行业与公司 * 报告聚焦于中国入境旅游行业及其相关的受益板块与上市公司 [1][2][3] * 报告由摩根士丹利发布 属于亚太洞察系列 行业观点为“与大市同步” [6][9] 核心观点与论据 **入境旅游增长前景与驱动因素** * 中国旅游业当前由国内和出境需求驱动 但预计入境旅游将在三年内成为重要的盈利引擎 [1] * 宏观数据显示中国服务出口在2025年前八个月同比增长14% 远高于整体出口同比增速6% [2] * 同期旅游服务出口同比增长56% 已达到疫情前水平的150% [2] * 目前入境旅游占中国旅游收入的11% 预计五年内将提升至18% [2] * 增长驱动力包括三条路径：商务旅行（受益于新兴前沿领域发展、资本市场复苏及贸易伙伴多元化）[1]、休闲旅游（受益于基础设施升级、空气质量改善、文化体验及有吸引力的价格）[1]、以及人才移民（受益于2025年10月1日实施的K1签证）[1] **各板块盈利敞口与受益逻辑** * 到2030年 酒店板块的收入敞口预计最高 平均超过20% [2] * 在线旅游平台（OTA）、航空机场板块及免税业务在五年内的收入敞口预计为5-10% [2] * 入境旅游收入带来利润率上行空间 主要源于：1）入境业务可能实现更高定价（OTA、航空）[2]；2）与现有国内或出境业务的协同效应 [2] * 医疗服务及购物中心亦有望受益于潜在需求支撑 [2] * 基于收入敞口、业务利润率和协同效应的综合评分 OTA板块排名最高（总分3 0）其次是航空公司（2 8）和机场（2 6）[10] * OTA受益于本地市场竞争格局较为友好 以及与现有业务在基础设施与库存方面的显著协同效应 [12] * 航空公司新增的国际业务有望带来利润率上行空间 因其在定价方面具备差异化能力 [12] **区域市场表现** * 除北京、上海等一线城市外 非一线城市正成为更具吸引力的目的地 [2] * 例如杭州在2025年前八个月的入境游客同比增长保持强劲 达23% 其入境游客数量已于2024年中全面恢复 [2] * 受益于“在中国购物”政策 退税商品销售额2025年前八个月同比增长98% [2] 重点受益公司列表 * 报告从20只潜在受益股中筛选出10只 认为其有望受益于入境旅游加速增长 [3][11] * 最具吸引力的潜在受益者为携程（TCOM O）[3][14] * 其次为中国国航（0753 HK）[3][14]、上海机场（600009 SS）[3][14]和中国中免（1880 HK）[3][14] * 酒店个股华住集团（HTHT O）[3][14]、万豪（MAR O）[3][14]和洲际酒店（IHG L）[3][14]排在免税个股之后 因其收入敞口显著低于板块平均水平 [3][10] * 亦看好医疗服务领域的海吉亚医疗（6078 HK）[3][14] 以及购物中心板块的华润万象生活（1209 HK）[3][14]和恒隆地产（0101 HK）[3][14]

大会概况 - 2025可持续全球领导者大会在上海召开，核心主题为“携手应对挑战：全球行动、创新与可持续增长” [1] - 大会邀请约500位中外嘉宾，其中约100位为海外嘉宾，围绕近50个议题进行研讨 [1] - 研讨议题涵盖能源与“双碳”、绿色金融、可持续消费、科技与公益等细分领域 [1] 公司战略与技术路径 - 上海机场集团将发挥科技乘数效应，以实现碳排放总量下降的目标 [1] - 公司正通过多种技术节能减排以节省成本 [1] - 技术路径包括“变废为宝”，即从地沟油中通过特殊技术提炼成航空煤油 [1] - 另一技术路径为通过二氧化碳和氢一步法合成可持续航空煤油 [1] 行业现状与挑战 - 公司认为航空煤油领域挑战很大，但希望能取得成功 [1] - 中国地沟油总量为400万至500万吨，将其提炼成航空煤油可减排200万吨二氧化碳，并为中国民航降低100亿元成本 [1] - 当前行业每年航空煤油需求量约为4000万吨，仅依靠地沟油提炼供给仍显不足 [1] 未来展望 - 随着国内电力技术迭代、材料和动力发展以及算力成本降低，合成航空煤油的难度有望进一步降低 [1]

核心事件 - 天津滨海机场成功保障3只珍稀红鹮通过四川航空3U3365航班运输至海口 [1][4] 机场运营与服务能力 - 机场成立专项物流保障小组 根据活体动物保障要求提前调配人员车辆并指定专人全程监管 [4] - 保障当天物流值班负责人现场指挥 选派经验丰富人员凭借专业操作技能完成任务 [4] - 机场多次成功保障海豚、羊驼、长颈鹿、犀牛等活体动物 具备快捷高效安全的服务保障能力 [4] 业务范围与专业性 - 红鹮为世界珍稀鸟类 在中国被列为国家二级保护动物 [4] - 机场在活体动物运输中熟练把握操作重点难点 经验丰富 [4] - 服务保障水平达到让客户放心贴心和满意的标准 [4]

公司社会责任活动 - 公司于10月18日组织青年志愿者为40余名外来务工人员子女开展“筑梦蓝天课堂”志愿宣教活动 [1] - 此次活动是公司团委今年开展的第三次志愿宣教活动 [1] - 活动由来自机场运行、安检、地勤等岗位的青年骨干组成志愿宣教队执行 [1] 活动形式与内容 - 活动采用“主题讲解+互动问答+情景体验”的方式普及民航知识 [1] - 通过动漫视频讲解“安全乘机 文明出行”及安检、飞机起降阶段注意事项等实用知识 [4] - 利用PPT展示普及民航知识，包括净空概念、机场周边禁放风筝无人机的原因以及飞机结构和飞行原理 [4] - 设置有奖问答环节，孩子们积极参与互动，答对者获得公司准备的小礼物 [4] - 设置“模拟值机”和“模拟安检”体验区，孩子们在志愿者引导下体验值机信息核对和通过模拟安检门接受人身检查 [5][7] - 在模拟安检环节，志愿者讲解充电宝需有3C标识、随身液体容器容积不得超过100毫升或100克等具体规定 [7] 活动影响与未来计划 - 活动将民航知识融入青少年成长教育，使净空保护、文明出行理念深入人心 [9] - 活动在孩子们心中播撒了航空梦想的种子 [1] - 公司未来将持续深耕“筑梦蓝天课堂”课程体系，创新课程形式与内容，让更多孩子爱上蓝天 [9]

大会核心信息 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开，由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办 [1] - 上海机场集团副总裁宋雪枫出席并发表主题演讲，分享可持续发展背景下中国的前景与公司绿色转型实践 [1] 中国发展前景与驱动力 - 中国持续成功的根本在于崇尚实事求是、不懈奋斗的精神 [1] - 新一代青年在理工科和人文学科均取得卓越成绩，体现了勤学创新的教育成果 [1] - 中国新能源技术取得长足进步，绿色电力被视为新时代的石油，是生产动力以及材料、算力生产的根基 [1] - 通过空气捕获与绿电转化技术，可获取碳、氢、氧、氮四大化工基础元素 [1] 上海机场集团绿色转型战略 - 公司绿色实践的核心是解好加减乘除方程式，重点发挥创新技术的乘法效应 [1] - 战略方向包括为绿色能源供给做加法，加快机场设施设备用能结构优化，并加快推广可持续航空燃料的应用 [1] 可持续航空燃料技术布局 - 公司将可持续航空燃料视为推动全产业链升级的潜在引爆点，因其具备可行的商业模式 [1] - 已布局两大技术路线：一是变废为宝，与华东师大团队合作孵化油脂无氢脱氧转化技术，以地沟油为原料制取可持续航空燃料，该技术去除了加氢环节且不涉及重金属催化剂，能显著提升效率 [1] - 二是无中生油，因传统生物质技术受原材料供给限制，公司正探索新方法，其成功依赖于低成本获取二氧化碳、高效光电解水制氢及二氧化碳加氢催化转化三大环节核心技术 [1] 公司发展理念 - 公司持续以创新驱动发展，突破边界，攻坚克难 [1] - 探索精神被概括为走别人不曾走过的路，把路走通；做别人不曾做过的事，把事做成 [1]

中国绿色电力与可持续航空燃料的战略前景 - 在全球能源格局变革背景下，中国凭借绿色电力领域的全面领先与成本优势，有望成为新时代“绿色石油”大国 [1] - 可持续航空燃料（SAF）有望成为引爆绿色能源全产业链升级与成本下降的关键场景 [1][2] 绿色电力的战略意义与成本优势 - 绿色电力不仅是生产动力，更是未来材料制作与算力运行的根基，是国家发展的关键战略资源 [1] - 过去十年，中国风电、光伏等产业链成本下降逾90%，已形成强大的先发优势 [1] - 电力、材料、算力三者构建成本降低正向循环，若每个环节通过技术进步与规模化实现成本降低10%，经过多轮迭代，整个系统成本将收敛至极低水平 [2] 可持续航空燃料作为关键引爆点 - 可持续航空燃料因其技术可行性高、市场需求明确，有望成为突破成本壁垒、实现商业闭环的关键引爆点 [2] - 推动绿色能源升级需要规模化应用牵引，初期需特定场景作为“引爆点” [2] 上海机场集团的SAF发展战略与路径 - 公司正积极布局SAF技术，从示范应用走向规模化、低成本化，为民航业绿色转型贡献“上海方案” [1] - 公司将SAF技术作为实现绿色创新“乘法”效应的关键路径，已规划清晰的三阶段发展路径 [3] SAF发展的第一阶段：变废为宝 - 第一阶段实现资源循环利用，成功孵化油脂无氢脱氧转化技术，以“地沟油”废弃油脂为原料制成新型SAF [3] - 基于全国400-500万吨可收集的地沟油资源，每年能提升SAF产能约100万吨、二氧化碳减排量约200万吨，为民航行业降低成本约100亿元 [3] SAF发展的第二阶段：无中生油 - 第二阶段探索直接从空气中捕集二氧化碳，耦合电解水制氢，再合成SAF的技术路径，以突破废弃油脂原料有限的瓶颈 [4] - 创新工艺有望将碳捕集成本从全球普遍的300-400美元/吨大幅降至200-300元人民币/吨 [4] - 生产1吨航空煤油约需4万度电，若电价降至0.1元/度，变动成本仅约4000元，SAF完全有望与传统航煤平价 [4] SAF发展的第三阶段：走向蓝海 - 第三阶段面向深远海，利用漂浮式风电技术、电解制氢技术、碳捕集技术等协同发展，将深远海风能直接就地转化为SAF [4] - 此路径将彻底解决碳源和能源来源问题，开启几乎无限的绿色燃油供给通道 [4]

项目核心成果 - 成功孵化油脂无氢脱氧转化技术，实现以地沟油等废弃油脂为原料生产具备全掺混特性的新型可持续航空燃料[1] - 项目突破传统提炼工艺氢耗高、成本大的瓶颈，全过程采用非贵金属催化剂且无外源氢耗[1] - 相关航空燃料样品已通过中国民航第二研究所的权威检测[1] 项目产能与经济效益 - 以目前中国每年400-500万吨可收集的地沟油资源，在全掺混条件下每年可提升SAF产能约100万吨[1] - 该项目每年可实现二氧化碳减排量约200万吨，并为航空业降低成本约100亿元[1] 技术发展路径规划 - 第一阶段利用废弃油脂资源循环利用已取得成果[2] - 第二阶段探索直接从空气中捕集二氧化碳，耦合电解水制氢，再催化合成SAF的技术路径，目标将二氧化碳捕集成本从每吨300-400美元大幅降至200-300元人民币[2] - 第三阶段计划利用深远海漂浮式风电技术，将风能直接就地转化为可持续航空燃料，以解决碳源和能源来源问题[2] 成本与竞争力前景 - 生产1吨航空煤油约需4万度电，若未来电力成本降至每度0.1元，变动成本仅约4000元[2] - 通过工艺优化和废热回收，耗电量有下降空间，SAF完全有望实现与传统航空煤油平价[2] 行业战略意义 - 航空业约99%的碳排放来自航空煤油消耗，用可持续航空燃料替代石油基航油是行业实现碳中和的关键[1] - 绿色电力被视为中国的绿色石油，是国家未来发展的关键战略资源[2] - 该项目为航空业脱碳提供解决方案，并助力中国成为绿色石油大国的宏伟蓝图[3]

指数总体表现 - 2025年中国运输机场发展指数总得分为113.40分，较2023年增长6.33%，较2019年基期提升13.4个百分点，创历史新高 [1] - 指数显示出行业在复杂多变的外部环境中具有强大的发展韧性和复苏动能，整体发展向好 [1] - 指数的6个维度均实现全面提升，反映出行业正从规模复苏迈向质效引领 [1] 行业发展趋势 - 数智化转型全面提速，AI大模型、数字孪生、智慧出行等技术深度融合，机场从“运营枢纽”升级为“智慧平台” [1] - 绿色化发展系统推进，在“双碳”目标引领下，绿色机场从“单点示范”走向“体系构建” [1] - 协同化格局深化拓展，机场与临空经济区、口岸、综合交通枢纽的协同将增强，形成更完善的现代化机场体系 [1] 各维度具体表现 - 安全度得分113.75分，同比提升1.88%，较2019年基期增长13.75%，中国民航以90.19分的历史最好成绩完成国际审计 [1] - 通达度得分118.64分，同比提升6.69%，较2019年基期增长18.64%，2025年上半年国际客运航线净增123条，旅客运输量同比增长28.5% [2] - 便捷度得分118.08分，同比略增0.13%，较2019年基期增长18.08%，全国航班正常率连续7年超80%，千万级机场截载时间普遍缩短 [2] - 服务度得分107.48分，同比提升4.31%，较2019年基期增长7.48%，旅客满意度维持高位，特殊旅客服务等细节体验升级 [2] - 绿色度得分120.36分，同比提升12.88%，较2019年基期增长20.36%，机场能耗强度持续下降，光伏发电等技术应用加快 [2] - 贡献度得分106.05分，同比提升13.08%，较2019年基期增长6.05%，行业固定资产投资连续五年超千亿元，对区域经济拉动作用凸显 [2] 指数编制方法 - 指数由中国民用机场协会与北京大学全球互联互通研究中心共同研发，旨在量化评估行业发展态势 [3] - 权重设计中，安全与贡献维度权重各占20%，通达、便捷、服务、绿色维度权重各占15% [3]

指数发布与框架 - 中国民用机场协会与北京大学全球互联互通研究中心共同研发并发布《中国民用机场协会2025中国运输机场发展指数》[1] - 指数旨在量化评估中国运输机场发展态势 为政府决策和行业发展提供参考[1] - 研究对象为中国境内运输机场 指标体系围绕安全 通达 便捷 服务 绿色 贡献6个维度 共设置20项二级指标[3] - 权重设计延续首期方案 安全与贡献维度各占20% 通达 便捷 服务 绿色维度各占15%[3] 整体指数表现 - 2025年指数总得分113.40分 较2023年增长6.33% 较2019年基期提升13.4个百分点 创历史新高[4] - 指数显示行业在复杂环境中展现强大发展韧性和复苏动能 整体发展向好[4] - 六个维度得分均实现全面提升 呈现整体向好 亮点突出的特征[4] 各维度详细表现 - 安全度得分113.75分 同比提升1.88% 较2019年基期增长13.75% 中国民航以90.19分的历史最好成绩完成国际民航组织普遍安全监督审计[4] - 通达度得分118.64分 同比提升6.69% 较2019年基期提升18.64% 2025年上半年国际客运航线净增123条 旅客运输量同比增长28.5%[4] - 便捷度得分118.08分 同比略增0.13% 较2019年基期增长18.08% 智慧出行普及 全国航班正常率连续7年超80% 千万级机场截载时间普遍缩短[4] - 服务度得分107.48分 同比提升4.31% 较2019年基期增长7.48% 旅客满意度维持高位 特殊旅客服务和支付便利化等体验升级[4] - 绿色度得分120.36分 同比提升12.88% 较2019年基期提升20.36% 机场能耗强度下降 光伏发电 电动车辆 可持续航空燃料等技术应用加快[4] - 贡献度得分106.05分 同比提升13.08% 较2019年基期增长6.05% 机场固定资产投资连续五年超千亿 对区域经济拉动作用凸显[4] 行业发展趋势 - 行业正从规模复苏迈向质效引领 呈现数智化转型全面提速趋势 AI大模型和数字孪生等技术深度融合 机场升级为智慧平台[5] - 绿色化发展系统推进 在双碳目标引领下 绿色机场从单点示范走向体系构建[5] - 协同化格局深化拓展 机场与临空经济区 口岸 综合交通枢纽的协同增强 推动形成更完善的现代化机场体系[5]

货邮吞吐量表现 - 2025年货邮吞吐量累计突破40万吨大关 较去年提前25天达成目标 [1] - 9月保障货邮5.24万吨 同比增长31.96% 增速在全国主要机场中名列前茅 [1][3] - 截至10月16日国际（地区）货运量12.46万吨 同比增长1.8% 成功实现正增长 [5] - 今年以来单日货邮保障量多次突破2000吨 10月15日单日货量达2245吨 刷新开航以来单日保障纪录 [8] 航线网络拓展与战略布局 - 重点围绕欧洲、东南亚两大方向布局货运航线 新开恢复阿姆斯特丹、伯恩茅斯、法兰克福、米兰、河内、曼谷、达卡等热门货运航线 实现东南亚方向全货机航线零的突破 [3] - 实际在飞国际（地区）货运航线达15条 每周执飞51班 初步构建以重庆为枢纽、连通欧亚与北美的Y字型物流大通道 [3] - 近期将持续新开加密布达佩斯、法兰克福、列日、香港等航线 [3] - 面对国际贸易局势不稳定等因素影响 迅速调整航线战略布局 加大跨境电商、汽车配件、医药等新兴出口货源引入 并联合方大集团召开首场货运航线推介会强化货源对接 [5] 枢纽能级提升举措 - 推动国际、国内货物中转双轮驱动 联合海航、南航、国泰、阿特拉斯等航司重点开发国际空空中转线路 [7] - 截至9月保障国际、国内空空中转货量分别同比上升81.9%和17.4% [7] - 在重庆市政府口岸物流办支持下联合多家货运航司、寄递企业拓展货源渠道 赴广州、深圳、南昌、乌鲁木齐、芜湖等地开展宣贯 8月起腹舱每日货量平均增加150吨 [7]