整后 - 16.53%;归母净利润0.90亿元,同比重述调整后 - 31.06%;扣非归母净利润0.72亿元,同比重述调整后 - 36.16% [7] - 业绩波动受三因素影响:处于渠道改革关键时期,渠道动能切换使销售阶段性承压;全国中成药集采扩围续约未执行;零售药店终端整合加速 [7] - 25Q1毛利率36.91%,同比 - 5.75pct;净利率7.06%,同比 - 0.50pct;归母净利率5.63%,同比 - 1.18pct;期间费用率28.70%,同比 - 2.69pct,其中销售费用率21.23%,同比 - 4.53pct,管理费用率5.36%,同比 + 1.07pct,财务费用率0.71%,同比 + 0.40pct,研发费用率1.39%,同比 + 0.36pct [7] 业务发展战略 - 围绕777三七口服系列,打造老龄健康/慢病管理领导者。2024年血塞通软胶囊销量达15.84亿粒(同比 + 11.27%),777血塞通软胶囊完成包装焕新升级。预计777事业部有望快速增长,因中成药集采扩围续约执行后血软将加速医院市场开发,依托昆药商道提升零售终端覆盖率;持续打造“777”品牌,强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知 [7] - 围绕“昆中药1381”品牌战略,打造精品国药领先者。依托“大单品 + 全渠道 + 品牌化”战略布局,2024年核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长20%,清肺化痰丸营收规模破亿,参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创新高。看好昆中药1381销售加速增长,因公司强化品牌与产品影响力,“昆中药1381”亮相2025云南卫视春晚;重点打造黄金单品,精准定位慢病赛道,开展营销活动提升产品知名度;渠道改革显效,助力产品终端覆盖与动销突破 [7] 附录:财务预测摘要 资产负债表(百万元) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,266|2,985|3,654|4,540| |应收票据及账款|3,855|2,637|2,964|3,287| |预付账款|164|124|140|156| |其他应收款|130|154|174|194| |存货|1,540|1,805|2,016|2,233| |其他流动资产|601|582|596|611| |流动资产总计|8,555|8,288|9,543|11,021| |长期股权投资|23|23|23|23| |固定资产|1,210|1,186|1,229|1,242| |在建工程|76|98|75|75| |无形资产|412|343|301|228| |长期待摊费用|18|19|20|20| |其他非流动资产|2,316|2,323|2,279|2,226| |非流动资产合计|4,056|3,992|3,927|3,813| |资产总计|12,611|12,280|13,471|14,834| |短期借款|658|558|458|358| |应付票据及账款|1,056|1,087|1,214|1,345| |其他流动负债|3,777|2,831|3,161|3,503| |流动负债合计|5,491|4,476|4,833|5,206| |长期借款|95|73|52|29| |其他非流动负债|280|280|280|280| |非流动负债合计|374|353|332|309| |负债合计|5,865|4,829|5,164|5,515| |股本|757|757|757|757| |资本公积|521|521|521|521| |留存收益|3,976|4,562|5,272|6,113| |归属母公司权益|5,254|5,839|6,549|7,390| |少数股东权益|1,493|1,612|1,757|1,928| |股东权益合计|6,746|7,451|8,306|9,319| |负债和股东权益合计|12,611|12,280|13,471|14,834| [8] 利润表(百万元) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,401|9,069|10,199|11,401| |营业成本|4,750|5,070|5,660|6,271| |税金及附加|82|85|96|107| |销售费用|2,226|2,349|2,616|2,913| |管理费用|371|417|454|490| |研发费用|107|118|122|137| |财务费用|14|21|14|5| |资产减值损失|-22|-18|-20|-23| |信用减值损失|-46|-47|-49|-47| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|15|13|13|13| |公允价值变动损益|7|0|0|0| |资产处置收益|1|6|6|6| |其他收益|121|123|123|123| |营业利润|928|1,085|1,309|1,549| |营业外收入|4|4|5|4| |营业外支出|-3|10|6|4| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|935|1,079|1,308|1,549| |所得税|183|210|254|301| |净利润|751|869|1,054|1,248| |少数股东损益|103|119|145|171| |归属母公司股东净利润|648|750|909|1,077| |EPS(元)|0.86|0.99|1.20|1.42| [8] 现金流量表(百万元) |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|751|760|941|1,134| |折旧与摊销|209|304|355|384| |投资损失|-15|-13|-13|-13| |营运资金变动|-230|71|-129|-118| |其他经营现金流|79|130|134|136| |经营性现金净流量|808|1,274|1,302|1,528| |投资性现金净流量|86|-248|-298|-279| |筹资性现金净流量|-128|-307|-334|-364| |现金流量净额|767|719|669|886| [8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|9.07%|7.95%|12.46%|11.79%| |营业利润增长率|63.16%|16.97%|20.67%|18.34%| |归母净利润增长率|45.74%|15.73%|21.22%|18.45%| |经营现金流增长率|126.93%|57.64%|2.19%|17.42%| |盈利能力| | | | | |毛利率|43.46%|44.10%|44.50%|45.00%| |净利率|8.94%|9.59%|10.33%|10.95%| |ROE|12.34%|12.84%|13.88%|14.57%| |ROA|5.14%|6.11%|6.75%|7.26%| |ROIC|12.23%|16.67%|20.21%|22.99%| |估值倍数| | | | | |P/E|17.87|15.44|12.74|10.75| |P/S|1.38|1.28|1.14|1.02| |P/B|2.20|1.98|1.77|1.57| |股息率|0.00%|1.42%|1.72%|2.04%| |EV/EBITDA|10|8|6|5| [8][9]