央行买债概况与现状 - 截至2025年8月底，央行资产负债表中"对政府债权"科目余额为2.25万亿元人民币，占总资产比重为4.85%，仅包含国债[2][11] - 央行持有的国债规模为2.25万亿元人民币，其中已知明细部分为1.35万亿元，包括多笔特别国债；未知明细部分约0.9万亿元，主要为2024年8-12月净买入的短期国债[14] - 央行买债是货币政策操作工具的重要方式之一，属于公开市场操作的部分，当前市场对其重启的预期升温[2][6] 买债操作方式与影响 - 历史上央行参与买债的三种方式为：现券交易、滚动买入定向发行特别国债、回购交易（包括质押式逆回购和买断式逆回购）[2][16][22] - 若央行直接从二级市场购买国债，会形成流动性净投放，增加基础货币；而滚动买入续发的特别国债则不会影响基础货币[2][20] - 回购交易是管理流动性的主要工具，截至2025年9月底，买断式逆回购操作已向市场净投放流动性5.4万亿元人民币[23] 重启买债的背景与线索 - 经济稳增长压力增大：2025年8月社会消费品零售总额同比增长3.4%（较7月回落0.3个百分点），固定资产投资同比下降7.1%，房地产投资降幅扩大，出口承压，CPI同比转负[33] - 四季度流动性到期量较大：MLF在10月、11月、12月的回笼量分别为7000亿、9000亿和3000亿元；买断式逆回购同期到期量分别为1.3万亿、1万亿和1.4万亿元[34] - 财政与货币政策协调配合（"财货配合"）必要性提升，化债需求带来的宽财政加码可能扰动债市供求，需宽货币配合[3][27][38] - 长短端利差修复为买债提供操作空间：10年期与1年期国债利差从2025年1月的30个基点低点修复至9月的46.7个基点，收益率曲线形态恢复[41] - 央行三季度例会提出"货币政策适度宽松，持续发力、适时加力"，预示四季度货币政策将进一步发力[3][46]

泰国经济前景 - 泰国经济在第四季度将迎来更严重的放缓趋势 可能持续到2026年上半年 [1] - 未来四个季度内经济增长率可能低于1% 导致今年全年GDP增长率仅为1.8% 明年为1.4% [1] 主要风险因素 - 泰铢兑美元汇率一度达到31.70 本周回落至32.24 但全年仍上涨6.4% 对出口行业构成挑战 [1] - 惠誉评级将泰国主权信用评级从稳定下调至负面 50%的负面评级调整会在1到2年内导致企业实际信用评级被下调 [1] - 泰国必须加强财政纪律以避免信用评级从BBB+降至BBB [1] 财政状况分析 - 政府收入增长未能跟上支出增长步伐 固定支出规模庞大且难以削减导致财政赤字扩大 [2] - 公共债务占比达到65.4% 正接近GDP的70% 税收征收能力增速从去年3.2%下降至1.2% [2] - 预算赤字占GDP比重为4.3% 低于去年4.6% 利息负担与财政收入之比为8.6% 低于投资级标准10%上限 [2] 政策应对措施 - 财政部长提出通过四方面提振经济 包括共同支付计划 政府收入改革 公私合作快速推进模式 成本效益分析加强财政治理 [2][3] - 该计划被认为能带来短期经济刺激并通过投资提升长期经济潜力 [3] - 政策实施面临关键限制因素 政府仅拥有四个月施政时间 作为少数党政府执政可能给政策执行带来困难 [3]

核心观点 - 稳定币驱动的加密化浪潮对新兴市场货币主权与金融稳定构成日益严峻挑战 [1] 对新兴市场的风险 - 以美元等法币为锚的稳定币广泛渗透 恐侵蚀央行对利率与汇率的传统调控能力 削弱货币主权 [1] - 若个人将银行存款转向稳定币或加密钱包 银行系统恐面临存款流失 影响流动性并动摇整体金融稳定 [1] - 若无法及时填补监管空白 加密化浪潮恐进一步放大新兴市场的货币与金融安全隐患 [1] 全球数字资产采用趋势 - 2024年全球数字资产持有者达到约5.62亿 同比增长33% [1] - 拉丁美洲 东南亚及非洲等新兴市场增速最快 [1] - 新兴市场主要驱动力来自跨境汇款便利 行动支付需求及对冲本币通膨的现实考量 [1] - 发达经济体需求增长则因监管明确和投资管道推动 与新兴市场形成鲜明对比 [1]

近日，中国人民银行深圳市分行发布行政处罚决定信息公示表（深人银罚〔2025〕21号-23号）。 中证鹏元资信评估股份有限公司（下称"中证鹏元"）因1.未按照法定评级程序及业务规则开展信用评级业务；2.违反审慎性原则；3.违反一致性原则。被中 国人民银行深圳市分行警告，罚款127.4万元。 时任中证鹏元评级总监和时任中证鹏元副总裁兼市场总监对中证鹏元上述违法行为负有责任：未按照法定评级程序及业务规则开展信用评级业务。分别被中 国人民银行深圳市分行警告，罚款4万元。 | | | | 中国人民银行深圳市分行行政处罚决定信息公示表(深人银罚〔2025〕21号-23号〕 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 中国人民银行深圳市分行行政处罚决定信息公示表 | | | | | (深人银罚(2025) 21号-23号) | | 序号 | 当事人名称 | 行政处罚决定书文号 违法行为类型 | 作出行政处罚决定 行政处罚内容 名称 | | 1 | 中证鹏元资信评估股份 | 1. 未按照法定评级程序及业务规则开展信用评级业务:2. 违反审慎性原则:3. 违反一致性 深人银罚(2025)22号 | ...

文章核心观点 - 发布《中国地方政府债券蓝皮书（2025）》，回顾2024年市场运行并展望未来趋势 [1] - 2025年地方政府债券作为宏观调控重要发力点，呈现新增限额大幅增加等三大特点 [1] - 未来地方债将继续稳步扩容、优化结构、提升效率，助力化债并服务高质量发展 [2] 2024年地方债市场回顾与政策演化 - 蓝皮书全面回顾2024年地方债市场运行情况 [1] - 从历史视角总结地方债务领域政策演化进程 [1] - 从区域视角、募投领域视角剖析当前地方债发展特点及面临问题 [1] 2025年地方债市场特点 - 新增限额大幅增加、发行规模再创新高 [1] - 置换节奏明显前置、新增债发行相对偏慢 [1] - 投向领域进一步拓宽 [1] 专题研究与未来展望 - 对地方债助力债务化解、专项债支持稳地产、离岸人民币地方债市场建设等新问题展开研究 [1] - 地方债将完善市场基础设施建设，发挥政府部门的稳增长“引擎”作用 [2] - 财税体制改革将持续深化，理顺央地关系，推动地方激励体系重构 [2]

评级下调行动 - 国际评级机构晨星DBRS将法国长期外币和本币发行人评级从AA(高)级下调至AA级 [1] - 此前惠誉已将法国长期外币和本币发行人违约评级从AA-下调至A+ [1] 评级下调原因 - 政治碎片化与两极分化加剧，削弱了政治体系实施大规模财政整顿的能力 [1] - 法国的财政整顿进程将比其2024年10月公布的中期财政结构性计划所预期的更为缓慢 [1] - 政治环境以及政府不稳定性增加限制了财政政策制定的有效性 [1] 法国财政状况 - 法国在2024年录得欧元区最大的财政赤字，预计2025年仍将如此 [2] - 法国政府目标为2026年预算赤字占国内生产总值4.6% [2] - 法国债务与GDP之比从2019年的98.2%上升至2020年的114.9%，2023年降至109.8% [2] - 前总理贝鲁提出的削减财政支出438亿欧元的2026年预算草案因政府更迭而搁浅 [2] 未来评级展望 - 若法国政府未能在中期解决结构性财政失衡问题，可能会进一步下调其信用评级 [3] - 若法国债务与GDP之比持续上升至125%，尤其是伴随着利息负担大幅加重，也可能导致评级下调 [3] - 如果法国政府在结构上改善财政状况并持续降低债务比率，则可能提高其信用评级 [3]

法国经济整体增长预期 - 法国央行预测2025年经济将增长0.7%，略高于6月预测的0.6% [1] - 法国央行将2026年及2027年的经济增长预期分别下调至0.9%和1.1% [1] - 2024年法国经济增速持续在0.6%至0.8%的低位区间徘徊 [2] 政治不稳定与改革迟滞 - 法国前总理领导的政府在国民议会信任投票中未能过关，总统马克龙在其第二任期内已任命第5位总理 [2] - 自2024年6月解散国民议会以来，持续的政治危机使法国经济在2024年和2025年分别损失了GDP的0.1个百分点和0.3个百分点，总规模达120亿欧元 [3] - 政治分裂和两极化削弱了法国进行大规模财政整顿的能力，并可能将政治僵局延续至2027年总统选举之后 [4] 公共财政与债务风险 - 国际信用评级机构惠誉将法国主权信用评级从"AA-"下调至"A+"，评级展望调整为"稳定" [4] - 惠誉预测法国整体债务规模将持续上升，至2027年或将攀升至GDP的121% [4] - 有经济学家警告，若不采取有效措施，到2030年法国债务可能累积到占GDP的128% [4] - 法国央行行长强调必须解决因政治危机而加剧的预算问题，以使法国在2029年将公共赤字降至GDP的3% [1] 商业环境与消费者信心 - 法国商业环境自2024年7月以来一直低于长期平均水平 [5] - 法国商业投资在2023年增长0.4%后，在2024年下降了1.1% [5] - 法国家庭信心指数在经历两年复苏后，于2024年9月再次开始下降 [5] 生产力与竞争力挑战 - 法国生产力已明显落后于欧元区规范，生产领域的每小时产出增长落后于竞争者，且单位劳动力成本不断上升 [6] - 瑞士国际管理发展学院发布的《2025年世界竞争力排名》中，法国已跌落至第32位，落后于德国和英国 [6] - 世界经济论坛发布的相关指数反映出法国创新正受到一定抑制 [6]

罢工示威活动 - 全法发生大规模罢工和示威活动，参与人数超过50万，其中首都巴黎约5.5万人 [1] - 交通、教育、电力、医药等行业劳动者响应工会号召举行罢工，呼吁制订更公正的财政方案 [3] - 示威活动伴随暴力及破坏事件，全法有超过300人被捕，导致卢浮宫和奥赛博物馆等文化景点部分展厅临时关闭 [3] 财政政策背景 - 法国政府7月推出主打财政紧缩的2026年预算草案，措施包括将两个公共假日改为工作日、削减医保支出等，以缓解公共债务压力 [3] - 该财政方案遭到法国国民议会和民众反对，时任总理贝鲁因寻求信任投票失利而辞职 [3] - 部分民众于9月10日发起无工会领导的大规模示威活动“封锁法国”，各地约有17.5万人参加 [3] 主权信用评级下调 - 惠誉将法国主权信用评级从AA-下调至A+，主要原因是法国缺乏一个由多数派支持的可信财政整顿方案 [4][5] - 2024年法国财政赤字占GDP的5.4%，公共债务总额相当于GDP的114% [5] - 政治局势持续不稳，使2026年预算的通过充满不确定性 [5] 经济与市场影响 - 法国国债利率已高于西班牙、葡萄牙和希腊，略低于意大利 [5] - 法国债务利息支出今年预计为670亿欧元，到2030年前可能突破1000亿欧元 [5] - 评级下调可能触发部分大型基金的投资限制，引发法国国债抛售压力，从而推高融资成本，但也有分析认为市场已提前预期，对利率影响有限 [5]

经济衰退概率 - 美国未来十二个月内陷入经济衰退的可能性升至48% 处于令人不安的高位 [1] - 多项经济指标显示美国经济正处在衰退边缘 甚至位于悬崖之上 [1] - 尽管衰退概率未超过50% 但从历史标准看当前风险水平极高 [5] 房地产市场信号 - 美国住宅建筑许可数量大幅减少是预示经济衰退的重要信号 [1] - 新批准建筑许可数量已接近疫情期间最低水平 [1] - 地产市场买家需求持续疲软 待售房屋积压增加导致建筑商显著缩减开发计划 [1] 货币政策预期 - 市场普遍预期美联储可能在9月17日FOMC会议上宣布降息 [3] - 8月份贷款数据可能为美联储提供更多降息理由 [3] - 即使美联储采取降息措施 仍难以完全避免经济衰退发生 [3] 经济指标表现 - 多项滞后和实时经济指标共同显示美国经济正在失去持续复苏动力 [5] - 地产市场放缓 信贷紧缩以及消费者需求减弱等因素形成合力威胁经济软着陆 [5] - 货币政策调整能否有效抵御下行压力存在较大不确定性 [5]

上海期货交易所黄金市场数据 - 黄金期货仓单总计53226千克，较上一日增加276千克 [1][2] - 沪金主力合约日内高位震荡，开盘价833.82元/克，最高835.34元/克，最低828.42元/克，截至发稿报831.60元/克，涨幅0.10% [1] - 黄金期货成交量为131159手，持仓量为104349手，日持仓减少4918手 [1] 美国经济指标与前景 - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值录得55.4，低于市场预期58和前值58.2，消费者对劳动力市场及高物价感到担忧 [2] - 美国经济增长正明显放缓，预计今年第四季度和明年第一季度将出现疲软增长，2026年经济增速可能仅为1.25%，远低于2024年的2.8% [2] - 美国劳动力市场表现走弱，2024年3月至2025年3月期间新增就业岗位仅为最初预期的一半，工业生产初现疲软迹象 [2] 法国主权信用评级变动 - 惠誉将法国主权信用评级从AA-下调至A+，主要原因为法国缺乏一个由多数派支持的可信财政整顿方案 [3]